管清友 如是金融研究院院長、首席經(jīng)濟學家

當前，中國經(jīng)濟修復力度和節(jié)奏備受各界關(guān)注。由于新冠肺炎疫情沖擊猶存、地產(chǎn)挑戰(zhàn)仍在、海外擾動加劇，經(jīng)濟修復需非常規(guī)的政策護航。基于這樣的背景，8月24日召開的國務院常務會議將穩(wěn)經(jīng)濟放在重要位置，密集推出19項舉措，其作為5月23日國務院常務會議穩(wěn)經(jīng)濟一攬子33條措施的接續(xù)，也被視為“穩(wěn)大盤2.0版本”。結(jié)合該舉措，筆者認為，近期政策的主要著力點體現(xiàn)在貨幣政策和財政政策兩方面。

一是貨幣政策為地產(chǎn)托底。今年5月和8月的兩次貸款市場報價利率（LPR）調(diào)整，5年期以上LPR共計調(diào)降30個基點（5月22日下調(diào)15個基點至4.45%，8月22日下調(diào)15個基點至4.3%），遠高于同期1年期LPR的5個基點（8月22日下調(diào)5個基點至3.65%）的降幅，也高于2019年8月LPR改革以來到2022年5月前的5年期以上LPR累計調(diào)降幅度（25個基點），釋放出明確的穩(wěn)地產(chǎn)信號。

展望后市，穩(wěn)地產(chǎn)還需要繼續(xù)降低房貸利率和購房成本。從貨幣政策來看，為了穩(wěn)住地產(chǎn)，與房貸利率相關(guān)的5年期以上LPR還需要調(diào)降。5月15日，人民銀行、銀保監(jiān)會宣布首套房貸利率下限調(diào)整為不低于相應期限LPR減20個基點。這意味著在8月5年期以上LPR調(diào)整后，首套房貸利率最低可降至4.1%，比2009年首套房貸利率4.16%的低值還要低。但從相對水平來看，當前房貸利率高出貸款平均利率84個基點，僅次于2021年底的最高值，相較于此前房貸利率普遍低于貸款平均利率約60個基點的水平，還有100多個基點的調(diào)整空間。參照銷售底-投資底-利率底的歷史規(guī)律，當前地產(chǎn)銷售還在探底，投資底也尚未出現(xiàn)，因此房貸利率還有較大的調(diào)降空間。

從當前1年期和5年期以上LPR的差值來看，此次調(diào)降已經(jīng)將差值縮小到了65個基點，但距離歷史低值的60個基點水平仍有空間；同時參考當前5年期以上貸款利率和短期貸款利率的差值（55個基點）情況，預計后續(xù)非對稱調(diào)降5年期以上LPR仍有5—10個基點的空間。

二是財政政策新工具為基建助力。8月24日召開的國務院常務會議提出，要在前期3000億元開發(fā)貸政策性金融工具已經(jīng)落實到項目的基礎(chǔ)上，再增加3000億元以上的額度；同時提出要依法用好5000億元地方專項債結(jié)存限額，要求在10月底之前發(fā)行完畢。這表明泛財政騰挪空間打開。

從增量上看，8月國務院常務會議追加3000億政策性金融工具，撬動杠桿或可達10倍。7月21日召開的國務院常務會議確定了政策性開發(fā)性金融工具支持重大項目建設(shè)的舉措，人民銀行支持國家開發(fā)銀行、農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行分別設(shè)立金融工具，規(guī)模共3000億元，用于補充投資包括新型基礎(chǔ)設(shè)施在內(nèi)的重大項目資本金。近期農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行和國家開發(fā)銀行先后宣布，農(nóng)發(fā)基礎(chǔ)設(shè)施基金及國開基礎(chǔ)設(shè)施投資基金已分別完成全部900億元和2100億元資金投放。8月國務院常務會議的部署，意味著政策性開發(fā)性金融工具額度有較大幅度提升。這將有效填補財政缺口，保障重大項目資本金需求，加快項目開工建設(shè)進度。

從存量上看，8月國務院常務會議提出要依法用好5000億元地方專項債結(jié)存限額，這也是落實7月政治局會議政策的部署。專項債結(jié)存限額是對存量財政的盤活，可對重大基建項目投資提供資金支持，助力基建繼續(xù)發(fā)力。此外，財政部部長助理歐文漢近期表示，財政部將積極研究適當擴大專項債券資金投向領(lǐng)域和擴大專項債券用作項目資本金的范圍。未來在財政新工具和新變革的作用下，預期專項債券的杠桿效應將得以充分發(fā)揮。

三季度是穩(wěn)增長的關(guān)鍵期。我們要堅定信心，因為我們的工具箱儲備還有很多。從年內(nèi)的整體形勢看，8月采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）回升和票據(jù)利率上行都指向經(jīng)濟將小幅修復。在“穩(wěn)大盤2.0版本”支持下，政策性金融工具再度發(fā)力，年內(nèi)經(jīng)濟弱復蘇可期。與此同時，需要關(guān)注內(nèi)外需求轉(zhuǎn)換可能帶來的風險。此前，國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力集中在疫情和地產(chǎn)，出口較為強勁。而當前，一方面，疫情影響有所減弱，地產(chǎn)正在出清，整體風險可控；另一方面，外部衰退風險顯現(xiàn)，外需加速回落，8月出口已出現(xiàn)超預期下滑。在內(nèi)外動能切換的背景下，需警惕出口回落風險。對此，政策上需要進一步通過保民生穩(wěn)就業(yè)和保交樓穩(wěn)地產(chǎn)來推動內(nèi)需的修復，以對沖外需下行壓力。