□文/曲文璐 單 辰 張忠華

（哈爾濱商業(yè)大學 黑龍江·哈爾濱）

［提要］上市公司的股利分配政策是現(xiàn)階段利益與長遠利益相結(jié)合的反應，雙匯發(fā)展公司自上市以來一直維持著較高的股利分配政策。本文以雙匯發(fā)展為例，就財務狀況、股東情況、投資機會等原因?qū)ζ涓哳~股利分配動因進行分析，并探討高派現(xiàn)股利分配政策對公司的影響，以便為其他上市企業(yè)的股利分配政策提供參考，尋找更為適合自己的股利分派方式。

一、股利政策相關(guān)概述

（一）股利政策相關(guān)概念

1、股利政策的概念。股利政策是指企業(yè)的股東大會或者董事會對一切股利有關(guān)的事項所采用的具有原則性的做法，是關(guān)于企業(yè)發(fā)放股利與否、發(fā)放多少股利以及什么時候發(fā)放股利等很多方面的方案和策略。涉及了上市企業(yè)對其留存收益是留存、發(fā)放還是再投資的問題。

2、股利政策的支付方式

（1）現(xiàn)金股利?，F(xiàn)金股利是指上市企業(yè)用發(fā)放現(xiàn)金的方式向投資者發(fā)放股利。它很好地保護了投資者的相關(guān)利益，現(xiàn)階段是國內(nèi)外最常見的股利分配政策。

（2）股票股利。股票股利也稱“紅股”，是上市企業(yè)將尚未發(fā)放的股票作為股利發(fā)放給股東以支付股利的政策。這種政策不會占用公司的資金，不會使股東的財富直接增加，而是增加其持股比例。企業(yè)的資產(chǎn)可以更好地用來后續(xù)投資。

（3）資產(chǎn)股利。資產(chǎn)股利是指上市公司除了現(xiàn)金以外的所有資產(chǎn)都可以用來派放股利。目前，此種股利支付方式較為少見。

（二）股利政策的影響因素

1、財務因素

（1）盈利能力。一個企業(yè)的盈利能力是指它獲取利潤的能力，一家企業(yè)的盈利能力越強，那么公司的留存收益也相應越多，每股現(xiàn)金流也就越多。一般來說，隨著公司盈利能力的加強，每股派現(xiàn)額度也就增加。

（2）償債能力。公司的償債能力是指公司用資產(chǎn)來償還短期債務與長期債務的能力。企業(yè)的償債能力強，說明企業(yè)的可流動資金比例高，若進行高額派現(xiàn)則對企業(yè)影響較小。

（3）營運能力。企業(yè)的營運能力主要是指企業(yè)營運資產(chǎn)的效率與效益。營運能力強的上市企業(yè)，后續(xù)的收益保證多，企業(yè)可用來分配的剩余收益多，那么企業(yè)進行高額現(xiàn)金分配的可能性就大。

2、非財務因素。非財務因素主要來自于行業(yè)發(fā)展?jié)摿驼咭约胺ò傅挠绊?。我國資本市場的漸漸完善，市場對上市公司的發(fā)展起著越來越重要的作用，與資本的流通和分配密切相關(guān)。2005年證監(jiān)會對股利分配進行改革后，對上市企業(yè)的股利分配和披露表現(xiàn)得更為嚴格，使得企業(yè)不得不重視股利分配政策。

（三）高額派現(xiàn)股利政策的界定。根據(jù)國際經(jīng)濟學的界定，上市公司每股現(xiàn)金分紅高于0.3元即可認定為高分紅的現(xiàn)金股利分配，或者當企業(yè)用于支付股利的資金超過當年凈盈余的60%，也可以被認為是高額派現(xiàn)行為。由于我國資本市場尚不穩(wěn)定，因此存在很多不良派現(xiàn)行為。本文所指的高派現(xiàn)是指上市公司遵循證監(jiān)會的條例，結(jié)合自身發(fā)展情況，能夠在公司穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的狀況下連續(xù)分配高于市場平均值的現(xiàn)金股利，做到公司內(nèi)部、股東、市場三贏的高額派現(xiàn)股利政策。

二、雙匯發(fā)展概況

（一）雙匯發(fā)展公司簡介。雙匯發(fā)展，全稱為河南雙匯投資發(fā)展股份有限公司，位于河南省漯河市。1998年發(fā)放5，000萬股A股在深圳證券交易所上市。自上市以來，一直以肉食品加工為主，2019年入選最具有價值中國品牌100強，是我國肉類加工的龍頭產(chǎn)業(yè)。公司始終圍繞“農(nóng)”字發(fā)展，圍繞肉類加工拓展了加工、生物工程、物流、養(yǎng)殖、藥業(yè)、軟件等子公司。

（二）雙匯發(fā)展歷年股利分配情況。自雙匯發(fā)展上市以來，公司運營狀況良好，凈利潤也逐年增加。多年以來一直保持著高標準的現(xiàn)金股利分配且每年的分配政策相對穩(wěn)定。其高額的分配政策讓企業(yè)對外維持了良好的形象，向投資者發(fā)放企業(yè)經(jīng)營狀況良好的信號，以此吸引投資。雙匯發(fā)展自2013年以來，每10股分紅近乎超過10元，雖然多年以來的現(xiàn)金股利分配一直維持著較高的水平，但是所呈現(xiàn)趨勢是緩慢下降的。雙匯發(fā)展多年來派現(xiàn)均超過凈利潤的50%，高者更是達到90%，凈利潤大多數(shù)都用于股利分配，屬于高額派現(xiàn)。

三、雙匯發(fā)展高額派現(xiàn)的動因

（一）良好的財務狀況

1、盈利能力。資本盈利能力是指企業(yè)收益的水平，一般來說凈資產(chǎn)收益率可以用來衡量企業(yè)的權(quán)益水平，該指標數(shù)額越大，表明投資帶來的收益越高。雙匯公司近年來盈利能力較好，進而有更多的可分配利潤用來支付現(xiàn)金股利。雙匯發(fā)展的盈利能力在同行業(yè)屬于較強的水平，有能力進行現(xiàn)金分紅。

2、償債能力。企業(yè)的債權(quán)人相較股東有著更優(yōu)先的償債權(quán)。一個企業(yè)要想派現(xiàn)就要先償還負債。上市公司要保持良好的償債能力以免因為不能及時償還債務而有損公司外界形象，進而影響公司的未來發(fā)展。流動比率和速動比率代表著公司的短期償債能力，雙匯發(fā)展的流動比率相對穩(wěn)定在1.5左右，而速動比率也維持在1左右?？梢?，雙匯發(fā)展并不存在短期償債的壓力。資產(chǎn)負債率代表著一個公司的長期償債能力。近年來，雙匯發(fā)展的資產(chǎn)負債率有著連年上升的趨勢，但是總體不超過50%。綜上可得，雙匯發(fā)展的償債能力很強，為公司高額派現(xiàn)起著重要作用。

（二）控股股東的主導。上市公司的股利政策是由股東大會所決定的，雙匯發(fā)展自從上市以來，雖然股權(quán)結(jié)構(gòu)有所變化，存在股票轉(zhuǎn)讓、吸收合并等，但是一直是由大股東控股，且比例很高。雙匯發(fā)展的第一大股東羅特克斯有限公司持股73.41%，對企業(yè)各方面決定有著很大的控制權(quán)，小股東幾乎沒有話語權(quán)。股利政策很大程度上影響著股東權(quán)益，為了獲得更高的利益，控股大股東往往會選擇高派現(xiàn)的方式。

（三）缺乏投資機會。一個好的投資機會可以使得上市公司取得很好的投資效應，進而增加公司收益和股東權(quán)益。如果一個公司的投資機會更多，那么公司將不會有過多的留存收益用于支付現(xiàn)金股利。自從雙匯公司上市以來，并沒有外部投資，只是進行過幾次內(nèi)部經(jīng)營項目的投資，投資項目相對較少，所以企業(yè)資金富裕，公司采取高額的現(xiàn)金股利以防止公司的資金閑置。

（四）相關(guān)法規(guī)和政策。在資本市場中，為了保護中小股股東的利益，我國相關(guān)監(jiān)管部門制定了一系列股利政策，其中主要是派放現(xiàn)金股利。我國證監(jiān)會對上市企業(yè)的股利分配制定的相關(guān)政策規(guī)定對股利分配產(chǎn)生了很多影響。證監(jiān)會規(guī)定，如果上市公司想要進行融資就必須制定明確的分紅計劃，所以如果有融資需要的上市公司就必須要發(fā)放現(xiàn)金股利。自2008年起，上市企業(yè)分紅法案提出上市企業(yè)最近三年以現(xiàn)金分配或股票分配累加的利潤不少于最近三年可分配利潤的百分之三十，使得上市企業(yè)不能再隨意吝嗇現(xiàn)金股利的派放。

四、高派現(xiàn)股利分配政策對雙匯發(fā)展的影響

（一）積極影響

1、有利于提升公司價值。投資者在選擇投資機會時，往往會選擇收益更多的投資項目。上市公司在選擇股利分配時，現(xiàn)金分紅越多，投資者獲得的回報也就越多。雙匯發(fā)展自從上市以來，市值一直保持穩(wěn)步的發(fā)展，2021年較2001年市值翻了40多倍，這很大一部分原因是因為雙匯發(fā)展多年來一直持續(xù)的高派現(xiàn)政策，維護了公司的外部形象，吸引了投資人進而提升公司價值。

2、回報中小股東。雙匯發(fā)展的大股東占比74.31%，屬于控股大股東，其他中小股股東占比較小，無法保證自己的權(quán)益。橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)的其他上市公司，雙匯發(fā)展選擇的高派現(xiàn)股利政策，可以使其投資者在短短幾年內(nèi)得到回報，使他們可以直接獲取現(xiàn)金收益，提升了股東們的投資收益率，維護了中小股股東的權(quán)益。

3、提高企業(yè)的競爭力。根據(jù)信號傳遞理論，現(xiàn)金分紅在向外界傳遞公司信息時起到了重要的作用。企業(yè)分紅較多，說明公司內(nèi)部管理者對企業(yè)后續(xù)發(fā)展的預期良好，對于有的投資者來說是很好的購買機會。企業(yè)的行業(yè)競爭力很大程度上取決于企業(yè)的市場份額，多年來雙匯發(fā)展在高溫肉制品行業(yè)的市場份額持續(xù)上升，位居全國第一位，其中高額的現(xiàn)金股利分配政策起著很重要的作用。

（二）消極影響

1、融資成本增多。上市公司采取高額派現(xiàn)政策，會導致大量的現(xiàn)金流出企業(yè)，為了滿足資金的需求，企業(yè)就需要向外界融資，付出的成本也相應增加。雙匯發(fā)展一直維持著較高的利潤分配，如果企業(yè)需要現(xiàn)金投資或者遇到緊急危機，只能通過向外短期融資或者高利息貸款的方式來獲取資金，付出的費用會很大程度的增加，不利于公司的長期發(fā)展。

2、投資儲備不足。雙匯發(fā)展多年來一直保持著高額現(xiàn)金分紅政策，企業(yè)的留存收益率很低，因此導致了盈余資金不足。在企業(yè)遇到好的對外投資機會時，沒有足夠的現(xiàn)金來支持，會錯失很多好的機會。雙匯公司若不能及時調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，不能抓住好的投資機會，很有可能會使其市場份額逐漸減少，發(fā)展艱難。

3、營運能力有所下降。營運能力反映了公司在日常生產(chǎn)經(jīng)營中動用各種資源獲取盈利的能力。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在很大程度上共同決定著企業(yè)的營運能力。雙匯公司從2013年以來除了應收賬款周轉(zhuǎn)率呈現(xiàn)上升的狀態(tài)以外，其他的各項指標都有著多多少少的下降，說明企業(yè)的營運能力也有所下降。長此以往，也許無法負擔企業(yè)較高的現(xiàn)金股利分配政策。

五、完善雙匯發(fā)展股利分配政策的建議

（一）企業(yè)自身角度

1、提升營運能力。雙匯發(fā)展公司近年來的營運能力并沒有得到可觀的發(fā)展，營運能力對一個企業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要，所以為了長久的發(fā)展，雙匯發(fā)展應該注重自身營運能力。

（1）優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。要優(yōu)化企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，首先應考慮公司所處的行業(yè)特征，管理者必須強化公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)意識，增加對員工資本結(jié)構(gòu)的理論，參考西方國家的量化指標，以此來指導本公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化活動。

（2）改善企業(yè)財務狀況。雙匯發(fā)展要注重自身財務分析、改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，有效地協(xié)調(diào)公司內(nèi)部各個財務關(guān)系，對企業(yè)的流動資金進行綜合管理，使企業(yè)的資產(chǎn)能夠保持足夠的流動性，綜合管理公司的投資、籌資，為公司創(chuàng)造更大價值。

（3）加速資金的周轉(zhuǎn)。雙匯發(fā)展要優(yōu)化自身的管理意識，確保自身的庫存情況既能保證貨物正常流通，又有利于資金的周轉(zhuǎn)。雙匯發(fā)展要密切關(guān)注自身市場的供求變化，合理完善資金預算，保證自身的資金周轉(zhuǎn)。

2、增加優(yōu)質(zhì)投資。分配現(xiàn)金股利的方式導致企業(yè)資金直接流出，不能再為企業(yè)帶來效應。雙匯發(fā)展應該將目光放至企業(yè)外部，主動去尋求好的投資機會，以此來提高相應的投資回報，使企業(yè)的資金能夠得到充分的利用，而不是將資金一味用于發(fā)派現(xiàn)金股利。

（二）外界監(jiān)管角度。從雙匯發(fā)展的高額分紅政策可以看出，雖然對所有股東的利益都進行了保障，但是大股東的收益更多且穩(wěn)定。許多高額發(fā)放現(xiàn)金股利的案例都使得股利分配更為注重大股東權(quán)益。因此，相關(guān)部門在制定股利政策法規(guī)時應該完善這方面的不足，防范企業(yè)制定不合理的股利分配制度。

六、結(jié)論

本文通過對雙匯發(fā)展的股利政策與同行業(yè)進行對比可以看出，一直處于高額派現(xiàn)。從財務分析的方法對其動因及影響進行分析得出以下結(jié)論：發(fā)派現(xiàn)金股利并不是越多越好，有時候也會給企業(yè)的財務狀況以及未來發(fā)展帶來一些負面影響。上市企業(yè)要緊隨國家的相關(guān)法案規(guī)定，結(jié)合自己的發(fā)展規(guī)劃進一步調(diào)整股利分配政策。