楊現(xiàn)華

雙匯發(fā)展延續(xù)了高分紅政策，但股價突破還需主業(yè)好轉(zhuǎn)這個催化劑。

收入和凈利潤持續(xù)穩(wěn)定增長，從雙匯發(fā)展（000895.SZ）最新披露的年報看，公司依舊延續(xù)之前的高分紅，給投資者送出了慷慨的10派12元大紅包。

這并不是雙匯發(fā)展首次高分紅。從2013年開始，雙匯發(fā)展就已經(jīng)實施了高分紅的政策，分紅總額占凈利潤的比重持續(xù)提高。直至2016年，雙匯發(fā)展的分紅金額已經(jīng)超過年度凈利潤。

對于投資者來說，自然是樂見上市公司持續(xù)的高分紅，作為行業(yè)龍頭，雙匯發(fā)展高派息博得了投資者的認可。不過，對于雙匯發(fā)展來說，投資者除了獲得現(xiàn)金分紅外，更希望看見其主業(yè)的持續(xù)高增長，在這方面，雙匯發(fā)展應(yīng)該做出更大的努力。

高分紅依舊

2016年，雙匯發(fā)展實現(xiàn)營業(yè)收入518.45億元，同比增長15.99%；實現(xiàn)歸屬母公司股東的凈利潤44.05億元，同比增長3.51%。無論是營收還是歸屬凈利潤，雙匯發(fā)展繼續(xù)刷新上市以來的歷史新高。

讓市場關(guān)注的并不是雙匯發(fā)展穩(wěn)定增長的業(yè)績，分紅方案才是年報中的最大亮點。根據(jù)年報，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利12元（含稅），分紅金額高達39.59億元。

按照雙匯發(fā)展年報前一個交易日22.58元/股的收盤價計算，股息率達到了5.31%，對于投資者來說，連續(xù)保持高分紅且股息率都在5%以上，雙匯發(fā)展可謂是實實在在的現(xiàn)金奶牛了。

在公司披露年報之后不過3天時間，不下10分研報便紛至沓來，機構(gòu)對雙匯發(fā)展的高分紅不吝溢美之詞，稱這是“雙匯發(fā)展在產(chǎn)業(yè)鏈上強話語權(quán)和擁有良好現(xiàn)金流的重要體現(xiàn)”。

要知道，這并不是雙匯發(fā)展2016年分紅金額的全部。在2016年半年報中，公司給出了每10股派9元的分紅方案，這意味著雙匯發(fā)展全年的分紅總額實際上達到了69.29億元，與公司44億元左右的歸屬凈利潤相比，分紅金額是利潤的1.57倍。

將全年凈利潤全部分掉已經(jīng)實屬不易了，雙匯發(fā)展更是有過之而無不及，不但分掉了全年凈利潤，還將之前的“存貨”也拿出來分掉了。即使如此，截至2016年年底，公司賬面上還有72.4億元的未分配利潤。

可見，連續(xù)的高分紅并沒有影響雙匯發(fā)展的資金儲備，而其高分紅并非心血來潮，自從2013年起，雙匯發(fā)展就開始了高分紅之路。

2013-2016年，雙匯發(fā)展現(xiàn)金分紅金額分別為31.9億元、31.25億元、41.24億元和69.29億元，同期實現(xiàn)歸屬于上市公司普通股股東的凈利潤分別為38.58億元、40.4億元、42.56億元和44.05億元，分紅占凈利潤的比重分別為82.7%、77.35%、96.92%和157.3%。

雖然市場上也不乏貴州茅臺（600519.SH）這樣持續(xù)高分紅的公司，如今又出現(xiàn)了中國神華（601088.SH）這樣派發(fā)高額特別股息的新現(xiàn)象，但與雙匯發(fā)展相比，要么沒有如此之高的分配比例，要么不具備長期的持續(xù)性。以雙匯發(fā)展的資金儲備和盈利能力來看，公司繼續(xù)高分紅并不是難事。

現(xiàn)金分紅固然是好事，投資者也樂見其成。不過，如果高分紅并不完全基于企業(yè)發(fā)展而是由其他原因?qū)е?，比如因大股東資金需求而增加分紅就不能盲目樂觀了。實際上，已經(jīng)成為行業(yè)龍頭的雙匯發(fā)展或許還沒有觸及行業(yè)天花板，但其主業(yè)已然停滯不前了。

安于現(xiàn)狀？

“2017年，公司將通過續(xù)建項目、技術(shù)改造項目、單臺設(shè)備投資、股權(quán)投資等方面積極推進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計全年完成投資并支出項目建設(shè)資金約10億元。以上資金需求主要通過公司自有滾存資金加以解決?！边@是雙匯發(fā)展對下一年資金需求及使用計劃的展望。

顯然，對于一家營收超過500億元的公司來說，10億元的建設(shè)支出不足為懼，完全可以憑借自身實力予以解決。而且，雙匯發(fā)展的資金需求一年少比一年，公司對擴大生產(chǎn)規(guī)模似乎失去了動力。

根據(jù)雙匯發(fā)展年報，2013-2016年，公司在安排下一年度資金需求和使用計劃時，預(yù)期投資金額分別為40.7億元、30億元、15億元和10億元，上述資金主要通過自有滾存和銀行貸款完成。

作為行業(yè)龍頭，雙匯發(fā)展業(yè)務(wù)范圍遍及全國各地。例如在2013年年報中，雙匯發(fā)展就表示，公司目前的主要資產(chǎn)經(jīng)營區(qū)域包括河南、湖北等15個省、自治區(qū)和直轄市，2014年擴大至17個省級區(qū)域。不過自此以后，雙匯發(fā)展經(jīng)營區(qū)域再也沒有擴容。

能夠?qū)I(yè)務(wù)拓展至全國半數(shù)省份已經(jīng)實屬不易了，而且這半數(shù)省級區(qū)域也將養(yǎng)殖大省基本覆蓋，那這樣就可以高枕無憂了嗎？如果說一些省份并不適合雙匯發(fā)展大規(guī)模擴張外，在部分養(yǎng)殖大省也沒有雙匯發(fā)展的身影。

湖南、重慶、貴州和福建是排名靠前的養(yǎng)殖大省，尤其是湖南省，其養(yǎng)殖規(guī)模始終穩(wěn)居全國前五。在這樣一個養(yǎng)殖大省，雙匯發(fā)展卻始終“無法染指”，是公司戰(zhàn)略考量還是另有其他原因？

顯然，從地域空間上來說，已經(jīng)成為行業(yè)龍頭的雙匯發(fā)展還有著更大的發(fā)展空間。

如果公司僅僅局限于現(xiàn)有的經(jīng)營區(qū)域而不是想著更進一步擴張市場，那么高分紅固然可喜，但僅此一項對于股價來說，催化劑還略顯單薄。

也正是從2013年的高分紅開始，雙匯發(fā)展的股價便在一個相對有限的空間內(nèi)震蕩，股價無法突破向上顯然是缺乏刺激股價的催化劑。與龍頭藍籌股普遍刷新股價新高相比，雙匯發(fā)展在二級市場的表現(xiàn)十分“安靜”。

這從公司的主業(yè)上就可見一二。以高溫肉制品起家的雙匯發(fā)展，一直想將公司在高溫市場的地位拓展至低溫領(lǐng)域，只是結(jié)果并沒有那么如意。

主營艱辛

低溫肉制品是雙匯發(fā)展一直寄望發(fā)展的領(lǐng)域。2016年，公司低溫肉制品實現(xiàn)收入85.33億元，同比微增1.76%；2013-2015年，公司低溫肉制品收入分別為95.24億元、94.45億元和83.86億元。

也就是說，最近4年，雙匯發(fā)展的低溫肉制品收入不但沒有增長，反而還下降超過10%。低溫肉產(chǎn)品收入下降，高溫肉制品同樣如此。2016年，公司高溫肉制品收入為140.44億元，同比下降了1.47%。

而2013-2015年，雙匯發(fā)展高溫肉制品收入分別為157億元、156.74億元和142.53億元。顯然，在最主要的市場上，雙匯發(fā)展也沒有扭轉(zhuǎn)下滑的勢頭。冷鮮肉貢獻了收入的增量，但5%左右的毛利率顯然與前兩者30%上下的毛利率無法比擬。

這從公司的屠宰量上就可見一斑。2013-2016年，雙匯發(fā)展分別屠宰生豬1331萬頭、1501萬頭、1239萬頭和1235萬頭。2016年的屠宰量達到了近期的新低，當然，雙匯發(fā)展對此有著充足的理由解釋。

在國內(nèi)豬價高企的局面下，如果能進口質(zhì)優(yōu)價廉的外國豬顯然是劃算的買賣，雙匯發(fā)展在這方面有著天然的優(yōu)勢。雙匯發(fā)展母公司萬洲國際并購的史密斯菲爾德無疑緩解了雙匯發(fā)展對上游原材料的需求。

來自美國的史密斯菲爾德號稱是全球規(guī)模最大的生豬生產(chǎn)商及豬肉供應(yīng)商，2013年，萬洲國際的前身雙匯國際以約71億美元將其收入囊中，也正是從那時起，雙匯發(fā)展的供應(yīng)商中，關(guān)聯(lián)交易陡增。

2014-2016年，間接控股股東羅特克斯有限公司為雙匯發(fā)展分別貢獻了8.86億元、16.99億元和41.9億元的采購金額，其采購內(nèi)容主要就是從國外市場進口分割肉、分體肉、骨類副產(chǎn)品等其他商品。

根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，2016年，中國全年累計進口豬肉162.02萬噸，較2015年全年進口量增加108.4%；進口豬肉總額超過211億元，進口豬肉均價約為6.5元/斤，即使加上各種稅費之后，進口豬肉價格仍然具有充分的價格優(yōu)勢。

按照廣發(fā)證券的估算，雙匯發(fā)展2016年進口豬肉約28萬噸，同比增加10萬噸。與公司鮮凍肉及肉制品2016年外銷量296.71萬噸相比，關(guān)聯(lián)交易減緩了國內(nèi)豬價高企對公司毛利率帶來的傷害，但無法從根本上做出改變。

豬周期帶來的豬價高位顯然還沒有結(jié)束，而且與之前的豬周期相比，本輪的豬周期由于政策因素被無形中拉長。由于環(huán)保禁令的影響持續(xù)加深，小養(yǎng)殖戶永久退出和禁養(yǎng)令的實施將對生豬養(yǎng)殖帶來根本性的改變。

這意味著之前市場因素帶來的豬周期將被行政手段打破，豬價很可能在一段時間內(nèi)繼續(xù)維持高位運行。雖然豬周期無法從根本上消除，但周期波動幅度將會減弱，豬價持續(xù)高位的時間將會延長，這對雙匯發(fā)展顯然不利。

因此，找到新的發(fā)展動力是雙匯發(fā)展的當務(wù)之急，在并購帶來資金緊張而導致公司持續(xù)高分紅以緩解大股東的現(xiàn)金壓力后，雙匯發(fā)展是時候重拾當初的發(fā)展動力了；畢竟，投資者在享受分紅的同時，更希望看到公司的主業(yè)如同分紅般慷慨增長。