摘要：本文利用2008-2016年中國A 股制造業(yè)上市公司作為研究樣本，采用固定效應(yīng)模型從創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)角度全方位實(shí)證分析經(jīng)濟(jì)政策不確定性對于制造業(yè)創(chuàng)新的影響。研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對于制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出均有顯著促進(jìn)作用，這個(gè)影響主要來源于融資約束的中介效應(yīng)。融資約束越小的企業(yè)，企業(yè)創(chuàng)新過程越有利，在面對經(jīng)濟(jì)政策不確定性時(shí)，融資約束越小，企業(yè)創(chuàng)新投入和非實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新受到的促進(jìn)作用越大，而實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新所受到的促進(jìn)作用越小。進(jìn)一步，國企相對民營企業(yè)更具有資源和信息方面優(yōu)勢，也更有利于創(chuàng)新，在面臨經(jīng)濟(jì)政策不確定性時(shí)，創(chuàng)新過程受到的正向影響更大。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)政策不確定性;創(chuàng)新;研發(fā)強(qiáng)度;專利授權(quán);融資約束

經(jīng)濟(jì)政策不確定性指的是我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)存在不確定性，會(huì)影響到市場中經(jīng)濟(jì)主體運(yùn)行的穩(wěn)定性，這種不確定性包括經(jīng)濟(jì)政策的變動(dòng)與否、變動(dòng)時(shí)機(jī)以及變動(dòng)方式。田某某等（2017）指出，真正影響創(chuàng)新的是政策不確定性而不是政策，制造業(yè)作為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱產(chǎn)業(yè)，正處于由要素創(chuàng)新向技術(shù)創(chuàng)新的轉(zhuǎn)型階段，面對經(jīng)濟(jì)政策不確定性，其創(chuàng)新過程包括創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出勢必會(huì)受到很大影響，究竟是為了謀求長足發(fā)展加大技術(shù)創(chuàng)新還是畏于經(jīng)濟(jì)環(huán)境迷茫停滯，值得研究。

一、文獻(xiàn)綜述

（一）經(jīng)濟(jì)政策不確定性的宏觀影響

對于經(jīng)濟(jì)政策不確定性的宏觀影響研究，學(xué)者們主要集中在對經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出和市場物價(jià)波動(dòng)的影響，金某某等（2014）、許某某和王某某（2018）認(rèn)為政策不確定性的增加會(huì)給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來負(fù)面影響，主要體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長放緩、產(chǎn)出和物價(jià)下降、投資消費(fèi)減少;張某某和王某某（2016）認(rèn)為政策不確定性的作用方向與所處經(jīng)濟(jì)周期有關(guān)，胡某某和陳某某（2019）則從地區(qū)層次分析了政策不確定性的作用異質(zhì)性。

（二）經(jīng)濟(jì)政策不確定性的微觀影響

關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性對于微觀經(jīng)濟(jì)的影響，企業(yè)作為市場中最主要的經(jīng)濟(jì)主體是學(xué)者們的研究重點(diǎn)，現(xiàn)階段研究主要集中探討經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)投資行為、企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響。就前者來看，現(xiàn)有文獻(xiàn)（例李某某和楊某某，2018）普遍認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定性的增加會(huì)顯著降低企業(yè)投資;此外，學(xué)者們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策不確定性主要通過融資約束影響企業(yè)投資（馬某某和靳某某，2016;王某某和宋某某2014;饒某某等，2017）。

就經(jīng)濟(jì)政策不確定性對企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的文獻(xiàn)梳理來看，現(xiàn)階段研究大多數(shù)較為片面。孟某某等（2017）和南某某等（2019）從融資約束視角論證經(jīng)濟(jì)政策不確定性對于企業(yè)研發(fā)投資的影響，但未從實(shí)證上證明融資約束作用渠道的可信性。Feng He等（2020）認(rèn)為不同時(shí)期不同層次的經(jīng)濟(jì)政策不確定性給企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出所帶來的影響是不同的，但總體上兩者呈正相關(guān);韓某某等（2019）則提出經(jīng)濟(jì)政策不確定性會(huì)限制該國或地區(qū)的創(chuàng)新產(chǎn)出。另外，一部分學(xué)者對于企業(yè)創(chuàng)新已經(jīng)具有很好的全局觀念，能夠從創(chuàng)新的全過程出發(fā)（顧某某等，2018;申某某等，2019;張某某等，2018;張某某等，2019）展開研究，結(jié)論不一。

創(chuàng)新兩個(gè)環(huán)節(jié)均會(huì)受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的影響，上述學(xué)者僅就創(chuàng)新過程的單環(huán)節(jié)進(jìn)行討論;并且研究樣本較為寬泛，中介效應(yīng)機(jī)制缺少說明;沒有對特定產(chǎn)業(yè)例如制造業(yè)進(jìn)行區(qū)分，忽略了由于產(chǎn)業(yè)存在多樣性。本文將重點(diǎn)關(guān)注經(jīng)濟(jì)政策不確定性對于制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新的影響，充分考慮政策不確定性影響的滯后性、創(chuàng)新全過程和影響機(jī)制的說明，并且根據(jù)實(shí)證結(jié)果提出切實(shí)可行的政策建議。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取了2008-2016年A股制造業(yè)上市公司作為研究樣本，剔除了非正常公司樣本。公司數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫，經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)來源于Policy Uncertainty官網(wǎng)中Baker， Bloom， and Davis（2016）構(gòu)建的指數(shù)體系。

（二）模型構(gòu)建

1.基準(zhǔn)回歸方程

Innovationi，t=α0+α1EPUi，t-1+αi∑controlsi，t-1+ηt+ηid+εi，t

其中，Innovation為企業(yè)創(chuàng)新變量，EPU為經(jīng)濟(jì)政策不確定性，controls為控制變量。本文根據(jù)霍斯曼檢驗(yàn)結(jié)果選擇固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸，ηt為時(shí)間固定效應(yīng)，ηid為企業(yè)個(gè)體固定效應(yīng)，本文解釋變量包括控制變量均取滯后一期項(xiàng)。

2.經(jīng)濟(jì)政策不確定性影響企業(yè)創(chuàng)新的渠道—融資約束

Innovationi，t=α0+α1EPUi，t-1+α2SAi，t-1+α3EPUi，t-1*SAi，t-1+αi∑controlsi，t-1+ηt+ηid+εi，t

融資約束是影響創(chuàng)新的一大因素，融資約束越小意味著企業(yè)對于資金的運(yùn)用越靈活，企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)也就有更好的發(fā)展條件。本文采用中介效應(yīng)檢驗(yàn)法，加入交乘項(xiàng)是想研究宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境動(dòng)蕩的情況會(huì)給融資約束程度不同的企業(yè)帶來怎樣不同的影響。

3.異質(zhì)性分析—企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)

相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)各方面特質(zhì)以及信息獲取均處于劣勢，加入經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)與企業(yè)性質(zhì)的交乘項(xiàng)（同上），便能更好的研究這一點(diǎn)區(qū)別。

（三）變量設(shè)置

1.選取研發(fā)強(qiáng)度、專利授權(quán)量（分為實(shí)質(zhì)創(chuàng)新和非實(shí)質(zhì)創(chuàng)新）作為衡量創(chuàng)新投入及產(chǎn)出的指標(biāo)。2.采用Scott Baker等（2016）學(xué)者構(gòu)建的EPU指數(shù)體系，將其進(jìn)行幾何平均轉(zhuǎn)化。3.采用SA指數(shù)來衡量企業(yè)融資約束程度的大小;根據(jù)企業(yè)所有權(quán)屬性分為國有、非國有，設(shè)置相應(yīng)的虛擬變量。4.控制變量的選?、倨髽I(yè)規(guī)模。②企業(yè)上市年份。③資產(chǎn)收益率。④營業(yè)總收入增長率。⑤固定資產(chǎn)率。⑥資產(chǎn)負(fù)債率。⑦股權(quán)集中度。⑧宏觀經(jīng)濟(jì)增長。

三、實(shí)證結(jié)果分析

（一）實(shí)證結(jié)果分析

為驗(yàn)證經(jīng)濟(jì)政策不確定性通過融資約束影響企業(yè)創(chuàng)新，本文選取SA指數(shù)作為中介變量，采用中介效應(yīng)法來檢驗(yàn)融資約束作用渠道是否顯著。通過中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法（相關(guān)結(jié)果由于篇幅原因不再附上），得出經(jīng)濟(jì)政策不確定性對研發(fā)投入的影響完全是通過對融資約束的影響而實(shí)現(xiàn)的;而對于專利授權(quán)的影響部分是通過對融資約束的影響而實(shí)現(xiàn)的。

接著，本文對三個(gè)模型進(jìn)行了固定效應(yīng)回歸，見表3-1。首先是表3-1（1）關(guān)于經(jīng)濟(jì)政策不確定性對創(chuàng)新有正向影響，表明經(jīng)濟(jì)政策不確定性背景下，企業(yè)會(huì)加大技術(shù)創(chuàng)新投入，從而有更好的創(chuàng)新成果。這是因?yàn)樵谕獠亢暧^環(huán)境存在極大不確定性，制造行業(yè)企業(yè)發(fā)展很難通過量的穩(wěn)定增長保證企業(yè)長久發(fā)展，就激勵(lì)各企業(yè)加大創(chuàng)新、追求自身發(fā)展在質(zhì)上的提高。還要看到，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對于實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新的影響更大一些，符合現(xiàn)實(shí)。

表3-1（2）是對模型2的回歸結(jié)果，融資約束越小的企業(yè)，其研發(fā)強(qiáng)度和非實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的正面影響越大，實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新受到正面影響越小。這是因?yàn)?，融資約束小的企業(yè)在面臨經(jīng)濟(jì)政策不確定性時(shí)，為追求自身發(fā)展會(huì)繼續(xù)增加投入，但由于宏觀環(huán)境動(dòng)蕩，實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新成果很難以原有的趨勢增加，促進(jìn)作用減弱;非實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新成果實(shí)現(xiàn)難度較小，且對于企業(yè)發(fā)展也有一定幫助，促進(jìn)作用增強(qiáng)。

一般來說，國企在專利授權(quán)方面有一定優(yōu)勢。表3-1（3） 中，民企對于研發(fā)投入的影響顯著為負(fù)，是由于其在資金利用和各項(xiàng)機(jī)制方面阻力更大，對創(chuàng)新更謹(jǐn)慎，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性背景下，這種負(fù)面影響更甚。到了創(chuàng)新產(chǎn)出階段時(shí)，經(jīng)濟(jì)政策不確定性對國企的促進(jìn)作用會(huì)更強(qiáng)。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

（一）替換被解釋變量和解釋變量

本文選擇企業(yè)研發(fā)投入費(fèi)用的自然對數(shù)和創(chuàng)新授權(quán)數(shù)量對應(yīng)的申請數(shù)量作為替代變量進(jìn)行回歸。此外，用算術(shù)平均法處理EPU數(shù)據(jù)，替換解釋變量。由于篇幅原因不再附上回歸結(jié)果（下同），與基準(zhǔn)結(jié)果基本一致。

（二）內(nèi)生性問題

本文控制變量的選取全面、數(shù)據(jù)的來源可靠，基本避免了遺漏變量和測量誤差;被解釋變量是企業(yè)微觀變量，核心解釋變量為宏觀環(huán)境因素，基本可以排除反向因果關(guān)系。此外，以USAEPU作為工具變量對三個(gè)模型均進(jìn)行了D-M檢驗(yàn)，不能拒絕外生的原假設(shè)，由此不存在內(nèi)生性。

五、結(jié)論與政策建議

本文采用面板固定效應(yīng)模型對經(jīng)濟(jì)政策不確定性和企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)：第一，經(jīng)濟(jì)政策不確定性通過影響企業(yè)的融資約束對于制造業(yè)企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出均有顯著促進(jìn)作用;第二，制造業(yè)企業(yè)融資約束越小，對企業(yè)創(chuàng)新過程越有利，企業(yè)創(chuàng)新投入和非實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新受到經(jīng)濟(jì)政策不確定性的促進(jìn)作用越大，而實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新所受到的促進(jìn)作用越小;第三，國企更有利于創(chuàng)新，且國企在面臨經(jīng)濟(jì)政策不確定性時(shí)，創(chuàng)新過程受到的正向影響更大。所以，政府要建立起相應(yīng)的創(chuàng)新激勵(lì)機(jī)制，制定因時(shí)制宜而又穩(wěn)定長效的產(chǎn)業(yè)政策，引導(dǎo)制造業(yè)的良性發(fā)展;融資約束小的企業(yè)在面對政策不確定性時(shí)，實(shí)質(zhì)性創(chuàng)新的促進(jìn)效應(yīng)仍然會(huì)減弱，但這恰恰是發(fā)展重點(diǎn)，政府要助力企業(yè)及學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新科研研究，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)真正的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)切實(shí)的增長。

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基金項(xiàng)目：本文屬于2020年中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)研究生創(chuàng)新教育計(jì)劃碩士研究生實(shí)踐創(chuàng)新項(xiàng)目《政策不確定性對創(chuàng)新的影響》（項(xiàng)目編號(hào)：202010816）研究成果。

作者簡介：呂曉月（1997—），女，漢族，山東滕州人，中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)工商管理學(xué)院，碩士研究生，從事產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究。