王滿+黃波+于浩洋??

內(nèi)容提要：本文將商業(yè)信用融資的研究擴(kuò)展至經(jīng)濟(jì)政策不確定性層面，從會計穩(wěn)健性視角研究企業(yè)商業(yè)信用融資行為。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)會計穩(wěn)健性越高，獲得的商業(yè)信用融資越多；在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時，會計穩(wěn)健性與企業(yè)商業(yè)信用融資的正相關(guān)關(guān)系更強(qiáng)；進(jìn)一步檢驗發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時，國有產(chǎn)權(quán)和法制環(huán)境對會計穩(wěn)健性與商業(yè)信用融資的關(guān)系起到了調(diào)節(jié)作用，國有產(chǎn)權(quán)負(fù)向調(diào)節(jié)了會計穩(wěn)健性與商業(yè)信用融資的關(guān)系，而法制環(huán)境正向調(diào)節(jié)了會計穩(wěn)健性與商業(yè)信用融資的關(guān)系。研究結(jié)論表明，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性環(huán)境下，穩(wěn)健的財務(wù)報告為提高企業(yè)的商業(yè)信用融資提供了支持。

關(guān)鍵詞：會計穩(wěn)健性；經(jīng)濟(jì)政策不確定性；商業(yè)信用融資

中圖分類號：F2344；F8305文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1001-148X（2017）06-0001-10

基金項目：國家社會科學(xué)基金項目“基于價值鏈的管理會計工具整合與企業(yè)價值創(chuàng)造研究”，項目編號：15BGL058；遼寧省教育廳人文社科基金項目“管理控制工具整合應(yīng)用研究”，項目編號：ZJ2015014；財政部全國會計科研課題“基于供應(yīng)鏈的管理會計工具整合應(yīng)用研究”，項目編號：2015KJB012。

會計穩(wěn)健性是企業(yè)會計信息質(zhì)量的特征之一，同時也是財務(wù)報告的一項重要原則。會計穩(wěn)健性作為一種債權(quán)保護(hù)機(jī)制，能夠減少企業(yè)與供應(yīng)商之間的信息不對稱，提高供應(yīng)商為企業(yè)提供商業(yè)信用的可能性，從而有利于企業(yè)從供應(yīng)商獲得商業(yè)信用融資。

企業(yè)的商業(yè)信用融資會受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。經(jīng)濟(jì)政策不確定性是指經(jīng)濟(jì)主體對政府是否調(diào)整、何時調(diào)整、以及如何調(diào)整貨幣政策、財政政策和監(jiān)管政策等宏觀經(jīng)濟(jì)政策無法提前預(yù)知而產(chǎn)生的不確定性。我國是一個新興加轉(zhuǎn)軌的經(jīng)濟(jì)體，政府對經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整的頻率和幅度都要高于西方成熟經(jīng)濟(jì)體，尤其是在2008年國際金融危機(jī)以后，政府為了避免經(jīng)濟(jì)衰退，對經(jīng)濟(jì)政策的干預(yù)更加頻繁，加劇了經(jīng)濟(jì)政策不確定性。這種宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)經(jīng)營的不確定增加，投融資環(huán)境也受到顯著的影響。因此，在經(jīng)濟(jì)不確定性環(huán)境下會計穩(wěn)健性與商業(yè)信用融資的關(guān)系顯得特別重要。

本文將商業(yè)信用融資的研究拓展至經(jīng)濟(jì)政策不確定性層面，從會計穩(wěn)健性的視角研究企業(yè)的商業(yè)信用融資行為；研究表明了企業(yè)面對經(jīng)濟(jì)政策不確定性的能動性，即在經(jīng)濟(jì)政策不確定性環(huán)境下，會計穩(wěn)健性水平的提高可以促進(jìn)企業(yè)的商業(yè)信用融資，豐富了宏觀經(jīng)濟(jì)政策與微觀企業(yè)行為之間互動關(guān)系的研究。

一、理論分析與假設(shè)提出

（一）會計穩(wěn)健性與商業(yè)信用融資

從契約理論的角度來看，商業(yè)信用是企業(yè)與供應(yīng)商之間締結(jié)的一種契約。由于契約的不完備性，具有信息優(yōu)勢的管理層出于自利的動機(jī)可能隱藏壞消息，此時供應(yīng)商無法識別出下游企業(yè)可能存在的財務(wù)風(fēng)險，供應(yīng)商的商業(yè)信用債權(quán)不能得到很好保護(hù)。根據(jù)會計信息決策有用觀，會計信息為利益相關(guān)者進(jìn)行決策提供了參考，對企業(yè)與利益相關(guān)者之間的契約簽訂和執(zhí)行發(fā)揮了重要的作用[1]。會計穩(wěn)健性作為會計信息質(zhì)量的一個重要方面，會影響企業(yè)與供應(yīng)商之間契約的簽訂和執(zhí)行。Hui et al.（2012）[2]發(fā)現(xiàn)供應(yīng)商有對客戶穩(wěn)健的財務(wù)報告的需求，會計穩(wěn)健性為供應(yīng)商與客戶之間的契約提供了一種保護(hù)機(jī)制。

作為會計信息質(zhì)量特征之一，會計穩(wěn)健性強(qiáng)調(diào)企業(yè)在對交易或事項進(jìn)行會計確認(rèn)、計量和報告時，不高估資產(chǎn)或收益、不低估負(fù)債或費(fèi)用，表現(xiàn)為對壞消息的確認(rèn)快于好消息的確認(rèn)。LaFond and Watts（2008）[3]認(rèn)為會計穩(wěn)健性為企業(yè)提供了更加“硬性”（即會計信息的可驗證性強(qiáng)）的會計信息，進(jìn)一步減弱了管理層的盈余操縱動機(jī)和能力，從而降低了企業(yè)與供應(yīng)商之間的信息不對稱，有利于供應(yīng)商與企業(yè)建立互信的長期契約關(guān)系。會計穩(wěn)健性高的公司經(jīng)營不善的后果越容易反映在其財務(wù)報表中，供應(yīng)商可以據(jù)此準(zhǔn)確地做出是否簽訂或調(diào)整契約的決定，從而保護(hù)商業(yè)信用債權(quán)的安全。此外，會計穩(wěn)健性有助于緩解企業(yè)的融資約束、抑制企業(yè)的非效率投資[4]，從而增強(qiáng)企業(yè)的盈利能力。高盈利性的公司未來出現(xiàn)財務(wù)困境的可能性較小，降低了供應(yīng)商商業(yè)信用債權(quán)未來不能收回的風(fēng)險。因此，相比于會計穩(wěn)健性低的公司，供應(yīng)商更傾向于為會計穩(wěn)健性高的公司提供商業(yè)信用。由此，提出假設(shè)H1。

H1：在其他條件相同的情況下，會計穩(wěn)健性高的企業(yè)能獲得更多的商業(yè)信用融資。

（二）會計穩(wěn)健性、經(jīng)濟(jì)政策不確定性與商業(yè)信用融資

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境是影響企業(yè)商業(yè)信用融資的重要因素。貨幣政策、財政政策和監(jiān)管政策等宏觀經(jīng)濟(jì)因素的變化會影響企業(yè)商業(yè)信用的融資，于是本文將研究擴(kuò)展到經(jīng)濟(jì)政策不確定性這一更大的宏觀經(jīng)濟(jì)視角上。就轉(zhuǎn)型期的中國經(jīng)濟(jì)而言，經(jīng)濟(jì)政策不確定性是其特征之一，政府通過不斷地調(diào)整貨幣政策、財政政策和監(jiān)管政策來實(shí)現(xiàn)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的目的。經(jīng)濟(jì)政策的頻繁變更造成了企業(yè)經(jīng)營環(huán)境的不確定性，這勢必會影響到微觀企業(yè)包括投融資在內(nèi)的企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營。

經(jīng)濟(jì)政策不確定性對宏觀經(jīng)濟(jì)造成波動的同時，也會影響微觀企業(yè)經(jīng)理人的財務(wù)決策。經(jīng)濟(jì)政策不確定性增加了企業(yè)未來現(xiàn)金流的不確定性，因而在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時，企業(yè)會通過各種方式增加現(xiàn)金持有[5]。此時，理性的供應(yīng)商會謹(jǐn)慎對下游企業(yè)提供商業(yè)信用。因此在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時，商業(yè)信用成為一種稀缺的資源，在為客戶提供商業(yè)信用之前供應(yīng)商會更加關(guān)注企業(yè)財務(wù)報告的穩(wěn)健性程度。一方面，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性環(huán)境下，供應(yīng)商的商業(yè)信用債權(quán)出現(xiàn)違約風(fēng)險的可能性增加，此時供應(yīng)商更需要會計穩(wěn)健性所提供的債權(quán)保護(hù)機(jī)制。因為會計穩(wěn)健性能夠為供應(yīng)商提供關(guān)于企業(yè)當(dāng)前可驗證的“硬性”信息，降低了供應(yīng)商與企業(yè)之間的信息不對稱，有利于供應(yīng)商在經(jīng)濟(jì)政策不確定性環(huán)境下對企業(yè)財務(wù)表現(xiàn)的監(jiān)督，當(dāng)企業(yè)財務(wù)情況惡化時及時采取相應(yīng)的措施以保護(hù)商業(yè)信用債權(quán)的安全。所以在經(jīng)濟(jì)政策不確定性環(huán)境下，會計穩(wěn)健性高的公司更受“惜貸”的供應(yīng)商的青睞。另一方面，會計穩(wěn)健性能夠降低公司的股權(quán)和債務(wù)融資成本，抑制公司的非效率投資，從而在一定程度上抵消經(jīng)濟(jì)政策不確定性給企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營帶來的負(fù)面影響，增強(qiáng)供應(yīng)商對企業(yè)的信任。因此，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時，相比于會計穩(wěn)健性低的公司，供應(yīng)商更傾向于為會計穩(wěn)健性高的公司提供商業(yè)信用。由此，提出假設(shè)H2。

H2： 在其他條件相同的情況下，經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時，會計穩(wěn)健性對企業(yè)商業(yè)信用融資促進(jìn)作用更強(qiáng)。

二、研究設(shè)計

（一）變量定義與模型構(gòu)建

1.主要變量的定義

（1）商業(yè)信用融資。根據(jù)主流文獻(xiàn)通常的做法，本文借鑒陸正飛和楊德明（2011）[6]，采用（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款）/總資產(chǎn)來衡量商業(yè)信用融資，同時考慮到不同行業(yè)間商業(yè)信用融資的差異，并采用行業(yè)調(diào)整的（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款）/總資產(chǎn)衡量商業(yè)信用融資。

（2）會計穩(wěn)健性。本文的會計穩(wěn)健性的度量需要具體到公司年度層面，借鑒Khan and Watts（2009）的方法，用以下模型計算每家公司每個年度的會計穩(wěn)健性程度。

EPSi，t/Pi，t-1=β0+β1RETi，t+β2Di，t+β3Di，t×RETi，t（1）

G_score=β1=μ1+μ2Sizei，t+μ3MBi，t+μ4Levi，t（2）

C_score=β3=λ1+λ2Sizei，t+λ3MBi，t+λ4Levi，t（3）

（1）式是Basu（1997）模型，其中EPSi，t為i公司t年的每股盈余；Pi，t-1為i公司t-1年末的收盤價；RETi，t為i公司t年的年股票收益率，用t年5月至t+1年4月經(jīng)市場調(diào)整的t年的股票收益率表示；Di，t為啞變量，當(dāng)t年的RET小于0時取1，否則取0。在（2）式和（3）式中，Sizei，t為i公司t年的總資產(chǎn)的自然對數(shù)，MBi，t為i公司t年的市值賬面比，LEVi，t為i公司t年資產(chǎn)負(fù)債率。將（2）式和（3）式代入（1）式中，分年度進(jìn)行回歸，將回歸之后的各參數(shù)代回（2）式和（3）式，計算出G_score和C_score，其中C_score表征公司年度層面的會計穩(wěn)健性程度，該指標(biāo)越大，公司的會計穩(wěn)健性程度越高。

（3）經(jīng)濟(jì)政策不確定性。本文使用斯坦福大學(xué)的Bloom和Baker以及芝加哥大學(xué)的Davis等學(xué)者從2011年開始編制的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)（EPU指數(shù)）衡量經(jīng)濟(jì)政策不確定性。該指數(shù)覆蓋全世界的主要經(jīng)濟(jì)體，其編制基礎(chǔ)是新聞報道內(nèi)容，其中中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)以香港英文報紙《南華早報》（South China Morning Post）為檢索平臺，使用一種文本過濾標(biāo)準(zhǔn)篩選出當(dāng)月討論中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性的文章，并將符合標(biāo)準(zhǔn)的文章數(shù)量占當(dāng)月該報紙出版文章總數(shù)的比重進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理而得到的。由于該指數(shù)為月度數(shù)據(jù)，根據(jù)研究需要，本文采用每年該指數(shù)的月度平均值度量經(jīng)濟(jì)政策不確定性。

（4）控制變量。在控制變量方面，本文參考劉鳳委等（2009）[7]、陸正飛和楊德明（2011）[6]等人的研究，選取了盈利能力（ROAi，t）、成長能力（Growthi，t）、銀行貸款（Loani，t）、第一大股東持股比例（Firsti，t）、公司規(guī)模（Sizei，t）、現(xiàn)金持有量（Cashi，t）、市場地位（MPi，t）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Statei，t）等變量。另外，加入了行業(yè)和年度虛擬變量，以控制行業(yè)和年度效應(yīng)。

2.模型構(gòu)建

TCi，t+1（Adj_TCi，t+1）=β0+β1C_Scorei，t+β2ROAi，t+β3Growthi，t+β4Loani，t+β5Firsti，t+β6Sizei，t+β7Cashi，t+β8MPi，t+β9Statei，t+∑IND+∑Year+ε（4）

TCi，t+1（Adj_TCi，t+1）=β0+β1C_Scorei，t+β2EPUi，t+β3EPUi，t×C_Scorei，t+β4ROAi，t+β5Growthi，t+β6Loani，t+β7Firsti，t+β8Sizei，t+β9Cashi，t+β10MPi，t+β11Statei，t+∑IND+∑Year+ε（5）

在以上兩個模型中，被解釋變量為TCi，t+1和Adj_TCi，t+1，分別表示i公司t+1年的商業(yè)信用融資和行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資，解釋變量為C_Scorei，t和PEUi，t，分別表示i公司t年的會計穩(wěn)健性程度和經(jīng)濟(jì)政策不確定性程度。另外，根據(jù)已有文獻(xiàn)，控制了營業(yè)能力（ROAi，t）、成長能力（Growthi，t）、銀行借款（Loani，t）、第一大股東持股比例（Firsti，t）、公司規(guī)模（Sizei，t）、現(xiàn)金持有量（Cashi，t）、市場地位（MPi，t）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Statei，t）等變量，同時還控制了行業(yè)和年度。由于供應(yīng)商的商業(yè)信用供給決策往往是根據(jù)客戶上期的財務(wù)數(shù)據(jù)做出的，同時為了減弱商業(yè)信用與會計穩(wěn)健性之間可能存在的內(nèi)生性問題，本文將以上兩個模型中的所有解釋變量和控制變量做滯后一期處理。模型（4）用來檢驗假設(shè)H1，若模型（4）中的β1的系數(shù)顯著為正，則表明會計穩(wěn)健性促進(jìn)了企業(yè)的商業(yè)信用融資；模型（5）用來檢驗假設(shè)H2，若模型（5）中的β3顯著為正，則表明在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時，會計穩(wěn)健性對企業(yè)商業(yè)信用融資的促進(jìn)作用更強(qiáng)。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

選擇2007-2015年我國滬深A(yù)股上市公司為研究對象，按照如下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：剔除金融行業(yè)的上市公司，因為此類行業(yè)公司的特殊性；剔除當(dāng)年ST和*ST上市公司，因為其財務(wù)數(shù)據(jù)的異常性；剔除財務(wù)數(shù)據(jù)缺失的樣本；剔除產(chǎn)權(quán)性質(zhì)無法辨別的樣本。最終獲得13616個公司年度樣本。為了消除極端值的影響，本文對所有連續(xù)變量進(jìn)行上下1%的縮尾處理。所有的公司財務(wù)數(shù)據(jù)來自CSMAR數(shù)據(jù)庫，產(chǎn)權(quán)數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫，經(jīng)濟(jì)政策不確定性數(shù)據(jù)來源于斯坦福大學(xué)和芝加哥大學(xué)聯(lián)合開發(fā)的“中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)”（www.policyuncertainty.com），“法制環(huán)境”指數(shù)來源于樊綱等編制的《中國市場化指數(shù)》中的中介發(fā)育及法律制度環(huán)境指數(shù)①。

三、實(shí)證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計與相關(guān)性分析

1.描述性統(tǒng)計。表2是各變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。從表征商業(yè)信用融資的兩個變量來看，商業(yè)信用融資（TC）的平均值為0170，標(biāo)準(zhǔn)差為0124；行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資（Adj_TC）的平均值為0009，標(biāo)準(zhǔn)差為0111，這表明樣本企業(yè)在商業(yè)信用融資上存在一定程度的差異。從會計穩(wěn)健性變量來看，會計穩(wěn)健性（C_score）的平均值為0037，標(biāo)準(zhǔn)差為0048，說明樣本企業(yè)的財務(wù)報告整體上呈現(xiàn)穩(wěn)健性的特征，但是個體之間的財務(wù)報告穩(wěn)健性程度存在差異。從經(jīng)濟(jì)政策不確定性變量來看，經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）的平均值為141，標(biāo)準(zhǔn)差為5233，說明在樣本期間我國經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高，且各年間經(jīng)濟(jì)政策的波動性較大，這與我國現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)的特點(diǎn)相吻合。從控制變量來看，盈利能力（ROA）的平均值為0045；成長能力（Growth）的平均值為0193；銀行借款（Loan）的平均值為0178；第一大股東持股比例（First）的平均值為3664%；公司規(guī)模（Size）的平均值為2186；現(xiàn)金持有量（Cash）的平均值為0185；市場地位（MP）的平均值為0509，表明樣本企業(yè)中509%的企業(yè)具有相對較強(qiáng)的市場地位；產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）的平均值為0514，表明樣本企業(yè)中有514%為國有企業(yè)，486%為非國有企業(yè)。整體上來看，各變量均在正常范圍內(nèi)，說明本文對連續(xù)變量的縮尾處理減輕了異常值的影響。

2.相關(guān)性分析。表3是主要變量Perason相關(guān)系數(shù)表。會計穩(wěn)健性（C_score）與商業(yè)信用融資（TC）和行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資（Adj_TC）的相關(guān)系數(shù)分別為0159和0145，且都在1%的水平上顯著，因此可以初步推斷會計穩(wěn)健性（C_score）與商業(yè)信用融資（TC）和行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資（Adj_TC）可能呈正相關(guān)關(guān)系。各變量除了商業(yè)信用融資（TC） 和行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資（Adj_TC） 的Perason相關(guān)系數(shù)較大外，其余變量之間的Perason相關(guān)系數(shù)均較小，為了避免多重共線性，本文將商業(yè)信用融資（TC）和行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資（Adj_TC）分別作為被解釋變量放在不同的模型中進(jìn)行檢驗。

（二）單變量分析

表4列示了不同會計穩(wěn)健性程度的公司商業(yè)信用融資和行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資的均值和中位數(shù)的差異對比結(jié)果。從中可以看出，商業(yè)信用融資（TC）和行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資（Adj_TC）的均值和中位數(shù)在不同會計穩(wěn)健性程度的公司中呈現(xiàn)顯著差異。具體而言，會計穩(wěn)健性低的公司商業(yè)信用融資（TC）和行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資（Adj_TC）的均值（0158和-0001）和中位數(shù)（0128和-0023）均顯著低于會計穩(wěn)健性高的公司的商業(yè)信用融資（TC）和行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資（Adj_TC）的均值（0186和0022）和中位數(shù)（0155和0000②），這表明相比于會計穩(wěn)健性低的公司，會計穩(wěn)健性高的公司能獲得更多的商業(yè)信用融資，這初步證明了本文的假設(shè)H1。但是以上是基于單變量分析的結(jié)果，為了更好地驗證會計穩(wěn)健性與商業(yè)信用融資的關(guān)系，還需要加入控制變量，進(jìn)一步做多元回歸分析。

（三）多元回歸分析

1.會計穩(wěn)健性與商業(yè)信用融資。為了檢驗會計穩(wěn)健性與商業(yè)信用融資的關(guān)系，本文采用模型（4）進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表5中的（1）列和（3）列所示。從（1）列中可以看出，會計穩(wěn)健性（C_score）與商業(yè)信用融資（TC）的系數(shù)為0748，且在1%的水平上顯著；從（3）列可以看出，會計穩(wěn)健性（C_score）與行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資（Adj_TC）的系數(shù)為0742，且在1%的水平上顯著。以上的證據(jù)表明會計穩(wěn)健性緩解了企業(yè)與供應(yīng)商之間的信息不對稱，使供應(yīng)商的商業(yè)信用債權(quán)能得到更好的保護(hù)，從而提高了供應(yīng)商為企業(yè)提供商業(yè)信用的意愿，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)的商業(yè)信用融資。由此假設(shè)H1得到證明。

從控制變量上來看，成長能力（Growth）、第一大股東持股比例（First）、公司規(guī)模（Size）、市場地位（MP）和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）與商業(yè)信用融資（TC）和行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資（Adj_TC）顯著正相關(guān)，盈利能力（ROA）、現(xiàn)金持有量（Cash）、和銀行借款（Loan）與商業(yè)信用融資（TC）和行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資（Adj_TC）顯著負(fù)相關(guān)。

2.會計穩(wěn)健性、經(jīng)濟(jì)政策不確定性與商業(yè)信用融資。本文采用模型（5）進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表5中的（2）列和（4）列所示。從中可以看出，經(jīng)濟(jì)政策不確定性（EPU）與商業(yè)信用融資（TC）和行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資（Adj_TC）的回歸系數(shù)均為負(fù)，且在1%的水平上顯著，這表明在經(jīng)濟(jì)政策不確定性環(huán)境下，供應(yīng)商對下游企業(yè)提供商業(yè)信用會更謹(jǐn)慎，企業(yè)的商業(yè)信用融資受到?jīng)_擊。我們關(guān)注的是會計穩(wěn)健性與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的交乘項C_score*EPU系數(shù)的顯著性情況。在（2）列和（4）列中C_score*EPU的系數(shù)均為正，且在1%的水平上顯著。以上證據(jù)表明，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時，供應(yīng)商會收緊對下游企業(yè)提供商業(yè)信用，商業(yè)信用資源顯得相對稀缺，供應(yīng)商會更加重視下游企業(yè)的會計穩(wěn)健性程度，所以此時會計穩(wěn)健性對企業(yè)商業(yè)信用融資的促進(jìn)作用更強(qiáng)。由此假設(shè)H2得到證明。

（四）進(jìn)一步檢驗

1產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、會計穩(wěn)健性、經(jīng)濟(jì)政策不確定性與商業(yè)信用融資。上文的分析表明在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高的時期，會計穩(wěn)健性對企業(yè)商業(yè)信用融資有促進(jìn)作用。這種促進(jìn)作用可能因為企業(yè)的產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的不同而有所差異。在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時，供應(yīng)商普遍存在著收緊對下游企業(yè)提供商業(yè)信用的行為，同時對提供商業(yè)信用債權(quán)保護(hù)機(jī)制的下游企業(yè)的會計穩(wěn)健性更加關(guān)注，但是這種關(guān)注程度會受到下游企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響。在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時和企業(yè)經(jīng)營情況惡化時，國有上市公司作為各級政府的“親兒子”會得到政府資金上的扶持，如政府補(bǔ)助和財政資金等；即使處于財務(wù)困境時，政府也能為國有上市公司提供隱性的擔(dān)保。因此，相對于非國有上市公司而言，供應(yīng)商在為國有上市公司提供商業(yè)信用時更少關(guān)注國有上市公司會計穩(wěn)健性程度。這意味著在經(jīng)濟(jì)政策不確定性高時，國有上市公司的會計穩(wěn)健性對商業(yè)信用融資的促進(jìn)作用弱于非國有上市公司。實(shí)證檢驗結(jié)果如表6中的（1）列和（3）列，（1）列和（3）列中三項交乘項C_score*EPU*State的系數(shù)均顯著為負(fù)，這與本文的預(yù)測一致。

2法制環(huán)境、會計穩(wěn)健性、經(jīng)濟(jì)政策不確定性與商業(yè)信用融資。此外，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時，會計穩(wěn)健性對商業(yè)信用融資的促進(jìn)作用還會受到當(dāng)?shù)胤ㄖ骗h(huán)境的影響。下游企業(yè)的財務(wù)報告的穩(wěn)健性是供應(yīng)商商業(yè)信用債權(quán)的一把“保護(hù)傘”，下游企業(yè)的會計穩(wěn)健性越高，經(jīng)營不善時的不良業(yè)績更容易反映在其報表中，這促使供應(yīng)商提高了警惕，當(dāng)下游企業(yè)違背了相關(guān)商業(yè)信用條款時，供應(yīng)商可以利用法律手段保護(hù)商業(yè)信用債權(quán)的安全，當(dāng)然這取決于當(dāng)?shù)氐姆杀Ｗo(hù)水平。因此，供應(yīng)商更關(guān)注法制環(huán)境好的地區(qū)的上市公司的會計穩(wěn)健性，因為在法制環(huán)境好的地區(qū)，供應(yīng)商能更好地利用下游企業(yè)的會計穩(wěn)健性對商業(yè)信用債權(quán)提供的保護(hù)機(jī)制。這也意味著在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時，上市公司所處地區(qū)的法制環(huán)境越好，會計穩(wěn)健性對商業(yè)信用融資的促進(jìn)作用越強(qiáng)。實(shí)證檢驗結(jié)果如表6中的（2）列和（4）列，（2）列和（4）列中的三項交乘項C_score*EPU*LAW的系數(shù)均顯著為正，這也與本文的預(yù)測一致。

穩(wěn)健性檢驗

（一）自選擇問題

由于高質(zhì)量的公司傾向于選擇更為穩(wěn)健的財務(wù)報告，而這些高質(zhì)量公司的特征使得其更容易獲得商業(yè)信用融資。這意味著會計穩(wěn)健性與商業(yè)信用融資的回歸可能存在樣本自選擇問題。為了控制會計穩(wěn)健性的樣本自選擇問題，本文使用傾向得分匹配法（PSM）來降低樣本自選擇問題帶來的影響。首先，按照會計穩(wěn)健性高低排序，將樣本分為處理組（高會計穩(wěn)健性組）和控制組（低會計穩(wěn)健性組），然后以經(jīng)營現(xiàn)金流（CFO）、第一大股東持股比例（First）、盈利能力（ROA）、成長能力（Growth）和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（State）等變量為匹配標(biāo)準(zhǔn)，用logit模型計算傾向得分，最后基于傾向得分匹配方法進(jìn)行分析。本文同時使用最近鄰匹配、半徑匹配和核匹配為處理組企業(yè)進(jìn)行匹配，結(jié)果如表7所示，不論是商業(yè)信用融資（TC）還是行業(yè)調(diào)整的商業(yè)信用融資（Adj_TC），匹配后的平均處理效應(yīng)顯著，表明控制會計穩(wěn)健性的自選擇問題后，會計穩(wěn)健對商業(yè)信用融資仍然有顯著的促進(jìn)作用，進(jìn)一步驗證了假設(shè)H1。

（二）替換解釋變量

為了排除解釋變量指標(biāo)選取和度量方法差異對本文結(jié)論造成的影響，本文借鑒Lin and Tian（2012）[8]，用基于Ball and Shivakumar（2005）[9]的應(yīng)計-現(xiàn)金流模型估計C_score值（C_score_acc）來度量會計穩(wěn)健性③，用每年最后一個季度的經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)月度平均值EPU1來度量經(jīng)濟(jì)政策不確定性。檢驗結(jié)果如表8、表9所示，假設(shè)H1和假設(shè)H2的結(jié)論仍然存在。這說明改變會計穩(wěn)健性和經(jīng)濟(jì)政策不確定性的度量方法對本文的結(jié)論沒有影響。

（三）替換被解釋變量

根據(jù)現(xiàn)有文獻(xiàn)，用（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)）/年末總資產(chǎn)（TC1）、經(jīng)行業(yè)調(diào)整的（應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)）/年末總資產(chǎn)（Adj_TC1）、應(yīng)付賬款/年末總資產(chǎn)（TC2）和經(jīng)行業(yè)調(diào)整的應(yīng)付賬款/年末總資產(chǎn)（Adj_TC2）衡量商業(yè)信用融資，檢驗結(jié)果如表10所示。從（1）、（3）、（5）、（7）列中可以看出，會計穩(wěn)健性與商業(yè)信用融資的四個變量均顯著正相關(guān)；從（2）、（4）、（6）、（8）列可以看出，會計穩(wěn)健性與經(jīng)濟(jì)政策不確定性的交乘項C_score* EPU的系數(shù)均顯著為正，這表明商業(yè)信用度量方法的改變對本文的主要結(jié)論沒有影響。

（四）排除其他因素的影響

曲曉輝和邱月華（2007）[10]認(rèn)為上市公司的會計穩(wěn)健性可能是虧損公司洗大澡盈余管理行為造成的。為了排除洗大澡對會計穩(wěn)健性的“噪音”干擾，本文將ROA<0的樣本剔除，重新檢驗（見表11），結(jié)論與前文保持一致，說明控制洗大澡因素后，會計穩(wěn)健性對商業(yè)信用融資仍然有顯著影響。

五、結(jié)論與啟示

本文從會計穩(wěn)健性出發(fā)，以2007-2015年我國滬深A(yù)股上市公司為研究對象，檢驗了會計穩(wěn)健性對商業(yè)信用融資的影響。研究發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性有助于企業(yè)從供應(yīng)商獲得更多的商業(yè)信用融資；在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時，會計穩(wěn)健性與商業(yè)信用融資的這種關(guān)系更加突出。進(jìn)一步檢驗發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)政策不確定性較高時，會計穩(wěn)健性與商業(yè)信用融資的關(guān)系會受到產(chǎn)權(quán)性質(zhì)和法制環(huán)境的影響，國有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)削弱了會計穩(wěn)健性對商業(yè)信用融資的促進(jìn)作用，而法制環(huán)境增強(qiáng)了會計穩(wěn)健性對商業(yè)信用融資的促進(jìn)作用。

以上的研究結(jié)論揭示了會計穩(wěn)健性在商業(yè)信用融資中的債權(quán)保護(hù)機(jī)制，會計穩(wěn)健性的提高對于企業(yè)獲取有利的商業(yè)信用條件具有重要意義，特別是在以經(jīng)濟(jì)政策不確定性為特征的中國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)背景下，會計穩(wěn)健性對商業(yè)信用融資作用顯得尤為重要。此外，法制環(huán)境的改善有利于更好地發(fā)揮經(jīng)濟(jì)政策不確定條件下會計穩(wěn)健性對商業(yè)信用融資的促進(jìn)作用。

注釋：

①由于《中國市場化指數(shù)》只更新到2009年，本文參考楊興全（2012）的研究方法計算了2010-2015年的中介發(fā)育及法律制度環(huán)境指數(shù)，計算方法為上年指數(shù)加上前3年指數(shù)平均增加值。

②其真實(shí)值為00001009，由于需要統(tǒng)一數(shù)字格式，四舍五入后顯示為0000。

③ACCi，t=B0+B1DCFOi，t+B2CFOi，t+B3DCFOi，t×CFOi，t+ε（6）。具體計算方法為：將上文中的（1）式和（2）式代入（6）式，分年度回歸后，將回歸之后的各參數(shù)再帶回（6）式計算出G_score和C_score。（6）式中ACC=不含折舊的應(yīng)計額/年初總資產(chǎn)，CFO=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量/年初總資產(chǎn)，DCFO為虛擬變量，當(dāng)CFO<0取1，否則取0。

參考文獻(xiàn)：

[1]Watts R. L.， Zimmerman J. Positive Accounting Theory[M].Englewood Cliffs， NJ： Prentice Hall，. 1986.

[2]Hui K. W.， Klasa S.， Yeung P. E. Corporate Supplies and Customers and Accounting Conservatism[J]. Journal of Accounting and Economics，2012（53）：115-135.

[3]Lafond R.， watts R. L. The Information Role of Conservatism[J].The Accounting Review，2008，83（2）：447-478.

[4]張金鑫，王逸.會計穩(wěn)健性與公司融資約束——基于兩類穩(wěn)健性視角的研究[J].會計研究，2013（9）：44-50.

[5]李風(fēng)羽，史永東.經(jīng)濟(jì)政策不確定性與企業(yè)現(xiàn)金持有策略——基于中國經(jīng)濟(jì)政策不確定性指數(shù)的研究[J].管理科學(xué)學(xué)報，2016（6）：157-170.

[6]陸正飛，楊德明.商業(yè)信用：替代性融資，還是賣方市場？[J].管理世界，2011（4）：6-14.

[7]劉鳳委，李琳，薛云奎.信任、交易成本與商業(yè)信用模式[J].經(jīng)濟(jì)研究，2009（8）：60-72.

[8]Lin Z. J.， Tian Z. Accounting Conservatism and IPO Underpricing： China Evidence[J]. Journal of International Accounting， Auditing and Taxation，2012，21（2）：127-144.

[9]Ball R.， Shivakumar L. Earnings Quality in UK Private Firms： Comparative Loss Recognition Timeliness[J]. Journal of Accounting and Economics，2005，39（1）：83-128.

[10]曲曉輝，邱月華.強(qiáng)制性制度變遷與盈余穩(wěn)健性——來自滬深證券市場的經(jīng)驗證據(jù)[J].會計研究，2007（7）：20-28.