王宣

摘要：經(jīng)濟政策不確定性影響企業(yè)管理者對企業(yè)未來的創(chuàng)新投資計劃，現(xiàn)有文獻從宏觀和微觀兩方面對其進行了相關(guān)研究。本文主要集中于經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新投資行為的影響研究，歸納總結(jié)相關(guān)文獻，并在現(xiàn)有結(jié)論的基礎(chǔ)提出對未來研究的展望。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟政策不確定性;企業(yè)創(chuàng)新;投資

一、引言

隨著我國經(jīng)濟飛速增長，綜合國力快速提升，帶來科學(xué)技術(shù)日新月異、創(chuàng)新活動蓬勃發(fā)展。與此同時，隨著國際分工的細化與國際合作水平的提高，人為性因素造成的經(jīng)濟與政策變動愈加突顯。2018年我國國內(nèi)企業(yè)連續(xù)兩次遭遇西方國家制裁與禁運就是國際上人為制造的經(jīng)濟政策變動。在國際關(guān)聯(lián)越來越密切、科技水平越來越發(fā)達的背景下，經(jīng)濟政策效應(yīng)將愈加強烈。各國為應(yīng)對國內(nèi)外經(jīng)濟形勢所制定的政策在平緩現(xiàn)有風(fēng)險的同時，也很有可能造成更大的不確定性。企業(yè)是推動創(chuàng)新的有生力量，宏觀經(jīng)濟政策的實施與國內(nèi)外經(jīng)濟形勢的波動所帶來的機遇和挑戰(zhàn)，極大影響了我國企業(yè)的研發(fā)投入與產(chǎn)出。

二、相關(guān)概念

（一）經(jīng)濟政策不確定性

對于經(jīng)濟政策不確定性的概念，目前比較權(quán)威、受到大家廣泛認可的是 Gulen在2016年提出的定義。他指出，經(jīng)濟政策不確定性是當(dāng)局政府在未來改變現(xiàn)有經(jīng)濟政策，或者是發(fā)布新經(jīng)濟政策的不確定性，其在實際情況中的表現(xiàn)為市場主體（企業(yè)）無法準確預(yù)測當(dāng)局政府在將來是否、何時以及怎樣改變現(xiàn)有的經(jīng)濟政策。經(jīng)濟政策不確定性會極大影響企業(yè)對未來的創(chuàng)新投入。在現(xiàn)有關(guān)于經(jīng)濟政策不確定性的研究文獻中通常是采取以下幾種指標衡量的：（1）BBD指數(shù)（2）政府官員變更（3）GARCH模型估計相關(guān)結(jié)果。對于經(jīng)濟政策不確定性的經(jīng)濟后果而言，宏觀以及微觀層面的波動所造成的結(jié)果也必然會直接或間接地對企業(yè)投資活動產(chǎn)生深刻影響。

（二）企業(yè)創(chuàng)新投資

基于實物期權(quán)理論和核心競爭力理論，創(chuàng)新能夠為企業(yè)帶來長期收益，企業(yè)通過對創(chuàng)新的投資，幫助企業(yè)在未來獲得核心產(chǎn)品的競爭力，占據(jù)未來市場的主導(dǎo)地位以及幫助企業(yè)獲得更多的利潤。而企業(yè)創(chuàng)新的決策是需要考慮企業(yè)內(nèi)部各方的利益，需要對未來市場的經(jīng)濟政策做出準確判斷，為更好應(yīng)對外部經(jīng)營環(huán)境變化做出充分的應(yīng)對準備。

三、經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新投資

創(chuàng)新有著不可預(yù)測性、長期性、不確定性等特質(zhì)，與其他投資相比，是一項高風(fēng)險、高收益的活動。經(jīng)濟政策不確定性會影響企業(yè)管理者對未來市場的形勢判斷從而影響企業(yè)的創(chuàng)新，這個過程和結(jié)果是較為復(fù)雜的。若想探究經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的影響，可轉(zhuǎn)化為對企業(yè)創(chuàng)新投資的影響，將不確定因素引入投資決定函數(shù)，是20世紀80年代后宏觀經(jīng)濟中有關(guān)投資決定理論的最大進展。對于經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)的創(chuàng)新影響，現(xiàn)有文獻存在兩種截然不同的觀點，即正向效應(yīng)和負向效應(yīng)。

（一）正向效應(yīng)。

正向效應(yīng)表現(xiàn)為經(jīng)濟政策不確定性促進企業(yè)創(chuàng)新投資。孟慶斌、師倩（2017）利用中國上市公司數(shù)據(jù)研究宏觀經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)研發(fā)投入影響的作用機制，研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性會給企業(yè)帶來相對較高的價值波動，企業(yè)會通過加大創(chuàng)新投入謀求發(fā)展以爭取在未來市場中的地位。相應(yīng)地，楊棟旭等（2019）通過對中國 A 股上市公司的對外投資行為的研究發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)對外直接投資的傾向顯著正相關(guān);通過企業(yè)的異質(zhì)性研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟政策不確定性上升時，相較于國有企業(yè)、資本密集型以及高融資約束企業(yè)而言，非國有企業(yè)、低融資約束企業(yè)、技術(shù)密集型企業(yè)對外直接投資的傾向更強。顧夏銘、陳勇民和潘士遠（2018）指出，經(jīng)濟政策不確定性會對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生激勵效應(yīng)，企業(yè)會選擇在不確定性的情況下進行創(chuàng)新活動。Atanassov 等（2015）將政府官員職位變更作為經(jīng)濟政策不確定性的指標，發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)的外部環(huán)境存在較大變動時，企業(yè)會認為當(dāng)前的經(jīng)濟形勢不夠明朗存在諸多可變性，如果企業(yè)能夠加大對企業(yè)地創(chuàng)新投資，成功創(chuàng)造出實質(zhì)性的創(chuàng)新產(chǎn)品，會有利于企業(yè)在不確定下的經(jīng)營活動，因此經(jīng)濟政策不確定性地上升會促進企業(yè)通過創(chuàng)新謀求在未來市場中得主導(dǎo)地位。

（二）負向效應(yīng)。

負向效應(yīng)表現(xiàn)為經(jīng)濟政策不確定性對于研發(fā)投資的表現(xiàn)為抑制作用，這種抑制作用在經(jīng)濟蕭條時表現(xiàn)得更加明顯。關(guān)于經(jīng)濟政策不確定性會減少企業(yè)創(chuàng)新的影響機制，Gustavo（2011）認為，創(chuàng)新是一項未經(jīng)測試有著巨大失敗風(fēng)險的投資項目，企業(yè)的高管在面對創(chuàng)新決策時會更加謹慎，當(dāng)企業(yè)面臨較大的經(jīng)濟政策不確定性時企業(yè)會降低創(chuàng)新支出。特別地，饒品貴、岳衡和姜國華（2017）發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟政策不確定性升高導(dǎo)致企業(yè)投創(chuàng)新投入明顯下降;研究采用投資殘差計量投資效率和投資投資機會敏感性時，發(fā)現(xiàn)當(dāng)經(jīng)濟政策不確定性高時，企業(yè)投資決策更加考慮經(jīng)濟因素，投資效率明顯下降。國內(nèi)學(xué)者郝威亞等（2016）以新產(chǎn)品產(chǎn)值為創(chuàng)新的代理變量，從實物期權(quán)理論出發(fā)，認為創(chuàng)新投資是企業(yè)的一項實物期權(quán)，當(dāng)企業(yè)面臨的不確定性較高時，創(chuàng)新作為期權(quán)的等待價值會提升，在這樣的情形下，對于企業(yè)來說，最合理的決策是推遲研發(fā)，等待確定信息的出現(xiàn)。陳德球等（2016）以政府官員換屆作為經(jīng)濟政策不確定性的衡量指標，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)為了獲得更為確定的信息，會選擇等待并推遲研發(fā)投入，企業(yè)的創(chuàng)新活動也隨之減少。另一方面，根據(jù)金融摩擦理論，學(xué)者們認為經(jīng)濟政策不確定性會對企業(yè)融資約束產(chǎn)生影響，進而減少企業(yè)創(chuàng)新。

四、未來展望

在現(xiàn)有文獻中，國內(nèi)外研究關(guān)于外部經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)投資的關(guān)系還未形成一致意見，有學(xué)者認為其會加劇企業(yè)的風(fēng)險，增加企業(yè)失敗的可能性;另一部分學(xué)者則認為這是一種機遇，給企業(yè)帶來價值升值的空間。對不同性質(zhì)的企業(yè)而言，不確定性帶來的后果也大相徑庭，當(dāng)前的研究主要是基于整個中國的A股上市公司的全樣本檢驗，后續(xù)的研究可以根據(jù)企業(yè)所處行業(yè)的不同進行更為詳盡的研究。 對于衡量方式而言，目前主流的幾種衡量方式中，較為常用的是 Baker 指數(shù)，但 Baker 指數(shù)是對整個國家經(jīng)濟不確定性的統(tǒng)一衡量，并不能分區(qū)域的進行政策不確 定性衡量。此外，GARCH 模型和政府官員變更也都存在一定的局限性，而使用不同的衡量方式也會使得結(jié)果存在一定差異，因此，對于完善衡量方法也勢在必行。

影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的原因是復(fù)雜多樣的，經(jīng)濟政策不確定性、市場結(jié)構(gòu)、行業(yè)競爭雖然都屬于外部影響因素，但與企業(yè)創(chuàng)新之間的關(guān)系卻千差萬別。其中，經(jīng)濟政策不確定性與企業(yè)創(chuàng)新之間是單向的因果關(guān)系，經(jīng)濟政策不確定性將影響企業(yè)的創(chuàng)新動力與創(chuàng)新效果，這種影響是宏觀經(jīng)濟環(huán)境對于微觀企業(yè)個體的作用，是一種單渠道的作用，因為企業(yè)的行為對于宏觀經(jīng)濟環(huán)境的影響是微不足道的，甚至是可以忽略的。事實上，經(jīng)濟政策不確定性和市場結(jié)構(gòu)均對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響，不僅二者分別影響了企業(yè)創(chuàng)新，而且二者之間還存在影響關(guān)系，主要表現(xiàn)為經(jīng)濟政策不確定性對于市場大的資金持有者的影響，進而通過其的變化影響企業(yè)的創(chuàng)新活動。從現(xiàn)有研究成果來看，關(guān)于經(jīng)濟政策不確定性通過影響市場大的資金持有者進而影響企業(yè)創(chuàng)新的研究尚不多見，但實際上這卻是一個值得關(guān)注的重要問題。市場結(jié)構(gòu)、行業(yè)結(jié)構(gòu)或市場勢力，屬于市場經(jīng)濟中的市場競爭范疇，我國自改革開放至今，已逐步確立了競爭政策及其操作工具，反壟斷法和公平競爭審查即為經(jīng)濟體制改革的成果之一。從這一點上看，經(jīng)濟政策的變化是催生市場結(jié)構(gòu)變遷的直接力量。而市場結(jié)構(gòu)的變遷一方面為企業(yè)的發(fā)展提供了土壤和平臺;另一方面它也是企業(yè)之間競爭的直接反映。競爭政策的確立與實施意在為企業(yè)發(fā)展提供公平競爭的制度保障，為企業(yè)競爭營造公平、公正的市場環(huán)境，真正發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，推動企業(yè)創(chuàng)新，引導(dǎo)中國經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展。其中的內(nèi)在邏輯是：經(jīng)濟政策影響市場力量，進而影響了企業(yè)創(chuàng)新。因此，以市場勢力作為傳導(dǎo)中介，研究經(jīng)濟政策如何影響企業(yè)創(chuàng)新，更有利于尋找到制約或促進企業(yè)創(chuàng)新活動的關(guān)鍵因素。未來的研究可聚焦于，將市場勢力因素作為中介變量納入研究范疇，為分析經(jīng)濟政策不確定性對企業(yè)創(chuàng)新的作用機制提供新的視角，進而為我國競爭政策，尤其是反壟斷政策的實施提供新的經(jīng)驗依據(jù)。

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