左志美

（北京匯源食品飲料有限公司，北京 101305）

一、引言

隨著經(jīng)濟社會的發(fā)展，企業(yè)要想完成并購重組，可能面臨各種各樣的財務(wù)風(fēng)險，基于此，企業(yè)想要加強管理控制以及防范戰(zhàn)略風(fēng)險，存在相當(dāng)大的難度。因此，企業(yè)必須從戰(zhàn)略發(fā)展和業(yè)務(wù)布局的角度，科學(xué)地分析和研究并購重組活動產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的原因，然后針對性地提出有效的防范措施，以減少企業(yè)并購重組期間面臨的財務(wù)風(fēng)險，從而提高并購重組的質(zhì)量和經(jīng)濟效益。只有如此，企業(yè)才會基于并購重組重獲新生，擁有更加廣闊的發(fā)展前景，為建設(shè)社會主義強國貢獻力量。因此，探討當(dāng)前企業(yè)并購重組過程中降低財務(wù)風(fēng)險的對策具有重要的現(xiàn)實意義。

二、企業(yè)并購重組中財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)定義

（一）企業(yè)并購重組的定義及重組模式

企業(yè)并購重組是企業(yè)用來增加資本的一種常用方式，主要是通過對資產(chǎn)進行合并重組，實現(xiàn)資本擴張。并購是指通過全部購入、部分控股等手段轉(zhuǎn)讓企業(yè)的所有經(jīng)營權(quán)或者控制管理權(quán)，采用吸收、兼并的手段，撤銷被兼并方的法人地位，被兼并方成為兼并方的一部分。在新成立的合并企業(yè)中，所有資產(chǎn)和負債注入新成立的企業(yè)股份中。

通常情況下，關(guān)于企業(yè)并購重組，存在企業(yè)規(guī)模增長、業(yè)務(wù)范圍增長兩種模式。其中，通過混合、縱向或者橫向方式并購，合并產(chǎn)品類型，即業(yè)務(wù)增長范圍模式的企業(yè)并購重組。所謂混合，就是著力于產(chǎn)品類型的擴增，使其更加多樣化，這就需要企業(yè)組合不同類型的產(chǎn)品。縱向，主要是指企業(yè)為了節(jié)約成本，擴大收益，進行合作生產(chǎn)，以此增強產(chǎn)品生產(chǎn)的可控性和可管性。同時，為了有效壓縮成本，控制原料供應(yīng)渠道，也可合并上游、下游，擁有更多主動權(quán)。橫向，主要是指企業(yè)在經(jīng)營運轉(zhuǎn)過程中，將自身類似的業(yè)務(wù)或活動合并，以此優(yōu)化資源配置，實現(xiàn)降低成本、協(xié)同生產(chǎn)的理想目標(biāo)。這種并購重組模式十分常見，屬于企業(yè)經(jīng)營運轉(zhuǎn)過程中的廣泛轉(zhuǎn)變［1］。

（二）企業(yè)并購重組財務(wù)風(fēng)險的定義及風(fēng)險特征

關(guān)于并購重組的風(fēng)險，關(guān)注的焦點為是否虧損、是否增值。因此，發(fā)生此種行為之前，企業(yè)必須預(yù)先做好研究分析，充分知悉企業(yè)發(fā)展實情，只有如此，各層級、各部門中的隱藏性、結(jié)構(gòu)性財務(wù)風(fēng)險才可得到有效剔除。通常情況下，并購重組的財務(wù)風(fēng)險有多種，如定價、融資支付、商譽貶值等。倘若因為管理問題出現(xiàn)方法失調(diào)，致使財務(wù)風(fēng)險與并購重組活動相輔相成，那么后期，企業(yè)的各項經(jīng)營活動就極易出現(xiàn)虧損，甚至發(fā)生更大的消極事件。

企業(yè)進行并購活動產(chǎn)生的風(fēng)險主要有三個方面。首先，客觀存在性。企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是伴隨著并購重組活動存在的，二者相輔相成，即使相關(guān)的研究在合并之前就進行了，但財務(wù)風(fēng)險仍然客觀存在。其次，動態(tài)流動性。隨著企業(yè)的經(jīng)營運轉(zhuǎn)，財務(wù)風(fēng)險也會因為時間與事件的推進呈現(xiàn)動態(tài)化波動，同樣，財務(wù)風(fēng)險會伴隨企業(yè)并購重組全程。最后，突發(fā)破壞性。在財務(wù)一體化過程中，合并方與被合并方可能不相互適應(yīng)，并可能發(fā)生沖突［2］。

三、企業(yè)并購重組過程中典型的財務(wù)風(fēng)險種類

（一）交易定價風(fēng)險

并購重組涉及兩家以上企業(yè)參與，但主要可分為兩個主體，合并方須根據(jù)企業(yè)財務(wù)狀況、核心技術(shù)、員工配備，合理評估被收購企業(yè)的實際價值，最終得到交易價格，如果評估不準(zhǔn)確，就會引發(fā)交易定價風(fēng)險風(fēng)波。首先，如果被收購方故意制造各種假象，隱瞞真實的財務(wù)狀況，美化財務(wù)報表，容易導(dǎo)致收購方評價不完整、不科學(xué)，交易定價較高。其次，企業(yè)并購活動交易中，買方企業(yè)一般都會考慮邀請有聲望、業(yè)界知名度高的第三方機構(gòu)評估企業(yè)價值。將評估工作委托給第三方?jīng)]有錯，但很可能因為存在利益驅(qū)動，導(dǎo)致第三方評估機構(gòu)評估價值扭曲，造成收購企業(yè)多支付交易定價［3］。最后，許多企業(yè)會選擇吸引其他企業(yè)參與并購，主動降低并購重組的定價估值，這種行為容易導(dǎo)致企業(yè)并購能力下降，也很容易對市場的正常企業(yè)價格造成干擾。

（二）戰(zhàn)略選擇風(fēng)險

企業(yè)并購重組并不是簡單合并資產(chǎn)和人員的過程，而是要有周密的計劃，過程比較復(fù)雜，重組計劃實施前也是財務(wù)風(fēng)險高發(fā)階段。其中，行業(yè)選擇風(fēng)險表現(xiàn)在并購方選擇目標(biāo)企業(yè)時會選擇同一行業(yè)或不同行業(yè)，為了讓企業(yè)通過并購實現(xiàn)擴大規(guī)模、增加市場份額的目標(biāo)，很多企業(yè)更傾向于收購?fù)恍袠I(yè)的企業(yè)。但也存在一些企業(yè)通過跨行業(yè)并購調(diào)整經(jīng)營業(yè)務(wù)，探索新領(lǐng)域的情況，這時候的財務(wù)風(fēng)險會更大?？梢?，行業(yè)選擇風(fēng)險一直存在，因同行或跨行存在一定的風(fēng)險差異，所以要格外重視。另外，企業(yè)并購重組中還存在區(qū)域選擇風(fēng)險，這是不同企業(yè)有著各自的經(jīng)營業(yè)務(wù)區(qū)域，不同地區(qū)也有著不同的行業(yè)政策文件、稅收法規(guī)、法律環(huán)境導(dǎo)致，企業(yè)在并購重組之前要進行詳細的分析，要充分考慮這些因素，提前規(guī)避風(fēng)險。

（三）融資風(fēng)險

并購重組需要大量的資金，企業(yè)收購成本往往可以獲得大量的營運資本，各種融資風(fēng)險也會越來越多。在企業(yè)并購重組過程中，收購方可能需要一次性支付大量資金用于收購活動，往往在此過程中，部分并購資金持有方本身無法滿足并購交易價格的需求，在這種情況下，收購方企業(yè)通常會選擇通過融資解決問題，短時間內(nèi)大量的融資存在很大的風(fēng)險。普遍而言，資產(chǎn)出售、混合融資、股權(quán)融資、債務(wù)融資是企業(yè)并購重組過程中的主要融資方式，這些融資方式各有優(yōu)缺點，會引發(fā)融資風(fēng)險。因此，在并購重組過程中，企業(yè)不應(yīng)為利益犧牲未來的發(fā)展機遇，必須具有戰(zhàn)略眼光，做好自身的償付能力分析，謹慎進行并購重組，只有如此，企業(yè)發(fā)展才會更加安全、有序。

四、企業(yè)在并購重組過程中引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的因素

（一）并購各方信息失衡

實際中，企業(yè)進行并購重組，也會因為財務(wù)信息不對稱導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險。在并購重組過程中，收購方與被收購方有不同的立場和觀點，容易發(fā)生利益沖突。例如，在并購重組的過程中，被收購的企業(yè)往往會篡改財務(wù)報表或會計信息，以便在并購過程中獲得更多的利潤。然而，收購方往往很難從外部獲取其財務(wù)信息，再加上財務(wù)審計人員專業(yè)技能有限，就很難真正了解財務(wù)狀況。因此，在實際并購中，收購方很容易高估被收購方的價值，從而支付更多的資金，增加財務(wù)風(fēng)險。

（二）從業(yè)人員專業(yè)技能不足導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險發(fā)生

企業(yè)并購重組將涉及大量的工作環(huán)節(jié)和人員，因此管理困難，要想并購重組順利完成，必須確保參與者的工作能力和工作質(zhì)量，但許多即將進行并購重組活動的企業(yè)并不具備順利執(zhí)行各工作環(huán)節(jié)的能力，特別需要關(guān)注的是財務(wù)人員的專業(yè)技能和綜合素質(zhì)。一方面，很多企業(yè)會忽略對在職財務(wù)人員的教育培訓(xùn)，不利于其進步和成長［4］。另一方面，每個財務(wù)人員的工作質(zhì)量和工作能力存在差異，少數(shù)財務(wù)工作人員無法勝任現(xiàn)任崗位，但又不愿意主動學(xué)習(xí)，從長遠來看，財務(wù)人員的專業(yè)水平不高會限制企業(yè)的發(fā)展。

（三）并購融資結(jié)構(gòu)設(shè)計存在缺陷，增加了財務(wù)風(fēng)險

許多企業(yè)為了完成并購重組，都會采用相應(yīng)的融資方式幫助企業(yè)內(nèi)部緩解資金壓力，但許多融資結(jié)構(gòu)設(shè)計不合理、不科學(xué)，給收并方企業(yè)財務(wù)管理埋下了巨大的隱患。企業(yè)并購重組融資結(jié)構(gòu)設(shè)計包括資本結(jié)構(gòu)的科學(xué)合理性、股權(quán)債務(wù)融資比率設(shè)計、股權(quán)融資時機等，可滿足資本并購重組的需要，實現(xiàn)融資成本的合理控制，確保不影響企業(yè)大股東控制，但許多融資者只關(guān)心資金籌集，沒有考慮股東股權(quán)和債轉(zhuǎn)股股權(quán)融資比率的設(shè)定。

五、當(dāng)前企業(yè)并購重組過程中防范財務(wù)風(fēng)險的對策

（一）解決各方信息失衡問題

信息在企業(yè)并購重組過程中擔(dān)任著重要的角色，如果信息傳遞真實性、時效性、準(zhǔn)確性等受到影響，都會增加并購中的財務(wù)風(fēng)險。因此，要做好并購工作，企業(yè)必須解決信息傳遞問題。具體要求如下：第一，收購企業(yè)在并購重組前，應(yīng)當(dāng)做好被收購企業(yè)的信息核查工作。目前，并購企業(yè)要占據(jù)有利地位，就要尋找業(yè)界聲望高、專業(yè)技能強的第三方機構(gòu)作為合作對象，以防止對被收購方的信息收集不全面。第二，被收購方有必要判斷收購方未來可實現(xiàn)的利潤預(yù)期，防止企業(yè)在利潤上升階段或最高點出售股份，防止并購因收購方缺乏發(fā)展能力而出現(xiàn)失誤。第三，提高買方評價價值的公平性。為保證收購方評估報告的公平性，收購企業(yè)不僅要贏在起點，與專業(yè)的第三方評估機構(gòu)合作，還要保障第三方機構(gòu)在評估企業(yè)價值的過程中能夠做到規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化、科學(xué)合理化，對所有涉及的參數(shù)和指標(biāo)作出公平的評估，要讓所有人真正信服這個結(jié)果。

（二）提高財務(wù)人員的專業(yè)技能和綜合素質(zhì)，適應(yīng)并購重組財務(wù)管理需要

財務(wù)人員對企業(yè)并購重組活動的順利進行有十分重要的作用，因此，企業(yè)首先要確保財務(wù)人員的專業(yè)技能、職業(yè)道德和工作能力都與所擔(dān)任崗位相匹配，才能有效預(yù)防并購中存在的財務(wù)風(fēng)險。第一，收購企業(yè)和被收購企業(yè)在日常經(jīng)營中都應(yīng)注意加強對財務(wù)人員的管理和培訓(xùn)，并確保培訓(xùn)活動的效果，保證企業(yè)在并購中占據(jù)有利地位，還要具有一定的靈活性，可以根據(jù)企業(yè)管理的變化需要變更和調(diào)整，為企業(yè)并購發(fā)揮更大價值［5］。第二，收購方的財務(wù)人員應(yīng)積極溝通，促進與被收購方真正實現(xiàn)財務(wù)信息共享，也可以在并購中為雙方企業(yè)解決財務(wù)信息不對稱的問題。

（三）杜絕資金流動性風(fēng)險和支付風(fēng)險

企業(yè)預(yù)備并購重組，就須專門成立執(zhí)行部門，預(yù)先做好各類事項的評估和分析。具體而言，并購重組之時，須集中處理多類財務(wù)事項，因此，企業(yè)必須制定萬全之策，確保并購重組方案盡善盡美，尤其須重點衡量交易對價成本，科學(xué)管理預(yù)算資金。

除做好企業(yè)自身的各項準(zhǔn)備之外，還須重點針對被合并的企業(yè)，調(diào)查分析其營運資金、內(nèi)外負債，以及此次行為之后的整合成本。只有如此，企業(yè)并購重組之際，才可真正做到胸有成竹，游刃有余，清晰把握融資規(guī)模，合理選擇融資模式。

企業(yè)在并購重組過程中，要想最大限度壓縮成本，將此次行為定為企業(yè)飛速發(fā)展的牢固根基，就須合理規(guī)劃交易前后的現(xiàn)金流量。具體而言，企業(yè)要想盈利，就須維穩(wěn)并且加速資金周轉(zhuǎn)。因此，對于資金流動、支付方式的相關(guān)風(fēng)險，必須進行綜合分析和考量，以此有效提高財務(wù)管理水平，避免現(xiàn)金流量破裂，以及資金周轉(zhuǎn)緊張的不利現(xiàn)象。關(guān)于現(xiàn)金支付交易，企業(yè)進行并購重組之時，可以根據(jù)自身情況，趨利避害，選擇更具優(yōu)勢的支付方式，以此減輕自身資金償還壓力。此外，在支付過程中，企業(yè)必須做到營運資金的盈而有余，只有如此，才可有效應(yīng)對可預(yù)見性的各類財務(wù)風(fēng)險以及不可抗力的諸多財務(wù)風(fēng)險。由此可見，作為重要的社會建設(shè)力量，企業(yè)要想順勢而為，完成并購重組，必須審慎冷靜，分析各種利害，以此確保并購重組的科學(xué)性、可行性和長效性。

六、結(jié)語

并購重組最終目的是實現(xiàn)并購方和被并購方的雙贏，同時這一行為也很容易引發(fā)企業(yè)的財務(wù)危機。如果處理不當(dāng)，很容易誘發(fā)財務(wù)風(fēng)險，產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險會使并購企業(yè)的并購結(jié)果大打折扣，甚至?xí)璧K雙方更好地發(fā)展。因此，雙方企業(yè)都應(yīng)深入了解并購重組過程中的財務(wù)風(fēng)險，并做好各種財務(wù)風(fēng)險防控工作。希望文章的分析能幫助企業(yè)更好地了解并預(yù)防并購重組中的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)在并購重組期間，要高度重視其中的財務(wù)風(fēng)險，不僅要防范可能發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險，也要制定有效的措施加以應(yīng)對，以取得更好的成效。