董曉林，朱晨露，熊健(南京農(nóng)業(yè)大學(xué) 金融學(xué)院，江蘇 南京 210095)

一、引言

為了滿足鄉(xiāng)村振興多樣化的金融需求，緩解中小微弱群體金融服務(wù)供給不足的問(wèn)題，推動(dòng)普惠金融更好更快發(fā)展，銀保監(jiān)會(huì)于2018年提出“在確保涉農(nóng)貸款余額持續(xù)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)上，力爭(zhēng)實(shí)現(xiàn)單戶授信總額500萬(wàn)元以下普惠型農(nóng)戶經(jīng)營(yíng)性貸款和1000萬(wàn)元以下普惠型涉農(nóng)小微企業(yè)貸款增速總體不低于各項(xiàng)貸款平均增速”，并對(duì)農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)提出“要回歸本源，堅(jiān)守支農(nóng)支小戰(zhàn)略定位”的要求。農(nóng)村商業(yè)銀行(以下簡(jiǎn)稱“農(nóng)商行”)作為根植于“三農(nóng)”的地方性金融機(jī)構(gòu)，近年來(lái)持續(xù)聚焦薄弱環(huán)節(jié)、下沉服務(wù)重心，為縣域地區(qū)更多農(nóng)戶、小微企業(yè)以及個(gè)體工商戶提供金融服務(wù)。銀保監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年底，全國(guó)商業(yè)銀行累計(jì)發(fā)放普惠型小微企業(yè)貸款15.1萬(wàn)億元，其中農(nóng)商行累計(jì)發(fā)放51782億元，占比34.29%，農(nóng)商行在發(fā)展普惠金融、服務(wù)鄉(xiāng)村振興中持續(xù)發(fā)揮著主力軍作用。

然而，由于普惠金融業(yè)務(wù)具有小額分散特點(diǎn)，服務(wù)對(duì)象抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，又難以提供充足抵質(zhì)押物，并且抵質(zhì)押物管理困難、不易變現(xiàn)，因此農(nóng)商行在為弱勢(shì)群體提供普惠金融服務(wù)的同時(shí)可能會(huì)面臨較大的風(fēng)險(xiǎn)防控壓力。根據(jù)銀保監(jiān)會(huì)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，農(nóng)商行不良貸款率在2020年四季度末達(dá)到3.88%，遠(yuǎn)高于其他類型商業(yè)銀行不良貸款率水平①。商業(yè)可持續(xù)是農(nóng)商行能夠有效滿足農(nóng)村地區(qū)金融需求的前提[1]，如果農(nóng)商行在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中難以達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)可控，其發(fā)展普惠金融的積極性會(huì)受挫，在執(zhí)行普惠金融政策時(shí)會(huì)出現(xiàn)“軟抵抗”行為，甚至出現(xiàn)支農(nóng)支小目標(biāo)偏移現(xiàn)象。

那么農(nóng)商行發(fā)展普惠金融是否一定會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響？其中的影響機(jī)制是怎樣的？在何種情況下農(nóng)商行發(fā)展普惠金融有可能對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不增反降的作用？與以往文獻(xiàn)相比，本文的貢獻(xiàn)在于：(1)建立機(jī)構(gòu)層面的普惠金融指數(shù)，實(shí)證檢驗(yàn)農(nóng)商行普惠金融發(fā)展程度與風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系及作用機(jī)制，對(duì)可能影響銀行風(fēng)險(xiǎn)的因素以及影響路徑進(jìn)行探討；(2)研究表明農(nóng)商行金融普惠與其風(fēng)險(xiǎn)降低是可以兼顧的，該結(jié)論對(duì)于激勵(lì)農(nóng)商行發(fā)展普惠金融、提升服務(wù)鄉(xiāng)村振興意愿、改善農(nóng)村金融服務(wù)質(zhì)量等具有現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)綜述與研究假說(shuō)

(一)文獻(xiàn)綜述

1.涉農(nóng)貸款發(fā)放與機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

由于現(xiàn)階段發(fā)展普惠金融的重點(diǎn)在于增加對(duì)中小微弱群體的金融支持，因此金融機(jī)構(gòu)的支農(nóng)力度在一定程度上可以用來(lái)衡量機(jī)構(gòu)普惠金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展程度。以往研究認(rèn)為，農(nóng)村弱勢(shì)群體具有經(jīng)營(yíng)規(guī)模小、信息不透明、缺乏抵押品等特征[2]，相較于非農(nóng)貸款，金融機(jī)構(gòu)發(fā)放涉農(nóng)貸款不僅邊際成本更高，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也更高[3]，而收益難以覆蓋其機(jī)會(huì)成本是機(jī)構(gòu)支農(nóng)意愿不強(qiáng)的主要原因[4]。有研究表明，涉農(nóng)貸款的發(fā)放整體上會(huì)拖累農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，改制后的農(nóng)商行雖然增加了對(duì)商業(yè)化農(nóng)戶、農(nóng)村企業(yè)等群體的金融供給，但涉農(nóng)貸款擔(dān)保品不足、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的問(wèn)題依舊存在，因此支農(nóng)力度仍然正向作用于農(nóng)商行風(fēng)險(xiǎn)[5]，且涉農(nóng)貸款一旦違約，將會(huì)加速其向次級(jí)、可疑、損失等更嚴(yán)重的形態(tài)變遷[6]。但也有學(xué)者持相反觀點(diǎn)，認(rèn)為涉農(nóng)貸款的發(fā)放并沒(méi)有降低農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效[7-9]，同時(shí)政府通過(guò)采取相應(yīng)手段，可以使其資產(chǎn)收益性和資產(chǎn)安全性相互兼顧[10]，對(duì)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性起到促進(jìn)作用。

2.普惠金融發(fā)展與機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)

近年來(lái)，一些學(xué)者嘗試建立普惠金融發(fā)展指數(shù)，從更全面的角度來(lái)研究普惠金融發(fā)展與機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。Musua等[11]從機(jī)構(gòu)層面出發(fā)，選取銀行服務(wù)的適用性、可獲得性以及使用情況3個(gè)維度指標(biāo)，建立銀行層面的普惠金融指數(shù)，研究發(fā)現(xiàn)銀行發(fā)展普惠金融有利于降低其不良貸款率，且銀行間競(jìng)爭(zhēng)程度在這其中發(fā)揮了部分的中介作用。Mostak Ahamed和Mallick[12]使用2004—2012年86個(gè)國(guó)家的宏觀數(shù)據(jù)，從金融服務(wù)延伸度及使用度兩方面建立了國(guó)家層面普惠金融發(fā)展指數(shù)，并與2600家銀行的微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，研究發(fā)現(xiàn)國(guó)家普惠金融政策的推行有助于提高銀行的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性，并且當(dāng)銀行的客戶存款份額較高、服務(wù)邊際成本較低、國(guó)家制度較為完善時(shí)，這種積極作用更加明顯。張文菲、金祥義[13]也得出相同結(jié)論，他們從金融服務(wù)的滲透性、可得性及使用性3個(gè)維度出發(fā)，建立了省級(jí)層面的普惠金融發(fā)展指數(shù)，研究發(fā)現(xiàn)普惠金融發(fā)展對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)具有顯著降低作用，且治理環(huán)境的改善將有助于擴(kuò)大這種作用。

以往關(guān)于普惠金融發(fā)展如何影響機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)的研究尚不豐富，且存在以下問(wèn)題：(1)大多數(shù)文獻(xiàn)從涉農(nóng)貸款角度出發(fā)，檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)支農(nóng)力度的提升對(duì)自身風(fēng)險(xiǎn)的作用，得出的結(jié)論并不一致；且已有文獻(xiàn)很少涉及對(duì)影響機(jī)制的討論；需要強(qiáng)調(diào)的是，普惠金融是一個(gè)多維度概念，在衡量普惠金融發(fā)展程度時(shí)所選取的指標(biāo)應(yīng)盡量豐富、科學(xué)。雖然對(duì)弱勢(shì)群體的信貸支持是普惠金融中很重要的一個(gè)方面，但并不能用來(lái)全面衡量普惠金融發(fā)展程度。(2)目前雖然已有少數(shù)文獻(xiàn)研究了地區(qū)普惠金融發(fā)展程度如何影響機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)，但缺乏對(duì)機(jī)構(gòu)自身普惠金融發(fā)展程度的考量，這將無(wú)法厘清其中的微觀影響路徑，難以為機(jī)構(gòu)開(kāi)展普惠金融業(yè)務(wù)是否會(huì)降低經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性提供較為直接的證據(jù)。本文在以往研究的基礎(chǔ)上，建立了機(jī)構(gòu)層面的普惠金融指數(shù)，從銀行自身角度檢驗(yàn)了金融普惠程度與風(fēng)險(xiǎn)降低是否可以相互兼顧，并對(duì)二者之間的影響機(jī)制進(jìn)行深入研究，以期厘清其中的微觀影響路徑。

(二)研究假說(shuō)

普惠金融要求以可負(fù)擔(dān)成本為社會(huì)各階層提供適當(dāng)、有效的金融服務(wù)，尤其是加大對(duì)農(nóng)戶、農(nóng)村小微企業(yè)、低收入人群等弱勢(shì)群體的信貸支持。由于弱勢(shì)群體自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱的事實(shí)難以改變，為其提供信貸支持所面臨的“收益與風(fēng)險(xiǎn)不匹配”問(wèn)題也依然嚴(yán)峻[4]，農(nóng)商行開(kāi)展普惠金融業(yè)務(wù)時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)仍舊存在。但普惠金融是一個(gè)多元概念，農(nóng)商行推行金融普惠不僅要提高對(duì)弱勢(shì)群體的信貸支持力度，也要注重拓寬服務(wù)覆蓋面、提高業(yè)務(wù)多元化程度、提升服務(wù)質(zhì)量等。因此，從整體角度來(lái)看，農(nóng)商行發(fā)展普惠金融是否一定會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)還有待商榷。

值得注意的是，普惠金融服務(wù)具有金額小、分散程度高、種類多元化的特征，可能會(huì)對(duì)農(nóng)商行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性產(chǎn)生正向作用。馬科維茨在投資組合理論中指出，投資者是風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的，增加證券、保持投資組合多元化，可以有效進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。將傳統(tǒng)投資組合理論運(yùn)用到銀行經(jīng)營(yíng)管理中，根據(jù)分散投資原則，商業(yè)銀行在開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)盡量保證資產(chǎn)多樣化，分散持有不同的個(gè)體資產(chǎn)，并選擇不同類型、行業(yè)及市場(chǎng)的資產(chǎn)，可以使組合中資產(chǎn)之間的相關(guān)性更小甚至成負(fù)相關(guān)關(guān)系，收益與期望收益的偏離相互抵消，進(jìn)而有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，其資產(chǎn)組合遭受巨大損失的可能性也越小。雖然服務(wù)對(duì)象集中、業(yè)務(wù)集中可以為銀行帶來(lái)一定的管理效率優(yōu)勢(shì)，減少因繁瑣的審批、監(jiān)督、催收過(guò)程而產(chǎn)生的管理成本，降低管理者在新領(lǐng)域開(kāi)發(fā)中的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，并且將有限資源配置給優(yōu)質(zhì)大客戶可以優(yōu)化資產(chǎn)質(zhì)量與結(jié)構(gòu)，但農(nóng)商行因其獨(dú)特的市場(chǎng)定位，服務(wù)對(duì)象主要為農(nóng)戶、小微企業(yè)等弱勢(shì)群體，從而難以實(shí)現(xiàn)因服務(wù)對(duì)象集中帶來(lái)的資源優(yōu)化配置效果。相反，正因?yàn)槠栈萁鹑谝笠浴靶☆~、分散”為服務(wù)原則，以業(yè)務(wù)多元化為發(fā)展目標(biāo)，根據(jù)投資組合理論，農(nóng)商行使其資產(chǎn)在不同群體間分散持有，并在不同種類業(yè)務(wù)中進(jìn)行投資，將對(duì)其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效的分散與規(guī)避。

具體而言，隨著普惠金融發(fā)展程度的加深，農(nóng)商行不斷拓寬金融服務(wù)覆蓋面，將包括弱勢(shì)群體在內(nèi)的更廣泛的人群納入金融服務(wù)體系，使其服務(wù)對(duì)象更加趨于分散化，從而降低因資金過(guò)度配置于某些大客戶而發(fā)生大面積逾期的可能性。因此，服務(wù)對(duì)象分散化程度的上升，可能是農(nóng)商行推行金融普惠作用于風(fēng)險(xiǎn)的一條重要途徑。同時(shí)，農(nóng)商行不斷拓寬業(yè)務(wù)范圍，不僅為弱勢(shì)群體提供例如存、取、匯、兌等基礎(chǔ)性金融服務(wù)，也繼續(xù)拓寬中間業(yè)務(wù)空間，持續(xù)加大對(duì)涉農(nóng)貸款的支持力度，并為弱勢(shì)群體提供例如保險(xiǎn)、理財(cái)、投資等種類更加豐富、層次更高的服務(wù)。這將表現(xiàn)在農(nóng)商行更加趨于多元化經(jīng)營(yíng)，業(yè)務(wù)種類和收入來(lái)源也更加多元化。在多元化經(jīng)營(yíng)模式下，農(nóng)商行非利息收入業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)涉農(nóng)貸款業(yè)務(wù)進(jìn)行交叉銷售，也可以對(duì)支農(nóng)風(fēng)險(xiǎn)起到一定分散作用。因此，業(yè)務(wù)多元化程度的上升，可能是農(nóng)商行推行金融普惠作用于風(fēng)險(xiǎn)的另一條重要途徑。

據(jù)此，本文提出如下假說(shuō)：

假說(shuō)1：農(nóng)商行發(fā)展普惠金融將對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)起到降低作用。

假說(shuō)2：農(nóng)商行發(fā)展普惠金融是通過(guò)增加服務(wù)對(duì)象分散化程度和提升業(yè)務(wù)多元化程度的方式，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)起到降低作用。

三、變量選擇與研究設(shè)計(jì)

(一)數(shù)據(jù)來(lái)源

通過(guò)向江蘇各縣域地區(qū)農(nóng)商行發(fā)放調(diào)查問(wèn)卷，對(duì)2015—2018年各家農(nóng)商行的基本情況、業(yè)務(wù)情況、經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行收集，在剔除數(shù)據(jù)缺失較嚴(yán)重、極端值、異常值較多的樣本之后，最終保留了43家農(nóng)商行的面板數(shù)據(jù)。此外，各縣域地區(qū)經(jīng)濟(jì)、人口、地域等宏觀方面數(shù)據(jù)來(lái)源于相應(yīng)年份的《中國(guó)縣域統(tǒng)計(jì)年鑒》。

(二)變量選取

1.被解釋變量：風(fēng)險(xiǎn)Risk

由于農(nóng)商行在為弱勢(shì)群體提供普惠金融服務(wù)時(shí)所面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)是多種多樣的，本文在基準(zhǔn)回歸中使用Z值來(lái)衡量農(nóng)商行的整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及運(yùn)行狀況的變化情況。借鑒Laeven和Levine[14]對(duì)Z值的定義：

(1)

其中，ROA為資產(chǎn)收益率，EA為權(quán)益資產(chǎn)比，σROA為ROA的三年移動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差，即當(dāng)年和前兩年資產(chǎn)收益率的標(biāo)準(zhǔn)差。計(jì)算得出的Z值越大，表示銀行整體面臨的風(fēng)險(xiǎn)越小，經(jīng)營(yíng)越穩(wěn)定。對(duì)求得的Z值再取自然對(duì)數(shù)，可以避免尖峰后尾數(shù)據(jù)的影響，使回歸結(jié)果更加可信。

此外，考慮到農(nóng)商行為弱勢(shì)群體發(fā)放涉農(nóng)貸款容易發(fā)生貸款違約，進(jìn)而導(dǎo)致信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，因此本文使用不良貸款率nplr和風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比率rwar對(duì)Z值進(jìn)行替換，進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。不良貸款率nplr可以用來(lái)衡量機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，而風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比率rwar反映的是機(jī)構(gòu)每單位資產(chǎn)的平均風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重[15]。不良貸款率、風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比率越小，表示銀行高風(fēng)險(xiǎn)投資行為越少，所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)也越低。

2.關(guān)鍵解釋變量：機(jī)構(gòu)普惠金融指數(shù)insIFI

3.影響機(jī)制變量：MV

本文的影響機(jī)制變量MV包含兩個(gè)指標(biāo)：(1)服務(wù)對(duì)象分散化指標(biāo)，即用獲得農(nóng)商行金融服務(wù)的農(nóng)戶數(shù)增速growfar表示。此處選用農(nóng)戶數(shù)增速而不是絕對(duì)數(shù)，是因?yàn)楦骷肄r(nóng)商行自身實(shí)力及所處市場(chǎng)環(huán)境不同，本身在金融服務(wù)供給水平上也存在差異，所以農(nóng)戶絕對(duì)數(shù)的高低并不能準(zhǔn)確代表服務(wù)對(duì)象分散化程度。而使用農(nóng)戶數(shù)增速可以衡量絕對(duì)數(shù)在上一年基礎(chǔ)上的相對(duì)變化，該指標(biāo)越高，說(shuō)明農(nóng)商行服務(wù)范圍在以往基礎(chǔ)上持續(xù)拓寬，服務(wù)對(duì)象也更加趨于分散化。(2)業(yè)務(wù)多元化指標(biāo)，即用農(nóng)商行非利息收入占比niir來(lái)表示。當(dāng)農(nóng)商行更加趨于多元化經(jīng)營(yíng)時(shí)，其利差收入以外的收入來(lái)源種類也會(huì)更加豐富，這將直接體現(xiàn)在農(nóng)商行非利息收入占比niir有所提高。

4.控制變量：X

本文的控制變量X包含以下兩個(gè)方面：(1)機(jī)構(gòu)層面的控制變量，包括流動(dòng)性比率lr、撥備覆蓋率pc、資產(chǎn)負(fù)債率alr、存貸款比率ldr、資本充足率car、機(jī)構(gòu)員工數(shù)employees；(2)地區(qū)層面的控制變量，包括縣域農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋率insurance、縣域個(gè)人信用檔案建檔率bkbuilding、縣域GDP、縣域第一產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值占比pip、縣域金融業(yè)發(fā)展程度cltd。

表1 農(nóng)商行普惠金融指數(shù)指標(biāo)體系

(三)樣本描述

本研究使用的農(nóng)商行樣本較為均勻地分布在江蘇省13個(gè)地市的43個(gè)縣域地區(qū)，其中包含10家蘇南地區(qū)的農(nóng)商行、12家蘇中地區(qū)的農(nóng)商行以及21家蘇北地區(qū)的農(nóng)商行，可以對(duì)江蘇省縣域地區(qū)農(nóng)商行普惠金融水平進(jìn)行較為客觀的評(píng)價(jià)。從表2可以看出，43家農(nóng)商行l(wèi)nZ值均值為4，其中最大值為6.78，最小值為1.53，說(shuō)明不同地區(qū)農(nóng)商行整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)差異較大。同時(shí)，農(nóng)商行普惠金融指數(shù)最大為0.56，最小為0.09，說(shuō)明不同地區(qū)農(nóng)商行發(fā)展普惠金融的程度不夠均衡。那么，農(nóng)商行的普惠金融發(fā)展程度究竟會(huì)對(duì)其自身風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生什么影響？其中的影響機(jī)制又是怎樣的？這些問(wèn)題均需進(jìn)行進(jìn)一步的實(shí)證檢驗(yàn)。

表2 關(guān)鍵變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果

(四)研究設(shè)計(jì)

通過(guò)建立(2)式來(lái)檢驗(yàn)農(nóng)商行普惠金融發(fā)展程度與其風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系：

(2)

i表示第i個(gè)農(nóng)商行，t表示年份，εi,t表示隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

(一)農(nóng)商行發(fā)展普惠金融對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的影響

表3檢驗(yàn)了農(nóng)商行普惠金融發(fā)展程度與其風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系。列(1)中農(nóng)商行普惠金融指數(shù)每提高1%，其整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將在5%的顯著性水平上下降11.05%。這支持了假說(shuō)1。究其原因，在普惠金融發(fā)展初期，農(nóng)商行金融服務(wù)覆蓋面有限、業(yè)務(wù)種類單一，但隨著金融普惠的持續(xù)推進(jìn)，農(nóng)商行積極布局鄉(xiāng)鎮(zhèn)網(wǎng)點(diǎn)、加大人力物力投入，打通了金融惠農(nóng)的“最后一公里”，極大提升了金融服務(wù)便利性，為滿足偏遠(yuǎn)地區(qū)人群不同層次的金融需求創(chuàng)造了先決條件。與此同時(shí)，近年來(lái)農(nóng)商行持續(xù)開(kāi)展信用檔案建檔工作，不斷加強(qiáng)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，既優(yōu)化了信用環(huán)境，加強(qiáng)了對(duì)弱勢(shì)群體的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別，又有利于農(nóng)戶樹立誠(chéng)信意識(shí)，培育良好的銀企關(guān)系，進(jìn)而降低風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。因此，隨著農(nóng)商行普惠金融發(fā)展程度的提高，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也隨之降低。

表3 農(nóng)商行發(fā)展普惠金融對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的影響

列(2)至列(4)繼續(xù)探討了普惠金融滲透度、業(yè)務(wù)開(kāi)展情況、服務(wù)質(zhì)量3個(gè)維度對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的影響。結(jié)果顯示，普惠金融滲透度系數(shù)為正但不顯著，這表明近年來(lái)農(nóng)商行持續(xù)推進(jìn)金融普惠，其機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)、機(jī)具數(shù)、人員數(shù)逐漸趨于飽和，發(fā)展普惠金融將很難再通過(guò)增加傳統(tǒng)物理網(wǎng)點(diǎn)的方式對(duì)整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)起到有效分散作用。普惠金融業(yè)務(wù)開(kāi)展每推進(jìn)1%，整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將顯著下降5.412%。這說(shuō)明隨著農(nóng)商行金融服務(wù)的繼續(xù)下沉，加大支農(nóng)支小力度，將使服務(wù)集中度得到下降，信息化技術(shù)的運(yùn)用也可以大幅拓寬金融服務(wù)覆蓋面，并對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有效甄別與監(jiān)控，因此普惠金融業(yè)務(wù)的開(kāi)展對(duì)增加農(nóng)商行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性產(chǎn)生有利影響。普惠金融服務(wù)質(zhì)量每提升1%，可以使整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)顯著下降3.868%。這表明農(nóng)商行通過(guò)開(kāi)展信用建檔工作，積累了更多個(gè)人與企業(yè)信用數(shù)據(jù)，有效緩解了信息不對(duì)稱問(wèn)題；同時(shí)，通過(guò)加強(qiáng)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)，提升金融服務(wù)質(zhì)量，及時(shí)解決金融糾紛，降低了風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的可能性。值得注意的是，普惠金融業(yè)務(wù)開(kāi)展對(duì)風(fēng)險(xiǎn)降低的作用要大于服務(wù)質(zhì)量提升的作用，表明現(xiàn)階段農(nóng)商行發(fā)展普惠金融的重心應(yīng)繼續(xù)放在加大支農(nóng)支小力度上，這樣更有利于增加農(nóng)商行的經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性。

(二)影響機(jī)制分析

在研究農(nóng)商行發(fā)展普惠金融影響風(fēng)險(xiǎn)的作用機(jī)制時(shí)，涉及兩個(gè)問(wèn)題：農(nóng)商行普惠金融水平的提高是否可以提升服務(wù)對(duì)象分散化和業(yè)務(wù)多元化程度，以及服務(wù)對(duì)象更加分散化、業(yè)務(wù)更加多元化是否可以降低農(nóng)商行整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。借鑒尹志超、張棟浩[18]的方法，對(duì)本文的作用機(jī)制進(jìn)行檢驗(yàn)：

(3)

(4)

表4檢驗(yàn)了農(nóng)商行發(fā)展普惠金融作用于風(fēng)險(xiǎn)的影響機(jī)制。列(1)中農(nóng)商行發(fā)展普惠金融對(duì)服務(wù)對(duì)象分散化程度有顯著的正向影響，即隨著農(nóng)商行普惠金融程度的提高，服務(wù)集中度隨之下降，將有更多弱勢(shì)群體可以平等享受到農(nóng)商行的金融服務(wù)；列(2)說(shuō)明農(nóng)商行服務(wù)對(duì)象更加趨于分散化將有助于其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的提升?？傮w而言，農(nóng)商行發(fā)展普惠金融可以通過(guò)增加服務(wù)對(duì)象分散化程度的方式對(duì)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)起到降低作用。同理，列(3)和列(4)展示了業(yè)務(wù)多元化渠道的檢驗(yàn)結(jié)果。結(jié)果顯示，農(nóng)商行發(fā)展普惠金融將正向作用于其業(yè)務(wù)多元化程度，而業(yè)務(wù)更加趨于多元化也會(huì)對(duì)農(nóng)商行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性起到提升作用?？赡艿脑蚴牵瑸楦嗳鮿?shì)群體提供種類豐富的普惠金融服務(wù)，將使農(nóng)商行資產(chǎn)在不同人群、不同業(yè)務(wù)間分散持有，從而緩解因資產(chǎn)過(guò)于集中而導(dǎo)致的銀行風(fēng)險(xiǎn)積聚問(wèn)題。

表4 農(nóng)商行發(fā)展普惠金融對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平的影響機(jī)制檢驗(yàn)(2)由于篇幅限制，以下表格僅展示關(guān)鍵解釋變量的回歸結(jié)果。

(三)異質(zhì)性分析

1.農(nóng)商行普惠金融發(fā)展程度的差異

隨著農(nóng)村金融普惠的持續(xù)推進(jìn)，不同農(nóng)商行普惠金融發(fā)展程度出現(xiàn)差異。部分農(nóng)商行由于歷史包袱、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展等原因?qū)е沦Y金相對(duì)薄弱、技術(shù)較為落后、風(fēng)控不夠健全，其普惠金融發(fā)展程度也相對(duì)較低。而這部分農(nóng)商行為了達(dá)到監(jiān)管層對(duì)于農(nóng)戶、小微企業(yè)貸款增量與增速的強(qiáng)制性要求，只能降低現(xiàn)有的授信標(biāo)準(zhǔn)、放低準(zhǔn)入門檻。但降低準(zhǔn)入門檻將有可能使這部分農(nóng)商行產(chǎn)生嚴(yán)重的道德風(fēng)險(xiǎn)與逆向選擇問(wèn)題，更多高風(fēng)險(xiǎn)農(nóng)戶、小微企業(yè)通過(guò)不斷獲取農(nóng)商行低成本資金來(lái)維持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)[19]，容易造成農(nóng)商行的風(fēng)險(xiǎn)積聚。同時(shí)，這部分農(nóng)商行的業(yè)務(wù)種類也往往較為單一，開(kāi)展非利息收入業(yè)務(wù)本身也具有不確定性，管理者更是缺乏相關(guān)管理經(jīng)驗(yàn)而容易導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。因此，在這種情況下，農(nóng)商行發(fā)展普惠金融可能會(huì)對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生不利影響。但是普惠金融發(fā)展程度較高的農(nóng)商行可以通過(guò)增加數(shù)據(jù)積累、加大資金與技術(shù)投入，繼續(xù)下沉金融服務(wù)，吸納更多原先被邊緣化的人群，為其提供種類更多、層次更高的金融產(chǎn)品與服務(wù)，將有可能對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)起到有效分散作用。

本文在計(jì)算出43個(gè)縣域農(nóng)商行普惠金融發(fā)展程度的均值基礎(chǔ)上，將每個(gè)農(nóng)商行普惠金融發(fā)展程度與均值進(jìn)行大小比較，將高于均值的劃分為普惠金融發(fā)展程度較高的機(jī)構(gòu)，低于均值的劃分為普惠金融發(fā)展程度較低的機(jī)構(gòu)，并進(jìn)行分樣本回歸。由表5列(1)、列(2)可得，普惠金融發(fā)展程度較低的農(nóng)商行，它們?cè)诎l(fā)展普惠金融過(guò)程中對(duì)降低風(fēng)險(xiǎn)的作用并不明顯，而發(fā)展程度較高的農(nóng)商行發(fā)展普惠金融卻有利于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的上升。這說(shuō)明普惠金融發(fā)展程度不同的農(nóng)商行之間確實(shí)存在顯著性差異。

2.縣域農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋率的差異

農(nóng)業(yè)是弱質(zhì)性產(chǎn)業(yè)，農(nóng)戶、小微企業(yè)等弱勢(shì)群體在生產(chǎn)與經(jīng)營(yíng)中面臨復(fù)雜多變的自然風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，近年來(lái)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的推廣與運(yùn)用為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提供了風(fēng)險(xiǎn)保障，對(duì)受災(zāi)群體進(jìn)行了及時(shí)的災(zāi)后補(bǔ)償，降低了弱質(zhì)性群體因?yàn)?zāi)后無(wú)法清償債務(wù)、發(fā)生違約行為的可能性，因此，農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)制度的完善可能對(duì)農(nóng)商行發(fā)展普惠金融中的風(fēng)險(xiǎn)起到有效對(duì)沖作用。

按照同樣方法，劃分出縣域農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)高覆蓋率與低覆蓋率地區(qū)，隨后進(jìn)行分樣本回歸。從表5的列(3)、列(4)可以發(fā)現(xiàn)，在低覆蓋率樣本中農(nóng)商行普惠金融指數(shù)的系數(shù)為正但不顯著，而高覆蓋率樣本中指數(shù)系數(shù)正向顯著，說(shuō)明兩個(gè)樣本間存在顯著性差異，在農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋率高的地區(qū)，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)得到相應(yīng)的制度保障，受災(zāi)群體可以及時(shí)獲得災(zāi)后補(bǔ)償，從而降低了弱勢(shì)群體發(fā)生貸款違約的可能性。因此，在農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)制度較為健全的地區(qū)，農(nóng)商行發(fā)展普惠金融將對(duì)其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)起到降低作用。

3.縣域個(gè)人信用檔案建檔率的差異

農(nóng)村地區(qū)個(gè)人和企業(yè)信用檔案建檔工作的持續(xù)開(kāi)展將有助于農(nóng)商行更好地甄別客戶逆向選擇風(fēng)險(xiǎn)，既培育了農(nóng)戶、小微企業(yè)的誠(chéng)信意識(shí)，又緩解了機(jī)構(gòu)與客戶間的信息不對(duì)稱。因此，良好的信用環(huán)境對(duì)農(nóng)商行發(fā)展普惠金融中的風(fēng)險(xiǎn)起到有效緩釋作用。

同樣，劃分出縣域個(gè)人信用檔案高建檔率地區(qū)與低建檔率地區(qū)，并進(jìn)行分樣本回歸。通過(guò)表5的列(5)、列(6)的結(jié)果可知，在高建檔率樣本中，農(nóng)商行普惠金融指數(shù)每提高1%，其整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)將降低9.830%，但在低建檔率樣本中這種作用并不顯著，說(shuō)明在信用檔案建檔率高的縣域地區(qū)，農(nóng)戶、小微企業(yè)自身誠(chéng)信意識(shí)較高，更有利于農(nóng)商行對(duì)用戶進(jìn)行數(shù)據(jù)積累，緩解信息不對(duì)稱問(wèn)題。因此縣域地區(qū)信用環(huán)境更完善，將有助于農(nóng)商行發(fā)展普惠金融降低風(fēng)險(xiǎn)作用的發(fā)揮。

表5 分樣本回歸

(四)內(nèi)生性檢驗(yàn)與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

1.內(nèi)生性檢驗(yàn)

為試圖控制可能存在的內(nèi)生性問(wèn)題，本文使用縣域?qū)用嫫栈萁鹑谥笖?shù)IFI(3)縣域?qū)用嫫栈萁鹑谥笖?shù)IFI由金融服務(wù)可獲得性、金融服務(wù)使用情況、金融服務(wù)質(zhì)量3個(gè)維度21個(gè)指標(biāo)構(gòu)建而成，具體構(gòu)建方法與農(nóng)商行普惠金融指數(shù)insIFI相同，不再贅述。作為農(nóng)商行普惠金融指數(shù)insIFI的工具變量。由于農(nóng)商行扎根“三農(nóng)”、服務(wù)鄉(xiāng)村振興，充分發(fā)揮著地方金融主力軍作用，其對(duì)普惠金融的推動(dòng)力度在很大程度上也決定了縣域普惠金融發(fā)展的整體水平。因此，縣域?qū)用嬷笖?shù)與農(nóng)商行指數(shù)之間存在很強(qiáng)的相關(guān)性。同時(shí)，縣域?qū)用嬷笖?shù)是相對(duì)宏觀的指標(biāo)，對(duì)于微觀層面農(nóng)商行的風(fēng)險(xiǎn)水平而言，具備一定的外生性。

本文使用面板工具變量模型進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)，如表6所示，PanelA匯報(bào)了第二階段的回歸結(jié)果，農(nóng)商行普惠金融發(fā)展程度與其風(fēng)險(xiǎn)在10%水平上正向顯著，這與基準(zhǔn)模型得出的結(jié)論基本保持一致。PanelB匯報(bào)了第一階段的回歸結(jié)果，從中可以看出，縣域普惠金融指數(shù)IFI與農(nóng)商行普惠金融指數(shù)insIFI在5%水平上顯著正相關(guān)，即縣域整體普惠金融發(fā)展程度越高，農(nóng)商行作為地方金融主力軍，其推行普惠金融的力度也會(huì)隨之加深。此外，一階段F統(tǒng)計(jì)量為33.65(超過(guò)10)，且F統(tǒng)計(jì)量的P值為0，表明不存在弱工具變量問(wèn)題。因此，在使用面板工具變量模型進(jìn)行內(nèi)生性檢驗(yàn)之后可以發(fā)現(xiàn)，農(nóng)商行普惠金融發(fā)展程度與其風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)向關(guān)系依然存在，表明模型較為穩(wěn)健。

表6 內(nèi)生性檢驗(yàn)

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由于現(xiàn)階段農(nóng)商行發(fā)展普惠金融的重心仍應(yīng)放在加大支農(nóng)支小貸款力度上，本文選取農(nóng)戶貸款占比、小微企業(yè)貸款占比作為農(nóng)商行普惠金融指數(shù)的代理變量；同時(shí)，選取了用來(lái)衡量農(nóng)商行信用風(fēng)險(xiǎn)的其他指標(biāo)——不良貸款率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)加權(quán)比率，以此對(duì)基準(zhǔn)回歸進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)果顯示(表7)，農(nóng)戶貸款占比的提升無(wú)論是對(duì)農(nóng)商行整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、不良貸款率、還是風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比率都起到顯著降低作用。這可能是因?yàn)檗r(nóng)戶貸款具有細(xì)碎化特征，發(fā)放范圍廣、金額少、期限短，且農(nóng)戶使用貸款用于生活生產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)較小，使得農(nóng)戶貸款的發(fā)放對(duì)降低農(nóng)商行風(fēng)險(xiǎn)起到積極作用。而小微企業(yè)貸款占比的提升僅對(duì)降低農(nóng)商行風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)比率起到降低作用，這可能是相比農(nóng)戶貸款，小微企業(yè)貸款發(fā)放更為集中，資金多用于生產(chǎn)投資，其貸款金額較高、期限較長(zhǎng)，對(duì)降低農(nóng)商行風(fēng)險(xiǎn)的作用有限。值得注意的是，盡管小微企業(yè)貸款占比的提升沒(méi)有對(duì)農(nóng)商行整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)以及不良貸款率起到顯著降低作用，但至少也沒(méi)有對(duì)其經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性產(chǎn)生不利影響。因此，從整體上看，農(nóng)商行對(duì)農(nóng)戶、小微企業(yè)貸款的發(fā)放并沒(méi)有增加其風(fēng)險(xiǎn)，基準(zhǔn)回歸較為穩(wěn)健。

表7 農(nóng)商行支農(nóng)支小貸款對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)的影響

此外，在基準(zhǔn)回歸中使用的lnZ是運(yùn)用ROA的三年移動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算而來(lái)，接下來(lái)將運(yùn)用ROA的兩年移動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差和四年移動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)差重新計(jì)算出lnZ，并進(jìn)行回歸，再次對(duì)基準(zhǔn)模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。結(jié)果如表8所示，在選擇使用不同移動(dòng)窗口的情況下，農(nóng)商行普惠金融水平顯著正向作用于經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的結(jié)論依舊成立，基準(zhǔn)回歸具有較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

表8 不同移動(dòng)窗口的穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、結(jié)論與建議

本文基于2015—2018年江蘇省43個(gè)縣域地區(qū)農(nóng)商行的面板數(shù)據(jù)，使用變異系數(shù)法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行客觀確權(quán)，建立機(jī)構(gòu)層面的普惠金融指數(shù)，對(duì)農(nóng)商行普惠金融發(fā)展程度與其風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，并對(duì)其中的影響機(jī)制進(jìn)行討論。結(jié)果顯示，農(nóng)商行發(fā)展普惠金融可以降低其整體經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)；通過(guò)影響機(jī)制檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)，農(nóng)商行是通過(guò)提高服務(wù)對(duì)象分散化程度和業(yè)務(wù)多元化程度的方式，進(jìn)而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)起到降低作用的；此外，對(duì)于普惠金融發(fā)展程度更高的農(nóng)商行，以及在農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋率、個(gè)人信用檔案建檔率更高的地區(qū)，這種作用將更加明顯。

基于以上研究結(jié)論，本文提出以下建議：第一，繼續(xù)提高農(nóng)商行金融普惠水平。農(nóng)商行應(yīng)繼續(xù)秉持“以農(nóng)為本”宗旨，準(zhǔn)確把握自身特殊的市場(chǎng)定位，專注服務(wù)“三農(nóng)”、服務(wù)小微，繼續(xù)拓寬金融服務(wù)覆蓋面，豐富產(chǎn)品與服務(wù)種類，讓原先被邊緣化人群平等享受到各類金融服務(wù)，避免出現(xiàn)“目標(biāo)漂移”現(xiàn)象。第二，注重加強(qiáng)農(nóng)商行風(fēng)險(xiǎn)管理。農(nóng)商行在持續(xù)深化普惠金融業(yè)務(wù)開(kāi)展時(shí)，應(yīng)加強(qiáng)對(duì)農(nóng)戶和小微企業(yè)貸款業(yè)務(wù)操作、貸前調(diào)查、審批流程、貸后跟蹤等工作的監(jiān)督與管理，利用數(shù)字化技術(shù)手段進(jìn)行大數(shù)據(jù)分析并建立科學(xué)的預(yù)警機(jī)制，有效預(yù)防并及時(shí)化解風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，農(nóng)商行要繼續(xù)提高普惠金融服務(wù)質(zhì)量，加大對(duì)個(gè)人和企業(yè)信用檔案建檔工作的宣傳力度，對(duì)有需求的農(nóng)戶、企業(yè)進(jìn)行快速識(shí)別，培育農(nóng)戶誠(chéng)信意識(shí)，建立良好的銀企關(guān)系，發(fā)揮農(nóng)合組織的輻射作用，實(shí)現(xiàn)人員有效對(duì)接、數(shù)據(jù)精準(zhǔn)采集，并對(duì)建檔數(shù)據(jù)進(jìn)行妥善保管和及時(shí)更新。第三，科學(xué)設(shè)置監(jiān)管目標(biāo)。由于不同地區(qū)農(nóng)商行所處經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同、自身資本實(shí)力和技術(shù)水平也有所差異，推動(dòng)金融普惠的力度也不盡相同。監(jiān)管當(dāng)局在制定普惠金融政策時(shí)，應(yīng)考慮到不同地區(qū)農(nóng)商行的特殊情況，差異化制定相關(guān)考核規(guī)則，并給予一定政策支持。第四，持續(xù)培育良好的農(nóng)村金融市場(chǎng)環(huán)境。繼續(xù)提高農(nóng)村地區(qū)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)覆蓋率，為農(nóng)業(yè)生產(chǎn)提供完善的風(fēng)險(xiǎn)保障與補(bǔ)償機(jī)制，也要加快進(jìn)度開(kāi)展農(nóng)村地區(qū)個(gè)人和企業(yè)信用檔案建檔工作，優(yōu)化縣域地區(qū)信用環(huán)境，讓農(nóng)商行在良好的外部環(huán)境與健全的制度保障下持續(xù)推動(dòng)普惠金融的發(fā)展。