黎國建

關(guān)鍵詞：司法重整 重整計劃 債權(quán)分配 資產(chǎn)重組

一、引言

某上市公司原是一家華南地區(qū)大型的國有控股化工制造企業(yè)，2003年在上海證券交易所上市。上市以后，通過資本市場融資，擴能改造，資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入以及盈利水平不斷提高。2015年以來，受化工行業(yè)產(chǎn)能過剩、物流及電力成本上漲等因素影響，該公司經(jīng)營業(yè)績不斷下滑，連續(xù)兩年出現(xiàn)虧損，其股票自2017年5月3日起被上海證券交易所實施退市風險警示。在挽救該公司危機的過程中，經(jīng)反復論證、多方征求意見，最終以司法重整的方式，使該公司甩掉債務包袱，剝離低效資產(chǎn)，大幅縮減用工人數(shù)，重煥新生。本文將以《企業(yè)破產(chǎn)法》規(guī)定的司法重整為切入點，分析該公司司法重整過程的成功之處和問題所在，以期為日后*ST公司應對退市風險提供借鑒經(jīng)驗。

二、案例背景

該公司主營業(yè)務為生產(chǎn)、銷售各類化肥、化工產(chǎn)品，產(chǎn)品包括液氨、尿素、復合肥、硝酸、硝酸銨、雙氧水等多個產(chǎn)品。通過技術(shù)革新，強化管理，該公司自2003年登陸資本市場以來，連續(xù)10年盈利。2013年以來，由于化工行業(yè)新增產(chǎn)能大量投放，供需矛盾日益突出，行業(yè)進入下行周期，市場競爭愈加激烈，產(chǎn)品價格下滑明顯，而電力成本上漲、財務費用居高不下，導致該公司在2015年、2016年連續(xù)出現(xiàn)虧損，股票被實施退市風險警示。截至2017年6月30日，該公司合并報表范圍內(nèi)資產(chǎn)總額34.14億元，負債總額為35.21億元，凈資產(chǎn)為-1.07億元，資產(chǎn)負債率為103.14%，資產(chǎn)已不足以清償全部債務，且面臨諸多訴訟。該公司2013—2017年主要經(jīng)營數(shù)據(jù)見表1：

為保護自身合法權(quán)益，某債權(quán)人于2017年9月向當?shù)胤ㄔ荷暾堃婪▽υ摴具M行司法重整，并通過重整程序?qū)崿F(xiàn)債務清償。當?shù)胤ㄔ河?018年1月31日裁定受理該公司司法重整案。

三、司法重整過程

自債權(quán)人向法院申請對該公司進行司法重整之日起，至法院裁定該公司重整計劃執(zhí)行完畢、終結(jié)重整程序，歷時約26個月，主要時間節(jié)點如下：

2017年9月19日，某債權(quán)人以該公司不能清償?shù)狡趥鶆詹⑶颐黠@缺乏清償能力為由，向當?shù)胤ㄔ荷暾垖υ摴具M行司法重整。

2018年1月31日，當?shù)胤ㄔ翰枚ㄊ芾碓摴局卣?，指定該公司清算組為管理人。

2018 年 11 月 23 日，該公司重整案第二次債權(quán)人會議和出資人會議分別表決通過了重整計劃草案。

2018 年 11 月 26 日，當?shù)胤ㄔ翰枚ㄅ鷾试摴尽吨卣媱潯?，并終止公司的重整程序，該公司進入《重整計劃》執(zhí)行階段。

2019 年 11 月 21 日，該公司向當?shù)胤ㄔ禾峤弧蛾P(guān)于確認重整計劃執(zhí)行完畢的申請書》。

2019 年 11 月 22 日，當?shù)胤ㄔ翰枚ㄔ摴局卣媱潏?zhí)行完畢、終結(jié)重整程序。

四、司法重整效果

通過司法重整，該公司及相關(guān)利益方實現(xiàn)了共贏，取得了良好的經(jīng)濟效益及社會效益。

（一）對該公司而言

通過資本公積金轉(zhuǎn)增股票、處置低效資產(chǎn)等方式籌集償債資金，按照約59%的綜合清償率，清償了所負擔的28.5億元債務，甩掉了沉重的債務負擔、低效資產(chǎn)負擔、人力負擔，實現(xiàn)輕裝上陣，有利于后續(xù)通過資產(chǎn)重組，引進優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從根本上改善資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)持續(xù)、健康發(fā)展。

（二）對股東而言

該公司存續(xù)經(jīng)營，上市資格得以保留，消除了退市風險，有利于穩(wěn)定股價。若后續(xù)注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，將對股價起到提振作用，從而實現(xiàn)股東權(quán)益增值。

（三）對債權(quán)人而言

債權(quán)得以最大限度收回。按照重整計劃，20萬元及以下的債務全額清償，20—1000萬元的債務按50%的清償率以現(xiàn)金清償，1000萬元以上的債務按“以股抵債”的方式，以停牌價4.83元/股的價格、50%的清償率予以清償。通過司法重整，該公司所有債務綜合清償率約59%，而在破產(chǎn)清算狀態(tài)下，普通債權(quán)的受償率僅為14.2%，因此，該債權(quán)分配方案已最大限度保障了債權(quán)人的利益。同時，該公司控股股東等關(guān)聯(lián)方為其大多數(shù)金融債務提供了連帶保證責任，金融機構(gòu)債權(quán)人在重整程序中未獲清償?shù)牟糠?，可以向擔保方追償，實際清償率將更高，甚至能夠百分之百收回。

（四）對職工而言

管理人充分考慮了剝離處置低效資產(chǎn)后伴隨而來的職工安置問題，在制定重整計劃的過程中預留了足額安置補償金，在職工安置過程中依法足額向職工發(fā)放了經(jīng)濟補償金，并協(xié)調(diào)政府有關(guān)部門向職工免費提供了再就業(yè)培訓、崗位推介等服務，為職工再就業(yè)創(chuàng)造了有利條件。

（五）對當?shù)卣?/p>

兩千多名職工得以妥善安置，消除了不穩(wěn)定因素，有效維護了社會穩(wěn)定。同時，該公司大額金融債務得以妥善清償，維護了當?shù)匾约皬V西的金融環(huán)境。

五、案例分析

該公司司法重整案的成功經(jīng)驗具有一定的借鑒意義，成功經(jīng)驗及不足之處分析如下：

（一）當?shù)卣叨戎匾?/p>

為防范該公司司法重整過程中可能出現(xiàn)的風險，當?shù)卣叨戎匾?，成立了以常務副市長為組長、各有關(guān)部門負責人為組員的專項工作領(lǐng)導小組，統(tǒng)籌推進重整過程中的穩(wěn)定工作，并成立了由市政府副秘書長為組長，政府有關(guān)部門分管領(lǐng)導、企業(yè)負責人、律師事務所、財務顧問為成員的清算組，并由當?shù)胤ㄔ褐付ㄔ撉逅憬M作為重整期間的管理人，具體負責組織推進該公司的重整工作。在重整過程中，專項工作領(lǐng)導小組及時指導管理人協(xié)調(diào)解決維穩(wěn)問題，為順利推進重整工作提供了強有力的組織保障。

（二）專業(yè)機構(gòu)協(xié)助

為順利推進該公司重整工作，管理人聘請了上市公司司法重整領(lǐng)域知名度較高、經(jīng)驗較豐富的律師事務所——北京市金杜律師事務所提供法律服務，同時聘請了中信建投股份有限公司作為財務顧問。兩家專業(yè)機構(gòu)在重整過程中，提供了專業(yè)的法律、財務、證券等方面的服務，確保了重整工作順利完成。

（三）多渠道籌措資金

經(jīng)管理人審查，確認的債務總額約28.5億元，按59%的綜合清償率計算，需籌措資金約16—17億元。該公司本身缺乏資金，為籌集資金，采用了以下籌措方式：一是采用重整案例中常用的資金籌措方式，即通過資本公積金轉(zhuǎn)增股票的方式籌集償債資金。股票轉(zhuǎn)增前，該公司總股本為3.99億股，重整程序中，按每 10 股轉(zhuǎn)增 10 股的比例實施資本公積金轉(zhuǎn)增股本，共計轉(zhuǎn)增 3.99億股股票。轉(zhuǎn)增后，該公司總股本由 3.99億股增加至7.99億股。上述由資本公積金轉(zhuǎn)增的股票不向原股東分配，其中的2.12億股按4.83元/股的價格用于直接抵償債務，剩余的1.88億股由重整投資人按照3.22元/股的價格受讓，受讓對價合計6.04億元，由管理人用于支付重整費用、共益?zhèn)鶆蘸颓鍍敳糠謧鶆盏?。通過轉(zhuǎn)增股票，該公司相當于獲得資金合計16.28億元，滿足了償債資金的需求，剩余部分用于補充其流動資金。二是在重整計劃執(zhí)行階段通過處置低效資產(chǎn)，補充流動資金。該公司在重整計劃執(zhí)行階段，依法拍賣了位于市區(qū)廠區(qū)的機器設(shè)備等低效資產(chǎn)，甩掉了資產(chǎn)包袱，獲得現(xiàn)金約3.7億元，補充了流動資金，為存續(xù)經(jīng)營提供了資金保障。

（四）充分平衡利益相關(guān)者的利益

公司是不同利益相關(guān)者之間組成的一個系統(tǒng)，因此，司法重整的目標應該是實現(xiàn)股東、債權(quán)人、職工等相互之間的利益平衡。該公司重整計劃草案的制訂及實施充分平衡了股東、債權(quán)人、職工等相關(guān)方的利益，確保草案以較高的支持率通過表決。

首先，全體股東為挽救上市公司無償讓渡資本公積金轉(zhuǎn)增的3.99億股股票，雖然犧牲了部分利益，但保障了償債資金的籌集，為重整計劃順利執(zhí)行奠定了基礎(chǔ)，使上市公司甩掉負擔，存續(xù)經(jīng)營。股東可在上市公司后續(xù)經(jīng)營中通過分紅、股本增值等方式，彌補前述損失。

其次，在破產(chǎn)清算狀態(tài)下，普通債權(quán)的清償比例僅為14%左右，通過將資本公積金轉(zhuǎn)增的股票變價，將債務綜合清償比例提高至59%左右，極大保護了債權(quán)人的利益，因此，債權(quán)人在表決過程中以較高的支持率通過債務清償方案。

最后，由于剝離處置低效資產(chǎn)，需要對大部分職工進行妥善安置。為此，在制訂重整計劃草案過程中，充分考慮這一因素，結(jié)合當?shù)亟?jīng)濟水平、收入水平、消費水平，充分預留了職工安置費用，并按照“就高不就低”的原則依法向職工發(fā)放經(jīng)濟補償金，即職工個人前十二個月平均工資高于當?shù)厣弦荒甓壬缙焦べY的，則以其前十二個月平均工資為基數(shù)計算經(jīng)濟補償金;職工前十二個月平均工資低于當?shù)厣弦荒甓壬缙焦べY的，則以當?shù)厣弦荒甓壬缙焦べY為基數(shù)計算經(jīng)濟補償金。在安置過程中，由專項工作領(lǐng)導小組統(tǒng)籌指揮、推進職工安置工作，確保兩千多名職工得以妥善安置，有效維護了社會穩(wěn)定。

（五）剝離處置低效資產(chǎn)

根據(jù)《危險化學品安全管理條例》的規(guī)定，以及國家、廣西壯族自治區(qū)當?shù)卣P(guān)于推進城鎮(zhèn)人口密集區(qū)危險化學品生產(chǎn)企業(yè)搬遷改造相關(guān)政策的要求，該公司市區(qū)項目于2019年6月實施政策性停產(chǎn)。剝離處置低效資產(chǎn)作為重整計劃執(zhí)行完畢的標準之一，管理人結(jié)合政策性停產(chǎn)，確定了剝離低效資產(chǎn)的范圍，對政策性停產(chǎn)后的生產(chǎn)裝置、對外債權(quán)、固定資產(chǎn)和長期待攤費用以及持有子公司的股權(quán)進行了剝離處置（注：子公司虧損嚴重，是該公司持續(xù)虧損的重要原因），及時“止血”，有利于該公司輕裝上陣，為注入新的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)創(chuàng)造條件。

（六）司法重整與資產(chǎn)重組相結(jié)合

重整的目的，一是化解上市公司債務;二是促進上市公司健康持續(xù)發(fā)展。在該公司司法重整過程中，管理人以實現(xiàn)前述目的為工作宗旨，在設(shè)計的重整方案中，既包含了債務化解的內(nèi)容，又包含了促進上市公司后續(xù)發(fā)展的計劃，兩者有機結(jié)合起來，才能確保上市公司健康可持續(xù)發(fā)展。

（七）不足之處

在全球經(jīng)濟增速放緩、經(jīng)濟下行的大環(huán)境下，國內(nèi)企業(yè)經(jīng)營面臨嚴峻挑戰(zhàn)，資本市場殼資源不斷增加，而市場存量優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有限，導致該公司未能在重整計劃執(zhí)行階段盡早完成資產(chǎn)注入，未能實現(xiàn)“重整+重組”的預期目標。目前，該公司僅維持分公司的一套年產(chǎn)10萬噸的雙氧水生產(chǎn)裝置經(jīng)營，抗風險能力較弱。因此，下一步的工作重點在于尋找優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，盡快注入上市公司，以促進上市公司健康、持續(xù)發(fā)展。

六、典型意義

該公司司法重整案作為當?shù)氐谝焕V西壯族自治區(qū)第一例國有上市公司重整案例，社會各方高度關(guān)注，涉及利益主體眾多，影響廣泛，其成功審結(jié)，意義重大。典型意義如下：

一是高度重視債務人運營價值的維護。重整程序不是單純的削債程序，而是要通過債務調(diào)整、資產(chǎn)整合等綜合方式實現(xiàn)對債務人的挽救，釋放其運營價值，為未來發(fā)展提供動力，為此，《企業(yè)破產(chǎn)法》要求重整計劃草案要有可行的經(jīng)營方案。該公司重整案中，管理人高度重視債務人運營價值維護，多次深入企業(yè)調(diào)研，梳理企業(yè)現(xiàn)有業(yè)務，并在該公司及當?shù)卣庖姷幕A(chǔ)上確定了“保留盈利業(yè)務、剝離低效業(yè)務、裝入優(yōu)質(zhì)業(yè)務”的重整思路，在保有債務人現(xiàn)有運營價值的基礎(chǔ)上，高度重視債務人未來經(jīng)營發(fā)展，改變過往重整只重視債務處理、不關(guān)注債務人未來經(jīng)營的思路。

二是創(chuàng)新政府法院聯(lián)動機制，將司法重整與政府招商引資工作相結(jié)合。司法重整是在法院主導下進行的司法程序，但對于配置有效資源、營造良好營商環(huán)境，實現(xiàn)招商引資等必須緊緊依靠政府支持。為給該公司引入有實力的重整投資人，當?shù)胤ㄔ焊叨戎匾曋卣顿Y人引入工作，并在市場化、法治化原則的指引下大膽創(chuàng)新，充分運用政府與法院聯(lián)動機制，利用政府部門招商引資的資源與優(yōu)勢，將重整投資人招募與政府招商引資工作相結(jié)合，雙方共享信息，共同推介，既順利引入重整投資人，又實現(xiàn)了政府招商引資的目標，將聯(lián)動機制的作用最大化，為該公司債務化解和企業(yè)重生奠定了堅實的基礎(chǔ)。

三是大膽嘗試，通過司法重整試水國有企業(yè)混改。作為當?shù)厥袑僦匾獓衅髽I(yè)，該公司的未來發(fā)展直接影響當?shù)貒衅髽I(yè)的總體質(zhì)量和發(fā)展。傳統(tǒng)的司法重整只能削減債務，并無法真正協(xié)助企業(yè)轉(zhuǎn)型升級。在此背景下，該公司一方面通過重整制度對債務人的保護措施實現(xiàn)破產(chǎn)保護和債務豁免，更重要的是通過市場化的方式，積極吸引有實力、有產(chǎn)業(yè)、有資本市場融資需求的民營企業(yè)參與該公司重整，謀求混改，為廣西國有企業(yè)混改試水，創(chuàng)新國有企業(yè)脫困與混改的新路徑。

七、結(jié)語

司法重整作為快速、有效化解*ST公司債務風險的手段，已越來越廣泛地運用于挽救*ST公司。該公司重整案具有普遍性，但又有其獨特之處，值得借鑒。該公司重整案件全面遵循中共中央提出的“多兼并重組，少破產(chǎn)清算”的整體思路，積極貫徹落實供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和“一帶一路”倡議的精神，為國有上市公司供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、風險化解起到了較強的示范性意義。隨著破產(chǎn)制度的不斷完善，司法重整手段將更高效、更靈活地運用于上市公司及非上市公司，避免企業(yè)因破產(chǎn)清算而導致相關(guān)方的利益受到嚴重損害。

參考文獻：

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[2]顏子.上市公司破產(chǎn)重整案例分析——中核鈦白的摘帽之路[J].會計師，2015（6）.

[3]2015年中央經(jīng)濟工作會議公報.

作者單位：柳州元通投資發(fā)展有限公司