譚雅玲

2020年6月至今，我國人民幣升值行情為市場輿論熱點，畢竟人民幣對美元匯率一路從7.18元升值至6.39元，隨即市場預(yù)期不斷高漲，未來人民幣升值甚至指向6.2元的期待。人民幣單邊升值為啥？這種行情適合我國國情嗎？這種情緒與狀況值得考量真實與關(guān)注角度。

升值是否適宜

如果從人民幣單邊升值角度看問題，以下幾點或是人民幣升值是否適宜的重要考量，未來不可持續(xù)值得關(guān)注。雖然目前人民幣升值已經(jīng)開始有所舒緩，但未來是否趨向貶值并不確定，而人民幣升值思考角度比較重要。

1、人民幣升值因不同的理解與觀察角度產(chǎn)生的差別。面對當前人民幣升值至6.39元，這種升值論的參考基點是2019年以來人民幣貶值至7.18元的參考數(shù)值，兩者比較顯示人民幣升值11%。但如果從人民幣2014年年初6.04元開啟的貶值長周期看，即使目前人民幣步入6.3元時代，但人民幣相對6.04元升值節(jié)點的6.39元，人民幣依然為貶值趨勢。目前對人民幣升值現(xiàn)實與預(yù)期的比較角度十分重要，對未來方向與現(xiàn)實心理的感知需要謹慎和理性。我認為，我國人民幣自2005年匯改至今兩個周期規(guī)律尚未改變。第一是人民幣升值周期——2005年7月至2013年12月，此間人民幣對美元匯率從8.11元至6.04元，升值25.52%。第二是人民幣貶值周期——2014年1月至今，人民幣匯率從6.04元到如今的6 . 3 9元，貶值幅度5.79%。前一個升值周期時長9年，后一個貶值周期目前為8年，但實際問題在于中美關(guān)系變化和疫情特殊突發(fā)，這對人民幣匯率邏輯與周期形成干擾，超出常態(tài)與規(guī)律是特殊時段的特別行情。尤其中美之間競爭焦點更凸顯美元對人民幣干擾與主導(dǎo)的影響力和規(guī)劃性，對標人民幣升值手法較為清晰，超常貶值與超常升值反比明顯。因此我的研究特將2020-2021年作為特殊觀察期，此時間段不作為人民幣的正常周期。由此，我們團隊做出的人民幣長周期預(yù)測指向，此輪人民幣貶值周期將延續(xù)到2026年。如果排除2020-2021年特例年份，此輪人民幣貶值周期將為11年，貶值超過升值周期符合經(jīng)濟周期，也是美元周期的經(jīng)驗所在。目前人民幣貶值幅度指向僅為13%（6.04-6.83元，見圖一），人民幣長周期依然處于升值趨勢（8.11元起步點），但波動區(qū)間擴大較突出，實際走勢與指向并未根本轉(zhuǎn)變?nèi)嗣駧欧较?。匯率的專業(yè)程度是市場認知比較復(fù)雜或困頓的背景與基礎(chǔ)，尤其我國人民幣尚屬本幣并未自由兌換，外匯市場至今沒有全面開放，人民幣特性是理解與觀察的落腳點與基礎(chǔ)常識。

2、人民幣升值內(nèi)外與競爭關(guān)聯(lián)區(qū)別。當前人民幣升值傾向依然對應(yīng)美元關(guān)聯(lián)為主。由于美元自2021年4月以來貶值傾向加大，美指從4月1日93.2028點至目前90.0417點，貶值3.39%。對比之下，人民幣同時從6.5555元至6.3908元，升值2.51%。兩者比較，美元貶值遠大于人民幣升值，美元主導(dǎo)與人民幣自律存在關(guān)聯(lián)與自主兩面性。一方面是人民幣系統(tǒng)偏海外傾向存在，內(nèi)在要素不完善與外在市場嫻熟且針對性較突出，人民幣升值被投機、被對沖是現(xiàn)實。其中中美關(guān)系競爭性是美國原則遏制中國為主，貨幣升值對經(jīng)濟與貿(mào)易的不良影響是顯而易見的，并非只是進出口指標利好這樣如此簡單的形勢態(tài)勢，企業(yè)實體損失與代價值得關(guān)切與警惕。尤其外貿(mào)企業(yè)承受不起6.3-6.5元的人民幣偏升值區(qū)間，畢竟我國外貿(mào)特性的資質(zhì)、能力與標準表明目前人民幣被高估，這與美元邏輯有關(guān)，但也不乏美國貨幣政策與國際關(guān)系宗旨所為。另一方面面對全球每天6萬億美元以上的外匯交易規(guī)模，其中美元交易占比達到84%，人民幣受制美元難以避免。尤其我國利差優(yōu)勢、匯差優(yōu)勢狀況必然刺激投機傾向和偏重人民幣離岸的操作。而在岸人民幣參考離岸邏輯是基礎(chǔ)，更存在離岸刻意的針對性，如與在岸時差和報價機制的差別，人民幣升值中興風(fēng)作浪的外資和外部力量是無法擺脫的側(cè)重。然而，實際人民幣升值并不符合我國外貿(mào)企業(yè)的需求，無論出口或進口均是如此。出口企業(yè)從現(xiàn)實水平與能力來看，面對人民幣6.3元時代是承受不起的，他們沒有利潤回收、難有生產(chǎn)潛力、成本沖擊越來越大。進口企業(yè)看似會因人民幣升值受益，但面對生產(chǎn)原材料或商品價格上漲以及海運費用翻番，人民幣升值的優(yōu)勢也逐漸消散，企業(yè)依然難有空間與發(fā)展條件。人民幣升值弊大于利。

3、人民幣升值前景與自身基礎(chǔ)比較。目前人民幣升值與預(yù)期熱點凸顯，市場情緒化推進偏激較大。畢竟市場側(cè)重以升值預(yù)期的角度為主，或以航空、旅游、消費、金融為主的側(cè)重偏離經(jīng)濟現(xiàn)實主體——企業(yè)訴求不足，疫情特定的上述領(lǐng)域是否是經(jīng)濟側(cè)重值得推敲。尤其是對面臨人民幣升值行情的企業(yè)實體關(guān)注欠缺明顯存在，一方面是政策宗旨指導(dǎo)需要，我國宣傳以正面為主的維穩(wěn)是對的，但在如何增強全民憂患意識或風(fēng)險預(yù)警方面存在一定不足?？v觀美國市場，憂患意識指導(dǎo)為主，進而匯率發(fā)揮如魚得水，為經(jīng)濟保駕護航游刃有余。另一方面是長遠戰(zhàn)略簡單化，以人民幣升值推進人民幣國際化存在偏頗。尤其在當下疫情復(fù)雜和國際競爭的尖銳形勢下，我國作為發(fā)展中國家資質(zhì)的論證需要符合國情現(xiàn)實，并不能以價格推進價值來偏頗、草率定論，否則邏輯順序有誤，價值基礎(chǔ)不牢、不實、不強的價格很難自由、自如、自我調(diào)控，當年日元教訓(xùn)慘重，目前歐元風(fēng)險較大。我國人民幣更應(yīng)以保護和發(fā)展經(jīng)濟實業(yè)為本，制造業(yè)為主業(yè)的重心發(fā)展將有利于人民幣方向選擇與應(yīng)用，過早、急躁或違背理論和現(xiàn)實邏輯的非理性情緒和認知值得審慎評估與風(fēng)險預(yù)警。

自身要素考量

根據(jù)上述人民幣升值極端性，面對2021年至今人民幣升值依舊，市場普遍認為人民幣升值年不變。簡單比較2020年人民幣升值6.6%，極端升值甚至達到10.5%，全年我國經(jīng)濟增長為2.3%，其中人民幣升值邏輯推進存在，但實際效果并非如此。畢竟我國人口基數(shù)14億人，人均GDP僅1萬美元，這是否與我國經(jīng)濟吻合和適宜？反觀人民幣直接關(guān)聯(lián)方的美元，2020年美元貶值7.2%，極端升值甚至達到12.7%。美國經(jīng)濟恢復(fù)好于和強于主要發(fā)達國家，2020年全年經(jīng)濟衰退僅為-3.5%，其中第三季度經(jīng)濟反彈強度達到33%，其中美元的保駕護航作用首當其沖。雖然人民幣升值助推中國經(jīng)濟，美元貶值看似美國經(jīng)濟不良，但實際收益率與回報率兩者之間懸殊巨大，簡單數(shù)據(jù)比較并不代表我國經(jīng)濟穩(wěn)健或強勁，也并不代表美國經(jīng)濟問題多多，未來風(fēng)險嚴峻。因此，對人民幣升值自身要素理性與現(xiàn)實的考量格外重要。

1、中國國力不代表民富，分化差異并不適宜人民幣升值推論。目前我國經(jīng)濟總規(guī)模已經(jīng)排位世界第2極國家，但人均水平則位于世界第69位，人均收入1.09萬美元，兩者懸殊較大。反比美國經(jīng)濟總規(guī)模世界第1極，人均水平位于世界第八位，人均收入6.58萬美元，兩者相差無幾。其中我國經(jīng)濟規(guī)模對標匯率變化的效果是具有較大影響的，如果按照我國多數(shù)民營企業(yè)對出口產(chǎn)品的成本線人民幣7元計算，我國101萬億元的經(jīng)濟總規(guī)模換算成美元為14.42萬億美元，然而人民幣升值的結(jié)果6.5元換算為15.55萬億美元。匯率變化引起的我國經(jīng)濟被吹捧的事實已經(jīng)明朗，我國人口眾多、基礎(chǔ)薄弱、發(fā)展特性以及貨幣資質(zhì)等國情特色并不存在與美國和美元分庭抗禮的局面與現(xiàn)實。如果根據(jù)我國統(tǒng)計局2020年6月統(tǒng)計調(diào)查看，我國人均月收入低于人民幣1000元的家庭總?cè)丝诩s為5億人，貧富差異的兩極分化較為明顯而嚴峻，與人均1萬美元的懸殊較大，民富是未來我國的發(fā)展方向，國力與民富均衡發(fā)展任重道遠，人口基數(shù)不容忽略。而美國借用外匯匯率主導(dǎo)權(quán)與主宰力夸大中國經(jīng)濟的手法非常高明，貨幣升值隱含的壓制競爭力已經(jīng)被日本驗證有效，并且沖擊巨大。美國試圖通過匯率變化的巧妙手法，主觀積極解決自身壓力與矛盾，強壓對手或外部競爭者的問題，人民幣被升值事實存在，并非是人民幣自身要素推高的匯率，反之是套利、對沖故意求得收益操縱匯率的結(jié)果。

2、中國規(guī)模不代表實力，機制差異并不適宜人民幣升值環(huán)境。我國作為世界經(jīng)濟第二的國家，實際市場經(jīng)濟機制與制度建設(shè)依然在推進與完善之中。因此近日中辦、國辦印發(fā)的《建設(shè)高標準市場體系行動方案》提出通過5年左右的努力，基本建成統(tǒng)一開放、競爭有序、制度完備、治理完善的高標準市場體系。其中包括51項具體舉措，涉及公平競爭、戶籍改革、職稱評審、股票發(fā)行、消費維權(quán)等方方面面。預(yù)計未來十四五規(guī)劃的5年，隨著我國改革競相落地，這些內(nèi)容將為構(gòu)建新發(fā)展格局提供有力制度支撐，對經(jīng)濟生活產(chǎn)生深遠影響，更是今后5年建設(shè)高標準市場體系的行動指南。高標準市場體系是對現(xiàn)代市場體系的延續(xù)和升級，更加強調(diào)制度的完備性、更加強調(diào)公平競爭、更加強調(diào)政府維護市場秩序彌補市場失靈的重要性。尤其必將發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用，還要更好發(fā)揮政府作用。市場經(jīng)濟與社會主義充分結(jié)合必然推動有效市場和有為政府更好結(jié)合，強化市場立規(guī)建制能力，積極對接和影響國際市場規(guī)則，全面提升市場規(guī)則的吸引力和競爭力。而目前僅看人民幣機制、市場與資質(zhì)尚未達到自由化和國際化水準，人民幣升值似乎有利于這種目標實現(xiàn)的推進作用，但超乎國情盲目升值則留下隱患且后患嚴重。近期值得關(guān)注的是我國數(shù)據(jù)帶來的疑惑。2020年全球貿(mào)易大幅萎縮，我國海關(guān)數(shù)據(jù)的進出口額創(chuàng)歷史新高，較上年增長1.5%；進出口順差5350億美元，同比增長27%，僅次于2015年的5939億美元。但外管局銀行代客涉外收付款顯示，海關(guān)涉外貿(mào)易收付順差1717億美元，較海關(guān)進出口順差少3634億美元，貿(mào)易順差不順收缺口為47%。這說明的問題已經(jīng)很清楚，人民幣升值的效應(yīng)是有增量無收益，3000億美元不翼而飛。結(jié)合企業(yè)現(xiàn)實：僅以人民幣匯率7.0672元升值至6.5272元計算，如果企業(yè)結(jié)匯人民幣偏貶值為7.0672元，企業(yè)100萬美元售匯企業(yè)將多收入54萬人民幣；反之如果企業(yè)結(jié)匯人民幣偏升值為6.5727元，企業(yè)結(jié)匯賣出外匯少掙54萬人民幣，對于薄利多銷的我國外貿(mào)企業(yè)現(xiàn)實，人民幣升值值得嗎？人民幣依然被動受制匯率的損益明顯，海外力量或競爭對手的對標設(shè)計十分險惡與精準。我國外貿(mào)順差不代表外貿(mào)利潤，外貿(mào)利潤因人民幣升值損失慘重。

3、中國現(xiàn)實不代表資質(zhì)，國際環(huán)境并不適宜人民幣升值。我國經(jīng)濟與金融背離的現(xiàn)實狀況尤為嚴重，無論外匯、股票、證券或衍生品市場，人民幣并非國際化貨幣，本幣特色依舊的現(xiàn)實使得人民幣功能有限、水平偏低，預(yù)期更背離實際經(jīng)濟基本面。所謂市場輿論熱捧的人民幣受青睞的資產(chǎn)主要是因為人民幣與美元利率差異存在優(yōu)勢。簡單比較，美國10年國債收益率現(xiàn)有水平為1%，我國為3%，200個基點的利差效應(yīng)導(dǎo)致外資積極持有我國債券的道理很簡單，掙錢套利模式清晰透徹。再則從股票市場看，我國開放的速度與效果明朗，人民幣和美元混搭局面是現(xiàn)實，投資者積極持有人民幣資產(chǎn)的意愿依然歸為賺錢。因為人民幣升值節(jié)奏與傾向的匯差效應(yīng)有利于外資持有，輿論簡單聚焦我國經(jīng)濟效果并非正確，無論規(guī)模、資質(zhì)、標準與環(huán)境均不可對稱比較，國內(nèi)外投機客煽情的動因是推波助瀾人民幣升值從而達到賺錢的目的。畢竟目前全球疫情明顯集中在主要發(fā)達國家和地區(qū)，他們各自的經(jīng)濟不良表現(xiàn)各異，疫情應(yīng)對與經(jīng)濟恢復(fù)焦灼之間必然導(dǎo)致投資價值與投機情緒極端異常。相比較而言，我國或一些新興市場暫時的避風(fēng)港意義較突出，并非是實際價值投資驅(qū)動，投機炒作氛圍相當嚴峻。這是我國人民幣被升值特別值得關(guān)注的形勢特性與對比差異所在。反之，目前的國際環(huán)境并不適宜人民幣升值，投機套利較為嚴重。

預(yù)計人民幣升值難以持續(xù)，偏貶修正與雙邊波動常態(tài)化是未來必然。尤其美元反彈升值可能加大，目前美元貶值防御升值手法是關(guān)鍵，美元正奠定底部基礎(chǔ)，以節(jié)制美元升值進度；反之人民幣正?；?、理性化、國情化才是基礎(chǔ)，現(xiàn)實與未來趨勢的參考重點與論證支撐是現(xiàn)實問題的根本，也是非常緊迫的。預(yù)計人民幣6.3元難以持續(xù)，6.6-6.8元的均衡水平比較適宜我國修復(fù)或正常趨勢，美元掛鉤因素需要逐漸弱化并形成自主報價參數(shù)，以利于我國經(jīng)濟與企業(yè)需求主導(dǎo)匯率選擇。人民幣被高估，人民幣回歸國情、企業(yè)、外貿(mào)基礎(chǔ)對標才是我們比較急切的政策宗旨與現(xiàn)實選擇。作為長期觀察外匯市場的從業(yè)者，我認為人民幣已經(jīng)被高估，匯率水平與機制結(jié)構(gòu)、市場比重、現(xiàn)實狀況已經(jīng)脫節(jié)，外匯常識、前景認知和人民幣感覺被動的隨從和追隨十分嚴重，外資興風(fēng)作浪賺錢邏輯、我國隨行就市報價模式、企業(yè)賬面恐慌接應(yīng)效果已經(jīng)導(dǎo)致我國利潤損失成為現(xiàn)實，這令人們對未來宏觀經(jīng)濟或微觀市場形成錯覺，人民幣升值可否持續(xù)已值得深入推敲或全面梳理對應(yīng)。

因此對市場、企業(yè)和個人而言，我們不必過度關(guān)切升貶值預(yù)期套利對沖操作，而應(yīng)該加強合理管理匯率風(fēng)險，理性面對匯率上下波動的產(chǎn)品配置與選擇，多樣化管理匯率風(fēng)險面臨重要時期。相對我國自身而言的安全、防范則缺少客觀、主觀及長遠考量，這是風(fēng)險預(yù)警的重大缺失和不足，人民幣升值已經(jīng)是警鐘長鳴的緊迫時刻和重要階段。