陸鴻遠 周新苗

摘 要： 經(jīng)濟發(fā)展過程中帶來的日益突出的環(huán)境和資源問題，已經(jīng)給正處在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型重要時期的我國的金融安全帶來了沖擊。綠色金融作為支持環(huán)境改善與應(yīng)對氣候變化的金融活動，在改善環(huán)境和維護金融安全的穩(wěn)定中扮演著越來越重要的角色。選取2016年1月—2019年12月的月度時間序列數(shù)據(jù)，采用主觀賦值與主成分分析法構(gòu)造了金融安全指標，同時通過因子分析構(gòu)造了影響我國當(dāng)前金融安全水平的綠色金融發(fā)展以及各宏觀經(jīng)濟因素指標，在此基礎(chǔ)上建立了VAR模型，就我國的綠色金融發(fā)展與金融安全水平間的內(nèi)在聯(lián)系和機理進行了實證研究。結(jié)果表明，無論在長期還是短期，綠色金融的發(fā)展都對我國的金融安全具有顯著的促進作用。

關(guān) 鍵 詞：綠色金融;金融安全;主成分分析;因子分析;VAR模型

DOI：10.16315/j.stm.2021.03.010

中圖分類號： F000.0

文獻標志碼： A

Research on the role of green financial development in

Chinas financial security

LU Hong-yuan， ZHOU Xin-miao

（Business School， Ningbo University， Ningbo 315211， China）

Abstract：The environmental and resource shortage are now the outstanding problems in the economic development， which have impacted on the financial safety of our country in the important period of economic structure transformation. As a resolution to support environmental improvement and cope with climate change， green finance plays an increasingly important role in improving the environment and maintaining the stability of financial security. This paper selects the monthly time series data from January 2016 to December 2019， constructs the financial security index with subjective assignment and principal component analysis. It also constructs the indicators of green financial development and various macroeconomic factors that affect Chinas current financial security level by means of factor analysis. On this basis， it builds up the VAR model， and conducts an empirical study on the internal relationship and mechanism between Chinas green financial development and financial security level. The results show that the development of green finance will significantly promote Chinas financial security in both the long term and the short term.

Keywords：green finance; financial security; principal component analysis; factor analysis; VAR model

中國經(jīng)濟自改革開放以后飛速發(fā)展，取得了舉世矚目的成就，中國的國際地位也是與日俱增。但是如此高速的經(jīng)濟增長，在很大程度上是以犧牲資源和環(huán)境為代價的，并且此種經(jīng)濟發(fā)展模式帶來的的負面影響已經(jīng)十分明顯。

2014年，中國城市PM2.5的年均濃度為65 μg/m3，許多北方城市的濃度在100 μg/m3以上，遠超過世界衛(wèi)生組織第二階段標準（25 μg/m3）[1]，根據(jù)環(huán)保部的統(tǒng)計，我國水質(zhì)污染超標的水源占75%，耕地污染超標達19.4%。研究表明，中國嚴重的環(huán)境污染在很大程度上與高污染的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)構(gòu)和交通結(jié)構(gòu)有關(guān)[2]，我國的重工業(yè)產(chǎn)值占我國GDP的比重高達30%，然而重工業(yè)單位產(chǎn)出的能耗和空氣污染是服務(wù)業(yè)的9倍;我國煤炭占總能源消耗比重高達67%，然而等量的煤炭燃燒導(dǎo)致的空氣污染是天然氣的10倍。由此帶來的環(huán)境污染和資源枯竭給我國的經(jīng)濟社會帶來了巨大的威脅。此時，看似單純的環(huán)境和資源問題，實則已經(jīng)牽涉到了我國的經(jīng)濟安全。

金融是我國經(jīng)濟的血脈，金融安全作為國家經(jīng)濟安全的核心，又直接決定著國家的經(jīng)濟安全，影響社會的整體發(fā)展。中國作為世界第二大經(jīng)濟體和重要的世界金融大國，維持我國金融體系的穩(wěn)定，維護金融安全，防范金融風(fēng)險是我國經(jīng)濟發(fā)展道路上的重中之重。我國經(jīng)濟曾一度的高投入、高污染、高能耗，嚴重損害了經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展，給我國經(jīng)濟安全帶來巨大威脅;如今我國正處于自身經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，透析影響我國金融安全的重要因素，如何保持在這關(guān)鍵時期金融安全的穩(wěn)定，就成為當(dāng)前我國經(jīng)濟發(fā)展所必須面臨的重要問題。

綠色金融是指支持環(huán)境改善與應(yīng)對氣候變化的金融活動。構(gòu)建綠色金融體系是指通過貸款、私募投資、發(fā)行債券和股票、保險、碳金融等金融服務(wù)將社會資金引導(dǎo)到環(huán)保、節(jié)能、清潔能源、清潔交通、清潔建筑等綠色產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的一系列政策和制度安排[3]。《2015年政府工作報告》中明確提出“環(huán)境污染是民生之患、民心之痛”，要求將節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)打造成新興支柱產(chǎn)業(yè)。大力發(fā)展融低碳經(jīng)濟、循環(huán)經(jīng)濟、生態(tài)經(jīng)濟為一體的綠色經(jīng)濟，加快推動我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型迫在眉睫。而綠色經(jīng)濟的發(fā)展離不開綠色金融的支持，金融是資源配置的樞紐。綠色金融通過綠色信貸、綠色債券、綠色保險等綠色金融工具，引導(dǎo)社會資金流向綠色產(chǎn)業(yè)，促進社會資源優(yōu)化配置，推動綠色經(jīng)濟的發(fā)展和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，優(yōu)化了金融結(jié)構(gòu);與此同時，綠色金融本身作為新型的金融發(fā)展模式，推動金融機構(gòu)開發(fā)出大量新型綠色金融產(chǎn)品和服務(wù)，從而將我國的金融創(chuàng)新水平提升了一個新臺階。

隨著綠色金融在我國金融體系的重要性日益顯著，本文綜合考慮綠色金融與我國金融安全間的關(guān)系，創(chuàng)新性的將綠色金融這一宏觀經(jīng)濟因素納入對我國金融安全影響的考察之中，并與其他傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟因素帶來的影響進行直觀的比較，給今后的研究帶來思路上的拓展;基于綠色金融與金融安全數(shù)據(jù)匹配的難度問題，在前人研究的基礎(chǔ)上創(chuàng)新性的構(gòu)建了能較好匹配且相對完善的綠色金融與金融安全的綜合指數(shù)，在相關(guān)指數(shù)構(gòu)建層面提供了一定的參考。

1 文獻綜述

1.1 綠色金融與金融安全

綠色金融的發(fā)展對金融安全的影響主要從3個角度入手進行評述。

從金融創(chuàng)新的角度，趙昆[4]指出我國金融風(fēng)險是國民經(jīng)濟粗放式、數(shù)量型增長方式下各種深層次矛盾的集中體現(xiàn)，缺乏創(chuàng)新增加了維護金融安全的難度，為此，我國在提高金融安全意識和技術(shù)的同時，必須要抓住金融創(chuàng)新，這樣才能進一步提高我國的金融安全水平。Salazar[5]認為綠色金融是金融業(yè)為迎合環(huán)保產(chǎn)業(yè)的融資需求而進行的金融創(chuàng)新。Scholtens[6]重點分析了金融與可持續(xù)發(fā)展之間的傳導(dǎo)機制，指出綠色金融就是以將環(huán)境污染的后果降到最低程度為目標的金融工具的最優(yōu)組合。方灝等[7]認為綠色金融是基于環(huán)境保護目的的創(chuàng)新性金融模式;

從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)角度，劉錫良等[8]指出在經(jīng)濟與金融復(fù)雜的互動過程中 ， 金融結(jié)構(gòu)是重要的交匯點，金融結(jié)構(gòu)是經(jīng)濟影響金融安全的重要形式。吳曉亮[9]通過實證研究表明綠色金融確實對綠色經(jīng)濟效率有促進作用，推動我國經(jīng)濟向綠色經(jīng)濟模式轉(zhuǎn)型升級。裴正綱[10]實證檢驗了綠色金融能夠促進我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級。尹鈞惠[11]認為發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟已經(jīng)成為拉動中國經(jīng)濟增長的重要力量，而循環(huán)經(jīng)濟的發(fā)展有賴于發(fā)達健全的綠色金融體系的支持，綠色金融的服務(wù)驅(qū)動，必將推動循環(huán)經(jīng)濟快速穩(wěn)步增長。胡春生[12]從經(jīng)濟學(xué)角度分析認為綠色金融可以有效“解決市場失靈，規(guī)避政府失效”。

從金融風(fēng)險角度，何建奎等[13]認為不良的環(huán)境表現(xiàn)能導(dǎo)致金融投資客戶盈利能力下降，增加償債風(fēng)險。于飛[14]指出我國目前環(huán)境形勢惡化，部分企業(yè)環(huán)境違法現(xiàn)象較為突出，使得銀行的信貸風(fēng)險加劇，而綠色金融的發(fā)展有助于商業(yè)銀行環(huán)境風(fēng)險的管理。王俊勇等[15]在厘清環(huán)境風(fēng)險至系統(tǒng)性風(fēng)險的傳染路徑基礎(chǔ)上，從微觀、中觀和宏觀3個層面出發(fā)，論述了發(fā)展綠色金融可以助力防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險，實現(xiàn)維護國家金融安全的目標。Thomas[16]引入外部環(huán)境成本計算經(jīng)濟附加值，更精確地計算出投資組合的環(huán)境危害系數(shù)，為金融機構(gòu)了解項目的環(huán)境風(fēng)險和發(fā)放貸款提供了有效依據(jù)。梁爽等[17]為比較綠色金融受到風(fēng)險傳染同非綠色金融受到風(fēng)險傳染的不同表現(xiàn)，基于SIRS的風(fēng)險傳染模型的實證分析表明，綠色金融市場受到外界風(fēng)險傳染影響較大，但通過有效的風(fēng)險轉(zhuǎn)移手段能更好的控制綠色金融風(fēng)險。

1.2 金融安全及其評價

金融安全方面，隨著市場經(jīng)濟改革不斷深入，金融領(lǐng)域不斷開放，在我國金融自身因素和外部環(huán)境的共同影響下，目前我國的金融安全狀況并不十分樂觀。楊靜姝[18]對中國目前金融安全的現(xiàn)狀進行了研究，指出目前由利率、匯率、股票、商品價格等變化而導(dǎo)致的金融機構(gòu)的市場風(fēng)險突出，且金融創(chuàng)新力度的不足限制了金融市場的運行效率和市場風(fēng)險的分散。在對金融安全指標體系框架的構(gòu)建研究方面，主要采取構(gòu)建指數(shù)的方式進行分析，Haner[19]構(gòu)造的富蘭德綜合指數(shù)是第一個可以較好地反映某一區(qū)域或國家宏觀經(jīng)濟環(huán)境風(fēng)險程度的評價指標，該指數(shù)可以從定性、定量兩方面對金融環(huán)境系統(tǒng)進行評價。蔣海等[20]和黃葉金[21]都通過構(gòu)建中國金融安全指數(shù)，選擇例如匯率、利率、通貨膨脹等影響我國金融安全的宏觀經(jīng)濟要素對金融安全做實證研究，分析了各宏觀經(jīng)濟變量對我國金融安全的影響作用。Sun等[22]則采用以遺傳算法為基礎(chǔ)的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)新模型實證分析了中國電力行業(yè)的金融安全狀況。

1.3 綜述小結(jié)

通過對已有文獻的系統(tǒng)匯總與梳理，可以發(fā)現(xiàn)，目前國內(nèi)外大部分研究主要集中在綠色金融與金融安全各自領(lǐng)域之內(nèi)，將兩者相關(guān)聯(lián)的研究尚相對較少。故本文在前人研究的基礎(chǔ)上將綠色金融的發(fā)展引入我國金融安全的影響因素中，通過實證分析，著重探討綠色金融的發(fā)展給我國金融安全帶來的影響。

2 數(shù)據(jù)描述與指標構(gòu)建

2.1 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

考慮綠色金融在我國自2016年以來才得以蓬勃發(fā)展，評價綠色金融的相關(guān)數(shù)據(jù)相對較難獲取，因而最終能夠收集到的能互相匹配完全的數(shù)據(jù)區(qū)間為2016年1月—2019年12月的月度數(shù)據(jù)，且該樣本區(qū)間包含了2018年全球經(jīng)濟危機的數(shù)據(jù)，經(jīng)濟波動的加入使得本文對金融安全的研究更具意義。樣本數(shù)據(jù)主要來源于同花順iFind金融數(shù)據(jù)終端和CSMAR數(shù)據(jù)庫（對于部分缺失的觀測值，由于本身樣本數(shù)量較少，故采用移動平均或插值法進行補全處理）。

2.2 金融安全指標的構(gòu)建

2.2.1 金融安全指標體系的建立

對金融運行的各個方面進行系統(tǒng)的綜合安全評價需要一套多層次全方位的指標體系，本文沿用李紅繼等[23]提出的金融安全評價指標體系框架，此指標體系框架具有以下幾個優(yōu)點：此指標體系涵蓋了以往學(xué)者在研究金融安全相關(guān)內(nèi)容時所使用的大部分指標，具有相當(dāng)?shù)目刹僮餍?此指標體系從宏觀經(jīng)濟安全、金融機構(gòu)安全、外部金融安全和金融軟環(huán)境安全4個層面對我國金融安全進行了綜合性的考察，充分體現(xiàn)了科學(xué)性、系統(tǒng)性、靈敏性和開放性。金融安全評價指標體系框架及其所含的4個大類、23個指標，如表1所示。

2.2.2 金融安全指數(shù)構(gòu)成指標的選擇與處理

所以為匹配綠色金融發(fā)展指標的構(gòu)建，使用的樣本為2016年1月至2019年12月共48個月度數(shù)據(jù)，且金融安全指數(shù)主要用于分析其與其他變量的長期均衡和短、中期的動態(tài)效應(yīng)，而不用于預(yù)警，故在此指標體系框架基礎(chǔ)上借鑒以往相關(guān)研究文獻對包含的構(gòu)成指標的選擇上做了一定的改動：對無法獲取月度數(shù)據(jù)的指標進行替換，將宏觀經(jīng)濟安全中的失業(yè)率用與之具有負相關(guān)關(guān)系的新增就業(yè)人數(shù)和新增再就業(yè)人數(shù)進行替換;將金融機構(gòu)安全中的股價指數(shù)變動率使用上證180金融股指數(shù)、滬深300金融地產(chǎn)指數(shù)和中證銀行指數(shù)3個對銀行、保險、證券、信托和金融地產(chǎn)行業(yè)的走勢表現(xiàn)具有良好代表性的指數(shù)進行替換;將外部金融安全指標中的短期外債/外匯儲備指標使用與之具有正相關(guān)關(guān)系的貨幣當(dāng)局國外負債/外匯儲備進行替換;考慮中國擁有巨額外匯儲備和相對較少的外債余額，外債償債風(fēng)險并非影響金融安全的重要因素，因而在外部金融安全指標中未納入外債負債率、償債率和債務(wù)率指標;宏觀經(jīng)濟是影響證券市場大盤走勢的最基本因素。證券市場是整個國民經(jīng)濟的重要組成部分，它在宏觀經(jīng)濟的大環(huán)境中發(fā)展，同時又服務(wù)于國民經(jīng)濟的發(fā)展。從根本上說，股市的運行與宏觀的經(jīng)濟運行應(yīng)當(dāng)是一致的[24]。我國證券市場雖尚不成熟，但考慮綜合性股票指數(shù)仍能在一定程度上反映宏觀經(jīng)濟基本面的信息和上市公司的績效，故在宏觀經(jīng)濟安全指標中加入上證綜指指標;美國、歐洲、香港3個代表性證券市場股票價格指數(shù)反映了國際經(jīng)濟、金融的運行狀況，同時外國證券市場的波動也會對中國經(jīng)濟、金融及外資流動產(chǎn)生重要影響，故在外部金融安全中加入了道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)、倫敦金融時報100指數(shù)和香港恒生指數(shù);克強指數(shù)由耗電量、鐵路貨運量和銀行貸款發(fā)放量3個指標的結(jié)合，相較于官方GDP統(tǒng)計，其涉及電網(wǎng)、鐵路、銀行的具體業(yè)績核算，與地方政府的GDP崇拜并無干涉，也近乎沒有作假摻水的空間和動機，因此所取得的具體數(shù)據(jù)也更為真實，可以更精確的反映經(jīng)濟現(xiàn)狀和經(jīng)濟走勢。故在金融軟環(huán)境指標中增加克強指數(shù)指標;由于只能獲得GDP增長率的季度數(shù)據(jù)，且目前尚無比較準確的月度擬合方法，本文假設(shè)一個季度內(nèi)每個月的增速與這個季度的增速相同，即勻速增長，作為粗略計算。

2.2.3 金融安全指數(shù)構(gòu)成指標權(quán)重設(shè)置及計算

為了更準確地估算金融安全指數(shù)，本文采用主觀賦值與主成分分析（客觀賦值）相結(jié)合的方法來確定各指標的權(quán)重。以往的相關(guān)研究成果將金融安全的四個大類按上表順序分別賦予了0.32、0.36、0.22、0.10的權(quán)重。隨著我國改革開放程度不斷加深。近年來我國金融業(yè)進一步放寬市場準入條件、進一步拓寬外資金融機構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍、進一步簡政放權(quán)和進一步優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則的新一輪開放措施的出臺，都說明了國際金融因素對中國金融安全的影響在不斷加強，但無法明顯區(qū)別其與宏觀經(jīng)濟因素對我國金融安全影響上的差異，故在不改變金融機構(gòu)安全與金融軟環(huán)境安全比重的基礎(chǔ)上，適當(dāng)上調(diào)外部金融安全的比重并下調(diào)宏觀經(jīng)濟安全的比重，最終分別賦予了四大類0.27、0.36、0.27、0.10的權(quán)重;其次分別對每個大類中的各指標進行主成分分析（在主成分分析之前，對部分逆向指標進行了取負號處理），提取各個大類中的主成分（主成分的個數(shù)以累計方差貢獻率達到80%為宜），再根據(jù)各主成分的方差貢獻率，對各個大類的主成分進行加權(quán)求和;最后，根據(jù)4個大類的主觀權(quán)重，使用下式計算得出各月份的金融安全指數(shù)。所得結(jié)果，如表2所示。

Safe=S1×0.27+S2×0.36+S3×0.27+S4×0.10。（1）

2.3 綠色金融發(fā)展指標及各宏觀經(jīng)濟要素指標的構(gòu)建

2.3.1 各指標構(gòu)成選擇

針對部分指標的構(gòu)成變量選擇做以下說明：參考國內(nèi)外已有研究對綠色金融產(chǎn)品指數(shù)的構(gòu)建方法，分析它們的優(yōu)缺點，并考慮從綠色金融驅(qū)動機制的角度出發(fā)，結(jié)合一定的指標選取原則，得到可以較好描述我國綠色金融發(fā)展狀況的要素，選取綠色投資、綠色股票指數(shù)、綠色債券規(guī)模、政府綠色財政支出等關(guān)鍵指標，建立綠色金融發(fā)展指標;毛旻旸等[25]認為對于金融開放度的研究，重點在于對資本市場和貨幣市場的開放度進行測算，故從資本市場角度加入對外投資、外資利用和外商投資類指標;從貨幣市場角度出發(fā)加入外匯類指標和人民幣占國際支付份額指標;由于債券價格與市場利率呈反比，市場利率上升，則債券潛在購買者就要求與市場利率相一致的到期收益率，債券價格下降，即債券收益率變化與市場利率相一致，同時考慮其它相關(guān)指標月度數(shù)據(jù)的獲取難得，故用一年期國債的收益率作為市場利率指標;在控制變量的選擇中，從貨幣政策角度出發(fā)選擇人民幣存款準備金率作為代表加入其中;從財政政策角度出發(fā)選擇國家財政預(yù)算支出作為代表加入其中。綠色金融發(fā)展指標及各宏觀經(jīng)濟要素指標，如表3所示。

2.3.2 各類指標的計算

對綠色金融發(fā)展指標、金融市場開放度指標、價格水平指標、工業(yè)能源產(chǎn)量指標和匯率指標采用因子分析的方法提取特征根大于1的公因子（累計方差貢獻率均達到80%）。根據(jù)各個公因子的方差貢獻率，進行加權(quán)求和得到最終的各個指標;對于直接被觀測的市場利率指標和控制變量，將原始數(shù)據(jù)進行標準化處理，以匹配在主成分分析和因子分析過程中自動標準化處理的各項指標，防止不同量綱對后續(xù)分析結(jié)果帶來的影響;對表3中匯率指標下的前3個直接標價的匯率變量的原始數(shù)據(jù)進行取負號處理，使得最終的匯率指標代表人民幣本幣匯率。各指標因子分析的KMO值與Bartlett球形檢驗值，如表4所示。

由表4可知，每一個指標變量的共性方差均在0.6以上，且大多數(shù)接近或超過0.7，說明這些公因子能夠較好地反應(yīng)原始各項變量的大部分信息。綠色金融發(fā)展和各宏觀經(jīng)濟要素指標的因子分析結(jié)果，如表5所示。

根據(jù)表2和表5的結(jié)果，可以繪制出2016年1月-2019年12月中國金融安全指標、綠色金融發(fā)展指標與其余各宏觀經(jīng)濟要素指標的趨勢圖，如圖1所示。由圖1可知：

1）隨著我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不斷升級，實體經(jīng)濟穩(wěn)步發(fā)展，金融監(jiān)管體制的改革和完善以及金融機構(gòu)風(fēng)險和風(fēng)控意識的增強，中國金融安全從2016年1月-2019年12月呈現(xiàn)出總體向好的趨勢;但2018年趨勢的下降也表明2018年的全球經(jīng)濟危機給我國的金融安全帶來了較大的影響。

2）2016年七部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，中國的綠色金融自此開始了蓬勃發(fā)展，但2018年明顯下降的趨勢也表明綠色金融發(fā)展也同樣受到經(jīng)濟危機和中美貿(mào)易摩擦的較大影響，綠色產(chǎn)業(yè)投資減少、綠色企業(yè)融資難度增大以及產(chǎn)品外銷困難等負面因素，使我國綠色金融的發(fā)展受到了嚴重阻礙。

3）我國的金融市場開放度也是呈現(xiàn)總體上不斷擴大的趨勢，但其波動方向卻大致呈現(xiàn)出與金融安全波動相反的態(tài)勢，這也與我國的實際情況相符，我國金融市場的不斷開放是我國經(jīng)濟發(fā)展和全球經(jīng)濟一體化的必然趨勢，但金融市場開放度的增加必然伴隨國際游資的沖擊和國內(nèi)資本外逃等風(fēng)險，給我國金融安全帶來沖擊。

4）我國的價格水平在2017年后保持在了一個相對穩(wěn)定的水平，物價水平的總體穩(wěn)定為我國經(jīng)濟的平穩(wěn)發(fā)展、提高人民生活水平、調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)以及管理通脹預(yù)期提供了良好的基礎(chǔ)。

5）我國的工業(yè)能源產(chǎn)量在2016年1月-2019年12月期間保持著較為穩(wěn)定的緩步增長態(tài)勢，能源產(chǎn)品絕大部分作為生產(chǎn)要素資源，其穩(wěn)定充足的供應(yīng)保障了我國企業(yè)的生產(chǎn)和實體經(jīng)濟的發(fā)展。

6）我國的匯率變化幅度較大，且就趨勢圖中無法看到其與金融安全和綠色金融發(fā)展的明顯關(guān)聯(lián)。我國的市場利率變化趨勢與金融安全呈現(xiàn)較高的一致性，2018年之前我國經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢良好，相對火熱的資本市場出現(xiàn)資金供給小于需求的情形，為獲取更多融資導(dǎo)致市場利率不斷攀升;受2018年全球經(jīng)濟危機沖擊的影響，人們?yōu)榱艘?guī)避風(fēng)險，收縮信用，造成市場上流動性短缺，為避免由此給我國經(jīng)濟帶來巨大損失，央行于2018年1月和4月連續(xù)兩次宣布降低商業(yè)銀行的存款準備金率，起到了釋放商業(yè)銀行的流動性的作用，從而降低了銀行融資的需求，融資的成本下降，從而帶動市場利率的下降。

7）首先，金融安全指標與綠色金融發(fā)展指標呈現(xiàn)出時間走勢比較接近，趨勢的升降性具有一定聯(lián)動性，故可推測綠色金融的發(fā)展可能對我國的金融安全帶來比較明顯的正向影響;其次，除匯率指標外，其余指標都存在著相對接近的總體趨勢，故可推測整個系統(tǒng)可能存在長期均衡關(guān)系，即可能為協(xié)整系統(tǒng)。

3 實證分析

3.1 平穩(wěn)性檢驗

為避免經(jīng)濟數(shù)據(jù)非平穩(wěn)可能導(dǎo)致的偽回歸，對所有時間序列進行了ADF單位根檢驗，檢驗時的滯后階數(shù)采用信息準則進行確定。結(jié)果表明所有原序列均在1%的顯著性水平上無法拒絕存在單位根的假設(shè)，但一階差分序列均在1%的顯著性水平上拒絕存在單位根的假設(shè)，故可認為2016年1月-2019年12月間金融安全指標、綠色金融發(fā)展指標、金融開放度指標、價格水平指標、工業(yè)能源產(chǎn)量指標、匯率指標和市場利率指標均為一階單整的I（1）序列。各指標的平穩(wěn)性檢驗結(jié)果，如表6所示。

3.2 協(xié)整及長期均衡關(guān)系分析

3.2.1 協(xié)整分析

由平穩(wěn)性檢驗得知，各指標都是一階單整的I（1）序列，故符合時間序列數(shù)據(jù)的協(xié)整性檢驗要求。利用Johansen協(xié)整檢驗進行協(xié)整分析，所得結(jié)果，如表7和表8所示。包含常數(shù)項與時間趨勢項的協(xié)整秩跡檢驗（trace statistic）結(jié)果表明，只有一個線性無關(guān)的協(xié)整向量（表7中星號者）;最大特征值檢驗（max statistic）也表明，可以在5%的顯著性水平上拒絕“協(xié)整秩為0”的原假設(shè)，但無法拒絕“協(xié)整秩為1”的原假設(shè)。故非平穩(wěn)指標間存在協(xié)整關(guān)系，即綠色金融發(fā)展、金融開放度、價格水平、工業(yè)能源產(chǎn)量、匯率和市場利率與金融安全存在著長期均衡關(guān)系。在此基礎(chǔ)上使用Johansen的MLE方法估計該系統(tǒng)的帶時間趨勢的長期均衡關(guān)系，所得結(jié)果，如表9所示。

3.2.2 長期均衡關(guān)系分析

由表9可知如下長期均衡關(guān)系：

Safe=0.516Inv-0.554Open+0.539Pri+1.128Ene+

0.465Exc+0.111Inte+0.041t-0.857。（2）

由式（2）可知，綠色金融發(fā)展、金融開放度、價格水平、工業(yè)能源產(chǎn)量、匯率和市場利率與金融安全存在著長期均衡關(guān)系，除市場利率系數(shù)在5%的水平上不顯著外，其余指標的系數(shù)均通過了顯著性檢驗，且方程系數(shù)符號符合預(yù)期，這較好地檢驗了本文的基本前提。其中，綠色金融的發(fā)展與金融安全具有正向關(guān)系，即綠色金融發(fā)展指標每提高1個單位，金融安全指標將上升0.516個單位。這說明從長期來看，綠色金融的發(fā)展在遵循市場規(guī)律和以建設(shè)生態(tài)文明為導(dǎo)向的前提下，通過多樣化的綠色金融工具將資金引入綠色產(chǎn)業(yè)以支持其發(fā)展，改善了環(huán)境，提高了資源利用率，有效規(guī)避了企業(yè)和金融機構(gòu)的環(huán)境風(fēng)險，促進了我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，推動了我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，同時為我國循環(huán)經(jīng)濟的發(fā)展提供了有力的支持，助力我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的優(yōu)化升級，啟動新的經(jīng)濟增長點，這都直接或間接地提升了我國金融安全水平。

金融市場開放度與金融安全具有負向關(guān)系，即金融市場開放度指標增加1個單位，那么金融安全指標將下降0.554個單位。從長期來看，隨著我國金融市場的不斷開放，特別是對外關(guān)聯(lián)度不斷提高的資本市場更易受外因影響，經(jīng)濟全球化使得資本市場波動性的溢出效應(yīng)即市場價格上的波動性從國際資本市場傳遞到我國的資本市場越來越明顯，且隨著全球信息的快速傳播，這種影響也越來越直接，通過圖1的趨勢圖，2018年全球經(jīng)濟危機給我國金融安全帶來的沖擊顯而易見。

價格水平與金融安全呈正相關(guān)關(guān)系，即價格水平指標增加1個單位，則金融安全指標將上升0.539個單位。價格水平的上升意味著通貨膨脹，從長期來看，適度的通貨膨脹可以刺激消費，拉動社會整體需求，提高社會資源利用率，企業(yè)愿意擴大再生產(chǎn)，促進就業(yè)率的穩(wěn)步上升。

工業(yè)能源產(chǎn)量與金融安全呈正相關(guān)關(guān)系，即能源產(chǎn)量指標增加1個單位，金融安全指標將上升1.128個單位。這說明能源產(chǎn)量對我國金融安全的影響比較明顯。能源是國民經(jīng)濟的基礎(chǔ)，它與勞動力和資本一樣，都是生產(chǎn)過程中不可或缺的部分。從長期來看，能源產(chǎn)量的增加保障了我國工業(yè)化進程不斷加深的能源需求，是我國經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。

人民幣匯率與金融安全呈正相關(guān)關(guān)系，即匯率指標增加1個單位，金融安全指標將上升0.465個單位。這說明從長期來看，人民幣匯率的提升，進一步擴大了人民幣在全球范圍內(nèi)的流通，推動人民幣成為國際通貨，有利于提高中國經(jīng)濟和金融體系的國際地位;同時人民幣匯率的提升，引起的激烈競爭可以有效減少低技術(shù)含量的企業(yè)，優(yōu)化我國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和對外貿(mào)易結(jié)構(gòu)。

最后，市場利率的系數(shù)雖在5%的水平上不顯著，但在10%的水平上顯著，故仍可從其符號判斷其與金融安全呈正相關(guān)關(guān)系，這說明在長期，利率的提高可以一定程度提升我國的金融安全。我國多年來經(jīng)濟的快速增長必然伴隨著風(fēng)險的積累，緊縮性的貨幣政策有助于風(fēng)險的出清，使我國經(jīng)濟回歸到穩(wěn)定發(fā)展的道路。

3.3 VAR模型建立

首先遵循AIC和SC最小化準則，且出于本文觀測樣本數(shù)目較少而系統(tǒng)內(nèi)指標變量較多的考慮，故確定VAR模型最優(yōu)滯后階數(shù)為1階，此時對應(yīng)VECM模型的滯后階數(shù)為0，即VECM模型右側(cè)不存在變量的一階差分項，為了更好的分析各因素對金融安全的短期動態(tài)效應(yīng)，本文采用滯后階數(shù)為1的VAR模型。

VAR（向量自回歸）模型是用以解釋經(jīng)濟沖擊對經(jīng)濟變量的影響以及同時對多個經(jīng)濟變量做預(yù)測，其主要數(shù)學(xué)表達形式如下：

yt=Γ0+Γ1yt-1+…+Γt-pyt-p+ψxt+εt，

t=1，2，…，T（3）

這個形式與AR（p）很相似，故名“VAR（p）”。其中：yt是n維內(nèi)生變量向量，p為滯后階數(shù)，T為樣本個數(shù)，Γ1…Γp以及ψ為待估參數(shù)矩陣，εt為n維擾動向量。

基于上述的平穩(wěn)性檢驗和協(xié)整檢驗結(jié)果，本文建立如下的VAR模型：

yt=Γ0+Φyt-1xt+εt。

（4）

其中：向量yt為金融安全、綠色金融發(fā)展、金融開放度、價格水平、工業(yè)能源產(chǎn)量、匯率和市場利率7個變量指標;向量xt為人民幣存款準備金率和國家財政預(yù)算支出2個外生控制變量指標。以下為模型估計結(jié)果：

SafetInvtOpentPrit

EnetExctIntet=0.0350.0020.0090.0720.033-0.0770.022+

0.3830.248-0.3070.1420.1330.0690.391-0.5630.0720.1570.673-0.382-0.239-0.129-0.1770.0740.0120.1470.0670.0350.3690.3100.0370.126-0.043-0.1030.118-0.0190.149-0.0011.0250.2770.078-0.1260.078-0.0350.129-0.0540.034-0.0230.595-0.007-0.070-0.0860.0190.233-0.1200.145-0.431-0.7210.5920.190-0.0710.0550.1780.142-0.0630.2500.1330.0000.6580.3230.063Safet-1Invt-1Opent-1Prit-1Enet-1Exct-1Intet-1Exog1tExog2t。

3.4 模型分析

Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果，如表10所示。檢驗結(jié)果顯示：在Open方程中，不能拒絕Safe、Inv、Pri、Ene、Exc及Inte不是Open的Granger原因的假設(shè);在Ene方程中，不能拒絕Safe、Inv、Open、Pri及Inte不是Ene的Granger原因的假設(shè)，故可認為在該VAR（1）系統(tǒng)中Open和Ene是外生變量，不能由其余指標變量的1期滯后值來描述。

通過Safe方程和Inv方程的Granger檢驗結(jié)果，可知Inv是Safe的Granger原因，而Safe不是Inv的Granger原因，即Safe與Inv具有單向因果關(guān)系;同理，通過Safe方程和Open方程、Safe方程和Inte方程也可以得到類似的結(jié)論;根據(jù)Safe方程的檢驗結(jié)果，可以得出Inv、Open和Inte是Safe的Granger原因，反映出我國的綠色金融、金融市場開放度和市場利率在短期對我國金融安全存在比較明顯的影響。

在Inv方程中，可以看出Open、Pri和Exc是Inv的Granger原因，反映出我國的金融市場開放度、價格水平和匯率對我國的綠色金融發(fā)展存在比較明顯的影響。由于Granger檢驗受滯后階數(shù)和樣本數(shù)量的密切影響，Granger檢驗結(jié)果并不能準確的反映經(jīng)濟變量間真正的因果關(guān)系，故本文不再對Granger因果關(guān)系檢驗結(jié)果做詳細分析。

3.5 脈沖響應(yīng)與方差分解

基于上述VAR模型的所有特征值均落在單位圓內(nèi)，即通過了模型的穩(wěn)定性檢驗，下面考察各個指標對我國金融安全指標的脈沖響應(yīng)和方差分解，以分析各指標和金融安全間的短期動態(tài)效應(yīng)。

3.5.1 脈沖響應(yīng)分析

由于建立的模型是無約束的VAR模型，因此各變量方程的同期擾動項是相關(guān)的，為此需要考慮正交化的脈沖響應(yīng)函數(shù)，然而在對協(xié)方差矩陣進行喬利斯基分解來正交化脈沖時，其結(jié)果依賴于變量的次序，若改變變量次序，則可能得到不同的結(jié)果。由

于格蘭杰因果關(guān)系并未給出唯一的變量作用次序，故通過進一步考察變量間交叉相關(guān)圖，最后指定變量的次序為Pri、Ene、Open、Inte、Exc、Inv、Safe。各影響因素對Safe的脈沖響應(yīng)，如圖2所示，順序依次為Inv、Open、Pri、Ene、Exc、Inte。由圖2可知：

1）綠色金融發(fā)展的單位正向沖擊在初期就有比較明顯的正向影響，在約3～4期時這種正向影響達到最大，而后逐漸減小趨于0（由于模型穩(wěn)定，故所有脈沖響應(yīng)均呈現(xiàn)收斂趨勢）。2016年后，隨著我國綠色金融得到迅速發(fā)展，綠色金融市場不斷擴大，綠債發(fā)行量屢創(chuàng)新高，各類綠色金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新，綠色信貸不斷擴容，我國綠色企業(yè)的融資難度大大降低，有效緩解了在2016年之前綠色金融資產(chǎn)與金融機構(gòu)負債存在的較為嚴重的期限錯配問題。相對足夠的資金支持，使得綠色企業(yè)可以在更短的時間內(nèi)產(chǎn)生更多的經(jīng)濟效益與環(huán)境效益，即表現(xiàn)為相比與2016年之前，我國綠色產(chǎn)業(yè)的投資回報和效益顯現(xiàn)周期普遍較長的情況得到了顯著的改善;其次，綠色信貸標準與原則不斷完善，跟隨銀行國際綠色金融規(guī)則《赤道銀行》的步伐，以興業(yè)銀行為代表的我國各類銀行不斷加入綠色金融的實踐中，對融資項目加入環(huán)境風(fēng)險評估，增加綠色信貸的規(guī)模，加之我國綠色保險（主要為環(huán)境污染責(zé)任險）的不斷發(fā)展和普及，這在有效幫助企業(yè)規(guī)避環(huán)境風(fēng)險的同時，也降低了環(huán)境風(fēng)險通過實體企業(yè)再傳染到金融機構(gòu)的可能，比如企業(yè)的環(huán)境風(fēng)險給企業(yè)帶來的高成本低收益，會導(dǎo)致銀行不良貸款率的上升，即給銀行帶來更大的信用風(fēng)險;最后，近年來可持續(xù)投資理念正日益深入，公募綠色基金設(shè)立數(shù)量快速增長、綠色指數(shù)及相關(guān)產(chǎn)品也日趨豐富，隨著《綠色投資指引》的出臺以及ESG相關(guān)信息披露機制的不斷完善，我國可持續(xù)投資正日漸興起[26]，國際上許多實證研究顯示，注重氣候、環(huán)境因素的綠色投資往往長期收益更高，波動率也較小，即不論對機構(gòu)投資者還是個人投資者而言，綠色投資都可以起到有效分散風(fēng)險的效果。綜合以上分析，綠色金融的正向沖擊在短中期內(nèi)對我國的金融安全具有明顯的促進作用;

2）金融市場開放度的單位正向沖擊在當(dāng)期就對金融安全帶來比較明顯的負向影響，并在1至2期時達到最大，之后逐漸回復(fù)。短期來看，金融市場開放度的增加意味著資本市場、貨幣市場的進一步開放，伴隨而來的必然是追逐短期高額利潤的大量短期資本（主要為國際游資）的流入和流出，加之我國金融監(jiān)管與調(diào)控手段還不夠完善，短期資本的大量流入會導(dǎo)致我國金融市場流動性增加，過剩的流動性會促使經(jīng)濟泡沫化，而資本的大量外逃會導(dǎo)致國內(nèi)資金和資源的短缺，影響經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，這都會給我國金融市場的安全帶來負面沖擊;

3）價格水平的單位正向沖擊在初期給金融安全帶來正向影響，之后逐漸回復(fù)，但是影響作用并不明顯。正向影響的原因主要還是刺激消費，拉動內(nèi)需，促進經(jīng)濟的增長;而影響程度不明顯的解釋可能是由于近年來我國價格水平較為穩(wěn)定，通貨膨脹也總體處于通脹預(yù)期水平之下，故在此基礎(chǔ)上價格水平的單位沖擊給實際經(jīng)濟生活帶來的影響就比較微小;

4）工業(yè)能源產(chǎn)量的單位正向沖擊對金融安全的影響稍顯復(fù)雜，在前兩期有不明顯的負向影響，2期后負向影響減弱，并在第4期后回正。能源短期內(nèi)的增加可能導(dǎo)致得不到有效的配置和利用，給要素市場帶來一定沖擊，其次能源產(chǎn)業(yè)多為不可再生產(chǎn)業(yè)且高污染高能耗，故可能帶來相對較高的環(huán)境風(fēng)險;但是能源作為與勞動力和資本并重的生產(chǎn)要素得到合理有效的利用后，充分保障了企業(yè)的生產(chǎn)，促進實體經(jīng)濟的發(fā)展，有助于金融安全水平的提升;

5）人民幣匯率的單位正向沖擊在當(dāng)期對金融安全有明顯的正向影響，之后正向影響逐漸減弱，4期后轉(zhuǎn)為輕微的負向影響，然后逐漸消失?？赡艿慕忉尀?，在初期，人民幣升值，購買力增強，進口商品的需求也就更大，更多的進口商品意味著緩和我國曾一度加劇的貿(mào)易順差，減少國民福利的流失，同時人民幣的升值使得進口商品價格下降，企業(yè)原材料進口成本下降，有利于企業(yè)引進新技術(shù)，提高生產(chǎn)效率;另一方面，人民幣的升值也會導(dǎo)致國內(nèi)商品和生產(chǎn)要素價格的上升，減少國內(nèi)需求，給我國的產(chǎn)品市場和要素市場帶來沖擊，這種影響會在初期之后逐漸顯現(xiàn)，拉回原先的正向影響，但并不明顯;

6）市場利率的單位正向沖擊對金融安全有明顯的正向影響，這種影響在第2期達到最大，之后逐漸回復(fù)。市場利率的提升不僅可以吸引國外投資，減少國外資本的撤出，也可以防止本國的資本轉(zhuǎn)移，增加國內(nèi)資本供應(yīng)量，有利于我國經(jīng)濟的穩(wěn)定發(fā)展。

3.5.2 方差分解分析

方差分解是VAR模型中除脈沖響應(yīng)函數(shù)之外度量變量間影響的又一方法，用以解釋變量的結(jié)構(gòu)沖擊對某一內(nèi)生變量的變化貢獻度，并以此解釋不同結(jié)構(gòu)沖擊的重要性。Safe影響因素的方差分解結(jié)果，如表11所示。由表11可知：對Safe進行向前1期的預(yù)測，其預(yù)測方差絕大部分來自Safe本身，到15期之后維持在17.60%左右，這說明其他因素的沖擊對Safe本身的波動影響越來越大;其中Open和Inv對Safe的最大方差貢獻度分別維持在33.75%和19.16%左右，均超過了Safe本身方差貢獻度17.60%，可以看出目前對我國金融安全最具影響的宏觀經(jīng)濟因素除金融市場開放度以外就是綠色金融發(fā)展程度。這說明在我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的新時代，綠色金融的發(fā)展對我國金融安全具有重大影響和意義。

4 結(jié)論與政策建議

4.1 結(jié)論

在以往學(xué)者研究提出的金融安全評價指標體系的基礎(chǔ)上，結(jié)合2016年1月—2019年12月的樣本數(shù)據(jù)特征，通過主觀權(quán)重賦值和主成分分析，估算了金融安全指標;同時通過因子分析構(gòu)建了綠色金融發(fā)展指標、金融市場開放度指標、價格水平指標、工業(yè)能源產(chǎn)量指標、匯率指標和市場利率指標;并運用單位根檢驗、協(xié)整檢驗、VAR模型的脈沖響應(yīng)與方差分解，就綠色金融發(fā)展及其它宏觀經(jīng)濟因素與我國金融安全之間的內(nèi)在聯(lián)系和機理進行了實證研究。研究發(fā)現(xiàn)：從長期來看，綠色金融的蓬勃發(fā)展，價格水平的穩(wěn)步上升，能源的充足供應(yīng)，人民幣匯率的升值市以及場利率的適度上升都對我國的金融安全有比較顯著的促進作用，保證了我國在2016年1月—2019年12月金融安全水平總體呈現(xiàn)上升的趨勢，而金融市場不斷增大開放程度帶來的負向影響也是導(dǎo)致我國2018年受到全球經(jīng)濟危機巨大沖擊的重要原因;短期來看，綠色金融發(fā)展與金融市場開放度對我國金融安全的影響最大，但2個因素表現(xiàn)出的影響效果卻是相反的，同時價格水平、工業(yè)能源產(chǎn)量、人民幣匯率以及市場利率也都對金融安全具有正向沖擊作用。

4.2 政策建議

基于5.1中的本文結(jié)論，得到以下政策建議：

1）大力推動我國綠色金融的發(fā)展。我國的綠色金融剛走上蓬勃發(fā)展之路，更需要政府政策的大力支持與引導(dǎo)。首先，應(yīng)加快設(shè)立和發(fā)展綠色產(chǎn)業(yè)基金以及綠色發(fā)展基金，通過政府的引導(dǎo)性資金撬動吸收社會資本，為綠色項目股權(quán)融資和債務(wù)融資提供保障;綠色信貸作為我國綠色金融的主體，要繼續(xù)健全財政對綠色貸款的貼息機制來支持發(fā)展綠色信貸，比如擴大貼息資金的規(guī)模，適當(dāng)提高財政貼息率等;其次，提高金融機構(gòu)的社會責(zé)任意識，比如通過在銀行的績效評價體系和宏觀審慎評估中加入“綠色信息”，并將考核結(jié)果與財政性存款競爭性存放掛鉤等，將有效促進金融機構(gòu)的自我綠色轉(zhuǎn)變，同時推動金融機構(gòu)對綠色金融產(chǎn)品的開發(fā)和創(chuàng)新;最后，應(yīng)完善綠色金融的法律保障體系和綠色金融基礎(chǔ)設(shè)施體系建設(shè)，來保障、規(guī)范和支持綠色金融的發(fā)展。借綠色金融發(fā)展之力優(yōu)化我國金融結(jié)構(gòu)，推進我國金融創(chuàng)新，提升我國金融安全水平。

2）要在風(fēng)險因素可控的基礎(chǔ)上穩(wěn)步擴大金融市場開放度，進一步加強金融安全法制建設(shè)，完善金融監(jiān)管制度，推動支持金融機構(gòu)資本市場工具的開發(fā)，增強抵御金融市場擴大開放帶來的國際游資沖擊的能力。

3）可以適當(dāng)維持相對較高的利率和匯率水平，以保證國內(nèi)資本量的充足，利于國外先進產(chǎn)業(yè)技術(shù)的引進以及提升中國經(jīng)濟的國際地位;并容忍一定程度的通貨膨脹水平，擴大國內(nèi)市場需求，以促進我國的經(jīng)濟增長。

4）堅持深化我國工業(yè)化水平，適當(dāng)加大固定資產(chǎn)投資力度，保證合理充足的工業(yè)產(chǎn)量和能源供應(yīng)，為國民經(jīng)濟的發(fā)展奠定基礎(chǔ);與此同時，要大力推進工業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，推動清潔能源的開發(fā)和利用，減輕我國工業(yè)化進程中帶來的環(huán)境污染、資源枯竭等負面影響，以促進我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展及金融安全水平的提升。

本文仍存在著許多不足之處：首先，綠色金融相關(guān)樣本數(shù)據(jù)過少在一定程度影響了本文實證結(jié)果的準確度;其次，綠色金融與金融安全相關(guān)數(shù)據(jù)在匹配層面上的難度也一定程度上影響了本文綜合指標構(gòu)建的完備程度。本文的研究可能未能全面考慮對我國金融安全帶來影響的宏觀經(jīng)濟因素，影響了結(jié)論的全面程度;最后，本文相對缺乏在具體應(yīng)用層面的探討。希望在今后的相關(guān)研究中可以逐步完善這些不足之處。

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[編輯：厲艷飛]