文 雯 ， 朱沛青 ， 宋建波

（1.北京外國(guó)語(yǔ)大學(xué) 國(guó)際商學(xué)院，北京 100089； 2.中國(guó)人民大學(xué) 商學(xué)院，北京 100872）

一、 引 言

中共十八大以來(lái)，以習(xí)近平總書(shū)記為核心的黨中央把精準(zhǔn)扶貧作為安邦定國(guó)的重要任務(wù)。精準(zhǔn)扶貧具有“摸清底、重造血、提效率”等特性，是中國(guó)治理貧困事業(yè)的重大轉(zhuǎn)型舉措，是黨和政府決勝全面建設(shè)小康社會(huì)的戰(zhàn)略重點(diǎn)。為了鼓勵(lì)和有效引導(dǎo)上市公司參與精準(zhǔn)扶貧，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和滬深交易所于2016年分別發(fā)布政策性文件，支持和鼓勵(lì)上市公司履行精準(zhǔn)扶貧社會(huì)責(zé)任、支持貧困地區(qū)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。資本市場(chǎng)隨后掀起扶貧熱潮，諸多上市公司加入到精準(zhǔn)扶貧的行列中。根據(jù)本文的統(tǒng)計(jì)，參與精準(zhǔn)扶貧的上市公司數(shù)量由2016年的688家上升至2019年的1 487家，參與精準(zhǔn)扶貧的上市公司數(shù)量約占滬深A(yù)股上市公司總數(shù)的30%。在投入金額方面，上市公司在精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目上的投入總額由2016年的138億元提升至2019年的2 880億元，提高了近21倍。由此，在我國(guó)實(shí)現(xiàn)脫貧攻堅(jiān)全面勝利的背景下，探究企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的動(dòng)因有助于鞏固脫貧攻堅(jiān)成果，助力鄉(xiāng)村振興。

關(guān)于上市公司參與精準(zhǔn)扶貧的動(dòng)因，已有研究主要從公司自身特征、高管異質(zhì)性和外部治理環(huán)境三個(gè)層面進(jìn)行了解釋：（1）公司規(guī)模、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)等公司特征會(huì)影響上市公司精準(zhǔn)扶貧的履行意愿（杜世風(fēng)等，2019；易玄等，2020）；（2）高管團(tuán)隊(duì)認(rèn)知多樣性有助于促進(jìn)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為（原東良和周建，2020）；（3）外部治理環(huán)境也會(huì)影響精準(zhǔn)扶貧參與意愿，當(dāng)媒體關(guān)注度越高時(shí)，企業(yè)面臨的輿論壓力越大，企業(yè)就越有動(dòng)力參與精準(zhǔn)扶貧（黃珺等，2020）?？梢?jiàn)，現(xiàn)有關(guān)于企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的動(dòng)因研究均基于公司獨(dú)立決策的假設(shè)，尚無(wú)研究考慮不同企業(yè)精準(zhǔn)扶貧決策之間的相互影響。對(duì)此，本文放松公司獨(dú)立決策的假設(shè)，考慮公司決策受到同行業(yè)企業(yè)的相互影響，以探究企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的動(dòng)因。

企業(yè)在決策制定和執(zhí)行過(guò)程中會(huì)學(xué)習(xí)和模仿同行業(yè)、同地區(qū)或其他關(guān)聯(lián)企業(yè)的行為，該現(xiàn)象被稱為“同群效應(yīng)”（peer effects）。企業(yè)與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手處于同一環(huán)境中，往往會(huì)有意識(shí)地關(guān)注其他企業(yè)的決策，并最終產(chǎn)生具有互動(dòng)性特征的決策。已有研究發(fā)現(xiàn)，同群效應(yīng)不僅體現(xiàn)在企業(yè)投資（Foucault和Fresard，2014）、融資（Leary和Roberts，2014；陸蓉等，2017；李志生等，2018）、股利分配（Grennan，2019）等財(cái)務(wù)決策中，也表現(xiàn)在高管薪酬方案制定（Bizjak等，2008；趙穎，2016）、違規(guī)行為（陸蓉和常維，2018）及信息披露（Trueman，1990；沈洪濤和蘇亮德，2012；李曉慧等，2019）等公司治理決策方面。盡管學(xué)者們?cè)絹?lái)越關(guān)注企業(yè)決策的同群效應(yīng)，但是有關(guān)社會(huì)責(zé)任同群效應(yīng)的文獻(xiàn)乏善可陳，且未區(qū)分精準(zhǔn)扶貧、慈善捐贈(zèng)等不同形式的社會(huì)責(zé)任。那么，當(dāng)同群企業(yè)選擇開(kāi)展精準(zhǔn)扶貧活動(dòng)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)①“目標(biāo)企業(yè)”又稱“焦點(diǎn)企業(yè)”（focal firm），是與同群企業(yè)相對(duì)應(yīng)的概念。是否存在模仿的動(dòng)機(jī)？精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)的作用機(jī)制是什么？何種類型的企業(yè)更容易受到精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)的影響？基于精準(zhǔn)扶貧的同群效應(yīng)又會(huì)對(duì)企業(yè)價(jià)值產(chǎn)生何種影響？本文試圖從同群效應(yīng)的角度來(lái)解釋上市公司精準(zhǔn)扶貧行為。

本文選取2016-2019年滬深A(yù)股上市公司數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)上市公司精準(zhǔn)扶貧行為的行業(yè)同群效應(yīng)、作用機(jī)理、影響因素及其經(jīng)濟(jì)后果。本文可能的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在：第一，從企業(yè)互動(dòng)視角拓展了企業(yè)精準(zhǔn)扶貧影響因素的研究。已有關(guān)于企業(yè)精準(zhǔn)扶貧影響因素的研究均基于公司獨(dú)立決策的假設(shè)，未考慮到公司之間的相互影響，本文彌補(bǔ)了現(xiàn)有精準(zhǔn)扶貧驅(qū)動(dòng)因素研究?jī)H關(guān)注企業(yè)自身特征的不足，有助于深入理解企業(yè)履行精準(zhǔn)扶貧社會(huì)責(zé)任的動(dòng)機(jī)。第二，從企業(yè)社會(huì)責(zé)任的視角補(bǔ)充了同群效應(yīng)相關(guān)研究。已有財(cái)務(wù)學(xué)領(lǐng)域的研究主要考查公司財(cái)務(wù)決策和公司治理機(jī)制等方面的同群效應(yīng)，本文針對(duì)我國(guó)精準(zhǔn)扶貧這一項(xiàng)具有創(chuàng)新性的社會(huì)責(zé)任履行方式，拓展了企業(yè)社會(huì)責(zé)任的研究邊界。在實(shí)踐上，為充分發(fā)揮資本市場(chǎng)在鞏固國(guó)家脫貧攻堅(jiān)成果中的作用以及持續(xù)推進(jìn)農(nóng)村發(fā)展工作提供了新思路。

二、 理論分析與研究假設(shè)

（一）精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)的存在性分析

中國(guó)的企業(yè)社會(huì)責(zé)任雖然起步較晚，但發(fā)展迅速，并結(jié)合政策導(dǎo)向在實(shí)踐中摸索、創(chuàng)新。近年來(lái)，企業(yè)社會(huì)責(zé)任由慈善捐贈(zèng)等傳統(tǒng)形式向產(chǎn)業(yè)扶貧、教育扶貧等創(chuàng)新模式轉(zhuǎn)變，這既有國(guó)家的政策導(dǎo)向和經(jīng)濟(jì)環(huán)境作為支撐，也有同行業(yè)共同推動(dòng)的積極作用。已有研究表明，出于戰(zhàn)略性動(dòng)機(jī)與外部制度環(huán)境的壓力，企業(yè)在作出以慈善捐贈(zèng)為代表的社會(huì)責(zé)任投資決策時(shí)，會(huì)參考同群企業(yè)的決策。例如，陳仕華和馬超（2011）基于汶川地震后中國(guó)上市公司捐款的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，高管聯(lián)結(jié)的企業(yè)在地震后的捐款行為方面具有顯著的正向一致性。祝繼高等（2017）分析汶川地震和雅安地震后企業(yè)的捐款行為也發(fā)現(xiàn)，上市公司捐贈(zèng)行為中存在“錨定效應(yīng)”，即同行業(yè)企業(yè)的捐贈(zèng)意愿和捐贈(zèng)金額顯著正向影響了目標(biāo)企業(yè)的捐贈(zèng)決策。Cao等（2019）基于美國(guó)的研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)同群企業(yè)的股東大會(huì)通過(guò)有關(guān)企業(yè)社會(huì)責(zé)任投入的提案后，其他企業(yè)也會(huì)相應(yīng)加強(qiáng)對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任方面的投入，而未積極響應(yīng)的企業(yè)則會(huì)面臨股票價(jià)格下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

雖然企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧屬于履行社會(huì)責(zé)任的范疇，但是與傳統(tǒng)的慈善捐贈(zèng)行為相比具有顯著差異：第一，精準(zhǔn)扶貧突出產(chǎn)業(yè)扶貧和技術(shù)扶貧，搭建企業(yè)與扶貧對(duì)象的產(chǎn)業(yè)對(duì)接平臺(tái)，通過(guò)帶動(dòng)當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展、解決就業(yè)問(wèn)題，能夠有效降低傳統(tǒng)慈善捐贈(zèng)行為在資金消耗之后出現(xiàn)迅速返貧的現(xiàn)象；第二，精準(zhǔn)扶貧的形式多樣，強(qiáng)調(diào)針對(duì)不同地區(qū)、不同情境“精準(zhǔn)施策”；第三，精準(zhǔn)扶貧工作強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)考核、建立扶貧成效考核體系，且滬深交易所均要求上市公司披露幫助建檔立卡貧困人口脫貧數(shù)以及與精準(zhǔn)扶貧的相關(guān)獲獎(jiǎng)情況，從而有助于判斷和評(píng)價(jià)企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧成效；第四，產(chǎn)業(yè)精準(zhǔn)扶貧中，企業(yè)將付出的現(xiàn)金和資源轉(zhuǎn)化成為企業(yè)和貧困戶之間共同的財(cái)產(chǎn)和收益來(lái)源（劉建生等，2017），因而更類似于企業(yè)的投資行為（張玉明和邢超，2019）；第五，精準(zhǔn)扶貧由政府倡導(dǎo)和推進(jìn)，具有較強(qiáng)的政策意義和戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)。

依據(jù)社會(huì)學(xué)習(xí)理論（social learning theory），在缺乏客觀標(biāo)準(zhǔn)的情況下，企業(yè)傾向于參照和模仿相似企業(yè)的決策，這不僅能夠增強(qiáng)行動(dòng)的合法性，而且能夠降低信息搜尋成本和未來(lái)面對(duì)的不確定性（Bikhchandani和Huang，1993；Dodgson，1993）。個(gè)體決策依賴于各類信息，除了傳統(tǒng)知識(shí)學(xué)習(xí)模型中的先驗(yàn)信息和外部私有信息外，同伴的行為也蘊(yùn)含著與決策相關(guān)的重要信息。特別是在外部環(huán)境不確定性較大、企業(yè)自身信息質(zhì)量較低、個(gè)體經(jīng)驗(yàn)不夠豐富時(shí)，企業(yè)的學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)更強(qiáng)。具體到精準(zhǔn)扶貧決策，企業(yè)傾向于向同群企業(yè)學(xué)習(xí)，原因在于：第一，由于精準(zhǔn)扶貧的理念和政策具有創(chuàng)新性，企業(yè)對(duì)如何參與精準(zhǔn)扶貧、以何種形式推動(dòng)精準(zhǔn)扶貧事業(yè)需要一個(gè)思考過(guò)程和實(shí)踐基礎(chǔ)，企業(yè)會(huì)選擇便捷的信息渠道和參照物進(jìn)行決策，同群企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為是目標(biāo)企業(yè)決策者的理想?yún)⒄瘴铮坏诙?，出于獲取合法性和降低不確定性的動(dòng)機(jī)，企業(yè)可能采取學(xué)習(xí)同群企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧的方式以降低潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

依據(jù)動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)理論（dynamic competition theory），作為以追求利潤(rùn)最大化為目標(biāo)的經(jīng)營(yíng)實(shí)體，企業(yè)的各項(xiàng)決策與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間存在互動(dòng)關(guān)系（Chen，1996；Chen和Miller，2012）。企業(yè)不僅會(huì)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的戰(zhàn)略決策予以充分的關(guān)注，而且競(jìng)爭(zhēng)壓力也會(huì)促使管理層模仿和借鑒同伴的先進(jìn)技術(shù)和管理方法，從而作出更為優(yōu)化的決策（Borgatti和Cross，2003）。具體到企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為，精準(zhǔn)扶貧在本質(zhì)上屬于一種自愿履行社會(huì)責(zé)任的形式，企業(yè)是否參與精準(zhǔn)扶貧、以何種形式參與以及精準(zhǔn)扶貧投入金額完全可以由企業(yè)自主決定。但是，在動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境中，同伴企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生影響，具體原因體現(xiàn)在兩方面：第一，精準(zhǔn)扶貧參與情況受到利益相關(guān)者的關(guān)注，迫于社會(huì)壓力，也為了達(dá)到社會(huì)大眾對(duì)企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的期望，企業(yè)會(huì)盡量與同群企業(yè)保持一致，以免帶來(lái)不必要的負(fù)面影響；第二，精準(zhǔn)扶貧作為一項(xiàng)政府倡導(dǎo)和推動(dòng)的扶貧項(xiàng)目，其政策意義遠(yuǎn)超普通的慈善捐贈(zèng)活動(dòng)，企業(yè)積極參與精準(zhǔn)扶貧能夠獲得融資便利、納稅優(yōu)惠、政府補(bǔ)助等財(cái)政獎(jiǎng)勵(lì)（鄧博夫等，2020；嚴(yán)若森和唐上興，2020；王帆等，2020）。當(dāng)同群企業(yè)積極參與精準(zhǔn)扶貧活動(dòng)并獲得回報(bào)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)出于對(duì)資源的依賴和競(jìng)爭(zhēng)需要，也會(huì)學(xué)習(xí)同群企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為?；谏鲜龇治?，本文提出第一個(gè)研究假設(shè)：

假設(shè)1：上市公司的精準(zhǔn)扶貧行為具有行業(yè)同群效應(yīng)，即同群企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧方面的參與意愿及投資金額顯著提高了目標(biāo)企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧傾向。

（二）精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)的學(xué)習(xí)機(jī)制分析

同群企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧決策可能通過(guò)學(xué)習(xí)機(jī)制影響目標(biāo)企業(yè)。社會(huì)學(xué)習(xí)理論強(qiáng)調(diào)個(gè)體通過(guò)觀察示范者的行為進(jìn)行學(xué)習(xí)和模仿的過(guò)程，且該學(xué)習(xí)過(guò)程是一種無(wú)需外界刺激的主動(dòng)學(xué)習(xí)，觀察者與示范者之間未必存在直接競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。精準(zhǔn)扶貧是一種自愿的社會(huì)責(zé)任履行形式，企業(yè)是否參與精準(zhǔn)扶貧以及以何種形式參與，都沒(méi)有統(tǒng)一的實(shí)施和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。依據(jù)社會(huì)學(xué)習(xí)理論，在客觀標(biāo)準(zhǔn)較為缺乏時(shí)，個(gè)體會(huì)以相似群體的決策作為參照，這種方式不僅便捷而且成本較低（Bikhchandani和Huang，1993；Dodgson，1993）。特別是當(dāng)企業(yè)在市場(chǎng)中處于劣勢(shì)地位時(shí)，更可能參照領(lǐng)先企業(yè)的行為，這樣不僅可以降低信息搜索成本，也有助于增強(qiáng)政策的合法性、降低不確定性。因此，我們預(yù)期處于市場(chǎng)劣勢(shì)地位的企業(yè)，更傾向于主動(dòng)學(xué)習(xí)和模仿領(lǐng)先企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧決策，受到同群企業(yè)的影響更大?；谏鲜龇治觯疚奶岢龅诙€(gè)研究假設(shè)：

假設(shè)2：同群企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為通過(guò)“學(xué)習(xí)機(jī)制”影響目標(biāo)企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧決策，跟隨者傾向于模仿領(lǐng)先者的精準(zhǔn)扶貧行為，因而跟隨者受到同群企業(yè)的影響較大。

（三）精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制分析

競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制是指企業(yè)迫于社會(huì)壓力而被動(dòng)地與同群企業(yè)作出相同或相似決策。隨著社會(huì)責(zé)任觀念的深入人心，企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行質(zhì)量受到了廣泛的社會(huì)關(guān)注，缺乏社會(huì)責(zé)任意識(shí)的企業(yè)會(huì)遭到公眾摒棄。特別是對(duì)于精準(zhǔn)扶貧這一項(xiàng)由政府倡導(dǎo)的社會(huì)責(zé)任行動(dòng)，企業(yè)更有動(dòng)機(jī)開(kāi)展不低于同群企業(yè)平均水平的扶貧實(shí)踐，以贏得政府的青睞與支持，避免聲譽(yù)受損，樹(shù)立良好的社會(huì)形象。已有研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)積極參與精準(zhǔn)扶貧有助于獲得更多的信貸支持和政府補(bǔ)貼（嚴(yán)若森和唐上興，2020），緩解了企業(yè)面臨的融資約束（鄧博夫等，2020），獲得了積極的資本市場(chǎng)反應(yīng)（易玄等，2020），并對(duì)企業(yè)投資效率和財(cái)務(wù)績(jī)效均有促進(jìn)作用（胡浩志和張秀萍，2020；王帆等，2020；張玉明和邢超，2019）。因此，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，為了維持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)或者限制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，企業(yè)會(huì)學(xué)習(xí)和模仿競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的行為（Lieberman和Asaba，2006）。企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力越大，其精準(zhǔn)扶貧行為越容易受到同群企業(yè)的影響?；谏鲜龇治?，本文提出第三個(gè)假設(shè)：

假設(shè)3：同群企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為通過(guò)“競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制”影響目標(biāo)企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧決策，當(dāng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度激烈時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為更容易受到同群企業(yè)的影響。

三、 研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源

本文采用2016-2019年中國(guó)滬深A(yù)股上市公司為初始樣本。選擇2016年作為樣本起點(diǎn)的原因是中國(guó)研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺(tái)（CNRDS）和國(guó)泰安經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）披露的上市公司精準(zhǔn)扶貧數(shù)據(jù)始于2016年，2019年是本文研究開(kāi)始時(shí)所能獲取的最新數(shù)據(jù)年份。在初始樣本的基礎(chǔ)上，本文剔除了金融行業(yè)上市公司。為了減輕異常值對(duì)研究結(jié)果的影響，所有連續(xù)變量均經(jīng)過(guò)上下1%的縮尾處理。其他財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）。

（二）研究模型與關(guān)鍵變量定義

變量定義如表1所示。為了檢驗(yàn)假設(shè)1，即上市公司精準(zhǔn)扶貧行為是否存在同群效應(yīng)，借鑒Manski（1993）提出的Linear-in-Means模型，構(gòu)建回歸模型（1）。由于利益相關(guān)者更可能以同一行業(yè)內(nèi)的企業(yè)作為比較對(duì)象，因此選擇同行業(yè)企業(yè)作為同群企業(yè)。行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2012年修訂的《上市公司行業(yè)分類指引》，由于制造業(yè)企業(yè)數(shù)量較多，對(duì)制造業(yè)企業(yè)取兩位代碼進(jìn)行細(xì)分。為了降低內(nèi)生性問(wèn)題的影響，采用t-1期解釋變量和控制變量對(duì)t期被解釋變量進(jìn)行回歸①如果采用同期解釋變量（同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為）對(duì)被解釋變量（目標(biāo)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為）進(jìn)行回歸，本文的結(jié)論依然成立，限于篇幅，該結(jié)果未予列示，備索。。

表1 變量定義

其中，i表示目標(biāo)企業(yè)，-i表示同群企業(yè)中除企業(yè)i之外的其他企業(yè)，p表示同群企業(yè)，t表示年份；α表示截距項(xiàng)，β表示變量系數(shù)，λ表示向量系數(shù)，ε代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。模型的被解釋變量為目標(biāo)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為（Povealle），具體采用兩個(gè)指標(biāo)度量：其一，上市公司是否參與精準(zhǔn)扶貧啞變量（Povdum），如果上市公司當(dāng)年度參與精準(zhǔn)扶貧取值為1，否則為0；其二，精準(zhǔn)扶貧投入金額變量（Povamt），等于上市公司當(dāng)年度投入精準(zhǔn)扶貧工作中的總金額加1取自然對(duì)數(shù)。解釋變量為同群企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為（Peer Povealle），等于去除目標(biāo)企業(yè)之外的同行業(yè)同年度其他企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為的均值，具體包括同群企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的比例（Peer Povdum）和精準(zhǔn)扶貧投入金額（Peer Povamt）兩個(gè)變量。依據(jù)假設(shè)1，預(yù)期同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為的估計(jì)系數(shù)β1顯著為正。Controls代表控制變量，包括財(cái)務(wù)層面的公司規(guī)模（Size）、總資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率（Growth），也包括公司治理層面的股權(quán)集中度（Top1）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、上市年限（Listage）、機(jī)構(gòu)投資者持股（Insto）和獨(dú)立董事在董事會(huì)中的比例（Indir）。

為了檢驗(yàn)假設(shè)2，即同群企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為是否通過(guò)學(xué)習(xí)機(jī)制影響目標(biāo)企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧決策，參考陸蓉等（2017）的研究，按市場(chǎng)地位將行業(yè)內(nèi)公司分為領(lǐng)先者和跟隨者，并采用分樣本的方法對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸。具體而言，將行業(yè)內(nèi)市值排名前30%的公司視為領(lǐng)先者（Lead），后30%的公司視為跟隨者（Follow）。在分析行業(yè)領(lǐng)先者對(duì)跟隨者的反應(yīng)時(shí)，采用領(lǐng)先者的子樣本，并在計(jì)算解釋變量同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為（Peer Povealle）時(shí)，僅采用行業(yè)內(nèi)所有跟隨者作為同群企業(yè)，再重新計(jì)算平均值；相反，在分析行業(yè)跟隨者對(duì)領(lǐng)先者的反應(yīng)時(shí)，采用跟隨者的子樣本，同時(shí)在計(jì)算同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為時(shí)，僅采用行業(yè)內(nèi)所有領(lǐng)先者作為同群企業(yè)，再重新計(jì)算平均值。經(jīng)過(guò)上述處理，再根據(jù)模型（1）進(jìn)行回歸，比較回歸系數(shù)差異。依據(jù)假設(shè)2，同群企業(yè)中的跟隨者傾向于模仿領(lǐng)先者的精準(zhǔn)扶貧行為，預(yù)期對(duì)跟隨者樣本中Peer Povealle的系數(shù)β1顯著為正；相反，領(lǐng)先企業(yè)本身會(huì)采取獨(dú)立自主決策，受同群企業(yè)的影響較小，因而預(yù)期對(duì)領(lǐng)先者樣本中Peer Povealle的系數(shù)β1不顯著。

為了檢驗(yàn)假設(shè)3，即同群企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為是否通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制影響目標(biāo)企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為，設(shè)立模型（2）：

其中，模型（2）在模型（1）的基礎(chǔ)上加入了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度（HHI）及其與同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為的交乘項(xiàng)（Peer Povealle×HHI）。HHI代表行業(yè)市場(chǎng)集中度的赫芬達(dá)爾指數(shù)，該指數(shù)越小代表產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈。產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度代表企業(yè)面對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手壓力，當(dāng)產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度更加激烈時(shí)，為了在消費(fèi)者面前保持良好的聲譽(yù)和形象，同時(shí)獲得政府及監(jiān)管部門(mén)的支持，目標(biāo)企業(yè)更有可能模仿同群企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為。依據(jù)假設(shè)3，當(dāng)企業(yè)面臨的社會(huì)壓力越大、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越激烈時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為就越容易受到同群企業(yè)的影響，因此預(yù)期交乘項(xiàng)（Peer Povealle×HHI）的系數(shù)β2顯著為負(fù)。

四、 實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2報(bào)告了描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的啞變量（Povdum）的均值為0.280，說(shuō)明約有28%的公司參與了精準(zhǔn)扶貧，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入金額（Povamt）的均值為1.313，最大值為9.237，說(shuō)明不同企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧上的投入存在較大差異。同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧平均參與水平（Peer Povdum）的均值為0.227，同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧平均投入金額（Peer Povamt）的均值為1.065，比Povdum和Povamt略低，這是由于本文在模型中選取上期同群企業(yè)的平均值，說(shuō)明我國(guó)上市公司精準(zhǔn)扶貧的參與程度正在逐年上升。其他控制變量的描述性統(tǒng)計(jì)與前人研究較為接近。

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

（二）回歸分析

1.精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)的存在性檢驗(yàn)。表3報(bào)告了假設(shè)1的檢驗(yàn)結(jié)果，即探討上市公司精準(zhǔn)扶貧行為是否存在行業(yè)同群效應(yīng)。其中，列（1）選取公司當(dāng)年是否參與精準(zhǔn)扶貧（Povdum）作為被解釋變量，引入上年度同群其他企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧中的參與比例（Peer Povdum）作為解釋變量；列（2）選取公司當(dāng)年精準(zhǔn)扶貧的金額（Povamt）作為被解釋變量，引入上年同群其他企業(yè)的平均扶貧金額（Peer Povamt）作為解釋變量，分別控制了公司特征因素以及年度、行業(yè)固定效應(yīng)?；貧w結(jié)果顯示，解釋變量的估計(jì)系數(shù)均在1%的水平上顯著為正，表明企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧參與意愿和投入金額方面都存在顯著的行業(yè)同群效應(yīng)。上述結(jié)果說(shuō)明，企業(yè)在作出是否參與精準(zhǔn)扶貧以及投資金額的決策時(shí)考慮的并非僅有企業(yè)自身因素，也會(huì)考慮同群企業(yè)的參與水平，即目標(biāo)企業(yè)具備向同群企業(yè)學(xué)習(xí)和模仿的傾向性。

表3 上市公司精準(zhǔn)扶貧行業(yè)同群效應(yīng)的存在性檢驗(yàn)

2.精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)的學(xué)習(xí)機(jī)制檢驗(yàn)。表4報(bào)告假設(shè)2的檢驗(yàn)結(jié)果，即探究上市公司精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)是否由學(xué)習(xí)機(jī)制產(chǎn)生。預(yù)期當(dāng)企業(yè)處于市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)地位時(shí)，其擁有的社會(huì)資源更加豐富，在精準(zhǔn)扶貧方面的決策自主權(quán)更強(qiáng)；當(dāng)企業(yè)處于弱勢(shì)地位時(shí)，更傾向于向領(lǐng)先的頭部企業(yè)學(xué)習(xí)，因而更容易受到精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)的影響。參考陸蓉等（2017），按市場(chǎng)地位將行業(yè)內(nèi)公司分為領(lǐng)先者和跟隨者。具體而言，在行業(yè)內(nèi)企業(yè)市值排名前30%的公司視為領(lǐng)先者，后30%的公司視為跟隨者。在分析行業(yè)領(lǐng)先者（跟隨者）對(duì)跟隨者（領(lǐng)先者）的反應(yīng)時(shí)，樣本采用領(lǐng)先者（跟隨者）的子樣本，同時(shí)在計(jì)算解釋變量同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為（分別為Peer Povdum、Peer Povamt）時(shí)，僅采用行業(yè)內(nèi)所有跟隨者（領(lǐng)先者）作為同群企業(yè)，再重新計(jì)算平均值。由表4列（1）和列（2）可知，行業(yè)領(lǐng)先者對(duì)跟隨者的反應(yīng)不顯著，說(shuō)明行業(yè)內(nèi)具有信息優(yōu)勢(shì)的領(lǐng)先企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧的決策中具有高獨(dú)立性；列（3）和列（4）的結(jié)果表明，行業(yè)跟隨者對(duì)領(lǐng)先者的反應(yīng)顯著為正，說(shuō)明處于劣勢(shì)市場(chǎng)地位的公司會(huì)向行業(yè)領(lǐng)先者學(xué)習(xí)精準(zhǔn)扶貧的經(jīng)驗(yàn)。綜合上述分析，學(xué)習(xí)機(jī)制是形成上市公司精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)的重要原因，具有信息優(yōu)勢(shì)的行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)在決策時(shí)具有相對(duì)獨(dú)立性，處于信息劣勢(shì)的行業(yè)跟隨者會(huì)通過(guò)向領(lǐng)先者的主動(dòng)學(xué)習(xí)與模仿，強(qiáng)化決策的合法性，降低企業(yè)面臨的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，因此假設(shè)2得到驗(yàn)證。

表4 上市公司精準(zhǔn)扶貧行為同群效應(yīng)的機(jī)制研究：學(xué)習(xí)機(jī)制

3.精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制檢驗(yàn)。表5報(bào)告了假設(shè)3的檢驗(yàn)結(jié)果，即上市公司精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)是否由競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制形成。具體而言，采用產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）代表企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力，該指數(shù)越小代表產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越強(qiáng)。從回歸結(jié)果可以看出，同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為與產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度的交乘項(xiàng)（Peer Povdum×HHI和Peer Povamt×HHI）的估計(jì)系數(shù)均在1%的水平上顯著為負(fù)，表明企業(yè)面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)越激烈，目標(biāo)企業(yè)受同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的影響越大。對(duì)于精準(zhǔn)扶貧這一項(xiàng)由政府倡導(dǎo)的社會(huì)責(zé)任行動(dòng)，企業(yè)有動(dòng)機(jī)模仿同群企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧實(shí)踐，從而贏得政府的好感與支持，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中取得優(yōu)勢(shì)，樹(shù)立良好的社會(huì)形象。上述結(jié)果表明，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是形成上市公司精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)的內(nèi)在機(jī)制之一，假設(shè)3得到驗(yàn)證。

表5 上市公司精準(zhǔn)扶貧行為同群效應(yīng)的機(jī)制研究：競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制

五、 拓展性研究

（一）上市公司精準(zhǔn)扶貧特征的同群效應(yīng)

本文考慮同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的特征是否會(huì)對(duì)目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生影響?；趯W(xué)習(xí)和競(jìng)爭(zhēng)壓力驅(qū)使下的精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)是一種理性的反應(yīng)機(jī)制。但是，針對(duì)同群企業(yè)不同程度的決策行動(dòng)，目標(biāo)企業(yè)可能表現(xiàn)出不對(duì)稱的復(fù)雜反應(yīng)（鐘田麗和張?zhí)煊睿?017）。精準(zhǔn)扶貧作為一項(xiàng)新政策，其實(shí)施過(guò)程中充滿不確定性，企業(yè)在參與精準(zhǔn)扶貧時(shí)不存在一個(gè)最優(yōu)標(biāo)準(zhǔn)，以何種形式參與精準(zhǔn)扶貧、需要對(duì)精準(zhǔn)扶貧投入多少資源都是未知的。在競(jìng)爭(zhēng)壓力下，目標(biāo)企業(yè)可能學(xué)習(xí)和模仿同群企業(yè)的扶貧決策和扶貧形式；但是由于部分扶貧機(jī)制側(cè)重于長(zhǎng)期“造血”，需要不斷投入資源，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)且見(jiàn)效慢，目標(biāo)企業(yè)的扶貧質(zhì)量未必能得到保證，因而精準(zhǔn)扶貧質(zhì)量上的同群效應(yīng)可能并不顯著。(1)本文考查上市公司參與精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目在類型上是否具有同群效應(yīng)。按照滬深交易所的指引，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧被分類為產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧、轉(zhuǎn)移就業(yè)脫貧、易地搬遷脫貧、教育扶貧、健康扶貧、生態(tài)保護(hù)扶貧、兜底保障、社會(huì)扶貧和其他項(xiàng)目九類。其中，產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧是一種持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)、見(jiàn)效慢但效果明顯的扶貧方式，企業(yè)可以結(jié)合自身優(yōu)勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)投資，為企業(yè)和社會(huì)直接創(chuàng)造價(jià)值，并向外傳遞自身實(shí)力較強(qiáng)的信號(hào)。這種針對(duì)性強(qiáng)的扶貧項(xiàng)目具有不可復(fù)制性，因此，產(chǎn)業(yè)發(fā)展項(xiàng)目更不易產(chǎn)生同群效應(yīng)。本文采用兩個(gè)指標(biāo)度量上市公司參與精準(zhǔn)扶貧的類型：PovIndInv代表上市公司產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧項(xiàng)目投入金額加1取自然對(duì)數(shù)，PovNIndInv代表非產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧項(xiàng)目投入金額加1取自然對(duì)數(shù)。(2)本文考查上市公司參與精準(zhǔn)扶貧在質(zhì)量上是否具有同群效應(yīng)。依據(jù)滬深交易所頒布的精準(zhǔn)扶貧信息披露要求，精準(zhǔn)扶貧信息披露包括精準(zhǔn)扶貧規(guī)劃、年度精準(zhǔn)扶貧概要、精準(zhǔn)扶貧成效以及后續(xù)精準(zhǔn)扶貧計(jì)劃四個(gè)部分，特別是精準(zhǔn)扶貧成效（包括幫助建檔立卡貧困人口脫貧數(shù)以及與精準(zhǔn)扶貧的相關(guān)獲獎(jiǎng)情況）的披露為我們深入探究精準(zhǔn)扶貧質(zhì)量特征上的同群效應(yīng)提供了可能性。本文采用兩個(gè)指標(biāo)度量上市公司在精準(zhǔn)扶貧工作中的質(zhì)量：Povprize代表上市公司當(dāng)年度在精準(zhǔn)扶貧工作中獲得市級(jí)以上獎(jiǎng)項(xiàng)總次數(shù)加1取自然對(duì)數(shù)，Povpeople代表上市公司當(dāng)年度幫助建檔立卡貧困人口脫貧數(shù)量加1取自然對(duì)數(shù)。

表6報(bào)告了上市公司在精準(zhǔn)扶貧類型與質(zhì)量上是否存在同群效應(yīng)的檢驗(yàn)結(jié)果。列（1）和列（2）的結(jié)果顯示，Peer PovNIndInv的估計(jì)系數(shù)顯著為正，而Peer PovIndInv的系數(shù)不顯著，說(shuō)明企業(yè)在非產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧項(xiàng)目上的投入存在同群效應(yīng)，而產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧項(xiàng)目的精準(zhǔn)扶貧行為不存在同群效應(yīng)；在列（3）和列（4）中，Peer Povprize和Peer Povpeople的系數(shù)均不顯著，說(shuō)明企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為在質(zhì)量方面并不存在同群效應(yīng)。上述結(jié)果表明，目標(biāo)企業(yè)在參考同群企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧決策時(shí)，主要模仿其是否參與及其投入金額，而對(duì)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的實(shí)際質(zhì)量與效果缺乏關(guān)注。

表6 上市公司精準(zhǔn)扶貧形式與質(zhì)量的同群效應(yīng)

（二）上市公司精準(zhǔn)扶貧行為同群效應(yīng)的影響因素

本文從企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、融資約束和外部信息環(huán)境三方面探究上市公司精準(zhǔn)扶貧行為同群效應(yīng)的影響因素。首先，精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)可能受到企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的影響。國(guó)有企業(yè)承擔(dān)較強(qiáng)的社會(huì)公益目標(biāo)，為了向外界傳遞良好的信譽(yù)和樹(shù)立負(fù)責(zé)任的公司形象，當(dāng)同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧履行情況較好時(shí)，國(guó)有企業(yè)更可能追隨同群企業(yè)的做法，積極“順應(yīng)潮流”加入到精準(zhǔn)扶貧行列中，因此預(yù)期國(guó)有企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)比民營(yíng)企業(yè)更顯著。其次，精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)可能受到企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響。盈利能力較強(qiáng)且財(cái)務(wù)資源充沛的企業(yè)更有可能進(jìn)行自主決策，成為被模仿的對(duì)象，受到同群企業(yè)的影響較??；而融資約束程度較高的公司更可能成為追隨者，被動(dòng)學(xué)習(xí)同群企業(yè)的做法，表現(xiàn)出更顯著的同群效應(yīng)。最后，精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)可能受到企業(yè)信息環(huán)境的影響。當(dāng)企業(yè)所處的信息環(huán)境越透明時(shí)，企業(yè)獲取信息的速度越快，信息含量越高，這類企業(yè)在實(shí)施精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目決策過(guò)程中就越傾向于自主決策；而當(dāng)企業(yè)信息環(huán)境透明度較低時(shí)，企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧決策上可能傾向于采取模仿和跟隨的策略，因而受到同群企業(yè)的影響更大。

本文依據(jù)上市公司產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、SA指數(shù)和分析師跟蹤人數(shù)的中位數(shù)將樣本進(jìn)行細(xì)分，分別對(duì)模型（1）進(jìn)行回歸。表7報(bào)告了精準(zhǔn)扶貧行為同群效應(yīng)影響因素的實(shí)證結(jié)果。Peer Povamt的估計(jì)系數(shù)在國(guó)有企業(yè)、融資約束程度高、分析師跟蹤人數(shù)少的組中顯著為正，而在民營(yíng)企業(yè)組、融資約束程度低、分析師跟蹤人數(shù)多的組中不顯著。上述結(jié)果說(shuō)明，國(guó)有企業(yè)、融資約束較高、信息環(huán)境不透明的企業(yè)更多依賴和參考同群企業(yè)的行為，因而同群效應(yīng)更顯著。

（三）上市公司精準(zhǔn)扶貧行為同群效應(yīng)的經(jīng)濟(jì)后果

在探究精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)的存在性、作用機(jī)制及影響因素后，本文進(jìn)一步探究上市公司精準(zhǔn)扶貧行為的經(jīng)濟(jì)后果，即目標(biāo)企業(yè)學(xué)習(xí)和模仿同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為后，究竟會(huì)給企業(yè)帶來(lái)怎樣的影響，本文主要從企業(yè)價(jià)值的視角展開(kāi)分析。理論上，精準(zhǔn)扶貧行為的同群效應(yīng)是否能夠提升目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并不確定。一方面，如果政府及投資者認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)跟隨同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的做法是一種積極的響應(yīng)，能夠反映企業(yè)對(duì)弱勢(shì)群體和社會(huì)責(zé)任的關(guān)注，這種積極模仿行為向外界傳遞了正面的信號(hào)，那么企業(yè)價(jià)值有可能獲得提升；另一方面，如果政府及投資者認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)只是迫于同群企業(yè)的壓力實(shí)施精準(zhǔn)扶貧決策，是一種形式上和戰(zhàn)術(shù)上的跟隨與模仿，實(shí)際上并不能滿足外界對(duì)企業(yè)社會(huì)責(zé)任的期待，那么精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值可能不會(huì)發(fā)生顯著影響。因此，精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)是否影響企業(yè)價(jià)值尚待實(shí)證檢驗(yàn)。

參考李秋梅和梁權(quán)熙（2020），構(gòu)建如下模型來(lái)檢驗(yàn)精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響：

其中，被解釋變量企業(yè)價(jià)值采用TobinQ衡量，解釋變量為目標(biāo)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧與同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧變量的交乘項(xiàng)（Poveallei，t×Peer Povealle-i，p，t-1），通過(guò)交乘項(xiàng)的系數(shù)β1判斷精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值的影響。回歸結(jié)果顯示①因篇幅限制，本文省略了該結(jié)果，如有需要，可向作者索取。，無(wú)論從是否參與精準(zhǔn)扶貧還是從精準(zhǔn)扶貧投入金額的角度看，精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)都改善了當(dāng)期的企業(yè)價(jià)值，并對(duì)未來(lái)一期的企業(yè)價(jià)值也產(chǎn)生了持續(xù)性的正向影響。上述結(jié)果也反映出企業(yè)從精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)中獲取了收益，這進(jìn)一步解釋了企業(yè)愿意學(xué)習(xí)和模仿同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧決策的原因。

六、 穩(wěn)健性檢驗(yàn)②

②因篇幅限制，本文省略了穩(wěn)健性檢驗(yàn)的實(shí)證結(jié)果，如有需要，可向作者索取。

（一）工具變量法

同群效應(yīng)認(rèn)為目標(biāo)企業(yè)與同群企業(yè)之間存在內(nèi)生互動(dòng)關(guān)系，即某一企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧決策受到同群企業(yè)的影響，但是同群企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧決策也是該企業(yè)決策的函數(shù)，即存在“反向因果”的內(nèi)生性問(wèn)題。本文借鑒Leary和Roberts（2014）、Grennan（2019）等研究，采用工具變量法來(lái)緩解潛在的內(nèi)生性問(wèn)題。選用的工具變量為同群企業(yè)特質(zhì)股票收益率（Peer Idiorisk），同群企業(yè)的特質(zhì)性股票收益率會(huì)影響同群企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的能力，而同群企業(yè)的特質(zhì)性股票收益率不會(huì)對(duì)目標(biāo)公司的精準(zhǔn)扶貧行為產(chǎn)生影響，因而該工具變量滿足相關(guān)性和外生性要求。在第二階段中，擬合的解釋變量系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明本文的實(shí)證結(jié)果穩(wěn)健。

（二）公司固定效應(yīng)模型

考慮到同行業(yè)、同地區(qū)的企業(yè)面臨相似的制度環(huán)境和特征，例如擁有相似的生產(chǎn)技術(shù)、投資機(jī)會(huì)、消費(fèi)者群體等，這些因素都可能影響企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為或社會(huì)責(zé)任履行動(dòng)機(jī)，即存在“遺漏變量”問(wèn)題。本文在模型中進(jìn)一步控制省份固定效應(yīng)和公司層面固定效應(yīng)。由實(shí)證結(jié)果可知，解釋變量的系數(shù)依然顯著為正，說(shuō)明本文的結(jié)論穩(wěn)健。

（三）改變精準(zhǔn)扶貧變量的衡量方式

考慮到精準(zhǔn)扶貧是本文的關(guān)鍵變量，本文采用替代指標(biāo)進(jìn)行回歸：（1）在計(jì)算同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧平均參與水平和同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧平均金額時(shí)，采用加權(quán)平均的方法，按照同群企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行加權(quán)，重新計(jì)算出同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧平均參與水平和平均金額；（2）在計(jì)算各企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入金額時(shí)，采用精準(zhǔn)扶貧金額與企業(yè)規(guī)模的比值和精準(zhǔn)扶貧金額與企業(yè)銷售收入的比值，重新確定目標(biāo)企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧金額與同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的平均金額；（3）考慮到當(dāng)企業(yè)決定投入多少資源來(lái)參與精準(zhǔn)扶貧時(shí)，可能會(huì)參考行業(yè)內(nèi)已經(jīng)開(kāi)展精準(zhǔn)扶貧公司的投入情況，而非行業(yè)內(nèi)的所有企業(yè)，因此在計(jì)算同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入金額時(shí)，剔除未開(kāi)展精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)，重新界定同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入金額變量。改變精準(zhǔn)扶貧衡量指標(biāo)的回歸結(jié)果顯示，精準(zhǔn)扶貧變量的估計(jì)系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明本文的研究結(jié)果穩(wěn)健。

（四）改變模型估計(jì)方法

考慮到目標(biāo)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入金額變量的中位數(shù)是0，存在較為明顯的截尾特征，因此采用Tobit模型進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。回歸結(jié)果表明，采用Tobit回歸模型后，同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入金額變量的估計(jì)系數(shù)仍然顯著為正，進(jìn)一步驗(yàn)證了本文結(jié)論的穩(wěn)健性。

（五）采用開(kāi)展精準(zhǔn)扶貧子樣本進(jìn)行回歸

由于部分企業(yè)在樣本期間內(nèi)從未開(kāi)展精準(zhǔn)扶貧工作，因而本文將研究樣本限定在開(kāi)展精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)中，進(jìn)而避免精準(zhǔn)扶貧投入金額數(shù)據(jù)的截尾特征對(duì)結(jié)果造成影響。采用子樣本回歸的結(jié)果表明，同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入金額變量顯著為正，說(shuō)明限定精準(zhǔn)扶貧子樣本時(shí)，同群企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入金額對(duì)目標(biāo)企業(yè)依然具有顯著正向影響，本文的結(jié)論依然穩(wěn)健。

七、 結(jié)論與啟示

精準(zhǔn)扶貧是我國(guó)治理貧困的重要?jiǎng)?chuàng)新舉措，也是打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)的制勝法寶。作為資本市場(chǎng)的重要主體，上市公司參與精準(zhǔn)扶貧行為的動(dòng)因及經(jīng)濟(jì)后果值得深入探究。本文實(shí)證檢驗(yàn)中國(guó)上市公司參與精準(zhǔn)扶貧行為是否存在行業(yè)同群效應(yīng)，并探究其作用機(jī)制、影響因素及經(jīng)濟(jì)后果。研究發(fā)現(xiàn)：第一，中國(guó)企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧決策存在明顯的行業(yè)同群效應(yīng)；第二，向領(lǐng)先者學(xué)習(xí)以及面臨的同行競(jìng)爭(zhēng)壓力影響精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)的形成；第三，企業(yè)精準(zhǔn)扶貧同群效應(yīng)主要體現(xiàn)在非產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧項(xiàng)目，在產(chǎn)業(yè)發(fā)展脫貧項(xiàng)目和精準(zhǔn)扶貧質(zhì)量方面的同群效應(yīng)并不顯著；第四，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)、融資約束與信息透明度的企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧行業(yè)同群效應(yīng)的影響上存在差異；第五，基于同群效應(yīng)的精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)企業(yè)當(dāng)期及未來(lái)的價(jià)值均具有正向影響，說(shuō)明模仿和學(xué)習(xí)對(duì)同行業(yè)企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為發(fā)揮了積極作用。

本文拓展了上市公司精準(zhǔn)扶貧的影響因素和同群效應(yīng)領(lǐng)域的研究，同時(shí)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任決策以及國(guó)家持續(xù)性減貧和鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略提供現(xiàn)實(shí)參考：（1）為上市公司積極參與扶貧工作、履行社會(huì)責(zé)任提供依據(jù)。本文的研究結(jié)論表明，基于精準(zhǔn)扶貧的行業(yè)同群效應(yīng)對(duì)企業(yè)價(jià)值具有正向影響，說(shuō)明資本市場(chǎng)認(rèn)可和鼓勵(lì)上市公司參與精準(zhǔn)扶貧。積極投身到精準(zhǔn)扶貧和鄉(xiāng)村振興的行列，能夠幫助企業(yè)自身走上長(zhǎng)期高質(zhì)量發(fā)展之路。企業(yè)應(yīng)當(dāng)轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)的以慈善捐贈(zèng)為主體的社會(huì)責(zé)任履行方式，創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)扶貧模式，努力在“授人以漁”的同時(shí)實(shí)現(xiàn)自身的價(jià)值增長(zhǎng)。（2）為地方政府鞏固脫貧攻堅(jiān)成果、穩(wěn)步推進(jìn)鄉(xiāng)村振興工作提供參考。本文研究發(fā)現(xiàn)，在履行社會(huì)責(zé)任時(shí)，企業(yè)具有向行業(yè)領(lǐng)先者學(xué)習(xí)的強(qiáng)烈動(dòng)機(jī)，并且競(jìng)爭(zhēng)壓力會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化這種學(xué)習(xí)效應(yīng)。因此，政府應(yīng)當(dāng)恰當(dāng)利用企業(yè)社會(huì)責(zé)任履行行為中的“同群效應(yīng)”，進(jìn)而達(dá)到事半功倍的政策效果。例如，積極宣傳和推廣企業(yè)參與扶貧的優(yōu)秀典型案例，在同群企業(yè)中樹(shù)立標(biāo)桿，并給予適當(dāng)?shù)莫?jiǎng)勵(lì)，鼓勵(lì)落后企業(yè)向先進(jìn)企業(yè)看齊，形成良好的政策溢出效應(yīng)，充分調(diào)動(dòng)上市公司的積極性，進(jìn)而鞏固脫貧攻堅(jiān)的成果，穩(wěn)步推進(jìn)鄉(xiāng)村振興。（3）為證券監(jiān)管部門(mén)引導(dǎo)和完善企業(yè)社會(huì)責(zé)任信息披露提供借鑒。企業(yè)在模仿和學(xué)習(xí)同行業(yè)企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為時(shí)，存在只注重扶貧的形式而不注重扶貧質(zhì)量的現(xiàn)象。當(dāng)前我國(guó)正處于由脫貧攻堅(jiān)向鄉(xiāng)村振興發(fā)展的過(guò)渡期，部分脫貧地區(qū)的發(fā)展基礎(chǔ)仍相對(duì)薄弱，為了避免企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為只追求短期利益和表面達(dá)標(biāo)的問(wèn)題，監(jiān)管部門(mén)可以定期對(duì)企業(yè)扶貧的目標(biāo)對(duì)象進(jìn)行調(diào)研和訪談，建立健全精準(zhǔn)扶貧成效評(píng)價(jià)體系，同時(shí)讓更多社會(huì)主體參與到對(duì)扶貧的多元共治中來(lái)，以探索政府和市場(chǎng)機(jī)制的融合之道。在要求企業(yè)完善社會(huì)責(zé)任信息披露時(shí)，除了引導(dǎo)企業(yè)披露是否履行社會(huì)責(zé)任以及投入金額之外，監(jiān)管部門(mén)也應(yīng)鼓勵(lì)企業(yè)披露社會(huì)責(zé)任建設(shè)成效，進(jìn)而提升企業(yè)社會(huì)責(zé)任的履行質(zhì)量。