楊玲麗

摘要：關(guān)于如何治理中資企業(yè)海外投資所面臨的東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，目前的文獻(xiàn)主要圍繞著國(guó)家治理和市場(chǎng)治理兩個(gè)渠道展開(kāi)。前者通過(guò)國(guó)家外交，改善企業(yè)在東道國(guó)的投資環(huán)境。后者通過(guò)使用一系列分散風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)工具，做到風(fēng)險(xiǎn)的事前預(yù)防和事后對(duì)沖。文章引進(jìn)了第三條風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制——社會(huì)治理。利用長(zhǎng)三角和珠三角的302份參與“一帶一路”投資的企業(yè)家調(diào)查問(wèn)卷，通過(guò)結(jié)構(gòu)方程的量化分析后發(fā)現(xiàn)，如果中資企業(yè)通過(guò)社會(huì)嵌入，與當(dāng)?shù)厣鐣?huì)建立起了良好和廣泛的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，能有助于企業(yè)獲得當(dāng)?shù)孛癖姷钠毡檎J(rèn)可和情感支持，提高中資企業(yè)在東道國(guó)的企業(yè)聲譽(yù)，增強(qiáng)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)治理能力。不僅如此，不同治理機(jī)制彼此之間可以互相促進(jìn)，由社會(huì)嵌入所獲得的企業(yè)社會(huì)聲譽(yù)會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化投資企業(yè)在東道國(guó)的投資環(huán)境，改善既有的國(guó)家治理成效?；谶@種認(rèn)識(shí)，文章提出了一個(gè)“國(guó)家—社會(huì)—市場(chǎng)”互動(dòng)與融合的三元治理模式。通過(guò)結(jié)構(gòu)方程模型比較檢驗(yàn)和恒等性檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，引入“企業(yè)聲譽(yù)”中介效應(yīng)后，模型的解釋力顯著提高，國(guó)家、社會(huì)和市場(chǎng)治理的效果顯著增強(qiáng)，證實(shí)了“國(guó)家—社會(huì)—市場(chǎng)”三元治理模式的有效性和穩(wěn)健性。

關(guān)鍵詞：“一帶一路”;投資風(fēng)險(xiǎn);經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn);金融風(fēng)險(xiǎn);風(fēng)險(xiǎn)治理;經(jīng)濟(jì)社會(huì)學(xué)

中圖分類(lèi)號(hào)：C9123;F125;F2792?? 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A?? 文章編號(hào)：10085831（2021）02000815

一、研究問(wèn)題

建立良好的投資風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制是加快中資企業(yè)走出去的重要保障。中資企業(yè)海外投資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源較多，有源于東道國(guó)政局變動(dòng)和經(jīng)貿(mào)政策變化導(dǎo)致的外商投資損失，也有源于東道國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和金融等經(jīng)濟(jì)因素引起的外商投資損失。在現(xiàn)有的文獻(xiàn)中，這兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)都被歸屬于國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)，前者被稱(chēng)為東道國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)，后者被稱(chēng)為東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)[1]。兩類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源不同，需要的風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制也不同。目前對(duì)中資企業(yè)海外投資風(fēng)險(xiǎn)治理的研究中，存在“兩多兩少”的情況。第一是在風(fēng)險(xiǎn)治理的對(duì)象上，對(duì)東道國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)治理的研究較多，對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)治理的研究較少。第二是在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制上，對(duì)國(guó)家治理機(jī)制和市場(chǎng)治理機(jī)制研究較多，甚少見(jiàn)到從社會(huì)治理角度開(kāi)展的研究。這“兩少”使現(xiàn)有研究尚不能緊密貼合中國(guó)企業(yè)海外投資所面對(duì)的實(shí)際情況?！耙粠б宦贰笔侵袊?guó)企業(yè)走出去的重要領(lǐng)域。一方面，“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家大多數(shù)尚處于發(fā)展中階段，在投資環(huán)境、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、市場(chǎng)機(jī)制健全性、行政審批效率、法律制度完善性等方面都要落后于發(fā)達(dá)國(guó)家，客觀(guān)上已經(jīng)加大了東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)[2]。另一方面，“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的歷史沿革、社會(huì)風(fēng)俗、宗教信仰、政權(quán)結(jié)構(gòu)等差異很大，在不少?lài)?guó)家和地區(qū)，宗教和部族擁有廣泛的社會(huì)基礎(chǔ)，對(duì)當(dāng)?shù)氐恼?、?jīng)濟(jì)、生活有很強(qiáng)大的影響力，甚至影響到執(zhí)政黨的經(jīng)濟(jì)政策的制定[3]。因此，在構(gòu)建經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制時(shí)，如果忽略了對(duì)這些地區(qū)的社會(huì)治理的關(guān)注，顯然是忽略了一個(gè)至關(guān)重要的影響變量。

鑒于現(xiàn)有研究的不足，本文著重從社會(huì)嵌入的視角研究中資企業(yè)海外投資中的東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)治理問(wèn)題。在傳統(tǒng)的“國(guó)家—市場(chǎng)”二元治理機(jī)制基礎(chǔ)之上，我們?cè)鎏砹松鐣?huì)層面的治理機(jī)制，構(gòu)建了一個(gè)“國(guó)家—社會(huì)—市場(chǎng)”的三元治理分析框架。具體來(lái)說(shuō)，本文將中資企業(yè)置于高度“社會(huì)嵌入”的網(wǎng)絡(luò)組織中，同時(shí)考慮政府、市場(chǎng)和社會(huì)三大主體對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)治理的影響。研究表明，企業(yè)通過(guò)構(gòu)建和諧的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)，建立起基于情感支持的良好企業(yè)聲譽(yù)，會(huì)使當(dāng)?shù)氐耐顿Y環(huán)境更有利于中資企業(yè)，從而更有效地治理企業(yè)海外投資中潛在的東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。本文的另一個(gè)邊際貢獻(xiàn)是采用了企業(yè)家主觀(guān)評(píng)價(jià)的定量研究。由于數(shù)據(jù)缺乏，目前國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)治理的文獻(xiàn)大多數(shù)采用定性研究方法。本文以“已經(jīng)參與‘一帶一路海外投資的中資企業(yè)家”為研究對(duì)象，對(duì)其進(jìn)行問(wèn)卷調(diào)查，采用“結(jié)構(gòu)方程”方法定量地測(cè)度了三類(lèi)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)治理機(jī)制各自的實(shí)現(xiàn)路徑和有限性，進(jìn)而驗(yàn)證了“國(guó)家—社會(huì)—市場(chǎng)”三元治理模型的穩(wěn)定性和有效性。

二、文獻(xiàn)綜述

東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)源于國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的研究。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)概念的提出源于Usher、Robock和Kobrin等針對(duì)新興國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn)對(duì)對(duì)外直接投資的影響研究，將國(guó)家層面的風(fēng)險(xiǎn)引入投資風(fēng)險(xiǎn)研究領(lǐng)域[1]。最初，國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)與政治風(fēng)險(xiǎn)概念是基本重合的[4]。20 世紀(jì) 90 年代之后，隨著全球化進(jìn)程和對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展，學(xué)者開(kāi)始跳出單純從政治角度研究國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)思路，將東道國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)金融參數(shù)引入國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)概念體系，定義國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)包含政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)兩個(gè)方面[5]13，國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)運(yùn)而生。之后，國(guó)內(nèi)學(xué)者在多項(xiàng)研究中提及了國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，但專(zhuān)門(mén)進(jìn)行研究和定義的學(xué)者不多。國(guó)內(nèi)學(xué)者張金水和連秀花首次將國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)定義為由于東道國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況和發(fā)展等因素如宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的變化、通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)衰退而導(dǎo)致借款者無(wú)法償還或延期償還，或投資者無(wú)法將資金匯回國(guó)的可能性，并重點(diǎn)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估模型進(jìn)行了改進(jìn)，最后以1980—2001 年馬來(lái)西亞、印度尼西亞、韓國(guó)、菲律賓及泰國(guó)這五個(gè)亞洲國(guó)家實(shí)際數(shù)據(jù)驗(yàn)證了改進(jìn)后的定量評(píng)估模型在預(yù)測(cè)精度上明顯提高[6]。王海軍和齊蘭則將國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)定義為與國(guó)家層面相聯(lián)系的、由于國(guó)家的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和金融等經(jīng)濟(jì)因素引起的外商投資損失的可能性，即剔除政治風(fēng)險(xiǎn)后的經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)。其中，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)指由東道國(guó)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)基本指標(biāo)的變化導(dǎo)致的外商投資者或債權(quán)人的資產(chǎn)面臨損失的可能性;金融風(fēng)險(xiǎn)指一國(guó)金融體系和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性、外債質(zhì)量、國(guó)際收支狀況以及外匯變動(dòng)等變化所引發(fā)的外資損失的可能性[1]。

國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)近年來(lái)開(kāi)始受到關(guān)注，成為影響中資企業(yè)對(duì)外直接投資的顯著風(fēng)險(xiǎn)[1]，也是容易給投資者造成損失的風(fēng)險(xiǎn)[7]。目前中國(guó)對(duì)外投資的主方向“一帶一路”沿線(xiàn)多數(shù)國(guó)家金融市場(chǎng)發(fā)育不足，金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制不健全[8]，導(dǎo)致國(guó)家通貨膨脹嚴(yán)重、外債負(fù)債率高、不良貸款率高、國(guó)際收支赤字較大、外匯儲(chǔ)備水平較低[9]，而且部分國(guó)家還進(jìn)行匯兌限制等貿(mào)易保護(hù)[2]，因此投資回報(bào)非常不穩(wěn)定，東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)頻發(fā)，是歐美跨國(guó)公司眼中的“雞肋”。因此，“一帶一路”倡議在給中資企業(yè)帶來(lái)機(jī)遇的同時(shí)，也使其面臨巨大經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。但是，對(duì)中資企業(yè)海外投資中東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)研究的學(xué)者卻相對(duì)較少。多數(shù)學(xué)者是在對(duì)東道國(guó)的國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)研究時(shí)提及經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，比如胡俊超和王丹丹從政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、主權(quán)信用風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)等角度對(duì)65個(gè)“一帶一路”國(guó)家的國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評(píng)價(jià)[10]，周偉等從政治風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)和文化風(fēng)險(xiǎn)的角度對(duì)39個(gè)“一帶一路”國(guó)家的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行主成分分析和聚類(lèi)分析[9]。少數(shù)學(xué)者專(zhuān)門(mén)針對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了研究。學(xué)者提倡，中資企業(yè)在走出去建設(shè)“一帶一路”的過(guò)程中，要關(guān)注并管控國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，由于中資企業(yè)項(xiàng)目過(guò)度集中在基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域更會(huì)導(dǎo)致較高的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)[11]，主要包括匯率風(fēng)險(xiǎn)、宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)等[12]。也有學(xué)者使用不同的數(shù)理模型，對(duì)“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家和地區(qū)的國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了評(píng)估，比如趙睿和賈儒楠采用主成分分析法建立了國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型[13]，華桂宏和黃藝使用貝葉斯網(wǎng)絡(luò)模型對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析評(píng)價(jià)[7]。更多的學(xué)者是關(guān)注國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資的影響。王海軍和高明在提出國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)概念的基礎(chǔ)上，利用中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，建立計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)模型，驗(yàn)證了國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資的影響，并發(fā)現(xiàn)國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)中的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資都產(chǎn)生了顯著影響，而且經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)對(duì)外直接投資的反應(yīng)更為敏感[14]。余官勝采用面板數(shù)據(jù)門(mén)檻效應(yīng)模型研究發(fā)現(xiàn)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)影響著我國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資集約和擴(kuò)張二元增長(zhǎng)的區(qū)位選擇[15]。蔡承彬利用“中國(guó)全球投資追蹤”數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)證分析了經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)中國(guó)企業(yè)對(duì)外投資的影響，并發(fā)現(xiàn)中國(guó)工程項(xiàng)目類(lèi)企業(yè)對(duì)外直接投資更傾向于投資經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)較高的國(guó)家和地區(qū)[16]。而較少有學(xué)者關(guān)注如何治理國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

鑒于東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的多種來(lái)源，國(guó)內(nèi)為數(shù)不多的研究文獻(xiàn)中建議，從政府和市場(chǎng)兩個(gè)層面同時(shí)治理東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)：在政府層面，通過(guò)政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)外交，在投資國(guó)和東道國(guó)之間建立良好的外交關(guān)系和經(jīng)貿(mào)合作伙伴關(guān)系[17-18];在市場(chǎng)層面，則以企業(yè)為主體，大力發(fā)展事前的投資咨詢(xún)[19]，以及海外投資保險(xiǎn)[4]、多元化投資[18]、外匯衍生品對(duì)沖[20]、投資擔(dān)保[8]等風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具。目前以政府主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)外交的國(guó)家治理為主，取得了明顯效果，但是也造成了企業(yè)對(duì)政府的路徑依賴(lài)。因此近年來(lái)學(xué)者開(kāi)始提倡企業(yè)自身通過(guò)市場(chǎng)治理方式規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但是相關(guān)的制度保障還在完善中。這種“國(guó)家—市場(chǎng)”二元治理模式忽略了企業(yè)投資的主方向“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的復(fù)雜社會(huì)結(jié)構(gòu)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)和國(guó)家治理的巨大影響。因此，本文在“國(guó)家—市場(chǎng)”二元治理模式基礎(chǔ)上，重點(diǎn)考慮企業(yè)嵌入復(fù)雜的當(dāng)?shù)厣鐣?huì)結(jié)構(gòu)的因素，提出“國(guó)家—社會(huì)—市場(chǎng)”三元治理東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）研究方法

本文以“已經(jīng)參與‘一帶一路海外投資的中資企業(yè)家”為研究對(duì)象，搜集企業(yè)家的主觀(guān)認(rèn)知數(shù)據(jù)進(jìn)行研究。由于涉及跨國(guó)研究，前往海外調(diào)研難度較大，因此本研究的調(diào)查地點(diǎn)選擇在國(guó)內(nèi)，主要在長(zhǎng)三角和珠三角，通過(guò)本研究團(tuán)隊(duì)多年積累的人脈關(guān)系，以滾雪球的方式尋找已經(jīng)參與海外投資的中國(guó)企業(yè)家進(jìn)行調(diào)研，探知他們?cè)趨⑴c建設(shè)過(guò)程中的切實(shí)感受和主觀(guān)認(rèn)知。之所以選擇長(zhǎng)三角和珠三角，是因?yàn)橹袊?guó)對(duì)外直接投資約85%都集中于北京、上海、廣東、江蘇、浙江一帶[21]。企業(yè)調(diào)研難度較大，很難做到隨機(jī)抽樣，但是為了提高樣本的代表性，本文依據(jù)滾雪球抽樣+分層抽樣原則，盡可能地使樣本分布與總體分布一致。采用“結(jié)構(gòu)式問(wèn)卷調(diào)查”方法，共回收了302份企業(yè)家調(diào)查問(wèn)卷，珠三角的問(wèn)卷主要調(diào)查面向東南亞和非洲投資的企業(yè)家，長(zhǎng)三角的問(wèn)卷主要調(diào)查面向中亞、西亞、中東、蒙俄地區(qū)投資的企業(yè)家。最后，通過(guò)“結(jié)構(gòu)方程”（AMOS24.0軟件）定量分析方法，驗(yàn)證“國(guó)家—社會(huì)—市場(chǎng)”三元治理東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)模型的穩(wěn)定性和有效性。

（二）研究框架

對(duì)企業(yè)海外投資中東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的治理，目前主要是宏觀(guān)層面的通過(guò)經(jīng)濟(jì)外交的國(guó)家治理模式，即“經(jīng)濟(jì)外交—投資環(huán)境—東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)”。也有學(xué)者提倡加強(qiáng)企業(yè)層面的市場(chǎng)治理模式，即“風(fēng)險(xiǎn)管理—東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)”。不管是國(guó)家治理模式還是企業(yè)治理模式，均忽略了企業(yè)投資的主方向“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家復(fù)雜的社會(huì)結(jié)構(gòu)。實(shí)際上，“一帶一路”沿線(xiàn)65個(gè)國(guó)家的宗教信仰和風(fēng)俗習(xí)慣等差異較大，社會(huì)沖突不斷，勞工關(guān)系復(fù)雜多變，而大多數(shù)國(guó)家的普通民眾對(duì)中國(guó)的了解又甚少，極容易受當(dāng)?shù)孛襟w的誘導(dǎo)、社會(huì)組織的煽動(dòng)，對(duì)中資企業(yè)產(chǎn)生敵對(duì)情緒[4]。因此，本文把企業(yè)看作嵌入當(dāng)?shù)厣鐣?huì)結(jié)構(gòu)中的行動(dòng)主體，探討企業(yè)怎么樣通過(guò)社會(huì)嵌入，提高中資企業(yè)在當(dāng)?shù)孛癖娭械钠髽I(yè)聲譽(yù)，獲得當(dāng)?shù)孛癖姷恼J(rèn)可和情感支持，進(jìn)而改善中資企業(yè)在當(dāng)?shù)厮媾R的投資環(huán)境，規(guī)避東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。即，建立本文的核心框架：“國(guó)家—社會(huì)—市場(chǎng)”三元治理東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)模型（詳見(jiàn)圖1）。

（三）變量的定義、測(cè)量及描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文通過(guò)參與企業(yè)海外投資的企業(yè)家的主觀(guān)評(píng)價(jià)來(lái)測(cè)量東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)及其影響變量。對(duì)于變量的測(cè)量，先梳理學(xué)者的定義及其測(cè)量指標(biāo)，然后利用德?tīng)柗品ǎ?qǐng)20位專(zhuān)家對(duì)測(cè)量指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，根據(jù)打分結(jié)果對(duì)測(cè)量指標(biāo)進(jìn)行調(diào)整，又通過(guò)30份小樣本試調(diào)查進(jìn)一步檢驗(yàn)各測(cè)量指標(biāo)的信度和效度（CITC觀(guān)測(cè)樣本凈化分析和Cronbachs α系數(shù)信度檢驗(yàn)），最后形成一份正式的測(cè)量問(wèn)卷，由參與企業(yè)海外投資的企業(yè)家來(lái)填寫(xiě)。變量的測(cè)量均采用10級(jí)量表，由企業(yè)家按照“1到10分”來(lái)打分，1分代表最低分，10分代表最高分，從1分到10分的分值越來(lái)越高。

東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所用經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和外債狀況評(píng)價(jià)國(guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)[7]。張金水和連秀花[6]、王海軍和齊蘭[1]則將其定義為與國(guó)家層面相聯(lián)系的，由宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和金融等經(jīng)濟(jì)因素引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。綜合學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)，東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量指標(biāo)主要包括以下方面：東道國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)[22]，經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度、潛力和開(kāi)放程度[7];各種經(jīng)濟(jì)指標(biāo)比率結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，比如通貨膨脹[1];宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策的穩(wěn)定性[6];金融體系、金融政策和金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性，比如東道國(guó)匯率、利率等的穩(wěn)定性[1]，資金能否自由轉(zhuǎn)移或匯回本國(guó)[6];負(fù)債問(wèn)題與償債能力，比如債務(wù)危機(jī)、無(wú)法償還或延期償還債務(wù)等[4]。結(jié)合學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)，本文對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)量詳見(jiàn)表1。

經(jīng)濟(jì)外交。經(jīng)濟(jì)外交是國(guó)家層面以實(shí)現(xiàn)各種經(jīng)濟(jì)利益為目的，借助經(jīng)濟(jì)手段來(lái)進(jìn)行的外交活動(dòng)[23]。包括：為追求本國(guó)經(jīng)濟(jì)利益而執(zhí)行的對(duì)外交往行為;為實(shí)現(xiàn)本國(guó)的戰(zhàn)略目標(biāo)，借助經(jīng)濟(jì)手段執(zhí)行的對(duì)外交往行為[24]。學(xué)者主要通過(guò)以下幾方面來(lái)測(cè)量：簽訂兩國(guó)經(jīng)濟(jì)合作協(xié)議[22]，簽署雙邊稅收協(xié)定以避免雙重征稅[4]，簽署雙邊或多邊投資保護(hù)協(xié)議，簽署諒解備忘錄[22]，簽署自由貿(mào)易協(xié)定等[4]。結(jié)合學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)，本文對(duì)經(jīng)濟(jì)外交的測(cè)量詳見(jiàn)表1。

風(fēng)險(xiǎn)管理。風(fēng)險(xiǎn)管理是金融領(lǐng)域的一個(gè)概念，傳統(tǒng)觀(guān)念將其視為一種保險(xiǎn)，一個(gè)緩解不確定性的緩沖區(qū)，是企業(yè)為了避免不確定性事件發(fā)生的不良后果，減少事件造成的各種損失而用科學(xué)的原理和方法來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的一種策略[25]。保險(xiǎn)是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的主要工具，還包括運(yùn)用金融衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖等[26]。本文指企業(yè)通過(guò)外匯衍生品對(duì)沖[20]、購(gòu)買(mǎi)境外投資保險(xiǎn)[19]、尋找投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)對(duì)境外投資進(jìn)行擔(dān)保[8]、請(qǐng)境外投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)為企業(yè)出謀劃策[19]、分散化投資策略[18]、多元化融資策略[8]等市場(chǎng)化手段所進(jìn)行的東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避。結(jié)合學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)，本文對(duì)市場(chǎng)操作的測(cè)量詳見(jiàn)表1。

投資環(huán)境。投資環(huán)境是一個(gè)比較成熟的概念，是指除基礎(chǔ)設(shè)施、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和技術(shù)進(jìn)步等硬環(huán)境外，與企業(yè)開(kāi)辦及經(jīng)營(yíng)有關(guān)的一系列市場(chǎng)環(huán)境、政府監(jiān)管、社會(huì)環(huán)境和法治環(huán)境的總和[27]。結(jié)合學(xué)者的觀(guān)點(diǎn)，本文對(duì)投資環(huán)境的測(cè)量詳見(jiàn)表1。

社會(huì)嵌入。本文指企業(yè)的經(jīng)濟(jì)行為嵌入于與他人互動(dòng)所形成的關(guān)系網(wǎng)絡(luò)之中[28]。企業(yè)海外投資的主方向“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家社會(huì)結(jié)構(gòu)復(fù)雜，當(dāng)?shù)孛襟w等輿論導(dǎo)向可能不利于中資企業(yè)，工會(huì)組織、環(huán)保團(tuán)體、宗教組織等活躍，普通民眾容易受其煽動(dòng)敵視中資企業(yè)引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。因此，本文從企業(yè)與當(dāng)?shù)毓?huì)、環(huán)保團(tuán)體、宗教組織、當(dāng)?shù)孛襟w以及當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)的五個(gè)關(guān)系來(lái)測(cè)量企業(yè)在東道國(guó)當(dāng)?shù)氐纳鐣?huì)嵌入，詳見(jiàn)表1。

企業(yè)聲譽(yù)。企業(yè)聲譽(yù)是一種重要的無(wú)形資產(chǎn)，是企業(yè)家有意識(shí)地通過(guò)各種方式影響人們對(duì)企業(yè)的看法，在各種利益相關(guān)者中成功地傳播企業(yè)戰(zhàn)略的可信度，提升投資者對(duì)企業(yè)前景的評(píng)價(jià)，從而取得各種資源擁有者的支持[29]。企業(yè)聲譽(yù)測(cè)量維度已經(jīng)非常成熟，主要是認(rèn)知聲譽(yù)和情感聲譽(yù)兩個(gè)維度[30-31]，本文的測(cè)量詳見(jiàn)表1。

（四）信度和效度檢驗(yàn)

首先，采用觀(guān)測(cè)變量?jī)艋治觯–ITC）和內(nèi)部一致性信度指標(biāo)（Cronbachs α系數(shù)）檢驗(yàn)6個(gè)變量的量表信度。CITC凈化分析時(shí)，對(duì)各變量逐一刪除信度較低的測(cè)項(xiàng)，直到刪除任一測(cè)項(xiàng)都不能提高總體Cronbachs α信度系數(shù)為止，將不再刪除測(cè)項(xiàng)。6個(gè)變量最終保留測(cè)項(xiàng)的CITC值均大于0.75（大于建議值0.5），各變量的Cronbachs α信度系數(shù)均大于0.9（大于建議值0.6），說(shuō)明刪除的測(cè)項(xiàng)是可信的，保留的測(cè)項(xiàng)是有效的，而且經(jīng)過(guò)CITC凈化后，6個(gè)變量的量表的內(nèi)部一致性和可靠性均比較理想（詳見(jiàn)表2）。

然后，采用因子分析法檢驗(yàn)6個(gè)變量的量表的建構(gòu)效度。6個(gè)變量的KMO值均超過(guò)0.7（大于建議值0.5），Bartketts球形檢驗(yàn)在α=0.01的水平上均通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，說(shuō)明6個(gè)變量的測(cè)量量表的建構(gòu)效度均較好（詳見(jiàn)表2）。

（五）研究假設(shè)

經(jīng)濟(jì)外交可以塑造有利于大國(guó)自身的全球經(jīng)濟(jì)治理體系，改革開(kāi)放以來(lái)，經(jīng)濟(jì)外交助推了中國(guó)從全球經(jīng)濟(jì)治理體系的融入者轉(zhuǎn)變?yōu)榻ㄔO(shè)者和塑造者[32]?！耙粠б宦贰币呀?jīng)成為新時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)外交的基本方案，既要推進(jìn)全球經(jīng)濟(jì)治理體系及績(jī)效的改善，也要在國(guó)際經(jīng)濟(jì)體系中為中國(guó)開(kāi)辟更廣闊的發(fā)展空間[33]?！耙粠б宦贰倍酁樾屡d經(jīng)濟(jì)體國(guó)家，經(jīng)濟(jì)和法律制度尚不成熟，在經(jīng)歷2018年國(guó)際金融危機(jī)后，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度受到較大影響而且不穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇，面臨著較大的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)[34]。而研究表明，良好的經(jīng)濟(jì)外交可以創(chuàng)造良好的投資環(huán)境，從而減少?lài)?guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，吸引中資企業(yè)對(duì)外直接投資[18]。簽署雙邊投資協(xié)定（Bilateral Investment Treaty，簡(jiǎn)稱(chēng)BIT）既能夠起到雙邊友好關(guān)系的信息導(dǎo)向作用，引導(dǎo)中資企業(yè)到簽約國(guó)投資[35]，也能夠引導(dǎo)東道國(guó)為中資企業(yè)提供更有利的投資環(huán)境，從而規(guī)避?chē)?guó)家經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)造成的損失[16]。此為國(guó)家治理路徑。而為了避免中資企業(yè)對(duì)中國(guó)政府的過(guò)度依賴(lài)，除了依靠經(jīng)濟(jì)外交的國(guó)家治理外[17-18]，學(xué)者也提倡中資企業(yè)通過(guò)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行市場(chǎng)化治理東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。中資企業(yè)可以購(gòu)買(mǎi)境外投資保險(xiǎn)[19]、尋找境外投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)[8]，通過(guò)商業(yè)保險(xiǎn)公司，提前做好風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和預(yù)防。中資企業(yè)也可以通過(guò)外匯衍生品做對(duì)沖，幫助企業(yè)規(guī)避東道國(guó)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，但是外匯衍生品也是一把雙刃劍，會(huì)因其高杠桿性使企業(yè)承擔(dān)額外風(fēng)險(xiǎn)[20]。中資企業(yè)也可以引入多元化的投資策略，盡可能地采取與東道國(guó)企業(yè)或政府合作經(jīng)營(yíng)的方式[18]，將中資企業(yè)的利益與東道國(guó)企業(yè)或政府的利益緊密聯(lián)系在一起，通過(guò)利益共享和風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，使東道國(guó)政府在制約外資企業(yè)時(shí)有所顧慮，減少東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)[36]。由此，形成本文的研究假設(shè)一：“國(guó)家—市場(chǎng)”治理模式。

H1-1國(guó)家治理路徑假設(shè)：經(jīng)濟(jì)外交影響投資環(huán)境（H1-1a），從而影響東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（H1-1b）。

H1-2市場(chǎng)治理路徑假設(shè)：企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理影響東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（H1-2）。

東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)不一定是經(jīng)濟(jì)金融風(fēng)險(xiǎn)直接造成的，可能是其之外的潛在的社會(huì)因素導(dǎo)致的[37]?，F(xiàn)代社會(huì)是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)四伏的社會(huì)，財(cái)富的制造者在制造財(cái)富的同時(shí)也制造了大量風(fēng)險(xiǎn)，而且這些風(fēng)險(xiǎn)中夾雜著政治和利益成分，并且展示出了社會(huì)性的“飛去來(lái)器效應(yīng)”[38]15-39。某一事件的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)與牽涉其中的人對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的感知有關(guān)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的核心在于投資活動(dòng)中的人，人的理解與反應(yīng)可能會(huì)引起事件的偏差，事件的偏差反過(guò)來(lái)又導(dǎo)致人的行為偏差，偏差較大時(shí)可能會(huì)引起大規(guī)模的不可預(yù)測(cè)的反對(duì)活動(dòng)，最后造成投資失敗、經(jīng)濟(jì)受損[37]。同時(shí)，隨著現(xiàn)代社會(huì)公眾維權(quán)意識(shí)的轉(zhuǎn)變，以及傳播媒介的多樣性，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)放大作用呈現(xiàn)出成因復(fù)雜性和不可預(yù)測(cè)性[39]。因此，在假設(shè)一的基礎(chǔ)上，增加社會(huì)治理路徑假設(shè)，形成本文的研究假設(shè)二：“國(guó)家—社會(huì)—市場(chǎng)”治理模式。

H2社會(huì)治理路徑假設(shè)：社會(huì)嵌入影響企業(yè)聲譽(yù)（H2a），從而影響東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（H2b）。

組織合法性理論認(rèn)為，企業(yè)不僅僅是一個(gè)法人組織，也是一個(gè)社會(huì)組織，與眾多利益相關(guān)者（普通民眾、工會(huì)、環(huán)保組織、宗教組織等）之間存在著隱性的社會(huì)契約[40]，如果企業(yè)達(dá)不到利益相關(guān)者的社會(huì)期待，就會(huì)面臨經(jīng)營(yíng)的合法性危機(jī)，得不到利益相關(guān)者的認(rèn)同，投資環(huán)境變差，最后難以生存和發(fā)展[41]。為了滿(mǎn)足利益相關(guān)者的社會(huì)期待，企業(yè)會(huì)努力地提升其社會(huì)聲譽(yù)，在公眾和企業(yè)之間建立起相互信任的關(guān)系，在信息不對(duì)稱(chēng)情況下，維護(hù)或提升企業(yè)的社會(huì)形象，向社會(huì)公眾展示其經(jīng)營(yíng)的合法性[29]，減少經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境變化對(duì)企業(yè)造成的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)損失。企業(yè)聲譽(yù)是企業(yè)重要的無(wú)形資產(chǎn)，是難以模仿和替代的，可以持續(xù)為企業(yè)創(chuàng)造利潤(rùn)和價(jià)值[42]，可以獲得利益相關(guān)者的信任，降低經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等不確定性所帶來(lái)的交易成本，從而使企業(yè)受益[43]。Pfarrer等的研究就發(fā)現(xiàn)與聲譽(yù)較差的企業(yè)相比，聲譽(yù)較好企業(yè)會(huì)獲得投資者更積極的反應(yīng)和更大的市場(chǎng)回報(bào)，由經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)所引起的負(fù)收益異常信息的市場(chǎng)懲罰也較少[44]。而為了獲得良好的企業(yè)聲譽(yù)，企業(yè)必須進(jìn)行聲譽(yù)投資，通過(guò)嵌入當(dāng)?shù)毓?huì)、民間團(tuán)體、宗教組織、當(dāng)?shù)孛襟w以及當(dāng)?shù)厣鐣?huì)當(dāng)中，履行企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，通過(guò)有效的信息溝通與傳播，改變利益相關(guān)者對(duì)企業(yè)的認(rèn)知印象和情感印象，為企業(yè)提供“信譽(yù)擔(dān)?！?，在波動(dòng)的投資環(huán)境中起到風(fēng)險(xiǎn)緩沖作用，減少企業(yè)的經(jīng)濟(jì)損失[45]。由此形成本文的研究假設(shè)三：社會(huì)嵌入的傳導(dǎo)機(jī)制（企業(yè)聲譽(yù)的中介效應(yīng)）。

H3社會(huì)嵌入的傳導(dǎo)機(jī)制假設(shè)：社會(huì)嵌入通過(guò)企業(yè)聲譽(yù)影響投資環(huán)境（H3），從而影響東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

四、實(shí)證結(jié)果分析

本部分采用量化的結(jié)構(gòu)方程分析方法對(duì)研究假設(shè)進(jìn)行驗(yàn)證，用AMOS24.0軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。表格中的***、**、*分別表示結(jié)構(gòu)方程模型中的路徑系數(shù)通過(guò)了顯著度為0.01、0.05、0.1的假設(shè)檢驗(yàn)。

（一）假設(shè)1的檢驗(yàn)：“國(guó)家—市場(chǎng)”治理模式

用結(jié)構(gòu)方程對(duì)假設(shè)1的預(yù)設(shè)模型進(jìn)行擬合。模型1的路徑分析結(jié)果（圖2和表3）顯示，經(jīng)濟(jì)外交對(duì)投資環(huán)境的正影響效應(yīng)顯著，影響程度較高，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為0.609;投資環(huán)境對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)影響效應(yīng)顯著，影響程度一般，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為-0.160;企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)影響效應(yīng)顯著，影響程度較高，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為-0.626。AMOS軟件擬合的模型1的χ2值（937.3）通過(guò)了SymbolaA@=0.01的顯著性檢驗(yàn)，模型擬合很好;擬合優(yōu)度指數(shù)RMSEA=0.197，模型適配性不錯(cuò);相對(duì)擬合度指數(shù)CFI=0.875，RFI=0.835，NFI=0.866，擬合為優(yōu)?？傮w而言，模型1的影響路徑明確，擬合優(yōu)度較好，研究假設(shè)1得以驗(yàn)證（詳見(jiàn)表3）。但是，對(duì)比標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)可以發(fā)現(xiàn)，雖然國(guó)家治理和市場(chǎng)治理均可以規(guī)避企業(yè)海外投資中面臨的東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，但是市場(chǎng)治理的效果明顯優(yōu)于國(guó)家治理的效果?，F(xiàn)實(shí)情況卻是，目前企業(yè)海外投資中東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的治理主要是國(guó)家層面通過(guò)經(jīng)濟(jì)外交的治理，企業(yè)層面通過(guò)市場(chǎng)治理的相對(duì)較少，主要是因?yàn)槠髽I(yè)投資的主方向“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家推動(dòng)市場(chǎng)化治理的相關(guān)制度不完善，相關(guān)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)、擔(dān)保機(jī)構(gòu)等缺失。因此，需要國(guó)家出臺(tái)相關(guān)政策推動(dòng)境外投資保險(xiǎn)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)等的建設(shè)，從而為企業(yè)層面的市場(chǎng)治理搭建一個(gè)良好的平臺(tái)。

（二）假設(shè)2的檢驗(yàn)：“國(guó)家—社會(huì)—市場(chǎng)”治理模式

用結(jié)構(gòu)方程對(duì)假設(shè)2的預(yù)設(shè)模型進(jìn)行擬合。模型2是在模型1的基礎(chǔ)上增加了“社會(huì)嵌入→企業(yè)聲譽(yù)→東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)”的社會(huì)治理路徑，用來(lái)檢驗(yàn)社會(huì)治理東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的效果。模型2的路徑分析結(jié)果（圖3和表4）顯示，增加的社會(huì)治理路徑中，社會(huì)嵌入對(duì)企業(yè)聲譽(yù)的正影響效應(yīng)顯著，影響程度較高，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為0.585;企業(yè)聲譽(yù)對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的負(fù)影響效應(yīng)顯著，影響程度較高，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為0.585，說(shuō)明社會(huì)治理東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)效果顯著。而且，增加社會(huì)治理路徑后，國(guó)家治理和市場(chǎng)治理的路徑依然顯著，路徑系數(shù)的方向和影響程度未改變，但是投資環(huán)境對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的影響程度增強(qiáng)，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)從模型1的-0.160變?yōu)槟Ｐ?的-0.265，說(shuō)明增加社會(huì)治理路徑后，國(guó)家治理的效果更加顯著。AMOS軟件擬合的模型2的χ2值（3 702.9）通過(guò)了SymbolaA@=0.01的顯著性檢驗(yàn)，模型擬合很好;擬合優(yōu)度指數(shù)RMSEA=0.196，模型適配性不錯(cuò);相對(duì)擬合度指數(shù)CFI=0.856，RFI=0.815，NFI=0.846，擬合為優(yōu)?？傮w而言，模型2的影響路徑明確，擬合優(yōu)度較好，研究假設(shè)2得以驗(yàn)證。得出結(jié)論：國(guó)家、社會(huì)和市場(chǎng)共同治理東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的效果顯著。

（三）假設(shè)3的檢驗(yàn)：社會(huì)嵌入的傳導(dǎo)機(jī)制

用結(jié)構(gòu)方程對(duì)假設(shè)3的預(yù)設(shè)模型進(jìn)行擬合。模型3是在模型2的基礎(chǔ)上增加了“企業(yè)聲譽(yù)→投資環(huán)境”路徑，用來(lái)檢驗(yàn)社會(huì)嵌入不僅通過(guò)影響企業(yè)聲譽(yù)影響社會(huì)治理東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的效果，社會(huì)嵌入還通過(guò)投資環(huán)境影響國(guó)家治理東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的效果。AMOS軟件擬合的模型3的χ2值（3 816.7）通過(guò)了SymbolaA@=0.01的顯著性檢驗(yàn)，模型擬合很好;擬合優(yōu)度指數(shù)RMSEA=0.193，模型適配性不錯(cuò);相對(duì)擬合度指數(shù)CFI=0.872，RFI=0.830，NFI=0.858，擬合為優(yōu)?？傮w而言，模型3的影響路徑明確，擬合優(yōu)度較好，研究假設(shè)3得以驗(yàn)證（詳見(jiàn)表5）。模型3的路徑分析結(jié)果（圖4和表5）顯示，增加“企業(yè)聲譽(yù)→投資環(huán)境”路徑后，不僅該路徑的正影響效應(yīng)顯著，影響程度較高，標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為0.588;而且國(guó)家治理路徑和社會(huì)治理路徑中的各路徑的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)均有所提高（詳見(jiàn)表4和表5）。得出結(jié)論：在“國(guó)家—社會(huì)—市場(chǎng)”三元治理模型中，企業(yè)聲譽(yù)的中介效應(yīng)明顯，證實(shí)了社會(huì)嵌入的傳導(dǎo)機(jī)制，即對(duì)于“一帶一路”東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的治理，社會(huì)嵌入不僅影響社會(huì)治理的效果，而且影響國(guó)家治理的效果。

（四）穩(wěn)定性檢驗(yàn)

本文三個(gè)研究假設(shè)的驗(yàn)證，是一個(gè)遞進(jìn)的比較檢驗(yàn)的過(guò)程，本身也是穩(wěn)健性檢驗(yàn)的過(guò)程。在模型1的結(jié)構(gòu)方程中，不考慮社會(huì)治理路徑，檢驗(yàn)?zāi)壳皩W(xué)者提倡的“國(guó)家—市場(chǎng)”治理路徑，發(fā)現(xiàn)模型1的影響路徑明確;在模型2的結(jié)構(gòu)方程中，增加社會(huì)治理路徑“社會(huì)嵌入—企業(yè)聲譽(yù)—東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)”，發(fā)現(xiàn)模型2的影響路徑明確;在模型3的結(jié)構(gòu)方程中，增加“企業(yè)聲譽(yù)—投資環(huán)境”的中介效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)模型3的影響路徑明確。三個(gè)模型比較檢驗(yàn)后發(fā)現(xiàn)，不僅原有模型中各變量的路徑關(guān)系、標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)和影響方向沒(méi)有改變，而且增加的路徑也均非常顯著，結(jié)構(gòu)方程的總體擬合優(yōu)度指數(shù)RMSEA和相對(duì)擬合優(yōu)度指數(shù)CFI、NFI和RFI等也均有所提高，說(shuō)明總模型3是穩(wěn)健的。模型比較檢驗(yàn)的結(jié)果也證實(shí)了，對(duì)于企業(yè)海外投資中東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的治理，“國(guó)家—社會(huì)—市場(chǎng)”三元治理模式優(yōu)于“國(guó)家—市場(chǎng)”二元治理模式。

本文還從全樣本中分別隨機(jī)抽取約70%（216個(gè)樣本）和約90%（262個(gè)樣本），用結(jié)構(gòu)方程對(duì)本文的核心模型3進(jìn)行檢驗(yàn)，以驗(yàn)證本文的核心觀(guān)點(diǎn)在各分樣本和全樣本中是否保持恒等性。結(jié)果表明，模型3對(duì)兩個(gè)分樣本同樣適用，而且與全樣本得到的研究結(jié)論基本一致，進(jìn)一步證實(shí)了本文的核心模型3是穩(wěn)健的，研究結(jié)論是可靠的（詳見(jiàn)表6）。

五、結(jié)論與討論

本文從理論和實(shí)證兩方面證實(shí)了“國(guó)家—社會(huì)—市場(chǎng)”三元互動(dòng)與融合治理企業(yè)海外投資中東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)模式的有效性和穩(wěn)健性。

首先，本文證實(shí)了經(jīng)濟(jì)外交在規(guī)避東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)中發(fā)揮著重要作用。經(jīng)濟(jì)外交是一項(xiàng)國(guó)家事業(yè)和政治事業(yè)，正日益成為各國(guó)政府對(duì)外政策尤其是大國(guó)外交實(shí)踐的優(yōu)先事項(xiàng)。中國(guó)企業(yè)對(duì)外直接投資的大規(guī)模興起與中國(guó)政府的經(jīng)濟(jì)外交和政策導(dǎo)向密切相關(guān)[1]。本文模型驗(yàn)證發(fā)現(xiàn)，中國(guó)政府通過(guò)外交手段積極地與東道國(guó)政府建立經(jīng)濟(jì)合作伙伴關(guān)系，能夠顯著減少東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。而且由于目前國(guó)有企業(yè)是“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家投資的主力軍，是實(shí)施“一帶一路”倡議的先鋒，更加需要經(jīng)濟(jì)外交為國(guó)有企業(yè)對(duì)外貿(mào)易與投資保駕護(hù)航。中國(guó)政府通過(guò)外交手段與東道國(guó)政府簽署保護(hù)投資和貿(mào)易的合作文件，如《合作協(xié)議》《諒解備忘錄》《雙邊投資協(xié)定》《避免雙重征稅協(xié)定》等，會(huì)起到信息導(dǎo)向作用，向中資企業(yè)傳達(dá)對(duì)外直接投資的政治友好和合作發(fā)展的訊息，引導(dǎo)中資企業(yè)投資“一帶一路”，也有利于為中資企業(yè)在東道國(guó)利益受損時(shí)提供制度化的解決途徑。但是，“一帶一路”沿線(xiàn)多數(shù)國(guó)家的政府管理能力有限，在宗教以及其他黨派等勢(shì)力的干擾下，國(guó)家治理能力較弱，有時(shí)對(duì)本國(guó)的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)束手無(wú)策，限制了中國(guó)政府通過(guò)經(jīng)濟(jì)外交治理東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的效果。本文的模型驗(yàn)證也發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)外交對(duì)東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的抑制作用受社會(huì)嵌入的影響（表3和表4的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)從-0.160增強(qiáng)到-0.239），因?yàn)榻?jīng)濟(jì)外交受中國(guó)與東道國(guó)的文化與信仰、理解與認(rèn)同等社會(huì)性因素的建構(gòu)。這就需要將經(jīng)濟(jì)外交置于中國(guó)及東道國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)與文化背景之中來(lái)推進(jìn)中國(guó)與“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)合作[46]。特別是目前中美貿(mào)易摩擦、世界貿(mào)易規(guī)則與制度變化等使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)外交面臨著新的挑戰(zhàn)，因此我們更要努力創(chuàng)建一個(gè)基于中國(guó)經(jīng)驗(yàn)和東道國(guó)社會(huì)認(rèn)同的經(jīng)濟(jì)外交話(huà)語(yǔ)體系，減少中資企業(yè)對(duì)外直接投資所面臨的東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

其次，本文證實(shí)了中資企業(yè)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理可以最大程度地有效治理東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（表5的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為-0.608），但是目前中資企業(yè)主動(dòng)通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)管理的市場(chǎng)治理能力卻較弱（表1的均值得分在3.5左右）。主要是因?yàn)橹匈Y企業(yè)通過(guò)市場(chǎng)治理的相關(guān)制度還不夠完善，相關(guān)機(jī)構(gòu)基本空白。因此，中資企業(yè)市場(chǎng)治理能力的提升，需要在中國(guó)政府推動(dòng)下進(jìn)行，推動(dòng)市場(chǎng)治理的相關(guān)制度建設(shè)，鼓勵(lì)中資企業(yè)和商業(yè)保險(xiǎn)公司積極主動(dòng)地參與東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的治理，因?yàn)槠髽I(yè)才是風(fēng)險(xiǎn)治理的主體，而保險(xiǎn)業(yè)則擁有專(zhuān)業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。中國(guó)政府可以推動(dòng)建立“一帶一路”沿線(xiàn)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)體系，建立以經(jīng)濟(jì)和金融風(fēng)險(xiǎn)為投保要素的海外投資保險(xiǎn)制度[1];發(fā)揮亞投行和絲路基金等金融組織的作用，推進(jìn)“一帶一路”沿線(xiàn)的保險(xiǎn)扶持計(jì)劃[18];推動(dòng)建立對(duì)“一帶一路”投資進(jìn)行擔(dān)保的多邊投資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，比如新設(shè)亞洲基礎(chǔ)設(shè)施投資保險(xiǎn)公司;推動(dòng)建立境外投資咨詢(xún)機(jī)構(gòu)，比如保險(xiǎn)、資信、律師、會(huì)計(jì)、稅務(wù)、咨詢(xún)等領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu);推動(dòng)設(shè)立專(zhuān)門(mén)的、國(guó)際化的“一帶一路”爭(zhēng)端解決機(jī)制和機(jī)構(gòu);推進(jìn)國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在“一帶一路”沿線(xiàn)開(kāi)展資信調(diào)查與評(píng)級(jí)等服務(wù);吸引多邊金融機(jī)構(gòu)或主權(quán)基金參與“一帶一路”建設(shè)，為中資企業(yè)多元化融資和分散化投資提供便利[8]。

最后，引入“企業(yè)聲譽(yù)”中介效應(yīng)后，本文證實(shí)了社會(huì)嵌入在東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)治理中的輿論導(dǎo)向作用。研究發(fā)現(xiàn)，社會(huì)嵌入通過(guò)直接和間接兩個(gè)途徑影響東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，而且這種影響非常顯著。社會(huì)嵌入通過(guò)影響企業(yè)聲譽(yù)直接影響東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（表5顯示的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為-0.307）。企業(yè)聲譽(yù)建立在企業(yè)日常行為基礎(chǔ)之上，中資企業(yè)通過(guò)嵌入當(dāng)?shù)毓?huì)、民間團(tuán)體、宗教組織、當(dāng)?shù)孛襟w以及當(dāng)?shù)厣鐓^(qū)，與利益相關(guān)者建立起有效的溝通機(jī)制，履行企業(yè)的社會(huì)責(zé)任，可以獲得當(dāng)?shù)孛癖妼?duì)企業(yè)的認(rèn)可和情感支持，建立起良好的企業(yè)聲譽(yù)，減少東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)造成的損失。但是，履行責(zé)任固然重要，能否有效地傳播企業(yè)所履行的社會(huì)責(zé)任也非常重要，這是中資企業(yè)所欠缺的，需要中資企業(yè)有意識(shí)地通過(guò)媒體等各種途徑成功地向外傳遞信息，通過(guò)輿論導(dǎo)向引導(dǎo)東道國(guó)民眾對(duì)中資企業(yè)認(rèn)可和情感支持，在東道國(guó)普通民眾和中資企業(yè)之間建立起相互信任的關(guān)系[29]，從而采取有利于企業(yè)的行動(dòng)。因?yàn)槠胀癖姾苌賲⑴c企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，對(duì)企業(yè)不熟悉，媒體等的輿論導(dǎo)向是其評(píng)價(jià)企業(yè)的主要信息來(lái)源和依據(jù)。社會(huì)嵌入也通過(guò)企業(yè)聲譽(yù)影響投資環(huán)境（表5顯示的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為0.588），從而間接影響東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)（表5顯示的標(biāo)準(zhǔn)化回歸系數(shù)為-0.249）。良好的企業(yè)聲譽(yù)有利于企業(yè)獲得投資機(jī)會(huì)、政府資源和民眾支持[44]。一個(gè)國(guó)家的投資環(huán)境本是外生的，是對(duì)所有外資企業(yè)無(wú)差別的，是企業(yè)無(wú)法改變的，但是如果中資企業(yè)通過(guò)社會(huì)嵌入獲得了當(dāng)?shù)孛癖姷恼J(rèn)可和情感支持，建立起良好的企業(yè)聲譽(yù)，當(dāng)?shù)卣賳T給中資企業(yè)的辦事效率將會(huì)更高;當(dāng)出現(xiàn)商業(yè)糾紛時(shí)，當(dāng)?shù)胤ü俚淖杂刹昧繖?quán)將更偏向中資企業(yè);中資企業(yè)遇到困難時(shí)，將更容易獲得當(dāng)?shù)卣推髽I(yè)的幫助，這些均有利于改善中資企業(yè)在東道國(guó)所面臨的投資環(huán)境，從而減少東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)帶來(lái)的損失。因此，本文提倡，在推動(dòng)微觀(guān)層面的企業(yè)治理時(shí)，不僅要鼓勵(lì)企業(yè)加強(qiáng)自身的風(fēng)險(xiǎn)管理能力，更要鼓勵(lì)企業(yè)通過(guò)嵌入當(dāng)?shù)厣鐣?huì)中，獲得當(dāng)?shù)毓賳T及民眾的普遍認(rèn)可，提高中資企業(yè)在東道國(guó)的企業(yè)聲譽(yù)，獲得情感支持，規(guī)避東道國(guó)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。

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Social embeddedness， corporate reputation and economic risk governance of overseas investment： Research on Chinese enterprises investment along “the Belt and Road”

YANG Lingli

（School of Government Management， Shanghai University of Political Science and Law， Shanghai 201701， P. R. China）

Abstract：

On how to govern the economic risks of host countries， the existing literature focuses on two channels： National governance and market governance. The former improves the business environment in the host country through national diplomacy. The latter uses a series of market tools to disperse and hedge risks， so as to prevent risks in advance and hedge risks afterwards. This paper introduces the third risk governance mechanism： social governance. By using 302 questionnaires of entrepreneurs with overseas investment in the Yangtze River Delta and the Pearl River Delta， we find that if Chinese entrepreneurs establish an extensive social relationship network in local society through social embeddedness， they will gain the general recognition and emotional support of local people， improve the reputation of Chinese enterprises in the host country， and enhance the ability of risk management ability. Not only that， we also find that different governance mechanisms can promote each other. The corporate social reputation gained from social embeddedness will further optimize the business environment of investment enterprises in the host country and improve the national governance effect. Based on this understanding， this paper puts forward a ternary governance model of “state-society-market”. Through comparison test and identity test of the structural equation model， we find that after the introduction of “corporate reputation” intermediary effect， the explanatory power of the model is significantly improved， and the effect of state， society and market governance is significantly enhanced， which confirms the effectiveness and robustness of the “state-society-market” governance model.

Key words： ?the Belt and Road; investment risk; economic risk; financial risk; risk governance; economic sociology.

（責(zé)任編輯 傅旭東）