官瑞衡

2020年，全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)風(fēng)云詭譎，政治環(huán)境愈發(fā)復(fù)雜，金融市場(chǎng)波動(dòng)頻繁，人民幣對(duì)美元匯率表現(xiàn)出較大幅度的震蕩，從人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)來(lái)看，震蕩區(qū)間上界達(dá)7.1316，而下界僅為6.5236。

人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)回顧

整體走勢(shì)概述

從整體走勢(shì)來(lái)看，人民幣匯率走勢(shì)呈現(xiàn)先降后升再降的三階段變化，新冠疫情成為匯率震蕩的首要影響因素。

1.第一階段。1月初，得益于《中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議》的簽署和年前結(jié)匯的增加，人民幣對(duì)美元匯率下降。

2.第二階段。1月末至5月，由于新冠疫情的爆發(fā)，人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)上升。

3.第三階段。6月至12月，我國(guó)的新冠疫情基本得到控制，然而新冠疫情的全球蔓延尚未得到有效遏制，諸方面因素疊加導(dǎo)致人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)下跌。

細(xì)分區(qū)間走勢(shì)分析

根據(jù)人民幣對(duì)美元匯率的走勢(shì)，可以進(jìn)一步將其分為六個(gè)區(qū)間予以細(xì)化分析。

1.第一區(qū)間。1月初，人民幣對(duì)美元匯率下降，在1月21日?qǐng)?bào)6.8606。一方面得益于1月15日簽署的《中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議》，另一方面是由于年前結(jié)匯的增加，導(dǎo)致對(duì)外匯的需求少于供給，美元相對(duì)人民幣貶值。

2.第二區(qū)間。1月末至2月中旬，人民幣對(duì)美元匯率上升。一方面是由于中國(guó)的新冠疫情開(kāi)始爆發(fā)，市場(chǎng)預(yù)期較差，另一方面是由于隨著新冠疫情的全球蔓延，市場(chǎng)的避險(xiǎn)情緒上升，投資者傾向持有美元以避險(xiǎn)。

3.第三區(qū)間。2月下旬，隨著疫情防控工作的逐步展開(kāi)，中國(guó)的新冠疫情得到有效遏制，生產(chǎn)生活趨于正?；?，中國(guó)開(kāi)始進(jìn)入復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段，市場(chǎng)預(yù)期轉(zhuǎn)好，因此人民幣對(duì)美元匯率下降。

4.第四區(qū)間。3月，美股連續(xù)發(fā)生四次熔斷，但是全球性的美元流動(dòng)性危機(jī)反而促使美元指數(shù)高漲，人民幣對(duì)美元匯率因此受壓上升。

5.第五區(qū)間。4月至5月，這一區(qū)間內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率保持波動(dòng)。其中，5月29日?qǐng)?bào)7.1316，為2020年最高點(diǎn)。

6.第六區(qū)間。6月至12月，這一區(qū)間內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)下降。其中，12月28日?qǐng)?bào)6.5236，為2020年最低點(diǎn)。一方面是人民幣升值，這得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)向好給予市場(chǎng)樂(lè)觀的預(yù)期，以及出口帶來(lái)的貿(mào)易順差的累積使得外匯供給大于外匯需求；另一方面是美元貶值，這是由于美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)限制的量化寬松以及美國(guó)新冠疫情的嚴(yán)峻形勢(shì)帶來(lái)的悲觀預(yù)期。

影響人民幣對(duì)美元匯率的主要因素

通過(guò)相關(guān)理論結(jié)合2020年人民幣對(duì)美元匯率走勢(shì)變動(dòng)的實(shí)際情況進(jìn)行分析，可以發(fā)現(xiàn)影響人民幣對(duì)美元匯率的主要因素可以歸納為市場(chǎng)預(yù)期、對(duì)外貿(mào)易和貨幣政策三個(gè)主要方面。

市場(chǎng)預(yù)期

1.國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)預(yù)期。對(duì)于國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的預(yù)期反映了外匯市場(chǎng)參與者的信心，這些預(yù)期體現(xiàn)在投資者持有的多頭頭寸和空頭頭寸上。以7月的最后五個(gè)交易日為例，投機(jī)者在一周內(nèi)增加了52億美元的美元空頭頭寸，這使得空頭頭寸的總體規(guī)模增加至242億美元。受此影響，人民幣對(duì)美元匯率在7月下跌約4.4%，創(chuàng)下了近十年來(lái)的最大跌幅。

2.經(jīng)濟(jì)政策的不確定性。人民幣對(duì)美元匯率不僅受到我國(guó)實(shí)施的經(jīng)濟(jì)政策的影響，還容易受到外國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的影響。在全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)減速、雙邊貿(mào)易摩擦加劇和國(guó)際政治格局變化頻繁的背景下，各國(guó)經(jīng)濟(jì)政策的不確定性正在增加，經(jīng)濟(jì)政策的不確定性和人民幣對(duì)美元匯率波動(dòng)率的相關(guān)關(guān)系正在加強(qiáng)。

3.美元指數(shù)。美元作為當(dāng)前市場(chǎng)主要貨幣和石油、貴金屬等貨物的錨定資產(chǎn)，能在一定程度上體現(xiàn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒。人民幣對(duì)美元匯率與美元指數(shù)的相關(guān)性較大，整體上美元指數(shù)對(duì)人民幣對(duì)美元匯率的影響顯著。但是美元指數(shù)對(duì)于人民幣對(duì)美元匯率的影響容易收到受多種因素的擾動(dòng)，2020年人民幣對(duì)美元匯率與美元指數(shù)走勢(shì)的相關(guān)性從在2月至9月較為顯著，而在其余月份則稍有減弱。

4.政治因素。政治與經(jīng)濟(jì)是密切聯(lián)系著的，兩者是辯證統(tǒng)一的。在2020年中，美國(guó)大選的結(jié)果對(duì)于市場(chǎng)預(yù)期有著較大的影響。在11月初，市場(chǎng)對(duì)于喬·拜登當(dāng)選美國(guó)第46任總統(tǒng)的消息表達(dá)出積極樂(lè)觀的預(yù)期，人民幣對(duì)美元匯率加速下降。

5.中美貿(mào)易關(guān)系。2018年3月，新一輪的中美貿(mào)易摩擦開(kāi)始，美國(guó)對(duì)中國(guó)發(fā)起所謂“232調(diào)查”與“301調(diào)查”，此后的一個(gè)月內(nèi)兩國(guó)針對(duì)進(jìn)口商品征收的關(guān)稅大幅上升，征稅金額超過(guò)千億美元。中美貿(mào)易摩擦的關(guān)注點(diǎn)在于美方要求降低中國(guó)對(duì)美貿(mào)易順差。然而，如果人民幣持續(xù)大幅貶值，容易造成境內(nèi)資金外流，從而導(dǎo)致對(duì)我國(guó)投資和消費(fèi)不利的影響，甚至?xí)l(fā)一定的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。中美雙方在2020年1月15日簽署《中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議》，使貿(mào)易摩擦得到一定程度的緩和，人民幣對(duì)美元匯率因此下降。然而，《中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議》簽署后不久，新冠疫情即蔓延全球，中美雙方都無(wú)暇他顧。受新冠疫情的影響，不僅第二階段的談判受阻，《中美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)議》的執(zhí)行情況也受到了影響。2020年1月至11月間，中方僅購(gòu)買(mǎi)了總額約820億美元的美方商品，與協(xié)議約定的額度相去甚遠(yuǎn)。從中方購(gòu)買(mǎi)各類(lèi)型商品的情況來(lái)看，中方對(duì)農(nóng)產(chǎn)品的購(gòu)買(mǎi)數(shù)量接近協(xié)議約定的目標(biāo)，而對(duì)能源類(lèi)商品的購(gòu)買(mǎi)數(shù)量與目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。隨著美國(guó)第46任總統(tǒng)喬·拜登入主白宮，美方宣布將對(duì)唐納德·特朗普簽署的大量政策進(jìn)行全面審查，中美貿(mào)易摩擦的前景仍不明確。

對(duì)外貿(mào)易

1.進(jìn)出口貿(mào)易差額。2020年我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差自第二季度以來(lái)大幅增加，經(jīng)常項(xiàng)目順差在第三、四季度也保持在高位，其中第四季度的經(jīng)常項(xiàng)目順差更是達(dá)到十年來(lái)最高水平。

究其原因，一方面是由于中國(guó)政府對(duì)于新冠疫情的強(qiáng)勢(shì)遏制，中國(guó)較早進(jìn)入復(fù)工復(fù)產(chǎn)階段，國(guó)外企業(yè)由于停工停產(chǎn)難以完成的訂單轉(zhuǎn)向我國(guó)，貨物貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大。另一方面是由于海外新冠疫情的嚴(yán)峻形勢(shì)，出國(guó)旅游或留學(xué)人數(shù)下降，服務(wù)貿(mào)易逆差較2019年大幅縮減。

2.結(jié)售匯差額。結(jié)售匯的差額通過(guò)影響外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系來(lái)影響人民幣對(duì)美元匯率的變動(dòng)，在年前等結(jié)匯高峰期，人民幣對(duì)美元匯率受到較大的影響而下降。從整體上看，銀行結(jié)售匯保持順差，體現(xiàn)出市場(chǎng)對(duì)于人民幣的良好預(yù)期，結(jié)匯以持有人民幣的意愿的增大進(jìn)一步推高人民幣升值。

貨幣政策

1.貨幣供給與流動(dòng)性。歐美日央行的貨幣寬松政策通過(guò)改變與中國(guó)的貨幣供給差額和利差，間接作用于人民幣對(duì)美元匯率。美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策使得美國(guó)的廣義貨幣供應(yīng)量大幅增加，為市場(chǎng)注入大量流動(dòng)性，在緩解了美元流動(dòng)將危機(jī)的同時(shí)，也在一定程度上減緩了美元的升值。

2.利差。2020年，得益于對(duì)本國(guó)新冠疫情的有效遏制，中國(guó)的貨幣政策在寬松后回歸正?；?，而美聯(lián)儲(chǔ)則繼續(xù)維持低位的利率水平。中美10年期國(guó)債收益率差值持續(xù)擴(kuò)大，利差高達(dá)約250個(gè)基點(diǎn)，達(dá)到近五年來(lái)新高。由于我國(guó)市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放程度的不斷深化，加之不斷擴(kuò)大的利差，境外投資者對(duì)于境內(nèi)股票和債券的投資熱情并未隨著新冠疫情的爆發(fā)而消退。尤其是從2020年6月開(kāi)始，得益于中國(guó)新冠疫情防控工作的常態(tài)化開(kāi)展，相比于其他國(guó)家，中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)保持穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)發(fā)展持續(xù)向好，境外投資者更愿意持有人民幣資產(chǎn)以規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣對(duì)美元匯率展望

新冠疫情和中美貿(mào)易關(guān)系保持較強(qiáng)影響

2021年新冠疫情將出現(xiàn)新一輪的蔓延，新冠疫情防控的成效以及相關(guān)疫苗的研發(fā)進(jìn)度將對(duì)全球宏觀經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇帶來(lái)較大的影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒的變動(dòng)將會(huì)保持對(duì)人民幣對(duì)美元匯率的較強(qiáng)影響。隨著美國(guó)總統(tǒng)的更替，新任政府對(duì)中美貿(mào)易關(guān)系的態(tài)度值得關(guān)注。新任國(guó)務(wù)卿安東尼·布林肯雖然稱(chēng)和中國(guó)關(guān)系會(huì)有所緩和，但是仍對(duì)前任政府對(duì)中國(guó)的態(tài)度表示肯定?？梢灶A(yù)見(jiàn)，中美的關(guān)系或許不至于達(dá)到“沖突”的程度，但是仍然保持著“激烈的競(jìng)爭(zhēng)”。

人民幣對(duì)美元匯率彈性顯著增強(qiáng)

2015年“811匯改”以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率彈性顯著增強(qiáng)，雙向走勢(shì)更加明顯，更能反映市場(chǎng)的供求關(guān)系變化?？梢灶A(yù)見(jiàn)，2021年人民幣對(duì)美元匯率將在較寬區(qū)間內(nèi)保持雙向波動(dòng)。

（廈門(mén)大學(xué)國(guó)際學(xué)院）

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