◎文/戰(zhàn) 友

2016 年 10 月， 國(guó)務(wù)院下發(fā) 《關(guān)于積極穩(wěn)妥降低企業(yè)杠桿率的意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2016〕54 號(hào)）及其附件《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)的指導(dǎo)意見(jiàn)》，標(biāo)志著我國(guó)新一輪債轉(zhuǎn)股大幕正式拉開(kāi)。 文件明確提出鼓勵(lì)金融資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司等參與開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股， 支持銀行充分利用現(xiàn)有符合條件的所屬機(jī)構(gòu)， 或申請(qǐng)?jiān)O(shè)立新機(jī)構(gòu)開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股。 綜合來(lái)看， 本輪債轉(zhuǎn)股的轉(zhuǎn)股主體仍將是國(guó)有企業(yè)， 因此本文討論僅限于國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)研究。國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司作為承擔(dān)促進(jìn)國(guó)有資本合理流動(dòng)、 優(yōu)化國(guó)有資本投向、 推動(dòng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局優(yōu)化和結(jié)構(gòu)調(diào)整等任務(wù)的專(zhuān)業(yè)平臺(tái)， 通過(guò)市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股去杠桿， 降低國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率， 為打贏防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)、 推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型發(fā)展做出了貢獻(xiàn)。

一、基本情況

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股是指由銀行、 實(shí)施機(jī)構(gòu)和企業(yè)以市場(chǎng)化、法治化的方式，依據(jù)國(guó)家政策導(dǎo)向， 自主協(xié)商確定轉(zhuǎn)股對(duì)象、 轉(zhuǎn)股債權(quán)以及轉(zhuǎn)股價(jià)格和條件， 實(shí)施機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化籌集債轉(zhuǎn)股所需資金，并多渠道、 多方式實(shí)現(xiàn)股權(quán)市場(chǎng)化退出。 兩類(lèi)公司的功能定位不同， 國(guó)有資本投資公司以戰(zhàn)略性核心業(yè)務(wù)控股為主，通過(guò)開(kāi)展投資融資、產(chǎn)業(yè)培育和資本運(yùn)作等， 發(fā)揮投資引導(dǎo)和結(jié)構(gòu)調(diào)整作用。 國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司以財(cái)務(wù)性持股為主，通過(guò)股權(quán)運(yùn)作、基金投資、培育孵化、價(jià)值管理、有序進(jìn)退等方式， 實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本合理流動(dòng)和保值增值。結(jié)合兩類(lèi)公司的功能定位和市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股定義來(lái)看，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司更適宜作為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的實(shí)施機(jī)構(gòu)。

各國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司積極參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)，采取綜合措施降低非金融企業(yè)杠桿率， 為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革降杠桿提供了有益探索。 中國(guó)國(guó)新控股有限責(zé)任公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)國(guó)新）從2017 年開(kāi)始實(shí)質(zhì)性參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股， 先后參與了6家國(guó)企的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，投資金額約165 億元。中國(guó)誠(chéng)通控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)中國(guó)誠(chéng)通）先后參與了中船重工、 中國(guó)鐵建等國(guó)企的市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，合計(jì)投資金額130 多億元，帶動(dòng)社會(huì)資本約800 億元。山西省國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)有限公司發(fā)起設(shè)立了30 億元山西省國(guó)有企業(yè)聯(lián)合債轉(zhuǎn)股專(zhuān)項(xiàng)基金， 并以市場(chǎng)化方式配套發(fā)行70 億元債轉(zhuǎn)股專(zhuān)項(xiàng)債，開(kāi)啟了山西首批百億元債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目。

二、實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的意義

一是降低企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率。 2018 年 9 月，中共中央辦公廳、 國(guó)務(wù)院辦公廳下發(fā)《關(guān)于加強(qiáng)國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債約束的指導(dǎo)意見(jiàn)》，提出推動(dòng)國(guó)有企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率到 2020 年底比2017 年底降低2 個(gè)百分點(diǎn)左右， 之后國(guó)有企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率基本保持在同行業(yè)同規(guī)模企業(yè)平均水平。 國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司通過(guò)對(duì)一些國(guó)有企業(yè)進(jìn)行市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股， 可以解決企業(yè)負(fù)債規(guī)模和財(cái)務(wù)杠桿過(guò)高的問(wèn)題，改善財(cái)務(wù)指標(biāo)，緩解企業(yè)融資壓力，化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

二是優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股后，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司作為市場(chǎng)化運(yùn)作的專(zhuān)業(yè)平臺(tái)， 推動(dòng)所持股企業(yè)建立規(guī)范、 完善的法人治理結(jié)構(gòu)，通過(guò)股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)等行使權(quán)利，督促所持股企業(yè)加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，落實(shí)風(fēng)險(xiǎn)管控責(zé)任，提高運(yùn)營(yíng)效率， 協(xié)調(diào)和引導(dǎo)所持股企業(yè)發(fā)展。 債轉(zhuǎn)股后的企業(yè)產(chǎn)權(quán)明晰、有效制衡，估值水平提升， 能夠促進(jìn)國(guó)有資本在改革過(guò)程中的保值增值。

三是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。 國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司作為促進(jìn)國(guó)有資本合理流動(dòng)、優(yōu)化國(guó)有資本的平臺(tái)， 通過(guò)實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股， 以時(shí)間換空間， 為企業(yè)贏得轉(zhuǎn)型發(fā)展的關(guān)鍵緩沖期， 為新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換提供了資金保障。 在此過(guò)程中， 實(shí)現(xiàn)了資源向重點(diǎn)行業(yè)、 關(guān)鍵領(lǐng)域和優(yōu)勢(shì)企業(yè)的集中， 推動(dòng)了國(guó)有經(jīng)濟(jì)布局的優(yōu)化和結(jié)構(gòu)的調(diào)整，提高了國(guó)有資本配置和運(yùn)營(yíng)的效率， 更好地服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略需要， 以實(shí)際舉措支持了實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

三、與金融資產(chǎn)投資公司的比較

2018 年 6 月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布 《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》（中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)令〔2018〕4 號(hào)），金融資產(chǎn)投資公司是指由商業(yè)銀行作為主要股東發(fā)起的， 從事債轉(zhuǎn)股及配套支持業(yè)務(wù)的非銀行金融機(jī)構(gòu)。截至目前，共設(shè)立了5 家金融資產(chǎn)投資公司， 已經(jīng)成為新一輪開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的主力軍。

（一）項(xiàng)目獲取

金融資產(chǎn)投資公司由商業(yè)銀行發(fā)起設(shè)立， 發(fā)起銀行具有廣泛的債務(wù)人客戶(hù)群體， 可以為金融資產(chǎn)投資公司提供充足的目標(biāo)客戶(hù)，使其在獲取不良資產(chǎn)資源、掌握債權(quán)信息等方面享有優(yōu)勢(shì)， 能夠有效提升債轉(zhuǎn)股成功率。 國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司對(duì)國(guó)有企業(yè)的情況更為熟悉，針對(duì)國(guó)有企業(yè)債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目，協(xié)調(diào)利益關(guān)系、 設(shè)計(jì)交易結(jié)構(gòu)等方面， 具有一定的便利條件和較強(qiáng)的溝通能力，有利于快速開(kāi)展業(yè)務(wù)。

（二）資金募集

金融資產(chǎn)投資公司不僅可以通過(guò)發(fā)行金融債券、債券回購(gòu)、 同業(yè)拆借、 同業(yè)借款、 私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品等方式籌集資金， 還可以設(shè)立債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃籌集資金。 國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司因?yàn)椴皇墙鹑跈C(jī)構(gòu)， 在開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)時(shí)融資方式受到一定限制，根據(jù)《市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行指引》（ 發(fā) 改 辦 財(cái) 金 〔2016〕2735號(hào)）等文件，可以通過(guò)發(fā)行市場(chǎng)化銀行債轉(zhuǎn)股專(zhuān)項(xiàng)債券、基金、 私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品等方式募集資金。

（三）實(shí)施方式

金融資產(chǎn)投資公司實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的主要方式包括“收債轉(zhuǎn)股”“入股還債”兩種方式，“收債轉(zhuǎn)股” 即先收購(gòu)金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的債權(quán)，再將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)；“入股還債”即先投資企業(yè)股權(quán)，由企業(yè)將股權(quán)投資資金全部用于償還現(xiàn)有債權(quán)?！蛾P(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》（發(fā)改財(cái)金〔2018〕152 號(hào)）明確，銀行可向國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司以債轉(zhuǎn)股為目的轉(zhuǎn)讓各種類(lèi)型銀行債權(quán)， 國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)主要通過(guò) “入股還債” 方式進(jìn)行。

（四）股東身份

《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》（中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)令〔2018〕4 號(hào)）規(guī)定，金融資產(chǎn)投資公司對(duì)于實(shí)行債轉(zhuǎn)股的企業(yè)， 原則上不當(dāng)控股股東， 如確有必要應(yīng)制定合理的過(guò)渡期限。 國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股后， 既可以作為企業(yè)的控股股東， 也可以作為企業(yè)的參股股東，沒(méi)有明確的要求，相比于金融資產(chǎn)投資公司有較大的靈活性。

（五）問(wèn)題解決

市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股可以有效緩解國(guó)有企業(yè)當(dāng)前面臨的諸多困境，但其并非萬(wàn)全之策，很多債轉(zhuǎn)股企業(yè)長(zhǎng)期背負(fù)著沉重的歷史遺留問(wèn)題和企業(yè)辦社會(huì)等負(fù)擔(dān)， 嚴(yán)重制約著企業(yè)的生存和發(fā)展， 國(guó)企改革任務(wù)依然艱巨。 金融資產(chǎn)投資公司可以推動(dòng)政府、相關(guān)部門(mén)對(duì)債轉(zhuǎn)股企業(yè)在改組改制過(guò)程中涉及的社會(huì)負(fù)擔(dān)剝離、富余人員分流安置、稅收優(yōu)惠、 股權(quán)退出等方面給予支持。 國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司在國(guó)有企業(yè)辦社會(huì)職能加快剝離、歷史遺留問(wèn)題解決、市場(chǎng)化處置不良資產(chǎn)等方面可以配合提供支持。

（六）增值服務(wù)

金融資產(chǎn)投資公司在優(yōu)化企業(yè)資產(chǎn)和負(fù)債結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上， 借助發(fā)起銀行子公司的證券、保險(xiǎn)、租賃、基金等牌照，通過(guò)提供“一攬子”的綜合金融服務(wù)， 不斷向企業(yè)注入新產(chǎn)業(yè)、新項(xiàng)目，增強(qiáng)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力， 而不僅僅是簡(jiǎn)單地通過(guò)債轉(zhuǎn)股的方式降低企業(yè)負(fù)債率。 國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司將企業(yè)改組改制、降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)企業(yè)成本、化解過(guò)剩產(chǎn)能、 促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)等多種綜合手段與開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)有機(jī)結(jié)合，在幫助企業(yè)上市、出清企業(yè)、 資產(chǎn)整合方面提供增值服務(wù)。

四、國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股推進(jìn)路徑、案例分析

（一）出資模式

國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)， 出資可采用發(fā)起設(shè)立基金、 債轉(zhuǎn)股專(zhuān)項(xiàng)債券、 聯(lián)合出資人共同出資、 與金融資產(chǎn)投資公司合作發(fā)起設(shè)立基金等模式（詳見(jiàn)表1）。

（二）參與方式

國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司可以作為債權(quán)人、直接投資人、基金投資人、 股東等參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)（詳見(jiàn)表2）。

五、面臨的問(wèn)題

（一）“入股還債”為主要方式

雖然 《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》（發(fā)改財(cái)金〔2018〕152 號(hào)）明確，金融資產(chǎn)投資公司、 金融資產(chǎn)管理公司、 國(guó)有資本投資運(yùn)營(yíng)公司、 保險(xiǎn)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)可以“收債轉(zhuǎn)股” 方式實(shí)施債轉(zhuǎn)股， 但因國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司不是金融機(jī)構(gòu)， 實(shí)踐中主要通過(guò)“入股還債”方式，實(shí)施債轉(zhuǎn)股后債務(wù)企業(yè)一般情況下需按照原值償還債權(quán)，無(wú)法做到完全市場(chǎng)化的定價(jià)方式。 而采用“收債轉(zhuǎn)股”方式實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股， 債權(quán)收購(gòu)價(jià)格可以按市場(chǎng)化原則協(xié)商確定， 通過(guò)合理估算價(jià)值作為定價(jià)依據(jù)， 不是依據(jù)債權(quán)的原值進(jìn)行收購(gòu)。

表1 出資模式與案例情況表

表2 參與模式與案例情況表

（二）融資方式相對(duì)受限

債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)發(fā)展較快，整體資金需求規(guī)模較大，國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司因不是金融機(jī)構(gòu)， 無(wú)法采用發(fā)行金融債券、 通過(guò)債券回購(gòu)、 同業(yè)拆借、同業(yè)借款、設(shè)立債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃等方式融入資金。 雖然國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司積極發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券、基金、私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品等方式籌集資金，但在經(jīng)濟(jì)下行期項(xiàng)目處置的周期大大拉長(zhǎng)， 在市場(chǎng)上找到與之期限匹配的低成本資金相對(duì)有限， 這將在一定程度上制約了國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的快速拓展。

（三）業(yè)務(wù)開(kāi)展存在風(fēng)險(xiǎn)

國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)主要依靠債務(wù)融資， 將導(dǎo)致自身的負(fù)債規(guī)模擴(kuò)大。 很多債轉(zhuǎn)股項(xiàng)目在實(shí)施后將進(jìn)入發(fā)展期，項(xiàng)目退出、 實(shí)現(xiàn)盈利需要一定的時(shí)間， 同時(shí)持股期間內(nèi)能否產(chǎn)生分紅收益或分紅收益能否覆蓋資金成本， 均存在不確定性。在這種情況下，將增大國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)， 也不符合國(guó)家對(duì)國(guó)有企業(yè)降負(fù)債、 去杠桿的要求。 參與項(xiàng)目的盈利性和流動(dòng)性明顯不足， 導(dǎo)致國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司參與積極性不高。

（四）扶持政策相對(duì)缺乏

為支持市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的開(kāi)展， 國(guó)家有關(guān)部門(mén)通過(guò) 《關(guān)于落實(shí)降低企業(yè)杠桿率稅收支持政策的通知》（財(cái)稅 〔2016〕125 號(hào)）、《2019 年降低企業(yè)杠桿率工作要點(diǎn)》（發(fā)改財(cái)金 〔2019〕1276 號(hào)）等一系列相關(guān)配套政策，對(duì)金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)在財(cái)政、稅收優(yōu)惠、股權(quán)退出、并購(gòu)重組、人才隊(duì)伍、績(jī)效評(píng)價(jià)、薪酬管理、司法等方面給予了大量政策支持，而國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司等非金融機(jī)構(gòu)在開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股過(guò)程中相對(duì)缺乏扶持政策。

（五）頂層設(shè)計(jì)有待完善

關(guān)于國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)工作， 中央層面出臺(tái)了 《關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本投資、 運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見(jiàn)》（國(guó)發(fā)〔2018〕23號(hào)），個(gè)別省市出臺(tái)了國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司管理辦法，但是總體看中央企業(yè)和一些省市的地方國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司試點(diǎn)工作還在探索階段。 考慮到國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司的試點(diǎn)情況， 公司開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)需進(jìn)一步完善運(yùn)作流程、模式、制度建設(shè)等。

六、政策建議

（一）明確收購(gòu)債權(quán)資質(zhì)

《金融資產(chǎn)投資公司管理辦法（試行）》（中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)令〔2018〕4 號(hào)）提出，鼓勵(lì)金融資產(chǎn)投資公司采用先收購(gòu)銀行對(duì)企業(yè)的債權(quán)， 再將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)的形式實(shí)施債轉(zhuǎn)股， 收購(gòu)價(jià)格由雙方按市場(chǎng)化原則自主協(xié)商確定。 建議銀保監(jiān)部門(mén)下發(fā)文件，將《關(guān)于市場(chǎng)化銀行債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)實(shí)施中有關(guān)具體政策問(wèn)題的通知》（發(fā)改財(cái)金〔2018〕152 號(hào)） 中有關(guān)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司可以開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)為目的， 收購(gòu)銀行等金融企業(yè)債權(quán)資產(chǎn)的業(yè)務(wù)資質(zhì)予以進(jìn)一步明確， 并鼓勵(lì)采用該方式。

（二）積極拓寬融資渠道

建議考慮通過(guò)央行再貸款、特別國(guó)債、財(cái)政貼息、國(guó)家層面設(shè)立引導(dǎo)基金和補(bǔ)償基金、 補(bǔ)充國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司資本金等方式， 撬動(dòng)更多社會(huì)資金， 為市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的開(kāi)展提供長(zhǎng)周期、低成本資金支持。 國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司自身也要通過(guò)國(guó)有資本功能的合理杠桿放大，創(chuàng)新更多的融資方式來(lái)降低融資成本，打通信貸、基金、債券、 境外直貸等多元融資渠道，形成金額大、期限長(zhǎng)、價(jià)格低、條件優(yōu)、可持續(xù)的資金池， 為開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)提供資金支撐。

（三）嚴(yán)格控制項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)

要通過(guò)培育打造專(zhuān)業(yè)化團(tuán)隊(duì)， 堅(jiān)持專(zhuān)業(yè)的人干專(zhuān)業(yè)的事，不斷提高盡職調(diào)查、投后管理、 價(jià)值再造、 風(fēng)險(xiǎn)防控、 創(chuàng)新研究等專(zhuān)業(yè)化能力水平。 多方合作有利于分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)驗(yàn)借鑒，要通過(guò)與金融資產(chǎn)投資公司、 金融資產(chǎn)管理公司、 地方資產(chǎn)管理公司等，成立項(xiàng)目公司、設(shè)立基金等方式實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)合作?！耙酝硕ㄍ丁薄⒃趯?shí)施債轉(zhuǎn)股前就通過(guò)與各中介機(jī)構(gòu)合作設(shè)計(jì)退出方案， 充分運(yùn)用多層次的資本市場(chǎng)， 結(jié)合 IPO、并購(gòu)、回購(gòu)等方式，力爭(zhēng)在債轉(zhuǎn)股后實(shí)現(xiàn)多渠道順利退出。

（四）加大政策扶持力度

本輪債轉(zhuǎn)股強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)化、法治化，考慮到國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司開(kāi)展市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)的特殊性， 需要國(guó)家層面出臺(tái)更多的支持政策。 建議發(fā)展改革委、 銀保監(jiān)、證監(jiān)、財(cái)政、稅務(wù)、國(guó)資委、法院等部門(mén)在財(cái)政、稅收優(yōu)惠、并購(gòu)重組、 股權(quán)退出、 人才隊(duì)伍、績(jī)效評(píng)價(jià)、薪酬管理、司法等方面加大政策扶持力度， 以激發(fā)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司參與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股的熱情， 進(jìn)一步解決市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股進(jìn)度較慢的問(wèn)題。

（五）持續(xù)完善頂層設(shè)計(jì)

國(guó)有資本投資、 運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)涉及職能定位、監(jiān)管方式、 管控方式調(diào)整等多方面內(nèi)容， 需要進(jìn)一步健全兩類(lèi)公司監(jiān)管制度體系，與其他國(guó)有企業(yè)改革試點(diǎn)和相關(guān)政策銜接聯(lián)動(dòng)， 出臺(tái)配套規(guī)章制度。 針對(duì)國(guó)有資本運(yùn)營(yíng)公司實(shí)施市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)， 要做好頂層設(shè)計(jì)與宏觀布局，完善細(xì)化運(yùn)作流程、模式、制度建設(shè)等，為工作順利開(kāi)展提供方向性指引，使國(guó)資國(guó)企改革與市場(chǎng)化債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)協(xié)同推進(jìn)。