趙魯濤 ，鄭志益 ，邢悅悅 ，趙偉剛

（1.北京科技大學(xué) 數(shù)理學(xué)院，北京 100083；2.北京理工大學(xué) 管理與經(jīng)濟(jì)學(xué)院 能源與環(huán)境政策研究中心，北京 100081）

一、2020年國(guó)際原油價(jià)格走勢(shì)回顧

2020年國(guó)際油價(jià)上半年大幅漲跌，下半年震蕩上行，油價(jià)波動(dòng)幅度較2019年更為劇烈。Brent原油（Brent Crude Oil）年均價(jià)為41.96美元/桶，WTI原油（West Texas Intermediate Crude Oil）年均價(jià)為39.16美元/桶，同比下降了34.75%和31.28%。整體來看，雖然受新冠疫情影響全球經(jīng)濟(jì)深度衰退，原油需求持續(xù)疲軟，但OPEC+減產(chǎn)協(xié)議有效執(zhí)行、中印經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇、新冠疫苗利好消息仍在一定程度上抑制了油價(jià)下跌。具體分析如下：

2020年1—3月，新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和原油需求造成嚴(yán)重沖擊。全球原油需求下降605萬桶/日[1]，2020年3月初，OPEC+未能繼續(xù)達(dá)成減產(chǎn)協(xié)議，原油市場(chǎng)供需嚴(yán)重失衡。油價(jià)在3月暴跌，創(chuàng)自2008年全球金融危機(jī)以來單月最大跌幅，Brent原油價(jià)格下跌至37.67美元/桶，跌幅達(dá)71.73%。4月，油價(jià)小起大落。由于沙特與俄羅斯達(dá)成史無前例的減產(chǎn)協(xié)議，油價(jià)在月初短暫攀升，之后由于新冠疫情在全球迅速傳播和感染人數(shù)急劇增長(zhǎng)，世界各國(guó)采取封鎖等限制措施，嚴(yán)重阻礙了經(jīng)濟(jì)發(fā)展，而OPEC+減產(chǎn)計(jì)劃還未有效實(shí)施，需求與供給的雙重沖擊導(dǎo)致油價(jià)大幅下跌到全年最低值。全球石油市場(chǎng)基本面進(jìn)一步惡化導(dǎo)致美國(guó)原油庫(kù)存迅速增長(zhǎng)，4月20日，在美國(guó)石油市場(chǎng)供應(yīng)過剩、期貨合約到期和德克薩斯州強(qiáng)制減產(chǎn)政策不明確等因素共同作用下，WTI原油期貨結(jié)算價(jià)收?qǐng)?bào)?37.63美元/桶，歷史首次收于負(fù)值。5月，OPEC+大規(guī)模減產(chǎn)以及美國(guó)、加拿大和其他地區(qū)產(chǎn)量降低，使得全球供應(yīng)收緊，石油日產(chǎn)量環(huán)比下降1 180萬桶。而需求端，中國(guó)、印度石油需求快速?gòu)?fù)蘇，石油市場(chǎng)供需基本面得以改善，油價(jià)開始反彈。4月末Brent原油價(jià)格上升至近35美元/桶，現(xiàn)貨價(jià)格上漲15.66美元/桶，漲幅高達(dá)84.69%。6—8月，在經(jīng)歷了史無前例的高度動(dòng)蕩的上半年后，原油價(jià)格趨于平穩(wěn)。OPEC+減產(chǎn)協(xié)議的有效執(zhí)行以及美國(guó)、加拿大等其他產(chǎn)油國(guó)的大幅減產(chǎn)，加之世界經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，石油基本面趨緊，油價(jià)維持漲勢(shì)，并保持在40美元/桶之上。9月初，由于俄羅斯拒絕進(jìn)一步減產(chǎn)，導(dǎo)致沙特報(bào)復(fù)性增加石油產(chǎn)量，并下調(diào)售價(jià)。另外，海外新冠疫情二次爆發(fā)，削弱全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭，原油需求疲軟，導(dǎo)致油價(jià)下跌。11月后，新冠疫苗研發(fā)成果顯著提振了市場(chǎng)對(duì)石油需求復(fù)蘇的樂觀情緒，且OPEC+減產(chǎn)協(xié)議好于市場(chǎng)預(yù)期，亞太地區(qū)原油需求強(qiáng)勁，原油市場(chǎng)基本面改善，油價(jià)穩(wěn)步上漲。2020年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)如圖1所示。

圖1 2020年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)圖

二、2021年國(guó)際原油市場(chǎng)形勢(shì)分析

（一）石油市場(chǎng)基本面分析

1.中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，推動(dòng)原油消費(fèi)增加

2020年上半年，新冠疫情導(dǎo)致各國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)停擺，全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重衰退，大國(guó)博弈激烈，國(guó)際環(huán)境不穩(wěn)定、不確定性因素增加，全球貿(mào)易受到巨大沖擊。下半年，伴隨各國(guó)封鎖逐步地解除，全球經(jīng)濟(jì)有所回暖，但各國(guó)受新冠疫情沖擊不同導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)恢復(fù)狀況懸殊，進(jìn)一步推動(dòng)了全球經(jīng)濟(jì)“東升西降”的發(fā)展態(tài)勢(shì)[2]，具體如圖2所示。

圖2 主要經(jīng)濟(jì)體GDP占全球比重

中國(guó)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇，積極發(fā)揮火車頭的作用。2020年初，受新冠疫情影響，中國(guó)第一季度GDP同比下降6.8%，但經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面沒有改變。在新冠疫情防控常態(tài)化下，中國(guó)加大“六穩(wěn)”“六?！惫ぷ髁Χ?，擴(kuò)大內(nèi)需，構(gòu)建雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局，前三季度GDP同比增長(zhǎng)0.7%，成為2020年全球唯一GDP增長(zhǎng)的主要經(jīng)濟(jì)體[3]。2021年，中國(guó)將作為世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主力軍，進(jìn)一步通過拉動(dòng)內(nèi)需提振經(jīng)濟(jì)，GDP增速預(yù)計(jì)將達(dá)到8%左右。

印度經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)，拉動(dòng)原油需求上升。近年來印度一直保持較高經(jīng)濟(jì)增速和能源消費(fèi)量，78%的原油來源依靠進(jìn)口。2020年，印度經(jīng)濟(jì)受新冠疫情沖擊，大幅下滑。2021年，人口紅利、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)發(fā)展等，將拉動(dòng)印度經(jīng)濟(jì)重回高速增長(zhǎng)通道，原油需求也將持續(xù)回升，推動(dòng)全球原油消費(fèi)增長(zhǎng)。

美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇艱難，仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。2020年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)受新冠疫情持續(xù)惡化的影響而不斷萎縮，PMI指數(shù)（Purchasing Managers' Index）一度跌至10年來最低水平。4月美國(guó)失業(yè)率升至14.7%，創(chuàng)下歷史新高，后歷經(jīng)7個(gè)月持續(xù)回落至6.7%，但遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出2019年11月的3.5%[4]。2021年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇壓力較大，預(yù)計(jì)原油消費(fèi)量提升有限，難以恢復(fù)至新冠疫情前水平。

歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在望，推動(dòng)原油需求恢復(fù)。2020年12月中歐簽訂投資協(xié)定，同時(shí)歐盟將實(shí)施7 500億歐元的復(fù)興計(jì)劃，為2021年的歐盟經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇注入新動(dòng)力。歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)雖面臨風(fēng)險(xiǎn)，在新冠疫情受控后，被壓抑的需求得以釋放，會(huì)使旅游業(yè)、服務(wù)業(yè)以及微小企業(yè)反彈迅速而強(qiáng)勁，推動(dòng)原油需求恢復(fù)。

預(yù)計(jì)2021年全球經(jīng)濟(jì)回暖，總體保持增長(zhǎng)。原油需求增量依靠中國(guó)、印度等原油消費(fèi)國(guó)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)性增長(zhǎng)的帶動(dòng)。待疫苗廣泛使用并取得良好效果后，世界經(jīng)濟(jì)才有望全面步入正軌，拉動(dòng)全球原油需求恢復(fù)。

2.新冠疫情影響逐漸消退，交通運(yùn)輸業(yè)恢復(fù)增長(zhǎng)

由于各國(guó)實(shí)施封鎖、宵禁等限制措施，旅游業(yè)受新冠疫情影響嚴(yán)重，與之相關(guān)的交通運(yùn)輸業(yè)也受到較大沖擊，2020年上半年航空客運(yùn)量及貨運(yùn)量的大幅走低使得運(yùn)輸燃料需求快速下降，下半年逐步恢復(fù)（如圖3所示），燃料油需求緩慢回升[5-6]。預(yù)計(jì)2021年運(yùn)輸燃料將反彈至增長(zhǎng)區(qū)域，引領(lǐng)原油需求增長(zhǎng)。

圖3 2020年全球航空客運(yùn)量、貨運(yùn)量態(tài)勢(shì)圖

3.OPEC+緩慢增產(chǎn)，全球供應(yīng)平穩(wěn)回升

2020年12月，OPEC+就2021年前三月產(chǎn)量達(dá)成協(xié)議，在1月份將減產(chǎn)力度由770萬桶/日降至720萬桶/日，并首次提出每月一次商談減產(chǎn)力度和期限的方式，承諾每次增產(chǎn)幅度不超過50萬桶/日。同時(shí)，OPEC+會(huì)議決定將補(bǔ)償機(jī)制有效期確定為2021年3月底，屆時(shí)減產(chǎn)執(zhí)行欠佳的國(guó)家將被追責(zé)，也保證了減產(chǎn)幅度和實(shí)際實(shí)施的有效執(zhí)行。當(dāng)前減產(chǎn)方案平衡了多方利益，加強(qiáng)了對(duì)價(jià)格指標(biāo)的關(guān)注，給予了市場(chǎng)充足的緩和期。預(yù)計(jì)2021年OPEC+將逐步放松減產(chǎn)幅度，全球原油供應(yīng)量受多重因素限制平緩增長(zhǎng)，全年處于供需緊平衡狀態(tài)，如圖4所示。

圖4 全球原油供應(yīng)與消費(fèi)態(tài)勢(shì)圖

美國(guó)拜登政府支持綠色能源，頁巖油開采成本或?qū)⒃黾印?021年拜登政府執(zhí)政后，很有可能改變未來4年內(nèi)美國(guó)政府對(duì)于能源產(chǎn)業(yè)以及全球能源供需結(jié)構(gòu)的態(tài)度，其執(zhí)政理念更加重視現(xiàn)代化、可持續(xù)的能源發(fā)展和基礎(chǔ)建設(shè)，為實(shí)現(xiàn)無碳污染，可能采取稅收和甲烷限制等措施增加頁巖油生產(chǎn)成本，通過限制聯(lián)邦政府的土地鉆探配額和配套管道的審批減少頁巖油開采（如圖5所示）。根據(jù)EIA的預(yù)計(jì)，2021年美國(guó)原油產(chǎn)量將減少至1 110萬桶/日[7]，有利于油價(jià)的提升。

圖5 2013—2020年美國(guó)原油產(chǎn)量與活動(dòng)鉆井平臺(tái)數(shù)變化圖

新興產(chǎn)油國(guó)產(chǎn)量增長(zhǎng)，市場(chǎng)份額不斷擴(kuò)大。新冠疫情影響下，俄羅斯、美國(guó)和加拿大等主要產(chǎn)油國(guó)的供應(yīng)量均出現(xiàn)下降，而挪威、巴西和圭亞那等國(guó)產(chǎn)量不斷增加。其中，挪威海域發(fā)現(xiàn)大型油田，并與波蘭簽訂能源供應(yīng)協(xié)議，隨著新冠疫情逐步控制，2021年挪威能源部不計(jì)劃限制石油產(chǎn)量，將推動(dòng)其石油及天然氣的出口。巴西國(guó)家石油公司雖然將其五年投資計(jì)劃削減27%，但其油氣總產(chǎn)量在2020年前三季度仍增長(zhǎng)了7.6%，鹽下油產(chǎn)量同比增長(zhǎng)32%，對(duì)巴西原油產(chǎn)量貢獻(xiàn)巨大。作為新興產(chǎn)油國(guó)，其市場(chǎng)地位的提升將為油價(jià)變動(dòng)帶來新的影響因素，成為原油供應(yīng)增長(zhǎng)的新動(dòng)力。

預(yù)計(jì)2021年，受新冠疫情影響的產(chǎn)油國(guó)逐漸恢復(fù)生產(chǎn)，全球原油供應(yīng)能力充足，但OPEC+將有效實(shí)施跟隨市場(chǎng)的減產(chǎn)協(xié)議，導(dǎo)致基本面處于緊平衡狀態(tài)，油價(jià)有望回升企穩(wěn)。

4.原油庫(kù)存高位緩慢回落，抑制油價(jià)上漲

2020年上半年，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存由年初的4.31億桶激增至5.38億桶，遠(yuǎn)高于2019年的最高庫(kù)存4.76億桶（如圖6所示）。下半年，受颶風(fēng)及低油價(jià)的影響，美國(guó)生產(chǎn)商縮減油井?dāng)?shù)大幅減產(chǎn)，美國(guó)原油庫(kù)存也開始緩慢下降。11月份起，原油生產(chǎn)逐步恢復(fù)，但新冠疫情的二次爆發(fā)對(duì)原油消費(fèi)產(chǎn)生沖擊，庫(kù)存再次拉升至4.99億桶。OECD原油庫(kù)存在2020年全年也處于高位，較五年均值高出約2億桶[1]。高位庫(kù)存一是反映了需求端較為疲軟，抑制油價(jià)上漲；二是能夠緩沖未來需求恢復(fù)性增長(zhǎng)帶來的沖擊。預(yù)計(jì)2021年庫(kù)存從高位緩慢回落，利于油價(jià)在有限區(qū)間內(nèi)平穩(wěn)上行。

圖6 美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存對(duì)比圖

（二）石油市場(chǎng)非基本面分析

1.中東地緣沖突風(fēng)險(xiǎn)不減，原油供給不確定性增大

自2018年特朗普政府背棄“伊核協(xié)議”以來，美伊關(guān)系持續(xù)惡化，美國(guó)對(duì)伊朗的打壓持續(xù)升級(jí)，中東地區(qū)沖突襲擊不斷。2021年，拜登政府執(zhí)政，美伊關(guān)系或?qū)⒂兴纳?，但短期難以達(dá)成一致。預(yù)計(jì)美方不會(huì)停止對(duì)伊朗制裁，中東地區(qū)地緣沖突還將頻發(fā)，帶來短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.美元指數(shù)走強(qiáng)缺乏有力支撐，推動(dòng)國(guó)際油價(jià)上漲

2020年，在疫情反復(fù)、寬松貨幣政策和刺激性財(cái)政政策作用下，美元指數(shù)全年震蕩走低。預(yù)計(jì)2021年為加快推動(dòng)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，美國(guó)還將延續(xù)寬松的貨幣政策和新一輪的財(cái)政刺激政策，美元指數(shù)將繼續(xù)承壓，中樞進(jìn)一步下移，是油價(jià)上漲的利好因素。

3.期貨市場(chǎng)深度調(diào)整，未來預(yù)計(jì)有所回升

縱觀2020年原油期貨非商業(yè)持倉(cāng)情況，投資者持有的凈多頭隨市場(chǎng)變化呈現(xiàn)深度下跌的趨勢(shì)。全年籠罩在新冠疫情對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和原油需求產(chǎn)生的重大負(fù)面影響下，投資者對(duì)市場(chǎng)預(yù)期較為悲觀，IPE（The International Petroleum Exchange）凈多頭不斷下跌，全年總跌幅達(dá)83.42%。2021年，隨著新冠疫苗的廣泛投入使用，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)和石油需求復(fù)蘇持樂觀態(tài)度，多頭情緒高漲，推動(dòng)油價(jià)上行。

4.全球能源轉(zhuǎn)型步伐加快，化石能源份額進(jìn)一步降低

全球氣候治理任務(wù)艱巨，世界各國(guó)共同應(yīng)對(duì)氣候變化挑戰(zhàn)，提出更高減排目標(biāo)和更有力減排舉措。中國(guó)承諾CO2排放力爭(zhēng)于2030年前達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。歐盟、德國(guó)、法國(guó)、英國(guó)、葡萄牙、西班牙、南非、日本、韓國(guó)等多個(gè)國(guó)家設(shè)立了凈零排放或碳中和目標(biāo)。美國(guó)將重返《巴黎氣候協(xié)定》，承諾到2050年達(dá)到凈零排放。全球企業(yè)積極推動(dòng)低碳發(fā)展，英國(guó)石油公司（BP）、荷蘭殼牌公司和法國(guó)道達(dá)爾公司先后提出將增加可再生能源和其他清潔技術(shù)投入。微軟、耐克、星巴克、聯(lián)合利華等不同行業(yè)的企業(yè)計(jì)劃以聯(lián)盟形式，開啟企業(yè)低碳經(jīng)濟(jì)。中長(zhǎng)期來看，發(fā)展可再生能源是大勢(shì)所趨，化石能源消費(fèi)占比進(jìn)一步下降，全球石油需求將從增速下降逐步過渡到絕對(duì)量下降。這種長(zhǎng)期趨勢(shì)也將在短期能源消費(fèi)中體現(xiàn)，影響油價(jià)上漲。

三、2021年國(guó)際油價(jià)走勢(shì)綜合判斷

展望2021年，世界經(jīng)濟(jì)有望復(fù)蘇，其中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，其他新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家表現(xiàn)溫和，而歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)受第二次新冠疫情爆發(fā)影響，短期仍不樂觀。隨著新冠疫苗投入使用，封鎖措施將逐步取消，制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、旅游業(yè)等行業(yè)快速?gòu)?fù)蘇，為原油需求增長(zhǎng)提供有力支持。在供應(yīng)方面，產(chǎn)油國(guó)供應(yīng)能力充足，在OPEC+減產(chǎn)協(xié)議調(diào)節(jié)下，產(chǎn)量呈現(xiàn)逐步增加態(tài)勢(shì)。全球原油庫(kù)存從高位緩慢下降，為穩(wěn)定市場(chǎng)帶來利好。預(yù)計(jì)2021年國(guó)際原油市場(chǎng)將呈現(xiàn)供需緊平衡狀態(tài)，基本面因素支持油價(jià)上漲。

2021年美伊關(guān)系或?qū)②呄蚓徍停虻鼐壵螞_突風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。美聯(lián)儲(chǔ)延續(xù)寬松貨幣政策，美元指數(shù)將繼續(xù)承壓。多重因素利好疊加，原油期貨看漲情緒高漲。氣候治理成為全球關(guān)注焦點(diǎn)問題，各國(guó)能源轉(zhuǎn)型快速推進(jìn)，新能源逐步替代化石能源。2021年，受非基本面影響，油價(jià)存在一定上行空間，但伴隨油價(jià)上漲，投資風(fēng)險(xiǎn)加大，需警惕突發(fā)事件帶來的階段性大幅波動(dòng)。

本文運(yùn)用北京理工大學(xué)能源與環(huán)境政策研究中心的石油價(jià)格預(yù)測(cè)與風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)（inems1.bit.edu.cn）對(duì)國(guó)際油價(jià)開展模擬分析，結(jié)合預(yù)測(cè)模型客觀計(jì)算和專家的主觀判斷，結(jié)果表明：2021年國(guó)際原油市場(chǎng)需求恢復(fù)、供給受控，供需呈現(xiàn)緊平衡態(tài)勢(shì)，油價(jià)有望提振回升，但需警惕各類突發(fā)事件對(duì)油價(jià)形成短期沖擊。預(yù)計(jì)Brent、WTI原油均價(jià)將在44～54美元/桶和41～51美元/桶范圍。