梁鶯瀟（山東農(nóng)業(yè)大學(xué) 山東 泰安 271000）

一、引言

自《中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)準(zhǔn)則第1504號(hào)——在審計(jì)報(bào)告中溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則）于2018年1月1日起實(shí)施以來(lái)，審計(jì)報(bào)告中披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)成為研究與關(guān)注的焦點(diǎn)。披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，意味著向廣大報(bào)表使用者公布注冊(cè)會(huì)計(jì)師在當(dāng)期財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)中認(rèn)為最為重要的事項(xiàng)，為投資者傳遞更多信息，增強(qiáng)了審計(jì)透明度，符合國(guó)際審計(jì)準(zhǔn)則對(duì)于提高審計(jì)報(bào)告“個(gè)性化”、降低流于形式的“樣板化”的披露要求，同時(shí)也能督促審計(jì)人員加強(qiáng)自身職業(yè)素養(yǎng)，提高職業(yè)判斷，出具更有信息含量的審計(jì)報(bào)告。但新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則只是界定了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的框架，并沒(méi)有對(duì)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段中披露的具體內(nèi)容給出明確要求。

已有研究表明，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露會(huì)帶來(lái)積極的市場(chǎng)反應(yīng)。本文以在2018年審計(jì)報(bào)告中披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的A股上市公司為樣本，結(jié)合關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)庫(kù)（CNRDS），翻閱并統(tǒng)計(jì)了樣本公司披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)數(shù)量以及出具確定性結(jié)論的情況，利用事件研究法，用時(shí)序加總計(jì)算出的累積異常收益率作為因變量進(jìn)行回歸分析，探究關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)數(shù)量、確定性結(jié)論對(duì)股票異常收益率的影響，并區(qū)分標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)組與非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)組做進(jìn)一步探究。

本文的貢獻(xiàn)可能在于：一是從準(zhǔn)則未明確規(guī)定的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的細(xì)節(jié)出發(fā)，借助事件研究法，探究關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)因在披露內(nèi)容和形式上的不同而對(duì)累積異常收益率的影響，不僅僅局限于是否披露，一定程度上拓寬了研究視角；二是促使投資者更好地理解關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段中的信息含量，因此具有一定的理論和現(xiàn)實(shí)意義。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的影響

從投資者角度，王木之、李丹（2018）通過(guò)構(gòu)建雙重差分模型，證明了關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露降低了股價(jià)的同步性，并且隨著關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)數(shù)量的增多、類(lèi)型的非常規(guī)化，其股價(jià)同步性越低。張子健、李小林（2019）借助事件研究法，發(fā)現(xiàn)相比較H股而言，A股上市公司對(duì)于關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的市場(chǎng)反應(yīng)更強(qiáng)烈。Christensen（2014）采用實(shí)驗(yàn)研究，檢查了非專(zhuān)業(yè)投資者對(duì)審計(jì)報(bào)告的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段落的反應(yīng)，并指出關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段能改變投資者的決策，但如果事項(xiàng)段中提供了解決辦法改進(jìn)與應(yīng)對(duì)措施時(shí)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段的效果就會(huì)減弱。張繼勛、倪古強(qiáng)（2018）通過(guò)實(shí)驗(yàn)研究法證明帶有確定性結(jié)論段的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對(duì)投資者的吸引力度更高，并且發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的信心，對(duì)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)結(jié)論性評(píng)價(jià)與投資者投資判斷之間的關(guān)系起到中介調(diào)節(jié)作用。當(dāng)然，也有學(xué)者持相反態(tài)度，Reinstein et al.（2018）認(rèn)為，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)弱化了新報(bào)告格式中的正負(fù)面消息，降低了審計(jì)報(bào)告的價(jià)值。冗長(zhǎng)的報(bào)告降低了可讀性，不太可能幫助用戶做出信用或其他決定，提高信息透明度的作用不強(qiáng)。

從審計(jì)人員角度，韓冬梅、張繼勛（2018）發(fā)現(xiàn)，披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)顯著增強(qiáng)了審計(jì)人員對(duì)其責(zé)任的感知；從管理層與注冊(cè)會(huì)計(jì)師之間的關(guān)系出發(fā)，王艷艷（2018）的研究結(jié)果表明，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露提高了審計(jì)報(bào)告的溝通價(jià)值。張繼勛、蔡閆東、劉文歡（2016）認(rèn)為，與標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)報(bào)告模式相比，新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則下，管理層與審計(jì)人員的溝通意愿明顯提高，且在雙方關(guān)系一般的情況下，溝通意愿顯著增強(qiáng)。

從被審計(jì)單位角度，李延喜、賽騫（2019）認(rèn)為，溝通關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)提高了企業(yè)的盈余質(zhì)量：柳木華、任嘉樂(lè)（2019）發(fā)現(xiàn)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)中披露成本較高的實(shí)地走訪程序能提高企業(yè)會(huì)計(jì)的穩(wěn)健性，并且在關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)中披露該項(xiàng)應(yīng)對(duì)程序在貸款銀行監(jiān)督力量較弱的企業(yè)、穩(wěn)健性需求較大的民營(yíng)企業(yè)中的提升作用更明顯。劉穎斐、張小虎（2019）運(yùn)用中介效應(yīng)檢驗(yàn)方法，發(fā)現(xiàn)當(dāng)企業(yè)訴訟風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，審計(jì)師會(huì)選擇披露更多的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)，進(jìn)而導(dǎo)致審計(jì)收費(fèi)的增加，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露在訴訟風(fēng)險(xiǎn)與審計(jì)收費(fèi)之間有著中介效應(yīng)，且在風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平高、盈余管理水平高、股權(quán)集中度高的組中更為明顯。

（二）投資者行為決策的衡量

理性的投資決策行為使投資者依據(jù)自身實(shí)際情況選擇不同的股票，進(jìn)而能有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，獲取更大的利益。關(guān)于投資者行為決策的分析大多是從心理學(xué)方面展開(kāi)，也有學(xué)者通過(guò)研究股價(jià)的異?；貓?bào)率衡量投資者決策行為。Ball和browm（1969）通過(guò)研究上市公司審計(jì)意見(jiàn)公布日前后的異常收益率，發(fā)現(xiàn)審計(jì)意見(jiàn)類(lèi)型對(duì)股價(jià)的異常收益影響顯著。李增泉（1999）運(yùn)用異常收益考察非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的市場(chǎng)反應(yīng)，研究發(fā)現(xiàn)，非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)出具之后上市公司的異常累計(jì)收益呈顯著的負(fù)向趨勢(shì)，并且該負(fù)向趨勢(shì)在審計(jì)報(bào)告公布日后一段時(shí)間仍然明顯，表明我國(guó)資本市場(chǎng)的信息傳遞效率具有一定的滯后性，投資者不夠成熟，對(duì)證券價(jià)值的預(yù)測(cè)能力差，市場(chǎng)投機(jī)性明顯。在此研究基礎(chǔ)上，李少博（2014）對(duì)非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)類(lèi)型進(jìn)行細(xì)分，發(fā)現(xiàn)帶強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段的無(wú)保留審計(jì)意見(jiàn)，不會(huì)對(duì)投資者的決策行為產(chǎn)生顯著的影響，而保留意見(jiàn)、否定意見(jiàn)以及無(wú)法表示意見(jiàn)則會(huì)在審計(jì)意見(jiàn)公告日后的極短時(shí)期內(nèi)引起市場(chǎng)的強(qiáng)烈反應(yīng)。林瑩瑩（2018）采用類(lèi)似的研究方法探究關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段中信息含量對(duì)市場(chǎng)的影響，發(fā)現(xiàn)披露“非常規(guī)類(lèi)”關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)對(duì)投資者的理性決策造成一定阻礙，最終導(dǎo)致股票的異常收益率增加。

三、理論分析與研究假設(shè)

依據(jù)新審計(jì)報(bào)告準(zhǔn)則，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)是指注冊(cè)會(huì)計(jì)師根據(jù)職業(yè)判斷認(rèn)為對(duì)本期財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)最為重要的事項(xiàng)，從注冊(cè)會(huì)計(jì)師與治理層溝通過(guò)的事項(xiàng)中選取，但卻未規(guī)定具體內(nèi)容，在具體實(shí)施中存在很大的差異。柳木華、董秀琴（2018）針對(duì)3 486家上市公司2017年審計(jì)報(bào)告數(shù)據(jù)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，將關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)類(lèi)別分為31類(lèi)，發(fā)現(xiàn)上市公司披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的個(gè)數(shù)平均為2.17個(gè)，最多披露7個(gè)，最少的僅披露1個(gè)事項(xiàng)；許靜靜、朱松、周萍（2019），張呈、陳麗紅（2019）發(fā)現(xiàn)不同行業(yè)、不同事務(wù)所之間披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)也具有差異性。關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的披露會(huì)引起資本市場(chǎng)的反應(yīng)已被大多數(shù)學(xué)者證實(shí)，那么，披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)數(shù)量不同，向投資者傳遞的信息含量也因此不同，進(jìn)一步也會(huì)體現(xiàn)在股票的異常收益率上。詳細(xì)披露能讓投資者更加了解關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的確定過(guò)程以及所采取的審計(jì)應(yīng)對(duì)措施，進(jìn)而增強(qiáng)投資者信心，穩(wěn)定股價(jià)，降低股票異常收益率。基于以上分析，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：在其他條件不變的情況下，審計(jì)報(bào)告中披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)數(shù)量越多，越能降低股票的累積異常收益率。

財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)要求注冊(cè)會(huì)計(jì)師提供積極的合理保證，以積極的方式提出審計(jì)意見(jiàn)，增強(qiáng)除管理層之外的其他報(bào)表使用者的信息。而關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)作為新審計(jì)報(bào)告中最具個(gè)性化的部分，自然廣受報(bào)表使用者的關(guān)注。以往研究表明，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段有無(wú)確定性結(jié)論對(duì)投資者的吸引力是不同的。那么，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段中披露確定性結(jié)論是否能夠降低股票的異常收益率，增強(qiáng)投資者信心呢？還有研究表明，市場(chǎng)對(duì)于不同類(lèi)型的審計(jì)報(bào)告反應(yīng)有所不同，那么，在不同類(lèi)型審計(jì)意見(jiàn)報(bào)告中披露有確定結(jié)論的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段所帶來(lái)的市場(chǎng)反應(yīng)是否也會(huì)不同？基于以上分析，本文提出假設(shè)2：

假設(shè)2：在其他條件不變的情況下，審計(jì)報(bào)告中披露帶有確定性結(jié)論的審計(jì)事項(xiàng)能夠降低股票的累積異常收益率，在非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)報(bào)告中披露帶有確定性結(jié)論的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)更能增強(qiáng)投資者信心。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇

本文以A股上市公司2018年披露的審計(jì)報(bào)告為樣本，并按以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行了篩選：（1）剔除ST、*ST的公司；（2）剔除金融行業(yè)的公司；（3）剔除在此期間被停牌、暫停上市、終止上市的公司；（4）剔除被出具無(wú)法表示意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告的公司；（5）剔除未披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的公司；（6）剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。最終得到2 606家公司作為研究樣本。數(shù)據(jù)來(lái)自于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)（CSMAR）、銳思數(shù)據(jù)庫(kù)（RESSET）、關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)數(shù)據(jù)庫(kù)（CNRDS）。借助Stata 15.0進(jìn)行統(tǒng)計(jì)學(xué)分析。

（二）模型與變量定義

近年來(lái)，事件研究法被廣泛應(yīng)用于經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域，常用于探討事件（如合并、收購(gòu)、收益公告或再融資行為等）的發(fā)生對(duì)股票價(jià)格（或企業(yè)價(jià)值）帶來(lái)的沖擊。本文以2 606家上市公司2017年末財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)報(bào)告的報(bào)出日為事件日?？紤]到事前投資者可能會(huì)預(yù)期到審計(jì)報(bào)告披露帶來(lái)的影響，并考慮過(guò)長(zhǎng)的事件窗口不能排除其他事件的影響（黃晗，2018），最終以審計(jì)報(bào)告日期前10天到審計(jì)報(bào)告報(bào)出后5天［-10，5］作為事件窗口。由于估計(jì)期太短可能會(huì)降低估計(jì)模型的預(yù)測(cè)能力，而估計(jì)期太長(zhǎng)可能導(dǎo)致預(yù)測(cè)結(jié)構(gòu)的變化，結(jié)合之前的研究，選擇事件發(fā)生前60天到前30天［-60，-30］作為估計(jì)窗。本文采用市場(chǎng)調(diào)整模型估計(jì)預(yù)期收益率，其優(yōu)點(diǎn)在于能剔除個(gè)股收益中與市場(chǎng)收益波動(dòng)聯(lián)動(dòng)的部分，從而降低了異常收益率的方差，有助于提高對(duì)事件效果的檢定力。

市場(chǎng)調(diào)整模型如下：

式中，Rit表示i股票考慮現(xiàn)金紅利在投資后的日收益率，Rmt表示A股市場(chǎng)考慮現(xiàn)金紅利再投資的日市場(chǎng)收益率（等權(quán)平均法）。根據(jù)公式（1），在［-60，-30］的估計(jì)窗內(nèi)對(duì)每一只股票進(jìn)行OLS分析，計(jì)算出α和β系數(shù)，再計(jì)算窗口期個(gè)股的日異常收益率ARit。

然后，我們用公式（3）獲得在［-10，5］的事件窗口期按時(shí)序累積加總的異常收益率CAR，并對(duì)求出的異常收益率和累積異常收益率進(jìn)行檢驗(yàn)。

為了降低正負(fù)異常收益加總后抵消對(duì)市場(chǎng)反應(yīng)的力度，本文借鑒李增泉（1999）提出的方法，用異常收益率AR的絕對(duì)值時(shí)序加總計(jì)算累積異常收益率CARi’［t1，t2］，將其作為事件窗口期間投資者決策行為的反應(yīng)，并以其作為因變量構(gòu)造如下模型進(jìn)行多元線性回歸：

解釋變量中，opinion為審計(jì)意見(jiàn)類(lèi)型，當(dāng)年出具標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留意見(jiàn)時(shí)取1，否則為0；kamnum為關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)個(gè)數(shù)；conclusion為是否出具確定性結(jié)論，是為1，否為0；turn?over為事件日前21個(gè)交易日股票平均換手率；size為公司規(guī)模即總資產(chǎn)的對(duì)數(shù)；inde為機(jī)構(gòu)投資者持股比例；roa為總資產(chǎn)凈利率；lev為資產(chǎn)負(fù)債率；eps為每股收益；state為企業(yè)性質(zhì)。

五、實(shí)證結(jié)果分析

（一）事件研究法下的相關(guān)檢驗(yàn)

由表1可知，市場(chǎng)調(diào)整模型下計(jì)算出的累積異常收益率CAR［-10，5］在-0.513與0.474之間波動(dòng)，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0202，說(shuō)明除了個(gè)別公司之外，大部分公司之間的股票累積異常收益率差別不大。

表1 市場(chǎng)調(diào)整模型下的CAR［-10，5］

對(duì)事件窗口［-10，5］內(nèi)樣本公司的累積異常收益率進(jìn)行整體檢驗(yàn)，由下頁(yè)表2的P值可知，累積異常收益率在1%水平上顯著不為零。相比于對(duì)個(gè)別公司的累積異常收益率進(jìn)行單獨(dú)的t檢驗(yàn)，整體檢驗(yàn)可以計(jì)算出更加穩(wěn)健的標(biāo)準(zhǔn)誤差。

表2 CAR［-10，5］的整體檢驗(yàn)

隨后我們對(duì)從事件發(fā)生日前十天到事件發(fā)生后5天逐日累加計(jì)算的異常收益率進(jìn)行檢驗(yàn)，并作出所有公司平均累積異?；貓?bào)率的時(shí)序圖。從表3可知，自審計(jì)報(bào)告報(bào)出日前6天（date=-6）開(kāi)始，t統(tǒng)計(jì)量的絕對(duì)值開(kāi)始大于1.96，在5%水平上顯著，且隨著時(shí)間的推移顯著性逐漸增強(qiáng)，并且在審計(jì)報(bào)告報(bào)出后的5天之內(nèi)一直具有顯著的市場(chǎng)反應(yīng)，這可能是由于投資者會(huì)預(yù)期到審計(jì)報(bào)告的公布并持有積極的預(yù)期。圖1為平均累積異常收益率的時(shí)序圖，事件發(fā)生日之前累計(jì)異?；貓?bào)率一直大幅度上升，在事件發(fā)生日達(dá)到該期間的峰值，之后變平穩(wěn)波動(dòng)。這可能是因?yàn)閷徲?jì)報(bào)告報(bào)出后，相關(guān)信息逐步被投資者所接受，使得資本市場(chǎng)趨于穩(wěn)定。基于此，可以認(rèn)為含有關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段的審計(jì)報(bào)告在所選擇的窗口期內(nèi)引起了一定的市場(chǎng)反應(yīng)，計(jì)算出的異常收益率AR以及CAR通過(guò)了統(tǒng)計(jì)學(xué)檢驗(yàn)，可以作為因變量進(jìn)行進(jìn)一步回歸分析。

表3 逐日累加計(jì)算的異常收益率的參數(shù)檢驗(yàn)

圖1 平均累積異常收益率的時(shí)序圖

（二）多元線性回歸結(jié)果分析

從表4可知，采用異常收益率AR的絕對(duì)值計(jì)算出的CAR’［-10，5］的標(biāo)準(zhǔn)差有所提高，說(shuō)明該方法下計(jì)算出的累積異常收益率能更好地衡量不同公司之間股價(jià)的波動(dòng)。在所收集的2 606家樣本公司中，披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)數(shù)量最多為6項(xiàng)，最少為1項(xiàng)，均值為2.058項(xiàng)，這與之前學(xué)者的統(tǒng)計(jì)結(jié)果一致。

表4 描述性統(tǒng)計(jì)

我們將關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段中含有“認(rèn)為是合理的、恰當(dāng)?shù)?、符合?huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定的”“未發(fā)現(xiàn)有重大錯(cuò)報(bào)”“能夠有充分證據(jù)支持”等確定性描述語(yǔ)句認(rèn)定為具有確定性結(jié)論的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，2 606家A股上市公司共披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)5 364項(xiàng)，其中有370家公司的690項(xiàng)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段結(jié)尾處有明確結(jié)論，占全部關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)數(shù)量的12.86%，占全部公司的比例為14.20%，說(shuō)明出具確定性結(jié)論的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的審計(jì)報(bào)告占比并不高。

為消除極端值的影響，對(duì)所有連續(xù)型變量在1%和99%分位處進(jìn)行了縮尾處理進(jìn)行多元線性回歸。下頁(yè)表5中F值為76.02，在1%水平上通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，R2為0.343，對(duì)于截面數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，方程整體的擬合程度具有一定的可信度。其中，審計(jì)意見(jiàn)這一解釋變量顯著為正，說(shuō)明市場(chǎng)對(duì)于標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)與非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)的反應(yīng)是顯著不同的，非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)下，股票的異常收益率變動(dòng)更大，標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)能傳遞更積極的信號(hào)，降低股票累計(jì)異常收益率，這符合之前的研究結(jié)論；前21個(gè)交易日股價(jià)的平均換手率越高，股票累積異常收益率越高，即股價(jià)波動(dòng)明顯；公司規(guī)模size、總資產(chǎn)凈利潤(rùn)率roa、機(jī)構(gòu)投資者持股比例inde系數(shù)為負(fù)，說(shuō)明規(guī)模越大，凈利潤(rùn)率越高，機(jī)構(gòu)投資者持股比例越高，越能對(duì)股票的累積異常收益率起到抑制作用；關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)個(gè)數(shù)在10%水平上與事件窗口期內(nèi)累積異常收益率正相關(guān)，這與假設(shè)1不符，且確定性結(jié)論的系數(shù)為正，但并不顯著，并未呈現(xiàn)出對(duì)股票累積異常收益率的抑制作用。

表5 全樣本回歸

進(jìn)一步分為標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)組以及非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)組進(jìn)行回歸分析（除無(wú)法表示意見(jiàn)）。由表6可知，在標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)組中，kamnum的系數(shù)仍在10%水平上與CAR’［-10，5］呈正相關(guān)關(guān)系，這與全樣本回歸中得出的結(jié)論一致，說(shuō)明披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)個(gè)數(shù)越多，股票的累積異常收益率越大。這可能是由于投資者并未真正了解關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的定義，認(rèn)為審計(jì)報(bào)告中披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)是一種“壞消息”，因此作出負(fù)面預(yù)期，引起股價(jià)的異常波動(dòng)。但在非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)組中這一現(xiàn)象并不明顯。確定性結(jié)論在標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)組中未見(jiàn)顯著性，但在非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)組中在10%水平上與CAR’［-10，5］負(fù)相關(guān)，說(shuō)明在非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)組中出具帶有確定性結(jié)論的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段能夠抑制股票的異常累計(jì)收益率，與假設(shè)2相符?？傮w回歸結(jié)果可能解釋為標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)組整體向市場(chǎng)釋放了積極信號(hào)，投資者并未對(duì)關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段中確定性結(jié)論給予關(guān)注，并未出現(xiàn)顯著市場(chǎng)反應(yīng)，但在非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)向市場(chǎng)傳遞負(fù)面信息的情況下，審計(jì)師出具帶有結(jié)論性的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段，用“我們認(rèn)為……是合理的、符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)范的”“能夠支持管理層做出的決定”等確定性語(yǔ)句，可以顯著增強(qiáng)投資者信心，起到穩(wěn)定股價(jià)的積極作用。

表6 分組回歸

六、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

由于事件窗口期、估計(jì)期以及估計(jì)模型選擇的不同都會(huì)對(duì)事件研究法計(jì)算出的異常收益率AR產(chǎn)生不同的影響，因此，本文用市場(chǎng)模型計(jì)算異常收益率，并以其絕對(duì)值計(jì)算累積異常收益率進(jìn)行全樣本回歸（見(jiàn)表7）和分組回歸（見(jiàn)下頁(yè)表8）。

表7 全樣本回歸

表7全樣本回歸與下頁(yè)表8分組回歸結(jié)果顯示，kam?num與CAR’［-10，5］仍然呈正相關(guān)關(guān)系且在5%水平上顯著；在非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)組中，確定性結(jié)論與CAR’［-10，5］在10%水平上呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，但在標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)組中并不顯著。前文結(jié)論依然成立。

表8 分組回歸

七、研究結(jié)論

通過(guò)對(duì)樣本公司的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，審計(jì)報(bào)告中披露的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)數(shù)量越多，股票累積異常收益率越大，即向投資者傳遞了負(fù)面信息，進(jìn)而造成股價(jià)的波動(dòng)；在非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見(jiàn)中披露帶有明確結(jié)論段的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)能夠降低股票的累積異常收益率，增強(qiáng)投資者信心，向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)。

由此可見(jiàn)，關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)披露的具體內(nèi)容所包含的不同信息，會(huì)給投資者帶來(lái)不同的影響。財(cái)務(wù)報(bào)表審計(jì)要求注冊(cè)會(huì)計(jì)師提供合理保證而非絕對(duì)保證，而出具帶有確定性結(jié)論的關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)段使得注冊(cè)會(huì)計(jì)師感知到審計(jì)責(zé)任的重大，這就對(duì)其職業(yè)能力提出了更高的要求，注冊(cè)會(huì)計(jì)師需要在保持謹(jǐn)慎性的前提下，執(zhí)行更多樣的審計(jì)程序，獲得充分審計(jì)證據(jù)，盡可能明確披露關(guān)鍵審計(jì)事項(xiàng)的個(gè)數(shù)、給出確定性結(jié)論，增強(qiáng)投資者信心。

本文的局限性在于：第一，使用事件研究法本身存在事件窗口期內(nèi)無(wú)法剔除的其他重大事件，對(duì)估計(jì)的結(jié)果可能產(chǎn)生一定的影響。第二，本文選取的樣本為一年的截面數(shù)據(jù)，樣本的時(shí)間區(qū)間較短，所得出的結(jié)論仍然需要較長(zhǎng)一段時(shí)間的觀察。未來(lái)的研究中可以在豐富樣本量的基礎(chǔ)上進(jìn)一步探究。