蘭俊濤趙晴（博士）馬德水（博士）

（1 中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院 湖北 武漢 430073 2 濟(jì)寧醫(yī)學(xué)院 山東 濟(jì)寧 272067 3 鄭州航空工業(yè)管理學(xué)院商學(xué)院 河南 鄭州 450046）

一、引言

同時(shí)持有兩家或兩家以上企業(yè)股權(quán)的股東（投資人），即為企業(yè)的連鎖股東（He and Huang，2017）［1］。早在1999年的英法等歐洲資本市場(chǎng)中，便出現(xiàn)了連鎖股東現(xiàn)象，一國前五大家族持有多家公司股權(quán)，且持有股權(quán)市值之和接近市場(chǎng)總市值的20%（Faccio and Lang，2002）［2］。美國最大的上市投資管理公司黑石集團(tuán)因?yàn)橥瑫r(shí)持有多家上市公司股權(quán)，而成為眾多公司的連鎖股東（Massa et al.，2018）［3］。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，企業(yè)間通過連鎖股東建立經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)已是資本市場(chǎng)較為普遍的現(xiàn)象（Schmalz，2018）［4］。據(jù)本文統(tǒng)計(jì)，2018年底，我國也有超過1/5的上市公司的十大股東（一個(gè)或多個(gè)）為連鎖股東。在資本市場(chǎng)廣泛存在的連鎖股東為企業(yè)之間信息共享和資源配置提供了極大便利，但同時(shí)也應(yīng)注意到，連鎖股東可能擁有影響和操縱企業(yè)決策的權(quán)力，進(jìn)而對(duì)市場(chǎng)配置資源的有效性產(chǎn)生一定程度的妨礙和干擾。在國家市場(chǎng)監(jiān)管總局和各?。ㄊ校┦袌?chǎng)監(jiān)管局等部門陸續(xù)開始“清理廢除妨礙統(tǒng)一市場(chǎng)和公平競(jìng)爭(zhēng)的各種規(guī)定和做法”①黨的十九大報(bào)告明確強(qiáng)調(diào)“清理廢除妨礙統(tǒng)一市場(chǎng)和公平競(jìng)爭(zhēng)的各種規(guī)定和做法”。的背景下，分析連鎖股東對(duì)于上市公司的影響，發(fā)揮連鎖股東的信息優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)，改善新冠疫情防控常態(tài)化下企業(yè)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境具有重要的理論和實(shí)踐意義。

連鎖股東在資本市場(chǎng)已普遍存在，但學(xué)術(shù)界相關(guān)的研究并不多見。由于缺少微觀層面的企業(yè)數(shù)據(jù)，早期對(duì)于連鎖股東的研究主要以理論模型預(yù)測(cè)其可能的經(jīng)濟(jì)后果（Schmalz，2018）［4］。近年來，隨著實(shí)證分析方法的迅速發(fā)展和企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的公開披露，有關(guān)連鎖股東的實(shí)證研究陸續(xù)出現(xiàn)（Antón et al.，2018；Azar et al.，2018；Kang et al.，2018）［5—7］。結(jié)合實(shí)證文獻(xiàn)可知，目前對(duì)于連鎖股東的經(jīng)濟(jì)影響主要存在兩種相反的觀點(diǎn)，一是基于公司治理的視角，相關(guān)學(xué)者認(rèn)為連鎖股東由于持有多家公司股權(quán)的天然優(yōu)勢(shì)，可以在企業(yè)融資水平、研發(fā)創(chuàng)新、治理機(jī)制等方面發(fā)揮整合功能，促進(jìn)企業(yè)之間合作共贏；另一部分學(xué)者從投資者想方設(shè)法使投資組合的收益最大化的角度分析，認(rèn)為連鎖股東會(huì)利用其在企業(yè)中的話語權(quán)，促使同行業(yè)企業(yè)在產(chǎn)品銷售市場(chǎng)上合謀達(dá)到一致協(xié)議，以此降低市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，操縱產(chǎn)品價(jià)格，破壞價(jià)格運(yùn)行機(jī)制，獲取壟斷利潤。學(xué)者們對(duì)于連鎖股東作用的認(rèn)識(shí)尚未達(dá)成一致意見，這就為我們繼續(xù)深入研究連鎖股東對(duì)于企業(yè)的影響提供了契機(jī)。

會(huì)計(jì)信息可比性要求相同或相似的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)通過會(huì)計(jì)系統(tǒng)轉(zhuǎn)化為相同或相似的會(huì)計(jì)信息，不同的經(jīng)濟(jì)事項(xiàng)轉(zhuǎn)化為不同的會(huì)計(jì)信息，從而降低決策活動(dòng)前的信息處理時(shí)間和成本，緩解公司內(nèi)部和外部信息使用者的會(huì)計(jì)信息不對(duì)稱，促進(jìn)資源配置趨于最優(yōu)化。連鎖股東與連鎖董事類似，也是企業(yè)之間建立關(guān)聯(lián)的重要方式，是資本市場(chǎng)信息交流和經(jīng)濟(jì)互動(dòng)的重要橋梁和紐帶，可能對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性產(chǎn)生重大影響。一方面，連鎖股東為企業(yè)傳遞信息、交流經(jīng)驗(yàn)提供了便利，其可能要求持股企業(yè)之間盡量使用相同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和政策，以便于協(xié)調(diào)業(yè)務(wù)。從存在連鎖股東的企業(yè)角度來看，企業(yè)為了便于與其他企業(yè)合作，傾向于遵守相同的會(huì)計(jì)制度，使用類似的會(huì)計(jì)處理方法，因此，企業(yè)之間會(huì)計(jì)信息可比性提高。另一方面，連鎖股東有著天然的逐利性，對(duì)投資對(duì)象要求較高的收益回報(bào)，其可能要求持股企業(yè)之間達(dá)成內(nèi)部協(xié)議，共同操控相關(guān)產(chǎn)品價(jià)格。此時(shí)，各企業(yè)為了掩飾合謀的事實(shí)，披露真實(shí)會(huì)計(jì)信息的意愿和程度降低，企業(yè)之間會(huì)計(jì)信息可比性隨之下降。通過以上分析，連鎖股東對(duì)于企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的影響存在分歧，需要通過實(shí)證方法深入分析二者之間的關(guān)系。

本文以2007—2018年滬深兩市A股上市公司為研究樣本，深入考察連鎖股東與會(huì)計(jì)信息可比性之間的內(nèi)在關(guān)系。與已有研究相比，本文可能的主要貢獻(xiàn)在于：第一，為正確、全面認(rèn)識(shí)連鎖股東對(duì)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)后果提供了新的經(jīng)驗(yàn)支持。目前，理論界關(guān)于連鎖股東的實(shí)證研究較少，且為數(shù)不多的研究尚未達(dá)成統(tǒng)一的結(jié)論，一部分文獻(xiàn)認(rèn)為連鎖股東發(fā)揮了治理協(xié)同作用，另一部分文獻(xiàn)得出連鎖股東進(jìn)行市場(chǎng)操縱的動(dòng)機(jī)較強(qiáng)，其所持股企業(yè)之間可能合謀控制市場(chǎng)。本文首次運(yùn)用微觀層面的連鎖股東數(shù)據(jù)分析其對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的影響，研究發(fā)現(xiàn)連鎖股東對(duì)企業(yè)有操縱合謀的動(dòng)機(jī)，豐富了連鎖股東經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)文獻(xiàn)。第二，拓展了會(huì)計(jì)信息可比性的研究視角。早期研究主要從國家宏觀層面探討國際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則趨同與會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)協(xié)調(diào)背景下的會(huì)計(jì)信息可比性問題（Rahman et al.，1996）［11］，近年主要從公司治理、審計(jì)師、關(guān)聯(lián)方、產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)等方面研究會(huì)計(jì)信息可比性的影響因素，本文為會(huì)計(jì)信息可比性影響因素探討提供了嶄新視角。第三，為新興國家處理股權(quán)關(guān)系提供經(jīng)驗(yàn)支持。我國經(jīng)濟(jì)處于轉(zhuǎn)軌時(shí)期，由高速度增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長(zhǎng)，連鎖股東對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響結(jié)論為我們制定相關(guān)政策和法規(guī)提供了有益參考。

二、文獻(xiàn)回顧與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)回顧

目前對(duì)于連鎖股東經(jīng)濟(jì)后果的研究文獻(xiàn)較少。在公司治理方面，學(xué)者們認(rèn)為連鎖股東持有多家公司股權(quán)，可以在企業(yè)融資水平、研發(fā)創(chuàng)新、治理機(jī)制等方面發(fā)揮整合功能，促進(jìn)企業(yè)之間合作共贏（Freeman，2018；He et al.，2019；Chen et al.，2018；Kang et al.，2018）［8—10］［7］；在投資收益方面，學(xué)者們普遍認(rèn)為連鎖股東不關(guān)心單一企業(yè)的投資收益率，而是關(guān)注投資組合的價(jià)值最大化，他們會(huì)利用其在企業(yè)中的話語權(quán)，促使同行業(yè)企業(yè)在產(chǎn)品銷售市場(chǎng)上合謀達(dá)成一致協(xié)議，以此降低市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)程度，操縱產(chǎn)品價(jià)格，破壞價(jià)格運(yùn)行機(jī)制，獲取壟斷利潤（Azar et al.，2018）［6］。在會(huì)計(jì)信息可比性影響因素方面，現(xiàn)有文獻(xiàn)主要考察了管理層過度自信（張曉和肖志超，2018）［12］、CEO 變更（張霽若，2017）［13］、高管聯(lián)結(jié)（周曉蘇等，2017）［14］、資產(chǎn)減值（張姍姍等，2016）［15］、內(nèi)部控制質(zhì)量（潘臨等，2017）［16］、審計(jì)師變更（謝盛紋和劉楊暉，2016）［17］、審計(jì)師風(fēng)格（Francis et al.，2014）［18］、審計(jì)師行業(yè)專長(zhǎng)（謝盛紋和王清，2016）［19］、機(jī)構(gòu)投資者持股（孫光國和楊金鳳，2017）［20］、投資者保護(hù)水平（袁知柱和候乃堃，2017）［21］、會(huì)計(jì)師事務(wù)所合并（葉飛騰等，2017）［22］、關(guān)聯(lián)方交易（張勇，2018）、供應(yīng)商-客戶關(guān)系（方紅星等，2017；周冬華和梁曉琴，2018）、產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)（袁知柱等，2017）［23］、公司戰(zhàn)略差異度（羅忠蓮和田兆豐，2018）［24］等相關(guān)因素對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響。但鮮有學(xué)者關(guān)注連鎖股東與會(huì)計(jì)信息可比性的關(guān)系。連鎖股東是否影響會(huì)計(jì)信息可比性？目前尚無相關(guān)文獻(xiàn)提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。這為本文研究提供了緣由和契機(jī)。

（二）治理協(xié)同效應(yīng)

隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善，上市公司存在著越來越多的連鎖股東。連鎖股東在公司治理方面有著得天獨(dú)厚的優(yōu)勢(shì)。第一，作為上市公司交流互動(dòng)的橋梁，連鎖股東為企業(yè)之間節(jié)約了聯(lián)系和溝通成本。比如，與供應(yīng)商或客戶之間往往存在較多的不對(duì)稱信息，使其難以產(chǎn)生最大化的利潤。而連鎖股東的存在，加強(qiáng)了企業(yè)與供應(yīng)商或客戶的聯(lián)系，天然地消除了兩者之間的隔閡，有利于形成更加緊密可靠的供應(yīng)鏈關(guān)系（Freeman，2018）［8］、能夠降低資金的融資成本（Chen et al.，2018）［10］、顯著提高并購績(jī)效（Brooks et al.，2018）［25］。第二，連鎖股東促進(jìn)企業(yè)采用相同的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)政策。連鎖股東長(zhǎng)期從事多家同行業(yè)企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)，積累了豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，其擅長(zhǎng)搜集和發(fā)現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展機(jī)會(huì)，能夠?qū)ν顿Y企業(yè)公司治理產(chǎn)生積極影響。連鎖股東憑借長(zhǎng)期積累的經(jīng)驗(yàn)和敏銳的市場(chǎng)洞察力，使被投資企業(yè)及時(shí)掌握經(jīng)營活動(dòng)所需的相關(guān)信息。企業(yè)之間受連鎖股東的影響，采用相同會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和會(huì)計(jì)政策的意愿提高，會(huì)計(jì)信息可比性提高。第三，股東是財(cái)務(wù)報(bào)告生成過程的監(jiān)督主體，在一定程度上能夠監(jiān)督會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量水平。連鎖股東作為利益相關(guān)者在監(jiān)督職能中發(fā)揮著重要作用。由委托代理理論可知，股東與管理者存在代理關(guān)系，其目標(biāo)函數(shù)不同，加上信息不對(duì)稱的影響，管理者的行為決策可能與股東意愿背道而馳?，F(xiàn)有研究表明，連鎖股東在公司的經(jīng)營和投資活動(dòng)中扮演了較強(qiáng)的監(jiān)督角色，連鎖股東對(duì)于管理者的不當(dāng)或錯(cuò)誤決策提出明確的反對(duì)意見（He et al.，2019）［9］，而且在特定情況下，可能解雇不稱職、不作為或?yàn)E作為的管理者（Kang et al.，2018）［7］。會(huì)計(jì)信息質(zhì)量是公司治理水平的體現(xiàn)，連鎖股東能夠激勵(lì)和約束管理者的行為，使其遵守相關(guān)政策，披露真實(shí)、可靠的會(huì)計(jì)信息，并最終提高會(huì)計(jì)信息可比性。

基于以上分析，本文提出假設(shè)1：限定其他條件，連鎖股東能夠提高公司的會(huì)計(jì)信息可比性。

（三）操縱合謀行為

連鎖股東相關(guān)文獻(xiàn)最早出現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)組織領(lǐng)域，并討論了擁有相同連鎖股東的企業(yè)之間操縱合謀問題。對(duì)于持有多家企業(yè)股份的連鎖股東而言，單個(gè)投資企業(yè)的超額回報(bào)并不是其終極目標(biāo)，最終目標(biāo)是獲得投資組合的收益最大化（Hart，1979）［26］，因此，連鎖股東便傾向于操縱投資企業(yè)，使投資企業(yè)順從其行為意志，合謀控制產(chǎn)品價(jià)格，甚至企圖達(dá)到壟斷相關(guān)產(chǎn)品的目的（Hansen and Lott，1996）［27］。較早關(guān)注企業(yè)合謀的文獻(xiàn)，假設(shè)行業(yè)內(nèi)僅有兩家企業(yè)，并以此構(gòu)建模型，進(jìn)行理論分析，最終得出兩家企業(yè)聯(lián)手對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行壟斷的結(jié)論（Rubinstein and Yaari，1983）［28］。后來的學(xué)者基本以此為出發(fā)點(diǎn)，改進(jìn)理論模型，推斷行業(yè)內(nèi)存在多家企業(yè)時(shí)，擁有相同連鎖股東的企業(yè)通過連鎖股東這一結(jié)點(diǎn)操縱市場(chǎng)，達(dá)到合謀產(chǎn)品價(jià)格的目的（Hansen and Lott，1996）［27］。最近幾年來，由于計(jì)量方法的成熟和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的獲得，關(guān)于連鎖股東對(duì)企業(yè)影響的微觀層面文獻(xiàn)日益增多，為早期理論分析提供了微觀層面的經(jīng)驗(yàn)支持。

Antón et al.（2018）［5］通過實(shí)證分析，得出存在連鎖股東的同行業(yè)企業(yè)簽訂的CEO合同薪酬業(yè)績(jī)敏感性較低，存在操縱合謀的顯著傾向。Azar et al.（2018）［6］以航空公司數(shù)據(jù)為研究樣本，研究發(fā)現(xiàn)連鎖股東相關(guān)企業(yè)在產(chǎn)品市場(chǎng)的議價(jià)能力較強(qiáng)。因此，連鎖股東操縱合謀的傾向很可能影響可比會(huì)計(jì)信息的披露。首先，連鎖股東為了達(dá)到投資組合價(jià)值最大化的目的，會(huì)要求同行業(yè)企業(yè)行動(dòng)一致，步調(diào)趨同，在新產(chǎn)品價(jià)格方面達(dá)成一致協(xié)議。換言之，連鎖股東會(huì)盡量避免同行業(yè)企業(yè)之間的價(jià)格戰(zhàn)、法律訴訟等現(xiàn)象，防止出現(xiàn)上述現(xiàn)象導(dǎo)致的回報(bào)率較低的情況。連鎖股東會(huì)想方設(shè)法使同行業(yè)企業(yè)順從自己的意愿，遵守不符合市場(chǎng)規(guī)律的約束和指令，可比的會(huì)計(jì)信息得不到反映和披露，此時(shí)，會(huì)計(jì)信息可比性降低。其次，連鎖股東主導(dǎo)的被投資企業(yè)操縱合謀行為，對(duì)于企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生較大影響。當(dāng)同行業(yè)企業(yè)“享受”合謀帶來的便利時(shí)，其會(huì)放棄對(duì)投資和發(fā)展機(jī)會(huì)的捕捉，此時(shí)，企業(yè)會(huì)安于現(xiàn)狀，不關(guān)心企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，可能逐漸失去創(chuàng)新意識(shí)，經(jīng)營活動(dòng)范圍也會(huì)受到極大影響，企業(yè)管理者更不會(huì)主動(dòng)花費(fèi)時(shí)間和精力處理會(huì)計(jì)信息，從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息可比性降低。

基于以上分析，本文提出假設(shè)2：限定其他條件，連鎖股東能夠降低公司的會(huì)計(jì)信息可比性。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2007—2018年滬深A(yù)股上市公司為研究樣本，對(duì)初始樣本按照以下標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選：（1）刪除銀行保險(xiǎn)業(yè)企業(yè)的樣本；（2）剔除了當(dāng)年為ST、*ST的公司樣本；（3）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息缺失的公司樣本；（4）剔除在連續(xù)16個(gè)季度發(fā)生行業(yè)變更的公司樣本，最終得到16 402個(gè)公司-年度觀測(cè)值。為避免異常值對(duì)回歸結(jié)果的影響，所有連續(xù)變量在1%和99%分位點(diǎn)進(jìn)行了Winsorize處理。本文數(shù)據(jù)主要來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）、迪博內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理數(shù)據(jù)庫（DIB），連鎖股東指標(biāo)根據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行手工計(jì)算整理得出。

（二）模型設(shè)計(jì)與變量定義

1.連鎖股東與會(huì)計(jì)信息可比性模型設(shè)定。為了檢驗(yàn)假設(shè)，參考謝盛紋和劉楊暉（2016）等會(huì)計(jì)信息可比性研究文獻(xiàn)，構(gòu)建以下模型：

CompMn（CompMd）=β0+β1Cross+β2Size+β3ROA+β4Lev+β5Liqui+β6EPS+β7Ref+β8MB+β9Growth+β10Balance+β11SOE+β12Dual+β13Board+β14Inter+β15MS+β16Inst+β17IER+β18CFO+β19∑IND+β20∑YEAR+ε

2.變量定義。

（1）被解釋變量——會(huì)計(jì)信息可比性。參考De franco等（2011）［29］、胥朝陽和劉睿智（2014）［30］研究會(huì)計(jì)信息可比性的方法，企業(yè)會(huì)計(jì)系統(tǒng)將經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化成相應(yīng)的會(huì)計(jì)信息，如果兩個(gè)企業(yè)會(huì)計(jì)系統(tǒng)把相似的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為相似的會(huì)計(jì)信息，則說明兩個(gè)企業(yè)的會(huì)計(jì)系統(tǒng)功能相似，兩個(gè)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息具有較高的可比性。首先，利用公司i第t年末前16個(gè)季度的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，估計(jì)回歸模型（2）。

企業(yè)i和企業(yè)j的可比性Comp用兩個(gè)企業(yè)的預(yù)期盈余之差絕對(duì)值平均數(shù)的相反數(shù)表示，計(jì)算出的數(shù)值越大，企業(yè)i和企業(yè)j之間的會(huì)計(jì)信息可比性越高。

參照上述方法計(jì)算出企業(yè)i與同行業(yè)其他所有企業(yè)之間的會(huì)計(jì)信息可比性（若企業(yè)i所在行業(yè)有N個(gè)企業(yè)，則企業(yè)i與其他企業(yè)之間的會(huì)計(jì)信息可比性有N-1個(gè)），本文在回歸分析中采用其平均值CompMn和中位數(shù)CompMd分別衡量企業(yè)i的會(huì)計(jì)信息可比性。

（2）解釋變量——連鎖股東。參考He and Huang（2017）［1］、Chen et al.（2018）［10］對(duì)連鎖股東的定義，在季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，計(jì)算同一行業(yè)在兩個(gè)以上企業(yè)持股均大于等于5%的股東的個(gè)數(shù)，然后求年度均值，加1取對(duì)數(shù)，所得數(shù)值衡量連鎖股東（Cross）。同時(shí)，根據(jù)是否存在上述股東，構(gòu)造連鎖股東啞變量（Cross_dum）衡量企業(yè)是否存在連鎖股東現(xiàn)象。

（3）控制變量。參照已有會(huì)計(jì)信息可比性研究文獻(xiàn)，針對(duì)模型（1）中會(huì)計(jì)信息可比性的檢驗(yàn)，本文控制了公司規(guī)模（Size）、資產(chǎn)收益率（ROA）、資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、現(xiàn)金替代物（Liqui）、每股收益（EPS）、是否再融資（Ref）、兩職合一（Du?al）、權(quán)益市賬比（MB）、成長(zhǎng)性（Growth）、股權(quán)制衡度（Bal?ance）、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、內(nèi)部董事比例（Inter）、管理層持股比例（MS）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）、投資支出率（IER）、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量（CFO）。在進(jìn)一步分析中，為了保證回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，還控制了分析師跟蹤數(shù)量（Analyst）。此外，我們還控制了行業(yè)和年度效應(yīng)。具體變量定義見表1。

表1 變量定義

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

表2呈現(xiàn)了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。從表中數(shù)據(jù)可知會(huì)計(jì)信息可比性指標(biāo)CompMn和CompMd的均值分別為-0.029和-0.023，中位數(shù)分別為-0.024和-0.018，基本滿足標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布，這與潘臨等（2019）［16］、謝盛紋和劉楊暉（2016）［17］等現(xiàn)有文獻(xiàn)報(bào)告的統(tǒng)計(jì)結(jié)果較為吻合；連鎖股東Cross的均值為0.094，最小值為0.000，最大值為1.504（即公司季度連鎖股東的年平均數(shù)為4.5）。連鎖股東啞變量Cross_dum均值為0.127，說明樣本期內(nèi)存在連鎖股東的公司占比為12.7%。從控制變量來看，公司規(guī)模（Size）均值、中位數(shù)、最小值和最大值分別為22.330、22.190、19.660、26.090，說明樣本公司之間規(guī)模差異不大；資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）均值為47.1%，說明樣本組公司整體資產(chǎn)負(fù)債適度，但最小值和最大值分別為0.070、0.913，說明公司之間資產(chǎn)負(fù)債率差異較大，負(fù)債程度不均；是否再融資（Ref）的 均 值 為 0.248，說 明24.8%的公司存在增發(fā)或配股行為；樣本組中國有企業(yè)占比為50.8%；兩職合一（Dual）的均值為0.203，表明樣本公司中20.3%的公司的董事長(zhǎng)與總經(jīng)理由同一人擔(dān)任；資產(chǎn)收益率（ROA）、現(xiàn)金替代物（Liqui）、每股收益（EPS）、權(quán)益市賬比（MB）、成長(zhǎng)性（Growth）、股權(quán)制衡度（Balance）、董事會(huì)規(guī)模（Board）、內(nèi)部董事比例（Inter）、管理層持股比例（MS）、機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）、投資支出率（IER）、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量（CFO）與現(xiàn)有研究基本一致。

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

表3列示了樣本存在連鎖股東組與不存在連鎖股東組主要變量均值和中位數(shù)差異檢驗(yàn)結(jié)果，由表3可知存在連鎖股東的公司會(huì)計(jì)信息可比性CompMn和CompMd的均值分別為-0.036、-0.031，低于不存在連鎖股東公司的均值-0.028、-0.022，且兩組均值差異檢驗(yàn)t值分別為21.658、22.376，通過了1%的顯著性水平，且中位數(shù)秩和檢驗(yàn)z值分別為18.990、19.513，在1%水平上顯著，這在一定程度上說明了存在連鎖股東的公司會(huì)計(jì)信息可比性低于不存在連鎖股東的公司，連鎖股東促進(jìn)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)合謀的可能性較大，初步間接地驗(yàn)證了假設(shè)1。從產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）的均值來看，存在連鎖股東公司的均值0.812，高于不存在連鎖股東組公司均值0.464，且兩組均值差異檢驗(yàn)t值為-30.549，在1%的水平上顯著，這表明存在連鎖公司的公司大多為國有企業(yè)。從兩職合一（Dual）的均值來看，存在連鎖股東公司的均值0.101，低于不存在連鎖股東組公司均值0.218，且兩組均值差異檢驗(yàn)t值為12.563，在1%的水平上顯著，這說明存在連股東公司的兩職合一的比例較低。

表3 主要變量差異性分析

（二）回歸結(jié)果分析

1.基本結(jié)果分析。為了驗(yàn)證研究假設(shè)1，本文運(yùn)用模型（1）檢驗(yàn)連鎖股東與會(huì)計(jì)信息可比性的影響效應(yīng)。表4報(bào)告了連鎖股東與會(huì)計(jì)信息可比性的影響效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果。其中列（1）的解釋變量為連鎖股東啞變量Cross_dum，被解釋變量為會(huì)計(jì)信息可比性CompMn，未加入控制變量；列（2）的解釋變量為連鎖股東啞變量Cross_dum，被解釋變量為會(huì)計(jì)信息可比性CompMn，控制相關(guān)變量；列（3）的解釋變量為連鎖股東Cross，被解釋變量為會(huì)計(jì)信息可比性CompMn，未加入控制變量；列（4）的解釋變量為連鎖股東Cross，被解釋變量為會(huì)計(jì)信息可比性CompMn，控制相關(guān)變量。以上回歸均控制行業(yè)和年度效應(yīng)。

從表4中第（1）列、第（3）列的回歸結(jié)果可知，在未加入控制變量的情況下，連鎖股東啞變量Cross_dum與會(huì)計(jì)信息可比性CompMn的回歸系數(shù)為-0.0066，且在1%的水平上顯著；連鎖股東Cross與會(huì)計(jì)信息可比性CompMn的回歸系數(shù)為-0.0091，且在1%的水平上顯著；由此可知，與未存在連鎖股東的公司相比，存在連鎖股東的公司會(huì)計(jì)信息可比性較低，初步驗(yàn)證了連鎖股東與會(huì)計(jì)信息可比性負(fù)相關(guān)的結(jié)論。其可能的主要原因在于連鎖股東的競(jìng)爭(zhēng)合謀效應(yīng)導(dǎo)致代理成本增加，加劇了公司的信息不對(duì)稱程度，公司遵守會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的程度降低，披露會(huì)計(jì)信息意愿不足，會(huì)計(jì)信息可比性降低。

表4 連鎖股東與會(huì)計(jì)信息可比性

從表4中第（2）列和第（4）列加入控制變量的回歸結(jié)果來看，連鎖股東啞變量Cross_dum與會(huì)計(jì)信息可比性CompMn的回歸系數(shù)為-0.0034，連鎖股東Cross與會(huì)計(jì)信息可比性CompMn的回歸系數(shù)為-0.0046，均通過了1%的顯著性水平。公司規(guī)模（Size）越大，同行業(yè)連鎖股東合謀動(dòng)機(jī)越高，披露可比信息的意愿不足，會(huì)計(jì)信息可比性較低。資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）越高、每股收益（EPS）越大、權(quán)益市賬比（MB）越高、成長(zhǎng)性（Growth）越強(qiáng)、產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）為國有控股、董事長(zhǎng)與總經(jīng)理為同一人時(shí)，會(huì)計(jì)信息可比性越低。資產(chǎn)收益率（ROA）越高、現(xiàn)金替代物（Liqui）比例越高、董事會(huì)規(guī)模（Board）越大、管理層持股比例（MS）和機(jī)構(gòu)投資者持股比例（Inst）越高、投資支出率（IER）越高，會(huì)計(jì)信息可比性則越高，且通過了1%的顯著性水平，與已有文獻(xiàn)研究結(jié)論基本一致。基于此，假設(shè)1得以驗(yàn)證。

2.穩(wěn)健性檢驗(yàn)。為了檢驗(yàn)連鎖股東降低會(huì)計(jì)信息可比性的研究結(jié)論，本文采用以下方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

（1）替換自變量。參考He and Huang（2017）［1］、Chen et al.（2018）［10］，使用連鎖股東對(duì)企業(yè)的持股比例作為連鎖股東的替代變量。計(jì)算方法為：對(duì)于存在連鎖股東的企業(yè)，在每個(gè)季度上計(jì)算出連鎖股東的持股比例之和，再求年度層面的平均值?；貧w結(jié)果如表5列（1）和列（2）所示，Cross_share1與會(huì)計(jì)信息可比性的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)。參考He et al.（2019）［9］衡量連鎖股東的方法，使用連鎖股東持股比例的加權(quán)平均值作為連鎖股東的替代變量。具體計(jì)算方法為：首先，在季度層面上計(jì)算每名連鎖股東的投資權(quán)重（連鎖股東對(duì)企業(yè)的持股市值與連鎖股東對(duì)該企業(yè)所在行業(yè)的所有企業(yè)的持股市值之和的比例）；其次，對(duì)每家企業(yè)各連鎖股東的持股比例乘以連鎖股東在企業(yè)的投資權(quán)重；最后，對(duì)四個(gè)季度的連鎖股東持股比例加權(quán)平均值在年度層面取平均值，得到連鎖股東持股比例加權(quán)平均值?；貧w結(jié)果如表5列（3）和列（4）所示，Cross_share2與會(huì)計(jì)信息可比性的回歸系數(shù)在1%的水平上顯著為負(fù)。由此可知，替換自變量進(jìn)行回歸后，研究結(jié)論依然成立。

表5 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：替換自變量

（2）替換因變量。參考已有關(guān)于會(huì)計(jì)信息可比性的研究，一般使用企業(yè)與同行業(yè)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息可比性的均值和中位數(shù)來衡量會(huì)計(jì)信息可比性。因此，本文使用企業(yè)與同行業(yè)企業(yè)會(huì)計(jì)信息可比性的中位數(shù)替代均值進(jìn)行回歸。回歸結(jié)果如表6所示，連鎖股東啞變量Cross_dum、連鎖股東Cross與會(huì)計(jì)信息可比性CompMd的回歸系數(shù)為負(fù)，均通過了1%的顯著性水平，與前文研究結(jié)論一致，再次驗(yàn)證了連鎖股東降低會(huì)計(jì)信息可比性的穩(wěn)健性。

表6 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：替換因變量

（3）增加控制變量。分析師跟蹤人數(shù)越多時(shí)，公司被關(guān)注的程度越高，其遵守會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的程度越高，會(huì)計(jì)信息可比性也會(huì)受到一定程度的影響。為此，本文在控制變量中加入分析師跟蹤人數(shù)（Analyst）作為控制變量，重新對(duì)模型進(jìn)行回歸，其結(jié)果如表7列（1）和列（2）所示，連鎖股東啞變量Cross_dum與會(huì)計(jì)信息可比性CompMn的回歸系數(shù)為-0.0033，連鎖股東Cross與會(huì)計(jì)信息可比性CompMn的回歸系數(shù)為-0.0045，均通過了1%的顯著性水平。可見，新增分析師跟蹤作為控制變量之后，研究結(jié)論不變。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)：增加控制變量、公司層面cluster處理

（4）企業(yè)層面cluster處理。為避免公司個(gè)體層面聚集效應(yīng)對(duì)穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤差的影響，本文在上述回歸的基礎(chǔ)上，對(duì)企業(yè)層面進(jìn)行cluster處理，其結(jié)果如表7列（3）和列（4）所示，連鎖股東仍然與會(huì)計(jì)信息可比性在1%的顯著性水平上負(fù)相關(guān)，結(jié)果依然穩(wěn)健。

3.內(nèi)生性檢驗(yàn)。上述回歸分析證實(shí)連鎖股東降低會(huì)計(jì)信息可比性，然而研究結(jié)果可能存在內(nèi)生性問題。為了減少內(nèi)生性可能帶來的影響，本文采用以下方法進(jìn)行檢驗(yàn)：

（1）傾向得分匹配法（PSM）。為避免因遺漏變量而導(dǎo)致的內(nèi)生性問題，本文采用傾向得分匹配法（PSM）進(jìn)行檢驗(yàn)。以存在連鎖股東公司為處理組樣本進(jìn)行PSM（1：4）匹配來緩解存在連鎖股東與不存在連鎖股東組之間由于可能存在的系統(tǒng)性偏差對(duì)回歸結(jié)果造成的影響。經(jīng)PSM匹配之后的樣本滿足平行性假設(shè)（如下頁表8所示），匹配之后各匹配變量的標(biāo)準(zhǔn)化偏差（%bias）均較小，由t檢驗(yàn)的結(jié)果可知，處理組與控制組無系統(tǒng)差異，樣本總體匹配效果較為理想。匹配后的樣本回歸結(jié)果如下頁表9列（1）—列（3）所示，列（3）是對(duì)公司層面進(jìn)行cluster處理后的結(jié)果，連鎖股東與會(huì)計(jì)信息可比性存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)回歸系數(shù)分別為 -0.0089、-0.0063和-0.0063，且通過了1%的顯著性水平，這表明本文的主回歸結(jié)果穩(wěn)健。

表8 PSM（1：4）匹配后的平衡性檢驗(yàn)

表9 PSM（1：4）回歸結(jié)果

（2）Heckman兩階段回歸。公司某些未被觀察到的特征可能會(huì)導(dǎo)致其連鎖股東較多，而這些特征可能也會(huì)影響公司的會(huì)計(jì)信息可比性，這可能導(dǎo)致樣本存在自選擇問題。為了消除樣本自選擇問題對(duì)研究結(jié)論的影響，本文采用Heckman兩階段模型加以解決。在第一階段回歸中，被解釋變量Cross_dum，表示企業(yè)是否存在連鎖股東；解釋變量為表示企業(yè)特征的一組財(cái)務(wù)指標(biāo)和公司治理變量，因?yàn)橥顿Y者根據(jù)上一期公司財(cái)務(wù)與治理狀況決定是否對(duì)企業(yè)進(jìn)行投資，因此本文使用滯后一期變量進(jìn)行回歸，解釋變量包括企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的滯后項(xiàng)（LagSize）、資產(chǎn)負(fù)債率的滯后項(xiàng)（LagLev）、資產(chǎn)收益率的滯后項(xiàng)（LagROA）、企業(yè)成長(zhǎng)性的滯后項(xiàng)（LagGrowth）、經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量的滯后項(xiàng)（LagCFO）、股權(quán)制衡度的滯后項(xiàng)（LagBalance）。在第二階段回歸中加入第一階段回歸計(jì)算出的逆米爾斯比率（IMR）進(jìn)行回歸分析。如表10列（1）、列（2）所示，逆米爾斯比率對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的回歸系數(shù)為正，且通過了1%的顯著性水平，說明樣本確實(shí)存在自選擇問題。連鎖股東與會(huì)計(jì)信息可比性的回歸系數(shù)仍在1%的水平上顯著為負(fù)，說明在控制樣本自選擇偏誤以后，連鎖股東與會(huì)計(jì)信息可比性的負(fù)相關(guān)關(guān)系顯著，主回歸結(jié)論依然成立。

表10 內(nèi)生性檢驗(yàn)：Heckman兩階段與工具變量法

（3）工具變量法。本文采用連鎖股東的滯后一期變量（Lagcross）作為作為Cross的工具變量。從表10（3）列的第一階段回歸結(jié)果看，連鎖股東滯后一期變量（Lagcross）與連鎖股東（Cross）在1%水平上顯著正相關(guān)，即工具變量與內(nèi)生變量具有相關(guān)性，F(xiàn)值大于10，說明不存在弱工具變量；從表10列（4）第二階段回歸結(jié)果看，連鎖股東依然與會(huì)計(jì)信息可比性（CompMn）在1%水平下顯著負(fù)相關(guān)，說明在控制了內(nèi)生性問題之后，本文的主回歸結(jié)果依然穩(wěn)健。

五、進(jìn)一步分析

良好的內(nèi)部控制水平能夠促進(jìn)企業(yè)主動(dòng)提高會(huì)計(jì)信息披露水平，外部相關(guān)利益者能夠更準(zhǔn)確了解公司的會(huì)計(jì)信息狀況，信息不對(duì)稱程度降低（葉康濤等，2015）［31］。因此，內(nèi)部控制信息質(zhì)量在一定程度上影響著連鎖股東對(duì)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)合謀的傾向和程度，從而使企業(yè)按照市場(chǎng)需求披露會(huì)計(jì)信息可比性意愿增強(qiáng)。本文以內(nèi)部控制質(zhì)量中位數(shù)作為劃分標(biāo)準(zhǔn)，將樣本公司分為內(nèi)部控制質(zhì)量較高組和內(nèi)部控制質(zhì)量較低組，進(jìn)一步分析在不同的內(nèi)部控制質(zhì)量水平下，連鎖股東對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響。表11列（1）、列（2）報(bào)告了連鎖股東在內(nèi)部控制質(zhì)量較高組和內(nèi)部控制質(zhì)量較低組分別對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響，兩組連鎖股東對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響均通過了1%的顯著性水平。為了在統(tǒng)計(jì)學(xué)上更精確比較兩組樣本連鎖股東對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響，本文借鑒Clogg等（1995）［32］的方法，采用似不相關(guān)模型（SUEST）檢驗(yàn)兩個(gè)子樣本的系數(shù)差異。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在內(nèi)部控制質(zhì)量較高組和內(nèi)部控制質(zhì)量較低組兩個(gè)子樣本中，連鎖股東對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響存在顯著差異，Chisquare為2.92，Prob＞chi2為0.0873，可見兩組樣本間的系數(shù)通過了顯著性檢驗(yàn)，說明內(nèi)部控制較低組（系數(shù)為-0.005893）比內(nèi)部控制較高組（系數(shù)為-0.003792）對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響更為顯著。因此，較高的內(nèi)部控制水平抑制了連鎖股東對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的負(fù)向影響。

表11 進(jìn)一步分析：內(nèi)部控制與環(huán)境不確定性分組檢驗(yàn)

潘臨等（2017）［16］研究發(fā)現(xiàn)，環(huán)境不確定性與會(huì)計(jì)信息可比性存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，隨著環(huán)境不確定性的增加，公司會(huì)計(jì)信息可比性降低。連鎖股東也可能受環(huán)境不確定性的影響，因此，環(huán)境不確定性是影響連鎖股東和會(huì)計(jì)信息可比性的重要外部因素。一方面，環(huán)境不確定性較高時(shí)，喜歡冒險(xiǎn)的投資者存在投機(jī)主義傾向，可能會(huì)加大對(duì)企業(yè)投資力度，企圖獲取超額回報(bào)。此時(shí)，對(duì)于企業(yè)而言，環(huán)境不確定性較高，連鎖股東數(shù)量較多，會(huì)計(jì)信息可比性降低。另一方面，內(nèi)部管理層需要根據(jù)外部環(huán)境的變化作出相應(yīng)的經(jīng)營決策。當(dāng)環(huán)境不確定性較高時(shí)，管理層經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)增大，決策效率降低，從而增加公司業(yè)績(jī)波動(dòng)性（陳收等，2014）［33］。而業(yè)績(jī)波動(dòng)性在一定程度上會(huì)對(duì)其薪酬契約產(chǎn)生影響。此時(shí)，管理者為了私人利益，可能會(huì)做出有損其他利益相關(guān)者的行為，導(dǎo)致代理成本增加，加深連鎖股東對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的負(fù)面影響?；谏鲜龇治?，本文進(jìn)一步考察環(huán)境不確定性是否對(duì)連鎖股東與會(huì)計(jì)信息可比性關(guān)系產(chǎn)生影響。本文借鑒申慧慧（2010）［34］確定環(huán)境不確定性的方法計(jì)算公司經(jīng)行業(yè)調(diào)整的環(huán)境不確定性。以下回歸采用經(jīng)行業(yè)調(diào)整的環(huán)境不確定性衡量公司面臨的外部環(huán)境不確定性程度。以經(jīng)行業(yè)調(diào)整的環(huán)境不確定性中位數(shù)作為劃分標(biāo)準(zhǔn)，將樣本公司分為環(huán)境不確定性較高組和環(huán)境不確定性較低組，進(jìn)一步分析在不同的環(huán)境不確定性水平下，連鎖股東對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響。

上頁表11列（3）、列（4）報(bào)告了連鎖股東在環(huán)境不確定性較高組和環(huán)境不確定性較低組分別對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響，兩組連鎖股東對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響均通過了1%的顯著性水平。為了在統(tǒng)計(jì)學(xué)上更精確比較兩組樣本連鎖股東對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響，本文借鑒Clogg等（1995）［32］的方法，采用似不相關(guān)模型（SUEST）檢驗(yàn)兩個(gè)子樣本的系數(shù)差異。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在環(huán)境不確定性較高組和環(huán)境不確定性較低組兩個(gè)子樣本中，連鎖股東對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響存在顯著差異，Chi-square為9.94，Prob＞chi2為0.0016，可見兩組樣本間的系數(shù)通過了顯著性檢驗(yàn)，說明環(huán)境不確定性較高組（系數(shù)為-0.006458）比環(huán)境不確定性較低組（系數(shù)為-0.002651）對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響更為顯著。因此，較低的環(huán)境不確定性提高了業(yè)績(jī)穩(wěn)定性，有效抑制了連鎖股東對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的負(fù)向影響。

六、研究結(jié)論與啟示

目前理論界關(guān)于連鎖股東對(duì)微觀企業(yè)的影響存在著“治理協(xié)同”和“競(jìng)爭(zhēng)合謀”兩種相反的觀點(diǎn)。本文以2007-2018年滬深兩市A股上市公司為研究樣本，檢驗(yàn)了連鎖股東與會(huì)計(jì)信息可比性的關(guān)系。實(shí)證結(jié)果表明：連鎖股東并未提高公司的會(huì)計(jì)信息可比性，即連鎖股東并未發(fā)揮“治理協(xié)同”作用；相反，連鎖股東與會(huì)計(jì)信息可比性呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，連鎖股東數(shù)量越多，公司會(huì)計(jì)信息可比性越低，連鎖股東通過“競(jìng)爭(zhēng)合謀”影響企業(yè)發(fā)展；在內(nèi)部控制質(zhì)量較低和環(huán)境不確定性較高的情況下，連鎖股東“競(jìng)爭(zhēng)合謀”意愿更強(qiáng)，短期投機(jī)傾向明顯，增加了連鎖股東與會(huì)計(jì)信息可比性的負(fù)向影響程度。

基本以上結(jié)論，本文研究具有重要啟示：第一，連鎖股東應(yīng)利用信息和資源優(yōu)勢(shì)提高企業(yè)協(xié)同治理程度。通過本文研究可知，連鎖股東可能利用“競(jìng)爭(zhēng)合謀”手段提高短期收益，但是“競(jìng)爭(zhēng)合謀”在一定程度上違反了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行機(jī)制，其獲到的利益必定不會(huì)長(zhǎng)遠(yuǎn)。連鎖股東應(yīng)該利用信息和資源優(yōu)勢(shì)提高企業(yè)協(xié)同程度，降低公司與外部利益相關(guān)者的信息不對(duì)稱程度，以此促進(jìn)企業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。第二，企業(yè)應(yīng)該立足長(zhǎng)遠(yuǎn)，合理發(fā)揮連鎖股東的信息優(yōu)勢(shì)。企業(yè)關(guān)注的不是近期是否盈利，而應(yīng)關(guān)注公司發(fā)展質(zhì)量和成長(zhǎng)空間，不能以犧牲企業(yè)可持續(xù)發(fā)展水平為代價(jià)獲得短期利益。第三，資本市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)合理引導(dǎo)連鎖股東，為企業(yè)發(fā)展提供良性成長(zhǎng)環(huán)境。由本文結(jié)論可知，連鎖股東數(shù)量和比例越高，其對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的影響較大，進(jìn)而導(dǎo)致公司提供有用性信息的意愿降低。證監(jiān)會(huì)等相關(guān)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)企業(yè)提供更加可比有用的會(huì)計(jì)信息。當(dāng)然，2020年3月1日，新《證券法》正式實(shí)施。新《證券法》增設(shè)專章規(guī)定信息披露相關(guān)制度，對(duì)信息披露質(zhì)量進(jìn)行了更加嚴(yán)格的規(guī)定和要求，強(qiáng)調(diào)應(yīng)當(dāng)充分披露對(duì)于利益相關(guān)者尤其是投資者評(píng)估公司價(jià)值和進(jìn)行投資判斷有用的會(huì)計(jì)信息。新《證券法》的實(shí)施必將改變連鎖股東對(duì)會(huì)計(jì)信息可比性的“競(jìng)爭(zhēng)合謀”影響程度，為企業(yè)穩(wěn)定、健康、可持續(xù)發(fā)展提供可靠的制度保障和透明的法律環(huán)境。