高利明 游識猷 管濤 張效羽 劉方志

概率很大

當(dāng)然

問題不大

不太可能

小概率事件

1.股市會重上4000點嗎？

高利明　上海金融與法律研究所研究員

問題不大。不過從2017開始，猜上證指數(shù)的意義是一年比一年小了。因為指數(shù)漲不再等同于股票漲，指數(shù)不怎么漲也不等于股票不怎么漲。

回顧上證的歷史，上證指數(shù)至2017年，指數(shù)上漲了34倍，其中關(guān)鍵的上漲有7個月:1990年12月、1992年5月與11月、1993年1月與4月、1994年8月、1999年6月，刨除這7個月，上證指數(shù)起始日1990年12月19日至2017年12月31日漲幅為-4.19%。換言之，在2017年之前，指數(shù)暴漲是掙錢的關(guān)鍵。因為指數(shù)暴漲不常見，小股民很難掙到錢，正因為很難掙到錢，所以更盼望指數(shù)暴漲。

但自2017始天變了，2017年的指數(shù)高點是3450，2020年是3465，基本沒怎么漲，可茅臺呢，從不到300塊漲到了超過1800塊，五糧液從28塊漲到了280塊，愛爾眼科從7塊漲到了70塊，立訊精密從5塊5漲到了63塊。在股價漲跌中，“質(zhì)量因子的權(quán)重越來越高”，即“好公司天天漲”。相應(yīng)地，市場上主流的聲音也從小盤重組變成了價值投資。

這個變化背后的道理是什么呢？　最核心的一條是中國從增量經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)換到了存量經(jīng)濟(jì)。在增量經(jīng)濟(jì)年代，由于市場在迅速擴(kuò)張，老二老三甚至老末都有可能逆襲成老大（小盤含有看漲期權(quán)而受追捧）；而在存量經(jīng)濟(jì)的年代，市場的競爭格局變得穩(wěn)定，強(qiáng)者恒強(qiáng)甚至贏家通吃成為常態(tài)（優(yōu)秀公司不斷長大）。

有人說，存量經(jīng)濟(jì)的邏輯盡管不錯，但茅臺已經(jīng)漲了6倍、五糧液愛爾眼科立訊精密更是已經(jīng)漲了10倍，總有漲到盡頭的那一刻吧。這就牽涉到另一個大方面，即中國的消費市場正在成為全世界最大規(guī)模的統(tǒng)一市場，尤其這個市場的消費升級部分還有數(shù)十倍甚至數(shù)百倍的發(fā)展空間。

更有韌力和空間的是中國的先進(jìn)制造業(yè)，這個行業(yè)正在持續(xù)涌現(xiàn)一大批世界級的企業(yè)。中國企業(yè)的全球化是下一個巨大的時代特征，并且中國有一大批制造業(yè)企業(yè)已經(jīng)具備了與全球巨頭一較高下的實力，有的光伏企業(yè)更是雄踞世界之巔，中國制造從普通消費品的全球化向資本貨品的全球化升級是下一個宏偉主題。

綜合以上三點，中國資本市場長周期崛起勢不可當(dāng)浩浩蕩蕩，這奠定了資本市場長牛的基本面。2001買房，2021買股。今天股票市場對普通人的含義仿佛20年前的房地產(chǎn)，而20年后的股票收獲也類似今天的房地產(chǎn)財富創(chuàng)造。

當(dāng)然，股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。

2.疫苗會終結(jié)新冠大流行嗎？

游識猷　科普作家

少數(shù)國家率先實現(xiàn)群免，世界局部恢復(fù)正常

截至2020年年底，全世界有兩百多種新冠疫苗正在開發(fā)，其中獲批上市（包括獲得緊急使用授權(quán)）的有5種，中國國藥集團(tuán)的2種滅活疫苗，俄羅斯加馬利亞研究所的1種病毒載體疫苗，輝瑞及生物新技術(shù)公司與Moderna的兩種mRNA疫苗。

不過，疫苗要真正起到作用，靠的是足夠多的人注射了足夠有效的疫苗，而疫苗的制造和交付依然需要時間。

新冠病毒的R0估算為2.5，也就是沒有采取防護(hù)措施時，一個人可能傳染給2.5個人。

此時，假如疫苗是100%有效，那么60%的人接種疫苗后，基本可以阻止新冠發(fā)生鏈?zhǔn)絺鞑?。假如疫苗?0%有效（目前有好幾種疫苗大概就在這個有效率），那么就需要85%的人。

也就是說，實現(xiàn)新冠病毒的群體免疫，需要全世界60%~85%的人注射疫苗。

英國帝國理工學(xué)院的科學(xué)家們根據(jù)現(xiàn)有的數(shù)據(jù)進(jìn)行了建模預(yù)測。他們認(rèn)為，在樂觀的情況下，2021年全球可供應(yīng)的新冠疫苗或許達(dá)40億劑，可以滿足20億人的需要（每人注射兩劑）。

20億人這個數(shù)據(jù)看似龐大，但現(xiàn)在世界人口大概有78億，也就是說，只有大概26%的人有機(jī)會注射疫苗。即使考慮到全球有部分人因為感染過新冠而自行獲得了一些免疫力，據(jù)估算，也只有大概7%的人獲得了可能維持一年的免疫力。加起來大概為33%。

同時，富裕國家和掌控了疫苗生產(chǎn)的國家，已經(jīng)在囤積足量甚至超量疫苗，并幾乎肯定會優(yōu)先供應(yīng)給本國民眾。因為從國家的角度看，最優(yōu)戰(zhàn)略是獲得足夠的疫苗，在本國內(nèi)實現(xiàn)群體免疫（比如給85%的國民注射疫苗），從而讓本國內(nèi)部物流、人口流動和經(jīng)濟(jì)迅速恢復(fù)正常。

也就是說，2021年很可能發(fā)生這樣的情況，少數(shù)國家的高風(fēng)險和中低風(fēng)險人群都打上了疫苗，而還有許多國家疫苗一支難求。

這也就意味著，世界依然無法恢復(fù)正常。而即使打了疫苗，也不代表可以隨心所欲地去沒有實現(xiàn)群體免疫的地區(qū)旅行。因為打了疫苗并不等于一定有免疫力，有些人打完疫苗但免疫反應(yīng)不夠強(qiáng)，此時需要周圍的人都“不會傳染疾病”才能確保自身安全健康。

目前的數(shù)據(jù)顯示，2021年，世界很可能只有局部恢復(fù)正常。

但也不排除有奇跡發(fā)生——畢竟在新冠疫情之前，也從來沒有疫苗能在一年內(nèi)從研發(fā)到上市。這是一次全球公共衛(wèi)生共同面臨的考驗，也許疫苗的制造和運輸交付，能短時間內(nèi)動員前所未有的力量。

3.人民幣會繼續(xù)升值破六嗎？

管濤　中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

已及時釋放升值壓力，與美元指數(shù)負(fù)相關(guān)

首先，人民幣升得快并不意味著升值壓力大、升值預(yù)期強(qiáng)。正是因為匯率升得快，及時釋放了升值壓力，避免了預(yù)期積累。

其次，從2020年6月初以來人民幣震蕩升值，已經(jīng)持續(xù)了六個多月時間，并累積了近10%的升幅，同期人民幣匯率指數(shù)也累積了一定的升幅。

再次，影響匯率升貶值的因素同時存在，本身是此消彼長的關(guān)系，令匯率跌多了會漲、漲多了會跌。來年內(nèi)外部不確定不穩(wěn)定因素較多，將影響消息面和基本面，進(jìn)而加大人民幣匯率的雙向波動。

新冠疫苗問世不等于病毒自動消失。即便是大家放心接種疫苗，但受制于初期供應(yīng)不足，經(jīng)濟(jì)社會活動仍恐難迅速正常化。而即便是疫苗上市后，全球經(jīng)濟(jì)如期重啟，對人民幣匯率走勢的影響也不確定，一方面市場避險情緒消退利多人民幣，另一方面中國疫情控制的領(lǐng)先優(yōu)勢消失又可能利空人民幣。到底哪種力量更大，屆時需要具體分析。

近期人民幣匯率走強(qiáng)，無疑受益于中國經(jīng)濟(jì)的率先復(fù)蘇。但在疫情得到控制、全球經(jīng)濟(jì)重啟的基準(zhǔn)情形下，中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的領(lǐng)先優(yōu)勢將會趨于收斂。鑒于此次疫情暴發(fā)之前，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)面臨下行壓力，市場關(guān)注點可能轉(zhuǎn)向后半期中國經(jīng)濟(jì)是“走出了下行通道”還是“重回下行通道”，同時，也會關(guān)注中國全球出口市場份額上升的可持續(xù)性。還有一種情況，如果疫情影響持續(xù)惡化，全球經(jīng)濟(jì)重新停滯，那么就看中國能否獨善其身。如果能，則會支撐人民幣匯率繼續(xù)走強(qiáng)；如果不能，人民幣匯率就會受到拖累。

美元指數(shù)的漲跌對人民幣匯率走勢有顯性的影響。年初以來人民幣匯率升值6%以上，與同期美元指數(shù)下跌將近6%互為鏡像。但明年美元指數(shù)是否會進(jìn)一步走弱并不確定。即便在基準(zhǔn)情況下，受益于世界經(jīng)濟(jì)重啟，避險情緒減弱，美元指數(shù)回落，美指回落持續(xù)的時間和幅度取決于主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)的速度。這次疫情暴發(fā)前，美國經(jīng)濟(jì)基本面要好于歐洲日本。

此外，中外利差、金融風(fēng)險、大國關(guān)系，也都是影響人民幣匯率走勢的重要變量，也都有較多的不確定性。預(yù)計在年底沒有壞消息的情況下，明年初人民幣匯率仍可能慣性沖高。然而，在低利率寬流動性的國際背景下，受多空交織因素的影響，人民幣匯率很可能出現(xiàn)大開大闔的寬幅震蕩走勢。

4.延遲退休政策會落地嗎？

張效羽　中央黨校（國家行政學(xué)院）

政法教研部副教授

女性退休年齡向男性看齊，實施時會照顧特殊群體

2020年10月29日，十九屆五中全會通過《“十四五”規(guī)劃建議》，明確提出：“實現(xiàn)基本養(yǎng)老保險全國統(tǒng)籌，實施漸進(jìn)式延遲法定退休年齡”。至此，研究了多年的延遲退休政策，終于從醞釀研究階段進(jìn)入實施階段。故而，在“十四五”期間，延遲退休政策會落地。2021年是“十四五”第一年，落地的概率很大。

國家之所以下決心實施延遲退休政策，有兩方面重要背景。一方面，我國人口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大變化，人口中老年人口逐漸增多、年青人口逐漸減少，這個結(jié)構(gòu)變化還要持續(xù)很長一段時間。在這種情況下，實施延遲退休政策，就是維持就業(yè)人口在總?cè)丝谥械谋壤?，避免就業(yè)人口持續(xù)下降，這有利于維持經(jīng)濟(jì)社會的平穩(wěn)發(fā)展。另一方面，人口結(jié)構(gòu)出現(xiàn)老齡化的國家，也普遍延遲退休年齡，英、法、德、日、美等法定退休年齡這些年都經(jīng)歷過延遲調(diào)整，普遍在60歲以上，有的已在65歲以上。因此，中國延遲退休政策的實施，也是大勢所趨。

延遲退休政策的實施預(yù)計會從男女退休年齡趨同化開始。退休年齡分為男性退休年齡和女性退休年齡。我國男女退休年齡之間的差別很明顯，男性職工55歲退休，女性職工50歲，如是干部再延遲5年退休。在政策出臺時，主要考慮女性體力較弱，為了保護(hù)女性而給女性設(shè)置了更早的退休年齡。

但如今，各個領(lǐng)域體力勞動大幅減少，腦力勞動逐漸居于主導(dǎo)。此外，女性退休年齡明顯早于男性，意味著女性在很多崗位的職業(yè)生涯更短，嚴(yán)重制約了女性在一些領(lǐng)域發(fā)展。因此，基于男女平等原則的考慮，我國實施延遲退休政策可能會從延遲女性退休年齡開始。

盡管延遲退休政策的實施已經(jīng)板上釘釘，但在具體實施過程中會設(shè)置較多“例外”，以保護(hù)特殊群體，同時減少政策實施的阻力。比如，對于重體力勞動者，不論男女估計都會有特殊政策，允許其較早退休。比如，對于高級腦力勞動者，還會有更進(jìn)一步的退休年齡延遲，但會給其自愿選擇權(quán)。對于反對延遲退休政策最激烈的下崗失業(yè)人員，應(yīng)該也會有特殊照顧政策和激勵政策，讓其中愿意延遲退休的享受更高的退休待遇，對其中弱勢群體允許其較早退休。總之，延遲退休政策不會是“一刀切”的政策，更不會是冷冰冰的政策，會較好地考慮各方面的關(guān)切。

5.課外培訓(xùn)還會繼續(xù)火爆嗎？

劉方志　媒體人

巨頭吃飽、線上火爆，“副科”也瘋狂只因進(jìn)中考

當(dāng)然。對于被裹挾進(jìn)補課潮的家長們來說，心疼于高昂的補課費卻又不得不從眾——人補我不補那就吃虧了，這是普遍心理，遑論更多望子成龍家長的存在。

作出這一判斷，首先面臨線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)倒閉潮的“詰問”。據(jù)媒體報道，企查查提供的數(shù)字表明，2019年，全國共有1.2萬家教育機(jī)構(gòu)關(guān)停。這么多培訓(xùn)機(jī)構(gòu)丟盔棄甲，還說課外培訓(xùn)會繼續(xù)火爆，不是邏輯有問題嗎？

這個數(shù)字引來一個有意思的話題：眾多家長發(fā)愁的居然不是補課費打了水漂，而是沒了這些培訓(xùn)班今后上哪補課去——這是課外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)將繼續(xù)火爆的群眾基礎(chǔ)。

而補課市場作出的回答是：其一，失意者留下的諸多地盤，已經(jīng)由培訓(xùn)機(jī)構(gòu)中的巨頭逐步接盤。沒有數(shù)據(jù)顯示，這種接盤到了怎樣一個程度，但是我?guī)啄陙碜罔F關(guān)注一些寫字樓上培訓(xùn)機(jī)構(gòu)廣告牌舊貌換新顏的變化，就知道，這種替代，非常密集，從未平息。某種意義上，線下培訓(xùn)機(jī)構(gòu)正在推動的洗牌，使得培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的品牌化、鏈條化更為突出。失意者沒有抵達(dá)的地帶，巨頭們憑借細(xì)微的觸角也一一抵達(dá)；其二，線下課外培訓(xùn)丟失的空間，正在由線上課外培訓(xùn)加倍“掙回來”?？偟膩碚f，課外培訓(xùn)擁有的課堂不是比以前更少了，而是更多了、更無形了，也更具黏性了。基于這個大勢，課外培訓(xùn)想不火爆都難。

年內(nèi)，在教師們紛紛吐槽“人生第一次成為十八線主播”的時候，培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的線上課堂實際上完成了一種無形而機(jī)敏的“比較代言”：就線上授課而言，絕大多數(shù)學(xué)校教師青澀的表現(xiàn)說明，這方面的專業(yè)性不如培訓(xùn)機(jī)構(gòu)老師，相比之下，后者已然是老江湖了。一些學(xué)生也吐槽，同樣是線上課堂，后者講得更好更有趣、授課質(zhì)量更高、經(jīng)驗更豐富。這個對比視角，同樣會促使一些家長更加信任、追隨培訓(xùn)機(jī)構(gòu)的網(wǎng)課。

此外，在音樂、美術(shù)、體育走進(jìn)中考高的情況下，將會讓那些茫然無措的家長們迅速調(diào)整思路、自我否定，堅決把孩子送進(jìn)培訓(xùn)課堂，以圖短期見效。這或是決策者沒有想到的。并不能怪家長的“急功近利”，“副科”的陡然被重視，包括跳繩在內(nèi)的諸多“硬項目”上馬，讓很多人不是很適應(yīng)，要想不落人后，只能通過強(qiáng)化指導(dǎo)應(yīng)對。由于家長的焦慮情緒互相“傳染”，各地體育課外培訓(xùn)班火爆，就是明證。