金浩 萬肖姍

摘 要： 基于2011年、2013年、2015年和2017年中國家庭金融調(diào)查（CHFS）中京津冀的樣本數(shù)據(jù)，運用固定效應(yīng)模型考察了商業(yè)養(yǎng)老保險對我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流的影響。實證結(jié)果表明：商業(yè)養(yǎng)老保險能夠促進(jìn)我國城鎮(zhèn)居民的儲蓄分流。商業(yè)養(yǎng)老保險可以提高我國城鎮(zhèn)居民的風(fēng)險承擔(dān)能力，從而降低城鎮(zhèn)居民的預(yù)防性儲蓄，參加商業(yè)養(yǎng)老保險的城鎮(zhèn)居民將更多地選擇將儲蓄分流至高風(fēng)險投資，在所有儲蓄分流渠道中，居民投保商業(yè)養(yǎng)老保險對儲蓄分流至股票市場的影響最大。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)養(yǎng)老保險對我國城鎮(zhèn)居民的儲蓄分流的影響隨收入的增加而提高。相較小學(xué)教育和中學(xué)教育，受過高等教的城鎮(zhèn)居民育參與商業(yè)養(yǎng)老保險對儲蓄分流的影響最大，也就是說商業(yè)養(yǎng)老保險對居民儲蓄分流的作用在城鎮(zhèn)居民文化水平過低時發(fā)揮較弱，隨著文化水平提高，其作用逐漸加強(qiáng)。

關(guān)鍵詞：商業(yè)養(yǎng)老保險;儲蓄分流;固定效應(yīng)模型

中圖分類號：F842? ?文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A? ?文章編號：1674-7356（2020）-04-0001-08

引言

隨著居民收入水平的持續(xù)提高，我國儲蓄率一直保持著快速的增長，尤其是自2000年來，我國的國民儲蓄率快速上漲，在2008 年達(dá)到了頂峰，為51.8%，其中居民儲蓄率從2000年的28.2%上升到2008年的37.3%，增加了9.1個百分點，遠(yuǎn)高于世界平均水平。雖然自2008 年以后我國儲蓄率開始逐步地下降，但是基本維持在40%—50%之間，遠(yuǎn)遠(yuǎn)地超過了世界的平均水平，2019年我國的儲蓄率為45%，依然是全球最高①。居民儲蓄的快速增長是我國經(jīng)濟(jì)這三十年來高速增長的有力保障，儲蓄是資本形成的一個非常重要的渠道，經(jīng)濟(jì)的發(fā)展無可避免地會經(jīng)歷這樣一個高儲蓄率的階段。但是，我國居民儲蓄率居高不下，直接導(dǎo)致國內(nèi)的低消費、高儲蓄以及儲蓄結(jié)構(gòu)的單一，阻礙了經(jīng)濟(jì)的快速持續(xù)發(fā)展，由此會引發(fā)一系列深層次問題。在我國金融市場中，以銀行信貸為代表的間接融資渠道依舊占據(jù)著主導(dǎo)地位。銀行存款長期以來主導(dǎo)著我國居民家庭的儲蓄，單一的儲蓄結(jié)構(gòu)符合傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求，然而當(dāng)前我國處于經(jīng)濟(jì)體制與金融體制雙轉(zhuǎn)軌的階段，對于儲蓄結(jié)構(gòu)的完善發(fā)展產(chǎn)生了更高的要求。儲蓄分流會降低銀行的系統(tǒng)風(fēng)險、促進(jìn)金融市場的完善、進(jìn)一步增強(qiáng)金融的宏觀調(diào)控能力以及促使資金更加合理的流動，因此儲蓄結(jié)構(gòu)的改變具有必要性。

居民家庭的儲蓄分流是指在家庭效用最大化這一前提下，對于家庭儲蓄在銀行儲蓄和非銀行儲蓄之間進(jìn)行分配，居民儲蓄分流的主要渠道有消費市場、債券市場、股票市場、基金市場和金融理財產(chǎn)品市場。家庭儲蓄分流的本質(zhì)是家庭金融資產(chǎn)的優(yōu)化配置。在家庭金融資產(chǎn)配置中，商業(yè)養(yǎng)老保險作為市場化風(fēng)險的轉(zhuǎn)移機(jī)制，是居民家庭用于控制未來存在的不確定性、降低風(fēng)險的一種有效的工具。在無保險的情況下，家庭傾向于增加預(yù)防性儲蓄，居民增加預(yù)防性儲蓄必然會降低風(fēng)險資產(chǎn)的持有，此時居民將會相應(yīng)的減少對于股票等風(fēng)險資產(chǎn)的持有;然而在有保險的情況下，保險可以降低家庭未來所面臨的不確定性，調(diào)整居民家庭整體的風(fēng)險暴露，此時居民會相應(yīng)的增加對于股票、期貨等風(fēng)險資產(chǎn)的持有，同時在一定程度上減少居民家庭儲蓄。因此，商業(yè)養(yǎng)老保險是影響居民家庭儲蓄分流的有效工具之一，通過研究商業(yè)養(yǎng)老保險對我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流的影響，對于調(diào)節(jié)儲蓄刺激消費，豐富融資渠道，降低銀行的系統(tǒng)風(fēng)險、促進(jìn)金融市場的完善、進(jìn)一步增強(qiáng)金融的宏觀調(diào)控能力以及促使資金更加合理的流動，促進(jìn)社會發(fā)展具有重要的意義。

一、相關(guān)文獻(xiàn)綜述

商業(yè)養(yǎng)老保險通過替代效應(yīng)和收入效應(yīng)這兩條途徑來影響居民家庭的儲蓄分流決策。一方面，人們會通過儲蓄來對沖未來所面臨的風(fēng)險，居民投保商業(yè)養(yǎng)老保險可以減弱未來所面臨的風(fēng)險的不確定性，減少了家庭的整體風(fēng)險暴露，使得居民所能承受的來自風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資風(fēng)險提高，促使居民減少預(yù)防性儲蓄，增加對消費和風(fēng)險資產(chǎn)的持有，從而促進(jìn)了儲蓄分流（Goldman，Maestas，2013）[1];另一方面，商業(yè)養(yǎng)老保險的繳費會使得居民的可支配收入的減少，若居民由于目標(biāo)性儲蓄動機(jī)或者自我約束性儲蓄不愿意減少儲蓄，則可能會使得居民減少消費和風(fēng)險資產(chǎn)投資的持有（Carroll，1997;Samwick，1998）[2-3]。 “收入效應(yīng)”和“替代效應(yīng)” 的強(qiáng)弱決定了養(yǎng)老保險對居民儲蓄分流的影響（何立新，封進(jìn)，佐藤宏，2008）[4]。兩種效應(yīng)在一定的程度上具有互相抵消的作用，經(jīng)濟(jì)學(xué)理論不能對養(yǎng)老保險影響居民儲蓄分流的作用方向給出一個非常明確的答案，因此實證研究尤為重要。我國關(guān)于養(yǎng)老保險對儲蓄分流的關(guān)系研究目前還處于初級階段，國內(nèi)學(xué)者對于這一問題進(jìn)行的實證分析結(jié)果也存在分歧，沒有達(dá)成一致的意見。大部分學(xué)者的實證分析結(jié)果都表明養(yǎng)老保險可以促進(jìn)儲蓄分流。宗慶慶，劉沖，周亞虹（2015）的研究結(jié)果表明，我國養(yǎng)老保險對儲蓄的影響關(guān)系中，替代效應(yīng)大于收入效應(yīng)，通過投保養(yǎng)老保險將會提高家庭所持有的風(fēng)險金融資產(chǎn)的比重和可能性，促進(jìn)居民家庭的儲蓄分流，投保養(yǎng)老保險會提高家庭所持有的風(fēng)險金融資產(chǎn)可能性和風(fēng)險金融資產(chǎn)比重的邊際效應(yīng)分別達(dá)到25% 和22% 左右[5]。李昂，廖俊平（2016）以微觀數(shù)據(jù)進(jìn)行實證分析，結(jié)果顯示社會保障水平較高的家庭在投資組合的決策中風(fēng)險承受能力更強(qiáng)，相應(yīng)的在股票市場中的參與率更高[6]。南永清（2020）研究發(fā)現(xiàn)，以商業(yè)保險密度與保險強(qiáng)度為表征的商業(yè)保險的發(fā)展將會對居民的消費產(chǎn)生正向的促進(jìn)作用[7]。李建英，易行健，蔣彧（2018）運用世代交疊模型的研究表明我國養(yǎng)老保險水平的提高對城鎮(zhèn)居民消費水平具有明顯的促進(jìn)作用[8-10]。李娜（2018）認(rèn)為養(yǎng)老保險對居民的無風(fēng)險資產(chǎn)存在著替代效應(yīng)，從而會提高居民選擇風(fēng)險資產(chǎn)的可能性和參與比例[11]。吳洪，徐斌，李潔（2017）運用Probit模型和Tobit模型的實證結(jié)果表明，參加養(yǎng)老保險會提高家庭投資風(fēng)險金融資產(chǎn)的概率，這種正向的影響在家庭的凈資產(chǎn)較低時更顯著[12]。

但是關(guān)于養(yǎng)老保險對居民儲蓄分流的文獻(xiàn)研究中，也有不同的觀點。蔣云贊（2010）在文章中運用代際核算方法，研究結(jié)果顯示我國的養(yǎng)老保險制度對家庭儲蓄存在擠出效應(yīng)，但是并不顯著[13]。李珍，趙青（2015）運用1987—2012年的省際和全國面板數(shù)據(jù)，實證結(jié)果顯示養(yǎng)老保險的保障水平對城鎮(zhèn)居民的消費模式產(chǎn)生了微弱的擠出效應(yīng)[14]。楊燕綏，于淼，胡乃軍（2016）認(rèn)為目前在我國養(yǎng)老保險制度下， “引致退休效應(yīng)”要大于“資產(chǎn)替代效應(yīng)”，養(yǎng)老金的供給方式需要改善[15]?？禃?，余海躍，王志強(qiáng)（2017）研究發(fā)現(xiàn)高收入家庭的養(yǎng)老保險實際費率偏低，其預(yù)防性儲蓄會增加，而低收入的家庭會因?qū)嶋H費率過高而減少當(dāng)期消費，結(jié)果導(dǎo)致兩類家庭的消費都偏離了最適宜的水平[16]。趙青，李珍（2018）通過構(gòu)建多層次線性回歸模型，發(fā)現(xiàn)基本養(yǎng)老保險對居民消費的影響需要分人群和地區(qū)看待[17]。侯向群（2019）研究發(fā)現(xiàn)城鎮(zhèn)企業(yè)職工的基本養(yǎng)老保險覆蓋率與替代率對居民的消費存在的影響都存在非線性特征，在企業(yè)職工收入比較低時會抑制消費，而當(dāng)超過某一收入門檻后開始促進(jìn)消費[18]。周寒，孫文遠(yuǎn)，鄭登元（2019）基于中國家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)構(gòu)建Tobit 模型進(jìn)行實證研究，結(jié)果表明：參與商業(yè)保險會優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)，提高家庭風(fēng)險性金融資產(chǎn)比重，但是參與社會保險則會在一定程度上抑制風(fēng)險性金融資產(chǎn)的比重[19]。

以往的研究主要從宏觀層面研究養(yǎng)老保險對儲蓄分流的影響，從微觀層面研究養(yǎng)老保險對儲蓄分流的影響的文章較少。本文從微觀層面采用中國居民收入調(diào)查數(shù)據(jù)，樣本分層多樣、數(shù)量大，包含了大量的個人與家庭的微觀信息，更能準(zhǔn)確分析商業(yè)養(yǎng)老保險與儲蓄分流的關(guān)系。學(xué)者研究社會養(yǎng)老保險對儲蓄分流的影響較多，本文關(guān)注在社會融資渠道多樣化背景下，商業(yè)養(yǎng)老保險購買決策分別對我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流至消費、股票、國債、基金、互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品和其他理財產(chǎn)品產(chǎn)生的影響，將能對提高消費對經(jīng)濟(jì)的拉動作用、轉(zhuǎn)換融資方式具有重要的政策意義。

二、模型設(shè)定、變量說明與數(shù)據(jù)處理

（一）模型設(shè)定

在進(jìn)行實證分析之前，先把數(shù)據(jù)對數(shù)化處理以此來消除異方差性以及平穩(wěn)數(shù)據(jù)。在面板數(shù)據(jù)的模型篩選中，需要對數(shù)據(jù)檢驗個體效應(yīng)、時間效應(yīng)以及進(jìn)行Hausman檢驗，由此確定此面板數(shù)據(jù)最為合適的實證模型。在檢驗個體效應(yīng)的實證結(jié)果中，F(xiàn)統(tǒng)計量的概率為0，檢驗結(jié)果表明固定效應(yīng)模型優(yōu)于混合OLS模型;在對模型進(jìn)行時間效應(yīng)檢驗中，LM統(tǒng)計量檢驗法得到的結(jié)果顯示P值為0，表明隨機(jī)效應(yīng)非常顯著，隨機(jī)效應(yīng)模型也優(yōu)于混合OLS回歸;在利用Hausman檢驗的P值為0，因此隨機(jī)效應(yīng)模型的假設(shè)得不到滿足，于是本文采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行實證分析，其估計方程是：

其中，Yi，j表示第i個家庭在第j年的被解釋變量的取值，包括中國家庭金融調(diào)查2015年與2017年居民的消費、股票、國債、基金、互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品和其他理財產(chǎn)品。CIi，j表示第i個家庭在第j年參加商業(yè)養(yǎng)老保險的情況。Xi，j表示控制變量，包括個人特征變量和家庭特征變量。我們著重分析的是β0的大小和方向，其含義為商業(yè)養(yǎng)老保險對我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流至消費、股票、國債、基金、金融理財產(chǎn)品和其他理財產(chǎn)品的影響。

家庭的收入和負(fù)債情況也會影響居民的儲蓄分流，為了進(jìn)一步考察商業(yè)養(yǎng)老保險對儲蓄分流的影響是否存在收入和負(fù)債差異，在固定效應(yīng)模型中引入收入、債務(wù)與參加商業(yè)養(yǎng)老保險的交互項。具體估計方程為：

其中，CIi，j × lnIncome是指收入對商業(yè)養(yǎng)老保險影響我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流的調(diào)節(jié)效應(yīng)，CIi，j × lnDebt是債務(wù)對商業(yè)養(yǎng)老保險影響我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流的調(diào)節(jié)效應(yīng)。

（二）變量說明

本文根據(jù)CHFS對于資產(chǎn)的劃分，選定六個被解釋變量，包括居民的消費、股票、國債、基金、互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品和其他理財產(chǎn)品。解釋變量為參加商業(yè)養(yǎng)老保險，將家庭參加商業(yè)養(yǎng)老保險取值為1，否則為0?？刂谱兞糠譃閭€人特征變量和家庭特征變量。其中，個人特征變量包括年齡、性別、婚姻狀況和教育程度;家庭特征變量包括參加基本養(yǎng)老保險、家庭借出款、家庭收入、家庭負(fù)債和家庭規(guī)模，具體的變量說明如表1所示。

（三）數(shù)據(jù)處理

本文選用的數(shù)據(jù)為CHFS2011、CHFS2013、CHFS2015和CHFS2017四年的調(diào)查數(shù)據(jù)，其中CHFS2017為2017年開始進(jìn)行調(diào)查，并于2019年最新發(fā)布的數(shù)據(jù)。本文參考靳衛(wèi)東[20]對CHFS數(shù)據(jù)的處理方法，首先在CHFS的2011年數(shù)據(jù)中篩選出京津冀的樣本，然后根據(jù)家庭ID對2013年、2015年和2017年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對應(yīng)匹配，并剔除農(nóng)村戶籍樣本、質(zhì)量不高的樣本，最終得到1 951戶城鎮(zhèn)居民家庭樣本，其中，北京720戶，天津563戶，河北668戶，組成5 376個連續(xù)完整的平衡面板數(shù)據(jù)。

表2為三個地區(qū)的樣本參與各個儲蓄分流渠道的比例，消費在三個地區(qū)參與比例均是100%。圖1、圖2和圖3分別直觀地顯示了北京、天津和河北地區(qū)的城鎮(zhèn)居民對金融風(fēng)險產(chǎn)品的參與情況，在所有金融風(fēng)險產(chǎn)品中，股票和基金的參與率在這三個地區(qū)都較高，三個地區(qū)的互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的參與比例出現(xiàn)了逐年遞增的趨勢，國債和其他理財產(chǎn)品的一直保持較低參與率。

表3為京津冀所有樣本的變量描述性統(tǒng)計表，其中對居民的消費、股票、國債、基金、互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品、其他理財產(chǎn)品、家庭收入、家庭負(fù)債與家庭借出款進(jìn)行了對數(shù)化處理，在五種儲蓄分流渠道中，居民的消費均值最大，其次是股票，其他理財產(chǎn)品最小。

三、實證分析

本部分為實證分析過程，首先運用固定效應(yīng)模型進(jìn)行回歸分析;其次考察收入和債務(wù)對商業(yè)養(yǎng)老保險儲蓄分流作用的調(diào)節(jié)效應(yīng);然后根據(jù)教育水平進(jìn)行異質(zhì)性檢驗;最后，為了確?；貧w結(jié)果的穩(wěn)健性，本文采用工具變量法對前文的分析進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。

（一）回歸結(jié)果

對三個地區(qū)的樣本分別進(jìn)行固定效應(yīng)模型的回歸結(jié)果顯示（表4），在北京地區(qū)，參加商業(yè)養(yǎng)老保險對我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流至消費、股票、國債和其他理財產(chǎn)品具有正向的影響，其中，對股票市場的影響最大;在天津地區(qū)，商業(yè)養(yǎng)老保險對于基金市場和國債市場產(chǎn)生正向的影響，對于基金的影響最顯著;在河北地區(qū)，不同于北京和天津，參加商業(yè)養(yǎng)老保險對我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流至消費產(chǎn)生促進(jìn)作用，對于風(fēng)險性投資的影響低于北京和天津?；诰┙蚣剿袠颖镜墓潭ㄐ?yīng)模型的實證結(jié)果顯示（表5），整體來看，參加商業(yè)養(yǎng)老保險對我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流至消費、股票、國債、基金和其他理財產(chǎn)品都具有正向的影響，且通過了顯著性檢驗，對互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品沒有通過顯著性檢驗。在所有儲蓄分流渠道中，居民投保商業(yè)養(yǎng)老保險對儲蓄分流至股票的影響最大，影響系數(shù)為0.567，且通過了1%的顯著性檢驗，表明城鎮(zhèn)居民購買養(yǎng)老保險會將其降低的預(yù)防性儲蓄更多的投資在股票市場。

（二）調(diào)節(jié)效應(yīng)

家庭的收入和負(fù)債情況會影響居民的儲蓄分流，為了進(jìn)一步考察商業(yè)養(yǎng)老保險對儲蓄分流的影響是否存在收入和負(fù)債差異，在固定效應(yīng)模型中引入收入、債務(wù)與參加商業(yè)養(yǎng)老保險的交互項?；貧w估計結(jié)果見下表6，收入和負(fù)債對商業(yè)養(yǎng)老保險影響城鎮(zhèn)居民的儲蓄分流存在著一定的調(diào)節(jié)效應(yīng)，收入對商業(yè)養(yǎng)老保險影響我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流至股票、基金、互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品和其他理財產(chǎn)品的存在正向的調(diào)節(jié)效應(yīng)，債務(wù)對商業(yè)養(yǎng)老保險影響我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流至國債和其他理財產(chǎn)品產(chǎn)生負(fù)向的調(diào)節(jié)作用，即商業(yè)養(yǎng)老保險對我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流至國債和其他理財產(chǎn)品的影響隨債務(wù)的減少而提高。

（三）異質(zhì)性分析

前文的分析是以全樣本的平均效應(yīng)，并未考慮樣本的異質(zhì)性。表7按照教育水平進(jìn)行分組，以期得到更為細(xì)致、深入的研究結(jié)論。教育水平分為小學(xué)教育、中學(xué)教育、高等教育三組。實證結(jié)果顯示，相較小學(xué)教育和中學(xué)教育，高等教育參與商業(yè)養(yǎng)老保險對儲蓄分流的影響最大，也就是說商業(yè)養(yǎng)老保險對銀行儲蓄分流的作用在城鎮(zhèn)居民文化水平過低時發(fā)揮較弱，隨著文化水平提高，其作用逐漸加強(qiáng)。

（四）穩(wěn)健性檢驗

上文結(jié)果初步表明，商業(yè)養(yǎng)老保險對我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流具有顯著的正向影響，但是考慮到潛在的內(nèi)生性問題，進(jìn)一步利用工具變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，以家庭商業(yè)養(yǎng)老保險賬戶余額作為樣本參加商業(yè)養(yǎng)老保險的工具變量，回歸結(jié)果如表8所示。家庭商業(yè)養(yǎng)老保險賬戶余額對消費、股票、國債、基金和互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的固定效應(yīng)回歸都通過了顯著性檢驗，但是其他理財產(chǎn)品的回歸沒有通過顯著性檢驗，與前文回歸結(jié)果是一致的，由此可見本文的實證具有一定的穩(wěn)健性。

綜上所述，基于CHFS2011、CHFS2013、CHFS2015和CHFS2017京津冀地區(qū)的樣本所組成的5 376個連續(xù)完整的平衡面板數(shù)據(jù)，根據(jù)Hausman檢驗結(jié)果判定出本文更適用固定效應(yīng)模型。運用固定效應(yīng)模型分別對京津冀三個地區(qū)的樣本進(jìn)行回歸分析，結(jié)果顯示，在不同的地區(qū)，商業(yè)養(yǎng)老保險對這六種儲蓄分流渠道的影響程度是不同的。京津冀所有樣本數(shù)據(jù)的固定效應(yīng)模型的實證結(jié)果顯示，參加商業(yè)養(yǎng)老保險可以在一定程度上促進(jìn)我國城鎮(zhèn)居民的儲蓄分流，且參加商業(yè)養(yǎng)老保險的城鎮(zhèn)居民將更多的選擇將儲蓄分流至股票。為了考察收入和債務(wù)對商業(yè)養(yǎng)老保險對儲蓄分流的影響，在模型中引入了交互項，并按照受教育水平將樣本進(jìn)行分組回歸。最后，利用工具變量法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗證明了文章的實證結(jié)果具有穩(wěn)健性。

四、結(jié)論和建議

本文運用固定效應(yīng)模型考察了商業(yè)養(yǎng)老保險對我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流的作用，得出了以下結(jié)論：

第一，商業(yè)養(yǎng)老保險對我國城鎮(zhèn)居民的儲蓄分流具有一定的促進(jìn)作用。參加商業(yè)養(yǎng)老保險可以提高我國城鎮(zhèn)居民的風(fēng)險承擔(dān)能力，降低居民的預(yù)防性儲蓄，從而促進(jìn)我國城鎮(zhèn)居民的儲蓄分流，且參加商業(yè)養(yǎng)老保險的城鎮(zhèn)居民將更多的選擇將儲蓄分流至高風(fēng)險投資，在所有儲蓄分流渠道中，居民投保商業(yè)養(yǎng)老保險對儲蓄分流至股票市場的影響最大。

第二，不同于北京和天津，投保商業(yè)養(yǎng)老保險能夠提高河北地區(qū)的居民消費水平，河北地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和居民收入水平較低，居民的預(yù)防性儲蓄意愿更強(qiáng)，消費水平的提升空間較大，商業(yè)養(yǎng)老保險對于居民消費的激勵效應(yīng)更顯著，但是對于風(fēng)險性投資的影響程度低于北京和天津。

第三，收入和負(fù)債對商業(yè)養(yǎng)老保險影響居民儲蓄分流存在一定的調(diào)節(jié)作用，收入對商業(yè)養(yǎng)老保險影響我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流至股票、基金、互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品和其他理財產(chǎn)品的存在正向的調(diào)節(jié)效應(yīng)，債務(wù)對商業(yè)養(yǎng)老保險影響我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流至國債和其他理財產(chǎn)品產(chǎn)生負(fù)向的調(diào)節(jié)作用，即商業(yè)養(yǎng)老保險對我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流至國債和其他理財產(chǎn)品的影響隨債務(wù)的減少而提高。

第四，相較于小學(xué)教育和中學(xué)教育，高等教育參與商業(yè)養(yǎng)老保險對儲蓄分流的影響最大，也就是說商業(yè)養(yǎng)老保險對居民儲蓄分流的作用在城鎮(zhèn)居民文化水平過低時發(fā)揮較弱，隨著文化水平提高，其作用加強(qiáng)。

針對以上結(jié)論，為了充分有效地發(fā)揮商業(yè)養(yǎng)老保險對我國城鎮(zhèn)居民儲蓄分流的促進(jìn)作用，提出以下建議：

第一，研究發(fā)現(xiàn)商業(yè)養(yǎng)老保險是影響居民家庭儲蓄分流的重要因素，因此商業(yè)養(yǎng)老保險的發(fā)展健全可以合理地引導(dǎo)我國居民家庭更多地分流儲蓄存款。在我國保障體系中，社會保障占據(jù)主導(dǎo)位置，商業(yè)養(yǎng)老保險的制度不完善，但是社會保障的本質(zhì)決定了其不能切實滿足所有家庭的保障需求，這就需要居民家庭根據(jù)其本身的風(fēng)險情況來購買商業(yè)保險進(jìn)行補(bǔ)充。我國政府應(yīng)該在推進(jìn)社會保障體系發(fā)展健全的同時，繼續(xù)進(jìn)一步推進(jìn)商業(yè)養(yǎng)老養(yǎng)老保險制度的完善發(fā)展，制定相對比較優(yōu)惠政策的鼓勵商業(yè)養(yǎng)老保險的發(fā)展，從而充分發(fā)揮商業(yè)養(yǎng)老保險的儲蓄分流作用。

第二，豐富金融市場的產(chǎn)品種類，為居民家庭提供更多的金融資產(chǎn)選擇。上文研究表明居民將投保商業(yè)養(yǎng)老保險所減少的預(yù)防性儲蓄較多地分流至股票市場，股票的風(fēng)險性與不確定性較強(qiáng)，這會導(dǎo)致居民家庭面臨著過高的風(fēng)險。因此金融機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)豐富金融產(chǎn)品種類，給居民家庭提供更多的投資選擇。監(jiān)管部門同時應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對金融風(fēng)險市場的監(jiān)督管理，進(jìn)一步提升居民對于風(fēng)險金融資產(chǎn)的投資信心。

第三，推動京津冀協(xié)同發(fā)展。自京津冀協(xié)同發(fā)展戰(zhàn)略實施至今，區(qū)域內(nèi)部的經(jīng)濟(jì)發(fā)展差距得到了一定的緩解，但是河北與京津的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平仍舊有比較大的差異。北京、天津的經(jīng)濟(jì)規(guī)模比較大，其人均收入水平和消費水平也高于河北。河北追趕京津的發(fā)展步伐任重而道遠(yuǎn)，但是三地的差距并非“一日之寒”，河北縮小與京津之間的差距需要更多的時間向前發(fā)展。中央政府把京津冀協(xié)同發(fā)展上升為國家戰(zhàn)略可見其推動京津冀協(xié)調(diào)發(fā)展的決心，河北省政府應(yīng)該把握好這一機(jī)遇，完善基礎(chǔ)設(shè)施和配套服務(wù)質(zhì)量，進(jìn)一步提高河北省經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，增加居民的可支配收入。

注釋：

①? 數(shù)據(jù)來源：2000年—2019年中國統(tǒng)計年鑒“資金流量表”。

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收稿日期：2020-06-22

基金項目：河北省社會科學(xué)基金項目（HB19GL003）

作者簡介：金? ? 浩（1958—），吉林延吉人，教授，博士生導(dǎo)師，研究方向：區(qū)域經(jīng)濟(jì)學(xué)。