郭 婷

基于因子分析法的保利地產(chǎn)并購及績效評價研究

郭 婷

（湖北經(jīng)濟學院 會計碩士教育中心，湖北 武漢 430205）

本文以保利地產(chǎn)作為研究對象，梳理其2016-2019年的典型并購事件，基于因子分析，研究其并購狀況，并進行了企業(yè)績效的探討。研究結(jié)果表明，通過橫向并購，保利地產(chǎn)取得了階段性的勝利，提高了市場地位和市場規(guī)模；但橫向并購的規(guī)模和頻度并非越大越高就越有利于企業(yè)的發(fā)展，對盈利能力發(fā)展能力就有所提高；相反，數(shù)額較大、連續(xù)的并購活動還會增加企業(yè)的運營風險。因此，企業(yè)應以創(chuàng)新來武裝自己，尋求發(fā)展新路徑。

企業(yè)并購；績效評價；因子分析法；保利地產(chǎn)

全球化的到來，各國間競爭日益激烈，企業(yè)要想立于不敗之地，就要不斷謀求發(fā)展的新途徑，作為可以有效整合資源的并購活動這時候就成為大勢所趨，成為了很多大型企業(yè)的選擇。企業(yè)間的并購方式，由最初的壟斷橫向并購到形成產(chǎn)業(yè)鏈方式集中方式的混合并購發(fā)展，其并購支付方式也有所變化。與世界其他國家相比，中國的企業(yè)并購發(fā)展較晚，1993年才出現(xiàn)了第一起。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前中國企業(yè)并購交易數(shù)量及金額呈大幅上漲趨勢，房地產(chǎn)企業(yè)占據(jù)大頭，且都走上了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)謀求長遠發(fā)展之路。本文以發(fā)展最大化，企業(yè)效益最大化為標，從多個指標分析企業(yè)并購對企業(yè)的影響，使用財務指標分析法對保利地產(chǎn)各單項運營能力進行跨經(jīng)營周期績效評價，并將因子分析法引入到對保利地產(chǎn)年度整體運營績效的評價中，以探究并購方式優(yōu)勢所在，并期望能為以后房地產(chǎn)企業(yè)整體績效的研究及財務指標的分析提供相關(guān)參考。

一、研究方法與理論分析

據(jù)了解，企業(yè)任何的投資活動都會對公司的整體績效形成影響，衡量影響大小的指標就是企業(yè)經(jīng)營績效水平的變化。在研究企業(yè)投資方式的選擇，并購對企業(yè)經(jīng)營績效水平的影響方面，目前學者主要以“事件研究法”和“財務指標法”為主，基于因子研究法的還比較少，為了探究研究方法的選取，岳曉博（2016）通過實證探究了因子分析法的內(nèi)在原理，并把它和PCA相結(jié)合，進行綜合性能分析，加以比較找出聯(lián)系，最后得出運用兩者進行分析的適用性[1]。經(jīng)過分析可以發(fā)現(xiàn)，它驗證了因子分析法的可行性及客觀性，PCA目的在于信息濃縮，但不太關(guān)注主成分與分析項對應關(guān)系，所以在研究企業(yè)績效方面它具有一定優(yōu)勢。在穩(wěn)健因子分析方法的建立及比較方面，而王斌會 李雄英（2015）構(gòu)建出了因子分析保守穩(wěn)定的算法，經(jīng)過了實證的檢驗，克服了以往研究中離群值的影響。并且證明了這種因子分析方法具有抗干擾性[2],這種算法改進了傳統(tǒng)因子分析，能夠使因子分析更加客觀，它是各種算法優(yōu)勢的集合?；谶@種算法，在對于研究企業(yè)績效方面能有重大突破，所以本文選取改進后的因子分析法分析并購對企業(yè)績效影響。

在關(guān)于企業(yè)績效方面，葛結(jié)根（2015）用財務指標分析法把上市公司的并購事件作為樣本，構(gòu)建了模型，進行實證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的關(guān)聯(lián)方交易以及并購類型的選擇能成為影響企業(yè)績效的重要因素[3]，周紹妮（2013）指出并購動因也會影響到并購績效[4],可見分析企業(yè)績效可以從多個方面入手。在考慮到動機時可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購動機不同，對于并購績效的衡量也應該有所區(qū)別，同時，企業(yè)的并購動機又很大程度上會受到它營業(yè)周期產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期方面的影響，即在不同發(fā)展階段的公司其并購動機也許會不同。在對于并購后的影響方面，Martynova（2006）基于財務指標法的相關(guān)研究，指出在并購活動中，對買方的影響是負的，企業(yè)整體績效可能會減少；而賣方的整體績效會因為并購而提高[5]，在一個公司中，并購活動可能會帶來效益。經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)合并的利大于弊，給企業(yè)帶來的效益還是十分顯著的，所以眾多的企業(yè)逐步進行企業(yè)合并，房地產(chǎn)企業(yè)作為企業(yè)中的大頭，其數(shù)量多，規(guī)模大，競爭激烈，所以，房地產(chǎn)企業(yè)要想脫穎而出就要順應時代趨勢，把企業(yè)合并作為優(yōu)化資源配置的方法。這里采用改進后的因子分析法進行企業(yè)并購的績效分析。

二、實證研究與設計

（一）案例介紹

保利房地產(chǎn)股份有限公司是中國保利集團控股的大型國有房地產(chǎn)企業(yè)，是中國保利集團房地產(chǎn)業(yè)務的運作平臺。保利集團在2016到2019年期間，共發(fā)生了三起并購事件。根據(jù)其2016年12月6號的公告顯示，其并購了中國航天工業(yè)集團，標的資產(chǎn)的評估值合計為202,963.07萬元，資產(chǎn)賬面價值165,997.58萬元，增值額36,965.48萬元。

另外其在2017年間其收購了保利置業(yè)，根據(jù)其2017年12月1日的公告顯示，其以1496.58 萬元收購中金正祥股權(quán)投資管理中心持有保利（橫琴）資本管理有限公司的 15%股權(quán)，收購完成后，公司持股比例將由 30%增加至 45%。根據(jù)其2017年12月1日的公告顯示公司采用現(xiàn)金方式收購公司實際控制人中國保利集團公司持有的保利（香港）控股有限公司50%股權(quán)，成交價格為 238,189.17 萬元 。具體如下表顯示：

表1 保利收購保利置業(yè)

注：數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊

（二）績效評價體系的構(gòu)建

1.績效評價體系構(gòu)建的基本思路

本文構(gòu)造的績效評價體系模型以保利地產(chǎn)對外披露的財務報告信息以及對外的公告為信息來源，用指標分析法對財務指標進行預處理，然后用因子分析法進行數(shù)據(jù)指標篩選任務，提取出主因子，從而判斷出企業(yè)并購后哪個指標的變動最大，即對企業(yè)績效的影響最大，從而構(gòu)建出一個比較全面客觀的績效評價模型。

2.績效評價體系指標的選取

企業(yè)的財務指標，一般包括盈利能力，營運能力，償債能力，企業(yè)都是以利潤最大化作為發(fā)展目標，無論是企業(yè)的股東還是企業(yè)的債權(quán)人，都會根據(jù)這幾個指標來評價企業(yè)的經(jīng)營狀況，所以在我們進行企業(yè)績效的評價的時候，可以選取這幾個指標作為評價的方向。

3.財務指標的預處理

在2016-2019年期間，保利地產(chǎn)總共發(fā)生了3次的并購行為，一次是在2016年12月6日并購了中國航天工業(yè)集團，第二次是2017年12月1日收購保利控股有限集團與保利橫琴資本管理有限公司。以下選取了保利地產(chǎn)2016-2019年的主要財務指標作為因子分析的基礎變量，本文數(shù)據(jù)均選擇9月30日。

（1）盈利能力評價

表2 保利地產(chǎn)盈利能力指標

注：數(shù)據(jù)來源于resset數(shù)據(jù)庫

根據(jù)表2可以看出在發(fā)生并購行為之前公司的凈資產(chǎn)收益率與并購行為之后數(shù)據(jù)2017年的相比較低，但相差不大，但總資產(chǎn)收益率發(fā)生了遞減，說明小規(guī)模的并購行為對企業(yè)的影響并不大。而在2017年底，發(fā)生了兩起規(guī)模較大的并購事件，這時引起了凈資產(chǎn)收益率及總資產(chǎn)收益率的增長，漲幅比較大，說明大規(guī)模的并購行為能夠引起較大盈利能力的變動。

（2）償債能力評價

表3 保利地產(chǎn)償債能力指標

注：數(shù)據(jù)來源于resset數(shù)據(jù)庫

據(jù)表3顯示，2016-2019年期間，企業(yè)的償債能力不斷提高，說明并購會帶來銷售量的迅猛提高，進而使得企業(yè)提高銷售收入，進而提高償債能力，這也就可以解釋越來越多的企業(yè)更愿意把并購作為融資，優(yōu)化資源配置的方式，可見，在時代的浪潮下，并購在某種定義上對公司是有利的。

（3）經(jīng)營能力評價

表4 保利地產(chǎn)經(jīng)營能力指標

注：數(shù)據(jù)來源于resset數(shù)據(jù)庫

據(jù)表4可看出，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)不斷下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的較快，在進行并購活動后企業(yè)經(jīng)營能力可承受的范圍內(nèi)依然能獲得不錯的經(jīng)營績效；而在后期，可以發(fā)現(xiàn)以2018年為節(jié)點，2019年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)呈現(xiàn)的是減少的趨勢，顯而易見，并購活動已超出企總的經(jīng)營能力范圍內(nèi)了，周轉(zhuǎn)速度降低說明雖然銷售額快速增加，但企業(yè)的經(jīng)營壓力有所增加。

（4）發(fā)展能力評價

表5 保利地產(chǎn)發(fā)展能力指標

注：數(shù)據(jù)來源于resset數(shù)據(jù)庫

由表5可以看出，銷售收入在2017年增長較緩，最后幾乎成負值，呈負增長的趨勢，但經(jīng)過2017年底的兩次并購后有了比較大的增長，所以說明，在大規(guī)模的并購過后企業(yè)的銷售收入有了很大的增長。

（三）基于因子分析的績效評價體系的構(gòu)建

1.樣本選擇

這里選擇保利地產(chǎn)2016-2019年的財務指標作為基礎變量進行分析，進行整體經(jīng)營績效評價，單看財務指標，可以發(fā)現(xiàn)幾個量間的聯(lián)系很大，因此我們對它進行因子分析，提出影響最大的主因子。

2.變量設計

這里選擇企業(yè)的盈利能力，營運能力，成長能力，償債能力的八個指標作為變量。

3.因子分析過程及結(jié)果

（1）檢驗

首先進行的是KMO（Kaiser-Mayer-Olkin）檢驗和巴特利特球度（Bartlett）檢驗，用來判斷該樣本能否可以開始因子分析，檢驗結(jié)果如下：

表6 KMO和巴特利特球檢驗

可見，KMO大于0.5且顯著性為0.00，所以可以進行因子分析。

（2）提取公共變量

一般來說變量的特征值>1并且變量的累計方差貢獻率在80%以上的話就可以作為公共變量來進行分析，我們把他們命名為X1，X2,….Xn, 根據(jù)公共變量來判斷是否是合適的有用的指標，因為，累計方差越大說明其指標所體現(xiàn)的信息更多，更廣泛。

表7 公因子方差

圖1 碎石圖

表8 總方差解釋

據(jù)以上幾個圖可以看出，有2個公共變量X1,X2 的特征值都大于1，經(jīng)過觀察可以發(fā)現(xiàn)，變量的累計方差貢獻率超過了90.89%，另外，如上表所示，公共變量對所有的基礎變量的解釋度都在90%以上，說明公共變量可以有效的解釋基礎變量，其中，提取信息最強的是第一個因子，其方差百分比52.422%，經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后，據(jù)圖可以發(fā)現(xiàn)這兩個提取因子的累積方差貢獻率仍為90.885%，旋轉(zhuǎn)過后，能夠使得結(jié)構(gòu)更加清晰，便于分析，另外因為在碎石圖中線段的陡峭程度，可表明因子的重要程度，根據(jù)下面的碎石圖可以發(fā)現(xiàn)前三個因子都比較重要，即表明他們是可以被提取的因子。

（3）因子命名

因子載荷矩陣表明提取的各因子與各指標間的線性關(guān)系。從個指標中提取出個因子，然后對這個提取因子進行經(jīng)濟意義上的解釋，賦予經(jīng)濟含義并對其命名，是進行因子分析的關(guān)鍵步驟之一。根據(jù)以下矩陣圖可以得出線性函數(shù)：

表 9 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣

F1=0.976X1+0.975X2-0.958X3+0.629X3+0.024X4+0.272X5-0.44X6-0.624X7

F1=-0.142X1-0.039X2-0.1X3+0.373X3-0.993X4+0.961X5+0.845X6-0.776X7

兩個因子與八個指標間的關(guān)系如上所示，我們發(fā)現(xiàn)選擇的因子F1中，盈利能力中的總資產(chǎn)收益率為正，而償債及營運中的兩個指標也是一正一負，發(fā)展能力占主導地位，所以，這個因子就可以被稱為成長性因子，在F2中，盈利能力占主導地位，所以F2就是盈利性因子了，根據(jù)旋轉(zhuǎn)得分可以看出在企業(yè)并并購后企業(yè)的盈利能力及成長能力得到了較大的發(fā)展，對企業(yè)整體績效水平有較大的作用。

（4）評價整體績效

根據(jù)整體績效評分公式：F =a X +b X +c X +d X

根據(jù)數(shù)據(jù)，可算出 a =48.408/90.885=0.5326；b =42.447/90.885=0.467；

F =0.5326 X1 +0.467X2

計算 2016年-2019年的整體績效得分，通過SPSS 軟件計算出2016-2019 年X 的取值及整體績效 F 。運算結(jié)果如表10所示。

表10 2016-2019年整體績效F

圖3 整體績效 F值走勢圖

上圖顯示，企業(yè)的整體績效是呈現(xiàn)上升的趨勢的，在2018年后有了更為快速的增長，這就說明了企業(yè)的并購活動能夠使得整體績效水平提高，而發(fā)生在2016年的小規(guī)模的企業(yè)并購活動對企業(yè)績效卻并沒有帶來很大的影響，說明，并購在一定程度上可在績效上產(chǎn)生效應，但不是確切的，只有在并購產(chǎn)生的規(guī)模效應大于企業(yè)本身的發(fā)展能力的時候才會有較大影響。

4.評價結(jié)果分析

研究發(fā)現(xiàn)，適度的橫向并購對保利地產(chǎn)實現(xiàn)規(guī)模適度增長及經(jīng)營績效有幫助，顯而易見2017 年橫向并購規(guī)模的上漲使得保利盈利水平有明顯提高，但始終處于負值階段，在2019年才變成了正值。另外，據(jù)巨潮資訊企業(yè)公告顯示，其在2018年間進行了股票期權(quán)激勵計劃，并啟動了閑置以募集資金的項目以改善企業(yè)經(jīng)營的緊迫性，所以得出結(jié)論，并購一定程度上對企業(yè)發(fā)展有利，但企業(yè)的總體績效水平不是全部由并購決定，可見企業(yè)要尋求自身發(fā)展之路，并購并不是唯一途徑，例如進行產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展等，多元化的發(fā)展策略才能使得企業(yè)在大市場大動蕩的時代中脫穎而出。

三、研究結(jié)論與建議

企業(yè)優(yōu)化資源配置的方式有很多，但并購幾乎成為了大多數(shù)企業(yè)的選擇，本文為研究其內(nèi)在理論，把保利地產(chǎn)作為研究對象，進行分析，并探究并購與企業(yè)績效兩者的關(guān)系，經(jīng)過對保利地產(chǎn)近幾年的并購數(shù)據(jù)進行分析我們可以得出以下結(jié)論：

第一，并購與企業(yè)的經(jīng)營績效兩者是相互聯(lián)系，在持續(xù)的并購活動中，保利地產(chǎn)地產(chǎn)資源實現(xiàn)了快速的積累，資源得到了優(yōu)化配置，實現(xiàn)了快節(jié)奏的運營模式，同時也為其它的地產(chǎn)企業(yè)提供借鑒，據(jù)報道顯示，2019年其經(jīng)營盈利超過預期，是典型的高質(zhì)量周轉(zhuǎn)房企，具備持續(xù)穩(wěn)定的企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。

第二，并購產(chǎn)生的影響體現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力與發(fā)展能力上，可見，強大的規(guī)模以及聚集效應能帶來利益的最大化，但這種效益并不是持續(xù)存在的，當發(fā)生大規(guī)模的并購活動時，即當銷售水平超過了可承受的范圍之內(nèi)的時候，這種盈利能力也許會降低。

作者認為， 該公司需要提高財務管理能力及人員的管理能力，根據(jù)分析顯示保利地產(chǎn)的資金周轉(zhuǎn)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、存貨周轉(zhuǎn)率并不高，說明銷售能力并不是很好，盈利主要依靠規(guī)模的擴大，但是單位產(chǎn)品價值高才能使保利地產(chǎn)在同行業(yè)的競爭中處于優(yōu)勢位置，所以保利地產(chǎn)在這方面有待加強。

因子分析法越來越成為企業(yè)人員分析企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營狀況財務情況的方法，企業(yè)內(nèi)部高級管理層的人員大多都通過這樣的方法評價企業(yè)現(xiàn)狀，這能使得公司高層管理者更好的掌握公司動態(tài)，把握發(fā)展方向，更好的實現(xiàn)企業(yè)運營。

基于此，本文還提出以下建議：1.企業(yè)要發(fā)展就要用創(chuàng)新來武裝自己，并購只是方法中的一種，企業(yè)應該尋求更多的發(fā)展路徑，以創(chuàng)造更長遠的發(fā)展。2.企業(yè)的整體績效可以使用多種方法來評估，本文只選取了因子分析法，期望以后有更多的研究方法應用其中，使得研究更全面。3.影響企業(yè)績效的因素不只有企業(yè)的財務指標，望以后的研究可以把人員素質(zhì)，企業(yè)規(guī)章等因素都納入評價范籌。

[1]岳曉博.基于PCA及因子分析法的兩種 并聯(lián)機構(gòu)性能分析與優(yōu)化 [D].燕山大學,2016.

[2]王斌會:李雄英.穩(wěn)健因子分析方法的構(gòu)建及比較研究.[J]統(tǒng)計研究,2015(5):84-90.

[3]葛結(jié)根.并購支付方式與并購績效的實證研究[J].會計研究,2015(9):74-80.

[4]周紹妮.基于產(chǎn)業(yè)演進、并購動機的并購績評價體系研究.[J]會計研究,2013(10):75-82.

[5]Martynova M, Oosting S, Renneboo. The Long-term Operating performance of European Merger and Acquisitions[J].Journal of Business Finance and Accounting, 2003(29):155-199.

2020-10-28

郭婷，女，湖北武漢人，碩士研究生。研究方向：金融企業(yè)會計。

F272.5

A

1672-1047（2020）06-0101-05

10.3969/j.issn.1672-1047.2020.06.28

[責任編輯：張克新]