周林毅 許慧姍

摘要：本文使用2009年至2018年面板數(shù)據(jù)，分析臺資保險公司不同經(jīng)營策略下各家臺資保險業(yè)的經(jīng)營狀況，并運用均數(shù)分析法、回歸分析法等進行分析，結(jié)果顯示參股保險公司能達到增加獲利能力、擴大經(jīng)營規(guī)模的目標，因此，參股模式下的臺資保險公司經(jīng)營狀況勝于合資模式下的臺資保險公司。

關鍵詞：保險;臺資保險公司;參股;合資;獲利

中圖分類號：F832.48 文獻標識碼：A

近年來，大陸保險市場迅速增長，臺資保險公司也紛紛到大陸市場投資。有6家臺資保險機構(gòu)在ECFA簽訂之后進軍大陸，其中就有2家建立在了福建。2000年3月“臺灣金融監(jiān)督管理委員會”修正了這一許可辦法，允許臺灣地區(qū)保險企業(yè)到大陸地區(qū)設置并成立辦事處;許可辦法在2002年8月再次修正，開放臺灣地區(qū)保險業(yè)赴大陸地區(qū)設立分公司或子公司。

2010年6月10日，保險監(jiān)理會對于投資大陸保險市場外資公司的經(jīng)營規(guī)模與股權(quán)結(jié)構(gòu)加以規(guī)范，要求保險公司單個股東（包括關聯(lián)方）出資或者持股比例不得超過保險公司注冊資本的20%，且境外金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模要求標準下調(diào)至20億美元。而《外資保險機構(gòu)管理條例》指出境外金融機構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模需達15億美元。

隨著跨境投資的開放，各家企業(yè)投資大陸的策略有所差異，外部層面指標也應納入評估。本文將通過對6家臺資保險公司的財務狀況的數(shù)據(jù)分析，研究投資后對于公司獲利的影響。

1 公司治理理論探討

1.1 研究理論

在過去產(chǎn)業(yè)理論中，內(nèi)部層面討論的議題主要圍繞市場力量理論與效率結(jié)構(gòu)理論，市場力量理論認為市場占有率越高的企業(yè)，具備市場定價權(quán)力，該企業(yè)超額利潤較高[1-3]。

規(guī)模經(jīng)濟議題在產(chǎn)業(yè)文獻中，認為資產(chǎn)規(guī)模越大的企業(yè)可降低平均成本，所以獲利能力較佳。資產(chǎn)規(guī)模越大的公司，品牌形象較佳，上市的概率也較高，所以資金的募集也較容易，自由現(xiàn)金流量也較多[4]，有助于企業(yè)對外投資。

在股權(quán)結(jié)構(gòu)研究方面，代理人理論是最常被過去文獻所討論的。股權(quán)結(jié)構(gòu)較集中的公司，獲利能力較佳[5]。2010年保監(jiān)會《保險公司股權(quán)管理辦法》要求保險公司單個股東（包括關聯(lián)方）出資或者持股比例不得超過保險公司注冊資本的20%。

嚴格的資本限制，導致臺灣保險業(yè)除金融控股公司體系的保險子公司可到大陸投資或經(jīng)營業(yè)務外，中小型保險企業(yè)因資產(chǎn)規(guī)模無法達到要求，對于大陸的保險市場只能望門興嘆。

1.2 研究假設

大陸保險市場規(guī)模與潛力發(fā)展是臺資保險企業(yè)想投資的主要誘因，然而過去文獻鮮少討論投資后對于臺灣母公司的獲利能力的影響，所以本文提出2個研究假設。

假設1：合資對象為非金融機構(gòu)，效果令人產(chǎn)生疑問。

一般股份有限公司的所有權(quán)人為股東，管理公司決策者為經(jīng)理人，而股東會委派董事會去監(jiān)督經(jīng)理人的運作。股東為了使股東權(quán)益的價值發(fā)揮到極大，會要求經(jīng)理人去執(zhí)行高風險的業(yè)務，企圖賺取比較高的報酬。合資保險公司股權(quán)結(jié)構(gòu)比參股保險公司集中，風險承擔意愿較高，合資保險公司可看成是股東控制型公司[6-7]。

假設2：參股公司渠道較多，資產(chǎn)規(guī)模擴張較快。

參股保險公司因為具備渠道優(yōu)勢，具備規(guī)模效率，所以資產(chǎn)規(guī)模擴張較快，因此資產(chǎn)規(guī)模顯著大于合資保險公司。

2 各臺資保險公司的經(jīng)營現(xiàn)狀

2.1 準入規(guī)定與符合申請臺資公司

依據(jù)大陸保監(jiān)會《保險公司股權(quán)管理辦法》與《外資保險機構(gòu)管理條例》，發(fā)現(xiàn)經(jīng)營超過30年且資產(chǎn)規(guī)模超過可參股標準新臺幣600億元的保險公司有20余家壽險機構(gòu)，但申請設立者須資產(chǎn)規(guī)模超過新臺幣1500億元的僅有7家壽險機構(gòu)。至于產(chǎn)險機構(gòu)，僅有1家符合資格，結(jié)果如表1。

2002年8月份臺灣地區(qū)實行《兩岸保險業(yè)務往來許可辦法》，臺灣保險業(yè)可以到大陸設立辦事處。2008年臺灣金管會已經(jīng)核準保險業(yè)赴大陸設立子公司的保險公司共有7家，其中包括財險業(yè)3家;臺資保險業(yè)進軍大陸現(xiàn)況如表2。

2.2 合資公司的總體現(xiàn)狀

2014年，國泰金融控股在銀保監(jiān)會批準下，上海中國人壽與國泰金融各持股50%，將東方航空公司變更為上海陸家嘴金融發(fā)展有限公司并共同投資總部位于上海的陸家嘴國泰人壽。陸家嘴國泰人壽截至2019年底總資產(chǎn)已超100億元。

君龍人壽是由臺灣人壽與廈門建發(fā)股份有限公司申請籌建的合資壽險公司，在2008年2月20日正式得到保監(jiān)會的批準，成為內(nèi)地第四家臺資保險公司。

新光人壽在2007年獲得保監(jiān)會的批文，和海南航空集團共同出資成立保險公司，是大陸的第二家臺資壽險公司，命名為“新光海航人壽”，并將總部設在北京，分別持股50%。2018年10月10日，中國銀行保險監(jiān)督管理委員會正式批準海航集團轉(zhuǎn)讓股份，置換股東，并改名為“鼎誠人壽保險股份有限公司”。

富邦產(chǎn)險由富邦產(chǎn)物保險股份有限公司、富邦人壽保險股份有限公司和廈門港務控股集團有限公司在2010年投資建立而成，成為廈門銀行的第二大股東，但是廈門銀行并沒有為其積極的推廣銷售產(chǎn)品，這一資源也相當于擺設。

2.3 參股公司的經(jīng)營現(xiàn)狀

建信人壽由中國建設銀行股份有限公司、“中國人壽保險股份有限公司（臺灣）”等投資建立而成[8]。中國建設銀行股份有限公司持股51%，成為控股股東，總部設在上海。臺灣“國泰財產(chǎn)保險”是由臺灣“國泰人壽”和臺灣“國泰世紀產(chǎn)險”聯(lián)合投資于2008年8月在上海建成的大陸第一家臺資保險公司。之后國泰產(chǎn)險引進螞蟻金服的投資，螞蟻金服二次增資成為國泰產(chǎn)險的大股東，然后以51%持股比例，控股國泰產(chǎn)險。國泰產(chǎn)險經(jīng)營模式也由合資轉(zhuǎn)變?yōu)閰⒐伞?/p>

3 臺資保險公司經(jīng)營模式分析

3.1 模型設置

本文采用2009至2018《中國保險年鑒》資料，共分析6家公司的資產(chǎn)負債表與損益表資料。本文流程先通過均數(shù)檢驗分析參股與合資公司的特征。Logistic Model用于研究為何選用參股策略，最小平方法回歸模型（Panel OLS Model）用于研究參股策略獲利補充的顯著性。

學者在討論公司為何要上市時，往往采用邏輯思諦模型（Logistic Model）了解公司上市的原因[9]。本文以邏輯思諦模型了解公司參股的原因。

pr（Y=0.1）=α+βf（DYEAR，LA，LTA，F(xiàn)CF，CLRLALD，ROA，ROE，ROI）+ε （1）

注：α=截距項，ε=殘差項，β=回歸系數(shù)。DYEAR=年度虛擬變數(shù)。

參股對獲利影響。本文考慮獲利的影響因素分為：資產(chǎn)收益率（ROA）、權(quán)益報酬率（ROE）以及投資回報率（ROI），采用面板OLS模型用于研究參股策略對于母公司獲利能力影響的顯著性。

獲利能力變量：本文采用資產(chǎn)、股東、投資三方面定義獲利，資產(chǎn)代表公司運營總指標，再分成股東與投資兩方面。所以以資產(chǎn)報酬率ROA、權(quán)益報酬率ROE、投資報酬率ROI來表示獲利能力變量。

規(guī)模變量：依據(jù)過去文獻采用資產(chǎn)自然對數(shù)值（LTA）觀測與獲利的關系，并且研究規(guī)模擴大是否提升獲利能力。

風險變量：本文依據(jù)過去文獻采用負債資產(chǎn)比率（LA）與理賠率（CLR），研究提高風險承擔是否提升獲利能力。

自由現(xiàn)金流量變量：探討臺灣人身保險公司組織形態(tài)與自由現(xiàn)金流量的關系，顯示上市保險公司有較多自由現(xiàn)金流量，以及股權(quán)越集中的上市保險公司自由現(xiàn)金流量越高。依據(jù)過去文獻采用稅前息前盈余（EBIT）除以保險費收入表示自由現(xiàn)金流量。

流動性比例：本文以流動資產(chǎn)除以流動負債比例，研究公司流動性對于獲利的影響。

參股虛擬變量：本文以參股虛擬變量（Joint）研究參股策略對于資產(chǎn)報酬率（ROA）、權(quán)益報酬率（ROE）、投資回報率（ROI）的影響。

3.2 敘述統(tǒng)計

表3顯示在大陸開業(yè)的保險公司整體獲利能力平均為負值，資產(chǎn)報酬率為-0.246，權(quán)益報酬率為-0.448，可見6家在大陸開業(yè)的保險公司獲利狀況有待改善。

6家在大陸開業(yè)的保險公司平均理賠率為62.5%，負債資產(chǎn)比率為108.5%，投資報酬率為85.4%，有高報酬、高風險特征。自由現(xiàn)金比例為-54.6%，流動比率839.9%，可見6家在大陸開業(yè)的保險公司流動比率高，但是自由現(xiàn)金比例低，投資效率尚可。

4 臺資保險公司的經(jīng)營現(xiàn)狀均數(shù)分析

表4顯示參股公司資產(chǎn)回報率（ROA）10年平均為0.007，合資公司資產(chǎn)回報率10年平均為-0.288，兩者差異在1%的顯著水平下。表示參股保險公司在資產(chǎn)獲利率方面高于合資公司，而且已經(jīng)營收轉(zhuǎn)正。

在權(quán)益回報率（ROE）方面，參股公司權(quán)益回報率10年平均為0.039，合資公司權(quán)益回報率10年平均為-0.529，兩者差異在1%的顯著水平下。再次證明參股保險公司在資產(chǎn)獲利率方面高于合資公司，而且已經(jīng)營收轉(zhuǎn)正。

在負債資產(chǎn)比率（LA）方面，參股公司負債資產(chǎn)比率10年平均1.152，這表示有保險公司失去償付能力，參股保險公司負債資產(chǎn)比率10年平均0.678，兩者差異在1%的顯著水平下。

在資產(chǎn)規(guī)模（LTA）方面，參股公司負債資產(chǎn)比率10年平均值高于參股保險公司資產(chǎn)10年平均值，兩者差異在5%的顯著水平下。在自由現(xiàn)金比率（FCF）方面，合資公司自由現(xiàn)金比率10年平均為-0.638，參股保險公司自由現(xiàn)金比率10年平均0.015，兩者差異在1%的顯著水平下，證明參股保險公司相較于合資公司擁有較多的自由現(xiàn)金。

表5顯示臺資保險公司參股原因為提升股東權(quán)益報酬率（系數(shù)為正向0.052，在10%顯著水平下）、擴大經(jīng)營規(guī)模（系數(shù)為正向0.238、0.225、0.238，皆在1%顯著水平下）。然而，由于臺資保險公司急于擴大經(jīng)營規(guī)模，因此參股公司開始承接大量的高理賠率業(yè)務（系數(shù)為正向0.022，在1%顯著水平下），還有投資回報率也開始下降（系數(shù)為負向0.017，在5%顯著水平下）。

5 結(jié)論與建議

5.1 結(jié)論

本研究采用2009年至2018年6家在大陸開業(yè)的保險公司資料（Panel Data）共57筆，實證假說1、2皆成立。在大陸開業(yè)的保險公司中，僅有2家為參股方式，其他公司為合資公司，均數(shù)檢驗發(fā)現(xiàn)參股保險公司獲利狀況優(yōu)于合資保險公司、參股保險公司經(jīng)營規(guī)模顯著大于合資保險公司、參股保險公司自由現(xiàn)金流量顯著高于合資保險公司、參股保險公司負債資產(chǎn)比率顯著低于合資保險公司。

研究發(fā)現(xiàn)，保險公司參股原因包括提升公司資產(chǎn)回報率、提升公司權(quán)益回報率、擴大經(jīng)營規(guī)模、高自由現(xiàn)金流量、低負債資產(chǎn)比率特征等。整體而言，臺資保險公司參股策略對于資產(chǎn)報酬率與權(quán)益報酬率有正向影響，顯示參股策略對于股東獲利有所幫助。

5.2 研究建議

新團隊新營銷技術：在新營銷技術方面，現(xiàn)在大多數(shù)群眾都認為新營銷技術為互聯(lián)網(wǎng)金融，并且堅信新營銷技術會帶來新人脈客群（含非金融業(yè)異業(yè)結(jié)盟）。

降低理賠率的策略：多數(shù)的群眾認為擴大保險覆蓋率可達到降低理賠率，但是只有少數(shù)的群眾認為公司將會設計保險互聯(lián)網(wǎng)核保制度來降低理賠率，部分群眾認為公司仍然應該實地查核，顯示聯(lián)網(wǎng)保險趨勢應該加快設計保險互聯(lián)網(wǎng)核保制度。

在征信制度方面：在征信部分，公司要建立征信團隊，利用股東關系企業(yè)提供征信資料，降低理賠率。整體而言，臺資保險公司改組原因為公司會利用股東關系企業(yè)提供征信資料，降低理賠率[10]。

參考文獻

[1] James C，Hao，Chou L-Y. The estimation of efficiency for life insurance industry： The case in Taiwan[J]. Journal of Asian Economics ，2005（16）：847-860.