陳飛躍

一、引言

2008年國(guó)際金融危機(jī)爆發(fā)后迅疾席卷全球，一大批金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)巨虧，雷曼兄弟宣布破產(chǎn)，保險(xiǎn)業(yè)巨無(wú)霸美國(guó)國(guó)際集團(tuán)(AIG)已被政府接管，國(guó)外金融機(jī)構(gòu)連續(xù)違約，引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致危機(jī)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和金融體系陷入了長(zhǎng)期的衰退和不穩(wěn)定狀態(tài)中，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題引起了各國(guó)政府以及學(xué)術(shù)界的廣泛關(guān)注。當(dāng)前，面臨世界百年未有之大變局，全球動(dòng)蕩源和風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)增多，我國(guó)內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境異常復(fù)雜嚴(yán)峻，防范和化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)成為金融監(jiān)管工作的重中之重。習(xí)近平總書(shū)記指出：“金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，金融安全是國(guó)家安全的重要組成部分……防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融工作的永恒主題。要把主動(dòng)防范化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)放在更加重要的位置，科學(xué)防范，早識(shí)別、早預(yù)警、早發(fā)現(xiàn)、早處置，著力防范化解重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，著力完善金融安全防線和風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)急處置機(jī)制。要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)去杠桿，堅(jiān)定執(zhí)行穩(wěn)健的貨幣政策……”②參見(jiàn)習(xí)近平總書(shū)記2017年7月14日至15日在第五次全國(guó)金融工作會(huì)議上的講話。由此可見(jiàn)，深入研究并測(cè)度我國(guó)金融體系面臨的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義，不僅有助于更好地識(shí)別我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的整體水平，織牢織密防范我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的安全網(wǎng)，打好防范化解重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)；而且有助于切實(shí)維護(hù)當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定、保持我國(guó)金融市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展，確保我國(guó)金融安全。

二、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的定義與特征

(一)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的定義

目前，國(guó)際上對(duì)于系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)尚未形成一個(gè)明確、廣泛認(rèn)可的統(tǒng)一性定義。學(xué)者包全永認(rèn)為系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是因一家金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉(如銀行擠兌)而牽連至整個(gè)金融系統(tǒng)，然后在其他金融機(jī)構(gòu)之間快速傳染，而政府又沒(méi)有及時(shí)救助，致使存款人和投資者對(duì)國(guó)家銀行體系喪失信心，從而導(dǎo)致整個(gè)金融體系的基本功能喪失的可能性。陸岷峰和周率煜認(rèn)為銀行系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是金融市場(chǎng)中某一經(jīng)營(yíng)實(shí)體在發(fā)生信用危機(jī)后，其產(chǎn)生的負(fù)外部性給金融系統(tǒng)中不相關(guān)的第三方也帶來(lái)?yè)p失，當(dāng)這種負(fù)外部性累積到一定程度時(shí)，整個(gè)金融體系的基本功能就會(huì)受到影響甚至完全喪失。

(二)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的特征

與單個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)相比，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有以下特點(diǎn)。

1.傳染性

指金融體系內(nèi)一家金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，負(fù)外部性會(huì)快速傳染蔓延到其他金融機(jī)構(gòu)或金融市場(chǎng)，而后從一個(gè)金融市場(chǎng)蔓延擴(kuò)散到其他金融市場(chǎng)，致使金融體系內(nèi)的經(jīng)濟(jì)損失不斷擴(kuò)大，直接導(dǎo)致金融體系運(yùn)行困難。

2.突發(fā)性

Christian認(rèn)為，系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)往往由某一不確定的、無(wú)法預(yù)見(jiàn)的特殊事件引發(fā)，這一突發(fā)性事件不僅僅危害一兩家銀行，還會(huì)對(duì)整個(gè)金融體系帶來(lái)實(shí)質(zhì)性沖擊。

3.巨大危害性

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播可能會(huì)在整個(gè)經(jīng)濟(jì)、金融體系中引發(fā)“多米諾骨牌”效應(yīng)，導(dǎo)致國(guó)民財(cái)富大幅縮水，打擊市場(chǎng)信心，進(jìn)而在風(fēng)險(xiǎn)和收益不對(duì)稱的狀況下，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)的較大損失和經(jīng)濟(jì)效率下降。

4.風(fēng)險(xiǎn)的同因性

不同金融機(jī)構(gòu)之間持有相同的風(fēng)險(xiǎn)敞口是系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的主要原因，而風(fēng)險(xiǎn)極易通過(guò)此類風(fēng)險(xiǎn)敞口暴露，并從一家金融機(jī)構(gòu)傳遞到其他金融機(jī)構(gòu)。

三、系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度方法

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度，是指根據(jù)過(guò)去系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)損失資料和當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析，對(duì)當(dāng)前和未來(lái)發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概率以及造成的損失程度進(jìn)行定性和定量分析，為監(jiān)管當(dāng)局防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)提供決策依據(jù)。

系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度方法主要有三種：

(一)系統(tǒng)經(jīng)驗(yàn)法

通過(guò)經(jīng)驗(yàn)研究各類金融危機(jī)事件發(fā)生時(shí)可能釋放出的各類實(shí)體經(jīng)濟(jì)和社會(huì)金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展異常信號(hào)，設(shè)定一個(gè)相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度指標(biāo)和計(jì)算相應(yīng)的金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)閾值，然后通過(guò)輸入各個(gè)預(yù)判期的各項(xiàng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，對(duì)某一國(guó)家經(jīng)濟(jì)在某一時(shí)期可能發(fā)生過(guò)的系統(tǒng)性各類金融風(fēng)險(xiǎn)的具體可能性進(jìn)行長(zhǎng)期判斷，該方法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)對(duì)象的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和各類金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展特征一般要求具有歷史長(zhǎng)期相似性高的要求。

(二)計(jì)量模型分析法

主要通過(guò)建立相應(yīng)的度量系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量模型，通?？刹捎谩霸陔U(xiǎn)價(jià)值(VaR)法”“邊際期望損失法”(MES)“條件在險(xiǎn)價(jià)值(CoVaR)法”和ΔCoVaR法等經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型，對(duì)潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度。

“在險(xiǎn)價(jià)值法”是一種傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，具有計(jì)算簡(jiǎn)便、普適性和易評(píng)估性等優(yōu)點(diǎn)?！霸陔U(xiǎn)價(jià)值”(VaR)度量的是在一定時(shí)期內(nèi)和給定的置信水平下，金融資產(chǎn)的最大可能損失。然而已有研究表明，VaR無(wú)法充分刻畫(huà)一個(gè)國(guó)家金融體系的整體風(fēng)險(xiǎn)，并可能導(dǎo)致不同金融部門(機(jī)構(gòu))的風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)被低估(2014)。隨著國(guó)外學(xué)者對(duì)該領(lǐng)域研究的深入，提出了“邊際期望損失法”(MES，2017)、“條件風(fēng)險(xiǎn)在值法”(CoVaR，2016)以及ΔCoVaR法(2016)等新一代風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度方法，以衡量當(dāng)金融市場(chǎng)陷入困境時(shí)，個(gè)體金融機(jī)構(gòu)對(duì)于整體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的貢獻(xiàn)程度，并進(jìn)一步刻畫(huà)了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的整體水平。

(三)金融壓力指數(shù)法

通過(guò)分析計(jì)算既定時(shí)期的金融風(fēng)險(xiǎn)壓力指數(shù)，評(píng)估既定時(shí)期的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)水平。

“金融壓力指數(shù)”是由學(xué)者Illing和Liu于2006年最先提出，選擇代表性指數(shù)構(gòu)建了加拿大金融壓力綜合指數(shù)，通過(guò)問(wèn)卷調(diào)查對(duì)加拿大歷史壓力事件進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果表明，“金融壓力指數(shù)”這一指標(biāo)的適應(yīng)性較好，能夠很好地反映出歷史事件以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)狀況。Giulio選擇了16個(gè)指標(biāo)，構(gòu)建了基于Logit回歸模型的1999年至2009年的金融壓力指數(shù)。實(shí)證結(jié)果表明，金融壓力指數(shù)(FSI)可準(zhǔn)確捕捉90%以上的銀行危機(jī)和超過(guò)80%的貨幣危機(jī)。銀行部門壓力引發(fā)的金融危機(jī)事件遠(yuǎn)比非銀行部門壓力引發(fā)的金融危機(jī)事件對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門的影響程度更大、周期更長(zhǎng)。在中國(guó)首先運(yùn)用金融壓力指數(shù)(FSI)測(cè)度金融系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)內(nèi)學(xué)者是賴娟和呂江林，他們選取銀行、證券和外匯部門中的四個(gè)簡(jiǎn)化指標(biāo)，綜合金融壓力指數(shù)，實(shí)時(shí)衡量中國(guó)金融系統(tǒng)金融風(fēng)險(xiǎn)形勢(shì)。

四、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度在金融保險(xiǎn)業(yè)中的應(yīng)用

(一)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度有利于建立規(guī)范的金融保險(xiǎn)業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)機(jī)制

要有效防控金融保險(xiǎn)業(yè)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，就要及時(shí)精準(zhǔn)掌握金融保險(xiǎn)業(yè)各類資產(chǎn)包括存量、流量和資產(chǎn)增量的市場(chǎng)動(dòng)態(tài)變動(dòng)實(shí)際情況，以便及時(shí)采取防范和化解各類系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)舉措。鑒于目前我國(guó)間接融資方式一直占據(jù)主導(dǎo)地位，所以必須打破“一行三會(huì)”實(shí)行分業(yè)統(tǒng)一監(jiān)管的傳統(tǒng)格局，建立統(tǒng)一的間接融資風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)采集統(tǒng)計(jì)分析監(jiān)測(cè)發(fā)布機(jī)制，將各類間接投融資活動(dòng)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)信息和相關(guān)數(shù)據(jù)及時(shí)匯總到國(guó)家金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)中心，進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析和管理，實(shí)時(shí)公開(kāi)和披露各個(gè)相關(guān)節(jié)點(diǎn)金融風(fēng)險(xiǎn)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)和指標(biāo)，準(zhǔn)確評(píng)估各個(gè)相關(guān)節(jié)點(diǎn)上的具體金融風(fēng)險(xiǎn)狀況，以便各金融主體機(jī)構(gòu)能夠充分利用這些統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)展開(kāi)市場(chǎng)分析和政策研討，盡早發(fā)現(xiàn)各類金融交易和其他投融資活動(dòng)中存在的金融風(fēng)險(xiǎn)管理漏洞，及時(shí)堵住金融風(fēng)險(xiǎn)管理漏洞，建立規(guī)范的金融保險(xiǎn)業(yè)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)機(jī)制。

(二)有利于強(qiáng)化對(duì)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管

系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)發(fā)揮了抵御金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散和維持金融市場(chǎng)穩(wěn)定的重要作用。在對(duì)國(guó)際金融體系風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)和國(guó)際貿(mào)易投資行為金融風(fēng)險(xiǎn)加強(qiáng)防控的前提下，建立起國(guó)內(nèi)系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)如保險(xiǎn)公司和銀行的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別及金融流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管長(zhǎng)效機(jī)制。重點(diǎn)監(jiān)控系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)如保險(xiǎn)公司和銀行的資產(chǎn)負(fù)債率、資本儲(chǔ)備充足率、存貸比、償付能力以及主要流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)等重要指標(biāo)，及時(shí)救助瀕臨危機(jī)的系統(tǒng)重要性金融機(jī)構(gòu)，確保充分發(fā)揮其在現(xiàn)代金融體系中金融穩(wěn)定器的功能。

(三)強(qiáng)化對(duì)金融市場(chǎng)運(yùn)行態(tài)勢(shì)的監(jiān)控

當(dāng)境內(nèi)金融市場(chǎng)異動(dòng)可能觸發(fā)潛在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，應(yīng)該充分運(yùn)用先進(jìn)現(xiàn)代信息電子技術(shù)和網(wǎng)絡(luò)傳輸技術(shù)，實(shí)時(shí)監(jiān)控境內(nèi)外潛在資金異動(dòng)流向、流量和資金流速，準(zhǔn)確把握境內(nèi)金融市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)動(dòng)態(tài)，防范巨額境外資金、境外投資熱錢和境內(nèi)配資交易平臺(tái)資金等在短期內(nèi)頻繁進(jìn)出對(duì)金融市場(chǎng)進(jìn)行炒作所引致的資產(chǎn)交易價(jià)格異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。強(qiáng)化對(duì)保險(xiǎn)公司、銀行和資本市場(chǎng)之間相互聯(lián)動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)效應(yīng)的實(shí)時(shí)追蹤監(jiān)測(cè)分析，及時(shí)有效阻斷各類金融風(fēng)險(xiǎn)在金融市場(chǎng)中快速擴(kuò)散或傳染。

(四)加速出清“僵尸企業(yè)”，促進(jìn)我國(guó)金融保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展

目前國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司和銀行等金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的綜合防控，使得國(guó)內(nèi)金融體系基本保持了整體平穩(wěn)的運(yùn)行態(tài)勢(shì)，但在金融市場(chǎng)上的紀(jì)律規(guī)范意識(shí)和金融風(fēng)險(xiǎn)防控信息披露方面往往還是比較保守，導(dǎo)致了隱性的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防控問(wèn)題的不斷積淀和職業(yè)道德風(fēng)險(xiǎn)防控問(wèn)題的不斷放大。所以，在不影響金融系統(tǒng)性穩(wěn)定目標(biāo)的前提下，運(yùn)用系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度方法適當(dāng)暴露個(gè)別微觀金融機(jī)構(gòu)的單個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，加快出清“僵尸企業(yè)”，對(duì)于確保我國(guó)金融安全、促進(jìn)我國(guó)金融保險(xiǎn)業(yè)長(zhǎng)期健康發(fā)展具有積極意義。