封文麗，賈子丁

1.2.河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)，河北 石家莊 050061

一、引言

2019年12月23日，經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)，標(biāo)的為嘉實(shí)滬深300ETF的期權(quán)在深交所掛牌上市，這是深交所推出的第一只股票期權(quán)產(chǎn)品。理論上，期權(quán)的推出具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和避免市場(chǎng)異常波動(dòng)的功能，可以提高市場(chǎng)交易的活躍度和運(yùn)行效率，有利于完善我國(guó)的多層次資本市場(chǎng)體系。然而，期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能能否有效發(fā)揮值得深入探討。因此，本文對(duì)滬深300ETF期權(quán)推出前后現(xiàn)貨的收益率波動(dòng)進(jìn)行研究，分析期權(quán)的上市對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用，以期為我國(guó)期權(quán)類產(chǎn)品的研究提供相關(guān)的理論與實(shí)證支撐，豐富期權(quán)的研究成果。

二、文獻(xiàn)述評(píng)

通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外有關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行整理和分類，發(fā)現(xiàn)學(xué)術(shù)界對(duì)期權(quán)的上市對(duì)標(biāo)的現(xiàn)貨波動(dòng)性影響持有三種不同的觀點(diǎn)。

第一種觀點(diǎn)是期權(quán)的上市能夠加劇現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)水平，并且這一結(jié)論在新興期權(quán)市場(chǎng)中表現(xiàn)尤為顯著。George Fills（2011）以希臘市場(chǎng)為研究對(duì)象，通過(guò)使用GARCH模型進(jìn)行相關(guān)研究，發(fā)現(xiàn)期權(quán)的推出會(huì)加大標(biāo)的現(xiàn)貨的波動(dòng)性。熊熊等（2011）和王琦（2013）均基于韓國(guó)新興期權(quán)市場(chǎng)，對(duì)比KOSPI200期權(quán)推出前后的樣本數(shù)據(jù)得出結(jié)論：KOSPI200期權(quán)的上市會(huì)加劇現(xiàn)貨波動(dòng)程度，并擴(kuò)大信息的不對(duì)稱性。在我國(guó)上證50ETF期權(quán)推出以后，吳獻(xiàn)博（2016）、劉亞明等（2017）和史高桐（2019）也都采用GARCH模型進(jìn)行實(shí)證研究，得出期權(quán)的上市交易加劇了現(xiàn)貨的波動(dòng)性與非對(duì)稱性的結(jié)論。

第二種觀點(diǎn)是期權(quán)上市能夠降低現(xiàn)貨的波動(dòng)程度。Julien Chevallier，Yannick Le Pen 和 Beno?t Sévi（2011）以歐洲市場(chǎng)的相關(guān)數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，采用GARCH模型進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明期權(quán)的推出能夠顯著降低標(biāo)的現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性。吳國(guó)維（2015）同時(shí)運(yùn)用GARCH及TARCH模型，研究得出上證50ETF期權(quán)上市后有效抑制了上證50指數(shù)的波動(dòng)程度，同時(shí)，好消息對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的正面影響大于壞消息產(chǎn)生的負(fù)面影響。蘇志偉、王小青 （2016）、李邢軍（2016）和陳林蕓（2020）等學(xué)者分析也得出同樣的結(jié)論，即上證50ETF期權(quán)的推出會(huì)降低現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)水平。

第三種觀點(diǎn)是期權(quán)上市對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)并不存在影響或隨著時(shí)間長(zhǎng)短而存在差別。Khelifa Mazouz（2004）以美國(guó)市場(chǎng)為研究對(duì)象，建立GARCH模型，發(fā)現(xiàn)推出個(gè)股期權(quán)對(duì)標(biāo)的現(xiàn)貨波動(dòng)性并沒(méi)有顯著性影響。王紫艷 （2018）通過(guò)實(shí)證發(fā)現(xiàn)，上證50ETF期權(quán)上市以后沒(méi)有對(duì)標(biāo)的現(xiàn)貨波動(dòng)性產(chǎn)生顯著影響。劉龐龐 （2017）和邸英（2018）同時(shí)利用GARCH和TARCH模型，分別從短期及長(zhǎng)期兩個(gè)角度進(jìn)行分析，得到的結(jié)論為，上證50ETF期權(quán)上市之后，短期內(nèi)標(biāo)的資產(chǎn)波動(dòng)水平有所增加并且杠桿效應(yīng)明顯，長(zhǎng)期內(nèi)波動(dòng)水平得到抑制且杠桿效應(yīng)也有所降低。

通過(guò)上述分析發(fā)現(xiàn)，大部分學(xué)者均采用了GARCH模型進(jìn)行研究，但在期權(quán)上市對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的影響并未達(dá)成一致性的結(jié)論，這與期權(quán)市場(chǎng)的成熟度、上市時(shí)間的長(zhǎng)短以及數(shù)據(jù)的選取都有關(guān)系。

本文在前人研究的基礎(chǔ)上，依然采用GARCH模型，對(duì)我國(guó)滬深300ETF期權(quán)上市對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的影響進(jìn)行研究，由于該期權(quán)上市不到一年，所以選取短期數(shù)據(jù)，以期權(quán)的推出時(shí)間為截點(diǎn)來(lái)對(duì)比分析其發(fā)行前后標(biāo)的現(xiàn)貨的波動(dòng)性變化，對(duì)影響方向予以定性，對(duì)影響大小予以量化，得到更切實(shí)際、更加準(zhǔn)確的結(jié)論，為日后學(xué)者的學(xué)習(xí)和研究提供參考。

三、實(shí)證研究

（一）數(shù)據(jù)的選取及處理

1.數(shù)據(jù)的選取

滬深300ETF期權(quán)以嘉實(shí)滬深300ETF基金為跟蹤對(duì)象，因此，本文將滬深300ETF的每日收盤價(jià)作為樣本，以2019年5月6日至2020年7月31日306個(gè)交易日的滬深300ETF收盤價(jià)作為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，以2019年12月23日為滬深300ETF期權(quán)上市的時(shí)間截點(diǎn)，所有數(shù)據(jù)來(lái)源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)。

2.數(shù)據(jù)的處理

由于滬深300ETF收盤價(jià)序列本身不平穩(wěn)，為了保證其平穩(wěn)性，本文對(duì)該序列做了一階對(duì)數(shù)差分處理，得到去除隨機(jī)趨勢(shì)以后的收益率序列rt，其計(jì)算公式為：

其中Pt代表時(shí)刻t滬深300ETF的日收盤價(jià)，rt代表時(shí)刻t滬深300ETF的對(duì)數(shù)收益率。

（二）數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)

1.樣本波動(dòng)聚集性研究

運(yùn)用EVIEWS對(duì)經(jīng)過(guò)對(duì)數(shù)化處理后的滬深300ETF收益率序列進(jìn)行簡(jiǎn)單地描述性分析，2019年5月7日至2020年7月31日滬深300ETF的波動(dòng)情況如圖1所示。

圖1 滬深300ETF波動(dòng)圖

從圖1可知，滬深300ETF收益率的波動(dòng)水平有“集群效應(yīng)”：在某時(shí)間段內(nèi)波動(dòng)較小 （例如從第80個(gè)數(shù)據(jù)到第150個(gè)數(shù)據(jù)波動(dòng)較平穩(wěn)），在某時(shí)間段內(nèi)波動(dòng)較大（例如從第183個(gè)數(shù)據(jù)到第220個(gè)數(shù)據(jù)波動(dòng)程度大），呈現(xiàn)出波動(dòng)聚集性的特征，即該序列存在條件異方差，最小二乘法估計(jì)已經(jīng)無(wú)法反映上述序列波動(dòng)的特征 （隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)的方差隨著觀測(cè)值的變化而變化，違背了最小二乘法估計(jì)的高斯—馬爾科夫假設(shè)，預(yù)測(cè)結(jié)果不準(zhǔn)確），因此本文選擇GARCH模型來(lái)擬合日收益率序列。

2.滬深300ETF期權(quán)推出前后的基本特征統(tǒng)計(jì)

本文分別對(duì)滬深300ETF期權(quán)推出之前（2019.5.7-2019.12.22）以及期權(quán)推出之后（2019.12.23-2020.7.31）收益率序列的基本特征進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，來(lái)對(duì)比期權(quán)推出前后的基本情況，結(jié)果見(jiàn)表1。

表1 期權(quán)推出前后的基本特征統(tǒng)計(jì)比較

由表1可以得知，在滬深300ETF期權(quán)推出以后，標(biāo)的現(xiàn)貨收益率的標(biāo)準(zhǔn)差為0.016758，高于總的標(biāo)準(zhǔn)差 0.013482，更高于上市前的標(biāo)準(zhǔn)差0.009524。這說(shuō)明滬深300ETF期權(quán)上市后短期內(nèi)使標(biāo)的現(xiàn)貨的波動(dòng)性增強(qiáng)。

3.收益率序列的正態(tài)性檢驗(yàn)

通過(guò)檢驗(yàn)滬深300ETF期權(quán)推出前后收益率序列的正態(tài)性，獲得其正態(tài)分布直方圖。

圖2 滬深300ETF的直方圖

從圖2可以看出，滬深300ETF收益率序列的平均值（Mean）是 0.000909，標(biāo)準(zhǔn)差（Std.Dev.）為 0.013482，偏度（Skewness）等于-0.532734，表明序列存在左拖尾現(xiàn)象，峰度值（Kurtosis）等于 10.75874，體現(xiàn)出該序列存在尖峰和厚尾的基本特征。J-B統(tǒng)計(jì)量為779.4442，且P值為0.00000，拒絕原假設(shè)，說(shuō)明此序列并不服從正態(tài)分布。

（三）實(shí)證分析

1.平穩(wěn)性檢驗(yàn)

使用計(jì)量模型前提是序列平穩(wěn)，因此，在建模之前需要先通過(guò)平穩(wěn)性檢驗(yàn)。該序列的ADF檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表2。

表2 收益率序列的ADF檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)表2顯示，ADF統(tǒng)計(jì)量的數(shù)值為-17.31263，P值為 0，表明滬深 300ETF收益率序列沒(méi)有單位根，序列平穩(wěn)，因此可以繼續(xù)進(jìn)行下一步建模處理。

2.ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)

由圖3可知，序列的自相關(guān)和偏自相關(guān)系數(shù)均落在虛線以內(nèi)，因此滬深300ETF收益率序列不具有顯著的相關(guān)性。

序列平穩(wěn)且沒(méi)有自相關(guān)，所以可以設(shè)均值方程為白噪聲序列：

其中rt代表滬深300ETF的收益率，c代表樣本均值，ut代表殘差。

由表3可知，F(xiàn)和nR2統(tǒng)計(jì)量的P值都小于5%，顯然拒絕了原假設(shè)，殘差ut具有ARCH效應(yīng)，可以考慮建立GARCH模型進(jìn)行分析。

3.GARCH模型的引入和構(gòu)建

圖3 滬深300ETF收益率自相關(guān)、偏自相關(guān)函數(shù)圖

表3 ARCH效應(yīng)檢驗(yàn)結(jié)果

為研究300ETF期權(quán)上市前后波動(dòng)變化情況，在GARCH模型的基礎(chǔ)上引入虛擬變量D1，其根據(jù)時(shí)間特征賦予不同的值，當(dāng)D1=0時(shí)表示期權(quán)上市前的時(shí)間段（2019.5.7-2019.12.22），當(dāng) D1=1時(shí)表示期權(quán)上市后的時(shí)間段（2019.12.23-2020.7.31），GARCH （1，1）模型的表達(dá)式為：

其中σt代表t時(shí)刻的條件方差，D1為虛擬變量，其系數(shù)γ值反映期權(quán)上市前后300ETF價(jià)格的波動(dòng)。若γ＞0，則表明期權(quán)上市以后滬深300ETF收益率序列波動(dòng)程度大于上市之前；若γ＜0，說(shuō)明期權(quán)上市以后，標(biāo)的資產(chǎn)的波動(dòng)程度小于上市之前。

由表4可知，GARCH變量的系數(shù)為0.728539，ARCH項(xiàng)系數(shù)為0.180344，二者的和小于1，滿足GARCH模型對(duì)各參數(shù)的約束范圍。另外，本文引入的虛擬變量D1的系數(shù)為1.36×10-5，符號(hào)為正，并且其對(duì)應(yīng)的P值為 0.0366，小于 0.05，說(shuō)明滬深300ETF期權(quán)的推出加劇了現(xiàn)貨的波動(dòng)，但由于D1系數(shù)數(shù)值很小，說(shuō)明該影響不明顯。

由表5可知，在建立GARCH （1，1）之后，F(xiàn)及nR2統(tǒng)計(jì)量相對(duì)應(yīng)的概率P值均大于5%，原假設(shè)成立，即殘差序列已經(jīng)不具有 ARCH 效應(yīng)，表明 GARCH（1，1）模型已經(jīng)充分?jǐn)M合了300ETF的日收益率序列。

表 4 GARCH（1，1）模型的估計(jì)結(jié)果

表5 ARCH-LM檢驗(yàn)結(jié)果

4.TARCH模型

為檢驗(yàn)300ETF收益率的波動(dòng)是否存在杠桿效應(yīng)，即正面和負(fù)面消息對(duì)滬深300ETF是否存在非對(duì)稱性，建立TARCH模型：

其中，σt代表t時(shí)刻的條件方差，ut-1為t-1時(shí)刻的殘差，dt-1是虛擬變量，當(dāng) ut-1＜0時(shí)，dt-1=1；否則，dt-1=0。在 TARCH 模型中，利好消息（ut-1＞0）與利空消息（ut-1＜0）對(duì) σ2t的影響存在差異，好消息有一個(gè)α1的沖擊；壞消息的沖擊為α1+ω。

從表6可以看出，非對(duì)稱項(xiàng)的系數(shù)ω在期權(quán)推出前為負(fù)，表明滬深300ETF的波動(dòng)存在非對(duì)稱效應(yīng)，且利好消息對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)的沖擊大于利空消息，然而系數(shù)ω在期權(quán)推出之后符號(hào)變?yōu)檎砻鳒?00ETF的波動(dòng)仍存在非對(duì)稱效應(yīng)，但負(fù)面消息比正面消息對(duì)現(xiàn)貨波動(dòng)沖擊更大，而且期權(quán)推出后α1+ω值明顯變大，說(shuō)明利空消息對(duì)現(xiàn)貨的波動(dòng)程度影響增加，即滬深300ETF期權(quán)上市增大了現(xiàn)貨市場(chǎng)的非對(duì)稱性。

四、實(shí)證結(jié)論分析

（一）滬深300ETF期權(quán)的推出加劇了標(biāo)的現(xiàn)貨的波動(dòng)性

由GARCH模型的擬合結(jié)果可知，虛擬變量D1的系數(shù)為正數(shù)，表明滬深300ETF期權(quán)的推出加劇了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)，但從數(shù)值上看，總體影響不明顯，其可能的原因如下。

1.期權(quán)市場(chǎng)的不成熟

現(xiàn)階段，我國(guó)屬于新興期權(quán)市場(chǎng)，各項(xiàng)機(jī)制還不夠成熟，而且滬深300ETF期權(quán)剛上市不到一年時(shí)間，期權(quán)價(jià)格不能充分反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，信息不對(duì)稱現(xiàn)象較明顯，存在大量的套利機(jī)會(huì)，加上期權(quán)高杠桿高風(fēng)險(xiǎn)的特征以及T+0的交易規(guī)則，在短期內(nèi)，這些因素都會(huì)影響標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格走勢(shì)，造成現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)生較大的波動(dòng)。

表6 TARCH模型參數(shù)前后對(duì)比

2.期權(quán)未能充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)管理的功能

由于滬深300ETF期權(quán)剛推出不久，需要嚴(yán)格限制準(zhǔn)入門檻及持倉(cāng)限額，導(dǎo)致進(jìn)入期權(quán)市場(chǎng)的投資者不多，有些投資者仍處于觀望狀態(tài)，對(duì)期權(quán)的新產(chǎn)品較為陌生，市場(chǎng)成交量及活躍度并不高，預(yù)期效果還未完全釋放，期權(quán)無(wú)法充分發(fā)揮其作為風(fēng)險(xiǎn)管理工具的作用，投資者不能通過(guò)期權(quán)有效地規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此，期權(quán)的推出加劇了市場(chǎng)的波動(dòng)。

3.非變量因素的影響

本文在對(duì)標(biāo)的現(xiàn)貨波動(dòng)性影響研究中，建立的GARCH模型里只有期權(quán)推出這一個(gè)變量因素，但是其波動(dòng)還受到其他外生變量或者偶然因素的影響，比如2020年初疫情的爆發(fā)，導(dǎo)致股市經(jīng)歷了較大的起伏，投資者的情緒不穩(wěn)定，也是導(dǎo)致現(xiàn)貨市場(chǎng)波動(dòng)性增加的原因。

（二）滬深300ETF期權(quán)的推出使現(xiàn)貨市場(chǎng)的非對(duì)稱性增大

從TARCH模型的實(shí)證研究看出，期權(quán)推出前后非對(duì)稱項(xiàng)的系數(shù)ω≠0，說(shuō)明信息沖擊對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)具有非對(duì)稱性效應(yīng)，并且在期權(quán)上市以后，ω的符號(hào)由負(fù)變正，表明負(fù)面消息對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性影響和沖擊增大。

現(xiàn)貨市場(chǎng)本身就具有非對(duì)稱效應(yīng) （也叫杠桿效應(yīng)），和市場(chǎng)出現(xiàn)利好消息相比，利空消息對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)性影響程度更大一些。期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具，它的推出使投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)加強(qiáng)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更加敏感，因此當(dāng)投資者接收到利空消息時(shí)，往往會(huì)考慮到利用期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，但由于期權(quán)并不能充分發(fā)揮它規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，因此，表現(xiàn)為利空消息增加了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)性影響。

五、對(duì)策建議

本文的不足之處在于滬深300ETF期權(quán)推出從2019年12月23日至今僅有大半年的時(shí)間，樣本空間相對(duì)較少，所以結(jié)論反映了在短期內(nèi)滬深300ETF期權(quán)的推出對(duì)現(xiàn)貨的波動(dòng)性影響情況，有一定的局限性，但是本文的研究結(jié)論可為后期的理論和實(shí)踐提供參考。相信隨著我國(guó)衍生品市場(chǎng)的不斷完善和發(fā)展，滬深300ETF期權(quán)將在市場(chǎng)上得到認(rèn)可并發(fā)揮其預(yù)期的功能。為促進(jìn)我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)進(jìn)一步穩(wěn)定發(fā)展提出以下參考建議。

（一）加強(qiáng)投資者對(duì)滬深300ETF期權(quán)的認(rèn)識(shí)

由于滬深300ETF期權(quán)的推出時(shí)間還比較短，并且期權(quán)本身就存在高杠桿和高風(fēng)險(xiǎn)的特性，準(zhǔn)入門檻較高，因此，投資者在期權(quán)交易時(shí)要具備一定的專業(yè)性知識(shí)。如果允許缺乏專業(yè)知識(shí)的投資者進(jìn)行期權(quán)交易，只會(huì)加劇市場(chǎng)的波動(dòng)程度，而且不利于金融市場(chǎng)的穩(wěn)定發(fā)展。因此，交易所和證券公司應(yīng)主動(dòng)加強(qiáng)對(duì)期權(quán)投資者專業(yè)知識(shí)的教育，可以通過(guò)新媒體及講座培訓(xùn)等方式向投資者普及滬深300ETF期權(quán)的基本知識(shí)，以及期權(quán)作為風(fēng)險(xiǎn)管理手段的交易策略，提升投資者的綜合素質(zhì)，遠(yuǎn)離短期的投機(jī)心理，保證投資者能夠理性參與交易。

（二）使投資者樹(shù)立正確客觀的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)

本文的實(shí)證結(jié)論顯示300ETF期權(quán)的推出使投資者對(duì)利空消息更敏感，表明投資者不能審慎客觀地評(píng)估市場(chǎng)上存在的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了過(guò)度解讀。因此，培養(yǎng)投資者正確客觀的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)尤為重要，另外，投資者可以通過(guò)主動(dòng)加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)知識(shí)的學(xué)習(xí)，客觀主動(dòng)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)以及利用期權(quán)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)等措施來(lái)培養(yǎng)理性投資觀念，一旦投資者能夠正確客觀地解讀市場(chǎng)上的正面和負(fù)面信息，就能夠減少市場(chǎng)上的非理性投資行為，從而減弱滬深300ETF期權(quán)推出導(dǎo)致的現(xiàn)貨市場(chǎng)非對(duì)稱性問(wèn)題，使期權(quán)市場(chǎng)趨于理性平穩(wěn)。

（三）加強(qiáng)對(duì)滬深300ETF期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)防控和監(jiān)管

由于滬深300ETF期權(quán)剛剛上市，屬于期權(quán)類的新產(chǎn)品，并且其推出在短時(shí)間內(nèi)增加了現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)程度，為防止波動(dòng)程度進(jìn)一步擴(kuò)大，應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)滬深300ETF期權(quán)的金融監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)管理措施，有效控制風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到維護(hù)證券市場(chǎng)穩(wěn)定的目的。

首先，在期權(quán)市場(chǎng)上，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)構(gòu)建有關(guān)市場(chǎng)操縱的預(yù)警機(jī)制，嚴(yán)格監(jiān)控市場(chǎng)的操縱行為，及時(shí)監(jiān)查發(fā)現(xiàn)交易中的異常操作，一旦有違規(guī)行為要及時(shí)制止，并且通過(guò)加強(qiáng)對(duì)違法違規(guī)行為的處罰力度，提高投資者的違法違規(guī)成本。其次，結(jié)合我國(guó)期權(quán)市場(chǎng)的現(xiàn)狀，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立期權(quán)交易實(shí)時(shí)監(jiān)管制度，重點(diǎn)關(guān)注期權(quán)價(jià)格的異常波動(dòng)和倉(cāng)位的異常變化，如果發(fā)現(xiàn)異常，應(yīng)及時(shí)控制，有效保證期權(quán)市場(chǎng)交易的平穩(wěn)運(yùn)行。最后，完善市場(chǎng)信息披露制度降低信息的不對(duì)稱性，減少由于信息不對(duì)稱造成的非理性行為，這不僅能提高市場(chǎng)的效率，而且可以減少市場(chǎng)的波動(dòng)水平。

（四）健全期權(quán)市場(chǎng)的法律法規(guī)體系

目前，我國(guó)仍處于期權(quán)發(fā)展的初期，對(duì)期權(quán)的監(jiān)管規(guī)定大部分是交易所和部門制定的規(guī)章制度，與證券市場(chǎng)相比，期權(quán)市場(chǎng)的法律法規(guī)體系還不夠健全，在內(nèi)部控制、合規(guī)管理和一些重點(diǎn)業(yè)務(wù)方面都有所欠缺，建議通過(guò)汲取國(guó)外期權(quán)市場(chǎng)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，完善我國(guó)期權(quán)交易的法律法規(guī)體系，從而保護(hù)投資者的正當(dāng)利益。

今年兩會(huì)期間提出的《期貨法》已納入我國(guó)的立法程序，預(yù)計(jì)該立法將繼續(xù)加速?！镀谪浄ā纷鳛橐?guī)范期貨與期權(quán)市場(chǎng)的最高法律，在我國(guó)目前是缺位的，這不利于期權(quán)市場(chǎng)的深入發(fā)展。通過(guò)健全期權(quán)市場(chǎng)的法律法規(guī)體系，尤其是協(xié)助并推動(dòng)《期貨法》的早日出臺(tái)，增強(qiáng)相關(guān)制度的透明度和標(biāo)準(zhǔn)化程度，可有效制約投資者的投機(jī)活動(dòng)，并減少違法交易發(fā)生的可能性，最終促進(jìn)期權(quán)市場(chǎng)的健康發(fā)展。