嚴(yán)若森 唐上興

(武漢大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，湖北 武漢 430072)

一、引言

如何克服貧困、實(shí)現(xiàn)共同富裕是決策高層、專家學(xué)者和社會(huì)各界民眾共同關(guān)注的話題。盡管我國不斷完善扶貧政策和推進(jìn)扶貧實(shí)踐并取得一定成效，然而既往的扶貧政策仍存在諸多不足，相對(duì)粗放的扶貧方式導(dǎo)致扶貧成效難以達(dá)到目標(biāo)(劉湖北等，2019)[28]。近年來，以習(xí)近平總書記為核心的黨中央高度重視扶貧開發(fā)工作，2013年，習(xí)近平總書記首次明確“精準(zhǔn)扶貧”的改革方向，標(biāo)志著我國進(jìn)入脫貧攻堅(jiān)的全新階段。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2013―2019年我國貧困發(fā)生率從10.2%下降至0.6%，貧困人口從9899萬人減少至551萬人，連續(xù)7年每年減貧超1000萬人，貧困縣從832個(gè)減少至52個(gè)，從而印證了精準(zhǔn)扶貧理念的有效性。2015年，中共中央明確要求“廣泛動(dòng)員全社會(huì)力量，合力推進(jìn)脫貧攻堅(jiān)”。其中，資本市場(chǎng)作為精準(zhǔn)扶貧的重要力量，成為中國特色扶貧開發(fā)道路不可或缺的參與主體，2016年9月中國證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于發(fā)揮資本市場(chǎng)作用服務(wù)國家脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)略的意見》，積極引導(dǎo)資本市場(chǎng)全行業(yè)多方力量廣泛參與深度貧困地區(qū)脫貧攻堅(jiān)，為構(gòu)建多層次、多渠道、全方位的資本市場(chǎng)精準(zhǔn)扶貧工作格局奠定了基礎(chǔ)。圖1展示了2016―2018年我國參與精準(zhǔn)扶貧的上市公司數(shù)量、年平均投入金額與成效，可以發(fā)現(xiàn)近三年我國上市公司參與精準(zhǔn)扶貧的公司數(shù)量與投入金額不斷上升，幫助建檔立卡貧困人口脫貧數(shù)不斷增加，取得了良好的社會(huì)效益。2020年是全面打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)的收官之年，鞏固脫貧攻堅(jiān)成果并建立減貧的長(zhǎng)效機(jī)制更顯重要。因此，對(duì)我國資本市場(chǎng)尤其是上市公司參與精準(zhǔn)扶貧的經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行研究，對(duì)于進(jìn)一步完善精準(zhǔn)扶貧政策和實(shí)現(xiàn)全面建設(shè)小康社會(huì)目標(biāo)具有重要的研究?jī)r(jià)值。

圖1 2016―2018年我國上市公司參與精準(zhǔn)扶貧的投入與成效

關(guān)于企業(yè)實(shí)施精準(zhǔn)扶貧的經(jīng)濟(jì)后果，已有研究主要圍繞微觀企業(yè)經(jīng)營(yíng)和宏觀社會(huì)福利展開。例如，研究發(fā)現(xiàn)，實(shí)施精準(zhǔn)扶貧不僅有助于企業(yè)獲得更積極的資本市場(chǎng)評(píng)價(jià)(易玄等，2020)[21]，而且對(duì)優(yōu)化社會(huì)資源配置、調(diào)節(jié)貧富差距、維護(hù)社會(huì)公平、實(shí)現(xiàn)共同富裕發(fā)揮重要的促進(jìn)作用(黃承偉，2016；邢成舉和李小云，2018)[18][16]。類似相關(guān)研究不一而足。然而，企業(yè)實(shí)施精準(zhǔn)扶貧雖是中國特色情境下企業(yè)社會(huì)責(zé)任的重要內(nèi)容，但罕有文獻(xiàn)從公司財(cái)務(wù)的角度對(duì)其經(jīng)濟(jì)后果進(jìn)行研究，亦未針對(duì)性考慮微觀企業(yè)特征和外部制度環(huán)境在其中的制約作用。因此，對(duì)中國企業(yè)如何在參與精準(zhǔn)扶貧的過程中謀求自身改善與發(fā)展進(jìn)行研究，是在學(xué)術(shù)研究層面非常重要的研究問題，也正是本文的目的所在。

本文具有如下兩方面的貢獻(xiàn)：(1)豐富了關(guān)于企業(yè)實(shí)施精準(zhǔn)扶貧經(jīng)濟(jì)后果的學(xué)術(shù)文獻(xiàn)。既有研究主要圍繞精準(zhǔn)扶貧如何影響微觀企業(yè)的運(yùn)營(yíng)狀況和宏觀社會(huì)發(fā)展，卻忽視了企業(yè)如何通過精準(zhǔn)扶貧活動(dòng)謀求政府資源支持和自身發(fā)展壯大這一視角。本文發(fā)現(xiàn)企業(yè)積極實(shí)施精準(zhǔn)扶貧有助于獲得更高程度的政府資源支持，從而促進(jìn)自身的高質(zhì)量發(fā)展。(2)為決策高層更好地籌劃精準(zhǔn)扶貧工作提供了一定的政策參考價(jià)值。自2013年習(xí)近平總書記提出“精準(zhǔn)扶貧”精神以來，精準(zhǔn)扶貧日益成為中國企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任的重要工作內(nèi)容。2015年，中共中央、國務(wù)院明確提出了要凝聚全社會(huì)力量推進(jìn)脫貧攻堅(jiān)，確保到2020年所有貧困地區(qū)和貧困人口全部脫貧，從此正式吹響了脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)的沖鋒號(hào)。本文旨在探索上市公司參與精準(zhǔn)扶貧的經(jīng)濟(jì)后果，能夠更好地把握現(xiàn)階段企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的狀況與存在問題，對(duì)這些內(nèi)容的研究有助于監(jiān)管層進(jìn)一步完善上市公司精準(zhǔn)扶貧的相關(guān)政策和制度規(guī)定，鼓勵(lì)資本市場(chǎng)更多力量參與精準(zhǔn)扶貧攻堅(jiān)戰(zhàn)，進(jìn)而為全面建成小康社會(huì)提供一定的政策參考。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧行為與政府資源支持

一般地，企業(yè)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任伴隨著顯性、直接的額外成本和費(fèi)用發(fā)生，現(xiàn)有文獻(xiàn)大量探討企業(yè)實(shí)行社會(huì)責(zé)任對(duì)其財(cái)務(wù)績(jī)效的影響。Margolis and Walsh(2001)[5]對(duì)109篇企業(yè)社會(huì)責(zé)任的相關(guān)研究進(jìn)行總結(jié)，發(fā)現(xiàn)有54篇研究認(rèn)為企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任將顯著改善企業(yè)績(jī)效，7篇研究認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任導(dǎo)致了更差的企業(yè)績(jī)效，28篇研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效無關(guān)，而20篇研究則得出企業(yè)社會(huì)責(zé)任與企業(yè)績(jī)效關(guān)系不明確的結(jié)論。Orlitzky et al.(2003)[6]對(duì)52篇論文進(jìn)行總結(jié)，發(fā)現(xiàn)企業(yè)積極履行社會(huì)責(zé)任將顯著改善企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，尤其是采用會(huì)計(jì)財(cái)務(wù)指標(biāo)和企業(yè)聲譽(yù)指標(biāo)來衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)時(shí)，二者的關(guān)系更為顯著。Margolis et al.(2009)[7]分析了167篇企業(yè)社會(huì)責(zé)任的相關(guān)研究，同樣發(fā)現(xiàn)公司財(cái)務(wù)績(jī)效和企業(yè)社會(huì)責(zé)任之間具有正相關(guān)關(guān)系。由此可見，支持企業(yè)社會(huì)責(zé)任改善經(jīng)營(yíng)績(jī)效的文獻(xiàn)顯然占據(jù)主要位置(Allouche and Laroche，2005；Van Beurden and Gossling，2008)[8][9]。

然而，作為中國特色企業(yè)社會(huì)責(zé)任的重要內(nèi)容之一，精準(zhǔn)扶貧較少被納入企業(yè)社會(huì)責(zé)任的理論框架下討論，更罕有文獻(xiàn)對(duì)精準(zhǔn)扶貧如何影響企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)發(fā)展進(jìn)行探討。實(shí)踐中，實(shí)施精準(zhǔn)扶貧是兼具公益性和政策性的企業(yè)社會(huì)責(zé)任內(nèi)容，具有一定程度的“半強(qiáng)制”特征，精準(zhǔn)扶貧對(duì)于企業(yè)而言不僅是其戰(zhàn)略慈善選擇，更是應(yīng)對(duì)政府干預(yù)的一種途徑。在此情況下，不同于既有文獻(xiàn)多從市場(chǎng)角度分析企業(yè)履行社會(huì)責(zé)任活動(dòng)的可能收益，本文統(tǒng)籌考慮精準(zhǔn)扶貧兼具市場(chǎng)調(diào)節(jié)和政策要求的雙重屬性，基于市場(chǎng)調(diào)節(jié)和政策要求的雙重角度分析企業(yè)實(shí)施精準(zhǔn)扶貧行為的社會(huì)經(jīng)濟(jì)后果，特別是其獲得的政府資源支持。從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論出發(fā)，企業(yè)積極參與精準(zhǔn)扶貧能夠獲得更多的政府補(bǔ)貼和稅收返還等政府資源的支持。事實(shí)上，政府補(bǔ)貼多年來一直影響著我國企業(yè)的發(fā)展(李傳憲和劉曉雨，2016)[11]。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)表明，在2012年，我國2511家上市公司獲得政府補(bǔ)助，2013年則有2542家，而2014年獲得政府補(bǔ)助的2473家上市公司，計(jì)入當(dāng)期損益的補(bǔ)助額度高達(dá)900多億元人民幣。在當(dāng)前我國資本市場(chǎng)實(shí)踐中，不管是民營(yíng)企業(yè)還是國有企業(yè)，獲得高額政府補(bǔ)貼已然構(gòu)成普遍現(xiàn)象，后者金額較大并且項(xiàng)目種類繁多。精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目顯然受到政府補(bǔ)貼等資源支持，中國核工業(yè)集團(tuán)、深圳特區(qū)建發(fā)集團(tuán)、深圳能源等企業(yè)實(shí)施的產(chǎn)業(yè)扶貧項(xiàng)目便充分體現(xiàn)上述特點(diǎn)。以深圳特區(qū)建發(fā)集團(tuán)為例，2011年5月，深圳市開始引導(dǎo)深圳產(chǎn)業(yè)向四川廣安轉(zhuǎn)移；2014年8月，四川廣安廣深產(chǎn)業(yè)園正式成立；按照“園區(qū)開發(fā)、產(chǎn)業(yè)引進(jìn)、城市建設(shè)”同步推進(jìn)思路，深圳特區(qū)建發(fā)集團(tuán)全力推動(dòng)廣深產(chǎn)業(yè)園建設(shè)。截至目前，廣深產(chǎn)業(yè)園28平方公里規(guī)劃范圍內(nèi)累計(jì)完成固定資產(chǎn)投資約171億元，建成面積約5平方公里，帶動(dòng)就業(yè)近萬人，初步走出了一條“政府引導(dǎo)、市場(chǎng)主導(dǎo)、企業(yè)運(yùn)作”的精準(zhǔn)扶貧、區(qū)域合作新路子，獲得各方充分肯定。在完成精準(zhǔn)扶貧、對(duì)口幫扶的過程中，深圳特區(qū)建發(fā)集團(tuán)也相繼獲得深圳市政府財(cái)政補(bǔ)貼10億元，加速實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)的發(fā)展壯大。

進(jìn)一步地，精準(zhǔn)扶貧已成為地方政府考核和官員晉升的重要考核內(nèi)容。例如，國務(wù)院扶貧開發(fā)領(lǐng)導(dǎo)小組2019年印發(fā)的《東西部扶貧協(xié)作成效評(píng)價(jià)方法》顯示，國務(wù)院扶貧辦等部門每年要對(duì)東部地區(qū)省市在組織領(lǐng)導(dǎo)、人才支援、資金支持等方面的扶貧協(xié)作與工作創(chuàng)新情況進(jìn)行考核評(píng)價(jià)，對(duì)中西部地區(qū)省市在組織領(lǐng)導(dǎo)、人才交流、資金使用等方面的扶貧協(xié)作與工作創(chuàng)新情況進(jìn)行考核評(píng)價(jià)，綜合評(píng)議結(jié)果經(jīng)黨中央、國務(wù)院審定后予以通報(bào)，并送中央組織部。從地方官員競(jìng)爭(zhēng)錦標(biāo)賽理論分析，為了鼓勵(lì)更多的企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧，完成脫貧脫困的政治任務(wù)，地方政府也將給予參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)更多的優(yōu)惠政策。作為對(duì)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧的獎(jiǎng)勵(lì)方式之一，政府補(bǔ)貼是一種直接反映地方政府對(duì)參與精準(zhǔn)扶貧企業(yè)認(rèn)可的方式。當(dāng)然，政府補(bǔ)貼只是企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的直接和顯性回報(bào)，地方政府可能通過其他隱性方式對(duì)參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)，如給予企業(yè)更優(yōu)惠的項(xiàng)目或在政策上予以更多支持等。綜上，無論企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧是出于企業(yè)社會(huì)責(zé)任感，抑或?yàn)榱私⒄温?lián)系及獲取更多的政治資源，政府補(bǔ)貼是企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧能夠獲得的最直接的收益來源。因此，本文提出如下假設(shè)：

H1：在其他條件均一致的情況下，企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目投入資源越多，其獲得的政府資源支持越多。

(二)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)和外部制度環(huán)境的調(diào)節(jié)作用

既有文獻(xiàn)表明具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)可以獲得更低的融資成本、更多社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源等利益(Faccio，2006；余明桂等，2010)[10][12]。在此情況下，該類企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目，主要是為了滿足地方政府工作目標(biāo)和維持政治關(guān)系，相較于其通過政治關(guān)聯(lián)已經(jīng)獲得的財(cái)政補(bǔ)貼等資源，從精準(zhǔn)扶貧中獲得的政府補(bǔ)貼等經(jīng)濟(jì)資源則比較有限；而缺乏政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，借助參與精準(zhǔn)扶貧活動(dòng)，能夠謀求建立一定的政治關(guān)系，有助其接觸和獲取相應(yīng)的政治資本。對(duì)于此類企業(yè)，精準(zhǔn)扶貧給其帶來的政府支持性資源可能相對(duì)更多。據(jù)此，本文提出如下假設(shè)：

H2：在其他條件一定的情況下，相較于具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，精準(zhǔn)扶貧投入與政府資源獲得的正向關(guān)系在缺乏政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)更強(qiáng)。

政府干預(yù)是我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程的一個(gè)普遍現(xiàn)象(潘紅波等，2008；王鳳榮和高飛，2012；江軒宇，2016)[13][14][15]，地方政府有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)和能力影響轄區(qū)內(nèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)與投資決策(Lin et al.，1998；曾慶生和陳信元，2006；Lin and Li，2008；劉行和李小榮，2012；黃俊和李增泉，2014)[4][17][3][19][20]。具體到精準(zhǔn)扶貧內(nèi)容，為了打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)，實(shí)現(xiàn)全面小康，精準(zhǔn)扶貧效果成為各級(jí)地方政府考核的重要指標(biāo)。為了在晉升錦標(biāo)賽中脫穎而出，地方官員有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧的目標(biāo)(Li and Zhou，2005；周黎安，2007)[2][22]。在這一背景下，地方政府利用地方企業(yè)資源實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧目標(biāo)是一種可行的方式，對(duì)于地方政府干預(yù)較強(qiáng)的地區(qū)，這一現(xiàn)象可能更為明顯，作為回報(bào)，地方政府則可能給予相關(guān)企業(yè)更多的政府補(bǔ)貼。政府干預(yù)與市場(chǎng)化水平是同一個(gè)硬幣的兩面(夏立軍和陳信元，2007)[23]，地方政府干預(yù)反映了該地區(qū)的市場(chǎng)化水平相對(duì)較低，基于同樣的邏輯，在市場(chǎng)化水平較低的地區(qū)，政商關(guān)系更為緊密，一方面地方政府更可能干預(yù)企業(yè)實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)扶貧任務(wù)和目標(biāo)，另一方面，積極參與精準(zhǔn)扶貧的企業(yè)也將獲得地方政府更多的資源傾斜和支持。據(jù)此，本文提出以下假設(shè)：

H3：在其他條件一定的情況下，相對(duì)于地方政府干預(yù)較低地區(qū)的企業(yè)，精準(zhǔn)扶貧投入與政府資源獲得的正向關(guān)系在政府干預(yù)程度較高地區(qū)的企業(yè)上更強(qiáng)。

H4：在其他條件一定的情況下，相對(duì)于市場(chǎng)化水平較高地區(qū)的企業(yè)，精準(zhǔn)扶貧投入與政府資源獲得的正向關(guān)系在市場(chǎng)化水平較低地區(qū)的企業(yè)上更強(qiáng)。

三、研究設(shè)計(jì)

(一)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

為了研究企業(yè)精準(zhǔn)扶貧對(duì)其獲得政府資源支持的影響，本文選取2016―2018年中國A股上市公司為研究對(duì)象。在研究期間選擇方面，鑒于2016年中國上市公司才開始在年度報(bào)告以及相關(guān)公告中披露精準(zhǔn)扶貧相關(guān)信息，在此之前自愿披露精準(zhǔn)扶貧信息的上市公司數(shù)量極少，故本文選取2016年作為研究期間起點(diǎn)。在數(shù)據(jù)來源方面，本文使用的上市公司精準(zhǔn)扶貧數(shù)據(jù)及其他公司財(cái)務(wù)和治理數(shù)據(jù)主要來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。本文依次剔除了主要變量數(shù)據(jù)缺失以及金融行業(yè)上市公司，最終獲得8340個(gè)上市公司-年度樣本。

(二)模型設(shè)定與變量定義

本文借鑒精準(zhǔn)扶貧和公司財(cái)務(wù)的相關(guān)文獻(xiàn)(蔡貴龍等，2018；黃曉蓓和鐘宏武，2019)[24][25]，構(gòu)建如下回歸模型檢驗(yàn)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入與政府資源支持之間的關(guān)系：

其中，F(xiàn)P_RT衡量上市公司精準(zhǔn)扶貧的資源投入，參照黃曉蓓和鐘宏武(2019)[25]，本文以公司當(dāng)年精準(zhǔn)扶貧投入資金與物資折款之和除以期初與期末主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的均值衡量；ZIYUAN衡量上市公司獲得的政府資源支持，以公司當(dāng)年獲得的政府補(bǔ)貼金額除以期初與期末主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均值衡量。在控制變量方面，本文控制了常見的企業(yè)特征和公司治理特征變量，這些變量均可能影響樣本企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧行為和政府資源支持力度，具體包括企業(yè)規(guī)模(SIZE)、企業(yè)杠桿率(LEV)、企業(yè)盈利能力(ROA)、企業(yè)成長(zhǎng)性(GROWTH)、股權(quán)集中程度(TOP1)以及地區(qū)財(cái)政赤字水平(DEFICIT)，控制變量均采用期初值。此外，本文在模型中還控制了年度和行業(yè)固定效應(yīng)，并對(duì)所有連續(xù)變量在1%和99%分位處分別做了縮尾處理，從而緩解異常值的干擾；所有回歸均進(jìn)行了異方差穩(wěn)健性處理。各變量具體定義見表1。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

(一)描述性統(tǒng)計(jì)分析

表2報(bào)告了主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果?？梢园l(fā)現(xiàn)，上市公司精準(zhǔn)扶貧投入(FP_RT)的均值約為0.028，表明上市公司在精準(zhǔn)扶貧工作的投入金額占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均為0.028%；標(biāo)準(zhǔn)差是均值的4.9倍，表明不同上市公司在精準(zhǔn)扶貧投入上存在較大差異，為本文探究精準(zhǔn)扶貧投入的經(jīng)濟(jì)后果提供了足夠空間。進(jìn)一步地，上市公司獲得政府補(bǔ)貼等政府資源占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的均值約為1%，最大值約為9.5%，表明上市公司普遍獲得較多的政府資源支持。其他變量的描述性統(tǒng)計(jì)與已有文獻(xiàn)近似。

表1 變量定義

表2 主要變量描述性統(tǒng)計(jì)

(二)相關(guān)性分析

表3報(bào)告了主要變量的相關(guān)系數(shù)。上市公司在精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目的相對(duì)投入程度(FP_RT)與政府資源支持(ZIYUAN)顯著正相關(guān)，表明上市公司在精準(zhǔn)扶貧工作中投入資源越多，獲得政府資源傾斜力度越大，初步支持本文假設(shè)。此外，控制變量與主要解釋和被解釋變量之間的相關(guān)系數(shù)均較小，表明模型不存在嚴(yán)重的共線性問題。

(三)基本回歸結(jié)果

表4報(bào)告了企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入(FP_RT)對(duì)其獲得政府資源支持的影響。首先，列(1)展示了企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入(FP_RT)對(duì)企業(yè)獲得政府補(bǔ)貼(ZIYUAN)的影響，F(xiàn)P_RT的系數(shù)在1%水平下顯著為正，表明上市公司在精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目中投入資源越多，獲得的政府補(bǔ)貼越高，政府資源支持力度越大。從經(jīng)濟(jì)意義上分析，上市公司的精準(zhǔn)扶貧金額相對(duì)營(yíng)業(yè)收入的比例(FP_RT)每上升1%，獲得的政府補(bǔ)貼(ZIYUAN)將上升0.42%，具有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)顯著性。為了確保研究結(jié)論的可靠性，本文將解釋變量(FP_RT)滯后一期，重新按照模型(1)進(jìn)行回歸，結(jié)果如列(2)所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，列(2)中滯后一期企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入(L_FP_RT)的系數(shù)在5%水平下顯著為正，表明上市公司在精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目中投入水平越高，次年獲得的政府補(bǔ)貼越多，政府資源支持力度越大，與列(1)的結(jié)果保持一致，本文的假設(shè)H1得到支持。

表3 主要變量的Pearson 相關(guān)系數(shù)

表4 精準(zhǔn)扶貧與政府資源支持：基本回歸結(jié)果

(四)企業(yè)政治關(guān)聯(lián)和外部制度環(huán)境的調(diào)節(jié)作用

進(jìn)一步地，本文考察政治關(guān)聯(lián)和外部制度環(huán)境如何影響企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入與獲得的政府資源之間關(guān)系。首先，本文將樣本公司按照董事長(zhǎng)或總經(jīng)理是否具有政治關(guān)聯(lián)分為有政治關(guān)聯(lián)和沒有政治關(guān)聯(lián)兩組，并分別按照模型(1)進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果如表5所示。其中，列(1)和(2)報(bào)告了具有政治關(guān)聯(lián)和沒有政治關(guān)聯(lián)兩組中企業(yè)的精準(zhǔn)扶貧投入與政府資源支持的回歸結(jié)果，列(1)中FP_RT的系數(shù)為正但不顯著，列(2)中FP_RT的系數(shù)在5%水平下顯著為正，表明相對(duì)于具有政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)，缺乏政治關(guān)聯(lián)的企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目中的投入水平越高，獲得的政府補(bǔ)貼等政府資源支持越多。因此，缺乏政治關(guān)聯(lián)的公司可能通過積極參與精準(zhǔn)扶貧的方式建立一定的政治聯(lián)系。為了確保研究結(jié)論的可靠性，本文將解釋變量滯后一期，重新進(jìn)行分析的結(jié)果如列(3)和(4)所示保持不變，本文的假設(shè)H2得到支持。

表5 精準(zhǔn)扶貧、政治關(guān)聯(lián)與政府資源支持回歸結(jié)果

其次，本文分別采用王小魯?shù)?2017)[26]編制的市場(chǎng)化指數(shù)報(bào)告中的綜合市場(chǎng)指數(shù)和“減少政府對(duì)企業(yè)的干預(yù)”指標(biāo)，分年度按照相對(duì)于中位數(shù)大小對(duì)上市公司所處地區(qū)的市場(chǎng)化水平高低、政府干預(yù)程度高低進(jìn)行分組，并分別按照模型(1)進(jìn)行回歸。其中，考慮到市場(chǎng)化指數(shù)僅更新至2015年，且地區(qū)制度發(fā)展在短期內(nèi)較為穩(wěn)定，本文以2015年的市場(chǎng)化水平和政府干預(yù)指數(shù)衡量地區(qū)制度環(huán)境，分組結(jié)果如表6和表7所示。一方面，表6匯報(bào)了政府干預(yù)程度對(duì)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入與所獲政府資源支持之間關(guān)系的影響作用，列(1)中FP_RT的系數(shù)為正不顯著，列(2)中FP_RT的系數(shù)在1%水平下顯著為正，且數(shù)值大于列(1)，表明相對(duì)于政府干預(yù)較弱地區(qū)的企業(yè)，政府干預(yù)較強(qiáng)地區(qū)的企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目中的投入越多，獲得的政府補(bǔ)貼等政府資源支持也將更多。為了確保研究結(jié)論的可靠性，本文將解釋變量滯后一期重新回歸，結(jié)果如列(3)和(4)所示保持不變，本文的假設(shè)H3得到支持。

另一方面，表7匯報(bào)了市場(chǎng)化水平對(duì)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入與所獲政府資源支持之間關(guān)系的影響作用。其中，列(1)顯示在所處地區(qū)市場(chǎng)化水平較高的企業(yè)中FP_RT的系數(shù)為正但不顯著；相反，列(2)顯示對(duì)于地區(qū)市場(chǎng)化水平較低的企業(yè)，F(xiàn)P_RT的系數(shù)在1%水平下顯著為正，且數(shù)值相對(duì)較大，表明相對(duì)于市場(chǎng)化水平較高地區(qū)的企業(yè)，市場(chǎng)化水平較低地區(qū)的企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目中的投入越高，獲得的政府補(bǔ)貼等政府資源支持越多。同樣地，本文將解釋變量滯后一期，重新回歸的結(jié)果如列(3)和(4)所示基本不變，本文的假設(shè)H4得到支持。

表6 精準(zhǔn)扶貧、政府干預(yù)與政府資源支持回歸結(jié)果

(五)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證研究結(jié)論的穩(wěn)健性，本文進(jìn)行一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

第一，本文更換被解釋變量的衡量方式重新進(jìn)行回歸。以樣本公司當(dāng)年獲得的政府補(bǔ)貼金額加上稅收返還金額再除以期初與期末主營(yíng)業(yè)務(wù)收入均值來衡量政府資源支持(ZIYUAN_B)，并將其作為被解釋變量按照模型(1)進(jìn)行回歸，結(jié)果如表8所示，可以發(fā)現(xiàn)研究結(jié)論保持不變。

第二，本文更換解釋變量的衡量方式重新進(jìn)行回歸。以上市公司當(dāng)年度幫助建檔立卡貧困人口脫貧數(shù)量除以期初期末營(yíng)業(yè)收入均值(單位為億元)，衡量產(chǎn)出視角下上市公司精準(zhǔn)扶貧的投入水平(FPPERSON)，重新按照模型(1)進(jìn)行回歸，結(jié)果如表9所示?？梢园l(fā)現(xiàn)，列(1)和(2)中企業(yè)精準(zhǔn)扶貧幫助人數(shù)(FPPERSON)的系數(shù)均在1%水平下顯著為正，表明上市公司在精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目中投入水平越高，獲得的政府資源支持越高。將解釋變量(FPPERSON)滯后一期重新回歸的結(jié)果如列(3)和(4)所示保持不變，可見本文結(jié)論比較穩(wěn)健。

表7 精準(zhǔn)扶貧、市場(chǎng)化水平與政府資源支持回歸結(jié)果

第三，內(nèi)生性緩解處理。本文結(jié)論可能存在一定的內(nèi)生性問題，即企業(yè)獲得的政府資源越多，便可以將更多資源投入到精準(zhǔn)扶貧中。盡管本文已采用將解釋變量滯后一期的方法緩解內(nèi)生性問題，但此處仍采用二階段回歸增強(qiáng)結(jié)論的穩(wěn)健性。具體地，本文選取上市公司所在省份的貧困縣數(shù)量作為工具變量。一方面，上市公司所在地的貧困縣數(shù)量越多，其轄區(qū)內(nèi)地方政府承擔(dān)的精準(zhǔn)扶貧工作壓力越大，更需要干預(yù)轄區(qū)內(nèi)企業(yè)、促使其投入更多經(jīng)濟(jì)資源申請(qǐng)精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目；另一方面，上市公司所在地貧困縣數(shù)量更多是歷史發(fā)展遺漏的問題，難以直接影響到上市公司獲得的稅收返還、政府補(bǔ)貼等，后者主要與上市公司自身的主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)。因此，該工具變量滿足外生性和相關(guān)性兩項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)。基于此，在第一階段，本文以上市公司所在省份的貧困縣數(shù)量加1后取自然對(duì)數(shù)構(gòu)造工具變量PKXNUM，并將上市公司精準(zhǔn)扶貧投入對(duì)地區(qū)貧困縣數(shù)量及其他常見的公司特征變量進(jìn)行回歸，結(jié)果如表10所示。其中，列(1)展示了第一階段回歸的結(jié)果，上市公司所在地貧困縣數(shù)量(PKXNUM)的系數(shù)在1%水平下顯著為正，表明上市公司所在地的貧困縣數(shù)量越多，企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧中的投入程度越大；列(2)和(3)分別報(bào)告了企業(yè)獲得政府補(bǔ)貼(ZIYUAN)和企業(yè)獲得政府補(bǔ)貼與稅收返還之和(ZIYUAN_B)作為被解釋變量的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)企業(yè)精準(zhǔn)扶貧投入的回歸系數(shù)仍然在1%水平下顯著為正，表明在緩解內(nèi)生性后本文的研究結(jié)論保持穩(wěn)健。

表8 將稅收返還納入被解釋變量衡量的回歸結(jié)果

五、進(jìn)一步研究

在企業(yè)實(shí)施精準(zhǔn)扶貧行為能夠獲得更高程度的政府資源支持的基礎(chǔ)上，本文在此研究企業(yè)實(shí)施精準(zhǔn)扶貧行為能否影響其經(jīng)營(yíng)績(jī)效和市場(chǎng)價(jià)值，從而促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展。

理論上，企業(yè)實(shí)施精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)經(jīng)營(yíng)績(jī)效和公司價(jià)值的影響可能存在兩個(gè)方向。一方面，企業(yè)實(shí)施精準(zhǔn)扶貧需要付出一定成本，直接表現(xiàn)為扶貧支出，例如在實(shí)施過程中經(jīng)常發(fā)生計(jì)提項(xiàng)目基金、購買農(nóng)戶產(chǎn)品等費(fèi)用支出，這將增加企業(yè)當(dāng)期費(fèi)用，很可能不利于短期經(jīng)營(yíng)績(jī)效。同時(shí)，代理理論認(rèn)為企業(yè)社會(huì)責(zé)任可能是管理層代理問題的表現(xiàn)，即企業(yè)社會(huì)責(zé)任產(chǎn)生的收益歸管理層，而履行社會(huì)責(zé)任的成本則由公司股東承擔(dān)。精準(zhǔn)扶貧作為一類中國特色的企業(yè)社會(huì)責(zé)任，企業(yè)(尤其是國有企業(yè))管理層出于個(gè)人私利動(dòng)機(jī)也可能通過精準(zhǔn)扶貧獲得更高的社會(huì)聲譽(yù)，而忽略精準(zhǔn)扶貧對(duì)公司股東權(quán)益和公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展的不利影響，這將不利于公司績(jī)效和價(jià)值的提升。

表9 更換精準(zhǔn)扶貧投入衡量指標(biāo)的回歸結(jié)果

另一方面，企業(yè)實(shí)施精準(zhǔn)扶貧行為將獲得更高程度的政府補(bǔ)貼、稅收返還等政策資源支持，這有助于提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效(余明桂等，2010；陳曉和李靜，2001；Cerqua and Pellegrini，2014)[12][27][1]。此外，精準(zhǔn)扶貧是全面建成小康社會(huì)、奪取全面脫貧勝利的關(guān)鍵路徑，企業(yè)積極參與精準(zhǔn)扶貧工作，將獲得地方政府更多贊賞和社會(huì)媒體積極評(píng)價(jià)，形成良好的政商關(guān)系和社會(huì)聲譽(yù)，企業(yè)在為精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目乃至其他項(xiàng)目進(jìn)行信貸融資、行政審批等工作時(shí)，將更加順利甚至獲得地方政府一定程度的優(yōu)先對(duì)待，有助于降低企業(yè)融資成本、改善投資和經(jīng)營(yíng)效率等，進(jìn)而提升業(yè)績(jī)和市場(chǎng)價(jià)值。

綜上所述，企業(yè)積極履行精準(zhǔn)扶貧的社會(huì)責(zé)任，既有助于獲得政府補(bǔ)貼等實(shí)際經(jīng)濟(jì)利益，又有助于獲得良好政商關(guān)系和社會(huì)聲譽(yù)，從而在信貸融資、政府審批等方面降低交易成本，最終提升會(huì)計(jì)業(yè)績(jī)和市場(chǎng)價(jià)值。鑒于此，本文以上市公司的總資產(chǎn)收益率(ROA)和凈資產(chǎn)收益率(ROE)衡量其經(jīng)營(yíng)績(jī)效、以上市公司的托賓Q值(TOBINQ)衡量其市場(chǎng)價(jià)值，將此三者作為被解釋變量，構(gòu)建如下回歸模型：

表10 二階段回歸結(jié)果

其中，PERF衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效，采用ROA和ROE進(jìn)行衡量；TOBINQ衡量上市公司的市場(chǎng)價(jià)值，AGE衡量公司的上市年限，其他變量的衡量同模型(1)一致。此外，模型也控制了年份和行業(yè)固定效應(yīng)，并采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤。

回歸結(jié)果如表11所示。其中，列(1)報(bào)告了上市公司精準(zhǔn)扶貧投入對(duì)其總資產(chǎn)收益率的回歸結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)上市公司精準(zhǔn)扶貧投入的系數(shù)在1%水平下顯著為正，表明上市公司積極實(shí)施精準(zhǔn)扶貧行為，當(dāng)年經(jīng)營(yíng)績(jī)效顯著更高。然而，本文采用滯后一期的解釋變量(L_FP_RT)重新回歸的結(jié)果顯示，L_FP_RT的系數(shù)不顯著，表明上市公司積極實(shí)施精準(zhǔn)扶貧行為，僅能改善其當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，對(duì)次年績(jī)效則沒有顯著促進(jìn)作用。進(jìn)一步地，列(3)和(4)是采用凈資產(chǎn)收益率(ROE)回歸的結(jié)果，與前述結(jié)果保持一致。最后，列(5)報(bào)告了上市公司精準(zhǔn)扶貧投入與市場(chǎng)價(jià)值的回歸結(jié)果，其中FP_RT的系數(shù)在5%水平下顯著為正，表明上市公司積極實(shí)施精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值具有顯著提升作用。進(jìn)一步地，本文將解釋變量滯后一期，重新回歸發(fā)現(xiàn)列(6)中滯后一期精準(zhǔn)扶貧投入比例(L_FP_RT)的系數(shù)依然在5%水平下顯著為正。上述結(jié)果表明，企業(yè)積極實(shí)施精準(zhǔn)扶貧行為最終對(duì)其經(jīng)營(yíng)績(jī)效和市場(chǎng)價(jià)值均產(chǎn)生積極影響作用。

表11 精準(zhǔn)扶貧、公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效與市場(chǎng)價(jià)值回歸結(jié)果

六、結(jié)論與啟示

打贏脫貧攻堅(jiān)戰(zhàn)、全面建成小康社會(huì)是新時(shí)代全面深化改革的重要攻堅(jiān)任務(wù)，資本市場(chǎng)如何助力脫貧攻堅(jiān)并從中協(xié)同發(fā)展成為值得研究的問題。本文以2016―2018年中國A股上市公司為研究樣本，對(duì)上市公司實(shí)施精準(zhǔn)扶貧行為如何影響其獲得的政府資源支持進(jìn)行研究。本文發(fā)現(xiàn)：上市公司積極實(shí)施精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)其獲得的政府補(bǔ)貼等政府資源支持具有顯著提升作用；當(dāng)上市公司缺乏政治關(guān)聯(lián)或者處于政府干預(yù)程度較高、市場(chǎng)化水平較低的地區(qū)時(shí)，精準(zhǔn)扶貧投入能為其帶來更多的政府資源支持；最后，上市公司積極實(shí)施精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)當(dāng)年的經(jīng)營(yíng)績(jī)效具有提升作用，但對(duì)其次年經(jīng)營(yíng)績(jī)效不具有顯著影響，同時(shí)精準(zhǔn)扶貧行為可以顯著提升上市公司的市場(chǎng)價(jià)值；此外，經(jīng)過一系列穩(wěn)健性檢驗(yàn)后，本文結(jié)論保持不變。

精準(zhǔn)扶貧作為中國特色企業(yè)社會(huì)責(zé)任的一項(xiàng)重要內(nèi)容，受到政府的高度重視，然而上市公司參與精準(zhǔn)扶貧既受到政府干預(yù)的影響，也可能是企業(yè)出于自身收益與成本的權(quán)衡做出的選擇。企業(yè)在精準(zhǔn)扶貧項(xiàng)目中投入大量人力物力資源，如果企業(yè)實(shí)施精準(zhǔn)扶貧行為對(duì)自身具有消極經(jīng)濟(jì)影響，則難以期望企業(yè)長(zhǎng)期積極參與精準(zhǔn)扶貧活動(dòng)。從本文研究結(jié)論出發(fā)，企業(yè)積極實(shí)施精準(zhǔn)扶貧行為可以獲得更多的政府補(bǔ)貼、稅收返還等資源支持，并且能夠提升經(jīng)營(yíng)績(jī)效和市場(chǎng)價(jià)值。換言之，精準(zhǔn)扶貧對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展帶來一定的收益，有助于企業(yè)參與精準(zhǔn)扶貧的良性互動(dòng)發(fā)展。因此，決策層可以進(jìn)一步提升對(duì)積極參與精準(zhǔn)扶貧企業(yè)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源傾斜，激勵(lì)資本市場(chǎng)力量更加可持續(xù)地實(shí)施精準(zhǔn)扶貧活動(dòng)，以防貧困地區(qū)脫貧后返貧的情況出現(xiàn)。事實(shí)上，只有企業(yè)通過實(shí)施精準(zhǔn)扶貧行為進(jìn)而在經(jīng)濟(jì)方面上獲得足夠收益，才能有效、長(zhǎng)期地激勵(lì)我國企業(yè)投身于社會(huì)主義扶貧事業(yè)。因此，決策高層可以沿著既有路徑繼續(xù)改善精準(zhǔn)扶貧政策要求和資源配置，將更多社會(huì)經(jīng)濟(jì)資源賦予敢啃“硬骨頭”貧困地區(qū)、使用資源效率較高的企業(yè)，惟此可以達(dá)到貧困地經(jīng)濟(jì)社會(huì)和扶貧企業(yè)相互促進(jìn)、共同發(fā)展的政策初心。