蔡昌 王道慶 馬劉丁

摘要：新冠肺炎疫情短期內(nèi)對(duì)我國經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重沖擊。在國內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行和國際關(guān)系錯(cuò)綜復(fù)雜的局勢(shì)下，為避免疫情短期沖擊演化為對(duì)經(jīng)濟(jì)的長期拖累，疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)工作需要引起足夠重視。本文從制造業(yè)、服務(wù)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)視角深度分析代表性行業(yè)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的痛點(diǎn)，并從財(cái)政、貨幣等方面提出政策建議以及建立宏觀政策調(diào)控的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，推動(dòng)政府精準(zhǔn)施策，實(shí)現(xiàn)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。

關(guān)鍵詞：新冠肺炎疫情;經(jīng)濟(jì)恢復(fù);政策選擇;聯(lián)動(dòng)效應(yīng)

中圖分類號(hào)：F019.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

2019年底暴發(fā)的新型冠狀病毒（COVID-19）肺炎疫情（以下簡稱“新冠肺炎疫情”），是我國自新中國成立以來最為嚴(yán)重的一次公共衛(wèi)生危機(jī)事件。新冠肺炎疫情來勢(shì)兇猛，嚴(yán)重危及我國社會(huì)經(jīng)濟(jì)秩序和人民生命安全，給我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)和社會(huì)發(fā)展造成了嚴(yán)重影響。如何在疫后快速恢復(fù)經(jīng)濟(jì)活力，完成黨中央確定的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)任務(wù)，將是疫情之后關(guān)系我國經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的全局性、關(guān)鍵性工作[1]?；谶@一命題，本文將深入剖析代表性行業(yè)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中的痛點(diǎn)，探索經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期間我國宏觀政策的選擇。

1 疫后行業(yè)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要痛點(diǎn)分析

由于每個(gè)產(chǎn)業(yè)及其下屬行業(yè)都有其自身的獨(dú)特性，受疫情影響的范圍和程度也有所不同。對(duì)于疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)而言，需要明確各行業(yè)的特點(diǎn)，深挖不同行業(yè)在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)中的痛點(diǎn)，因地制宜，尋找經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的有效路徑。

1.1 制造業(yè)

制造業(yè)的疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)痛點(diǎn)主要集中在勞動(dòng)力缺失、回款不足與存貨積壓、貸款到期三個(gè)方面。制造業(yè)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)三大痛點(diǎn)如圖1所示。

1.1.1 自愿性失業(yè)與摩擦性失業(yè)疊加，造成勞動(dòng)力缺失

制造業(yè)是典型的勞動(dòng)密集型行業(yè)，勞動(dòng)力穩(wěn)定供給是整個(gè)行業(yè)賴以生存的基礎(chǔ)。短期來看，受對(duì)疫情的恐懼形成的自愿性失業(yè)與強(qiáng)制性延遲復(fù)工形成的摩擦性失業(yè)疊加影響，制造企業(yè)沒有足夠的人力資源保持生產(chǎn)經(jīng)營的穩(wěn)定性。再加上疫情期間需求的急劇下降，有可能導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)生惡化，不僅無法把握疫后大量需求釋放的恢復(fù)契機(jī)，還可能造成大量結(jié)構(gòu)性失業(yè)，形成人力資源利用的惡性循環(huán)[2-3]。

1.1.2 預(yù)期偏差導(dǎo)致存貨積壓與回款不足

在社會(huì)分工日益精細(xì)化的現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)布局下，制造業(yè)作為實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要支柱，擁有成熟且較長的產(chǎn)業(yè)鏈條，無論在生產(chǎn)還是銷售過程中都會(huì)對(duì)未來銷售制定周密的計(jì)劃，并且保持庫存充足，以足夠的供給滿足需求。疫情突發(fā)于春節(jié)期間，大量需求急劇下降，加之疫情防控導(dǎo)致的交通不便與企業(yè)為春節(jié)囤積庫存的雙重影響，導(dǎo)致企業(yè)大量庫存積壓。而制造業(yè)企業(yè)銷售產(chǎn)品時(shí)往往又采用信用賒銷方式，疫情之下，整個(gè)供應(yīng)鏈的上下游企業(yè)由于資金短缺選擇延遲支付貨款，均會(huì)發(fā)生超出企業(yè)正常范圍的回款率和壞賬率。

1.1.3 銀行貸款逾期與企業(yè)資金鏈條斷裂

作為資本密集型行業(yè)，由于擁有大量固定資產(chǎn)，企業(yè)通過銀行長短期抵押貸款實(shí)現(xiàn)資金周轉(zhuǎn)。但是在疫情影響下，企業(yè)無法進(jìn)行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)且經(jīng)營回款期較之以前有所延長?，F(xiàn)有資金鏈條的急劇收縮，使得企業(yè)面臨無力償還貸款的局面。大量債務(wù)到期又使得企業(yè)信用狀況下降，很難獲得新的貸款來源，將面臨資金鏈條斷裂甚至破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。

1.2 服務(wù)業(yè)

服務(wù)業(yè)屬于勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，是此次疫情沖擊最直接、最嚴(yán)重的領(lǐng)域。服務(wù)業(yè)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的痛點(diǎn)主要集中在行業(yè)投資信心、全年業(yè)績及現(xiàn)金流、數(shù)字化轉(zhuǎn)型三個(gè)方面，圖2展示了服務(wù)業(yè)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)主要痛點(diǎn)的邏輯框架。

1.2.1 行業(yè)恢復(fù)周期長，投資信心受打擊

春節(jié)是服務(wù)行業(yè)的旺季，一旦因疫情錯(cuò)過這個(gè)時(shí)機(jī)，很少有人愿意再另找時(shí)機(jī)去消費(fèi)，造成的資金損失無法挽回，影響到服務(wù)行業(yè)的全年利潤額，一些抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱的服務(wù)型中小企業(yè)可能會(huì)破產(chǎn)。短期沖擊帶來的心理恐慌，也會(huì)推遲實(shí)際投資的行動(dòng)周期，一些投資者甚至?xí)①Y金轉(zhuǎn)投至其他領(lǐng)域。

1.2.2 現(xiàn)金流量緊張，部分企業(yè)難以為繼

服務(wù)業(yè)的人工成本與房租成本具有剛性。據(jù)艾瑞網(wǎng)信息顯示，以餐飲業(yè)為例，傳統(tǒng)餐飲企業(yè)的成本結(jié)構(gòu)中，原材料成本占30%～35%，人工成本占20%～30%，租金成本占10%，此外還有10%左右的稅收。其中，員工的工資先付，貨款和收入后到，現(xiàn)金流量非常重要。如果疫后全行業(yè)持續(xù)低迷，就會(huì)有資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。尤其是該行業(yè)的中小型企業(yè)將很難再維系經(jīng)營，只能走向破產(chǎn)清算。服務(wù)行業(yè)資源整合、重新洗牌情況也極可能發(fā)生。

1.2.3 信息化、智能化水平不足，短時(shí)間難以實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型

服務(wù)業(yè)在這次疫情下也出現(xiàn)新的發(fā)展契機(jī)。一些新的服務(wù)供給方式應(yīng)運(yùn)而生，新一代信息技術(shù)得到廣泛運(yùn)用，對(duì)疫情有效防控起到了一定作用，這也反映了未來市場需求和技術(shù)發(fā)展的趨勢(shì)。云服務(wù)平臺(tái)、電影線上首播等新業(yè)態(tài)、新模式快速增長;智能機(jī)器人、無人機(jī)配送等技術(shù)因有效避免人與人的直接接觸，未來能獲得更廣闊的市場空間。但是，必須指出的是，我國服務(wù)業(yè)信息化應(yīng)用程度不是很高，從業(yè)人員整體素質(zhì)不足，缺乏一些相關(guān)的高端培訓(xùn)，加之疫情突發(fā)驟襲，服務(wù)業(yè)快速實(shí)現(xiàn)數(shù)字化轉(zhuǎn)型的難度較大。

1.3 房地產(chǎn)業(yè)

房地產(chǎn)業(yè)是我國重要的支柱產(chǎn)業(yè)，該行業(yè)為社會(huì)提供了大量的就業(yè)崗位，也是我國財(cái)政收入的重要來源。房地產(chǎn)業(yè)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的痛點(diǎn)主要集中在現(xiàn)金流緊張、三四線市場恢復(fù)周期長、政策調(diào)控難度大等三個(gè)方面。房地產(chǎn)業(yè)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)主要痛點(diǎn)的邏輯框架如圖3所示。

1.3.1 資金鏈?zhǔn)艿經(jīng)_擊，企業(yè)現(xiàn)金流緊張

土地停拍、項(xiàng)目停工、售樓處停擺、租金回收困難等這些現(xiàn)實(shí)問題，對(duì)房地產(chǎn)業(yè)一季度的營業(yè)收入會(huì)產(chǎn)生巨大影響。疫情之后，無論是一二線城市，還是三四線城市，購房者的購房需求依然存在，但都會(huì)略微推遲。而購房者消費(fèi)的后移，將直接影響到2020年的樓市表現(xiàn)和地產(chǎn)企業(yè)的銷售回款。據(jù)財(cái)新網(wǎng)信息統(tǒng)計(jì)，部分地產(chǎn)公司負(fù)債水平較高，僅2019年前三季度總體負(fù)債率就已經(jīng)達(dá)到了80.26%。企業(yè)如果無法快速回籠資金，將可能導(dǎo)致資金鏈斷裂，陷入嚴(yán)重的現(xiàn)金流困境。

1.3.2 返鄉(xiāng)置業(yè)需求抑制，三四線市場恢復(fù)周期長

三四線城市尤其是封閉型三四線城市，受疫情影響最大。一方面，春節(jié)期間都是封閉型三四線城市返鄉(xiāng)置業(yè)的高峰，據(jù)和訊名家信息統(tǒng)計(jì)，其比例約占全年需求的1/4左右。隨著一二線城市的復(fù)工復(fù)產(chǎn)，購房者重新回到工作城市，部分返鄉(xiāng)置業(yè)需求順延至下年。另一方面，本次疫情還暴露出三四線城市在處理突發(fā)公共事件上的短板，在二線城市開放落戶的背景下，三四線城市人口流失的情況會(huì)更加嚴(yán)重。這些因素都在一定程度上影響著三四線房地產(chǎn)市場的疫后恢復(fù)。

1.3.3 房地產(chǎn)調(diào)控難度加大，政策制定要求高

疫情對(duì)各地樓市影響程度不一，疫后各地房地產(chǎn)市場的走向也不盡相同，需要地方政府“因城施策”。中國人民銀行2020年2月份發(fā)布2019年第四季度中國貨幣執(zhí)行報(bào)告，在談及下一階段的主要政策思路時(shí)再次重申：堅(jiān)持房子是用來住的、不是用來炒的定位，不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。如何在與國家“房住不炒”定位不沖突的前提下，推出相應(yīng)的支持政策，對(duì)各地政策制定提出更高要求。

綜觀上述代表性行業(yè)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的主要痛點(diǎn)，筆者總結(jié)出了疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)將普遍存在以下四個(gè)方面痛點(diǎn)：（1）短期需求受到抑制，但生產(chǎn)要素存量短期變動(dòng)不大，供給彈性弱于需求彈性，短期呈現(xiàn)供大于求;（2）隨著疫情持續(xù)時(shí)間增長，企業(yè)投資信心減弱，供給逐漸減少，但壓抑需求逐漸釋放，呈現(xiàn)供小于求的局面;（3）現(xiàn)金流急劇縮水，存在因現(xiàn)金流斷裂導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn);（4）各種失業(yè)因素疊加，人力資源不足以支撐企業(yè)正常經(jīng)營。同時(shí)我們還應(yīng)注意到，三大行業(yè)的痛點(diǎn)并非獨(dú)立存在，而是痛點(diǎn)相互交織在一起，形成產(chǎn)業(yè)發(fā)展的頑固癥結(jié)。因此，政府的宏觀政策選擇應(yīng)采取多點(diǎn)滲透、整體布局的實(shí)施策略，避免產(chǎn)業(yè)發(fā)展出現(xiàn)惡性循環(huán)的不良局面。

2 疫后我國經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的宏觀政策選擇

此次疫情對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的沖擊呈現(xiàn)出驟變性、聚集性等特點(diǎn)，總體需求被大量抑制，供給幾乎停滯，是最為顯著的驟變性表現(xiàn)。但疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)需要站在更長時(shí)間維度去考慮問題，政府政策不僅需要應(yīng)對(duì)短期性沖擊，更需要關(guān)注長周期下如何提升市場信心，刺激需求釋放，促進(jìn)國內(nèi)供給穩(wěn)定。為應(yīng)對(duì)疫情引發(fā)的錯(cuò)綜復(fù)雜的局面，政府需要審慎、適度、針對(duì)性地制定宏觀政策，積極運(yùn)用財(cái)政政策、貨幣政策等多種調(diào)控工具，充分發(fā)揮政策協(xié)同效應(yīng)，形成政府、非政府組織與社會(huì)公眾協(xié)同治理的合力，破解此次重大公共衛(wèi)生危機(jī)局勢(shì)。

2.1 財(cái)政政策與貨幣政策雙向并行

財(cái)政政策與貨幣政策作為兩種政府宏觀調(diào)控的重要工具，在疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)過程中需要并行使用?？傮w而言，要在堅(jiān)持現(xiàn)行積極性財(cái)政政策和穩(wěn)健性貨幣政策不變的基礎(chǔ)上，逐步加大財(cái)政政策的開放力度，發(fā)揮政策性金融作用。進(jìn)一步加大貨幣政策的靈活性，使流動(dòng)性得到有序增加，不搞“大水漫灌”。政府既要充分關(guān)注并重點(diǎn)解決企業(yè)短期資金短缺問題，又要有效化解長期負(fù)擔(dān)過重的疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)痛點(diǎn)。

2.1.1 加大積極性財(cái)政政策力度，發(fā)揮政策性金融作用

加大積極性財(cái)政政策力度要從財(cái)政收支兩翼入手。收之一翼，注重減稅降負(fù)，在疫情面前要堅(jiān)持減稅降費(fèi)大方向不變，并針對(duì)性地對(duì)受疫情損害嚴(yán)重的企業(yè)擴(kuò)大減稅降費(fèi)力度，采用短期與長期交叉結(jié)合的政策措施，切實(shí)降低企業(yè)負(fù)擔(dān)。支之一翼，注重扶持重點(diǎn)行業(yè)，提升企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，注重保障重要物資供給，穩(wěn)定物價(jià)。

（1）針對(duì)性擴(kuò)大減稅范圍，探索多元化減負(fù)方式。突發(fā)疫情危機(jī)導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)沖擊不同于經(jīng)濟(jì)周期跌至谷底的情形。疫情影響具有區(qū)域性、行業(yè)性特點(diǎn)，由于本次疫情防控得當(dāng)，受損最為嚴(yán)重的也僅集中于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、制造業(yè)等領(lǐng)域。因此，擴(kuò)大減稅降費(fèi)力度應(yīng)該有的放矢，一方面，通過減輕企業(yè)固定稅費(fèi)，如房產(chǎn)稅、城市維護(hù)建設(shè)稅等，切實(shí)減輕企業(yè)負(fù)擔(dān);另一方面，探索多元化減負(fù)方式，如可將需要企業(yè)繳存的社保費(fèi)、公積金等暫緩繳納，延長納稅申報(bào)時(shí)間等方式，充分利用稅基式、稅率式、稅額式、稅收遞延式等多種減稅方式，實(shí)施針對(duì)性企業(yè)減稅工程，幫助困難企業(yè)渡過難關(guān)。

（2）積極發(fā)揮金融性財(cái)政作用，激發(fā)市場活力。疫情突發(fā)背景下各行業(yè)的企業(yè)受損程度各不相同，這是精準(zhǔn)施策的前提基礎(chǔ)與立足點(diǎn)。首先，在我國現(xiàn)行以流轉(zhuǎn)稅為主體稅種的稅制框架下，當(dāng)企業(yè)收入大幅下降時(shí)，減稅降費(fèi)只是望梅止渴，財(cái)政補(bǔ)貼才是真正力挽狂瀾的政策工具。因此，筆者建議對(duì)受損嚴(yán)重、難以為繼的企業(yè)要積極給予財(cái)政補(bǔ)貼援助，保持企業(yè)維持生產(chǎn)經(jīng)營的可持續(xù)性。其次，國家財(cái)政要針對(duì)貸款難問題，積極對(duì)受損企業(yè)給予財(cái)政貼息，以國家信用為基礎(chǔ)提供貸款擔(dān)保等。

（3）動(dòng)用預(yù)算預(yù)備費(fèi)與發(fā)行公債，平衡財(cái)政壓力。需要注意的是，疫情同樣對(duì)財(cái)政收入產(chǎn)生影響，該影響可分為政府主動(dòng)減稅和稅收收入被動(dòng)減少。主動(dòng)減稅是指政府為保障行業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，保持整個(gè)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行的情況下，主動(dòng)通過相機(jī)抉擇的方式減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。稅收收入被動(dòng)減少是相對(duì)于企業(yè)的主動(dòng)減稅而言的。由于受到疫情沖擊，企業(yè)收入、貨物流轉(zhuǎn)受到影響，行業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行受到阻礙導(dǎo)致稅源減少，從而對(duì)財(cái)政收入形成不小的壓力。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年財(cái)政預(yù)算赤字率為2.8%，比上一年預(yù)算高0.2個(gè)百分點(diǎn)，財(cái)政赤字2.76萬億元。財(cái)政赤字率已經(jīng)逼近國際社會(huì)公認(rèn)的GDP3%的警戒線。因此，在動(dòng)用財(cái)政政策對(duì)抗疫情帶來的負(fù)面影響時(shí)，應(yīng)當(dāng)充分考慮財(cái)政壓力。政府應(yīng)立足當(dāng)下應(yīng)急管理，同時(shí)也要放眼未來，力避未來期間財(cái)政赤字失控。

平衡財(cái)政壓力，要通過預(yù)算預(yù)備金、發(fā)行公債、節(jié)約政府開支等多種手段、措施積極應(yīng)對(duì)。首先，根據(jù)預(yù)算法第四十條規(guī)定，“各級(jí)一般公共預(yù)算應(yīng)當(dāng)按照本級(jí)一般公共預(yù)算支出額的1%～3%設(shè)置預(yù)備金，用于當(dāng)年預(yù)算執(zhí)行中的自然災(zāi)害等突發(fā)事件處理增加的支出及其他難以預(yù)見的開支?！痹趹?yīng)對(duì)危機(jī)時(shí)期政府必須動(dòng)用預(yù)算預(yù)備金以保證財(cái)政政策作為防控布局的堅(jiān)實(shí)后盾充分發(fā)揮作用。其次，近年我國財(cái)政赤字率不斷上升，受疫情影響，在動(dòng)用預(yù)算預(yù)備金和節(jié)支手段過后需要考慮擴(kuò)大國債發(fā)行力度。一方面，政府發(fā)行國債可以彌補(bǔ)因疫情原因?qū)е碌呢?cái)政赤字率上升，另一方面，發(fā)行以公共醫(yī)療衛(wèi)生為主的專項(xiàng)公債，可以將因疫情原因閑置的消費(fèi)轉(zhuǎn)向債務(wù)資金形式由政府籌集起來，投資于需求激增的公共衛(wèi)生領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)在市場失靈情況下，由政府主導(dǎo)資源優(yōu)化配置過程。公債發(fā)行應(yīng)做到以短期公債為主，既可以提高公債流動(dòng)性，又不會(huì)給國家財(cái)政造成長期壓力。

2.1.2 保持穩(wěn)健性貨幣政策，適度加強(qiáng)政策靈活性

應(yīng)對(duì)疫情，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)生活有序運(yùn)轉(zhuǎn)，原有穩(wěn)健的貨幣政策要更加靈活有度。在政策具體實(shí)施過程中需要抓住靈活釋放流動(dòng)性、降低企業(yè)融資成本、擴(kuò)大銀行貸款資金三個(gè)方面，切實(shí)有效地實(shí)施穩(wěn)健性貨幣政策。

（1）積極運(yùn)用公開市場業(yè)務(wù)工具，動(dòng)態(tài)釋放流動(dòng)性。面對(duì)疫情下大量需求被抑制、供給停擺的狀況，適當(dāng)釋放流動(dòng)性可刺激壓抑需求釋放，促使疫后經(jīng)濟(jì)快速恢復(fù)。但疫情持續(xù)時(shí)間不明導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)具體影響尚未完全明確，在穩(wěn)健性貨幣政策下釋放流動(dòng)性應(yīng)當(dāng)靈活有度，動(dòng)態(tài)釋放?？紤]到積極運(yùn)用公開市場業(yè)務(wù)工具的作用，央行可適當(dāng)擴(kuò)大有形債券特別是政府公債的購買力度。一方面，公開市場業(yè)務(wù)工具具有較高靈活性，央行能夠在政策實(shí)施的后續(xù)影響上具有主動(dòng)權(quán)。通過擴(kuò)大公債購買力度，能夠通過市場機(jī)制釋放流動(dòng)性，進(jìn)一步補(bǔ)充增加貨幣供給力度，為缺乏流動(dòng)性的企業(yè)提供更多的資金補(bǔ)給;另一方面，配合積極財(cái)政政策的實(shí)施，避免由于大量財(cái)政支出和短期國債發(fā)行對(duì)非政府投資項(xiàng)目的抑制或削弱效應(yīng)，以便最終達(dá)到拉動(dòng)疫后消費(fèi)需求的目的。

（2）多種措施并重，針對(duì)性降低企業(yè)融資成本。中小型企業(yè)是中國經(jīng)濟(jì)增長的主要經(jīng)濟(jì)力量和就業(yè)渠道，但中小型企業(yè)體量小、固定成本支出占比較大、抗風(fēng)險(xiǎn)能力較低?；诟唢L(fēng)險(xiǎn)高收益原則，中小型企業(yè)獲得貸款成本相對(duì)較高。為緩解疫情背景下企業(yè)融資難題，首先，央行應(yīng)當(dāng)繼續(xù)推動(dòng)LPR改革釋放貸款利率下降潛力。據(jù)中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)信息顯示，目前LPR改革已經(jīng)得到進(jìn)展，2020年2月20日，一年期LPR利率為4.05%，下調(diào)10 BP。五年期以上LPR利率為4.75%，下調(diào)5 BP。此次下調(diào)以一年期LPR為主，擬與疫情造成的短期沖擊相對(duì)沖，以緩解企業(yè)融資壓力。當(dāng)前銀行利潤總體增速放緩，但仍存在向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利空間，積極推進(jìn)LPR改革、釋放利率下降潛力。其次，疫情對(duì)中觀產(chǎn)業(yè)影響具有區(qū)域性、行業(yè)性的特點(diǎn)。央行可以針對(duì)醫(yī)療、交通等涉及重要民生領(lǐng)域的企業(yè)，對(duì)已到期或即將到期貸款統(tǒng)一展期、發(fā)放專項(xiàng)再貸款、鼓勵(lì)商業(yè)銀行與企業(yè)協(xié)商貸款利率等多種措施，解決企業(yè)融資難題。

（3）審慎采用降低再貼息率、降準(zhǔn)，擴(kuò)大銀行貸款資金。在疫情背景下，一方面，各行業(yè)資金回流延遲，已發(fā)放貸款存在相應(yīng)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。另一方面，為保障企業(yè)現(xiàn)金流，銀行等金融機(jī)構(gòu)需要通過展期、再貸款等方式為企業(yè)繼續(xù)擴(kuò)大資金支持。上述兩方合力極大地積壓了銀行可貸資金規(guī)模，因此，政府須考慮降低再貼現(xiàn)率和法定準(zhǔn)備金率等方式，配合公開市場業(yè)務(wù)等手段，釋放貨幣供應(yīng)量，保證銀行可貸資金保持充裕。但采用這一手段需要保持審慎態(tài)度，首先，變動(dòng)再貼現(xiàn)率與法定準(zhǔn)備金率的調(diào)節(jié)政策存在一定的外部時(shí)滯性，需要較長時(shí)間才能發(fā)揮作用，在此期間經(jīng)濟(jì)狀況可能會(huì)產(chǎn)生變化;其次，由于貨幣創(chuàng)造乘數(shù)的放大效應(yīng)，上述政策可能會(huì)對(duì)后續(xù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有較大影響。

2.2 建立宏觀政策的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，形成政策合力

應(yīng)對(duì)疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊需要各部門以積極態(tài)度，在財(cái)政政策、貨幣政策等多個(gè)層面制定相應(yīng)的宏觀政策，推動(dòng)疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)。政府的多項(xiàng)宏觀政策并非孤立存在，而是具有密切的關(guān)聯(lián)性。當(dāng)務(wù)之急是研判宏觀形勢(shì)，建立宏觀政策的聯(lián)動(dòng)機(jī)制，形成政策合力，充分發(fā)揮政策的調(diào)控作用。

財(cái)政政策相對(duì)于貨幣政策而言，傳導(dǎo)迅捷，效應(yīng)顯著。通過財(cái)政補(bǔ)貼、針對(duì)性減稅降費(fèi)等措施，能夠較快作用于受損企業(yè)，減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)。但過多的財(cái)政支出將擴(kuò)大政府財(cái)政赤字率，不利于政府財(cái)政長期穩(wěn)定運(yùn)行。反觀貨幣政策則能夠在較長時(shí)間刺激經(jīng)濟(jì)，不斷釋放需求。但由于貨幣政策外部時(shí)滯性的存在，政策傳導(dǎo)相對(duì)較慢，短期內(nèi)實(shí)施效果不如財(cái)政政策具有時(shí)效性和針對(duì)性。因此，財(cái)政政策與貨幣政策應(yīng)配合使用，發(fā)揮二者的協(xié)同聯(lián)動(dòng)效應(yīng)就能揚(yáng)長避短，形成一種政策合力。在疫后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)期間，應(yīng)建立財(cái)政政策與貨幣政策的協(xié)同聯(lián)動(dòng)機(jī)制，具體操作如圖4所示：

首先，短期內(nèi)，面對(duì)政府為應(yīng)對(duì)疫情進(jìn)行大規(guī)模財(cái)政支出而導(dǎo)致的赤字率上升，政府通過增發(fā)公債等財(cái)政政策彌補(bǔ)財(cái)政赤字，同時(shí)采用擴(kuò)大購買公債規(guī)模的“債務(wù)貨幣化”政策促進(jìn)公債流通，支持公債發(fā)行，削弱財(cái)政政策“擠出效應(yīng)”;其次，擴(kuò)大購買公債能夠有效擴(kuò)大貨幣供給量，刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，同時(shí)也能避免央行因購買過多外幣資產(chǎn)帶來的資產(chǎn)保值增值、鑄幣稅收益流失和主權(quán)干預(yù)等爭議。長期來看，政策協(xié)同聯(lián)動(dòng)機(jī)制能為政府財(cái)政培養(yǎng)新稅源，提高財(cái)政收入，降低財(cái)政赤字率，避免政府財(cái)政陷入“赤字-國債-赤字”的怪圈。

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