龍偉源

摘要：在過(guò)去十年間對(duì)中國(guó)新時(shí)代下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有非常重要的作用。私募股權(quán)投資作為有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種重要的融資方式，通過(guò)影響中小企業(yè)的融資，會(huì)間接對(duì)中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型成功與否、國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的快慢問(wèn)題以及如何應(yīng)對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等產(chǎn)生舉足輕重的影響。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán);中小企業(yè);經(jīng)營(yíng)績(jī)效

1.前言

我國(guó)經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展使得私募股權(quán)投資行業(yè)發(fā)展迅猛，私募股權(quán)投資作為銀行、資本市場(chǎng)等傳統(tǒng)金融體系以外的一股新生的力量，在過(guò)去十年間對(duì)中國(guó)新時(shí)代下市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有非常重要的作用。私募股權(quán)投資作為有效服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的一種重要的融資方式，通過(guò)影響中小企業(yè)的融資，會(huì)間接對(duì)中小企業(yè)的轉(zhuǎn)型成功與否、國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的快慢問(wèn)題以及如何應(yīng)對(duì)國(guó)際國(guó)內(nèi)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等產(chǎn)生舉足輕重的影響。在貿(mào)易戰(zhàn)和去杠桿的大環(huán)境下，控制金融風(fēng)險(xiǎn)、構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)都使得私募股權(quán)投資變成一個(gè)不可或缺的重要的戰(zhàn)略。

2.私募股權(quán)投資對(duì)中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響分析

2.1私募股權(quán)投資對(duì)中小企業(yè)融資發(fā)展的影響

私募股權(quán)投資是一種權(quán)益性投資，為中小企業(yè)提供一種新的融資模式，拓寬了中小企業(yè)的投資渠道，它可以將流動(dòng)性引入在抵消風(fēng)險(xiǎn)后利潤(rùn)更高的投資領(lǐng)域，沒(méi)有抵押品或擔(dān)保，沒(méi)有還款，沒(méi)有高額利息。由于這是一種非公開(kāi)發(fā)行，需要公開(kāi)披露的信息較少，手續(xù)簡(jiǎn)單，可供中小型企業(yè)長(zhǎng)期使用。因此，融資成本大大降低。另一方面，私募股權(quán)投資將幫助中小企業(yè)逐步擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模，直接改變中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表，降低企業(yè)負(fù)債率，降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而進(jìn)一步幫助中小企業(yè)更容易獲得銀行貸款。此外，私募股權(quán)投資大幅增加了中小企業(yè)融資的可用性，更多地將目標(biāo)企業(yè)作為目標(biāo)，其基礎(chǔ)是與中小企業(yè)密切合作的合作伙伴接觸，并收集中小企業(yè)真正和豐富業(yè)務(wù)的信息。

私募股權(quán)投資在為中小企業(yè)發(fā)展提供發(fā)展所需資金的同時(shí)，同時(shí)還為企業(yè)帶來(lái)了更多的外部資源和品牌效應(yīng)。品牌是一種“信號(hào)標(biāo)準(zhǔn)”，意味著高質(zhì)量、高信譽(yù)、高效益、低成本。當(dāng)投資者投資某一個(gè)企業(yè)的時(shí)候，在獲取項(xiàng)目信息、篩選投資項(xiàng)目，可行性分析等階段，都是一個(gè)為標(biāo)的企業(yè)做很好的免費(fèi)宣傳。尤其是好的投資者，因其在業(yè)內(nèi)的超高聲譽(yù)，自然會(huì)引起社會(huì)的關(guān)注。人們會(huì)好奇會(huì)想要一探究竟，由此會(huì)吸引到更多投資者的入駐，企業(yè)也很可能拿到更好的項(xiàng)目或者得到一些良好的社會(huì)資源，甚至是國(guó)外的承銷(xiāo)商的青睞。比如蒙牛、當(dāng)當(dāng)網(wǎng)、新浪網(wǎng)、尚德光伏等這些企業(yè)都是通過(guò)私募股權(quán)投資而成為業(yè)界內(nèi)的知名品牌，也為人們所熟知，進(jìn)入普通大眾的日常生活。

2.2私募股權(quán)投對(duì)中小企業(yè)公司治理發(fā)展的影響

2.2.1優(yōu)化企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)

由于自身特點(diǎn)的局限，中小企業(yè)普遍沒(méi)有現(xiàn)代的企業(yè)制度。股權(quán)結(jié)構(gòu)不合理，高度集中的股權(quán)結(jié)構(gòu)使控股股東對(duì)公司擁有較強(qiáng)的控制權(quán)。加上董事制度的不完善，董事會(huì)與經(jīng)經(jīng)理層之間呈現(xiàn)的是責(zé)任相互交疊的現(xiàn)象，使得管理職能缺乏獨(dú)立性，這些不足都是很不利于中小企業(yè)的發(fā)展。

私募股權(quán)投資的進(jìn)入帶來(lái)了股權(quán)和債權(quán)結(jié)構(gòu)的變化，他們?cè)诙聲?huì)中享有投票權(quán)，以股東身份參與組建新的董事會(huì)，并制定企業(yè)未來(lái)發(fā)展規(guī)劃，審核企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)，對(duì)公司的全面發(fā)展經(jīng)營(yíng)起到一個(gè)戰(zhàn)略決策和監(jiān)督管理的作用。如更換高級(jí)管理人員或調(diào)整股份以減少企業(yè)所有權(quán)。同時(shí)，私募股權(quán)投資介入后一般會(huì)給于管理層較大的股份或期權(quán)激勵(lì)，確保管理層不會(huì)因?yàn)樽陨韺?duì)權(quán)力和利益的追求而損壞股東權(quán)益，在經(jīng)營(yíng)目標(biāo)上達(dá)成一致。雖然股權(quán)投資人現(xiàn)實(shí)上在公司的董事會(huì)中是一個(gè)外部人，但它也創(chuàng)造了一個(gè)獨(dú)特的內(nèi)部投資模式，通過(guò)建立完善的獨(dú)立董事會(huì)制度可以有效的對(duì)公司內(nèi)部的控制權(quán)進(jìn)行制衡，一方面防范了管理層偏好風(fēng)險(xiǎn)，另一方面也確保了公司的控制權(quán)相對(duì)平均和公司價(jià)值得到最大化提升。換句話說(shuō)，私募股權(quán)實(shí)質(zhì)上起到的是緩解原投資者與所投企業(yè)之間的委托——代理關(guān)系，這就是私募股權(quán)帶來(lái)的股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化下起到的激勵(lì)與約束作用。

2.2.2 提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效

企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)是企業(yè)通過(guò)經(jīng)營(yíng)期取得的經(jīng)營(yíng)效益。主要表現(xiàn)在盈利能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力、償債能力和后續(xù)發(fā)展能力。在對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，最直接的作用便是體現(xiàn)在企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的改善上。對(duì)股權(quán)進(jìn)行投資時(shí)，投資人持有相對(duì)量的股權(quán)份額，給企業(yè)帶來(lái)正面的財(cái)務(wù)抵稅效應(yīng)和收益效益從而提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。資產(chǎn)負(fù)債比率高，稅費(fèi)高，是中小企業(yè)發(fā)展中普遍存在的問(wèn)題。而私募股權(quán)為一些有著良好產(chǎn)品和市場(chǎng)的企業(yè)提供了資產(chǎn)重組的機(jī)會(huì)，產(chǎn)生抵稅效應(yīng)：財(cái)務(wù)杠桿效用=負(fù)債*（1-所得稅率）*（資本利用率-負(fù)債利潤(rùn)），從公式中可以看出，私募股權(quán)投資者對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行債權(quán)投資后股權(quán)基金取代了一些銀行貸款，改善了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，減少了債務(wù)，同時(shí)，企業(yè)獲得了發(fā)展階段所需的資金。生產(chǎn)規(guī)模得到進(jìn)一步的擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增加，企業(yè)的績(jī)效也就得到了提升。同時(shí)，私募股權(quán)投資是一種集體投資，它使許多投資者能夠分擔(dān)交易成本。從而降低投資成本，成本的減少，使得利潤(rùn)增加。私募股權(quán)投資家與企業(yè)有極大的利益關(guān)系，它使投資者能夠分享規(guī)模經(jīng)濟(jì)和范圍經(jīng)濟(jì)。所以他們有足夠的壓力和動(dòng)力，在綜合考量投資收益和投資成本后，會(huì)根據(jù)企業(yè)的自身發(fā)展的真實(shí)情況采取不同的投資策略來(lái)提供增值服務(wù)，使得投資者得到最大的收益，發(fā)展企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力，增強(qiáng)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

3.完善私募股權(quán)投資對(duì)中小企業(yè)發(fā)展的建議

3.1為私募股權(quán)投資者建立更好的平臺(tái)

過(guò)去十年間，是金融高度開(kāi)放的過(guò)程，私募股權(quán)發(fā)展迅速，總體上是一個(gè)良性的發(fā)展趨勢(shì)，但是也是存在著很多的“短板”，其中之一就是缺乏一個(gè)良好的平臺(tái)。我國(guó)的私募股權(quán)投資基金資金來(lái)源方式多樣，性質(zhì)復(fù)雜，容易導(dǎo)致價(jià)值投資不充分、存在短期行為。一些私募股權(quán)投資基金受制于市場(chǎng)交易的制約，使得最終能夠通過(guò)市場(chǎng)化交易來(lái)客觀反映被投企業(yè)股權(quán)增值的并購(gòu)、轉(zhuǎn)讓等交易活動(dòng)不活躍。因此要建立一個(gè)能夠幫助投資者和企業(yè)交流的良好平臺(tái)，拓寬引導(dǎo)基金的募資渠道，促進(jìn)社?；稹⒈ｋU(xiǎn)基金等中長(zhǎng)期資金投資私募基金。

3.2健全私募股權(quán)投資的相關(guān)法律法規(guī)

為了促進(jìn)私募股權(quán)投融資能更靈活地匹配企業(yè)的實(shí)際需求，國(guó)家要采取多項(xiàng)措施，減少我國(guó)因立法滯后帶來(lái)的問(wèn)題，營(yíng)造良好的法律環(huán)境，穩(wěn)定市場(chǎng)體系。此外，隨著越來(lái)越多的企業(yè)選擇在國(guó)外上市，國(guó)家也要加緊出臺(tái)中外合作的法律法規(guī)，確保中小企業(yè)的投融資渠道真正的得到拓寬。同時(shí)，以政府引導(dǎo)基金促進(jìn)私募股權(quán)投資的發(fā)展。要支持各地方政府和企業(yè)在遵循市場(chǎng)化、法治化、專業(yè)化的大方向上，因地制宜制定相應(yīng)的規(guī)則吸引具備產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)、掌握核心產(chǎn)業(yè)整合能力的基金管理人。再有，針對(duì)私募股權(quán)投資基金這一特殊業(yè)態(tài)的稅收政策也有待明確和完善，有稅務(wù)人員此前撰文表示，現(xiàn)行的稅收政策是非常不利于私募股權(quán)投資發(fā)展的，要推動(dòng)稅法改革為各種組織形式的私募基金投資創(chuàng)造公平的稅收環(huán)境。

3.3改善私募股權(quán)投資的退出機(jī)制

由于相當(dāng)多的私募股權(quán)基金主要是依賴IPO退出，缺乏穩(wěn)定的退出機(jī)制。外加對(duì)外部金融市場(chǎng)環(huán)境巨變的擔(dān)憂，投資者往往會(huì)為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)而縮短投資周期，選擇盡快變現(xiàn)退出，削弱了私募股權(quán)投資基金對(duì)所投企業(yè)價(jià)值成長(zhǎng)的長(zhǎng)期關(guān)注。從中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示看，只有29.6%的企業(yè)投資周期超過(guò)五年，這不僅會(huì)對(duì)被投資企業(yè)造成傷害，對(duì)投資者本身的利益也是損害了的，扭曲了基金價(jià)值的實(shí)現(xiàn)。

因此，要保持A股上市退出渠道暢通，自2017年來(lái)IPO審核節(jié)奏放緩、審核標(biāo)準(zhǔn)逐漸嚴(yán)格、IPO實(shí)際過(guò)會(huì)率大幅降低，同時(shí)“獨(dú)角獸”等非常規(guī)政策的出臺(tái)，使得私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的退出困難重重。同時(shí)，要盡快落實(shí)H股全流通及科創(chuàng)板相關(guān)政策，完善H股的全流通，內(nèi)資大股東就獲得了更多機(jī)會(huì)來(lái)處置、流轉(zhuǎn)、抵押手上股份、實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)變現(xiàn)的渠道。此外，關(guān)注新近的科創(chuàng)板的推出，構(gòu)建多層次的資本結(jié)構(gòu)市場(chǎng)，為廣大的中小型科創(chuàng)企業(yè)提供新的直接的融資渠道。

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