郇素麗

摘 要：私募股份投資基金在西方發(fā)達(dá)國家已獲取了巨大的發(fā)展空間，其特殊的融資方法有效解決了中小企業(yè)融資難的狀況，促使其邁向更大的發(fā)展空間。有限合伙制私募股份投資基金是最為重要的組織構(gòu)造，其特別的運作方式與契約安排，可以有效監(jiān)管與激勵代理人員，解決委任代理的問題。以下是針對私募股權(quán)投資基金的發(fā)展路徑與有限合伙制度，展開的深入探究，并且提出了相關(guān)的建議，以資相關(guān)人員參考。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)；投資資金；發(fā)展路徑；有限合伙制度

私募基金在我國資本市場的發(fā)展中占據(jù)重要位置，不斷發(fā)展私募股權(quán)投資基金對健全我國資本主義市場具有重要意義。受到我國國情的影響，在20世紀(jì)90年代中后時期，我國的私募基金正在走中國特色的發(fā)展道路，修訂之后的《合伙企業(yè)法》明確的有限合伙企業(yè)體系，為我國募捐投資資金的完善，給予了全新的制度支持與法律完善，制度規(guī)劃存在明顯的優(yōu)勢，配套體系的出臺是法律實施的基礎(chǔ)。

一、 中國特色的概述和發(fā)展路徑

近些年來，中國加大了投資力度，與此同時主動分享了中國經(jīng)濟(jì)成長高額回報。受國際私募股權(quán)投資基金的鼓勵與刺激，中國自身私募股份投資基金的聲音也在逐漸增多。但是就我國當(dāng)前的狀況而言，受限于20世紀(jì)90年代末期私募證券投資基金的負(fù)面影響?！八侥蓟稹边@一詞匯和灰色、投機(jī)等消極形象緊密關(guān)聯(lián)，根據(jù)當(dāng)前我國的狀況，針對非上市公司股權(quán)投資上的私募股權(quán)投資基金，需要對其觀念有正確的理解。

私募基金包含私募股份投資基金與私募證券投資基金，這兩種基金在資本市場中存在較大的差異，必須在概念上進(jìn)行明確。私募證券投資基金具體是對上市證券的投資，對活躍二級市場發(fā)揮其重要價值。但是在我們國家，私募證券投資資金存在坐莊的行為，存在于股票市場當(dāng)中操控市場價格，所以存在一定的負(fù)面影響，這也使私募股權(quán)投資基金受到了一定的負(fù)面影響。在國際上，對國際證券二級市場以及沖基金都有巨大的負(fù)面影響，特別是在亞洲金融危機(jī)中其引起了負(fù)面影響。伴隨時代的不斷發(fā)展，國際上要求提升對沖基金監(jiān)管有非常大的呼聲。私募股權(quán)投資基金的含義是指定向募集、用于投資沒有公開沒有上市的公司投資資金。相比之下，私募股權(quán)投資資金具體是指向未上市公司的股權(quán)。其隨著企業(yè)發(fā)展的各個時期，培育公開上市的企業(yè)資源。所以，在企業(yè)的初級創(chuàng)始時期、成長時期等都可以發(fā)揮出非常的促進(jìn)價值，收購兼并型基金具體是用于投資未上市股權(quán)以及成熟的企業(yè)，其主要的目的是系統(tǒng)整合企業(yè)資源，提升其存在的價值。私募股權(quán)投資基金能夠推動我國經(jīng)濟(jì)邁向更大的發(fā)展空間。

國際上私募股權(quán)投資基金可參照投資方法或操作方式，一般劃分成三種形式，其一，風(fēng)險投資基金，其主要的含義是，向剛創(chuàng)立的企業(yè)或高科技企業(yè)進(jìn)行投資；其二，收購資金，含義是向還未上市的股權(quán)或者運營嫻熟的公司進(jìn)行投資，其主要的意義是獲取成熟目標(biāo)企業(yè)的控制權(quán)利；其三，成長型基金，狹義的私募股權(quán)投資基金，是向擴(kuò)大時期企業(yè)的沒有上市的股權(quán)。這樣區(qū)分的方式逐漸形成于私募權(quán)投資人員的長時間的投資歷史，更多是反映每個基金不相同的投資風(fēng)格。

二、 有限合伙制私募股權(quán)基金的基本概念

（一） 有限合伙制私募股權(quán)基金的起源、含義及特征

私募股權(quán)基金是在美國開始實行的，與此同時在美國得到了成熟的發(fā)展。在發(fā)展的最初階段，私募股權(quán)基金使用的是公司制，還包含信托型基金。在20世紀(jì)60年代與70年代，有限合伙形式在美國風(fēng)險投資業(yè)占據(jù)非常小的比重。在1978年美國更新了相關(guān)法律，養(yǎng)老基金可以對創(chuàng)業(yè)投入資金，與此同時，有限合伙人不用繳納資本所得稅，相關(guān)刑法的改變，促使私募股權(quán)基金更加機(jī)構(gòu)化，提升了有限合伙制度在私募股權(quán)投資范圍上的主體地位。到80年代后，有限合伙已經(jīng)作為美國主要的私募股權(quán)基金的組織方式。

私募股權(quán)投資是一種投資形式，具體是向具有成長性質(zhì)的非上市單位實施股權(quán)投資，并且提供企業(yè)管理與另外的增值服務(wù)，在被投資的企業(yè)較為成熟之后借助推出完成資本增值的運作流程。廣義的私募股權(quán)投資，包含企業(yè)上市之前每一個時期的權(quán)益投資，狹義的私募股權(quán)投資具體指的是，對已形成規(guī)模的并且出現(xiàn)穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)的私募股權(quán)投資，在創(chuàng)業(yè)投資后期的私募股權(quán)上，最主要的是杠桿收購與夾層資本。私募股權(quán)投資基金是實施募股權(quán)投資而成立的資金池，是由專門的工作者進(jìn)行募集與管理，借助在被投資企業(yè)的成功推出之后，基金投資者展開分成工作。

有限合伙制私募股權(quán)基金的主要特征是：其一，權(quán)責(zé)統(tǒng)一，一般合伙人的自主決策的權(quán)利和無限責(zé)任是相對應(yīng)的，其自身價值和企業(yè)的業(yè)績是緊密相連的，并且能夠在一定程度上減少監(jiān)督所需要的成本以及道德風(fēng)險，但是在公司制與信托制背景下的基金管理人員不必承擔(dān)無限責(zé)任，利益性同性與權(quán)責(zé)統(tǒng)一性都小于有限合伙基金；其二，免除雙重稅收，有限合伙企業(yè)自身不是納稅的主體，合伙人應(yīng)用其利潤直接上繳所得稅，但是公司制與信托制都要進(jìn)行雙重征稅；其三，投資人與管理人兩者間創(chuàng)建合理的“隔離墻”，各自明確其自身的職責(zé)，管理人員具備自主決策權(quán)力，實施專業(yè)投資，“專家理財”，投資人不參加合伙事務(wù)，并且只承擔(dān)有限責(zé)任，與此同時，這是有限合伙制最合適私募股權(quán)基金組織方式的根本原因。在公司制之下，股東會是最高的權(quán)力機(jī)構(gòu)，股東在大多數(shù)事件上具有最終決策權(quán)力，與此同時，可以廣泛的參加基金的管理，管理人員通常會受到股東的約束。在信托制之下，管理工作人員是投資人的代理人員，與此同時務(wù)必在投資人的授權(quán)規(guī)模內(nèi)展開活動；其四：收益分配體制具有靈活性，普通合伙人提高2%的資金可收獲20%的投資效益，收益分配是普通合伙人與有限合伙人兩者之間進(jìn)行約定，其主要的價值是利益趨同性激勵，這在同股同權(quán)的公司制下若想實現(xiàn)存在一定的難度，信托制基金雖能借助信托合同在利潤配置的順序上實施調(diào)整，但是激勵體制比不上有限合伙制。

（二） 私募股權(quán)基金有限合伙人的特征

1、較強(qiáng)的風(fēng)險承受能力

有限合伙私募基金存續(xù)時間范圍是7年-10年，參照風(fēng)險投資的運行方式，風(fēng)險資本投入、風(fēng)險資本退出以及實現(xiàn)投資收益，需要的時間周期是3-7年，假設(shè)遇到市場行情不理想的狀況，退出所需時間會更長，投資周期所需要的時間長，會導(dǎo)致有限合伙私募基金的投資者投入資金長時間呈現(xiàn)不流動的狀況，與此同時，私募股權(quán)基金的投資，在收獲高回報率的同時，也存在較大的風(fēng)險性。有限合伙私募基金的投資人員是長時間投資者，存在較高的風(fēng)險辨識能力，可全面充分的了解了投資高風(fēng)險以及回報周期，與此同時具備與之對應(yīng)的承受力。