王雪琛

摘 要：隨著人民生活水平日益提高，公眾對必選消費品比如酒水飲料、食品等的需求不斷增加，在此背景下，我國高端白酒產品的產銷量大幅增加。作為高端白酒龍頭企業(yè)貴州茅臺憑借自身品質優(yōu)良等優(yōu)勢在同行企業(yè)中拔得頭籌，股價也隨之一路飆升，在2020年4月股價突破1200元，最高收盤價達到1234.56元/股，流通市值突破1.54億，成為A股市值第一，備受投資者青睞。由于國家嚴控酒品質量等法律法規(guī)的出臺以及近期新冠疫情全球爆發(fā)等原因導致經營不規(guī)范的中小白酒企業(yè)面臨著出局的境況，預計擁有品牌影響力和渠道優(yōu)勢的優(yōu)質高端白酒企業(yè)在未來會占據更大的市場份額。鑒于此，本文選擇龍頭白酒企業(yè)貴州茅作為分析對象，通過對行業(yè)前景、公司分析、公司估值等方面分析投資價值，做出投資建議。

關鍵詞：貴州茅臺;投資價值;財務分析;相對估值

一、白酒行業(yè)前景分析

貴州茅臺集團作為我國白酒行業(yè)的領軍者，對其所處的白酒行業(yè)前景分析是股票投資價值分析的關鍵，因此采用PEST模型對企業(yè)面臨的宏觀環(huán)境進行分析。

1.國家政策與法律層面

首先，作為具有稀缺性特點的優(yōu)質資產，我國像貴州茅臺這類專注于品質的高端白酒企業(yè)是有限的，因此優(yōu)質白酒企業(yè)一直備受國家產業(yè)政策的大力支持。其次，近年來國家生產監(jiān)督管理部門和各省質量技術監(jiān)督局相繼出臺了一系列有關規(guī)范釀酒材料的法律法規(guī)，以此凈化和規(guī)范白酒市場，確保了白酒產品的質量，同時依法打擊粗制濫造、存在質量隱患的劣質白酒產品，抑制不規(guī)范的小型白酒企業(yè)的生存空間，使優(yōu)質白酒企業(yè)從中受益。

2.經濟層面

2019年，我國國內生產總值相比上一年增長了6.1個百分點，全年居民消費價格上漲2.9個百分點，人們的消費需求日益增加使得中國的消費市場有很大的提升空間。進入2020年，新冠疫情開始蔓延，但隨著國家疫情防控措施的大力實施，國內疫情于4月初得到有效控制，發(fā)放消費券以促進消費、復工復產等措施加速推進，我國經濟正在逐漸得到恢復，刺激消費效果逐步顯現，因此伴隨經濟呈現回暖，餐飲業(yè)逐步復工，人們的必選消費需求會得到明顯增加，綜合預期白酒行業(yè)發(fā)展前景良好。

3.社會層面

近幾年我國城鎮(zhèn)化的步伐在不斷加快，截至2019年，我國城鎮(zhèn)常住人口已經達到8.43億，城鎮(zhèn)化率首次突破60%，達到60.6%。城鎮(zhèn)化率的提高能夠帶動城市服務業(yè)的發(fā)展，使人們的消費理念和水平、健康意識有所提高，越來越青睞高端白酒。城鎮(zhèn)化加快帶來的巨大購買力，不僅能夠對沖“三公”消費限制帶來的政商務消費的萎縮，更是未來中國白酒需求量增加的主要推動力。

4.技術層面

我國白酒文化歷史悠久，釀酒工藝歷久彌新，白酒類型也有很多，有醬香型、濃香型、清香型等，香型不同，制作工藝、材料也有不同的標準。我國白酒行業(yè)一直以來都注重品質，所以在技術上也不斷改進完善，在白酒行業(yè)也誕生了一批像貴州茅臺、五糧液、山西汾酒等掌握核心技術、敢于創(chuàng)新的優(yōu)質企業(yè)。此外，近年來我國白酒行業(yè)的專利申請數量整體呈現上升趨勢，在2017年我國白酒行業(yè)專利申請數量達到2860件，可以看出我國白酒生產技術已相對成熟。

二、公司分析

1.基本情況分析

（1）經營狀況分析

中國貴州茅臺酒廠（集團）有限責任公司是國家特大型國有企業(yè)，主導產品貴州茅臺酒歷史悠久，富含深厚的文化底蘊，是我國大曲醬香型白酒的鼻祖和典型代表。茅臺集團自成立以來一直處于穩(wěn)步發(fā)展狀態(tài)，得益于公司優(yōu)秀的品牌發(fā)展戰(zhàn)略，放眼未來，茅臺酒業(yè)仍然把發(fā)展重心放在自身品牌和品質之上，深入推進“文化茅臺”建設，以品質和文化響徹全球。

據2019年中國酒類企業(yè)品牌價值200強榜單顯示：茅臺集團以3005.21億元的品牌價值位列榜首。

可以看出，貴州茅臺的品牌價值在眾多酒類品牌中處于領先地位，我們也可以通過2018年我國高端白酒市場占有份額數據看出，茅臺作為中國國酒，市場占有份額最大，市場占有率為47%，說明貴州茅臺在我國白酒市場上，相對于其他高端白酒來說，具有很高的市場認可度和歡迎程度，頗受消費者喜愛。

（2）財務狀況分析

根據2020年4月21日年報數據顯示，2019年貴州茅臺實現營業(yè)收入854.3億元，同比增長16.01%;實現歸屬于上市公司股東的凈利潤412.06億元，同比增長17.05%。除此之外，貴州茅臺股價更是呈飆升態(tài)勢，于2020年4月初突破1200元，流通市值突破1.54萬億，圓滿完成了年度工作計劃，保持了持續(xù)、穩(wěn)定、健康的發(fā)展勢頭，實現了“股票上千元、市值過萬億”的歷史性突破。

2.財務指標分析

（1）償債能力分析

償債能力能夠反映企業(yè)在一定時期內償還債務的能力，我們通過對企業(yè)的償債能力進行分析進而判斷企業(yè)是否存在財務風險。主要有短期和長期兩種償債能力分析。

從貴州茅臺短期償債能力指標方面，首先對于流動比率來說，比率越大，意味著企業(yè)在短時間內可變現資產對債務償還的保障程度越高。目前流動比率的國際標準為2，可以看到貴州茅臺這幾年的流動比率均大于2，說明流動資產對短期償債的保障程度較高;其次對于速動比率，能夠反映企業(yè)在某一時刻使用隨時可進行變現的速動資產來償還債務的能力，國際標準一般是1，從表2來看，雖然2016年出現下滑趨勢，但總體數據都大于1，說明貴州茅臺的速動比率合理，綜合來看，貴州茅臺的短期償債能力是比較好的。

從貴州茅臺長期償債能力指標來看，不管是資產負債率還是產權比率都呈現逐年下降趨勢，說明貴州茅臺的長期償債能力有所欠缺，對債務的承擔和保障能力較弱，如不及時調整，可能會發(fā)生財務風險。

（2）營運能力分析

營運能力能夠反映企業(yè)運用資產的效率和效益，我們可以通過對企業(yè)進行營運能力的分析發(fā)現企業(yè)在資產運營過程中存在的問題。目前我們常用的主要營運能力指標有存貨周轉率和總資產周轉率等。

從表3可以看出，貴州茅臺的存貨周轉率處于上升趨勢，說明貴州茅臺企業(yè)在生產流通各環(huán)節(jié)對存貨的運營效率是很高的，企業(yè)內存貨的周轉能力很強，囤貨積壓的現象越來越少，貴州茅臺存貨管理水平相對比較穩(wěn)定;總資產周轉率也是呈現平穩(wěn)上升的態(tài)勢，說明茅臺企業(yè)的銷售能力逐漸增強，總資產的利用能力也在逐漸提高，這與公司的有效管理是分不開的。

（3）盈利能力分析

盈利能力能夠反映企業(yè)在一定期限內獲取利潤的能力，具備較高盈利能力的企業(yè)代表能夠給股東的回報就越高，意味著企業(yè)的價值越大。我們一般采用銷售毛利率、凈利率、資產報酬率以及凈資產收益率等作為盈利能力分析指標。

首先，貴州茅臺五年來毛利率略微下滑，但在2018年逐步開始上升，不過從數值來看，銷售毛利率是比較大的，都在90%左右，說明貴州茅臺企業(yè)毛利率足夠高，市場需求比較大;其次，對于銷售凈利率，雖有下滑現象，但從2017年開始逐年攀升，說明貴州茅臺的利潤獲取能力是越來越強的;再次，對于資產報酬率來說，貴州茅臺的資產報酬率由2015年的23.33%下降到 19.87%，但從2017年指標有所回升，并逐年增加，說明茅臺企業(yè)及時采取了應對指標下滑的措施，使企業(yè)的資產回報能力加強、盈利增加。最后，對于凈資產收益率（ROE）指標，能夠直接反映出股東投資一元錢能獲得多少利潤，貴州茅臺的凈資產收益率有緩慢增長趨勢，說明貴州茅臺對股東投入資本的利用效率比較合理。

三、貴州茅臺股票估值

通常來說股票的價格是圍繞著股票的內在價值上下波動的，當發(fā)現股票價值被低估時以低于股票內在價值的價格買入股票，在當股價回到內在價值甚至高于內在價值時售出股票，投資者以此來獲取收益，因此，對股票進行估值對于投資者決策來說意義重大。本文主要采用相對估值法對股票進行估值分析，即市盈率法。

市盈率為每股價格和每股收益之比，是估計普通股價值的最基本、最重要的指標之一。通常來說較高的市盈率說明投資者愿意為了每一元的收益付出更高的價格，但市盈率過大，也意味著股票的風險更大，購買時更需要謹慎思考。我們將貴州茅臺及同業(yè)中其他四家白酒企業(yè)的市盈率等指標進行比較分析，對貴州茅臺股票作估值分析。

通過表5數據可以看出，貴州茅臺的市盈率雖然略低于山西汾酒，但在同業(yè)中處于較高水平，且高于行業(yè)平均值，并且貴州茅臺的每股收益大幅度高于其他白酒企業(yè)，意味著每股創(chuàng)造的稅后利潤比較高，股票收益表現出色。

依據市盈率（PE）法，貴州茅臺股票估值=32.8*31.51≈1033.53，通過將每股市價與股票的內在價值相比，貴州茅臺股票價格基本符合其內在價值，而股價高于內在價值可能與當期股票市場需求過高、資金充裕有關，總體來說貴州茅臺股票擁有較高的投資價值。

四、結束語

隨著經濟的不斷發(fā)展、人們越來越追求高品質的生活，在這種背景下，高端優(yōu)質白酒未來會取得突飛猛進的發(fā)展，因此高端白酒市場必然是值得投資者進入的。本文通過對貴州茅臺所處的高端白酒行業(yè)前景和對公司的經營狀況、財務狀況分析的基礎之上，又使用市盈率法對貴州茅臺的股票進行了估值。從以上各項分析來看，白酒行業(yè)是一個朝陽產業(yè)，對于龍頭企業(yè)貴州茅臺，各方面指標在同行業(yè)中處于領先地位，不僅占有較大的市場份額，群眾認可度高，并且企業(yè)具有較強的盈利能力，投資回報率也較高，資產創(chuàng)造價值能力強，發(fā)展前景廣闊，所以貴州茅臺股票具有一定的投資價值，投資者可予以進行投資考慮。

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