樸婧怡

【摘 要】 我國自2005年開始了信貸資產(chǎn)證券化試點工作，但其中的信貸資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品定價問題一直困擾、制約著我國資產(chǎn)證券化進一步發(fā)展。本文簡要闡述了資產(chǎn)證券支持產(chǎn)品的發(fā)展背景和國內(nèi)發(fā)展現(xiàn)狀，解釋資產(chǎn)證券化核心概念，分析了我國信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的定價機制現(xiàn)況與問題，并提出相應(yīng)的發(fā)展建議。

【關(guān)鍵詞】 信貸資產(chǎn)證券化 資產(chǎn)證券化 定價機制

一、研究背景

我國自2005年開始了第一批信貸資產(chǎn)證券化試點，后在國際金融危機期間為防范金融風(fēng)險為在國內(nèi)暫停了試點，2012年發(fā)布《關(guān)于進一步擴大信貸資產(chǎn)證券化的試點有關(guān)事項的通知》，重啟我國資產(chǎn)證券化進程。2013年8月國務(wù)院常務(wù)會議進一步擴大資產(chǎn)證券化試點，新增試點總規(guī)模4000億元。2014年11月，銀監(jiān)會推出資產(chǎn)證券化備案制，27家銀行獲資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)資格發(fā)行產(chǎn)品“事前實施備案登記”，其中包括部分城市商業(yè)銀行等。多重因素影響下，信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在2014年呈現(xiàn)爆發(fā)性增長。2015年，信貸資產(chǎn)證券化發(fā)行正式從原先的審批制轉(zhuǎn)變?yōu)殂y監(jiān)會備案制與央行注冊制，大大簡化了資產(chǎn)支持證券的發(fā)行流程，縮短了上市流程，此外，中央還新增5000億人民幣信貸資產(chǎn)證券化試點規(guī)模，因此信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品發(fā)行總額出現(xiàn)井噴式增長。2016年至2019年，我國資產(chǎn)證券化進一步發(fā)展，2018年和2019年，發(fā)行總額均超過9000億元。

與此同時，我國銀行業(yè)的流動性和信用風(fēng)險依舊高度集中，伴隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和經(jīng)濟新常態(tài)，我國商業(yè)銀行不良貸款余額和不良貸款率同時上升的“雙升”問題凸顯，引起社會普遍關(guān)注。根據(jù)銀保監(jiān)會統(tǒng)計數(shù)據(jù)，截止2018年第二季度，我國商業(yè)銀行不良貸款余額總計19，572億元，不良貸款率高達(dá)1.86%。因此，繼續(xù)發(fā)展資產(chǎn)證券化，化解資金流動性問題和處置不良貸款已成為我國政府的工作重點。

二、信貸資產(chǎn)證券化的相關(guān)概念

1、信貸資產(chǎn)。信貸資產(chǎn)是指銀行以客戶信用為擔(dān)保，無需提供擔(dān)保品而發(fā)放的貸款。依據(jù)信用貸款的質(zhì)量可以將其劃分為五級：正常，關(guān)注，次級，可疑和損失。按照《貸款風(fēng)險分類引導(dǎo)》規(guī)定，“不良貸款”通常指“次級”、“可疑”、“損失”三類貸款。

2、資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是指將其缺乏流動性但在未來能夠產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)打包組成資產(chǎn)池，然后經(jīng)過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中的風(fēng)險和收益進行分離和重組，使其得到信用增級，進而轉(zhuǎn)換為在資本市場上出售和流通的證券的過程。

資產(chǎn)證券化與抵押貸款不同。資產(chǎn)證券化以未來的現(xiàn)金流為擔(dān)保，且會發(fā)生資產(chǎn)所有權(quán)的轉(zhuǎn)移;抵押貸款是以資產(chǎn)當(dāng)下的現(xiàn)金流為擔(dān)保，未轉(zhuǎn)移資產(chǎn)所有權(quán)，只是進行資產(chǎn)的抵押。

3、信貸資產(chǎn)證券化。“根據(jù)中國人民銀行和中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會制定的《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，信貸資產(chǎn)證券化是指在中國境內(nèi)，銀行業(yè)金融機構(gòu)作為發(fā)起機構(gòu)，將信貸資產(chǎn)信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券，以該財產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的結(jié)構(gòu)性融資活動（王華萍，2015）”。信貸資產(chǎn)證券化的邏輯在于，雖然單筆不良信貸不一定能帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流，但是將多筆不良信貸進行合理規(guī)劃與組合，就可能產(chǎn)生確定的未來現(xiàn)金流。

三、我國現(xiàn)行的定價模式

我國近年來采取了許多政策激勵措施，信貸資產(chǎn)證券化市場規(guī)模也不斷攀升。但相較于美國等金融市場比較發(fā)達(dá)的國家，我國的信貸資產(chǎn)證券化市場仍處于發(fā)展前期，還沒有形成一套被廣泛認(rèn)可的，適宜我國國情的定價方法。此外，由于我國尚未完全實現(xiàn)利率市場化，提前償付及違約等相關(guān)數(shù)據(jù)還不完善，期權(quán)調(diào)整利差法在國內(nèi)無法適用。當(dāng)前，我國信貸資產(chǎn)支持證券大部分采用包含期權(quán)補償?shù)撵o態(tài)利差進行定價，即在一年定存利率的基礎(chǔ)上加上固定利差的定價方法。以2014年上半年證券市場上主要證券產(chǎn)品為例，主要運用基準(zhǔn)利息加利差的方式確定產(chǎn)品發(fā)行利率（表1）。

四、改進建議

其一，繼續(xù)推進利率市場化，使利率變動可以有效反應(yīng)資金市場價格的變動趨勢，促使市場利率與國債的利差趨于穩(wěn)健合理的水平。

其二，完善數(shù)據(jù)信息，形成貸款信息數(shù)據(jù)庫，為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價提供信貸基礎(chǔ)數(shù)據(jù)和相關(guān)信用信息的支撐，并在此之上分析提倡償付率、違約率等，為信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品定價提供有效依據(jù)，完善市場定價基礎(chǔ)。

其三，建立更加完善的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品交易機制，擴大資產(chǎn)證券化產(chǎn)品規(guī)模，豐富種類，出臺配套的交易細(xì)則;同時培養(yǎng)更多的投資這群體，吸引保險、基金、資產(chǎn)管理公司等機構(gòu)來促進投資的分散性與多元性，提高資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在二級市場的流動性。

最后，應(yīng)進一步發(fā)揮銀監(jiān)會等監(jiān)管機構(gòu)的作用，引導(dǎo)、規(guī)范發(fā)行人行為和市場定價。

【參考文獻(xiàn)】

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