何艷 王飛

編者按

最高層為未來經(jīng)濟發(fā)展提出“國內(nèi)大循環(huán)”“雙循環(huán)”戰(zhàn)略，即“逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。

這一重大戰(zhàn)略為消費、科技等眾多行業(yè)帶來了新的想象力。從消費來說，當(dāng)中國即將成為世界第一大消費市場時，能滿足內(nèi)需的消費類產(chǎn)品勢必迎來新的增長曲線。從科技來說，當(dāng)政策方面支持芯片和軟件行業(yè)大發(fā)展，這讓市場人士想起了京東方的液晶面板的崛起往事。從資本市場自身來說，將孕育出更多優(yōu)秀公司，令市場慢牛持續(xù)前行。

總之，“雙循環(huán)”正在與市場產(chǎn)生共振，并創(chuàng)造更多可能。

備受市場關(guān)注的“雙循環(huán)”正在改變投資者的思考邏輯。接受本刊采訪的投資人表示，“雙循環(huán)”是國家應(yīng)對當(dāng)前全球經(jīng)濟政治環(huán)境的重要戰(zhàn)略方向決策，會是未來相當(dāng)長的時間內(nèi)的經(jīng)濟發(fā)展核心策略。就當(dāng)前而言，“雙循環(huán)”戰(zhàn)略有望成為慢牛的重要基石，大金融、消費、科技成為新戰(zhàn)略決策下的主要投資方向。

“雙循環(huán)”定調(diào) 利好慢牛走穩(wěn)致遠(yuǎn)

“雙循環(huán)”將令資本市場發(fā)揮更大作用，并將與市場形成共振，為市場貢獻一批優(yōu)秀的上市公司，促進慢牛行情持續(xù)演繹。

“國內(nèi)大循環(huán)”“雙循環(huán)”是當(dāng)前市場的熱詞，該詞來自國家最高層對經(jīng)濟發(fā)展的最新定調(diào)：“逐步形成以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局”。

在萬博新經(jīng)濟研究院院長滕泰看來，這個最新定調(diào)有兩大戰(zhàn)略背景。他對《紅周刊》記者表示，“首先，從2015年-2019年，我國貿(mào)易順差由最高點逐年回落。即便沒有貿(mào)易戰(zhàn)和新冠疫情的沖擊，我們預(yù)測這個逐年回落的趨勢還會持續(xù)十年左右，到2030年基本達(dá)到貿(mào)易平衡，也就是貿(mào)易順差減少到零。其次，2019年中國GDP總額約13萬億美元（約100萬億元人民幣），美國GDP是21萬億美元，在中美兩國GDP規(guī)模差距較大的情況下，中美兩國的社會商品零售總額卻相差無幾?？偨Y(jié)就是，中國需要確立以內(nèi)需市場為主體的戰(zhàn)略思想，我們的內(nèi)需市場也具有成為全球第一大市場的潛力?！?/p>

在“國內(nèi)大循環(huán)”為主之外，還要國內(nèi)國際“雙循環(huán)”。對此，滕泰舉例稱，“我們每年出口的帽子約有100億頂，出口的鞋子約有100億雙，出口的服裝約有300億件，這些產(chǎn)能只能依靠海外市場來消化。還有我們一些能源資源產(chǎn)品，如石油、鐵礦石都依賴海外市場。所以政策上還是在強調(diào)擴大對外開放的?！币虼?，在“雙循環(huán)”指引下，消費領(lǐng)域和被卡脖子的核心技術(shù)領(lǐng)域值得看好。

國泰元鑫資產(chǎn)研究部執(zhí)行總監(jiān)王懿超則對《紅周刊》記者表示，對“雙循環(huán)”的認(rèn)識要從回答經(jīng)濟發(fā)展的三個核心問題開始，即需求從哪里來？供給從哪里來？信用從哪里來？“在需求端我們有14億人口文化生活升級的巨大需求;在供給端中國制造是世界經(jīng)濟循環(huán)的主要力量;在信用端也就是金融業(yè)，不論是銀行間接融資還是資本市場直接融資，都是經(jīng)濟循環(huán)的“血液”，對實體經(jīng)濟有著重要的支持作用。國際間的資本流動、貿(mào)易流轉(zhuǎn)非常發(fā)達(dá)，國際間的這兩大循環(huán)能夠為國內(nèi)國際‘雙循環(huán)起著很好的促進作用。而就國際資本流動而言，就是要堅持對外開放，做好資本市場制度建設(shè)，做大做強券商、投行、基金等行業(yè)?！?/p>

因此，在“雙循環(huán)”背景下，資本市場的地位實際在進一步上升。寶新金融首席經(jīng)濟學(xué)家鄭磊對記者表示，從資本市場制度建設(shè)來看，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都已經(jīng)實施注冊制，充分發(fā)揮資本市場的融資作用，為短板的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)提供資金支持。

同時，“雙循環(huán)”戰(zhàn)略有望成為慢牛市的重要基石，與市場形成共振。深圳私享股權(quán)投資基金管理有限公司總經(jīng)理陳建德對記者表示，“在內(nèi)循環(huán)里，就要提升國內(nèi)的科技競爭力，因為我國以前以出口導(dǎo)向為主，自主的科技創(chuàng)新沒有現(xiàn)在那么強?？苿?chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板注冊制，對解決創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資難的問題具有重大的推動作用。而科技公司的大量上市，肯定會涌現(xiàn)出不少優(yōu)秀公司，并推動資本長期發(fā)展。一個好的資本市場最典型的特征就是有一批優(yōu)秀的上市公司茁壯成長?！?h3>大金融迎來長期利好 部分行業(yè)基本面已經(jīng)“預(yù)喜”

在慢牛之下，銀行股估值修復(fù)的確定性非常高。

當(dāng)“雙循環(huán)”和慢牛市“結(jié)合”，最先受益的可能是證券行業(yè)。

事實上，在上半年滬指創(chuàng)最近兩年新高的過程中，券商的業(yè)績節(jié)節(jié)走高。比如中信證券最新公告顯示，7月份母公司營收達(dá)到65.98億元，凈利潤44.43億元，凈利潤環(huán)比（6月份凈利潤為9.47億元）增長達(dá)369%。中信建投母公司7月份實現(xiàn)營收31.1億元，同比增長124.72%;實現(xiàn)凈利潤16.98億元，同比增長174.65%;今年6月凈利潤為10億元，環(huán)比增長69.8%。在業(yè)績背書之下，中信證券、中信建投的股價雙雙開啟上升走勢。

“對于券商行業(yè)來講，顯然是資本市場走牛最受益的行業(yè)。8月6日晚上，中信證券、中信建投、廣發(fā)證券等多家券商已經(jīng)公布了7月份的業(yè)績快報。從數(shù)據(jù)上來看，券商業(yè)績得到很大提升。在券商業(yè)業(yè)績增長確定性增升、市場容量提升空間打開后，券商業(yè)的估值中樞是有望繼續(xù)抬升的。”陳建德表示。

陳建德指出，券商之后，保險同樣受益牛市環(huán)境?！氨ｋU公司目前20萬億左右的總資產(chǎn)里大概有10%是投向權(quán)益市場的，由于市場整體回暖，可以為保險業(yè)帶來較多的投資收益。同時，國家相關(guān)監(jiān)管部門提升了險資投資于權(quán)益市場的比例，這給保險業(yè)的投資打開了更大的空間。另外，由于保險資金主要投資一些優(yōu)質(zhì)、低估、高分紅的藍(lán)籌公司，所以，新興科技公司的上市對他們的影響比較小?！?/p>

和券商、保險同屬大金融板塊的銀行，是否也會在“雙循環(huán)”與慢牛市共振中獲得關(guān)注呢？特別是銀行股在經(jīng)過7月份短暫的反彈之后，直接轉(zhuǎn)身掉頭向下，創(chuàng)出有史以來的最低估值。

對此，陳建德認(rèn)為，隨著資本市場直接融資比例的提升，市場擔(dān)心的銀行壞賬率有可能有所降低，“銀行板塊的估值水平，一來有望因不良的下降而提升;二來在銀行業(yè)本身良好業(yè)績得到印證的情況下提升，銀行業(yè)本身就具有非常大的估值重估的空間。比如，一般認(rèn)為制造業(yè)是銀行不良的‘主要貢獻者，但事實是鋼鐵、有色、地產(chǎn)等行業(yè)沒有制造多少壞賬。IPO上市變得容易，這也在一定程度上會幫助銀行降低不良率。”

廈門祐益峰資產(chǎn)管理公司策略研究總監(jiān)魏斌杰也指出，“從統(tǒng)計數(shù)字看，銀行的不良率自2015年之后——在統(tǒng)計標(biāo)準(zhǔn)日益提高的前提下，仍然逐年下降。而企業(yè)核心資本充足率隨著每年利潤的滾存，也在逐步的提高。市場擔(dān)心的銀行不良率問題、銀行讓利問題和計劃降低分紅比率問題，個人判斷都屬于在可控范圍內(nèi)?！?/p>

目前，A股和港股中市凈率最低的中信銀行H股只有0.33倍，A股中市凈率最低的交通銀行是0.5倍。港股中分紅率最高的民生、光大、中行、交通銀行都在8%左右，A股分紅率是6.6%左右。對此，魏斌杰表示，“當(dāng)前的銀行股情形和2014年非常相似。當(dāng)年中國銀行股價2.5元，0.8倍的市凈率，分紅0.19元，接近8%。當(dāng)時的銀行股不良率和杠桿比例比現(xiàn)在更高。當(dāng)年的創(chuàng)業(yè)板和中小板的炒作氛圍不會比現(xiàn)在的科創(chuàng)板更差，整個市場也流行著一個‘談估值就輸在起跑線的言論。但是在2014年七月份銀行股觸底之后，整個銀行板塊就開始一路走高。半年之后幾乎所有的銀行股都有一波100%的漲幅，直接消滅了所有的一倍市凈率以下的銀行股。”

因此，在慢牛之下，銀行股估值修復(fù)的確定性非常高。除此，在魏斌杰看來，銀行股還有兩項收益值得注意。“目前的銀行理財基本在3%左右，而銀行股分紅都遠(yuǎn)超這個收益。有一些投資者覺得分紅毫無意義。對于破凈的銀行股，每次分紅都能夠在提升安全墊的同時，提高第二年的現(xiàn)金分紅率。比如2.63港幣的中國銀行H股，每年分紅0.21港幣。如果股價一直除權(quán)，13年后會出現(xiàn)一個股價為零，凈資產(chǎn)為10元以上的股票。大家知道這種情況出現(xiàn)的可能性非常小。另外，就A股銀行股來說，還要加持一個打新收益。集思錄的統(tǒng)計數(shù)字顯示，最近一年上海打新年化收益為10%，深圳6%。今年收益最高的幾個新股中簽一個直接收益超過20萬?！?h3>金融板塊或?qū)⑿绿怼扒|市值俱樂部”新成員

江蘇銀行和南京銀行目前的市值分別是711.14億元和792.56億元，直追千億市值。

需要注意的是，數(shù)據(jù)顯示，“雙循環(huán)”之下，金融板塊或?qū)⑿绿怼扒|市值俱樂部”新成員。廣發(fā)證券的研報認(rèn)為，僅在“內(nèi)循環(huán)”方面將衍生出六大投資方向，金融內(nèi)循環(huán)（金融更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，提升經(jīng)濟運行效率）就是其中之一。

據(jù)《紅周刊》記者統(tǒng)計，金融板塊三個細(xì)分行業(yè)銀行、券商和保險的“千億市值俱樂部”成員分別有16位、13位和5位，合計占板塊內(nèi)所有公司的比例為37.36%，而滬深兩市所有的千億市值公司的權(quán)重僅為3.35%。

實際上，今年5月中旬以來，“雙循環(huán)”新發(fā)展格局便被提出，此后更是多次被提及。而作為“先覺資金”的代表，上市公司的重要股東早已“聞風(fēng)”而動。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年4月份，上市公司的重要股東累計增持金融板塊的權(quán)重不足0.44%。到了5月-7月，這一數(shù)據(jù)分別已達(dá)3.89%、30.48%和18.64%（見表1）。具體來看，在統(tǒng)計區(qū)間內(nèi)，江蘇銀行、南京銀行和長沙銀行被增持的金額居前，其中江蘇銀行和南京銀行目前的市值分別是711.14億元和792.56億元，直追千億市值。

需要注意的是，盡管在七月上旬經(jīng)歷一波上漲行情，但金融板塊在A股中仍是“估值洼地”，銀行、券商、保險整體的市盈率分別為5.86倍、34.76倍和13.49倍，而其歷史中位線分別為7.23倍、26.38倍和19.18倍。同時，金融板塊也是業(yè)績韌性較強的行業(yè)。如銀行業(yè)，受新冠肺炎疫情的影響，今年一季度滬深兩市近七成公司的凈利潤出現(xiàn)下滑，但銀行業(yè)的36家公司中，有35家的凈利潤實現(xiàn)了正增長，占比97.22%。其中，招商銀行、江蘇銀行和南京銀行等18家銀行更是實現(xiàn)了凈利潤的雙位數(shù)增長。

保險行業(yè)也是這樣，并且隨著中國居民人均可支配收入的持續(xù)上升（見表2）以及居民購買保險的積極性不斷提高，在擴大內(nèi)需的大背景下，部分險企在今年一季度的業(yè)績下滑或迎來改觀，如自2018年年末至今年一季度末，中國平安互聯(lián)網(wǎng)用戶量已增加20.48%（見表3）。

火熱的消費賽道再添長期邏輯“短板”“長板”皆存機會

未來我國結(jié)構(gòu)性的機會可以來自于‘補短板、也可以來自于‘鍛長板。

在大金融迎來長期利好，且部分標(biāo)的朝著千億市值前進的同時，被市場持續(xù)看好的消費賽道，也因“雙循環(huán)”而新添一條長期邏輯。

據(jù)波士頓咨詢公司（BCG）與阿里巴巴聯(lián)合發(fā)布的《中國消費新趨勢：三大動力塑造中國消費新客群》報告指出，即使中國GDP增長放緩至5.5%，中國消費市場規(guī)模仍將從2016年的4.4萬億美元增長到2021年的6.1萬億美元。中國消費市場的規(guī)模已經(jīng)連續(xù)14年保持兩位數(shù)增長，未來兩三年必將超越美國，成為全球最大的消費市場。

伊洛投資董事長許傳華對記者表示，“從擴大內(nèi)需的前景來看，我國部分行業(yè)的產(chǎn)能利用率較低，主要集中在鋼鐵、煤炭、有色和化工等行業(yè)，去產(chǎn)能壓力依舊較大。與此同時，我國光伏、5G以及以高鐵為代表的高端裝備領(lǐng)域擁有國際競爭力，未來我國結(jié)構(gòu)性的機會可以來自于‘補短板、也可以來自于‘鍛長板。”

結(jié)合疫情背景，作為“長板”的線上消費幾乎完成了“全民普及”，這本身就蘊藏了巨大的投資價值。許傳華認(rèn)為，“電商、游戲娛樂平臺、產(chǎn)品和內(nèi)容供應(yīng)商我們可分別看作為兩條不同的產(chǎn)業(yè)鏈進行邏輯分析。首先電商價值鏈的中心位置為電商平臺，因為電商龍頭壟斷效應(yīng)十分明顯，而商家?guī)缀鯙橥耆偁幨袌?，且商家大多會在各平臺進行布局，消費者對電商選擇黏性小;游戲娛樂平臺價值鏈的中心位置則為內(nèi)容供應(yīng)商，因大多內(nèi)容供應(yīng)商會與平臺簽署獨家協(xié)議，此時消費者對內(nèi)容供應(yīng)者會比平臺的選擇黏性大。從投資機會的角度來看，互聯(lián)網(wǎng)的優(yōu)勢資源向頭部企業(yè)集中的趨勢不可逆，優(yōu)先選擇像騰訊、美團和阿里等互聯(lián)網(wǎng)巨頭作為長期投資的對象?！?/p>

當(dāng)然，“長板”不僅僅只有線上消費，康莊資產(chǎn)董事長常士杉指出，“就國際競爭力而言，主要是一些細(xì)分領(lǐng)域龍頭，如新能源、5G科技、物聯(lián)網(wǎng)、細(xì)分醫(yī)療領(lǐng)域等等。就擴大內(nèi)需而言，醫(yī)療領(lǐng)域資源相對緊缺，特別是老齡化相關(guān)，還有疫苗相關(guān)的一些企業(yè)。我們認(rèn)為，隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，人民生活從溫飽到追求品質(zhì)和健康的趨勢不會變，故而有核心技術(shù)優(yōu)勢，有壟斷和品牌優(yōu)勢以及研發(fā)優(yōu)勢等形成的行業(yè)細(xì)分龍頭領(lǐng)域公司，依然在未來能夠穿越牛熊?！?/p>

“短板”方面，國內(nèi)的醫(yī)藥領(lǐng)域不僅是市場關(guān)注的焦點，還是“國內(nèi)大循環(huán)”的政策支持方向之一。西南證券醫(yī)藥生物組首席分析師杜向陽對記者表示，預(yù)計本次疫情將進一步推動國家對于公共衛(wèi)生健康的投入，與醫(yī)院建設(shè)相關(guān)的領(lǐng)域以及醫(yī)療設(shè)備行業(yè)有望受益，同時相關(guān)醫(yī)學(xué)檢測實驗室、IVD耗材等領(lǐng)域也有望迎來較快發(fā)展。

杜向陽進一步解釋說，從國內(nèi)醫(yī)藥創(chuàng)新領(lǐng)域來看，自2015年開始國家不斷出臺政策鼓勵引導(dǎo)企業(yè)創(chuàng)新，同時針對仿制藥、中成藥等出臺帶量采購等政策，打壓相關(guān)產(chǎn)品價格，在實現(xiàn)醫(yī)?？刭M，支付結(jié)構(gòu)優(yōu)化的同時，引導(dǎo)制藥企業(yè)創(chuàng)新研發(fā)。近幾年國內(nèi)企業(yè)創(chuàng)新藥研發(fā)實力快速增強，PD-1等藥物的研發(fā)進度已經(jīng)達(dá)到世界領(lǐng)先水平，不斷滿足國內(nèi)患者的醫(yī)療需求，成為帶動醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)循環(huán)的核心動力。創(chuàng)新藥爆發(fā)的同時，也帶動了國內(nèi)CXO行業(yè)（指代CRO/CMO/CDMO/CSO）的發(fā)展，預(yù)計創(chuàng)新藥和CXO都將是優(yōu)秀的長期投資賽道。

“從國內(nèi)醫(yī)藥消費領(lǐng)域來看，涉及范圍則相對較廣，包括疫苗、血制品、零售藥店、體檢、眼科和口腔等多個不同賽道，整體來看受醫(yī)保政策負(fù)面影響較小，伴隨國內(nèi)消費升級大趨勢以及群眾對高端醫(yī)療需求的持續(xù)增長，行業(yè)有望保持長期發(fā)展，成為醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)循環(huán)的重要推動力。從大循環(huán)的角度來看，自主可控和國產(chǎn)替代將是主要的發(fā)展方向，其中以創(chuàng)新器械行業(yè)為代表，目前我國醫(yī)療器械市場規(guī)模持續(xù)快速增長，2019年已經(jīng)達(dá)到6000億元，且細(xì)分賽道較多，但當(dāng)前大部分賽道國產(chǎn)化率不足40%，高端領(lǐng)域國產(chǎn)化比例更低，預(yù)計未來隨著國內(nèi)企業(yè)持續(xù)實現(xiàn)技術(shù)突破，并憑借高性價比以及顯著的渠道優(yōu)勢，國產(chǎn)化率將持續(xù)提升，未來十年仍將是器械行業(yè)黃金發(fā)展的十年，具備較突出的投資價值。”杜向陽如是表示。

芯片和軟件產(chǎn)業(yè)開始“京東方時刻”投資邏輯被拉長

新的鼓勵政策，把集成電路的投資邏輯拉長了，從未來很長期看，以半導(dǎo)體和操作系統(tǒng)為核心的國內(nèi)最緊缺技術(shù)領(lǐng)域，真正體現(xiàn)出了長期的價值趨勢。

與大金融、消費賽道的投資契機完全不同，“雙循環(huán)”之于半導(dǎo)體等科技行業(yè)，主要是解決“有無”甚至是“生死”問題。市場感受最明顯的就是中國引進芯片受限問題，這也是刺激二級市場芯片股大漲的關(guān)鍵原因。

在“國內(nèi)大循環(huán)”政策之前，本土不少科技企業(yè)實際就是靠國內(nèi)市場才活下來的。財經(jīng)博主@唐史主任司馬遷向記者介紹說，大多數(shù)科技企業(yè)的研發(fā)成本非常高，所以需要穩(wěn)定的利潤來源，來支持自己研發(fā)再投入和再生產(chǎn)?！氨热缇〇|方A、TCL的面板業(yè)務(wù)，今天看起來也很強了，但它們的起點都很低，一點一點爬坡爬上來的。這種現(xiàn)象幾乎只能在中國出現(xiàn)，因為我們有強大的內(nèi)部市場，它們生產(chǎn)的產(chǎn)品只要達(dá)到可用的狀態(tài)，就大概率能活下來。內(nèi)循環(huán)是不直接參與國際競爭的，這也是半封閉市場的好處，比如現(xiàn)在新能源汽車領(lǐng)域跑出來寧德時代和比亞迪兩個頭部公司，這兩個公司也是依靠內(nèi)循環(huán)市場起來的?！?/p>

鑫然投資董事長孔令峰進一步指出，科技企業(yè)只有先活下來，才可能做大做強。他認(rèn)為，中國的光伏、電動車，即新能源，以及消費電子，是中國科技領(lǐng)域有比較優(yōu)勢的行業(yè)賽道。“消費電子、光伏、電動車領(lǐng)域電池的各個環(huán)節(jié)，它們有個共同點，就是技術(shù)門檻都不高。中國公司相比歐美有成本優(yōu)勢，相比東南亞有技術(shù)和制造優(yōu)勢。目前，在全球發(fā)電量結(jié)構(gòu)中，光伏發(fā)電占比在3%左右，光伏價格過去四五年有大幅下降，未來持續(xù)下降，它一定會低于煤電價格。那么光伏發(fā)電的清潔能源特性、零運營成本優(yōu)勢，就會得到充分體現(xiàn)，這其中自然有巨大的投資機會。而整個硅料、硅片、電池等行業(yè)頭部公司全在中國，比如光伏領(lǐng)域的隆基股份、中環(huán)股份、陽光電源等，電動車領(lǐng)域電池方面的寧德時代，整車公司比亞迪，以及億緯鋰能、欣旺達(dá)等，都是其中的龍頭公司?！?/p>

當(dāng)前面臨類似京東方當(dāng)年從零起步時境況的是芯片和軟件產(chǎn)業(yè)。政策方面，8月4日，國務(wù)院印發(fā)《新時期促進集成電路產(chǎn)業(yè)和軟件產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干政策》制定出臺財稅、投融資、研究開發(fā)、進出口、人才、知識產(chǎn)權(quán)、市場應(yīng)用、國際合作等八個方面政策措施?！度舾烧摺访鞔_，凡在中國境內(nèi)設(shè)立的集成電路企業(yè)和軟件企業(yè)，不分所有制性質(zhì)，均可按規(guī)定享受相關(guān)政策。國家重點鼓勵的重點軟件企業(yè)，自獲利年度起，第一年至第五年免征企業(yè)所得稅，接續(xù)年度減按10%的稅率征收企業(yè)所得稅。據(jù)國盛證券統(tǒng)計，2015年至2019年計算機板塊的總體所得稅率分別為14.30%、14.57%、11%、22.09%、24.39%，新的稅收政策大幅降低軟件公司稅負(fù)，利好尚未盈利的公司。

對此，孔令峰表示，“國務(wù)院關(guān)于集成電路的政策里，有一個很重要的詞就是舉國之力，這個價值非常大。實際是把集成電路的投資邏輯拉長了，從未來很長期看，以半導(dǎo)體和操作系統(tǒng)為核心的國內(nèi)最緊缺技術(shù)領(lǐng)域，真正體現(xiàn)出了長期的價值趨勢。”

@唐史主任司馬遷表示，最新的半導(dǎo)體、軟件的貼稅政策，實際上就是鼓勵進行“內(nèi)循環(huán)”，引導(dǎo)技術(shù)和產(chǎn)能爬坡。“最新的芯片設(shè)計和制造技術(shù)我們達(dá)不到，那么我們就先把能達(dá)到的做到極致。比如28納米芯片，臺積電能做到多少錢，中芯國際也能做到多少錢甚至更低，那么28納米芯片市場就會徹底變成一家獨大。因為強大的內(nèi)循環(huán)市場能給28納米芯片提供重大支持，可以說通過內(nèi)循環(huán)就可以全部消耗。這樣的話，企業(yè)也才有錢去參加外循環(huán)?！?/p>

王懿超進一步指出，“進口替代確實是產(chǎn)業(yè)鏈當(dāng)中國內(nèi)公司的重要機遇。因為，科技行業(yè)有一個非常重要的特點：技術(shù)參數(shù)的暫時領(lǐng)先與否不重要，有更多的用戶使用最重要，即使技術(shù)參數(shù)短期落后，更多的用戶使用會促進技術(shù)升級迭代。最終在技術(shù)路徑的競爭中勝出的，往往不是技術(shù)參數(shù)最優(yōu)的而是更多人使用的。因此，我提出一個觀點，中國巨大的消費市場是中國科技進步的重要推動力量。”

不亞于半導(dǎo)體和軟件受市場關(guān)注的另一個科技概念是5G。從5G整體投資看，好于預(yù)期。對此，王懿超認(rèn)為，5G行業(yè)要從兩個方面分別來分析，一是硬件設(shè)備制造及網(wǎng)絡(luò)投資建設(shè)，二是軟件和應(yīng)用。“我認(rèn)為，5G革新性的應(yīng)用模式可能會出現(xiàn)在B端（企業(yè)制造端）的工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，以及C端消費的人工智能、機器人領(lǐng)域?！?/p>

不過，天風(fēng)證券深圳分公司副總經(jīng)理李毓英提醒說，2019年末一陣科技風(fēng)把科技股已經(jīng)刮得很熱了，估值很高。他看好的是有研發(fā)能力或渠道能力的高端制造業(yè)。

僅就下半年投資方向而言，孔令峰認(rèn)為，要么看估值性價比，要么看行業(yè)地位確定性或者趨勢確定性，比如半導(dǎo)體代表國家大方向的領(lǐng)域，以及前面提到的光伏、電動車、消費電子領(lǐng)域。許傳華則指出，“下半年將繼續(xù)跟蹤和分析宏觀和行業(yè)動態(tài)發(fā)展，以國家政策為導(dǎo)向，挑選符合國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展趨勢的行業(yè)作為主要投資方向，包括醫(yī)藥、消費和科技等領(lǐng)域。同時我們也將時時關(guān)注宏觀經(jīng)濟的回暖信號，判斷相關(guān)行業(yè)的周期拐點，把握傳統(tǒng)基建、能源化工以及汽車航空等周期行業(yè)的復(fù)蘇機會。”

整體來看，陳建德說，“現(xiàn)在就是在一輪的牛市的路上，對于投資者而言，建議充分把握住牛市的機會。同時要注意很多股票估值炒到100倍以上，以及一些股票估值只有個位數(shù)的情況，比如銀行、保險、地產(chǎn)、基建、公用事業(yè)公司等板塊。在資本市場，中長期來看均值一定是要回歸的?！?/p>