李健

尼格倫管理的橡木基金和橡木精選基金，被晨星評(píng)為“黃金”和“白銀”。這表明他在選股方面的優(yōu)勢(shì)，但他也明確一些股票他不碰。他說，他們對(duì)投資科技公司尤其是設(shè)備制造公司沒有興趣。因?yàn)楹芏喔呤杏实墓善?，需要維持目前的超高增長7年以上才能和今天的股價(jià)匹配，但“水晶球”在7年后就會(huì)變得非常渾濁。

就“疫情后”的市場，尼格倫說，未來十年里，當(dāng)極高的和低的市盈率股票都更趨向于平均市盈率時(shí)，那就是價(jià)值投資者的好機(jī)會(huì)。

標(biāo)普500估值處在合理區(qū)間但和以往不同的是能找到低估股票

《紅周刊》：二季度以來，全球股市都實(shí)現(xiàn)了大幅上漲，這和您此前的預(yù)計(jì)有怎樣的差異？您如何操作的？

尼格倫：在橡木基金（OakMark Funds），我們可以很好地判斷企業(yè)值多少錢，但很難判斷合理價(jià)格具體什么時(shí)候會(huì)反映在股價(jià)上。在3月份市場暴跌關(guān)口，我們認(rèn)為市場已經(jīng)非同尋常的便宜，但我們依然無法預(yù)測(cè)股市上漲的速度有多快。

在關(guān)于一季度市場的評(píng)論中，我對(duì)股東們表示，“我要聲明一下現(xiàn)在的機(jī)會(huì)，在橡木基金的決策流程中，我們一般會(huì)在股票價(jià)格低于我們預(yù)估的企業(yè)價(jià)值的60%分位時(shí)買入;同時(shí)在股價(jià)高于我們預(yù)估的企業(yè)價(jià)值的90%時(shí)賣出。在過去幾周內(nèi)，我們?cè)诠蓛r(jià)低于預(yù)估價(jià)值的60%時(shí)做了賣出，同時(shí)在股價(jià)低于預(yù)估價(jià)值40%時(shí)買入。這對(duì)我們來說，是千載難逢的好機(jī)會(huì)?！?/p>

《紅周刊》：您認(rèn)為市場在接下來的六個(gè)月和接下來的一年里會(huì)如何發(fā)展？

尼格倫：我們不認(rèn)為自己有能力預(yù)測(cè)市場的短期走勢(shì)，但我們可以談?wù)劰乐怠Ｊ袌鰧?duì)GDP走勢(shì)有一個(gè)基本共識(shí)，就是經(jīng)濟(jì)在3月份近乎垂直的快速下滑之后，會(huì)開始一場過程相對(duì)緩慢、持續(xù)時(shí)間較長的復(fù)蘇，最終會(huì)在2022年達(dá)到超過2019年GDP的水平。從企業(yè)估值來說，我們對(duì)企業(yè)在2022年之后許多年里的現(xiàn)金流貼現(xiàn)值進(jìn)行估算，我們認(rèn)為2022年之后企業(yè)的平均現(xiàn)金流貼現(xiàn)將恢復(fù)正常。這一點(diǎn)要比絞盡腦汁預(yù)計(jì)GDP在什么時(shí)候會(huì)恢復(fù)正常更重要。

目前來看，我們認(rèn)為標(biāo)普500基本處于估值合理區(qū)間，但我們依然可以找出哪些股票被低估了。我們認(rèn)為相比預(yù)測(cè)市場，更重要的事情是找到好的價(jià)格。過去10年中，投資者僅僅靠買入好企業(yè)，就能獲得不菲的回報(bào)，他們可以不那么關(guān)心估值。如今來看，不同企業(yè)間的估值出現(xiàn)了巨大差距，一些傳統(tǒng)企業(yè)的市盈率僅為個(gè)位數(shù)（以預(yù)估的2020年收入計(jì)算，下同），而一些偉大企業(yè)的市盈率可以超過50倍。

市盈率與企業(yè)價(jià)值之間的平衡，通常是決定股票表現(xiàn)的一個(gè)非常重要的因素。我們認(rèn)為，在接下來的十年里，這一點(diǎn)將再次變得非常重要。當(dāng)極高市盈率和低市盈率股票都更趨向于平均市盈率時(shí)，就是價(jià)值投資者可以利用的機(jī)會(huì)。

《紅周刊》：對(duì)于這次疫情帶來的危機(jī)，投資者能借鑒2008年金融危機(jī)經(jīng)驗(yàn)嗎？在極端市場環(huán)境下，如何平衡“原則性”和“靈活性”？

尼格倫：只需要幾年的投資經(jīng)歷，人就能學(xué)會(huì)謙遜。沒有一個(gè)投資者能在2020年開始時(shí)就預(yù)知到會(huì)有一場大流行病使大多數(shù)國家的經(jīng)濟(jì)關(guān)停，并導(dǎo)致全球GDP出現(xiàn)史無前例的下跌。與2008年類似，我認(rèn)為最重要的是明白，盡管我們無法確定經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確切時(shí)間，但經(jīng)濟(jì)最終依然會(huì)復(fù)蘇。這意味著，你所投資的公司必須擁有足夠多的資源能幫助它渡過難關(guān)，哪怕這需要幾年的時(shí)間。

和那些容易被經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響的投資者相比，專注于長線投資的投資者更能堅(jiān)持正確的投資理念，也更有能力在極端的價(jià)格變動(dòng)中獲利。

過去十年，市場對(duì)動(dòng)量投資者友好

未來10年，市場對(duì)基本面投資者友好

《紅周刊》：當(dāng)前，市場對(duì)價(jià)值股和成長股前景的討論再次升溫，而您一直看好高股息的銀行，以及高成長的奈飛和Alphabet（谷歌母公司），似乎把價(jià)值和成長兩種策略融為一爐。

尼格倫：首先，我認(rèn)為非常重要的一點(diǎn)是，要明白價(jià)值和成長并不是對(duì)立的。人們談?wù)搩r(jià)值投資者的方式，就好像我們注定只能持有不理想的、增長緩慢的、結(jié)構(gòu)上處于劣勢(shì)的企業(yè)的股票。但對(duì)橡木基金來說，不是這樣。

我們會(huì)根據(jù)每家企業(yè)獨(dú)特的基本面進(jìn)行估值，并對(duì)那些預(yù)計(jì)增長更快的公司給予更高的估值。無論一家企業(yè)的增長速度是快還是慢，只有當(dāng)它的股價(jià)大大低于我們對(duì)企業(yè)的估值時(shí)，我們才會(huì)進(jìn)行投資。通過這種方法，我們最終持有了諸如銀行這類增長較慢的公司，以及奈飛和Alphabet這類增長快速的公司。

我認(rèn)為與其通過價(jià)值和成長來區(qū)分投資者，通過基本面和動(dòng)量來區(qū)分投資者更為重要。（編者注：動(dòng)量投資是一種投資策略，利用市場趨勢(shì)的持續(xù)性進(jìn)行投資，有一組嚴(yán)格的規(guī)則）關(guān)注基本面的投資者認(rèn)為，在其他條件相同的情況下，價(jià)格下跌會(huì)使股票更具吸引力。而動(dòng)量投資者恰恰相反——他們認(rèn)為一只股票在價(jià)格上漲后更具有吸引力。過去十年的市場，對(duì)動(dòng)量投資者非常友好，同時(shí)也造就了市盈率倍數(shù)的巨大差距。我們認(rèn)為在未來十年，這種差距有利于基本面投資者。

《紅周刊》：您怎么看最近10年來價(jià)值股表現(xiàn)一直落后于成長股的現(xiàn)象？

尼格倫：我認(rèn)為有一類價(jià)值投資已經(jīng)失效了，就是一些投資者僅在股票價(jià)格與賬面價(jià)值之間有較大折價(jià)時(shí)才會(huì)進(jìn)行投資，這種方法在有形資產(chǎn)（也就是那些你可以觸摸和感覺到的東西，如建筑物和設(shè)備）決定企業(yè)價(jià)值的時(shí)候很有效。然而，隨著無形資產(chǎn)（研發(fā)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、品牌聲譽(yù)）的重要性不斷增加，賬面價(jià)值的重要性下降了，因?yàn)闀?huì)計(jì)準(zhǔn)則并未將無形資產(chǎn)視為價(jià)值。因此，投資者如果僅僅根據(jù)賬面價(jià)值這樣的統(tǒng)計(jì)數(shù)字來估算企業(yè)的價(jià)值，就很容易受到核算缺陷的影響。價(jià)值投資只是數(shù)學(xué)問題，價(jià)值投資的理論方法卻一直在發(fā)揮作用，我們相信這一方法仍將有效。

在以折價(jià)購買股票的時(shí)候，有兩種情況可能會(huì)導(dǎo)致你的投資失敗。第一，因?yàn)閮r(jià)格和價(jià)值之間的差距往往需要很長時(shí)間才能彌合，所以你可能會(huì)逐漸失去耐心。第二，如果你對(duì)價(jià)值的估計(jì)是錯(cuò)誤的，也會(huì)導(dǎo)致投資失敗。我們和大多數(shù)價(jià)值投資者一樣，很有耐心、愿意長期持有一只股票。當(dāng)有新信息出現(xiàn)時(shí)，也會(huì)花大量時(shí)間來完善對(duì)企業(yè)的估值。同時(shí)在業(yè)績令人失望的情況下，我們也不會(huì)執(zhí)拗地拒絕降低我們對(duì)企業(yè)的估值。我們認(rèn)為，近期價(jià)值股表現(xiàn)不佳，算是一種對(duì)耐心的考驗(yàn)。

零利率讓成長股前景看起來美好

但我們避免產(chǎn)生長期樂觀判斷的想法

《紅周刊》：目前，很多國家的央行已經(jīng)將利率降到接近于零，這讓高成長資產(chǎn)顯得十分有吸引力。您認(rèn)為，低利率是否在把價(jià)值投資者擠出市場？

尼格倫：投資背后的數(shù)學(xué)原理是，投資的價(jià)值相當(dāng)于所有未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值。無論你是對(duì)債券、股票、房地產(chǎn)還是其他任何資產(chǎn)進(jìn)行估值，這一點(diǎn)都適用。為了計(jì)算現(xiàn)值，你需要決定什么樣的利率適合貼現(xiàn)這些未來的現(xiàn)金流，利率越低，未來的價(jià)值就越高。根據(jù)此定義，市盈率較低的股票，其價(jià)值更多地來自于近期的現(xiàn)金流，所以它們的價(jià)值不會(huì)像高市盈率的公司那樣，可以通過降低利率來增加。

我認(rèn)為，與關(guān)注價(jià)值的投資者相比，關(guān)注成長的投資者往往更愿意預(yù)測(cè)未來的遠(yuǎn)景。因此，成長型投資者最近從利率下降中獲益更多。在橡木基金，我們有一個(gè)觀點(diǎn)：“水晶球”在7年后就會(huì)變得非常渾濁。目前很多高市盈率的股票，需要維持目前的超高增長7年以上，才能證明今日的價(jià)格，我們不愿意將投資依賴于長達(dá)7年的樂觀判斷上。

有投資者會(huì)想：或許這次不一樣。但我的年齡足以讓我記得，曾經(jīng)投資者們對(duì)廣播電臺(tái)、報(bào)紙和有線電視網(wǎng)絡(luò)的長期增長充滿了高亢的信心。當(dāng)這些行業(yè)遭到破壞，增長變?yōu)樨?fù)數(shù)時(shí)，這些股票讓投資者損失了很多錢。

《紅周刊》：有個(gè)有意思的現(xiàn)象，就是中國銀行股一度被投資人認(rèn)為是“價(jià)值陷阱”，但當(dāng)股價(jià)上漲時(shí)又被認(rèn)為是“價(jià)值洼地”。您是怎么規(guī)避“價(jià)值陷阱”的？

尼格倫：在我看來，投資者往往是通過股價(jià)的變化而不是基本面的變化做出反應(yīng)，這使得避免價(jià)值陷阱變得非常困難。如果一只股票股價(jià)下跌，但該公司符合我們的基本面預(yù)期，我們還是認(rèn)為這是一個(gè)增加投資的機(jī)會(huì)。我們相信，事實(shí)會(huì)證明我們是正確的，價(jià)格和價(jià)值之間的差距已經(jīng)擴(kuò)大了，所以，這只股票已經(jīng)成為一個(gè)更具吸引力的機(jī)會(huì)。

然而，我們必須記住，我們對(duì)某只股票被低估的判斷，應(yīng)當(dāng)基于我們對(duì)該企業(yè)未來發(fā)展的預(yù)測(cè)。如果企業(yè)的發(fā)展沒有達(dá)到我們的預(yù)期，那就需要重新審視我們的判斷。在必要的情況下，我們會(huì)承認(rèn)我們對(duì)企業(yè)基本面的分析是錯(cuò)誤的，那時(shí)無論股價(jià)是上漲還是下跌，我們都會(huì)賣出股票。

奈飛、谷歌是價(jià)值股

估值正處在較低區(qū)間

《紅周刊》：您之前認(rèn)為應(yīng)以價(jià)值股看待奈飛，那您怎么評(píng)價(jià)二季報(bào)略顯平淡的奈飛？

尼格倫：奈飛在2019年底擁有1.67億全球用戶。根據(jù)季報(bào)，奈飛用戶在第一季度新增了1580萬戶，第二季度新增了1010萬戶。所以僅在2020年上半年，奈飛的用戶就增長了16%。任何一家能在半年內(nèi)以16%的速度增加客戶群的公司都會(huì)被視為快速增長的公司。至于股價(jià)下跌，只是因?yàn)榈谌径鹊挠脩粼鲩L預(yù)計(jì)只有250萬，增長率略高于1%。

我們認(rèn)為，奈飛前兩個(gè)季度創(chuàng)紀(jì)錄地增長，然后第三個(gè)季度緩慢地增長，這種反常的模式只是在反映不尋常的2020年。從3月到5月我們都是被關(guān)在家里。隨著居家時(shí)間的增多，越來越多的人將奈飛當(dāng)作便宜的家庭娛樂。奈飛2020年的全年增長已經(jīng)超過了分析師在年前的預(yù)測(cè)。

我們?cè)賮碚務(wù)勀物w的估值，截至2020年7月29日，奈飛每股價(jià)格為491美元，市值為2150億美元。此外，他們還有約170億美元的債務(wù)和70億美元的現(xiàn)金，因此其凈負(fù)債為100億美元。將凈負(fù)債和股權(quán)價(jià)值相加，就能得到2250億美元的企業(yè)價(jià)值。我們認(rèn)為每名奈飛用戶的價(jià)值約為1000美元。上半年奈飛增加了2600萬用戶，如果四季度的用戶數(shù)和三季度預(yù)期的250萬新增用戶數(shù)持平，全年的新增用戶數(shù)就是3100萬。按照每個(gè)用戶1000美元估值，就能匯總得到310億美元的價(jià)值。奈飛預(yù)計(jì)在2020年末大致實(shí)現(xiàn)收支平衡，也就是說，到今年年末，奈飛的凈增值將達(dá)到310億美元。奈飛的2250億美元的企業(yè)價(jià)值相當(dāng)于今年預(yù)計(jì)增長（310億美元）的7倍左右。相對(duì)市盈率并不是一個(gè)完美的估計(jì)，但實(shí)際估值和這個(gè)數(shù)字很相近。

此外我還要補(bǔ)充一點(diǎn)，由于新冠肺炎疫情的原因，2020年對(duì)奈飛來說是蓬勃發(fā)展的一年，所以我們認(rèn)為它并不像7倍市盈率所顯示的那樣便宜。隨著奈飛的成長，我們預(yù)計(jì)每年新增用戶的價(jià)值會(huì)降低，但隨著該公司將其月度訂閱費(fèi)用提高到更符合高服務(wù)的水平，來自現(xiàn)有用戶的現(xiàn)金流就會(huì)大大增加。

《紅周刊》：怎么看Alphabet（谷歌母公司）的發(fā)展？

尼格倫：我們所熟知的谷歌搜索引擎業(yè)務(wù)有著不可思議的發(fā)展歷程，在我們看來，這種歷程還會(huì)繼續(xù)下去。廣告支出業(yè)務(wù)的增速基本與GDP的增速同步，在線廣告正在不斷擴(kuò)大市場份額，而谷歌獲得了在線廣告的一大部分。這塊業(yè)務(wù)是一個(gè)巨大的現(xiàn)金來源，且無需進(jìn)行再投資。谷歌的母公司Alphabet面臨的是更深層的問題，即如何將這些現(xiàn)金分配給能夠帶來最高回報(bào)的投資機(jī)會(huì)。我們持有Alphabet的股票有六年了，投資和持有過程中需要解決的最大障礙，是確定其公司管理層在投資這些現(xiàn)金時(shí)是否符合我們股東的利益。事實(shí)上，這家公司已經(jīng)決定自己經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)投資組合。我們認(rèn)為，Alphabet的回報(bào)率非常高，單是Waymo（自動(dòng)駕駛汽車）的價(jià)值就可能超過Alphabet所有風(fēng)險(xiǎn)投資的總和。

風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)于投資者而言是一項(xiàng)挑戰(zhàn)，因?yàn)椤豆J(rèn)會(huì)計(jì)原則》（GAAP）在幫助其辨別價(jià)值方面的作用微乎其微。Alphabet每年在風(fēng)險(xiǎn)投資上的支出約為每股5美元。根據(jù)GAAP進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，所有這些支出會(huì)被視為費(fèi)用，這導(dǎo)致公司報(bào)表中顯示的利潤低于不進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資時(shí)的利潤。如果Alphabet通過風(fēng)險(xiǎn)投資公司進(jìn)行投資，而非親自投資，那么報(bào)告中的每股收益將高出5美元左右，資產(chǎn)負(fù)債表將顯示出這些投資成本的資產(chǎn)。

當(dāng)我們對(duì)Alphabet進(jìn)行分析時(shí)，會(huì)通過加回風(fēng)險(xiǎn)支出來調(diào)整GAAP的收益計(jì)算，并將這些投資視為另一項(xiàng)有價(jià)值的資產(chǎn)。最后我還有兩點(diǎn)考量。第一，自動(dòng)駕駛汽車、云計(jì)算、人工智能等領(lǐng)域的私下交易表明，Alphabet的風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值遠(yuǎn)高于其成本。第二，在內(nèi)部進(jìn)行這些投資的一個(gè)實(shí)質(zhì)好處是，對(duì)于公司想要雇用的頂級(jí)工程人才而言，公司會(huì)成為更理想的雇主。

《紅周刊》：您認(rèn)為Alphabet、奈飛是價(jià)值股嗎？特斯拉呢？

尼格倫：我們認(rèn)為Alphabet和奈飛目前就是價(jià)值股。如果我們不相信這一點(diǎn)，就不會(huì)去持有它們的股票。正如前面對(duì)Alphabet的評(píng)論中指出的那樣，通過GAAP并不能明顯看出這些股票很便宜，因?yàn)樗鼈兊氖杏屎褪袃袈识疾坏汀６褂貌荒敲春喕墓乐抵笜?biāo)，比如對(duì)Alphabet進(jìn)行分類加總估值或計(jì)算奈飛的單個(gè)用戶價(jià)格，就能看出它們的價(jià)值被低估了。不過，我們尚未找到能夠證明特斯拉被低估的類似商業(yè)價(jià)值指標(biāo)。

《紅周刊》：更多的觀點(diǎn)認(rèn)為FAANG是科技股，且應(yīng)享受更高估值。您在投資這些股票的時(shí)候是在等待均值回歸之后嗎？您對(duì)科技股的態(tài)度是怎樣的？

尼格倫：由于橡木基金是持有部分FAANG股票（Facebook、Alphabet和奈飛）的價(jià)值投資者，所以我們確實(shí)認(rèn)為這些股票被低估了，而且我們并沒有在等待更低的價(jià)格。此外，我們并不認(rèn)為這三只股票是真正的科技股，它們隸屬于涵蓋廣告支持和訂閱功能的媒體業(yè)務(wù)。這三家企業(yè)都在資源稀缺、具有全球平臺(tái)的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)業(yè)務(wù)中取得了領(lǐng)導(dǎo)地位，因而我認(rèn)為，與依賴固定資產(chǎn)的企業(yè)相比，它們的股價(jià)理應(yīng)需要更長的時(shí)間來回歸均值。而當(dāng)調(diào)整了其他資產(chǎn)和客戶獲取成本的GAAP市盈率之后，我們認(rèn)為，這三只股票的價(jià)格不需要太長時(shí)間進(jìn)行均值回歸。

對(duì)于科技公司，尤其是設(shè)備制造相關(guān)的公司來說，我認(rèn)為這次沒有什么不同，顛覆性的風(fēng)險(xiǎn)仍然很高。但大多數(shù)領(lǐng)先科技股保持長期領(lǐng)導(dǎo)地位不是問題，所以這些股票的高市盈率不需要在近期回歸均值。盡管如此，我們沒有投資這個(gè)方向的興趣。

大銀行估值抬升更困難

今明年大多數(shù)銀行都能實(shí)現(xiàn)盈利

《紅周刊》：7月份，美國銀行業(yè)整體估值處在30年來的低位，您如何看待這樣的低估值？

尼格倫：自2008年經(jīng)濟(jì)衰退以來，美國的銀行股一直不受青睞。在經(jīng)濟(jì)衰退前的30年里，銀行股的平均價(jià)格約為標(biāo)普500指數(shù)的三分之二。如今，這一相對(duì)倍數(shù)勉強(qiáng)過半。

如果將大銀行現(xiàn)在的財(cái)務(wù)實(shí)力、成本優(yōu)勢(shì)與較小的銀行做比較的話，很容易會(huì)認(rèn)為大銀行是更優(yōu)質(zhì)的企業(yè)，值得以更高的相對(duì)倍數(shù)賣出。但正相反，一般銀行要想達(dá)到其歷史平均市盈率折價(jià)，價(jià)格就得提高三分之一（編者注：（0.67-0.5）/0.5=0.34）。我當(dāng)然可以這樣說：我相信盡管銀行股不受追捧，但長期持有銀行股，會(huì)獲得不錯(cuò)的回報(bào)。但實(shí)際上，正是因?yàn)殂y行股不受追捧，市場中的投資者才期待它有更好的表現(xiàn)。

《紅周刊》：以富國銀行為例，今年二季度富國銀行凈虧損額為24億美元，“零售之王”是否遇到了危機(jī)？怎么看富國銀行未來的機(jī)會(huì)？

尼格倫：富國銀行沒有陷入危機(jī)。像其他銀行一樣，他們的資本水平遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的要求，而且遠(yuǎn)比過去高得多。他們的客戶數(shù)量在增加，這些客戶的存款也在增加。在2020年上半年，包括富國銀行在內(nèi)，所有銀行都不得不將經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)轉(zhuǎn)為嚴(yán)重衰退，并為它們預(yù)期經(jīng)濟(jì)衰退所造成的信貸損失埋單。這將對(duì)2020年和2021年的盈利造成沖擊，但我們預(yù)計(jì)，在GDP低于2019年水平的兩年時(shí)間里（2020年和2021年），包括富國銀行在內(nèi)的大多數(shù)銀行都將實(shí)現(xiàn)盈利。

此外，根據(jù)對(duì)2022年的共識(shí)預(yù)測(cè)，包括富國銀行在內(nèi)的大多數(shù)銀行股的市盈率都會(huì)非常低。富國銀行的市盈率不到2022年預(yù)期盈利水平的8倍，而標(biāo)普指數(shù)的市盈率約為19倍。因此，我們認(rèn)為這是一只有吸引力的股票。

《紅周刊》：您怎么看A股市場銀行股的估值？

尼格倫：在橡木基金，我們有一支優(yōu)秀的國際分析師團(tuán)隊(duì)，專門研究美國以外的公司，但我的投資領(lǐng)域僅限于大部分業(yè)務(wù)在美國開展的公司，因此我對(duì)中資銀行的吸引力無法提供一個(gè)經(jīng)過深思熟慮的看法。

組建一個(gè)股票和債券的組合

把投資簡化為數(shù)學(xué)問題，更易于執(zhí)行

《紅周刊》：您覺得自己性格中最適合做投資的特質(zhì)是哪一點(diǎn)？

尼格倫：我認(rèn)為每一個(gè)成功的投資者都需要具備以下幾個(gè)特質(zhì)。首先是無止境的好奇心，因?yàn)楹闷嫘哪艽偈雇顿Y者學(xué)習(xí)一切可能影響投資收益的知識(shí)。我所認(rèn)識(shí)的大多數(shù)成功的投資者都會(huì)花費(fèi)大量時(shí)間收集信息，主要通過閱讀的方式。

我在每天去辦公室之前，都會(huì)閱讀報(bào)紙、收聽商業(yè)新聞。在辦公室里，我一般會(huì)閱讀關(guān)于我們的投資項(xiàng)目或潛在投資項(xiàng)目的分析報(bào)告（由我們的分析師或其他人撰寫），或者與我們的分析師、其他投資者以及管理團(tuán)隊(duì)談?wù)撨@些投資項(xiàng)目。

第二個(gè)特質(zhì)聽起來有點(diǎn)矛盾，但其實(shí)不然。成功的投資者必須非常自信，同時(shí)還要保持謙虛。要想做出成功的投資，就必須分析其他投資者也有的相同數(shù)據(jù)，得出不同的結(jié)論。他們需要依靠自信來接受乃至享受一些背離眾人的東西，并把籌碼押在自己身上。但同時(shí)，他們需要知道他人也有可能是對(duì)的，所以謙虛的態(tài)度很重要。要能夠承認(rèn)自己的錯(cuò)誤，并不至于因此而不愿再次嘗試。

沃倫·巴菲特常說，一個(gè)人要想在投資上取得成功，并不需要非凡的智慧，但需要一種不同尋常的氣質(zhì)。成功的投資者需要一些看似奇特的特質(zhì)組合，比如自律和創(chuàng)造力、自信和謙遜、耐心和緊迫感，此外，還需要具備能夠克制自己情緒的能力。我自身有一個(gè)特質(zhì)令我受益良多，那就是任何不合邏輯的東西都會(huì)像在黑板上刮擦的指甲一樣立刻引起我的注意。我們所有的分析師都知道，如果他們寫出或說出一些不合邏輯的話，他們就會(huì)聽到我的意見。

《紅周刊》：在資產(chǎn)管理行業(yè)，很多人承受不起一段時(shí)間的痛苦。您是怎么面對(duì)痛苦的？

尼格倫：高回報(bào)永遠(yuǎn)伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)。即便是能夠取得高于平均水平的長期回報(bào)的策略，也會(huì)帶來虧損的可能性。如果我們因?yàn)殄e(cuò)誤帶來了虧損，我會(huì)盡量快點(diǎn)向前看，然后在情緒平復(fù)以后再重新審視這個(gè)錯(cuò)誤，思考下次應(yīng)該如何應(yīng)對(duì)。

如果我們因?yàn)檎麄€(gè)市場下跌而導(dǎo)致基金虧損，我會(huì)關(guān)注我們相對(duì)于市場和其他同行的相對(duì)表現(xiàn)。長期以來，股市的回報(bào)率非常高，所以在市場低迷期間，我們并沒有比其他優(yōu)秀投資者損失得更多，我也不會(huì)過于糾結(jié)這個(gè)問題。相反，我會(huì)盡量把注意力放在下跌市場創(chuàng)造的機(jī)會(huì)上，考慮如何重新部署資金。

《紅周刊》：您認(rèn)為在您的職業(yè)生涯中最具爭議的觀點(diǎn)是什么？

尼格倫：學(xué)者們認(rèn)為，分散投資能夠有效的避免大幅虧損，同時(shí)能夠享受市場的上漲。共同基金行業(yè)遵循了這一建議。從一般基金的持股數(shù)量也可以看出來，大多數(shù)基金持有遠(yuǎn)超100只數(shù)量的股票。我曾說過，橡木基金的特長是選股。我們通過選股來增加價(jià)值，而過度分散投資會(huì)降低我們的預(yù)期收益率。

我們集中投資于最優(yōu)的選擇，以至持有的股票比同行少很多，不到平均水平的一半。分散投資的說法是，你永遠(yuǎn)不該有太大的倉位，以至于一個(gè)錯(cuò)誤投資就會(huì)傷害到你。集中投資的說法是，你的倉位永遠(yuǎn)不應(yīng)該太小，以至于成功投資并不能給你帶來多少收益。如果你不相信你的選股是正確的且能夠帶來價(jià)值，顯而易見，你應(yīng)該只擁有一只指數(shù)基金。

《紅周刊》：您是杰出的投資者，請(qǐng)您給我們的讀者一些建議吧？

尼格倫：我們認(rèn)為，所有的投資者都應(yīng)該為自己的投資組合建立一個(gè)股票和債券的組合配置。你的投資期限越長，股票的比重就應(yīng)該越高。當(dāng)市場的大幅變動(dòng)使你的投資組合失去平衡，我們就通過調(diào)整股債比例來應(yīng)對(duì)。舉例來說，如果你在今年初設(shè)定了長期投資目標(biāo)，等到了3月份，市場的跌幅使你在股票上的投資收益大幅低于預(yù)期。這時(shí)你可以賣出一些債券再買入一些股票，來使組合恢復(fù)平衡。等股價(jià)回升后，你還可以賣出一些股票并買入債券，使組合再次恢復(fù)平衡。再平衡并不是能使人快速致富的計(jì)劃，但它可以降低風(fēng)險(xiǎn)，讓你在下跌后買入，反彈后賣出。當(dāng)投資決策被簡化為數(shù)學(xué)問題時(shí)，就會(huì)更易于執(zhí)行。