摘要：央行8月6日發(fā)布《2020年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》提出，下一階段，穩(wěn)健的貨幣政策更加靈活適度、精準(zhǔn)導(dǎo)向，保持貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模合理增長，完善跨周期設(shè)計(jì)和調(diào)節(jié)，處理好穩(wěn)增長、保就業(yè)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防風(fēng)險(xiǎn)、控通脹的關(guān)系，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長和防風(fēng)險(xiǎn)長期均衡。綜合運(yùn)用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性合理充裕，疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，有效發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的精準(zhǔn)滴灌作用，提高政策的“直達(dá)性”，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)渡過難關(guān)、平穩(wěn)發(fā)展。

中信證券：從本次貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的思路來看，我們認(rèn)為央行對(duì)整體經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)狀況基本合意，下一階段貨幣政策將更注重“精準(zhǔn)導(dǎo)向”，從行動(dòng)上，若無外部壓力的明顯沖擊，則將大體進(jìn)入“觀察期”。需要注意的是，“寬信用”的取向應(yīng)不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，在強(qiáng)調(diào)“加強(qiáng)與財(cái)政部門有機(jī)協(xié)同”的表述下，預(yù)計(jì)社融仍將延續(xù)較快增長，以進(jìn)一步體現(xiàn)“寬信用”。

中金公司：報(bào)告專欄2指出，LPR改革有效地推動(dòng)了存款利率市場(chǎng)化，近期銀行各期限存款利率均有所下降，結(jié)構(gòu)性存款和銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率均有所下行，貨幣政策向存款利率的傳導(dǎo)效率也得到提高。我們預(yù)計(jì)，存款基準(zhǔn)利率對(duì)于貨幣政策的重要性降低，未來調(diào)整存款基準(zhǔn)利率的可能性下降。央行認(rèn)為，2季度GDP明顯好于預(yù)期，經(jīng)濟(jì)已由第一季度疫情帶來的“供需沖擊”演進(jìn)為第二季度的“供給快速恢復(fù)、需求逐步改善”，下半年經(jīng)濟(jì)增速有望回到潛在增長水平。同時(shí)，國際疫情仍處于較長的高峰平臺(tái)期，地緣政治緊張局勢(shì)抬頭、部分國家間經(jīng)貿(mào)摩擦日益深化，不穩(wěn)定性不確定性較大。通脹方面，央行認(rèn)為，物價(jià)漲幅總體下行，不存在長期通脹或通縮的基礎(chǔ);但近期汛情可能給農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)運(yùn)輸造成一些影響，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體貨幣供應(yīng)量快速攀升未來可能推高大宗商品價(jià)格，全球疫情演進(jìn)及防控措施對(duì)供應(yīng)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈的沖擊有不確定性，仍需對(duì)各種因素可能導(dǎo)致的短期物價(jià)擾動(dòng)保持密切關(guān)注。

興業(yè)證券：本次貨幣政策報(bào)告也體現(xiàn)出貨幣政策的邊際變化。尤其是本次報(bào)告再次強(qiáng)調(diào)低利率的負(fù)面作用，提及4月發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體寬松貨幣政策外溢壓低了我國貨幣市場(chǎng)利率，而當(dāng)前為“回歸理性”，并在專欄4中再次強(qiáng)調(diào)低利率的負(fù)面影響;對(duì)房地產(chǎn)定力增強(qiáng)，延續(xù)“房住不炒”表述但加了“牢牢”二字。本輪貨幣政策在抗疫過程中，寬松的節(jié)奏和力度把握適度，既然前期沒有大放，貨幣政策轉(zhuǎn)向常軌過程中也就談不上大收，而是“綜合運(yùn)用并創(chuàng)新多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)合理充裕，發(fā)揮結(jié)構(gòu)性貨幣政策精準(zhǔn)滴灌作用，提高直達(dá)性”。值得注意的是，加大貸款支持小微的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)治理也提上日程。

圖說

2020年7月以美元計(jì)的中國出口同比7.2%（前值0.5%），進(jìn)口同比-1.4%（前值2.7%），出口進(jìn)一步改善且高于市場(chǎng)預(yù)期。出口再超預(yù)期，主要由海外復(fù)工帶動(dòng)。隨著海外逐漸復(fù)工，存量訂單集中交付，新增出口訂單也邊際改善：7月PMI中新出口訂單為48.4（前值42.6）。但是未來出口隱憂仍存。首先，疫情仍對(duì)全球供應(yīng)鏈造成了一定擾動(dòng)：7月進(jìn)料加工貿(mào)易進(jìn)口再次下滑，同比-8.5%（前值-0.9%）。其次，防疫物資出口逐漸回落。7月兩大類防疫物資對(duì)總出口的貢獻(xiàn)為2.5個(gè)百分點(diǎn)，較6月的3.4個(gè)百分點(diǎn)進(jìn)一步下降。最后，全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)難以一蹴而就，未來或仍有波折。雖然全球經(jīng)濟(jì)逐漸從疫情中走出的大方向是確定的，但是短期或仍有波折，歐美第二波疫情使得近期的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)進(jìn)入瓶頸期，這將會(huì)壓制未來中國出口反彈的高度。——摘自光大證券宏觀經(jīng)濟(jì)研究報(bào)告