【摘 要】 要新形勢(shì)下人民幣匯率波動(dòng)呈現(xiàn)出雙向波動(dòng)，在這種背景下航空公司面臨的匯兌損益波動(dòng)也比較大，由此影響了航空公司的凈利潤。本文以東方航空公司為研究對(duì)象，采用統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法，從財(cái)務(wù)報(bào)表角度、外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口角度、衍生工具運(yùn)用以及套期保值角度對(duì)東方航空公司的匯率風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因、管理的現(xiàn)狀以及存在的問題進(jìn)行分析，最后給出相應(yīng)的解決措施。以期給其他航空公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理提供一定的參考意義。

【關(guān)鍵詞】 外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口 衍生工具 套期保值

一、東方航空公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀

2014年人民幣匯率開始走低，各大航空公司紛紛出現(xiàn)匯兌損失。但是航空公司并沒有引起重視，反而有人民幣匯率上升的預(yù)期，紛紛擴(kuò)大外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。東方航空公司2015年外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口約為788億元人民幣，匯兌損失也明顯增加達(dá)到49.87億元人民幣，而東方航空公司2015年凈利潤為50.47億元人民幣。匯兌損失額和凈利潤的比例將近達(dá)到1：1的比例，匯兌損失嚴(yán)重侵蝕航空公司的利潤，對(duì)航空公司的穩(wěn)健經(jīng)營產(chǎn)生重要影響。怎樣規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，成了東方航空面臨的一大難題。

（一）優(yōu)化債務(wù)幣種結(jié)構(gòu)降低外匯風(fēng)險(xiǎn)

東方航空公司意識(shí)問題的嚴(yán)重性，開始采取措施縮小外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，降低自己面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)。2016年東方航空公司采取優(yōu)化債務(wù)幣種結(jié)構(gòu)的形式來縮小外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，通過發(fā)行人民幣計(jì)價(jià)的債券，提前償還美元債務(wù)，東方航空公司同金融機(jī)構(gòu)協(xié)商提前償還10億美元。由下圖可以看出東方航空公司明顯在縮減外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，風(fēng)險(xiǎn)敞口由2015年的788億元人民幣下降到2018年384億元人民幣。雖然是大概估計(jì)，但是也能從數(shù)據(jù)中看到外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口在明顯縮小。東方航空公司2016年人民幣債務(wù)比例為49.07%，2017年人民幣債務(wù)比例為64.19%，2018年人民幣債務(wù)比例為66.14%。東方航空公司通過提高人民幣債務(wù)比例降低美元債務(wù)比，提前償還美元債務(wù)，縮減外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口。

（二）采用金融衍生工具降低外匯風(fēng)險(xiǎn)

航空公司往往是外幣性負(fù)債遠(yuǎn)大于外幣性資產(chǎn)，往往航空公司會(huì)面臨巨大外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口，對(duì)于航空公司幣種不能匹配的往往采用金融衍生工具來降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)東方航空公司2015-2017年度財(cái)務(wù)報(bào)表分析可知，近年來東方航空公司在不斷增加使用外匯遠(yuǎn)期合約，來降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)對(duì)東航的年度報(bào)告分析可知2015年東方航空公司使用外匯遠(yuǎn)期合約使東方航空公司的利潤增加了152萬元人民幣，而且還使用交叉貨幣互換合約來規(guī)避利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)，該合約是將與倫敦銀行同業(yè)拆借利率相關(guān)浮動(dòng)利率歐元銀行同業(yè)拆借利率相關(guān)浮動(dòng)利率，有效部分的公允價(jià)值變動(dòng)使東方航空公司凈收益為704萬人民幣，能對(duì)沖人民幣匯率貶值產(chǎn)生的匯兌損失?？梢娛褂醚苌ぞ叽_實(shí)在一定程度上對(duì)沖了匯率風(fēng)險(xiǎn)，但是對(duì)于上百億的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口依然是杯水車薪。

二、東方航空公司外匯風(fēng)險(xiǎn)管理存在的問題

（一）金融衍生工具運(yùn)用存在的問題

1.采用的金融衍生工具不具有靈活性。根據(jù)東方航空公司2015-2017年度財(cái)務(wù)報(bào)表分析可知，東方航空公司一直以來主要是采用外匯遠(yuǎn)期合約來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，其中部分合約是以固定匯率賣出日元買進(jìn)美元，一直是持續(xù)這樣的套期保值方式來對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)。在人民幣貶值時(shí)，采用這樣的套期保值方式確實(shí)能起到對(duì)沖現(xiàn)貨市場的損失，能起到一定抵補(bǔ)匯兌損失的作用。但是如果人民幣升值時(shí)，再采這樣的套期保值方式確實(shí)能起到對(duì)沖現(xiàn)貨市場的損失，能起到一定抵補(bǔ)匯兌損失的作用。但是如果人民幣升值時(shí)，再采用這種套期保值的方式就會(huì)給企業(yè)加重負(fù)擔(dān)，反而會(huì)吞一部分企業(yè)的利潤。采用這種套期保值方式要簽訂，航空公司只能按照合約來執(zhí)行而不能中途放棄執(zhí)行，這種套期保值方式不具有靈活性比較死板。下面是近三年外匯遠(yuǎn)期合約公允價(jià)值計(jì)量變化情況說明。

2.金融衍生工具覆蓋率較小。根據(jù)東方航空公司2015-2017年度財(cái)務(wù)報(bào)表分析可知，東方航空公司雖然采用金融衍生工具來對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，除了使用的金融衍生工具的種類少之外，還有就是使用金融衍生工具數(shù)量也比較少。用外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口進(jìn)行了大致估計(jì)2015年外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口為788億元人民幣，2016年外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口為560億元人民幣，2017年外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口為405億元人民幣。雖然近些年使用金融衍生工具在數(shù)量上有所上升，但是相比于巨大的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口來說，這些金融衍生工具的使用就顯得微不足道了。

四、針對(duì)東航匯率風(fēng)險(xiǎn)管理存在問題的解決方案

（一）從國家層面提出的建議

國家可以逐步解除對(duì)金融衍生工具的諸多限制，航空公司也沒有了積極性做套期保值，而是做被動(dòng)的策略管理。面對(duì)日益復(fù)雜的金融環(huán)境，航空公司面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)越來越大，因此建議國資委放松航空公司利用金融工具對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的限制，而對(duì)投機(jī)交易嚴(yán)加監(jiān)管，要求航空公司對(duì)自己的套保情況和金融衍生工具持倉數(shù)量定期上報(bào)。因?yàn)槭褂媒鹑诠ぞ邔?duì)風(fēng)險(xiǎn)套期保值，是為了降低企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，增加企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的穩(wěn)定性。

（二）從航空公司層面提出的建議

東航應(yīng)該完善內(nèi)部控制，應(yīng)該成立監(jiān)管委員會(huì)，對(duì)航空公司的管理層起到監(jiān)督作用，嚴(yán)防東方航空公司再采取套利操作，將自己暴露在風(fēng)險(xiǎn)中。積極的運(yùn)用多種不同金融衍生產(chǎn)品用來規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。無論從應(yīng)對(duì)航空公司主要匯率風(fēng)險(xiǎn)的方法的角度，還是從東方航空公司外匯敞口過大而運(yùn)用存在衍生品工具不足的問題的角度，都強(qiáng)調(diào)了運(yùn)用多種金融衍生品工具的重要性。在有效進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)確識(shí)別和評(píng)估后，應(yīng)及時(shí)進(jìn)行套期保值或者運(yùn)用其他衍生工具，同時(shí)積極關(guān)注國家發(fā)布的相關(guān)政策，全面綜合使用遠(yuǎn)期的交易，即期結(jié)匯等不同方式來促進(jìn)分散風(fēng)險(xiǎn)。

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作者簡介：郭芙秀（1995）女，漢族，河南周口人，遼寧大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，2018級(jí)研究生，金融專業(yè)