王云多

（黑龍江大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與工商管理學(xué)院，黑龍江 哈爾濱150080）

受低生育率和預(yù)期壽命延長(zhǎng)影響，我國(guó)的人口老齡化日益嚴(yán)重，就人口年齡結(jié)構(gòu)而言，根據(jù)近年來(lái)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，我國(guó)60 歲及以上老年人口占總?cè)丝诘谋戎匾呀?jīng)從2000 年的10.21%上升到2018年的16.80%。根據(jù)世界銀行預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2030年這一比重將上升到24.8%，更有甚者預(yù)計(jì)到2050 年這一比重將進(jìn)一步上升到32.6%?？焖偃丝诶淆g化以及20 世紀(jì)90 年代開(kāi)始的我國(guó)養(yǎng)老金制度改革導(dǎo)致我國(guó)現(xiàn)收現(xiàn)付社會(huì)養(yǎng)老金制度變得更加脆弱，面臨收不抵支的風(fēng)險(xiǎn)。

為了解決人口老齡化引起的養(yǎng)老金支付風(fēng)險(xiǎn)，在不提高養(yǎng)老金費(fèi)率的情況下，國(guó)家不斷采取措施增加養(yǎng)老金供給。例如，建立了全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，采取國(guó)有資產(chǎn)變現(xiàn)和政府劃撥資產(chǎn)注入，并提出養(yǎng)老金可進(jìn)入股市，以實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金保值和增值，用于解決養(yǎng)老金制度改革中“老人”和“中人”引起的養(yǎng)老金缺口，并規(guī)定退休后個(gè)人待遇水平參照社會(huì)和經(jīng)濟(jì)狀況進(jìn)行指數(shù)化調(diào)整?？傮w上看，我國(guó)政府承諾保證退休者養(yǎng)老金待遇水平為在職者平均工資收入的60%（即保持社會(huì)養(yǎng)老金替代率為60%）。但隨著人口老齡化的加劇，60%的養(yǎng)老金替代率能否持續(xù)支付存在較大疑慮，為此，有必要大力發(fā)展補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄型養(yǎng)老保險(xiǎn)，降低社會(huì)養(yǎng)老金替代率，提高補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)和個(gè)人儲(chǔ)蓄型養(yǎng)老保險(xiǎn)的養(yǎng)老金替代率。根據(jù)這一設(shè)想，考慮人口老齡化進(jìn)程中資產(chǎn)收益率波動(dòng)對(duì)我國(guó)統(tǒng)賬結(jié)合社會(huì)養(yǎng)老金制度中社會(huì)養(yǎng)老金規(guī)模（由養(yǎng)老金替代率衡量）的影響，要確定有利于養(yǎng)老金制度可持續(xù)發(fā)展的社會(huì)養(yǎng)老金適度規(guī)模。

一、相關(guān)問(wèn)題研究述評(píng)

近年來(lái)，國(guó)外學(xué)者主要從理論和實(shí)證角度探討人口老齡化成因，及其引起的養(yǎng)老金制度財(cái)務(wù)失衡。例如，薩繆爾森（1958）研究指出，為實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金制度財(cái)務(wù)平衡，養(yǎng)老金制度回報(bào)率應(yīng)等于人口增長(zhǎng)率和實(shí)際工資增長(zhǎng)率之和，如果生育率已處于很低水平，現(xiàn)收現(xiàn)付制度回報(bào)率也將處于很低水平[1]，這將引發(fā)養(yǎng)老金收不抵支，導(dǎo)致養(yǎng)老金財(cái)務(wù)失衡。從長(zhǎng)遠(yuǎn)考慮，應(yīng)通過(guò)提高生育率來(lái)提高人口增長(zhǎng)率，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金財(cái)務(wù)收支平衡。Sadahiro 和Shimasawa（2003）使用未來(lái)人口和其他因素的實(shí)際數(shù)據(jù)計(jì)算了現(xiàn)收現(xiàn)付和基金制養(yǎng)老金收益率的差距，研究結(jié)果表明，在人口老齡化不斷加劇的背景下，現(xiàn)收現(xiàn)付型養(yǎng)老金制度收益率低于基金制養(yǎng)老金制度收益率，為保持養(yǎng)老金制度財(cái)務(wù)平衡，應(yīng)該將現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老金制度轉(zhuǎn)向基金制養(yǎng)老金制度[2]。此外，F(xiàn)ougere 等（2009）根據(jù)提出的模型，采用代際核算方法，指出隨著人口老齡化日益加劇，現(xiàn)收現(xiàn)付社會(huì)保障制度將導(dǎo)致嚴(yán)重的代際失衡[3]。

可是，上述研究未考慮資產(chǎn)收入波動(dòng)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金制度的影響。Kunze 等（2005）研究指出，為實(shí)現(xiàn)社會(huì)養(yǎng)老金制度可持續(xù)發(fā)展，有必要從這一視角考察養(yǎng)老保障制度[4]。Ludwig 等（2012）研究也指出，由于存在長(zhǎng)壽和資產(chǎn)收入波動(dòng)，繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度中個(gè)人賬戶制度不能提供收入、壽命或殘障的保險(xiǎn)功能[5]。Heer 和Irmen（2014）研究了收入波動(dòng)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金制度的影響[6]，研究指出如果每年4%的收入用于投資個(gè)人退休賬戶（這一賬戶是一個(gè)60%為股票、40%為債券的投資組合），那么，當(dāng)個(gè)人退休偏好相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度小于2.95 時(shí)，存在17%的概率在這一賬戶下獲得的收益低于由現(xiàn)收現(xiàn)付社會(huì)養(yǎng)老金制度獲得的收益。此外，Lambrecht 等（2014）也考慮了不同風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度下資產(chǎn)收入波動(dòng)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金適度替代率的影響[7]，但是他的模型是一個(gè)簡(jiǎn)單的兩期模型，沒(méi)有同時(shí)考慮長(zhǎng)壽對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金適度規(guī)模的影響。

國(guó)內(nèi)一些學(xué)者也研究了人口預(yù)期壽命延長(zhǎng)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金支出規(guī)模的影響。例如，王云多（2017）和劉文、張琪（2017）在一個(gè)世代交疊框架下構(gòu)建了一個(gè)含有隨機(jī)人口過(guò)程的動(dòng)態(tài)一般均衡模型[8-9]?？紤]了人口預(yù)期壽命延長(zhǎng)對(duì)要素價(jià)格（工資率和利息率）的影響，并分析了人口壽命延長(zhǎng)對(duì)養(yǎng)老金制度財(cái)務(wù)平衡的影響。研究結(jié)果表明，隨著人口老齡化加劇，待遇確定型養(yǎng)老金制度必將出現(xiàn)財(cái)務(wù)失衡，導(dǎo)致低生育期出生一代的生活狀況低于高生育期出生一代的生活狀況。柳如眉和赫國(guó)勝（2017）也考慮了人口預(yù)期壽命延長(zhǎng)對(duì)一國(guó)養(yǎng)老保障制度選擇的影響，分析了兩個(gè)不同經(jīng)濟(jì)環(huán)境下（一個(gè)小的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)和一個(gè)封閉經(jīng)濟(jì)）人口預(yù)期壽命延長(zhǎng)對(duì)養(yǎng)老保障制度選擇的影響[10]。研究表明，無(wú)論在哪種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，現(xiàn)收現(xiàn)付繳費(fèi)確定型制度均優(yōu)于待遇確定型制度的經(jīng)濟(jì)條件和參數(shù)值。此外，柳如眉和赫國(guó)勝（2018）也構(gòu)建了一個(gè)含有人口擾動(dòng)的動(dòng)態(tài)一般均衡的普通最小二乘模型[11]，根據(jù)這一人口擾動(dòng)模型得出的研究結(jié)論是，由于待遇確定型養(yǎng)老金制度對(duì)私人儲(chǔ)蓄的擠出效應(yīng)超過(guò)了對(duì)幾代人的保險(xiǎn)效應(yīng)，待遇確定型養(yǎng)老金制度對(duì)福利的影響為負(fù)。另外，艾蔚和朱萌（2017）考慮了老年人死亡風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)[12]。根據(jù)生命周期表提供的數(shù)據(jù)，他們利用消費(fèi)的隨機(jī)動(dòng)態(tài)優(yōu)化問(wèn)題分析了人口老齡化對(duì)私人年金的需求。

總體上看，盡管上述國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金規(guī)模及其影響因素做了一定程度的探究，但往往是孤立地從人口老齡化或資產(chǎn)收入角度分析社會(huì)養(yǎng)老金規(guī)模，并未深入系統(tǒng)研究長(zhǎng)壽及資產(chǎn)收益波動(dòng)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金支出規(guī)模的影響。本文將考慮人口老齡化過(guò)程中資產(chǎn)收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金制度的影響，并通過(guò)一定的參數(shù)設(shè)定，運(yùn)用經(jīng)濟(jì)模型估算在人口老齡化和資產(chǎn)收入波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)下我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老金的適度規(guī)模。

二、不同社會(huì)養(yǎng)老金制度比較及模擬分析的制度選擇

就社會(huì)養(yǎng)老金制度而言，主要存在待遇確定型和繳費(fèi)確定型兩種養(yǎng)老金制度。進(jìn)一步講，繳費(fèi)確定型制度還可分為基金制繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度和現(xiàn)收現(xiàn)付繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度。在前一種情況下，人們退休后收到他們工作期用作養(yǎng)老金資產(chǎn)積累的待遇。后一種情況下，人們支付固定的養(yǎng)老金稅（費(fèi)），但他們退休后領(lǐng)取的待遇來(lái)自后代的養(yǎng)老金繳費(fèi)。隨著人口老齡化加劇，有必要通過(guò)比較待遇確定型養(yǎng)老金制度和繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度的優(yōu)缺點(diǎn)，研究長(zhǎng)壽和資產(chǎn)收益波動(dòng)對(duì)養(yǎng)老金制度適度規(guī)模的影響，以實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金制度可持續(xù)發(fā)展。

每一種養(yǎng)老金制度既有一定優(yōu)點(diǎn)，也存在一定缺點(diǎn)。待遇確定型養(yǎng)老金制度的優(yōu)點(diǎn)是保證個(gè)人退休后收到一定數(shù)量的待遇，即一個(gè)穩(wěn)定養(yǎng)老金替代率。因此，退休后個(gè)人資產(chǎn)和收入波動(dòng)低。這一制度的缺點(diǎn)是隨著人口老齡化引起的老年人口占總?cè)丝诎俜直炔粩嗌蠞q，工作人口不得不支付更多費(fèi)用，增加了工作人口的繳費(fèi)負(fù)擔(dān)。此外，待遇確定型養(yǎng)老金制度沒(méi)有增加儲(chǔ)蓄和資產(chǎn)?；鹬评U費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度的優(yōu)點(diǎn)是這一制度基本上不受老齡化或人口結(jié)構(gòu)變動(dòng)影響。換句話說(shuō)，老齡化對(duì)基金制繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)方面沒(méi)有顯著負(fù)面影響。此外，由于基金制繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度增加了儲(chǔ)蓄和資產(chǎn)，提高了資本積累，這引起工資率上漲和利息率下降。在基金制繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度下，工資增長(zhǎng)導(dǎo)致資本積累，對(duì)未來(lái)各代的福利有較大影響，因此，資本積累效應(yīng)是基金制繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度的一個(gè)優(yōu)點(diǎn)。這一制度的缺點(diǎn)是退休后資本和收入波動(dòng)大。現(xiàn)收現(xiàn)付繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度下退休者養(yǎng)老金待遇轉(zhuǎn)移自工作者的財(cái)富，沒(méi)有資本積累效應(yīng)?？墒?，人口變動(dòng)，像人口出生率下降影響資本和勞動(dòng)的比例，也影響現(xiàn)收現(xiàn)付繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度的要素價(jià)格。在生育高峰期出生的一代退休后，勞動(dòng)供給較少，這將導(dǎo)致資本產(chǎn)出比上升，利息率下降。因此，生育高峰期出生的一代年輕時(shí)面臨一個(gè)較低工資率，年老時(shí)面臨一個(gè)較低的資本回報(bào)（相比生育低潮期出生的一代）。

如上所述，繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度和待遇確定型養(yǎng)老金制度各有優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)。為了考慮資本收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)和人口轉(zhuǎn)變的影響，難以使用一個(gè)考慮這些因素的一般均衡模型做模擬分析。因此，本文采用一個(gè)局部均衡模型分析這些因素，結(jié)合中國(guó)現(xiàn)行社會(huì)養(yǎng)老金制度，假定存在一個(gè)現(xiàn)收現(xiàn)付繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度，考察長(zhǎng)壽及資產(chǎn)收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金適度規(guī)模的影響。

三、模型設(shè)定及檢驗(yàn)

為了研究人口老齡化背景下資產(chǎn)收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金適度規(guī)模（由養(yǎng)老金替代率測(cè)量）的影響，本文設(shè)定了如下模型。

（一）模型設(shè)定

規(guī)定人口世代交疊，假定工資增長(zhǎng)率和預(yù)期資產(chǎn)收益率為外生決定，考慮長(zhǎng)壽和資產(chǎn)收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金適度規(guī)模的影響。假定個(gè)人最多活N 期，每期面臨死亡可能（πj,t代表年齡j 歲的人在t期活著的概率），個(gè)人追求一生效用最大化，對(duì)一生預(yù)期效用進(jìn)行貼現(xiàn)（令β代表時(shí)間貼現(xiàn)因子）。

個(gè)人工作期掙得工資收入并繳納社會(huì)養(yǎng)老金，退休后收到基于退休時(shí)社會(huì)平均工資確定的社會(huì)養(yǎng)老金。假定退休前勞動(dòng)供給缺乏彈性，退休后勞動(dòng)供給彈性為零。個(gè)人每期在資產(chǎn)積累和消費(fèi)之間做出消費(fèi)選擇。假定個(gè)人活到最大年齡N，他在年齡N 消費(fèi)掉所有積累的資產(chǎn)。退休后工資收入為零，退休前養(yǎng)老金待遇為零。社會(huì)養(yǎng)老金繳費(fèi)與工資收入成比例，則個(gè)人預(yù)算約束如下：

式（1）中cj,t代表年齡為j 歲的人在t 期的消費(fèi)，aj-1,t-1代表年齡為j-1歲的人在t-1期擁有的資產(chǎn)，wj,t代表年齡為j歲的人在t期的工資收入，τt代表t期養(yǎng)老金繳費(fèi)率，rt代表t 年開(kāi)始的資產(chǎn)收益率。因此，t期退休者領(lǐng)取的社會(huì)養(yǎng)老金（bt）可描述為bt=κ-wt，κ代表社會(huì)養(yǎng)老金替代率，-wt代表t 年在職者社會(huì)平均工資。資產(chǎn)收益可描述如下：rt=μ+zt，zt=ρzt-1+ε。式中μ 為常數(shù)項(xiàng)，zt代表永久誤差項(xiàng)，ρ 控制前面誤差項(xiàng)持續(xù)程度，ε 代表暫時(shí)誤差，假定服從零均值、同方差的正態(tài)分布。在這一模型中，假定社會(huì)養(yǎng)老金制度采取代際之間收入再分配的現(xiàn)收現(xiàn)付籌資模式，在這一社會(huì)養(yǎng)老金制度下，社會(huì)養(yǎng)老金待遇由社會(huì)養(yǎng)老金替代率乘以社會(huì)平均工資決定，如果養(yǎng)老金替代率能得到解決，那么養(yǎng)老金繳費(fèi)率也能得到解決。本文旨在探究決定福利最大化的社會(huì)養(yǎng)老金替代率，經(jīng)由決定這一替代率可考慮社會(huì)養(yǎng)老金適度規(guī)模。

（二）模擬及結(jié)果

1．參數(shù)設(shè)定

表1 列出模擬所用參數(shù)，其中，時(shí)間貼現(xiàn)因子分別設(shè)為0.95、0.98 和1.01。相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避系數(shù)分別設(shè)為2、3、4 和5。模型中一期假定為5 年，人口預(yù)測(cè)按5 年為一個(gè)增長(zhǎng)期，使用男女平均數(shù)據(jù)。在模型中，假定個(gè)人20歲進(jìn)入經(jīng)濟(jì)期（模擬中第1期），退休年齡為65 歲（模擬中第10 期），105 歲死亡（模擬中第18 期）。隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，人口預(yù)期壽命不斷延長(zhǎng)，越晚出生的人壽命越長(zhǎng)，這意味著在收益方面，與前代人相比，后代人能從一個(gè)繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度得到更多收益。

表1 參數(shù)設(shè)定

參照我國(guó)近年來(lái)工資增長(zhǎng)率，假定工資增長(zhǎng)率在標(biāo)準(zhǔn)情況下為2%，工資增長(zhǎng)率和預(yù)期資本收益率均為2%。為了分析較高工資增長(zhǎng)率和資本收益率，對(duì)于較高工資增長(zhǎng)率情況，設(shè)定工資增長(zhǎng)率為4%，資本收益率為2%；對(duì)于較高資本收益率情況，設(shè)定工資增長(zhǎng)率為2%，資本收益率為4%，自回歸系數(shù)設(shè)為1，標(biāo)準(zhǔn)偏誤設(shè)為0.1、0.3和0.5。

2．模擬結(jié)果

首先，分析2005 年進(jìn)入經(jīng)濟(jì)一代福利收益，當(dāng)不存在社會(huì)養(yǎng)老金時(shí)，將適度消費(fèi)計(jì)劃標(biāo)準(zhǔn)化，將等價(jià)變化程度視為福利收益值（或損失）。若資本收益率為2%，工資增長(zhǎng)率為2%，時(shí)間貼現(xiàn)因子為0.98，標(biāo)準(zhǔn)偏誤為0.3，相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度等于2 時(shí)，可描述2005 年一代的福利收益。研究發(fā)現(xiàn)，如果社會(huì)養(yǎng)老金替代率越高，福利收益越低。原因如下：如果社會(huì)養(yǎng)老金替代率處在較低或中等水平，個(gè)人能從覆蓋資產(chǎn)收益波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和長(zhǎng)壽風(fēng)險(xiǎn)的繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度中獲得更多收益，2005 年進(jìn)入經(jīng)濟(jì)一代社會(huì)養(yǎng)老金替代率為52%。

若2055 年一代進(jìn)入經(jīng)濟(jì)時(shí)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度等于4，其他參數(shù)與2005年一代相同，則可比較2005年進(jìn)入經(jīng)濟(jì)一代和2055 年進(jìn)入經(jīng)濟(jì)一代福利收益。2005 年進(jìn)入經(jīng)濟(jì)一代和2055 年進(jìn)入經(jīng)濟(jì)一代社會(huì)養(yǎng)老金適度替代率分別為58%和27%。圖1 描述了不同風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度下每一代人社會(huì)養(yǎng)老金適度替代率，由圖1可見(jiàn)，2050—2070年各代社會(huì)養(yǎng)老金替代率達(dá)到最低值。

圖1 不同風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度下每一代人社會(huì)養(yǎng)老金替代率

可根據(jù)每代人總收益最大值確定每代人社會(huì)養(yǎng)老金適度替代率。

表2 標(biāo)準(zhǔn)偏誤為0.1 時(shí)不同風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度下社會(huì)養(yǎng)老金替代率（單位：%）

表2 列出當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)偏誤為0.1 時(shí)社會(huì)養(yǎng)老金替代率，若工資增長(zhǎng)率和資產(chǎn)收益率相同，時(shí)間貼現(xiàn)因子為0.98，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度值不同，社會(huì)養(yǎng)老金替代率也不同。當(dāng)資本收益率為2%，工資增長(zhǎng)率為2%，時(shí)間貼現(xiàn)因子為0.95，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度等于2 時(shí)，社會(huì)養(yǎng)老金替代率為15%。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度提高，社會(huì)養(yǎng)老金替代率也提高，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度等于5 時(shí)，社會(huì)養(yǎng)老金替代率上漲為30%。當(dāng)時(shí)間貼現(xiàn)因子增加時(shí)，社會(huì)養(yǎng)老金替代率也提高，例如，資本收益率為2%，工資增長(zhǎng)率為2%，時(shí)間貼現(xiàn)因子為1.01，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度等于2 時(shí)，社會(huì)養(yǎng)老金替代率為19%，比風(fēng)險(xiǎn)為0.95 時(shí)高出4 個(gè)百分點(diǎn)。概由當(dāng)時(shí)間貼現(xiàn)因子值較高時(shí)，個(gè)人更偏好未來(lái)消費(fèi)，偏好繳費(fèi)確定型養(yǎng)老方案。在資產(chǎn)收益率為2%，工資增長(zhǎng)率為4%時(shí)，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度增加，社會(huì)養(yǎng)老金替代率也提高。概由在高工資增長(zhǎng)率情況下，個(gè)人收入風(fēng)險(xiǎn)降低，政府有能力從繳費(fèi)者處籌集充足的養(yǎng)老金，以向退休者提供較高替代率的養(yǎng)老金。

最后，充分考慮設(shè)定不同參數(shù)值下社會(huì)養(yǎng)老金替代率。參照Kunze 等學(xué)者（2005）估計(jì)中使用的時(shí)間貼現(xiàn)因子，設(shè)定時(shí)間貼現(xiàn)因子介于0.98和1.003之間。在相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度方面，參照Lambrecht等學(xué)者（2014）的研究，將風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度設(shè)定為介于2和5之間。表3 列出2007—2017 年我國(guó)金融和工資數(shù)據(jù)，2007—2017 年，股票收益率標(biāo)準(zhǔn)偏差為19.32%，基本貼現(xiàn)率為7.64%。盡管年工資增長(zhǎng)率不同，根據(jù)加權(quán)平均法，計(jì)算得出2007—2017 年年平均工資增長(zhǎng)率為2.73%。基于金融市場(chǎng)數(shù)據(jù)，經(jīng)由2007—2017 年基本貼現(xiàn)率和股票收益算術(shù)平均數(shù)計(jì)算資產(chǎn)收益率為5%，資產(chǎn)收益率和工資增長(zhǎng)率之間差距大約為2.3%，而預(yù)期資產(chǎn)收益率高于還是低于工資增長(zhǎng)率取決于2017年后經(jīng)濟(jì)狀況。

表3 資產(chǎn)收益率和工資增長(zhǎng)率（單位：%）

表4 不同人口出生率和死亡率水平下社會(huì)養(yǎng)老金替代率（單位：%）

如果考慮預(yù)期資產(chǎn)收益率和工資增長(zhǎng)率處于同一水平或前者稍低于后者，那么對(duì)于未來(lái)各代而言，社會(huì)養(yǎng)老金替代率介于20%—30%之間。即使在資產(chǎn)收益率有較高偏差情況下，模擬結(jié)果表明，未來(lái)各代社會(huì)養(yǎng)老金替代率為36%。

下面考慮生育率和死亡率不同對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金替代率的影響，表4 列出這一結(jié)果。如表4 所示，與中等生育率相比，低生育率使社會(huì)養(yǎng)老金替代率下降5%到9%。一方面，與中等生育率相比，高生育率使社會(huì)養(yǎng)老金替代率提高6%到11%。另一方面，與中等死亡率相比，低死亡率使其下降1%到5%，高死亡率使其上升1%到2%。這些估算結(jié)果表明，相比死亡率，生育率方面預(yù)測(cè)誤差對(duì)社會(huì)養(yǎng)老金替代率影響較大。

四、研究結(jié)論及建議

隨著生育率下降以及預(yù)期壽命延長(zhǎng)，為保持我國(guó)現(xiàn)收現(xiàn)付繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度收支平衡，本文通過(guò)構(gòu)建世代交疊模型，模擬分析出生率、死亡率、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避及資產(chǎn)收入波動(dòng)等因素對(duì)養(yǎng)老金制度的影響。研究表明：第一，為維持現(xiàn)收現(xiàn)付養(yǎng)老金制度可持續(xù)運(yùn)行，必須提高在職者實(shí)際工資增長(zhǎng)率，而這需要國(guó)家、企業(yè)和家庭通過(guò)人力資本投資，提高單位有效投入產(chǎn)出，才能滿足現(xiàn)收現(xiàn)付繳費(fèi)確定型養(yǎng)老金制度財(cái)務(wù)平衡。第二，為實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金制度收支平衡，應(yīng)將養(yǎng)老基金資本化，通過(guò)養(yǎng)老基金進(jìn)入股市，購(gòu)買高收益率資產(chǎn)組合，提高養(yǎng)老基金收益率，實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老基金增值。這不僅有利于實(shí)現(xiàn)養(yǎng)老金統(tǒng)籌賬戶和個(gè)人賬戶可持續(xù)發(fā)展，而且還能通過(guò)降低社會(huì)養(yǎng)老金替代率，緩解養(yǎng)老金支付壓力。對(duì)于我國(guó)社會(huì)養(yǎng)老金制度改革而言，盡管現(xiàn)有社會(huì)養(yǎng)老金替代率不低于50%，但隨著人口老齡化加劇，這一替代率水平已經(jīng)引起養(yǎng)老金支付壓力，模擬分析結(jié)果揭示，如果能夠保證一定資產(chǎn)收益率和實(shí)際工資增長(zhǎng)率，較低養(yǎng)老金替代率就可以保證老年人維持正常生活水平。模擬分析表明，如果資產(chǎn)預(yù)期收益率和實(shí)際工資增長(zhǎng)率相同，20%—30%的社會(huì)養(yǎng)老金替代率足以應(yīng)對(duì)未來(lái)。即使存在較大資產(chǎn)收益率波動(dòng)，36%的社會(huì)養(yǎng)老金替代率可最大程度上適合未來(lái)各代。第三，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，提高總和生育率是解決養(yǎng)老金財(cái)務(wù)平衡的一個(gè)有效辦法。通過(guò)將一生養(yǎng)老金繳費(fèi)和終身養(yǎng)老金收入緊密聯(lián)系在一起，提高生育率不僅有利于保持未來(lái)養(yǎng)老保險(xiǎn)財(cái)務(wù)平衡，有助于與預(yù)計(jì)的快速人口老齡化相關(guān)的養(yǎng)老金負(fù)擔(dān)更均勻地分布在各代人之間，而且還有助于提高未來(lái)各代養(yǎng)老金替代率。

盡管人口老齡化帶來(lái)了一些令人生畏的養(yǎng)老金支付挑戰(zhàn)，但有許多選擇可以解決這些問(wèn)題。這些選擇包括提高儲(chǔ)蓄率，提高婦女、移民和老年人勞動(dòng)參與率。企業(yè)可以通過(guò)調(diào)整人力資源戰(zhàn)略和采用滿足年長(zhǎng)勞動(dòng)力需求的技術(shù)創(chuàng)新來(lái)應(yīng)對(duì)人口老齡化引起的養(yǎng)老金財(cái)務(wù)危機(jī)。政策回應(yīng)可包括延遲退休，或?yàn)檠舆t退休尋找激勵(lì)機(jī)制，重新設(shè)計(jì)養(yǎng)老金財(cái)務(wù)制度，降低福利增長(zhǎng)速度，投資于教育以擴(kuò)大有效勞動(dòng)供給等。這些無(wú)數(shù)的應(yīng)對(duì)措施可以相互作用，相互促進(jìn)，延長(zhǎng)工作壽命，提高所得稅和收入，提高私人和公共部門提供健康和長(zhǎng)期護(hù)理的能力。此外，越早開(kāi)始政策和體制改革，就越能順利適應(yīng)老年人口的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整道路。本文所作回答不僅可減輕人口老齡化帶來(lái)的潛在負(fù)面經(jīng)濟(jì)影響，而且往往會(huì)增進(jìn)老年人的福祉。事實(shí)上，許多應(yīng)對(duì)人口老齡化的必要措施都有可能使所有年齡層人口受益，可以重新定位社會(huì)養(yǎng)老金制度發(fā)展的方向，使其更有效率、更公平和更可持續(xù)。