尚琳喆 夏青桐
摘 要:異常波動事件是指上市公司在市場上發(fā)布股價異常波動公告的行為。從直觀上講,出現(xiàn)股價異常波動的股票可能存在獲取超額收益的機會,本報告用量化的方法研究了出現(xiàn)股價異常波動的股票是否在后期存在獲取超額收益的機會,發(fā)現(xiàn)異常波動事件對應(yīng)公司股價存在一定超額收益。進(jìn)一步我們構(gòu)建了異常波動事件驅(qū)動選股策略,利用數(shù)據(jù)進(jìn)行回測。
關(guān)鍵詞:異常波動事件;事件驅(qū)動;超額收益;量化
一、異常波動事件綜述
異常波動事件是指上市公司在市場上發(fā)布股價異常波動公告的行為。通常,某支股票股價在短期出現(xiàn)異常波動,原因可能有:公司經(jīng)營情況和內(nèi)外部經(jīng)營環(huán)境發(fā)生重大變化、公司近期正在籌劃重大事項和公共傳媒報道了對公司股價產(chǎn)生影響的重大事件等。從直觀上講,出現(xiàn)股價異常波動的股票可能存在獲取超額收益的機會。
1.1股價異常波動相關(guān)規(guī)定
股價異常波動,主要是為了規(guī)范股市,防止有人利用大量資金人為地在短期內(nèi)操作股價。異常波動判定依據(jù)根據(jù)《上海證券交易所交易規(guī)則(2015年修訂)》,主要指標(biāo)為:收盤價格漲跌幅偏離值、日均換手率和證監(jiān)會規(guī)定其他情形。異常波動指標(biāo)自復(fù)牌之日起重新計算。
當(dāng)交易所察覺某只股票符合上述特征時,即要求上市公司做出示警聲明,并就可能產(chǎn)生的原因做出說明,而交易所會在隨后的一個交易日開市時對該股票實施停牌一小時。對于未能及時發(fā)布公告說明原因的股票,交易所會要求上市公司進(jìn)行停牌自查,直到上市公司就異常波動做出說明并發(fā)布公告方可申請復(fù)牌。
1.2異常波動分布情況
我們將異常波動事件分為兩類:發(fā)布異常波動公告后次日仍可以正常交易、發(fā)布異常波動公告后停牌一天及以上。我們從巨潮資訊爬取了滬深兩市上市公司的所有股價異常波動公告,剔除冗余公告。統(tǒng)計區(qū)間為2002年1月1日到2017年7月4日,在此區(qū)間內(nèi)共出現(xiàn)27320例股價異常波動事件,涉及到上市公司3272家。其中異常波動未停牌事件26258件,占事件總數(shù)的96.11%;異常波動停牌事件1062件,占事件總數(shù)的3.89%。
進(jìn)一步我們逐年統(tǒng)計了股價異常波動事件的分布情況,發(fā)現(xiàn)異常波動事件在時間上的分布和HS300走勢有較強的相關(guān)性。
二、異常波動未停牌事件超額收益統(tǒng)計
首先我們考察異常波動未停牌事件對超額收益的影響。假設(shè)在異常波動公告發(fā)出后的下一個交易日開盤時買入,持有10個交易日。如果在買入日股票一字板漲停,往后推遲最多2個交易日買入。超過兩個交易日無法買入,放棄此機會。結(jié)果顯示股價異常波動未停牌事件存在一定的超額收益。
由于上市公司的股價可能隨著所屬行業(yè)板塊的波動而波動,進(jìn)一步統(tǒng)計異常波動未停牌的上市公司在發(fā)布異常波動公告前5日所屬申萬一級行業(yè)指數(shù)的漲跌幅,并按照行業(yè)指數(shù)的上漲或下跌將所有異常波動未停牌事件劃分為兩類,分別統(tǒng)計超額收益。結(jié)果顯示行業(yè)指數(shù)下跌的目標(biāo)股票組合,其平均超額累計收益在的第10天達(dá)到最大1.16%,勝率為0.46。對于行業(yè)指數(shù)上漲的目標(biāo)股票組合,其平均超額累計收益在第7天達(dá)到最大1.22%,勝率為0.46。
三、異常波動停牌事件超額收益統(tǒng)計
對于所有異常波動停牌事件,我們首先統(tǒng)計了停牌天數(shù)的分布。結(jié)果顯示,超過一半的異常波動停牌事件停牌天數(shù)都在5天以內(nèi)。對于停牌時間較長的股票,往往是由于公司近期存在重大事項,在發(fā)布股票交易異常波動核查結(jié)果公告的同時發(fā)出繼續(xù)停牌的公告。
3.1所有異常波動停牌事件超額收益
首先我們考察異常波動停牌事件對超額收益的影響。結(jié)果顯示,異常波動停牌股票組合的平均超額累計收益在第8個持有日時達(dá)到最大,為1.00%,此時勝率為0.48。
3.2不同停牌時長下的超額收益
根據(jù)前面對停牌時長的統(tǒng)計,我們進(jìn)一步將停牌時間長度劃分為四檔,分別為:短期停牌(<=5天,573起)、中短期停牌(6-10天,164起)、中期停牌(1-30天,147起)、長期停牌(>30天,157起)。分別統(tǒng)計不同停牌時長下組合的超額平均收益,結(jié)果顯示:對于短期停牌的股票組合,平均超額累計收益較低;對于中短期停牌的股票組合,平均超額累計收益在持有第5天達(dá)到最大值,為0.93%,當(dāng)日勝率為0.46;對于中期停牌的股票組合,平均超額累計收益率在持有第8天時達(dá)到最大值1.84%,當(dāng)日勝率0.45;對于長期停牌的股票組合,平均超額累計收益率在持有第8天達(dá)到最大值1.59%,當(dāng)日勝率0.45。
3.3停牌期間行業(yè)指數(shù)上漲/下跌的超額累計收益
在異常波動停牌事件的停牌期間,行業(yè)板塊的走勢會發(fā)生變化,我們分別對異常波動停牌事件中停牌期間行業(yè)指數(shù)下跌和上漲兩種情況下股票組合的超額累計收益率進(jìn)行了統(tǒng)計,結(jié)果顯示:若是異常波動停牌期間所屬行業(yè)指數(shù)下跌,復(fù)牌后持有的股票組合平均累計收益率較低,反之超額累計收益率較高,在持有第8天達(dá)到最大值1.37%,勝率0.47。
四、異常波動事件驅(qū)動策略
根據(jù)前面的分析,設(shè)定如下異常波動事件驅(qū)動投資策略。
買入規(guī)則:對于發(fā)出異常波動公告后未停牌的股票,若公告前5日所屬行業(yè)指數(shù)上漲,則在公告發(fā)布后第二個交易日以開盤價買入;對于發(fā)出異常波動公告后停牌的股票,在復(fù)牌日后延遲2天以當(dāng)天開盤價買入。若是買入當(dāng)日股票無法買入,最多等待2個交易日。
賣出規(guī)則:持有T日以收盤價賣出。當(dāng)某支股票累計跌幅超過10%,則提前賣出。
交易成本:單邊交易成本1.3‰
倉位設(shè)置:我們假設(shè)初始資金為1。并將資金分成等權(quán)重分成N份。在每個交易日,給當(dāng)天每個買入的信號分配一份資金,當(dāng)信號數(shù)大于當(dāng)前閑置資金份數(shù)時,優(yōu)先選擇買入日前十天累計漲幅較小股票;在每個交易日結(jié)束時,將所有閑置資金加總,重新等權(quán)分配給每個空的倉位。
持有期T設(shè)置為5天,N設(shè)置為10,以2009年初至今作為策略測試區(qū)間,根據(jù)上述規(guī)則進(jìn)行投資策略測試。
回測結(jié)果顯示,策略在2013年之前和HS300、中證500走勢接近,我們推測這是因為這段時間異常波動事件分布較為稀疏,策略主要在進(jìn)行指數(shù)化投資。從2013年開始,隨著異常波動事件的密集出現(xiàn),策略收益逐漸跑贏HS300指數(shù),走勢與中證500接近。從2017年年初開始,策略收益逐漸下滑,至回測結(jié)束時相比HS300超額收益已經(jīng)很少,這可能是由于2017年市場整體投資風(fēng)格偏大盤藍(lán)籌股。策略最終年化收益率6.49%,最大回撤60.45%,絕對勝率50.05%。
五、總結(jié)與展望
通過對股價異常波動事件的分析,并基于分析構(gòu)建組合策略,我們得到如下結(jié)論:
1. 異常波動事件的分布與大盤走勢具有一定的相關(guān)性。
2. 異常波動事件會對股價產(chǎn)生一定的影響,對于異常波動未停牌事件,若公告前期行業(yè)指數(shù)上漲,發(fā)布公告后股價會在短期有一定程度上漲;對于異常波動停牌事件,若停牌期間行業(yè)指數(shù)上漲,復(fù)牌后股價會在短期有一定程度上漲。
3. 根據(jù)異常波動事件對股價影響的分析,我們構(gòu)建異常波動事件驅(qū)動選股策略。在測試區(qū)間內(nèi)策略最初表現(xiàn)與HS300接近,之后逐漸超越HS300,與中證500走勢接近.在測試區(qū)間尾部,策略收益下降明顯,超額收益最終接近于0。策略最終年化收益率6.49%,最大回撤60.45%,絕對勝率50.05%。
在本文中,我們沒有對異常波動事件分大小盤進(jìn)行分析,但在最后回測中可以發(fā)現(xiàn),異常波動事件和當(dāng)前的市場風(fēng)格可能存在一定的關(guān)系,有待進(jìn)一步討論。同時針對回測中可能存在的過擬合問題,也需要進(jìn)一步驗證和改進(jìn)。
作者簡介:
尚琳喆,出生年月: 1994年12月9日,性別: 男,民族:漢,籍貫(精確到市): 山西省臨汾市當(dāng)前職務(wù):學(xué)生,當(dāng)前職稱:無,學(xué)歷:碩士研究生,研究方向:公司金融、金融市場與機構(gòu).