馮鈺鈺 馮瑋瑋 池昭梅

【摘 要】 隨著我國“走出去”戰(zhàn)略的不斷深入落實(shí)，海外并購作為企業(yè)快速獲取海外資源和增強(qiáng)國際競(jìng)爭(zhēng)力的有效途徑，受到越來越多的關(guān)注。文章通過對(duì)比三一重工和柳工海外并購案例，以并購動(dòng)因的完成程度衡量并購績(jī)效，研究管理層特征對(duì)海外并購績(jī)效的影響。研究發(fā)現(xiàn)，三一重工和柳工的并購動(dòng)因主要集中在追求技術(shù)創(chuàng)新、擴(kuò)張國際市場(chǎng)和提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力三大方面。三一重工在追求技術(shù)創(chuàng)新和擴(kuò)張國際市場(chǎng)方面表現(xiàn)優(yōu)于柳工，其管理層中高齡管理層比重較少、博士和高級(jí)工程師及擁有海外背景人員比重較高的特征對(duì)并購績(jī)效產(chǎn)生了積極作用。

【關(guān)鍵詞】 海外并購; 管理層特征; 并購績(jī)效; 并購動(dòng)因

【中圖分類號(hào)】 F272? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A? 【文章編號(hào)】 1004-5937（2020）05-0112-06

一、引言

海外并購是中國實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的重要途徑之一，也是中國企業(yè)積極融入全球價(jià)值鏈，參與國際競(jìng)爭(zhēng)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)跨越式發(fā)展的有效手段。在過去的5年中，中國企業(yè)海外并購交易不斷升溫且持續(xù)保持高熱狀態(tài)，累計(jì)交易量達(dá)到2 576起，累計(jì)交易金額達(dá)到4 853億美元②。在活躍的海外并購交易背景下，海外并購績(jī)效的測(cè)度與評(píng)價(jià)及其影響因素成為實(shí)務(wù)界和學(xué)術(shù)界普遍關(guān)注的熱點(diǎn)問題。本文以企業(yè)海外并購動(dòng)因?yàn)槌霭l(fā)點(diǎn)構(gòu)建海外并購績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，且試圖從管理層特征的角度分析其對(duì)海外并購績(jī)效的影響，將豐富海外并購績(jī)效的測(cè)度與評(píng)價(jià)及其影響因素的文獻(xiàn)，并能從管理層結(jié)構(gòu)優(yōu)化的角度為提升企業(yè)海外并購績(jī)效提供有效指引。

二、文獻(xiàn)回顧

（一）關(guān)于海外并購動(dòng)因的研究

傳統(tǒng)國際文獻(xiàn)已經(jīng)總結(jié)了企業(yè)國際直接投資的三種主要?jiǎng)訖C(jī)，包括資源獲取（resource seeking）、戰(zhàn)略資產(chǎn)獲取（strategic-assets seeking）和市場(chǎng)獲?。╩arket seeking）[1]。張文佳[2]研究發(fā)現(xiàn)，現(xiàn)階段我國企業(yè)跨國并購的深層原因是尋求跨國資源、獲取跨國企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)以及利用國際化的品牌和市場(chǎng)資源。宋林等[3]將跨國并購動(dòng)因歸為市場(chǎng)動(dòng)因、資源動(dòng)因、戰(zhàn)略資產(chǎn)動(dòng)因和技術(shù)動(dòng)因四類，并實(shí)證分析了各類動(dòng)因的特征和影響因素。苑澤明等[4]認(rèn)為，中國作為新興市場(chǎng)國家，其海外并購動(dòng)機(jī)主要為戰(zhàn)略資產(chǎn)尋求和市場(chǎng)尋求，具體的技術(shù)尋求[5]和品牌尋求[6]屬于戰(zhàn)略資產(chǎn)的范疇。總的來看，我國企業(yè)海外并購的動(dòng)因包括資源動(dòng)因、技術(shù)動(dòng)因、市場(chǎng)動(dòng)因和品牌動(dòng)因。

（二）關(guān)于海外并購績(jī)效評(píng)價(jià)的研究

企業(yè)并購績(jī)效測(cè)度的主流方法分為超額收益法和會(huì)計(jì)指標(biāo)研究法，對(duì)于海外并購績(jī)效的測(cè)度也是如此。在運(yùn)用超額收益法評(píng)價(jià)海外并購績(jī)效方面，大量研究表明收購方企業(yè)無法獲得正的超額收益，少量學(xué)者研究發(fā)現(xiàn)收購方企業(yè)存在正的超額收益。在運(yùn)用會(huì)計(jì)指標(biāo)研究法方面，閻大穎等[7-9]采用反映企業(yè)盈利能力、發(fā)展能力、運(yùn)營(yíng)能力和償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行海外并購績(jī)效的測(cè)度與評(píng)價(jià)。對(duì)于海外并購創(chuàng)新績(jī)效，岳中剛等[10-12]采用專利申請(qǐng)數(shù)量作為評(píng)價(jià)指標(biāo)。較少研究關(guān)注企業(yè)海外并購的品牌績(jī)效，李珊等[13]運(yùn)用調(diào)查訪談和專家意見并通過品牌形象評(píng)價(jià)量表綜合評(píng)價(jià)海外并購后的品牌效應(yīng)。王曉玉等[14]通過調(diào)查問卷方式評(píng)價(jià)海外并購對(duì)品牌國際化形象的影響。

（三）基于并購動(dòng)機(jī)的并購績(jī)效測(cè)度

楊曉嘉等[15]認(rèn)為并購績(jī)效需要綜合考慮兩個(gè)方面的影響，一方面是并購動(dòng)機(jī)是否得到滿足，另一方面是反映企業(yè)價(jià)值的經(jīng)營(yíng)績(jī)效是否得到改善。該研究將從以上兩個(gè)方面構(gòu)建矩陣進(jìn)而評(píng)價(jià)企業(yè)并購績(jī)效。周紹妮等[16]認(rèn)為處于不同產(chǎn)業(yè)演進(jìn)階段的企業(yè)擁有不同的并購動(dòng)機(jī)，可通過選取能夠量化反映我國企業(yè)并購動(dòng)機(jī)的指標(biāo)來衡量企業(yè)并購績(jī)效。殷愛貞等[17]認(rèn)為并購績(jī)效是并購動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)程度，并以東方航空并購上海航空為例，從并購動(dòng)機(jī)的角度構(gòu)建指標(biāo)體系，最后通過組合賦權(quán)法實(shí)現(xiàn)并購績(jī)效的量化測(cè)度。

（四）關(guān)于管理層特征對(duì)企業(yè)海外并購績(jī)效的影響

對(duì)于企業(yè)海外并購績(jī)效的影響因素，大多學(xué)者關(guān)注并購雙方所在國的制度背景、文化差異等宏觀因素，而對(duì)作為海外并購的決策者和主導(dǎo)者的管理層的研究較少。Nadolska et al.[18]對(duì)高管團(tuán)隊(duì)是否影響企業(yè)并購進(jìn)行綜述，并認(rèn)為高管團(tuán)隊(duì)的并購經(jīng)驗(yàn)和學(xué)歷都會(huì)對(duì)企業(yè)的并購成功產(chǎn)生影響。吳建祖等[19]研究發(fā)現(xiàn)，高管團(tuán)隊(duì)并購經(jīng)驗(yàn)越豐富，企業(yè)海外并購績(jī)效越好，且高管團(tuán)隊(duì)中CEO與非CEO成員的薪酬差距越大，對(duì)以上正向關(guān)系的強(qiáng)化作用越強(qiáng)。吳映玉等[12]研究發(fā)現(xiàn)高管海外背景對(duì)企業(yè)海外并購后吸收和轉(zhuǎn)移海外技術(shù)有促進(jìn)作用。劉柏等[20]研究表明，董事會(huì)成員的海外背景能夠緩解其過度自信對(duì)海外并購績(jī)效的負(fù)向作用。

綜上所述，國內(nèi)外關(guān)于海外并購動(dòng)因的研究十分豐富且觀點(diǎn)較為統(tǒng)一，但對(duì)于海外并購績(jī)效的評(píng)價(jià)，一方面，由于對(duì)我國資本市場(chǎng)是否有效的問題存在質(zhì)疑，學(xué)者們運(yùn)用超額收益法評(píng)價(jià)海外并購績(jī)效的合理性尚存爭(zhēng)議;另一方面，會(huì)計(jì)指標(biāo)法大多選用財(cái)務(wù)指標(biāo)，而并購績(jī)效不一定都能通過財(cái)務(wù)指標(biāo)體現(xiàn)?；诓①弰?dòng)機(jī)評(píng)價(jià)海外并購績(jī)效和研究管理層特征對(duì)企業(yè)海外并購績(jī)效影響的文獻(xiàn)均較少。本文認(rèn)為并購績(jī)效為并購動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)程度，并將選取能夠量化并購動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)程度的指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)的海外并購績(jī)效，進(jìn)一步分析管理層特征對(duì)海外并購績(jī)效的影響，在一定程度上豐富了海外并購績(jī)效評(píng)價(jià)及管理層特征對(duì)海外并購績(jī)效影響的相關(guān)文獻(xiàn)。

三、管理層特征與企業(yè)海外并購績(jī)效理論分析

（一）管理層特征對(duì)企業(yè)海外并購績(jī)效的影響分析

企業(yè)管理層是負(fù)責(zé)企業(yè)整體戰(zhàn)略的制定與執(zhí)行和企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理的領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)，包括董事長(zhǎng)、董事、監(jiān)事、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)和董事會(huì)秘書等，而企業(yè)績(jī)效是企業(yè)戰(zhàn)略執(zhí)行和經(jīng)營(yíng)管理的綜合反映，也是企業(yè)管理層管理效果的體現(xiàn)，管理層的管理將在一定程度上影響企業(yè)的績(jī)效。海外并購是企業(yè)優(yōu)化資源配置和實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略目標(biāo)的重大交易事項(xiàng)，是管理層主導(dǎo)制定的戰(zhàn)略實(shí)施手段。由于存在不同的管理風(fēng)格和管理水平，管理層可能做出不同的海外并購決策，進(jìn)而導(dǎo)致并購績(jī)效出現(xiàn)差異。

管理層成員在年齡、學(xué)歷、專業(yè)背景、海外背景等各方面的統(tǒng)計(jì)情況反映出管理層特征，是影響管理層管理風(fēng)格和管理水平的重要因素。隨著年齡的不斷增長(zhǎng)，管理層的認(rèn)知能力和身體機(jī)能均不斷下降，導(dǎo)致其學(xué)習(xí)能力和創(chuàng)新能力也隨之下降，在企業(yè)管理上按部就班。管理層學(xué)歷水平的高低影響管理層信息處理能力，擁有高學(xué)歷的管理層，更善于處理市場(chǎng)、技術(shù)更新等信息，能更有效地制定并購方案和促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。擁有專業(yè)技術(shù)背景的管理層，會(huì)更為關(guān)注企業(yè)技術(shù)的創(chuàng)新，也更有能力主導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行富有成效的技術(shù)創(chuàng)新。具有海外背景的管理層，擁有國外先進(jìn)的管理理念和管理實(shí)踐，對(duì)國際市場(chǎng)情況更為了解，會(huì)更為重視企業(yè)的國際化發(fā)展，并能更為高效地促進(jìn)企業(yè)實(shí)施國際擴(kuò)張戰(zhàn)略和吸收國外先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)。

（二）基于并購動(dòng)機(jī)的并購績(jī)效評(píng)價(jià)

績(jī)效，從管理學(xué)的角度看，是組織期望的結(jié)果。期望源自需求，動(dòng)機(jī)是需求的具體表現(xiàn)，所以可以將績(jī)效理解為動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)程度。海外并購是一項(xiàng)高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為，企業(yè)只有在強(qiáng)烈而明確的動(dòng)機(jī)驅(qū)使下才會(huì)選擇進(jìn)行海外并購，且并購動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)是企業(yè)海外并購期望實(shí)現(xiàn)的結(jié)果，通過對(duì)企業(yè)具體并購動(dòng)機(jī)實(shí)現(xiàn)程度的測(cè)度可以有效評(píng)價(jià)企業(yè)海外并購的績(jī)效。

四、企業(yè)海外并購案例回顧

三一重工和柳工均為我國機(jī)械制造業(yè)上市公司，并均于2012年宣告海外并購交易事項(xiàng)，且為兩家企業(yè)發(fā)生的唯一海外并購交易。兩家企業(yè)存在所屬行業(yè)、并購時(shí)期、并購數(shù)量上的相似性，案例“可比性”較高，所以選擇以上兩家企業(yè)進(jìn)行案例對(duì)比。

（一）三一重工并購德國普茨邁斯特案例回顧

三一重工股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三一重工”）由三一集團(tuán)創(chuàng)建于1994年，并于2003年7月3日在上海證券交易所上市（股票代碼：600031）。公司注冊(cè)資本為77.80億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)為工程機(jī)械的研發(fā)、制造、銷售。中國最大、全球第五的工程機(jī)械制造商，也是全球最大的混凝土機(jī)械制造商。德國普茨邁斯特公司（以下簡(jiǎn)稱“普茨邁斯特”）成立于1958年，是全球知名工程機(jī)械制造商之一，被稱為全球混凝土機(jī)械第一品牌。2011年1月20日，普茨邁斯特向三一重工、中聯(lián)重科等五家中國企業(yè)征詢并購交易意向;2012年1月30日，三一重工宣布將聯(lián)合中信基金收購普茨邁斯特100%股權(quán)，其中三一重工通過現(xiàn)金支付方式收購90%，收購對(duì)價(jià)為3.24億歐元，折合人民幣26.54億元，中信基金收購10%。三個(gè)月之后，雙方企業(yè)完成股權(quán)交割，共同宣布并購成功。2013年7月1日，三一重工收購普茨邁斯特剩余10%股權(quán)，完成100%控股。

（二）柳工并購波蘭HSW公司下屬工程機(jī)械事業(yè)部案例回顧

廣西柳工機(jī)械股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“柳工”）為柳工集團(tuán)核心企業(yè)之一，1993年由柳工集團(tuán)以工程機(jī)械板塊設(shè)立柳工工程機(jī)械股份有限公司，并在深交所上市（股票代碼：000528）。公司注冊(cè)資本為14.75億元，國有企業(yè)，屬于工程機(jī)械行業(yè)，主營(yíng)業(yè)務(wù)為工程機(jī)械及配件的生產(chǎn)、銷售。柳工是中國工程機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)，也是全球第一大裝載機(jī)制造商。波蘭HSW（Huta Stalowa Wola）公司成立于1937年，是中東歐地區(qū)最大的工程機(jī)械制造商，全球六家擁有完整推土機(jī)生產(chǎn)線制造商之一。2012年1月31日，柳工與波蘭HSW簽署了關(guān)于收購其工程機(jī)械事業(yè)部的協(xié)議，柳工以1.7億茲羅提（約3.35億元人民幣）收購了波蘭HSW公司下屬工程機(jī)械事業(yè)部及旗下全資子公司銳斯塔100%的股權(quán)。

五、案例企業(yè)海外并購動(dòng)機(jī)分析

企業(yè)海外并購的動(dòng)因一般包括資源動(dòng)因、技術(shù)動(dòng)因、市場(chǎng)動(dòng)因和品牌動(dòng)因四個(gè)方面。三一重工和柳工同屬于工程機(jī)械制造業(yè)，海外并購的動(dòng)機(jī)主要集中在追求技術(shù)創(chuàng)新、擴(kuò)張國際市場(chǎng)和提升品牌競(jìng)爭(zhēng)力三個(gè)方面。

（一）產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新

工程機(jī)械制造業(yè)企業(yè)的核心產(chǎn)品是機(jī)械設(shè)備，設(shè)備性能是決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的關(guān)鍵因素之一，而良好的生產(chǎn)技術(shù)以及持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新能力則是設(shè)備優(yōu)良性能的有效保證。技術(shù)的創(chuàng)新有耗資多、耗時(shí)長(zhǎng)和風(fēng)險(xiǎn)大的特點(diǎn)，通過海外并購方式則能夠快速取得國外先進(jìn)技術(shù)。三一重工并購全球混凝土機(jī)械市場(chǎng)一線品牌的普茨邁斯特，動(dòng)機(jī)之一是深化混凝土機(jī)械研發(fā)與技術(shù)創(chuàng)新的協(xié)同合作，確保其混凝土機(jī)械制造技術(shù)的絕對(duì)領(lǐng)導(dǎo)地位。柳工并購波蘭HSW公司下屬工程機(jī)械事業(yè)部，其動(dòng)機(jī)之一是想借助HSW公司完整推土機(jī)生產(chǎn)線制造能力，培育自身的推土機(jī)業(yè)務(wù)，以形成其提供工程機(jī)械全套解決方案的能力。

（二）國際市場(chǎng)擴(kuò)張

擴(kuò)張國際市場(chǎng)是企業(yè)“做強(qiáng)做大”的有效方式和內(nèi)在需求，但國際市場(chǎng)營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的建立卻絕非易事，而且不同地區(qū)的市場(chǎng)可能在產(chǎn)品需求和營(yíng)銷方面存在差異。海外并購方式下，并購企業(yè)可以直接利用被并購企業(yè)在海外的營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)資源，并能有效對(duì)比不同市場(chǎng)之間的產(chǎn)品需求差異，迅速打開國際市場(chǎng)。三一重工和柳工經(jīng)過幾十年的發(fā)展，都已經(jīng)成為國內(nèi)工程機(jī)械制造行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，而國際業(yè)務(wù)的開展卻一直表現(xiàn)不佳，2009—2011年，三一重工和柳工的平均營(yíng)業(yè)收入國際占比分別為7.09%和9.67%，兩家企業(yè)都亟待擴(kuò)張國際市場(chǎng)，提升產(chǎn)品的國際銷售能力。

（三）品牌價(jià)值提升

海外并購是交易雙方在國際市場(chǎng)上“各取所需”的協(xié)同過程，交易雙方能夠在技術(shù)、營(yíng)銷和財(cái)務(wù)等方面實(shí)現(xiàn)協(xié)同效應(yīng)，融匯兩個(gè)品牌的價(jià)值優(yōu)勢(shì)，全面提升企業(yè)在國內(nèi)和國際市場(chǎng)上的品牌知名度和競(jìng)爭(zhēng)力。三一重工和柳工通過并購海外優(yōu)質(zhì)品牌企業(yè)，不僅能夠獲取國外先進(jìn)技術(shù)和拓展國際市場(chǎng)業(yè)務(wù)，還實(shí)現(xiàn)了優(yōu)質(zhì)品牌間的“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合”，在加深其品牌國內(nèi)認(rèn)同度的同時(shí)，也提高了品牌的國際影響力，品牌效應(yīng)大大提升。

六、案例企業(yè)海外并購績(jī)效的測(cè)度與對(duì)比分析

案例企業(yè)海外并購績(jī)效的測(cè)度將重點(diǎn)關(guān)注其動(dòng)機(jī)的實(shí)現(xiàn)程度。

（一）技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效對(duì)比分析

專利是受法律認(rèn)可和保護(hù)的技術(shù)創(chuàng)新成果，是反映一家企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的有效指標(biāo)之一。Pakes（1980）認(rèn)為衡量企業(yè)創(chuàng)新最合適的指標(biāo)是企業(yè)的專利數(shù)量。從公司獲得授權(quán)的專利累計(jì)數(shù)量（圖1）來看，三一重工專利累計(jì)數(shù)在2009—2017年期間總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，而2012—2013年間的增長(zhǎng)速度明顯快于其他年度，通過這一期間的快速積累，奠定了三一重工累計(jì)專利授權(quán)數(shù)居國內(nèi)行業(yè)第一的地位，說明海外并購交易帶來的技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效較為明顯。柳工專利累計(jì)數(shù)在整個(gè)期間實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)較為平緩，沒有出現(xiàn)明顯的快速增長(zhǎng)階段，海外并購技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效不夠明顯。

專利的年申請(qǐng)數(shù)量也是反映企業(yè)創(chuàng)新能力的評(píng)價(jià)指標(biāo)之一。另外，我國的專利分為發(fā)明、實(shí)用新型和外觀設(shè)計(jì)三種類型，其中，發(fā)明是指對(duì)產(chǎn)品、方法或者其改進(jìn)所提出的新的技術(shù)方案，是最具技術(shù)創(chuàng)新含量的專利類型。從案例企業(yè)2009—2017年間每年的申請(qǐng)發(fā)明專利數(shù)量（圖2）來看，三一重工在2012年的發(fā)明專利申請(qǐng)量為1 045件，達(dá)到峰值，呈現(xiàn)明顯的海外并購技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效;柳工的年發(fā)明專利申請(qǐng)數(shù)量總體緩慢上升，但并未在并購之后出現(xiàn)明顯上升，所以海外并購技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效不夠明顯。

（二）國際擴(kuò)張績(jī)效對(duì)比分析

企業(yè)國際市場(chǎng)的擴(kuò)張實(shí)質(zhì)是產(chǎn)品銷售市場(chǎng)的拓展，其實(shí)現(xiàn)程度即國際擴(kuò)張績(jī)效可通過產(chǎn)品的海外銷售情況反映。從海外業(yè)務(wù)銷售收入（圖3）看，案例企業(yè)均在2012年實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)銷售收入的上漲，但案例企業(yè)間的差距也明顯增大，且一直持續(xù)至2017年，表明三一重工海外并購實(shí)現(xiàn)的國際擴(kuò)張績(jī)效明顯優(yōu)于柳工。從海外業(yè)務(wù)銷售收入占比（圖4）看，案例企業(yè)均在2012年實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)銷售占比大幅快速增長(zhǎng)，表明均實(shí)現(xiàn)了國際市場(chǎng)擴(kuò)張的績(jī)效，但從兩家企業(yè)的對(duì)比來看，在2012年之前，三一重工的海外業(yè)務(wù)銷售占比一直低于柳工，卻在并購后的2013年實(shí)現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，且一直將超額優(yōu)勢(shì)保持至2017年，可見三一重工的海外并購國際擴(kuò)張績(jī)效明顯優(yōu)于柳工。

（三）品牌提升績(jī)效對(duì)比分析

品牌效應(yīng)受品牌知名度和品牌競(jìng)爭(zhēng)力等多因素的影響，最終體現(xiàn)為品牌認(rèn)同和消費(fèi)促進(jìn)，可通過品牌價(jià)值來反映。從案例企業(yè)的品牌價(jià)值（圖5）來看，兩家企業(yè)的品牌價(jià)值均不斷上漲，但上漲趨勢(shì)比較平穩(wěn)，兩家企業(yè)在品牌價(jià)值的提升方面并未出現(xiàn)明顯差異。

七、管理層特征視角下案例企業(yè)海外并購績(jī)效差異形成原因分析

管理層是企業(yè)海外并購的主導(dǎo)者和執(zhí)行者，不同特征的管理層存在管理風(fēng)格和管理水平上的差異，從而對(duì)并購交易的制定及其績(jī)效產(chǎn)生影響。案例企業(yè)海外并購績(jī)效在技術(shù)創(chuàng)新和國際擴(kuò)張兩個(gè)方面存在顯著差異，本文將從管理層特征的角度分析差異產(chǎn)生的原因。

（一）技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效方面

從表1可以看出，管理層年齡方面，案例企業(yè)管理層出生年代均分布于20世紀(jì)40年代至80年代之間，且主要集中于50年代和60年代，所以將40年代和50年代出生的管理層人員歸為高齡管理人員，60年代至80年代出生的管理層人員歸為青年管理人員。柳工管理層中，高齡管理人員比重超過三分之一，比三一重工多出10個(gè)百分點(diǎn)，可能導(dǎo)致其管理層的管理風(fēng)格趨于相對(duì)保守，影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的實(shí)現(xiàn)。管理層學(xué)歷方面，博士是標(biāo)志一個(gè)人具備出原創(chuàng)成果的能力或?qū)W力的學(xué)位，是最具有創(chuàng)新能力的學(xué)位，柳工管理層博士占比少于三一重工，可能影響企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的效率。專業(yè)技術(shù)背景方面，高級(jí)工程師是在生產(chǎn)和技術(shù)管理方面具備豐富經(jīng)驗(yàn)，能夠解決重要技術(shù)問題，擁有顯著成績(jī)和社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益的高級(jí)專業(yè)技術(shù)人員，高級(jí)工程師在工程機(jī)械行業(yè)企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新中發(fā)揮著重要的作用，三一重工管理層中的高級(jí)工程師占比比柳工高近9個(gè)百分點(diǎn)，可能促使企業(yè)更為注重技術(shù)創(chuàng)新，提高技術(shù)創(chuàng)新的效率。海外背景方面，擁有海外背景的管理層更為關(guān)注國際市場(chǎng)前沿技術(shù)的發(fā)展，也更了解外國企業(yè)的管理理念和管理實(shí)踐，能夠幫助企業(yè)更為高效地吸收外國企業(yè)的先進(jìn)技術(shù)，三一重工管理層中擁有海外背景的人數(shù)比例超過柳工25個(gè)百分點(diǎn)，是其海外并購技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效明顯優(yōu)于柳工的原因之一。

（二）國際擴(kuò)張績(jī)效方面

擁有海外背景的管理層更為熟悉海外市場(chǎng)情況，能夠更為有效地幫助企業(yè)實(shí)施海外擴(kuò)張。2009—2012年間，案例企業(yè)管理層在海外背景方面的差異較大（見表1），三一重工擁有海外背景的管理層比例高達(dá)33.64%，其中，除了一位獨(dú)立董事在海外高校擔(dān)任特聘研究員外，其余均為海外學(xué)習(xí)背景，并且過半數(shù)的海外學(xué)習(xí)背景是在管理層進(jìn)入三一重工工作后留學(xué)取得，可見三一重工非常注重企業(yè)高級(jí)管理人員的國際化背景。柳工擁有海外背景的管理層比例為8.41%，均具有海外學(xué)習(xí)和企業(yè)管理雙重海外背景，柳工注重具有海外企業(yè)管理經(jīng)驗(yàn)的管理人員的引進(jìn)，但引進(jìn)力度稍弱，且內(nèi)培力度不強(qiáng)，導(dǎo)致管理層擁有海外背景的比例相對(duì)較少，影響企業(yè)海外市場(chǎng)擴(kuò)張績(jī)效的實(shí)現(xiàn)。

（三）品牌提升績(jī)效方面

由于品牌價(jià)值需要通過消費(fèi)者的品牌認(rèn)同從而促進(jìn)消費(fèi)來實(shí)現(xiàn)，是一種抽象的綜合性價(jià)值體現(xiàn)，可能并不能“立竿見影”式地通過并購快速而顯著提高，所以，兩家案例企業(yè)在品牌價(jià)值提升方面的海外并購績(jī)效差異并不明顯，從而無法進(jìn)一步通過管理層特征的角度分析差異原因，也無法為管理層特征是否影響企業(yè)海外并購品牌提升績(jī)效提供答案。

八、結(jié)論、啟示與局限

本文在理論分析的基礎(chǔ)上，運(yùn)用案例對(duì)比法，對(duì)企業(yè)的海外并購動(dòng)因進(jìn)行分析，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行海外并購績(jī)效的測(cè)度與對(duì)比，最后從管理層特征的角度尋找影響企業(yè)海外并購績(jī)效的原因。分析發(fā)現(xiàn)，從整體上看，案例企業(yè)在2012年實(shí)施海外并購以來，在產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新、國際市場(chǎng)擴(kuò)張及品牌價(jià)值提升方面均實(shí)現(xiàn)了良性發(fā)展，但相比而言，三一重工的海外并購績(jī)效更為顯著，尤其是在產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新和國際市場(chǎng)擴(kuò)張兩個(gè)方面。從管理層特征的角度看，三一重工高齡管理層比重較少、管理層人員中博士和高級(jí)工程師比重較高可能是其技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效能夠較好實(shí)現(xiàn)的原因，擁有海外背景的管理層比例較高可能是其國際市場(chǎng)擴(kuò)張更為成功的原因。

本文對(duì)提高企業(yè)海外并購績(jī)效，優(yōu)化管理層結(jié)構(gòu)具有指導(dǎo)意義。一方面，在管理層的構(gòu)建過程中，減少管理層中高齡管理者的比重，并增加博士和高級(jí)工程師的比重有利于企業(yè)合理選擇海外并購目標(biāo)和高效整合核心技術(shù)，從而快速實(shí)現(xiàn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效。另一方面，對(duì)于試圖通過海外并購擴(kuò)展國際市場(chǎng)的企業(yè)，應(yīng)該重視管理層的海外背景，可通過輸送企業(yè)內(nèi)部管理人員到國外學(xué)習(xí)進(jìn)修和引進(jìn)具有海外背景的高級(jí)管理人員兩種方式，提升管理層的國際化水平。

另外，本文的研究還存在一定的局限性：未能從品牌提升的角度為管理層特征是否影響企業(yè)海外并購績(jī)效提供答案，未來的研究可試圖從其他研究路徑開展對(duì)這一問題的分析;另外，僅通過案例對(duì)比的方式研究管理層特征對(duì)企業(yè)海外并購的影響，未來可進(jìn)一步通過大樣本實(shí)證研究為該影響提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)?！?/p>

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