(浙江工商大學(xué) 浙江 杭州 310018)

一、企業(yè)內(nèi)部債務(wù)的涵義

企業(yè)高級管理人員離職后給予的退休補償金被稱為公司內(nèi)部債務(wù)，是長期激勵的一種表現(xiàn)形式，主要包括兩大方面，即遞延補償金和補充性高管退休報酬。已有研究發(fā)現(xiàn)，在企業(yè)中只有少部分員工可以真正享受到退休養(yǎng)老金計劃，而半數(shù)以上的企業(yè)經(jīng)理人在退休后可以享受到某種形式的長期補償。此外，企業(yè)經(jīng)理人的退休金不同于普通員工的退休金，企業(yè)經(jīng)理人退休后的補償性退休金往往金額比較大，因為這些退休金額往往受到很少的限制，且很多情況下能夠在離職時一次性拿到全額報酬。這種收入分配的不平等使得普通員工對于企業(yè)經(jīng)理人的薪酬待遇極度不滿。隨著企業(yè)經(jīng)理人和員工之間工資水平鴻溝的逐漸拉大，退休后得工資待遇如何平衡成為了企業(yè)所面臨的必須要考慮的一大重要問題。近年來隨著人們對企業(yè)經(jīng)理人退休金計劃關(guān)注度的提高，企業(yè)內(nèi)部債務(wù)的信息披露也日益得到了很多關(guān)注。人們不僅關(guān)注高管的薪酬金額，同時也開始關(guān)注企業(yè)經(jīng)理人的薪酬激勵，公司績效和公司風(fēng)險之間的關(guān)系，這反映出了人們越來越關(guān)注高管過度冒險對利益相關(guān)者的影響。如果企業(yè)退休金計劃會影響企業(yè)經(jīng)理人的選擇，而這些選擇會進一步影響企業(yè)行為，那我們就有必要了解企業(yè)高管退休后的內(nèi)部債務(wù)對于企業(yè)行為的影響。加強這類信息的披露可以使企業(yè)有機會解釋給予管理層高額薪酬激勵的原因。

二、企業(yè)內(nèi)部債務(wù)與公司風(fēng)險

基于融資優(yōu)序理論，企業(yè)目前在資金籌集過程中大部分都是通過發(fā)行債務(wù)而不是采取股權(quán)融資，因此企業(yè)負債情況是企業(yè)風(fēng)險高低的重要衡量標準之一。退休金是企業(yè)在高管退休之后才需要支付的，這于企業(yè)而言是一筆遞延負債，這筆款項承諾需要在未來予以兌現(xiàn)。所以只有當(dāng)公司在日常經(jīng)營中保持一定的償債能力，未來才可能有能力支付這筆補償金。因此高管退休補償金的存在可以減少公司過度冒險行為，即公司內(nèi)部債務(wù)有利于降低公司風(fēng)險，發(fā)揮財務(wù)杠桿作用。如果企業(yè)和高管之間的內(nèi)部債務(wù)達成了長期協(xié)議，那么公司未來欠高管的補償性退休金就與公司欠債權(quán)人債務(wù)相似。一旦公司有破產(chǎn)風(fēng)險，企業(yè)經(jīng)營人員會謹慎思考其投資行為，這在一定程度上會遏制其過度投資的行為，也可以防止企業(yè)因為投資不當(dāng)而引起資金鏈斷裂的風(fēng)險，這樣企業(yè)可以規(guī)避一些過度冒險行為。此外，企業(yè)內(nèi)部債務(wù)在降低代理成本、緩解代理問題的同時還可以使公司降低財務(wù)風(fēng)險，使公司經(jīng)營更加趨于穩(wěn)定，確保公司未來資金的流動性。

具體而言，企業(yè)內(nèi)部債務(wù)中遞延補償金與補充性高管退休報酬皆是企業(yè)為緩解代理沖突而能實行的激勵措施，但兩者的運作方式卻有所不同。它會影響到實際提供的激勵力度以及金額補償范圍。遞延補償與股票期權(quán)有些類似，經(jīng)理人可以將這部分遞延金額用于投資，因此高管無須等到退休之后才能享受這筆資金。而補充性高管退休報酬的金額可能會高于遞延補償金，但卻延遲了實現(xiàn)補償收益時間。一旦高管可以提前持有這部分資金，他們對公司的獲利能力會有更多的控制權(quán)，因此無論公司現(xiàn)在或未來業(yè)績?nèi)绾?，對于高管人員既得利益的影響都會相對減輕，這時他們會減少對公司未來經(jīng)營不善，甚至是破產(chǎn)的擔(dān)憂。相較于遞延補償金，結(jié)構(gòu)合理的補充性高管退休報酬能更好地減輕企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。但如果企業(yè)給予過多的補充性高管退休報酬，而公司本身在平時經(jīng)營良好且破產(chǎn)風(fēng)險較小時，此時企業(yè)可能會面臨補償過多的情況，這對于企業(yè)而言會是一筆沉重的負擔(dān)。此外，如果公司本身代理問題并不嚴重，那么高額的補充性高管退休報酬也就沒有很大的必要。但當(dāng)公司面臨投資選擇，尤其是需要依賴高管做出長期投資決策時，企業(yè)內(nèi)部負債便能很好發(fā)揮激勵作用。所以無論是遞延補償激勵還是補充性高管退休報酬激勵，只有在結(jié)構(gòu)比例合理時才能夠充分發(fā)揮內(nèi)部負債降低公司風(fēng)險行為的功能。

高管人員最終是否能夠全額拿到企業(yè)給予的退休離職補償會影響企業(yè)高管的風(fēng)險承受能力，會對企業(yè)投資行為以及未來的經(jīng)營現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。這項保護措施可以為公司面臨未來不確定風(fēng)險影響時形成一種緩沖作用，所以要實現(xiàn)這一目標，企業(yè)必須有效利用內(nèi)部債務(wù)。目前員工和高管薪酬之間已然存在很大差距，高管退休補償?shù)拇嬖谑沟脝T工對于這一不平等現(xiàn)象更加抱怨。因此只有當(dāng)企業(yè)內(nèi)部債務(wù)做到真正給企業(yè)、員工和其他利益相關(guān)者帶來切身利益時，才有可能促進企業(yè)進步。

三、構(gòu)建企業(yè)內(nèi)部債務(wù)的重要性

對于資產(chǎn)負債率較高的公司，如果沒有給予企業(yè)高管長期激勵計劃，則會使企業(yè)經(jīng)理人的行為相對短期化，企業(yè)經(jīng)理人會選擇將資金投入到能在短期內(nèi)實現(xiàn)巨大利益的項目。由于研發(fā)支出具有滯后性，因此企業(yè)會在一定程度上減少研發(fā)費用，這并不利于企業(yè)長遠可持續(xù)發(fā)展。但高管人員退休金補償計劃的存在能夠使管理人員有效地將短期利益與長期利益相結(jié)合，采取更多措施來增加公司長期投資回報。因為只有公司經(jīng)營良好，高管人員才能夠得到更多報酬；對于成長性較好的公司，本身便能吸引到很多具有長遠投資眼光的機構(gòu)投資者，他們更加關(guān)注企業(yè)未來的長遠價值，因此也會更加傾向于投資那些給予高管長期激勵的公司；對于承擔(dān)更多社會責(zé)任的公司，為了能夠更好地治理環(huán)境污染，減少地區(qū)失業(yè)率，促進城鄉(xiāng)經(jīng)濟發(fā)展，企業(yè)高管人員必須具備長遠目標，否則無法實現(xiàn)企業(yè)社會效益最大化；而對于風(fēng)險較高的公司，社會公眾和投資者對其投資意愿很小，因此即使給予企業(yè)經(jīng)理人很高的期權(quán)激勵也很難使其產(chǎn)生較大的投資興趣，但如果存在未來內(nèi)部債務(wù)補償則會使企業(yè)經(jīng)理人減少違規(guī)風(fēng)險，更多關(guān)注企業(yè)未來現(xiàn)金流，一旦風(fēng)險涉及到其未來既得利益，其會在一定程度上限制過度冒險行為的發(fā)生。

為了使企業(yè)內(nèi)部債務(wù)能更好地發(fā)揮其降低公司風(fēng)險的作用，企業(yè)可以將高管退休補償金視為未來等額支付的年金。為了能夠獲取這筆未來現(xiàn)金流，高管會有很大的動力去降低公司經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，將目標聚焦于公司長遠利益和未來可持續(xù)發(fā)展。此外，高管退休補償金應(yīng)當(dāng)以高管個人努力和工作時間作為評判標準，一旦與期權(quán)激勵相類似，則可能會助長企業(yè)高管人員的短期化行為。通過合理構(gòu)建企業(yè)內(nèi)部債務(wù)，高管退休金計劃可以看作公司長期有效激勵和降低風(fēng)險行為的有效工具。

企業(yè)內(nèi)部債務(wù)的合理存在能在一定程度上有效減少公司冒險行為，高管人員離職退休后給予的補償可視為一種長期激勵的有效手段，有助于企業(yè)實現(xiàn)資源優(yōu)化配置，降低公司代理成本和風(fēng)險。伴隨著社會公眾對企業(yè)員工和高管薪酬之間巨大差距的日益關(guān)注，管理層和員工之間的退休待遇也成為了議論的焦點，企業(yè)面臨著如何更好揮薪酬激勵作用的巨大挑戰(zhàn)。因此是否構(gòu)建企業(yè)內(nèi)部債務(wù)，以及如何進行內(nèi)部債務(wù)比例的合理設(shè)置，都需要企業(yè)在未來經(jīng)營發(fā)展中給予更多的關(guān)注和進一步的深思。