摘?要：研究以中部河南、山西等六省高技術產業(yè)2008—2014年的樣本數(shù)據(jù)為研究對象，通過構建面板回歸模型，研究區(qū)域內金融要素錯配對高技術產業(yè)創(chuàng)新水平的影響。此外，實證部分進一步構建了GMM回歸模型，進一步深入探究存在外部融資約束條件下，金融要素錯配對高技術產業(yè)創(chuàng)新水平的影響。結論表明：金融要素錯配與產業(yè)創(chuàng)新水平之間存在顯著的負向關系。區(qū)域經濟的外部融資依賴程度越高，金融要素扭曲對高技術產業(yè)創(chuàng)新水平的抑制效果越顯著。其他解釋變量中，企業(yè)規(guī)模正向促進高技術產業(yè)創(chuàng)新水平;盈利能力對高技術創(chuàng)新水平并沒有起到重要的影響作用;地區(qū)對外開放水平對高技術產業(yè)創(chuàng)新水平的影響較大;人力資本水平對高技術產業(yè)創(chuàng)新水平的提升有著更為顯著的正向影響。提出改善中部六省金融要素錯配現(xiàn)狀，提升高技術產業(yè)創(chuàng)新水平的對策建議。

關鍵詞：金融要素錯配;高技術產業(yè);創(chuàng)新水平;中部六省;外部融資依賴

中圖分類號：F?276.44

文獻標識碼：A?文章編號：1672-7312（2020）01-0018-06

An?Empirical?Study?on?the?Impact?of?Financial?Factor?Mismatch

on?the?Innovation?Level?of?High-tech?Industries?in?Six

Provinces?in?Central?China

DU?Peng-fei

（School?of?Finance?and?Economics，Jiangsu?University，Zhenjiang?212013，China）

Absrtact：This?study?took?the?sample?data?of?high-tech

industries?in?such?six?provinces?as?Henan?and?Shanxi?in

central?China?from?2008?to?2014?as?the?research?object.By

constructing?panel?regression?model，this?paper?studied?the

impact?of?financial?mismatch?on?the?innovation?level?of?high

-tech?industries?in?the?region.In?addition，the?empirical

part?further?constructed?the?GMM?regression?model，and

further?explored?the?impact?of?financial?factor?mismatch?on

the?innovation?level?of?high-tech?industry?under?external

financing?constraints.The?conclusion?shows?that：there?is

a?significant?negative?relationship?between?the?mismatch?of

financial?factorss?and?the?level?of?industrial?innovation.The?higher?the?dependence?of?regional?economy?on?external

financing，the?more?significant?the?restraint?effect?of

financial?factors?distortion?on?the?level?of?high-tech

industrial?innovation.Among?other?explanatory?variables，

firm?size?positively?promotes?the?innovation?level?of?high-

tech?industry;profitability?does?not?play?an?important?role

in?the?innovation?level?of?high-tech?industry;regional

opening-up?level?has?a?greater?impact?on?the?innovation

level?of?high-tech?industry;and?human?capital?level?has?a

more?significant?positive?impact?on?the?improvement?of?the

innovation?level?of?high-tech?industry.Finally，based?on?the

research?conclusions，the?paper?put?forward?some

countermeasures?and?suggestions?to?improve?the?current

situation?of?financial?factor?mismatch?in?the?six?provinces

of?central?China?and?to?enhance?the?innovation?level?of?high

-tech?industries.

Key?words：mismatch?of?financial?factors;high-tech?industry

;innovative?level;six?provinces?in?central?China;external

financing?dependence

1?研究背景隨著經濟社會的發(fā)展，順應國家新時期創(chuàng)新驅動發(fā)展，全社會形成一股萬眾創(chuàng)新的凝聚力與向心力。政府工作報告中指出：新時期條件下，國家支持和鼓勵發(fā)展重點行業(yè)領域，支持帶動新型戰(zhàn)略產業(yè)的發(fā)展。高技術產業(yè)作為國家創(chuàng)新發(fā)展重點對象，近年來在優(yōu)化產業(yè)結構、調節(jié)供給側改革，促進社會就業(yè)方面發(fā)揮著越來越突出的作用。

從表1可以發(fā)現(xiàn)：2016年中部6個省份高技術產業(yè)的指標數(shù)據(jù)差異較大，山西省的各項數(shù)據(jù)相對比較落后，其他5個省份之間也有差異，湖北省高技術產業(yè)投入產出指標的數(shù)值較大。通過最后一列6個省份高技術產業(yè)R&D研發(fā)投入中的自籌部分，可以看得出外部融資比例非常低，這也是當前高技術產業(yè)發(fā)展所面臨的資本約束。而高技術產業(yè)在發(fā)展中遇到的外部資金約束，也直接體現(xiàn)了金融資源在高技術產業(yè)發(fā)展中的不合理配置。金融要素錯配的存在，降低了金融資源配置的效率，弱化帕累托最優(yōu)產出收益。在研究中，金融要素錯配的存在使得高技術產業(yè)在進行創(chuàng)新融資時，沒有充分利用到金融市場上由豐裕的資本帶來的良好融資效益。因此，對金融資本市場上存在的資源不合理配置的研究，顯得尤為緊迫。

2?國內外文獻綜述如何更好地提高高技術產業(yè)的創(chuàng)新水平，改善其創(chuàng)新環(huán)境，進一步推進高技術產業(yè)的發(fā)展，成為當下一個亟待解決的熱點問題，也是本研究的出發(fā)點。國外學者Fazzari等（1988）研究了在資本市場不完善的情況下，企業(yè)由于內外部融資成本存在較大差異，無法支付過高的外部融資成本導致融資不足。Gorodnichenko等（2010）對發(fā)展中國家和轉型經濟的研究表明，較低的金融發(fā)展水平制約了企業(yè)融資和創(chuàng)新活動，從而降低了微觀經濟的產出和收入水平。Himmelberg等（1994）研究發(fā)現(xiàn)：由于資本市場的不完善，內部融資的流動是小型高科技公司通過研發(fā)獲得技術的主要決定因素，內部融資對小組中公司的研發(fā)投資有實質性影響。同樣，產業(yè)創(chuàng)新投資的融資約束同樣也引起了中國學者的廣泛關注，研究結果普遍認為融資約束對中國企業(yè)創(chuàng)新投資構成了阻礙，緩解融資約束有助于促進創(chuàng)新投資的增加。張杰等（2012）探討了不同融資來源對創(chuàng)新投資的影響，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新對內部現(xiàn)金流是高度敏感的，內部資金對企業(yè)創(chuàng)新投資具有積極作用。唐清泉等（2015）從企業(yè)異質性角度研究發(fā)現(xiàn)，具有非國有股權性質、處于成長期、中小規(guī)模等特征的企業(yè)，其受到的創(chuàng)新融資約束更為嚴重，中國金融要素市場普遍存在價格與配置的扭曲現(xiàn)象。凌江懷等（2010）對廣東省企業(yè)面板數(shù)據(jù)的經驗分析表明，外源融資對技術創(chuàng)新效率有顯著的促進作用。姚林香、冷訥敏（2018）以上市公司數(shù)據(jù)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)：稅收優(yōu)惠政策不僅顯著激勵了企業(yè)創(chuàng)新，還通過顯著增加企業(yè)研發(fā)資金和研發(fā)人員間接激勵企業(yè)創(chuàng)新;財政補貼政策顯著抑制了企業(yè)創(chuàng)新，但通過顯著增加企業(yè)研發(fā)資金間接激勵企業(yè)創(chuàng)新。戴航、江激宇（2012）以C-D函數(shù)理論模型為基礎，構造技術創(chuàng)新函數(shù)，探索FDI和R&D投入對我國高技術產業(yè)技術創(chuàng)新的影響。研究結果表明，R&D經費投入對高技術產業(yè)技術創(chuàng)新具有顯著促進作用;R&D人力資本投入和FDI對高技術產業(yè)各行業(yè)間技術創(chuàng)新的影響存在一定差異。此外，朱斌、陳欣（2107）從科技創(chuàng)新驅動支撐、科技創(chuàng)新驅動資源、科技創(chuàng)新驅動產出、科技創(chuàng)新驅動效益4個方面構建區(qū)域科技創(chuàng)新能力的系統(tǒng)評價體系，分析了福州市在2010年至2015年科技發(fā)展的優(yōu)勢與不足。肖利平、蔣忱璐（2017）從價值鏈的角度構建規(guī)模報酬可變情形下的技術創(chuàng)新三階段DEA模型，測度中國30個省市1998—2010年間高技術產業(yè)技術創(chuàng)新的三階段效率，并實證檢驗三階段創(chuàng)新效率的影響因素。有關金融要素錯配的研究也很豐富，主要有：汪偉、潘孝挺（2015）研究發(fā)現(xiàn)，金融要素扭曲對企業(yè)的研發(fā)投入和創(chuàng)新成果具有抑制作用，私營企業(yè)的創(chuàng)新活動受金融要素扭曲的抑制作用更大。黎攀群、陳關聚（2018）分析并構建了創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)模型，研究發(fā)現(xiàn)：考察期內全國航空、航天器及設備制造業(yè)的創(chuàng)新效率均不高，期間創(chuàng)新效率呈緩慢上升趨勢，省域間存在不均衡特征。林宏山（2016）的研究指出：應協(xié)調推進市場化改革，實現(xiàn)金融資金價格市場化，以期實現(xiàn)金融市場與地方經濟的健康發(fā)展。曹蕊（2019）創(chuàng)造性地運用可拓綜合評價法，對區(qū)域高新技術產業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力進行評價。研究發(fā)現(xiàn)福州市高新技術產業(yè)持續(xù)創(chuàng)新能力波動較大。李曉龍等（2017）利用中國省級面板數(shù)據(jù)，測算了金融要素扭曲指數(shù)和外部融資依賴程度，采用動態(tài)面板模型和GMM方法，從融資約束的角度考察了金融要素扭曲對高技術企業(yè)創(chuàng)新投資的影響。汪錦熙（2018）的研究發(fā)現(xiàn)，高新技術產業(yè)的發(fā)展主要依靠技術創(chuàng)新，創(chuàng)新越來越成為高新技術產業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)競爭優(yōu)勢的關鍵驅動因素。何光輝、楊咸月（2012）研究結果發(fā)現(xiàn)上市公司生產率從總體上看不受制于內源融資，只有民企存在融資約束并顯著影響生產率?；谇叭搜芯恐?，較多的關注到了金融要素錯配在產業(yè)創(chuàng)新投資以及企業(yè)創(chuàng)新成長效益，本研究立足于探討中部河南、安徽等6個省份高技術產業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，通過構建金融錯配對高技術產業(yè)創(chuàng)新水平影響的計量模型，分析探討中部6省高技術產業(yè)發(fā)展中存在的外部融資約束問題。通過分析中部省份高技術產業(yè)創(chuàng)新發(fā)展存在的問題，進一步提出能夠較好的促進中部6省高技術產業(yè)健康發(fā)展的對策與建議。

3?模型設定與變量說明

3.1?計量模型設定研究參考國內外相關文獻對產業(yè)創(chuàng)新水平影響因素研究的通常做法，考察金融要素錯配對我國中部6個省份高技術產業(yè)創(chuàng)新水平的影響。設定如下模型進行實證檢驗

PAT=α0+α1FD+α2X+ε（1）

在式（1）中，PAT為本研究中的核心被解釋變量創(chuàng)新水平;FD為解釋變量金融要素錯配;X為其他控制變量;ε為誤差。同時構建動態(tài)滯后模型如下

PATit=α0PATi，t-1+α1FDit+βXit+γi+εit

（2）

式中：PATit為產業(yè)創(chuàng)新投資;FDit為金融要素錯配;Xit為控制變量。在上述的基礎上，同時，文中借鑒前人的研究，引入金融要素扭曲與外部融資約束的交互項作為關鍵解釋變量，進一步將模型設定如下

PATit=α0PATi，t-1+α1

FDit*EXTEit+βXit+γi+εit

（3）

其中EXTEit為外部融資依賴程度。由于式（2）和式（3）的解釋變量中包含了被解釋變量的滯后項PATi，t-1，考慮到模型估計結果的穩(wěn)健性，文中將同時使用兩步差分GMM和兩步系統(tǒng)GMM對模型進行對比。

3.2?變量說明

3.2.1?被解釋變量：產業(yè)創(chuàng)新水平（PAT）鑒于高技術產業(yè)具備高技術的特性，以往學者（劉友金，2015）的研究多采用創(chuàng)新產出來衡量高技術產業(yè)的創(chuàng)新水平，在研究中，利用中部6省的高技術產業(yè)2008—2014年的專利授權量來衡量高技術產業(yè)創(chuàng)新水平。

3.2.2

核心解釋變量：金融要素錯配與外部融資依賴

文中借助樊綱等（2011）的《中國市場化指數(shù)》中的金融市場化指數(shù)，同時參考林伯強和杜克銳（2013）的做法，以相對差距指數(shù)衡量各地區(qū)的金融要素錯配程度。

FDit=[max（MARKit-MARKit）

max（MARKit）

（4）

其中MARKit為金融市場化指數(shù);FDit為金融要素錯配程度，取值范圍為0～1.對于外部融資依賴程度指標，借鑒李曉光等（2017），利用自籌資金以外的資金來源占比來度量。

3.2.3?控制變量①產業(yè)規(guī)模（size）：采用各地區(qū)高技術產業(yè)總產值與產業(yè)中的企業(yè)數(shù)量之比度量;②盈利能力（reat）：借鑒前人研究，同樣利用高技術產業(yè)利潤總額/主營業(yè)務收入之比來刻畫;③新產品出口創(chuàng)匯能力（export）：利用新產品收入中出口部分占新產品銷售收入的比重衡量;④對外開放水平（open）：采用地區(qū)進出口貿易總額占地區(qū)國內生產總值的比重來反映地區(qū)對外開放水平;⑤人力資本水平（ln（lab））：用高技術產業(yè)R&D人員全時當量取對數(shù)來衡量。

3.3?數(shù)據(jù)說明與統(tǒng)計描述基于2016版中國市場化指數(shù)，文中設定2008—2014年為樣本區(qū)間，且樣本共涉及中部6個省份（山西省、安徽省、江西省、河南省、湖北省和湖南?。?。研究數(shù)據(jù)主要來源于《中國高技術產業(yè)統(tǒng)計年鑒》和《中國市場化指數(shù)》。在數(shù)據(jù)處理過程中，對部分指標做了取對數(shù)處理以及對比重指標做出乘以100的處理，盡量使得數(shù)據(jù)可以消除量綱，相關變量詳述統(tǒng)計結果見表2.

4?實證檢驗與結果分析

4.1?金融要素錯配與產業(yè)創(chuàng)新水平的描述統(tǒng)計根據(jù)已有文獻研究，多數(shù)學者都認為金融要素錯配對產業(yè)創(chuàng)新水平存在著負向作用，為驗證這一結論，此處將產業(yè)創(chuàng)新水平和金融要素錯配分別呈現(xiàn)在折線圖中，如圖1所示。

圖1?中部六省2008—2014年金融要素錯配水平變化

從圖1的結果可以看出：中部6省2008—2013年的金融要素錯配水平明顯呈下降趨勢，河南和山西的金融錯配水平一直處于較低水平，而且也呈逐年下降趨勢。此外發(fā)現(xiàn)6個省份2014年的金融要素錯配水平相較于2013年有了明顯的上升，出現(xiàn)逆向趨勢，至于這種結果的出現(xiàn)，是偶然現(xiàn)象還是其他因素的影響，研究有待進一步的深入，但總體來看，金融要素錯配得到了較好的改善。

圖2?中部六省2008—2014年產業(yè)創(chuàng)新水平變化

從上述圖2可以發(fā)現(xiàn)：中部6省的創(chuàng)新水平雖然存在不同程度的差異，但總體上都呈現(xiàn)出上升的趨勢。對比前述圖1可以發(fā)現(xiàn)：盡管山西省的金融要素錯配水平較低，然其創(chuàng)新水平依然比較低下，究其原因，可能與山西省在產業(yè)創(chuàng)新升級過程中，其他非金融資本約束更為強烈。

4.2?回歸結果與穩(wěn)健檢驗通過運用公式（1）構建的模型，分別給出了普通最小二乘回歸的檢驗結果和固定效應檢驗結果（hausman檢驗結果顯示，選用固定效應模型較為合適）。具體結果見表3.

從表中模型的回歸結果可以看出：OLS回歸結果中解釋變量金融要素錯配（FD）不顯著，而固定效應模型結果通過了5%得到顯著性水平，這與研究的基本假設大致相同。此外在模型中相應的加入了解釋變量金融要素錯配與外部融資依賴的交互項，發(fā)現(xiàn)固定效應模型和普通最小二乘回歸模型都通過了10%的顯著性檢驗?？刂谱兞咳肆Y本（lab）的模型回歸結果都通過了1%的顯著性水平，這也充分體現(xiàn)了人力資本在產業(yè)（企業(yè)）創(chuàng)新中的重要作用，其他相關變量的結果不再贅述。為進一步研究金融要素錯配影響產業(yè)創(chuàng)新水平的路徑機制，接下來利用差分GMM和系統(tǒng)GMM對模型進行估計，驗證金融要素錯配是否通過加劇融資約束進而抑制高技術產業(yè)創(chuàng)新水平的提升。結果見表4.

從表4回歸估計結果可以看出，差分GMM和系統(tǒng)GMM估計結果都比較顯著，除了在系數(shù)值上存在一些差異，系數(shù)符號并無差異，說明模型結果比較穩(wěn)健。金融要素錯配與外部融資依賴的交互項對中部6省高技術產業(yè)創(chuàng)新水平的估計系數(shù)均顯著為負，這表明，地區(qū)經濟發(fā)展的外部融資依賴越高，金融要素錯配對高技術產業(yè)創(chuàng)新水平的抑制效果越顯著。其他解釋變量中，企業(yè)規(guī)模的系數(shù)為正，企業(yè)規(guī)模平均每擴大1個百分點，會使得高技術產業(yè)創(chuàng)新水平提高0.412%.盈利能力（reat）和新產品出口創(chuàng)匯能力（export）的回歸系數(shù)值雖然也都為正值，但幾乎沒有通過顯著性水平檢驗，可以認為高技術產業(yè)的盈利能力對其創(chuàng)新水平并沒有起到重要的影響作用。很明顯的是，地區(qū)對外開放水平對高技術產業(yè)創(chuàng)新水平的影響較大，差分GMM結果顯示，對外開放水平每提升1%，就會平均顯著的提升產業(yè)創(chuàng)新水平0.125%;最后，從表中可以看出，差分GMM和系統(tǒng)GMM的結果都顯示，人力資本水平（lab）對高技術產業(yè)創(chuàng)新水平的提升有著更為顯著的正向影響，平均每增加1%人力資本的投入，會帶來0.5%以上的創(chuàng)新水平的提升。

5?結語研究利用中部地區(qū)河南、山西、湖北等6個省份的高技術產業(yè)2008—2014年省際面板數(shù)據(jù)，從融資約束的角度考察了金融要素扭曲對產業(yè)創(chuàng)新投資的影響。研究表明，金融要素錯配與高技術產業(yè)創(chuàng)新投資之間存在顯著的負向關系，即金融要素錯配抑制了高技術產業(yè)創(chuàng)新投資的增長。同時，在考慮了區(qū)域高技術產業(yè)外部融資依賴程度時，結果發(fā)現(xiàn)，金融要素扭曲對高技術企業(yè)創(chuàng)新投資的抑制效果更加顯著。在控制內生性并引入工具變量后，考慮用GMM模型做回歸，上述結論仍具有穩(wěn)定性。此外其他控制變量結果差異較，企業(yè)規(guī)模的系數(shù)為正，促進高技術產業(yè)創(chuàng)新水平的提高;盈利能力和新產品出口創(chuàng)匯能力的回歸系數(shù)值雖然也都為正值，但幾乎沒有通過顯著性水平檢驗;地區(qū)對外開放水平對高技術產業(yè)創(chuàng)新水平的影響較大;人力資本水平對高技術產業(yè)創(chuàng)新水平的提升有著更為顯著的正向影響，帶來創(chuàng)新水平的提升?；谏鲜鲅芯拷Y論，提出以下改善高技術產業(yè)創(chuàng)新投資不足現(xiàn)狀的對策與建議。

1）加快推進市場化進程，營造良好金融市場環(huán)境。中部省份對外開放水平較低，市場活躍度不夠，進而導致市場化進程發(fā)展緩慢。在今后的市場化改革推進中，政府應更多的做好經濟的“掌舵手”和“保護人”，而非過多的干預市場，破壞市場運行的合理秩序。鼓勵多方金融主體的參與，給予更多的稅收優(yōu)惠政策等，降低高技術產業(yè)從金融機構融資貸款的難度。此外，應該逐步健全金融市場法律法規(guī)，鼓勵公平公正的良性競爭，維護金融市場秩序，增強金融主體參與和投資者的投資進入信心。2）加大高技術產業(yè)創(chuàng)新投入，完善人才保障機制。加大創(chuàng)新投入需要從多方面著手，首先是加大資本的投入，就政府而言，應繼續(xù)給予高技術產業(yè)更多稅收優(yōu)惠政策等，降低其成本投入，增加資本投入的可利用量。此外，基于產業(yè)發(fā)展前景出發(fā)，高技術產業(yè)在發(fā)展過程中，應主動增加研發(fā)投入資金，提升研發(fā)投入水平，增強自主創(chuàng)新能力。其次是加大研發(fā)人員的投入，創(chuàng)造良好的人才引進與保有環(huán)境，推進產學研深度融合，構建“政府—企業(yè)—院?！绷夹曰ネC制，吸納人才的“落戶”。3）盤活金融市場主體，提升金融服務水平。中部省份由于經濟發(fā)展的封閉性，外部獲取資本的難度進一步升級，地方政府更應積極鼓勵金融機構衍生更為豐富的金融產品，根據(jù)產業(yè)創(chuàng)新發(fā)展需求提供全方位的金融服務。此外，促進金融市場經營方式的多樣化，完善金融擔保、風險評估和信息咨詢服務體系，增加對高技術產業(yè)的金融借貸服務。最后，應該引入較為有效的金融競爭體系，鼓勵各方金融主體廣泛參與到高技術產業(yè)融資市場的競爭中，提升金融服務產業(yè)的能力和水平。4）健全信息披露制度，增強自身信用體系建設。高技術產業(yè)自身高風險帶來的預期收益的不確定性，使得金融借貸機構選擇極力回避。這種不確定的性背后，與高技術產業(yè)自身發(fā)展中的信息不完善、披露不健全有著密切的關系。一方面，企業(yè)應積極主動的接受社會監(jiān)督，努力提高自身信用意識，贏得良好的社會信用口碑。另一方面，應積極健全信息披露制度，增加信用透明度，完善會計管理制度，強化同銀行、信貸管理機構之間的業(yè)務往來合作，盡量降低信息不對稱問題逆向選擇問題。

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（責任編輯：王?強）

收稿日期：

2019-06-11

基金項目：

鎮(zhèn)江市軟科學“鎮(zhèn)、寧、蘇、揚四市技術引進與創(chuàng)新績效分析——基于空間異質性研究”（RK2018009）

作者簡介：

杜鵬飛（1994-），男，河南駐馬店人，碩士研究生，主要從事國際經濟與貿易、技術創(chuàng)新與產業(yè)經濟學方向的研究.