摘要：金融資產(chǎn)管理公司經(jīng)歷了20年的發(fā)展，從政策性不良資產(chǎn)處置到商業(yè)化轉(zhuǎn)型時(shí)期再到全面市場化時(shí)期，不良資產(chǎn)重組業(yè)務(wù)的外延和內(nèi)涵都發(fā)生了深刻的變化。新時(shí)期面對(duì)日趨激烈的市場競爭和回歸主業(yè)的監(jiān)管要求，金融資產(chǎn)管理公司探索以實(shí)質(zhì)性重組業(yè)務(wù)為主要方向的“大不良”業(yè)務(wù)。文章對(duì)金融資產(chǎn)管理公司重組業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)類型、業(yè)務(wù)模式、優(yōu)劣勢分析進(jìn)行了詳細(xì)梳理匯總，并對(duì)重組業(yè)務(wù)的演變邏輯、未來業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢進(jìn)行了展望分析。

關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn)管理公司;重組業(yè)務(wù);發(fā)展趨勢

一、 引言

金融資產(chǎn)管理公司經(jīng)過20年的發(fā)展，相比于政策性階段和商業(yè)化轉(zhuǎn)型時(shí)期，經(jīng)營規(guī)模和業(yè)務(wù)模式都發(fā)生了巨大變化。金融資產(chǎn)管理公司在不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)的開展中不斷拓展其內(nèi)涵和外延，從政策性時(shí)期以“打包、打折、打官司”為主要不良資產(chǎn)處置手段、到商業(yè)化轉(zhuǎn)型期拓展非金收購重組業(yè)務(wù)，再到新時(shí)期面對(duì)日趨激烈的市場競爭、回歸主業(yè)的監(jiān)管要求下，主動(dòng)發(fā)揮金融救助、價(jià)值盤活提升功能，探索以實(shí)質(zhì)性重組業(yè)務(wù)為主要方向的“大不良”業(yè)務(wù)。本文對(duì)金融資產(chǎn)管理公司重組業(yè)務(wù)的業(yè)務(wù)類型、業(yè)務(wù)模式、優(yōu)劣勢以及存在的問題進(jìn)行了詳細(xì)梳理匯總，并對(duì)重組業(yè)務(wù)的演變邏輯、未來業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢進(jìn)行了簡要分析。

二、 債務(wù)重組

1. 概念界定。債務(wù)重組的界定可以分為廣義和狹義兩種。廣義的債務(wù)重組不以債務(wù)人出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難為前提條件，只要涉及債務(wù)條件事項(xiàng)的修改即可。狹義的債務(wù)重組以債務(wù)人出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難無法按規(guī)定要求償還債務(wù)為前提，債權(quán)人與債務(wù)人協(xié)商做出讓步，達(dá)成新的債務(wù)協(xié)議。我國對(duì)于債務(wù)重組的界定經(jīng)歷了由狹義至廣義再狹義再至廣義的變更過程。財(cái)政部在最新修訂會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)債務(wù)重組進(jìn)行了界定，不再以債務(wù)人陷入財(cái)務(wù)困境為前提。債權(quán)人做出讓步的情形，還可根據(jù)自身主動(dòng)作為進(jìn)行債務(wù)重組。

2. 重組方式。

（1）修改債務(wù)條件。修改債務(wù)條件也稱為債務(wù)更新，是指資產(chǎn)管理公司與債務(wù)人和各相關(guān)方協(xié)商后，重新組合現(xiàn)有債權(quán)債務(wù)關(guān)系，簽訂新的還款協(xié)議的一種重組方式。主要包括還款金額、還款利息、還款期限、抵押、質(zhì)押和保證的調(diào)整，如果債務(wù)人在新的還款協(xié)議執(zhí)行過程中發(fā)生違約，可恢復(fù)原有債權(quán)。通過債務(wù)更新，減輕債務(wù)人的還款壓力，減少其破產(chǎn)的可能性，同時(shí)也避免債權(quán)人因債務(wù)人還款能力惡化甚至破產(chǎn)導(dǎo)致債權(quán)受償過低。

（2）以資產(chǎn)清償債務(wù)。以資產(chǎn)清償債務(wù)也稱為以資抵債，抵債資產(chǎn)從資產(chǎn)屬性可分為債權(quán)、物權(quán)、股權(quán)等資產(chǎn)，也可分為現(xiàn)金資產(chǎn)和非現(xiàn)金資產(chǎn)。債務(wù)人面臨財(cái)務(wù)困難，可以選擇與債權(quán)人協(xié)商使用債務(wù)人資產(chǎn)進(jìn)行抵債。實(shí)踐中，債務(wù)人以銀行存款、企業(yè)庫存現(xiàn)金以及其他貨幣資產(chǎn)償還債權(quán)人債務(wù)，通常以折價(jià)清償原則，債權(quán)人讓步以結(jié)清債務(wù);債務(wù)人以固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、企業(yè)存貨和金融資產(chǎn)等非現(xiàn)金資產(chǎn)償還債務(wù)，債務(wù)人通常按資產(chǎn)價(jià)值折價(jià)，轉(zhuǎn)讓給債權(quán)人以清償債務(wù)。

（3）資產(chǎn)置換。資產(chǎn)置換是指以債務(wù)人、保證人或第三方依法享有處置權(quán)的資產(chǎn)進(jìn)行抵償?shù)膫鶆?wù)重組方式，包括債權(quán)人與債務(wù)人雙方協(xié)議置換和法院裁定兩種形式。置換資產(chǎn)從資產(chǎn)類型上包括債權(quán)人、保證人或第三方的實(shí)物資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、股權(quán)類資產(chǎn)、應(yīng)收賬款等。資產(chǎn)管理公司在業(yè)務(wù)實(shí)踐中，對(duì)于非抵押類債權(quán)資產(chǎn)可與債務(wù)人、保證人采取協(xié)商方式對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行全部或部分抵消，對(duì)于抵押債權(quán)資產(chǎn)可以采取法律訴訟方式，強(qiáng)制執(zhí)行債務(wù)人、第三方的有效資產(chǎn)抵償債務(wù)。資產(chǎn)置換僅為階段性的重組方式，需要資產(chǎn)管理公司再次變現(xiàn)，同時(shí)承擔(dān)置換資產(chǎn)有形和無形損失的風(fēng)險(xiǎn)。

（4）債務(wù)轉(zhuǎn)為資本。債務(wù)轉(zhuǎn)為資本也稱為債轉(zhuǎn)股，通過債權(quán)人與債務(wù)人協(xié)商，債權(quán)人將債權(quán)以一定比例轉(zhuǎn)換為債務(wù)人的股本或者實(shí)收資本，形式上可以分為基金模式和發(fā)股還債模式。當(dāng)債務(wù)企業(yè)為股份有限公司時(shí)，用于償債的股權(quán)份額確認(rèn)為股本，股權(quán)的公允價(jià)值和股本之間的差額為資本公積。當(dāng)債務(wù)企業(yè)為其他企業(yè)時(shí)，用于償債的股權(quán)份額確認(rèn)為實(shí)收資本，股權(quán)的公允價(jià)值和實(shí)收資本之間的差額確認(rèn)為資本公積。債權(quán)人變成債務(wù)人股東后，可以通過介入企業(yè)經(jīng)營管理，提升企業(yè)價(jià)值獲得分紅收益，也可以直接出售股權(quán)或者要求回購協(xié)議避免退出困難。

3. 債務(wù)重組優(yōu)劣分析。

（1）債務(wù)重組的優(yōu)勢。

①債務(wù)重組費(fèi)用成本低，企業(yè)參與度高。資產(chǎn)管理公司依據(jù)債務(wù)特征，靈活運(yùn)用各種債務(wù)重組方式盤活不良資產(chǎn)，以較小的人力物力投入，獲取各相關(guān)方重組業(yè)務(wù)支持。債務(wù)人通過債務(wù)重組可能獲得重組收益，參與重組的動(dòng)力更加積極，間接提升了資產(chǎn)公司不良金融資產(chǎn)處置成功率。因此，相比于直接追償與訴訟追償，債務(wù)重組在傳統(tǒng)金融不良資產(chǎn)處置的費(fèi)用支出更少，債務(wù)人配合程度更高，業(yè)務(wù)開展阻力更小。

②債務(wù)重組有利于提升企業(yè)價(jià)值，投資收益率高。債務(wù)重組方式靈活多樣，資產(chǎn)管理公司根據(jù)企業(yè)發(fā)展前景與經(jīng)營情況，采取多種組合方式，幫助債務(wù)企業(yè)化解財(cái)務(wù)困境，渡過短期流動(dòng)性危機(jī)。債務(wù)企業(yè)經(jīng)營恢復(fù)正常后，債權(quán)回收比例也隨之提高，資產(chǎn)管理公司也可以獲得更高的投資收益。

（2）債務(wù)重組的劣勢。

①債權(quán)處理涉及利益沖突。債務(wù)重組需要債權(quán)債務(wù)人進(jìn)行談判博弈，雙方存在重組利益沖突。最新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則對(duì)債權(quán)人取得資產(chǎn)變?yōu)榉艞墏鶛?quán)公允價(jià)值和相關(guān)稅費(fèi)的確定，通常債權(quán)人以歷史成本法計(jì)量債權(quán)，重組時(shí)債權(quán)的公允價(jià)值難以科學(xué)判斷，需要專業(yè)第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)確定。

②債務(wù)重組可能引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)重組涉及到多方利益的重新分配以及代理沖突，在實(shí)際開展業(yè)務(wù)中債務(wù)重組企業(yè)以國企為主，可能會(huì)有政府隱性兜底和預(yù)算軟約束，進(jìn)而引發(fā)債務(wù)人的道德風(fēng)險(xiǎn)。金融資產(chǎn)管理公司的業(yè)務(wù)人員與公司股東存在代理沖突，開展業(yè)務(wù)過程中以自身利益最大化為前提，有尋租動(dòng)機(jī)，債務(wù)重組中的協(xié)議確定未能實(shí)現(xiàn)公司的利益最大化，同樣存在道德風(fēng)險(xiǎn)。

三、 收購重組

1. 概念界定。金融資產(chǎn)管理公司步入商業(yè)化轉(zhuǎn)型時(shí)期在業(yè)務(wù)范圍與模式上進(jìn)行了探索。2010年6月，信達(dá)公司獲得國務(wù)院批準(zhǔn)，率先對(duì)非金融不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行了嘗試。2015年財(cái)政部、銀監(jiān)會(huì)正式下發(fā)《金融資產(chǎn)管理公司開展非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡稱《非金管理辦法》），對(duì)非金融不良資產(chǎn)進(jìn)行正式的概念界定，是指非金融機(jī)構(gòu)所有，但不能為其帶來經(jīng)濟(jì)利益，或帶來的經(jīng)濟(jì)利益低于賬面價(jià)值，已經(jīng)發(fā)生價(jià)值貶損的資產(chǎn)，以及各類金融機(jī)構(gòu)作為中間人受托管理其他法人或自然人財(cái)產(chǎn)形成的不良資產(chǎn)等其他經(jīng)監(jiān)管部門認(rèn)可的不良資產(chǎn)。

2. 收購重組業(yè)務(wù)模式。在借鑒傳統(tǒng)金融類不良資產(chǎn)債務(wù)重組的業(yè)務(wù)模式后，資產(chǎn)管理公司開創(chuàng)了現(xiàn)金流和盈利穩(wěn)定的收購重組業(yè)務(wù)模式，即在確認(rèn)債權(quán)債務(wù)關(guān)系后，資產(chǎn)管理公司與債權(quán)、債務(wù)企業(yè)三方達(dá)成重組協(xié)議，向原債權(quán)企業(yè)收購債權(quán)同時(shí)與債務(wù)企業(yè)達(dá)成重組協(xié)議，通過對(duì)還款期限、還款金額、還款方式、擔(dān)保措施以及違約責(zé)任等條件作出重新安排并配以日常投后管理的風(fēng)控措施，實(shí)現(xiàn)債權(quán)的現(xiàn)金流回收。

非金業(yè)務(wù)的債權(quán)類資產(chǎn)形勢更加豐富，具體來看有四種類型。

（1）出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的債權(quán)資產(chǎn)。債務(wù)人雖然有一定債權(quán)償還能力，但債權(quán)資產(chǎn)的流動(dòng)性較差、周轉(zhuǎn)期限較長，短期內(nèi)無法及時(shí)償還債權(quán)，債權(quán)人因此可能會(huì)遭受潛在損失。

（2）有違約預(yù)期的債權(quán)資產(chǎn)。債務(wù)人的償債能力出現(xiàn)問題，依靠其自身的營業(yè)收入無法按期、足額償還債權(quán)。債權(quán)有發(fā)生違約的預(yù)期，或者償債能力、盈利能力等財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示出異常不利變化，債務(wù)人的主要股東或關(guān)聯(lián)企業(yè)、管理層等發(fā)生不利于債權(quán)償還的重大變化，或者是外部宏觀經(jīng)濟(jì)、政策環(huán)境、市場行業(yè)競爭、融資渠道等因素對(duì)債務(wù)人償債能力產(chǎn)生負(fù)面影響。

（3）發(fā)生損失的債權(quán)資產(chǎn)。債務(wù)人已經(jīng)逾期且較長時(shí)間未履行償債義務(wù)，債務(wù)人凈現(xiàn)金流為負(fù)，或者經(jīng)營發(fā)生虧損且難以獲得資金補(bǔ)充來源，債務(wù)人內(nèi)部管理出現(xiàn)問題或者債務(wù)人出現(xiàn)關(guān)閉、破產(chǎn)、嚴(yán)重資不抵債的情形。

（4）其他因素形成的債權(quán)。主要指代為償還形成的債權(quán)以及有其他非金融機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)管理公司認(rèn)定的債權(quán)不良資產(chǎn)。

3. 收購重組業(yè)務(wù)的優(yōu)勢。

（1）平抑傳統(tǒng)不良業(yè)務(wù)的周期性。與金融不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)不同，非金收購重組業(yè)務(wù)的收入和現(xiàn)金流穩(wěn)定性和持續(xù)性更強(qiáng)，能夠給資產(chǎn)管理公司帶來長期穩(wěn)定的現(xiàn)金流和利潤貢獻(xiàn)，收購重組業(yè)務(wù)已經(jīng)成為了資產(chǎn)管理公司業(yè)務(wù)模式的重要組成部分。據(jù)2018年信達(dá)年報(bào)顯示，2018年收購重組類資產(chǎn)凈額近2 158億元，占比為53.2%，新增收購重組類不良資產(chǎn)金額為936.53億元，占比為55.2%。

（2）拓寬獲客渠道與業(yè)務(wù)范圍。收購重組業(yè)務(wù)能夠讓資產(chǎn)公司主動(dòng)出擊，尋找業(yè)務(wù)合作伙伴，通過主動(dòng)資產(chǎn)配置和行業(yè)篩選能夠拓寬獲得渠道。同時(shí)，收購重組使得資產(chǎn)管理公司直接對(duì)遇到流動(dòng)性困難或者有結(jié)構(gòu)性調(diào)整需求的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，服務(wù)的企業(yè)范圍也拓展到了龍頭民營企業(yè)，為后續(xù)公司業(yè)務(wù)開展提供綜合金融服務(wù)提供了大量客戶資源。

（3）服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)。非金收購重組業(yè)務(wù)，一方面解決了債權(quán)人的流動(dòng)性問題進(jìn)行改善其經(jīng)營狀況;另一方面緩解了債務(wù)人的償債壓力，通過擔(dān)保措施以及違約責(zé)任等風(fēng)控措施，保證債務(wù)人的償債能力，避免了企業(yè)供應(yīng)鏈條的信用支付危機(jī)，間接夯實(shí)了社會(huì)信用基礎(chǔ)，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)構(gòu)筑了安全網(wǎng)和防火墻。非金收購重組業(yè)務(wù)不僅在破解“三角債”“擔(dān)保圈”中發(fā)揮了重要作用，而且在助力地方政府和企業(yè)出清低效資產(chǎn)、轉(zhuǎn)型升級(jí)優(yōu)勢資產(chǎn)、優(yōu)化經(jīng)濟(jì)資源配置發(fā)揮了巨大作用。

4. 收購重組業(yè)務(wù)存在的問題。

（1）業(yè)務(wù)真實(shí)性質(zhì)疑，面臨“類信貸”爭議。收購重組業(yè)務(wù)中收購的基礎(chǔ)債權(quán)存在瑕疵，收購重組債權(quán)真實(shí)性受到質(zhì)疑。如企業(yè)間借款金額占債權(quán)人總資產(chǎn)比例過高，債權(quán)人財(cái)務(wù)指標(biāo)不足以支撐借款額度，業(yè)務(wù)開展主要涉及集團(tuán)公司內(nèi)部的應(yīng)收賬款，缺乏銀行流水的支撐，應(yīng)收賬款的期限較短，缺乏足夠的商業(yè)邏輯支撐。同時(shí)在業(yè)務(wù)管理中，債務(wù)企業(yè)的不良屬性特征不明顯，缺乏必要的估值程序，項(xiàng)目盡職調(diào)查不嚴(yán)謹(jǐn)，抵押物評(píng)估不審慎等問題。收購重組業(yè)務(wù)的“類信貸”爭議不斷，在近年來銀保監(jiān)會(huì)市場亂象的治理中也提出要對(duì)類信貸的收購重組進(jìn)行分析，部分項(xiàng)目涉及合規(guī)問題。

（2）業(yè)務(wù)行業(yè)集中度過高，資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)有待完善。收購重組業(yè)務(wù)往往會(huì)偏好債務(wù)企業(yè)未來還款能力有保證、現(xiàn)金流穩(wěn)定、抵質(zhì)押物足值的企業(yè)進(jìn)行，房地產(chǎn)企業(yè)的集中度過高，容易造成系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管部門提出“非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)單一行業(yè)資產(chǎn)余額不超過非金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)總額的50%”的要求，資產(chǎn)管理公司的資產(chǎn)配置需要進(jìn)一步優(yōu)化。

（3）業(yè)務(wù)模式發(fā)展粗放，業(yè)務(wù)內(nèi)涵有待提升。收購重組業(yè)務(wù)雖然可復(fù)制性強(qiáng)、規(guī)模占比大，但業(yè)務(wù)發(fā)展仍是以規(guī)模驅(qū)動(dòng)的外延式發(fā)展，依靠資金投入、資本消耗帶來的息差收入，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)本身未從根本上提升不良資產(chǎn)價(jià)值，相比于《非金管理辦法》中將實(shí)質(zhì)性重組作為主要處置方式的要求存在較大距離。

四、 實(shí)質(zhì)性重組

1. 概念界定?！督鹑谫Y產(chǎn)管理公司資本管理辦法》（試行）（以下簡稱《辦法》）規(guī)定：實(shí)質(zhì)性重組是指資產(chǎn)公司單獨(dú)或者聯(lián)合其他機(jī)構(gòu)運(yùn)用多種方式對(duì)問題企業(yè)的資金、資產(chǎn)、人才、技術(shù)、管理等要素進(jìn)行重新配置，構(gòu)建新的生產(chǎn)經(jīng)營模式，幫助企業(yè)擺脫經(jīng)營與財(cái)務(wù)困境，恢復(fù)生產(chǎn)經(jīng)營能力和償債能力，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值再造和提升。

實(shí)踐中，實(shí)質(zhì)性重組業(yè)務(wù)需要從問題企業(yè)與實(shí)質(zhì)性重組行為兩個(gè)方面進(jìn)行認(rèn)定。問題企業(yè)的特征包括償債能力、資產(chǎn)運(yùn)營、經(jīng)營狀況、財(cái)務(wù)狀況、企業(yè)暫時(shí)性困難以及企業(yè)管理6個(gè)方面。實(shí)質(zhì)性重組行為包括資產(chǎn)重組、資金重組、人員重組、技術(shù)重組和管理重組5個(gè)方面。

2. 業(yè)務(wù)模式。

（1）基金模式。資產(chǎn)公司可以聯(lián)合產(chǎn)業(yè)投資人共同出資建立基金，通過基金為收購主體對(duì)問題機(jī)構(gòu)進(jìn)行重組。實(shí)踐中以股+債的SPV模式為主，資產(chǎn)公司主要通過金融收購和非金收購等單一或組合模式收購問題企業(yè)債權(quán)。產(chǎn)業(yè)投資人主要負(fù)責(zé)收購問題企業(yè)股權(quán)和經(jīng)營管理?；鹉Ｊ娇蓮?fù)制性強(qiáng)，包容性與延展性好。

（2）三方模式。三方模式由資產(chǎn)公司、產(chǎn)業(yè)投資人以及問題企業(yè)共同簽署協(xié)議，約定三方在并購中各自的責(zé)任與義務(wù)。具體來看資產(chǎn)公司主要負(fù)責(zé)承接問題企業(yè)的不良債權(quán)、產(chǎn)業(yè)投資人通過股權(quán)收購并實(shí)際控制問題企業(yè)，進(jìn)而對(duì)其進(jìn)行資產(chǎn)盤活與價(jià)值提升。三方模式充分發(fā)揮了資產(chǎn)公司與產(chǎn)業(yè)投資人的比較優(yōu)勢。

3. 優(yōu)劣分析。

（1）突出主業(yè)、提升價(jià)值。實(shí)質(zhì)性重組業(yè)務(wù)聚焦于問題企業(yè)，通過對(duì)產(chǎn)權(quán)的控制、企業(yè)改造得到資源盤活與價(jià)值提升，經(jīng)濟(jì)效益與社會(huì)效益更加顯著，符合國家供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的號(hào)召，體現(xiàn)了資產(chǎn)公司回歸主業(yè)、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)型方向。

（2）市場廣闊、分散風(fēng)險(xiǎn)。相比于傳統(tǒng)債務(wù)重組、收購重組業(yè)務(wù)，實(shí)質(zhì)性重組業(yè)務(wù)的定義更加寬泛。資產(chǎn)公司以問題企業(yè)為切入點(diǎn)，積極主動(dòng)選擇產(chǎn)業(yè)投資人，可以和各個(gè)地區(qū)、行業(yè)的企業(yè)進(jìn)行合作盤活不良資產(chǎn)，擺脫了資產(chǎn)公司對(duì)于房地產(chǎn)行業(yè)的依賴。

（3）資本集約、促進(jìn)資產(chǎn)公司內(nèi)生發(fā)展。根據(jù)《辦法》規(guī)定，因參與實(shí)質(zhì)性重組業(yè)務(wù)形成的股權(quán)、債權(quán)等資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重均為50%，資本消耗小，轉(zhuǎn)變資產(chǎn)公司通過資本消耗進(jìn)行外延式發(fā)展模式。同時(shí)實(shí)質(zhì)性重組的價(jià)值提升能夠提高資產(chǎn)公司的盈利能力增加資本積累，形成內(nèi)生發(fā)展的良性循環(huán)。

4. 存在的問題。

（1）對(duì)企業(yè)管理能力要求較高，不確定性較大。實(shí)質(zhì)性重組類似于并購重組，需要資產(chǎn)公司和產(chǎn)業(yè)投資人深度參與問題企業(yè)的日常經(jīng)營管理。對(duì)于資產(chǎn)公司來講，其優(yōu)勢在于融資與金融服務(wù)能力，對(duì)問題企業(yè)的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)匱乏，行業(yè)趨勢研判能力較差，在項(xiàng)目運(yùn)營過程中處于相對(duì)被動(dòng)地位，資產(chǎn)價(jià)值提升的不確定性較大。

（2）業(yè)務(wù)持續(xù)期限較長，項(xiàng)目退出困難。實(shí)質(zhì)性重組業(yè)務(wù)注重對(duì)問題企業(yè)的短期救助與長期價(jià)值提升，項(xiàng)目持續(xù)期通常在3年～5年甚至更長。資產(chǎn)公司會(huì)面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、市場風(fēng)險(xiǎn)以及長期資本占用影響，產(chǎn)業(yè)投資人在股權(quán)收購、公司治理中面臨風(fēng)險(xiǎn)較大，股權(quán)的退出受到內(nèi)外部因素影響，項(xiàng)目退出難度較大。

五、 重組業(yè)務(wù)的發(fā)展趨勢

資產(chǎn)公司重組業(yè)務(wù)經(jīng)歷了從以“三打”為主的債務(wù)重組階段、到商業(yè)化轉(zhuǎn)型對(duì)非金不良資產(chǎn)采取的收購重組業(yè)務(wù)、到新時(shí)期回歸本源、聚焦主業(yè)以實(shí)質(zhì)性重組業(yè)務(wù)為特征的“大不良”業(yè)務(wù)。從金融不良資產(chǎn)的處置價(jià)差收入到對(duì)非金融不良企業(yè)收購重組中的息差收入再到對(duì)問題企業(yè)、問題資產(chǎn)的實(shí)質(zhì)性重組中價(jià)值提升的收入，業(yè)務(wù)范圍不斷擴(kuò)大、處置經(jīng)營手段更加豐富，創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)價(jià)值與社會(huì)效益都在不斷提升。

目前，資產(chǎn)公司的實(shí)質(zhì)性重組業(yè)務(wù)還處于初期探索階段，業(yè)務(wù)模式、交易結(jié)構(gòu)、風(fēng)控手段相對(duì)單一，更注重企業(yè)抵質(zhì)押擔(dān)保和短期還款能力較強(qiáng)的企業(yè)，對(duì)行業(yè)發(fā)展趨勢研判、企業(yè)公司治理提升、生產(chǎn)經(jīng)營改造的能力較弱。未來資產(chǎn)管理公司要以周期性業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)為主要方向、以提升企業(yè)價(jià)值為經(jīng)營目標(biāo)、走投行式、輕資產(chǎn)集約式發(fā)展路線、運(yùn)用股債結(jié)合等多種方式盤活不良資產(chǎn)，形成獲取超額收益的專業(yè)化不良資產(chǎn)業(yè)務(wù)模式。

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作者簡介：于津梁（1989-），男，漢族，天津市寧河區(qū)人，北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士后流動(dòng)站、中國信達(dá)資產(chǎn)管理公司博士后工作站博士后，研究方向：金融風(fēng)險(xiǎn)管理、公司治理。

收稿日期：2019-09-14。