(廣西財經(jīng)學院 廣西 南寧 530000)

一、背景資料

隨著經(jīng)濟全球化的深入，以英國、美國、日本為首的國家發(fā)起了五次全球并購浪潮，產(chǎn)生了一批工業(yè)巨頭。對于中國企業(yè)而言，僅僅依靠自身進行技術(shù)研發(fā)是不夠的。通過跨國并購，直接尋求國外最新技術(shù)，實現(xiàn)多級跳，對產(chǎn)業(yè)布局和尋求新的利潤增長點有著舉足輕重的作用。

在這種形勢之下，家電企業(yè)面對的現(xiàn)狀也在悄然發(fā)生著變化。近年來，外國品牌的家電產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)線正在慢慢向中國進行轉(zhuǎn)移，同時歐美和日本企業(yè)紛紛退出，加之家電領(lǐng)域并非韓國企業(yè)的發(fā)展重點，于是留下大片的市場空間。手握資金的中國企業(yè)，并購幾乎是本能的選擇。此時國內(nèi)家電行業(yè)面臨的既是一個機遇又是一個挑戰(zhàn)。所以，打造世界級水準的中國家電品牌即是國內(nèi)家電行業(yè)發(fā)展的趨勢，也是國產(chǎn)家電企業(yè)的追求。另一方面，國內(nèi)家電市場經(jīng)過改革開放的迅速發(fā)展已經(jīng)逐漸接近飽和狀態(tài)，競爭異常激烈。反觀從家電品牌從寥寥無幾的起步到迅速發(fā)展再到密集崛起，我國家電行業(yè)以及家電市場己經(jīng)今非昔比。這時選擇發(fā)展國際市場使企業(yè)與國際接軌，是實現(xiàn)企業(yè)順應時勢壯大自身的明智之舉。

美的是目前中國國內(nèi)實力較強的一家民營企業(yè)，集團在國內(nèi)的生產(chǎn)基地遍布全國上下多個省份，涵蓋華南本部廣東省，華東區(qū)域的安徽省、江蘇省、江西省，華中區(qū)域的湖北省，西南區(qū)域的云南省、重慶市，華北區(qū)域的山西省、河北省共計15個生產(chǎn)基地之多；在海外，生產(chǎn)基地的觸角更是延伸到了遙遠的埃及、巴西、印度等6個國家，銷售范圍則甚至輻射全世界200多個國家和地區(qū)。

庫卡集團發(fā)家于工業(yè)制造技術(shù)發(fā)達的德國，憑借著不斷推陳出新的頂尖技術(shù)和與時俱進的經(jīng)營理念在機器人設(shè)備設(shè)計和技術(shù)制造領(lǐng)域一直處于數(shù)一數(shù)二的地位，并早已走出本國國門，在全世界陸續(xù)開了約上百家分支機構(gòu)，是一家全球化高水平的綜合性公司。

二、并購過程

2015年8月，美的集團首次購入了庫卡集團5.4%的股份。2016年2月份，美的集團繼續(xù)增持庫卡股份，把持股比例提高到了10.2%，通過此次購買活動，美的變成了庫卡的第二大股東。2016年5月25日，美的集團正式通過了一系列與收購德國庫卡有關(guān)的議案。2016年6月16日，美的集團向德國庫卡發(fā)出要約收購的文件，要約收購完成之后，美的集團對庫卡集團將達到最低30%或更高的持股比例，力爭做庫卡的最大股東。美的此次收購依然保留了庫卡集團上市公司地位的獨立性。截止2016年7月16日要約收購的要約期到期時，美的集團總擁有的股份比例攀升至己發(fā)行的庫卡股本和現(xiàn)有投票權(quán)的85.69%。2017年1月10日美的發(fā)布了新消息稱道，日前要約收購德國庫卡機器人公司的交割工作都己經(jīng)結(jié)束，還有要約收購涉及的款項也全都付清。并購交割工作的完成標志著德國庫卡集團己經(jīng)被美的集團真正收入囊中。至此美的持股比例已經(jīng)接近庫卡已發(fā)行股本的94.55%，合共37,605,700股股份。此次收購成為近年來中國最大的海外收購交易之一。

三、并購動因

(一)推進價值鏈革新

企業(yè)想要有長遠的發(fā)展，就有必要為企業(yè)的股東和其他利益關(guān)聯(lián)者包括職工、客戶、供應商以及所在地域和關(guān)聯(lián)行業(yè)等造就一條價值鏈。美的并購庫卡，能夠促進價值鏈中最能夠提高價值創(chuàng)造的“智能制造”以及“智慧家居”兩個環(huán)節(jié)。從美的集團的并購動機來看，在雙環(huán)節(jié)上下功夫，不僅是要產(chǎn)出智能化商品和提升制造方面水平，更且要直接進入機器人市場，而庫卡公司提供的工業(yè)機器人產(chǎn)業(yè)正好有利于美的集團實現(xiàn)自動化生產(chǎn)，推動效率提升。機器人準確、細密的工作能夠有效減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)中不必要的消耗，節(jié)省直接人工成本;機器的標準化使生產(chǎn)制造更具技術(shù)優(yōu)勢，生產(chǎn)的商品在“質(zhì)”的方面更加卓越，贏得客戶的信賴。目前，整并購庫卡使美的開辟了機器人業(yè)務(wù)，其產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將會出現(xiàn)巨大調(diào)整，未來家電的占比將逐漸下降，非家電業(yè)務(wù)的占比不斷上升，美的集團也會從一家國產(chǎn)家電企業(yè)逐漸轉(zhuǎn)型為一家綜合型制造及服務(wù)企業(yè)。

(二)打開新產(chǎn)業(yè)空間，引入優(yōu)質(zhì)資源技術(shù)

美的在過去的十余年間發(fā)起了多例并購案，逐漸積累資本，擴張產(chǎn)業(yè)鏈以達到進軍該領(lǐng)域的目的，進而實現(xiàn)集團的戰(zhàn)略目標。美的的并購領(lǐng)域除傳統(tǒng)家電行業(yè)，還涵蓋了人工智能和智能家居等。這幾年以來，由于國內(nèi)與國際外部因素的影響，美的集團立身之本的家用電器業(yè)務(wù)量出現(xiàn)明顯的下滑，函需尋求一個新的利潤空間，恰恰經(jīng)過并購引進的工業(yè)機器人和其相關(guān)資源是提升上市公司業(yè)務(wù)量最快的方法。而今，美的通過并購庫卡的方式進軍機器人產(chǎn)業(yè)，為公司帶來優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和先進技術(shù)，提高了經(jīng)濟效率。通過合并互補性的業(yè)務(wù)，彌補美的在轉(zhuǎn)型升級時期對技術(shù)、人才的需求。目前我國家電，尤其是智能家電研發(fā)水準在短時間內(nèi)還沒辦法達到與歐美發(fā)達國家齊平，因此可能會引發(fā)許多家電企業(yè)對國外優(yōu)質(zhì)企業(yè)的并購浪潮，以快速提高企業(yè)自身的水準。

(三)實現(xiàn)全球化發(fā)展戰(zhàn)略

近年來，美的集團與國外合作伙伴頻頻聯(lián)手，在國外的重點地區(qū)加大投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，并根據(jù)本地情況建設(shè)自主品牌，在銷售上取得了重大的突破。據(jù)美的集團2015年年報顯示，當年美的集團的海外銷售額達到494.17億元，占營業(yè)收入比重高達35.70%，擁有較大的業(yè)務(wù)成長空間。伴隨著美的的發(fā)展，美的已進入全球化戰(zhàn)略階段。其戰(zhàn)略目標是在全球家電行業(yè)中實現(xiàn)產(chǎn)品全球化，基本保證營業(yè)收入中大約有1/4來自海外。庫卡集團在機器人及自動化生產(chǎn)設(shè)備方面擁有極高的技術(shù)水準和相配套的解決方案，是全球四大機器人企業(yè)之一，具有較大的市場影響力。通過收購，美的可以利用庫卡在汽車工業(yè)、物流、醫(yī)療、能源等多個領(lǐng)域的資源，以及品牌影響力，大力拓展歐美市場，使美的產(chǎn)品和品牌真正走向國外，從而實現(xiàn)全球化發(fā)展戰(zhàn)略。

四、并購績效分析

(一)短期股東財富效益分析

美的集團在發(fā)布并購消息后，計算超額收益率，實際收益率和預期收益率分別選取國泰安數(shù)據(jù)庫中美的集團“考慮現(xiàn)金紅利再投資的日個股回報率”和“上證綜合指數(shù)回報率”。通過計算兩者的差額得到超額收益率，根據(jù)AR得出美的集團在公告日前后事件窗口之間累計超額收益率CAR，如圖1所示：

圖1

通過觀察圖1，美的集團并購事件窗口期內(nèi)超額收益率(AR)和累計超額收益率(CAR)，可發(fā)現(xiàn)累計超額收益率在宣告日前6個交易日伴隨著日超額收益率的提升開始為正，并且在(-5，10)區(qū)間內(nèi)始終顯著大于零，日超額收益率在(-5,10)區(qū)間內(nèi)雖然存在波動，但穩(wěn)中有上升趨勢，表明投資者認為這次重大資產(chǎn)重組包含股票估值信息，并對其價值給予肯定。整體上看，美的集團的投資者還是較為看好并購庫卡這起事件的，說明短期內(nèi)還是給美的集團創(chuàng)造了一定的價值，增加了股東財富。

(二)財務(wù)分析

1．盈利能力分析

盈利能力一貫指的是企業(yè)在一段時間里獲取經(jīng)營收益的能力。利潤率越高企業(yè)的盈利能力也就越強，反之則弱。銷售凈利潤反映銷售收入可為公司帶來多少利潤。它代表銷售收入的收入水平。美的2014年的銷售凈利率由8.22%上升至2015年的9.24%，增幅為1.02%。從利潤表來看，2015年公司總收入比2014年下降了32.27億元，下降了2.08%，同期的營業(yè)利潤增加14.66億元，上升了10.90%。由上可知，銷售凈利率上升的原因主要是銷售收入及營業(yè)成本的減少，使得營業(yè)利潤的上升影響了銷售凈利率的上升。2016年，銷售凈利率升至9.97%，較2015年高出0.73%。2017年銷售凈利率又低至7.73%，比2016年降低2.24%。由利潤表可知，2017年銷售收入比2016年增加了820億元，上升了51.35%，雖然同期營業(yè)利潤也增加了43.04億元，但上升率僅為24.84%。美的在并購庫卡后的2017年的銷售收入增長太快導致利潤率沒跟上，說明管理水平還沒有適應這個增速，而這些都和美的并購庫卡帶來擴張過快和有些整合措施效果無法在短期內(nèi)體現(xiàn)有關(guān)。

2．營運能力分析

企業(yè)的營運能力是企業(yè)對自身資產(chǎn)的有效運用和統(tǒng)籌管理能力的體現(xiàn)。而自身資產(chǎn)的有效運用和統(tǒng)籌管理聯(lián)系到經(jīng)營的供應、產(chǎn)出、銷售各個環(huán)節(jié)，進而企業(yè)的績效直接相掛鉤。存貨周轉(zhuǎn)率是經(jīng)營能力指數(shù)的重要指標，一般來說，存貨周

轉(zhuǎn)率越大，庫存周轉(zhuǎn)越快，并且應收賬款和現(xiàn)金周轉(zhuǎn)越快。美的集團存貨周轉(zhuǎn)率從2014年的6.23上升到2016年的8.03，整體波動較大，存貨的周轉(zhuǎn)速度快，這與美的集團堅持“去庫存”政策有關(guān)，表明美的集團的流動資產(chǎn)利用效果仍需增強。而固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2014-2016年期間三年整體表現(xiàn)平穩(wěn)，體現(xiàn)了固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于良好的運行狀態(tài)?？傮w而言，盈利能力變化趨勢大致與盈利能力變化保持趨同，隨著“去庫存化”的深入，電商渠道快速增加及配套物流水平提高，美的集團的營運能力會得到不斷地改善。

3．償債能力分析

償債能力是指企業(yè)到期付清債權(quán)人的債務(wù)的能力，側(cè)面反映了債權(quán)人貸給債務(wù)人可能存在的財務(wù)風險的大小，整體上可劃分為短期償債能力與長期償債能力。流動比率、速動比率越低表示研究對象的短期償債能力越差，債務(wù)得到償還的保障越?。毁Y產(chǎn)負債率越高則表明研究對象的長期償債能力亦越弱，因此也伴隨越大的財務(wù)風險。2014至2016年，美的集團的資產(chǎn)負債率由61.86%下降到59.75%，總體上說美的集團的長期償債能力還是提高了，而2016年的資產(chǎn)負債率為59.54%與2011年的59.75%相比，比率變動不大，公司繼續(xù)保持了以往的資產(chǎn)負債率，負債的物質(zhì)保證程度較高，財務(wù)風險比較低，但不益于公司利用財務(wù)杠桿抬高股東權(quán)益報酬率，美的集團的長期償債能力仍舊有待加強。主要原因是集中購買德國庫卡的股份，并且很大部分是以現(xiàn)金方式完成對其的要約收購。

五、結(jié)論

由于美的集團近年來發(fā)展穩(wěn)定，持續(xù)位居行業(yè)領(lǐng)先地位。并且美的集團注重海外市場，關(guān)注海外擴張和并購的機會。機器人產(chǎn)業(yè)潛力較大，美的集團加強布局。近年來，庫卡集團發(fā)展情況良好，通過自身業(yè)務(wù)擴張和外部收購兼并，并購德國庫卡使美的集團的資產(chǎn)規(guī)模、銷售收入和盈利水平得到了相應的提升，并且增強了美的集團的競爭力和發(fā)展?jié)摿?。本次交易將深化美的集團進一步的戰(zhàn)略投資。與庫卡集團合作有助于美的集團在機器人與自動化領(lǐng)域深入拓展，并強化戰(zhàn)略布局。同時，本次交易將進一步為美的集團開拓海外業(yè)務(wù)，尋求新的業(yè)務(wù)增長點以及為提高上市公司盈利能力奠定基礎(chǔ)。