劉宗奇 張藝雯

【摘要】 ?創(chuàng)新能力在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的作用舉足輕重，其中股權(quán)激勵(lì)設(shè)置與企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)系受到理論界與實(shí)務(wù)界的廣泛關(guān)注。文章以宇通客車為例，將其與海馬汽車進(jìn)行對(duì)比，分析在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中是否注重激勵(lì)核心技術(shù)人員及業(yè)務(wù)骨干與企業(yè)創(chuàng)新能力的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)高管激勵(lì)雖能提升創(chuàng)新投入水平，但效果有限;而在高管持股的基礎(chǔ)上注重核心技術(shù)人員及業(yè)務(wù)骨干的持股不僅能增強(qiáng)對(duì)創(chuàng)新投入的激勵(lì)效果，更能有效促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新成效與創(chuàng)新轉(zhuǎn)化的提升。總的來(lái)說(shuō)，向更多的技術(shù)人員及業(yè)務(wù)骨干實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能夠激發(fā)人力資本在創(chuàng)新全過(guò)程中的積極作用，有助于提升企業(yè)的創(chuàng)新能力。

【關(guān)鍵詞】 ?股權(quán)激勵(lì);委托代理;創(chuàng)新能力;人力資本

【中分類號(hào)】 ?F275 ?【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 ?A ?【文章編號(hào)】 ?1002-5812（2019）21-0027-06

一、引言

創(chuàng)新是社會(huì)進(jìn)步發(fā)展的活力源泉，但是長(zhǎng)期依賴投資驅(qū)動(dòng)的經(jīng)濟(jì)粗放增長(zhǎng)所積累的矛盾日益凸顯，這些深層矛盾成為經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的瓶頸（唐未兵等，2014）;目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入新常態(tài)，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)、實(shí)現(xiàn)“中國(guó)制造”向“中國(guó)創(chuàng)造”的轉(zhuǎn)變，必須依靠企業(yè)集約化管理和研發(fā)創(chuàng)新能力的提升。

現(xiàn)代公司制度下，股權(quán)激勵(lì)能夠通過(guò)設(shè)置合理的薪酬契約使經(jīng)理人以股東利益最大化的原則行事，使企業(yè)更加注重整體價(jià)值與長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，在激勵(lì)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、研發(fā)創(chuàng)新方面股權(quán)激勵(lì)的作用獨(dú)樹(shù)一幟。2005年、2016年我國(guó)證監(jiān)會(huì)分別頒布了《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法（試行）》與《上市公司股權(quán)激勵(lì)管理辦法》，在政策上為我國(guó)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提供支持。根據(jù)Wind金融終端的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2018年12月31日，我國(guó)共有1 219家上市公司已經(jīng)或正在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，占上市公司總數(shù)的36.6%，備受上市公司青睞的股權(quán)激勵(lì)能否為企業(yè)帶來(lái)創(chuàng)新能力的提升？對(duì)更多的核心技術(shù)人員與業(yè)務(wù)骨干實(shí)施股權(quán)激勵(lì)又能否為企業(yè)創(chuàng)新能力帶來(lái)新的突破呢？

股權(quán)激勵(lì)能否促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新，學(xué)術(shù)界尚未達(dá)成一致觀點(diǎn)，而在激勵(lì)對(duì)象設(shè)置與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系上的探究更是鮮有涉及。Chourou等（2008）的研究發(fā)現(xiàn)公司高管持股對(duì)緩和高管與股東的利益矛盾具有積極作用;葛文雷和荊虹瑋（2005）以2006年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司為樣本的研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)對(duì)提升企業(yè)業(yè)績(jī)具有明顯效果;李丹蒙和萬(wàn)華林（2017）的進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)具有顯著正向影響。而程隆云、岳春苗（2008）在其研究中指出我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)總體來(lái)看是無(wú)效的，盡管股權(quán)激勵(lì)的系數(shù)為正，但兩者不具有統(tǒng)計(jì)意義上的正相關(guān);辛宇和呂長(zhǎng)江（2012）研究發(fā)現(xiàn)我國(guó)一些企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)在薪酬管理的背景下兼具激勵(lì)、福利和獎(jiǎng)勵(lì)三種性質(zhì)，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)陷入定位困境，無(wú)法發(fā)揮應(yīng)有的激勵(lì)效果;盛明泉、蔣偉（2011）的研究也認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)并不能給企業(yè)業(yè)績(jī)與價(jià)值帶來(lái)提升，進(jìn)而股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的帶動(dòng)作用也無(wú)從談起。

本文首先回顧股權(quán)激勵(lì)、企業(yè)創(chuàng)新以及人力資本的理論基礎(chǔ)與相關(guān)文獻(xiàn)，以民營(yíng)先進(jìn)客車生產(chǎn)基地——宇通客車2012—2014年實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃為研究對(duì)象，并以海馬汽車為對(duì)比公司，分析激勵(lì)對(duì)象結(jié)構(gòu)設(shè)置對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響。本文的創(chuàng)新之處與可能的貢獻(xiàn)在于：第一，豐富企業(yè)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象選擇與創(chuàng)新能力關(guān)系的研究文獻(xiàn)，研究表明，給予高管激勵(lì)的同時(shí)增加員工持股有利于激發(fā)企業(yè)內(nèi)在創(chuàng)新動(dòng)力，能為企業(yè)創(chuàng)新能力帶來(lái)持續(xù)提升;第二，本文以創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)維度衡量企業(yè)的創(chuàng)新能力，在現(xiàn)有研究的基礎(chǔ)上將高管與員工對(duì)創(chuàng)新能力的影響路徑加以區(qū)分，探索股權(quán)激勵(lì)背景下人力資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的作用機(jī)制，本文分析表明，管理層更易對(duì)創(chuàng)新投入施加影響，而員工則處于創(chuàng)新產(chǎn)出與創(chuàng)新轉(zhuǎn)化的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，二者對(duì)創(chuàng)新能力的作用點(diǎn)并不相同;第三，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力的提升應(yīng)當(dāng)依托于完整的委托代理鏈條，本文基于案例分析法為其提供了數(shù)據(jù)支持，為實(shí)務(wù)界提供可行性建議與指導(dǎo)。

二、理論基礎(chǔ)及文獻(xiàn)綜述

（一）股權(quán)激勵(lì)的理論基礎(chǔ)及設(shè)計(jì)動(dòng)機(jī)

現(xiàn)代企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大以及分工的逐步細(xì)化催生了委托代理關(guān)系，所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離使企業(yè)內(nèi)部信息不對(duì)稱性愈發(fā)強(qiáng)烈，當(dāng)公司所有者與經(jīng)營(yíng)者的利益不相容時(shí)，公司的經(jīng)營(yíng)者往往會(huì)通過(guò)犧牲所有者的利益而謀求自身利益的最大化（Berle and Means，1932）。在一個(gè)企業(yè)中，公司股東往往為風(fēng)險(xiǎn)中性型，而高管則為風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型，高管在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中為了保護(hù)自己的利益很可能會(huì)做出規(guī)避高風(fēng)險(xiǎn)的短視化決策，既增加了股東與管理者的代理成本，也不利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展（Narayanan，1985）。如何設(shè)計(jì)最優(yōu)契約以激勵(lì)代理人，已成為企業(yè)所有者的關(guān)鍵任務(wù)。如果管理層持有股票，使管理者同時(shí)具備公司所有者的雙重身份，可以大大降低偏離價(jià)值最大化而導(dǎo)致的成本，股東與管理者的目標(biāo)函數(shù)趨于一致（M.C.Jensen and W.Meckling，1976）。

（二）人力資本與企業(yè)創(chuàng)新

20世紀(jì)60年代美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家舒爾茨和貝克爾首先提出了人力資本理論，他們指出人力資本作為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的重要資本，與物質(zhì)資本相比，發(fā)揮的作用更為明顯。中國(guó)科學(xué)院基于新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟(jì)學(xué)視角的研究驗(yàn)證了人力資本對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的推動(dòng)作用（韓軍，2018）。就中國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)的發(fā)展現(xiàn)狀來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式仍然是“舊型工業(yè)化道路”（吳敬璉，2008），增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力，建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家是我國(guó)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)需求。在一個(gè)技術(shù)與人才驅(qū)動(dòng)的時(shí)代下，企業(yè)家創(chuàng)新投入的意愿不斷增強(qiáng)，創(chuàng)新也為產(chǎn)出質(zhì)量的提高發(fā)揮了積極作用（中國(guó)企業(yè)家調(diào)查系統(tǒng)，2017）。實(shí)踐中想要激發(fā)人力資本使其為企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)發(fā)揮最大作用并不簡(jiǎn)單，甚至給予管理層高薪也未必能完全激發(fā)人力資本內(nèi)在價(jià)值（邱永旺，2018）。但是，企業(yè)員工持股不僅能使他們積極參與到公司治理之中（Bova et al，2015），而且有助于吸引和保留更高質(zhì)量的技術(shù)人才（Oyer & Schaefer，2005）。

三、宇通客車股權(quán)激勵(lì)方案情況

（一）宇通客車與海馬汽車企業(yè)概況

1.宇通客車企業(yè)簡(jiǎn)介。鄭州宇通客車股份有限公司（股票代碼600066，以下簡(jiǎn)稱“宇通客車”）集客車產(chǎn)品研發(fā)、制造與銷售為一體，是一家大型現(xiàn)代化制造企業(yè)。公司于1997年在上海證券權(quán)交易所上市，首次發(fā)行13 500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)為每股9.75元。2012年5月3日宇通客車公布A股限制性股票激勵(lì)計(jì)劃（草案），經(jīng)證監(jiān)會(huì)意見(jiàn)反饋后于2012年6月12日公布草案修訂稿，對(duì)激勵(lì)對(duì)象做了更加明確的說(shuō)明。在汽車行業(yè)的其他上市公司中，公告實(shí)施過(guò)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的企業(yè)并不多，只有海馬汽車同樣在2012年公告并實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃?？紤]到宇通客車與海馬汽車實(shí)施的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃處在相同的行業(yè)與市場(chǎng)背景下，因而選取海馬汽車為本次研究的對(duì)比公司。

2.對(duì)比公司：海馬汽車。馬汽車集團(tuán)股份有限公司（股票代碼000572，以下簡(jiǎn)稱“海馬汽車”）成立于1988年，原名“海南金盤實(shí)業(yè)股份有限公司”，公司于2007年和2010年先后將公司名稱變更為“海馬投資集團(tuán)股份有限公司”和“海馬汽車集團(tuán)股份有限公司”。海馬汽車的主要業(yè)務(wù)覆蓋汽車與汽車發(fā)動(dòng)機(jī)的研發(fā)、制造、銷售、物流配送相關(guān)業(yè)務(wù)以及金融服務(wù)等。海馬汽車于1994年8月8日在深圳證券交易所掛牌上市，首次發(fā)行2 500萬(wàn)股，發(fā)行價(jià)格為每股6.68元。

（二）宇通客車與海馬汽車股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃方案簡(jiǎn)介

宇通客車與海馬汽車在2012年相繼公告了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案修訂稿并實(shí)施股權(quán)激勵(lì)，雖然二者采用不同的激勵(lì)方式，但從其解鎖條件看來(lái)激勵(lì)目的殊途同歸，且激勵(lì)規(guī)?；鞠嗨?。詳見(jiàn)表1。

激勵(lì)期角度，呂長(zhǎng)江（2009）關(guān)于激勵(lì)有效期的標(biāo)準(zhǔn)研究認(rèn)為，具備激勵(lì)性質(zhì)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃激勵(lì)期設(shè)置應(yīng)大于5年，由此看來(lái)宇通客車股權(quán)激勵(lì)4年的激勵(lì)期略顯不足，激勵(lì)性欠佳，但根據(jù)邵帥等（2014）關(guān)于產(chǎn)權(quán)性質(zhì)與股權(quán)激勵(lì)設(shè)計(jì)動(dòng)機(jī)的分析，相比于國(guó)有企業(yè)面臨的產(chǎn)權(quán)不明晰、所有者缺位等問(wèn)題導(dǎo)致的高管利益輸送行為，在宇通客車的民營(yíng)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，相對(duì)清晰的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)能促使公司的實(shí)際控制人努力提升公司業(yè)績(jī)，以達(dá)到其激勵(lì)性目的，而根據(jù)于雅萍（2016）的觀點(diǎn)來(lái)看，和國(guó)有企業(yè)相比，民營(yíng)企業(yè)的存續(xù)期一般較短，同時(shí)對(duì)于首次實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的宇通客車而言，設(shè)置較長(zhǎng)的激勵(lì)期會(huì)受不明確前景的影響而難以準(zhǔn)確指定激勵(lì)計(jì)劃，而且也會(huì)影響激勵(lì)對(duì)象認(rèn)購(gòu)股份的積極性。同時(shí)根據(jù)現(xiàn)有數(shù)據(jù)比對(duì)發(fā)現(xiàn)，以2011年為基準(zhǔn)，整個(gè)汽車行業(yè)2012—2014年?duì)I業(yè)收入均值增長(zhǎng)率分別為-8.81%、7.94%、15.48%，因此宇通客車在激勵(lì)解鎖條件方面設(shè)置如此高的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)疑是具有一定挑戰(zhàn)性的。綜上，宇通客車本次激勵(lì)計(jì)劃具有明顯的激勵(lì)性。

在激勵(lì)對(duì)象設(shè)置方面，宇通客車與海馬汽車最大的不同在于宇通客車選擇激勵(lì)更多核心技術(shù)人員和業(yè)務(wù)骨干，且人數(shù)占比相當(dāng)高，而海馬汽車則更側(cè)重于激勵(lì)管理人員，對(duì)核心技術(shù)人員與業(yè)務(wù)骨干的激勵(lì)也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足于宇通客車。詳見(jiàn)表2。

四、股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的選擇對(duì)企業(yè)創(chuàng)新和價(jià)值創(chuàng)造的作用分析

創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出衡量著企業(yè)的創(chuàng)新能力，它們處于創(chuàng)新過(guò)程的不同階段。完整的委托代理鏈條在股東、高管、員工三者間進(jìn)行傳遞。高管通常掌握著企業(yè)重大事項(xiàng)以及企業(yè)發(fā)展規(guī)劃的決策權(quán)，但實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新成果的具體工作則主要由核心技術(shù)人員與業(yè)務(wù)骨干承擔(dān)，高管與員工職責(zé)的不同使他們之間也存在著委托代理矛盾。楊興龍（2018）的研究表明，高管的持股與創(chuàng)新投入具有顯著的正相關(guān)關(guān)系;而在完整的委托代理鏈條中，職工的努力程度又對(duì)高管、股東的價(jià)值實(shí)現(xiàn)具有重要影響（陳冬華，2015）。宇通客車在兼顧高管的同時(shí)又強(qiáng)調(diào)對(duì)核心技術(shù)人員、業(yè)務(wù)骨干激勵(lì)的方案設(shè)置能否有效提升企業(yè)的創(chuàng)新能力呢？下文將從創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出兩個(gè)維度入手，探究激勵(lì)對(duì)象設(shè)置與企業(yè)創(chuàng)新能力的作用機(jī)制與內(nèi)在關(guān)系。

（一）創(chuàng)新投入

在所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的企業(yè)制度中，由于企業(yè)的研發(fā)活動(dòng)具有周期長(zhǎng)、短期效益不明顯、資本投入量大且會(huì)縮減當(dāng)期企業(yè)利潤(rùn)等特點(diǎn)（翟淑萍和畢曉方，2016），手握經(jīng)營(yíng)決策權(quán)的企業(yè)管理者與股東的利益沖突問(wèn)題在創(chuàng)新投入上更加突出，采取股權(quán)激勵(lì)的手段使得宇通客車高管享受到企業(yè)的剩余索取權(quán)，但能否真正實(shí)現(xiàn)企業(yè)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)與研發(fā)收益共享，進(jìn)而提高高管創(chuàng)新投入的積極性呢？下面將從核心技術(shù)人員結(jié)構(gòu)與研發(fā)資金支出兩個(gè)角度入手分析。

1.核心技術(shù)人員結(jié)構(gòu)。表3及圖1、圖2反映了宇通客車與海馬汽車的研發(fā)人員結(jié)構(gòu)情況，宇通客車與海馬汽車均在2012年公告股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的最終方案，而根據(jù)圖表數(shù)據(jù)不難看出，兩家公司碩士及以上學(xué)歷人數(shù)與占比雖然都處于上升狀態(tài)，但研發(fā)人員占比的變化趨勢(shì)卻基本一致，在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前后并未出現(xiàn)明顯變化?？偟膩?lái)說(shuō)股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施對(duì)兩家公司研發(fā)人員結(jié)構(gòu)并未產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性影響。接下來(lái)我們對(duì)創(chuàng)新投入的另一部分——研發(fā)資金支出進(jìn)行分析。

2.研發(fā)資金支出。研發(fā)資金的投入為企業(yè)完成產(chǎn)品性能改造、生產(chǎn)效率提高、長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛質(zhì)的發(fā)掘提供了現(xiàn)金流保障，如下頁(yè)圖3、表4所示，宇通客車在2012年實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃后研發(fā)支出同比增長(zhǎng)131.18%，存在明顯的拐點(diǎn)，2009—2011年的平均研發(fā)支出為2.13億元，實(shí)施激勵(lì)計(jì)劃后，2013—2015年的平均研發(fā)支出高達(dá)10.78億元，增幅達(dá)405.68%。自2012年激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后，研發(fā)費(fèi)用與占營(yíng)業(yè)收入的比重保持連續(xù)大幅上升，并且在2014年達(dá)到峰值4.16%，且研發(fā)投入的增長(zhǎng)持續(xù)性明顯，在整個(gè)汽車制造行業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。對(duì)于海馬汽車而言，2012年同樣為其實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的年份，從圖3數(shù)據(jù)可知2013年海馬汽車研發(fā)支出達(dá)到統(tǒng)計(jì)年份的峰值，雖然2013年后略有波動(dòng)，但股權(quán)激勵(lì)實(shí)施后的研發(fā)支出凈值明顯高于計(jì)劃實(shí)施前。綜上所述，股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施對(duì)宇通、海馬兩家公司的研發(fā)支出均產(chǎn)生一定的促進(jìn)作用，但海馬汽車的激勵(lì)效果大不如宇通客車，在研發(fā)支出增長(zhǎng)持續(xù)性上宇通客車的表現(xiàn)也更為優(yōu)越。

（二）創(chuàng)新成效

由創(chuàng)新投入轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新成效，是企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵步驟，而企業(yè)創(chuàng)新成效是否實(shí)現(xiàn)則體現(xiàn)在研發(fā)產(chǎn)出與創(chuàng)新轉(zhuǎn)化的水平上，其中研發(fā)產(chǎn)出的水平表現(xiàn)在企業(yè)申請(qǐng)專利數(shù)量情況、創(chuàng)新轉(zhuǎn)化的水平則體現(xiàn)在企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入、凈利潤(rùn)等盈利指標(biāo)上。由于企業(yè)核心技術(shù)人員大多數(shù)是研發(fā)創(chuàng)新活動(dòng)的直接參與者，能否充分調(diào)動(dòng)其積極性，直接影響了高管層所決策的研發(fā)投入能否轉(zhuǎn)化為創(chuàng)新成效促進(jìn)經(jīng)營(yíng)績(jī)效上的提升。下面將通過(guò)對(duì)大量核心技術(shù)員工實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的宇通客車與集中激勵(lì)企業(yè)管理者的海馬汽車創(chuàng)新成效的對(duì)比，分析激勵(lì)對(duì)象設(shè)置對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響。

1.研發(fā)產(chǎn)出。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施能夠有效地提升核心技術(shù)人員的企業(yè)歸屬感以及日常勤勉程度，從而促進(jìn)研發(fā)投入向研發(fā)產(chǎn)出的轉(zhuǎn)化。考慮到專利授權(quán)存在一定的等待時(shí)間差，以相關(guān)專利的申請(qǐng)數(shù)量作為研發(fā)產(chǎn)出的衡量指標(biāo)更具有時(shí)效性。宇通客車在2012年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃前，2009—2011年的專利申請(qǐng)均值為62.67件，其中雖然2011年存在明顯的增長(zhǎng)點(diǎn)，但考慮到2011年宇通客車啟動(dòng)了“宇通新能源客車研發(fā)制造基地”的建設(shè)項(xiàng)目，為當(dāng)年帶來(lái)了一定的研發(fā)創(chuàng)新活力，但并不影響激勵(lì)計(jì)劃的總體實(shí)施效果。在2013—2015年其均值為324件，且保持連年上升的趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了417.02%的增幅。而海馬汽車在2011年和2012年專利申請(qǐng)數(shù)目出現(xiàn)激增，但在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后期卻出現(xiàn)了明顯的下降態(tài)勢(shì)。僅僅從專利申請(qǐng)數(shù)量來(lái)看，宇通客車的激勵(lì)效果明顯高于海馬汽車。詳見(jiàn)表5、圖4。

2.創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力。完整的創(chuàng)新流程體系不僅依賴于持續(xù)性的研發(fā)投入、高效性的研發(fā)產(chǎn)出，更需要將專利、授權(quán)等的研究轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實(shí)際盈利能力。宇通客車自2012年起完成了多項(xiàng)行業(yè)示范性技術(shù)拓展，其中包括：率先完成“校車座椅碰撞試驗(yàn)”、發(fā)布節(jié)能與新能源領(lǐng)域品牌——?？?、從“產(chǎn)品、配套、服務(wù)、金融”方面為純電動(dòng)客車整體解決方案及新能源客車系統(tǒng)的商業(yè)化推廣提供了新的思路。以上新產(chǎn)品、新思路、新方案等自主研發(fā)產(chǎn)物的提出，為企業(yè)盈利能力的提升提供了價(jià)值創(chuàng)造依據(jù)，接下來(lái)將利用企業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)以及其與海馬汽車、行業(yè)水平的對(duì)比分析宇通客車的經(jīng)營(yíng)情況及盈利能力。

進(jìn)一步對(duì)比宇通客車在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前后的人均創(chuàng)收與人均創(chuàng)利情況（詳見(jiàn)表6），并未發(fā)現(xiàn)員工攤薄收益在2012年計(jì)劃實(shí)施后有明顯上升趨勢(shì)，但考慮到企業(yè)規(guī)模連年擴(kuò)大導(dǎo)致員工人數(shù)的持續(xù)增長(zhǎng)以及研發(fā)費(fèi)用對(duì)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的削弱效應(yīng)，宇通客車能夠保持該項(xiàng)數(shù)值指標(biāo)穩(wěn)定發(fā)展已屬不易。為進(jìn)一步說(shuō)明問(wèn)題，以下選取宇通客車與海馬汽車的銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率以及行業(yè)相關(guān)水平進(jìn)行對(duì)比。詳見(jiàn)表7、圖5、圖6、圖7。

宇通客車2012年實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃之后其銷售毛利率、凈資產(chǎn)收益率、成本費(fèi)用利潤(rùn)率的增長(zhǎng)趨勢(shì)均大幅度超越全行業(yè)平均水平;相比之下海馬汽車股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃實(shí)施后的盈利能力在短期內(nèi)有小幅上漲，隨后出現(xiàn)了明顯下降的趨勢(shì)，可見(jiàn)與集中激勵(lì)管理者的海馬汽車不同，宇通客車大范圍激勵(lì)核心技術(shù)人員與業(yè)務(wù)骨干的做法使其創(chuàng)新能力得到了更顯著的提升，委托代理鏈條在高管與員工之間順暢傳遞，將創(chuàng)新投入轉(zhuǎn)化為實(shí)際的企業(yè)創(chuàng)新成效。

（三）案例小結(jié)

本文以宇通客車股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的選擇為切入點(diǎn)，探討其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響，通過(guò)與海馬汽車的對(duì)比發(fā)現(xiàn)，在委托代理鏈條的傳遞中，對(duì)高管層激勵(lì)能夠提升企業(yè)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)的第一環(huán)——?jiǎng)?chuàng)新投入，即調(diào)整員工結(jié)構(gòu)、增加研發(fā)支出等決策的施行，但在鏈條傳遞的下一層級(jí)，高管與員工之間，卻因股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的不同導(dǎo)致創(chuàng)新成效的轉(zhuǎn)化效果出現(xiàn)極大不同，核心技術(shù)員工作為研發(fā)資源的使用者和計(jì)劃的落實(shí)者，在宇通客車的激勵(lì)計(jì)劃下得到了相應(yīng)的激勵(lì)，因而使其在實(shí)際日常工作中對(duì)研發(fā)產(chǎn)出和創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力均產(chǎn)生了正向影響。

五、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

以宇通客車為例，我們研究了在企業(yè)選取股權(quán)激勵(lì)實(shí)施對(duì)象時(shí)，在基于高管激勵(lì)的基礎(chǔ)上對(duì)更多的核心技術(shù)員工與業(yè)務(wù)骨干實(shí)施股權(quán)激勵(lì)能否更有效地增強(qiáng)企業(yè)的創(chuàng)新能力。在宇通客車與海馬汽車的對(duì)比研究中我們發(fā)現(xiàn)，雖然兩家公司的研發(fā)資金支出在股權(quán)激勵(lì)實(shí)施前后均做出正向反應(yīng)，但在專利申請(qǐng)、盈利能力等創(chuàng)新產(chǎn)出方面，宇通客車的激勵(lì)效應(yīng)明顯優(yōu)于海馬汽車，甚至海馬汽車在激勵(lì)后期上述兩項(xiàng)指標(biāo)還出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。可見(jiàn)只針對(duì)高管層的激勵(lì)計(jì)劃只在創(chuàng)新投入一側(cè)產(chǎn)生稍許效果，而在創(chuàng)新產(chǎn)出上的效果卻明顯不足。

股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新能力的影響路徑基于“股東-高管-員工”這樣完整的委托代理鏈條。當(dāng)股權(quán)激勵(lì)對(duì)象的設(shè)置在涵蓋高管的同時(shí)更加注重于核心技術(shù)人員與業(yè)務(wù)骨干時(shí)，企業(yè)才能從“創(chuàng)新投入”到“創(chuàng)新產(chǎn)出”的全過(guò)程激發(fā)創(chuàng)新活力，在公司內(nèi)部形成自上而下的共謀創(chuàng)新局面，使得企業(yè)“創(chuàng)新投入科學(xué)，創(chuàng)新產(chǎn)出有效”，由此從本質(zhì)上促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新能力的長(zhǎng)久增長(zhǎng)。

（二）建議

股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的有效實(shí)施需要依托于良好的公司治理，設(shè)計(jì)良好的股權(quán)激勵(lì)能夠?qū)ζ髽I(yè)創(chuàng)新能力帶來(lái)積極影響，特別要關(guān)注直接影響企業(yè)發(fā)展的技術(shù)人員、業(yè)務(wù)骨干對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用。基于以上分析提出如下建議：

1.企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施動(dòng)機(jī)，設(shè)置有效的激勵(lì)方案。根據(jù)目前規(guī)定與實(shí)踐情況合理設(shè)置激勵(lì)期限。在解鎖條件方面，企業(yè)應(yīng)設(shè)置具有一定挑戰(zhàn)性的激勵(lì)計(jì)劃，也可加入有關(guān)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)，同時(shí)要避免企業(yè)陷入激勵(lì)困境，由此增強(qiáng)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的激勵(lì)效應(yīng)，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新，提升企業(yè)的發(fā)展活力。

2.在強(qiáng)調(diào)高管激勵(lì)的同時(shí)，更要注重對(duì)核心技術(shù)人員以及業(yè)務(wù)骨干的激勵(lì)。對(duì)于企業(yè)而言，高管統(tǒng)領(lǐng)企業(yè)發(fā)展方向，把握企業(yè)脈搏，核心技術(shù)人員與業(yè)務(wù)骨干的工作則直接關(guān)系到企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效能否實(shí)現(xiàn)，僅注重高管的股權(quán)激勵(lì)難以真正提升企業(yè)創(chuàng)新能力。只有將股權(quán)激勵(lì)惠及高管與技術(shù)人員、核心員工，人力資本才能貫穿于創(chuàng)新投入與創(chuàng)新產(chǎn)出之中，在股東、高管、核心技術(shù)人員與業(yè)務(wù)骨干構(gòu)成完整的委托代理鏈條，從而有效提升企業(yè)創(chuàng)新能力。J

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