□ 沈建鑫

銅資源是重要的工業(yè)資源。隨著我國經(jīng)濟(jì)增長，我國對銅資源消費(fèi)量也快速增長。目前，我國已是全球最大的銅生產(chǎn)國、消費(fèi)國和進(jìn)口國。此外，銅資源作為大宗商品之一，其國際貿(mào)易中面臨的問題在一定程度上也能反映出我國大宗商品貿(mào)易中存在的問題。因此，對我國銅資源國際貿(mào)易進(jìn)行研究有著重要意義。

從產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)看，銅資源經(jīng)歷了銅礦山開采（一般礦山銅品位在2%以下，隨著資源量減少，整體品位有下降趨勢）、銅礦資源富集形成銅精礦（銅含量30%左右）、銅精礦冶煉制成陽極銅（銅含量98%左右）、陽極銅進(jìn)一步電解精煉成精煉銅（又稱陰極銅、電解銅等，銅含量99.9%以上，基本等同于純銅）等環(huán)節(jié)。精煉銅進(jìn)一步作為工業(yè)原材料用于生產(chǎn)銅桿、銅板帶、銅管等其他銅加工產(chǎn)品，并最終應(yīng)用于包括電力在內(nèi)的多個國民經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。本文中銅資源主要包括銅礦、銅精礦、陽極銅和精煉銅等。

一、我國銅資源供求現(xiàn)狀

1.精煉銅需求量和產(chǎn)量大幅增長

隨著經(jīng)濟(jì)高速增長，我國銅資源需求量大幅攀升。2018年我國精煉銅表觀消費(fèi)量（產(chǎn)量+進(jìn)口量-出口量）為1 250.03萬噸（數(shù)據(jù)來源于國家統(tǒng)計(jì)局,海關(guān)總署,wind），較2017年增長5.98%，而較2004年增長了4倍多，近15年年均增長率達(dá)10.44%。目前，我國是全球最大的精煉銅消費(fèi)國，以2017年全球2 322.1萬噸精煉銅產(chǎn)量計(jì)，2017年我國精煉銅表觀需求量占全球產(chǎn)量的50.8%。

生產(chǎn)方面，隨著需求量大增，我國精煉銅產(chǎn)量也大幅增長。2018年，我國精煉銅產(chǎn)量為902.9萬噸，較2017年增長1.57%，而較2004年增長了4.44倍，近15年年均增長率達(dá)11.23%。2017年我國精煉銅產(chǎn)量占全球的38.28%。目前，我國是全球最大的精煉銅生產(chǎn)國，但我國精煉銅產(chǎn)量小于表觀需求量。

2.各類銅資源進(jìn)口依賴均較大

我國對銅資源進(jìn)口依賴較大，且對精煉銅和銅精礦等各類銅資源進(jìn)口依賴均較大。

精煉銅進(jìn)口方面，2018年我國進(jìn)口精煉銅375.3萬噸，占表觀需求量的30.02%，進(jìn)口依賴較大。2018年進(jìn)口數(shù)量較2017年增長了15.7%，較2004年增長了3.13倍，近15年年均增長率為8.48%。精煉銅出口方面，近15年來除個別年份我國出口精煉銅略超過30萬噸外，其余年份均在30萬噸以下，我國精煉銅出口數(shù)量極少。

受制于自有銅礦山品位低、開采難度大等原因，2018年我國生產(chǎn)銅礦的含銅量僅為150.6萬噸（數(shù)據(jù)來源于《中國有色金屬工業(yè)年鑒》，wind）。因此，我國需要進(jìn)口大量銅精礦等礦產(chǎn)品資源用以冶煉精煉銅。根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2018年我國進(jìn)口銅礦石及精礦礦量1 971.62萬噸（以30%的含銅量測算，進(jìn)口含銅量約590萬噸），較2017年增長13.64%，較2004年增長了6.84倍，近15年年均增長率為4.72%。以2018年進(jìn)口銅礦石及銅精礦中590萬噸含銅量計(jì)算，該年我國生產(chǎn)精煉銅的原料中對進(jìn)口銅精礦的依賴度高達(dá)65.34%。

此外，我國還需要進(jìn)口大量陽極銅和廢雜銅等原材料。以2018年我國精煉銅產(chǎn)量902.9萬噸、國內(nèi)自產(chǎn)銅精礦含銅量150.6萬噸及進(jìn)口銅精礦含銅量約590萬噸計(jì)算，我國還存在大量包括陽極銅和廢雜銅等其他銅資源進(jìn)口。

二、我國銅資源國際貿(mào)易國別情況

1.精煉銅主要進(jìn)口國家

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，智利、印度、哈薩克斯坦、日本和秘魯依次是我國前五大精煉銅進(jìn)口來源國（見表1）。近年來，我國從上述五國進(jìn)口的精煉銅占總進(jìn)口量的60%左右，其中智利是我國最大的精煉銅進(jìn)口國，多年來占我國總進(jìn)口量的35%左右。

表1 2014—2018年我國精煉銅主要進(jìn)口國別情況單位/萬噸

2.銅精礦等資源主要進(jìn)口國家

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，智利、秘魯、蒙古、墨西哥和澳大利亞是我國前五大銅礦石及精礦進(jìn)口國（見表2）。近年來，我國從上述五國進(jìn)口的銅礦石及精礦數(shù)量占我國總進(jìn)口量的70%左右。其中智利和秘魯是我國最大的2個進(jìn)口國。2014—2018年我國從智利和秘魯兩國進(jìn)口的銅礦石及精礦數(shù)量占全部進(jìn)口量的50%左右，且集中度有所上升。2018年，我國從智利和秘魯兩國進(jìn)口的銅礦石及精礦占全部進(jìn)口量的56.76%，較5年前提升了14.68個百分點(diǎn)。

表2 2014—2018年我國銅礦石及精礦主要進(jìn)口國別情況單位/萬噸

除直接進(jìn)口銅礦石及精礦資源外，我國還進(jìn)口陽極銅等“半成品”用以進(jìn)一步精煉成精煉銅。其中，贊比亞和智利是我國主要陽極銅進(jìn)口國，2014—2018年我國陽極銅主要進(jìn)口國別情況見表3。

表3 2014—2018年我國陽極銅主要進(jìn)口國別情況單位/萬噸

三、銅資源國際貿(mào)易中面臨的問題

1.價格體系復(fù)雜

國際銅資源貿(mào)易中存在較多價格體系，主要包括精煉銅基本價格、精煉銅貿(mào)易升貼水、精煉銅期貨升貼水（期貨基差）和銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）等。

精煉銅基本價格可理解為銅價，即每噸純銅的價格。由于精煉銅是期貨交易所的主要交易品種之一，該價格公開透明。如2019年5月17日倫敦金融交易所（LME）精煉銅期貨結(jié)算價為6 025美元/t（不含稅），而當(dāng)天上海期貨交易所（SHFE）銅主力合約的結(jié)算價為47 820元/t（含稅）。精煉銅基本價是所有銅價格體系中的基礎(chǔ)，其他各類價格主要以該價格為基準(zhǔn)進(jìn)行調(diào)整。

精煉銅貿(mào)易升貼水是交易精煉銅現(xiàn)貨時在精煉銅基本價格之上再加減的金額。國際貿(mào)易中，該升貼水一般反映船運(yùn)價格、貿(mào)易雙方地位、貿(mào)易支付條件等。如采購方急需一批精煉銅現(xiàn)貨，則該升貼水就會較高，表現(xiàn)為升水。反之，如賣方的船即將到港，且還沒有找到買方，為避免到港后無人提貨產(chǎn)生的港口各類費(fèi)用等，則該批精煉銅的貿(mào)易升貼水就會較低，甚至可能為負(fù)，即表現(xiàn)為貼水。此外，由于銅價較高，提前支付貨款有利于緩解賣方資金壓力，支付條件也會影響升貼水。隨著國際貿(mào)易發(fā)展，目前精煉銅貿(mào)易升貼水已經(jīng)逐漸模糊了原來產(chǎn)生的背景而單獨(dú)成為一個價格體系。

精煉銅期貨升貼水也就是期貨交易中的基差，即不同期貨合約之間的價差。期貨基差會因各月份實(shí)際需求量和投機(jī)量不同而不同，特別是在LME特殊期貨體系中，該基差存在獨(dú)立的價格走勢。當(dāng)近月需求量大時，期貨價格表現(xiàn)為近月價格高于遠(yuǎn)月價格，即近月升水，遠(yuǎn)月貼水；反之則為近月貼水，遠(yuǎn)月升水。而精煉銅貿(mào)易又多以期貨價格為基準(zhǔn)，特別是在LME市場中只顯示距離當(dāng)天第三個月的期貨合約價格，而實(shí)際交易不一定發(fā)生在第三個月，因此需要在不同月份與距離當(dāng)天第三個月之間進(jìn)行價格調(diào)整。

銅精礦的加工費(fèi)（TC/RC）包括TC（Treatment Charges，粗煉費(fèi)）和RC（Refining Charges，精煉費(fèi)）。加工費(fèi)是礦山（賣方）向銅冶煉企業(yè)（買方）支付的費(fèi)用，即銅冶煉企業(yè)向礦山采購銅精礦支付價款的扣減項(xiàng)。其中，TC是從銅精礦加工成陽極銅所收取的費(fèi)用，而RC是陽極銅進(jìn)一步加工成精煉銅所收取的費(fèi)用。但TC和RC存在不同的計(jì)價單位，TC以“美元/t”計(jì)價，且計(jì)量的是礦量，而RC則用“美分/lb”計(jì)價，計(jì)量的是金屬量，且兩者的報價金額一般存在10：1的關(guān)系。因此，存在單位和金屬量的轉(zhuǎn)換。如2019年5月17日銅精礦加工費(fèi)（TC/RC）的報價為65.3/6.53，即TC為65.3美元/t，RC為6.53美分/lb。假如2019年5月國內(nèi)冶煉廠向國外礦山進(jìn)口一批銅精礦礦量（含銅量為30%，冶煉的綜合回收率為96.5%），以2019年5月17日LME銅價（6 025美元/t）和加工費(fèi)計(jì)價。那么該換算后的粗煉費(fèi)為225.56美元/t（即：1÷綜合回收率÷含銅量×65.3）。而精煉費(fèi)由于其單位為“美分/lb”，其換算后的精煉費(fèi)為143.96美元/t（即6.53×2 204.62÷100）。因此，在該TC/RC下，國內(nèi)冶煉廠采購該銅精礦獲得的綜合加工費(fèi)為369.52美元/t（即粗煉費(fèi)+精煉費(fèi)），冶煉廠采購銅精礦最終需要支付給國外礦山的單位價格為5 655.48美元/t（即為精煉銅基本價格減去綜合加工費(fèi)）。

2.各類價格波動風(fēng)險大

銅資源國際貿(mào)易中面臨價格波動大的風(fēng)險，且前述各類價格波動均較大。

精煉銅基本價格方面，根據(jù)LME銅價走勢，其價格變化劇烈。如2018年LME銅最高價為7 268美元/t，而最低價為5 849美元/t，波動幅度（最高價/最低價-1）為24.26%（見表4）。近10年來，其波動幅度最小的是2014年的18.68%，其余年份均大于20%，而2008年最大時達(dá)到139.05%。近5年來LME銅價格波動幅度均在24%以上，遠(yuǎn)超多數(shù)銅生產(chǎn)企業(yè)的利潤率。

表4 2014—2018年LME精煉銅最高價和最低價

其他價格也存在較大波動。TC/RC方面，2018年TC/RC最低價為5月份的73.5/7.35，最高為12月份的93.5/9.35。按含銅量30%、冶煉綜合回收率96.5%計(jì)算的綜合加工費(fèi)分別為415.93美元/t和529.1美元/t，波動率為27.21%。精煉銅貿(mào)易升貼水方面，2018年最低貿(mào)易升貼水為62.5美元/t，最高為120美元/t，波動率高達(dá)92%。LME銅期貨升貼水方面，以0～3個月升貼水為例，2018年該價格最低為貼水49美元，最高為升水47美元，也存在較大波動。

3.我國銅資源貿(mào)易定價主導(dǎo)權(quán)缺失

雖然我國已是全球最大的精煉銅生產(chǎn)國、消費(fèi)國和進(jìn)口國，也是全球最大的銅精礦消費(fèi)國，但目前銅資源國際貿(mào)易仍以美元計(jì)價。國內(nèi)企業(yè)進(jìn)口精煉銅、銅精礦價格基本仍主要參考LME期貨交易價格。與我國銅生產(chǎn)和消費(fèi)地位相比，我國銅資源國際貿(mào)易定價主導(dǎo)權(quán)缺失。

4.匯率風(fēng)險大

由于國際銅資源貿(mào)易定價仍以美元為主，而國內(nèi)企業(yè)最終銷售以人民幣計(jì)價，因此進(jìn)口銅資源面臨較大的匯率波動風(fēng)險。如2018年銀行間外匯市場人民幣匯率中間價，最高為1美元對人民幣6.967元，最低為1美元對人民幣6.276 4元，波動幅度達(dá)11%。近5年人民幣兌美元中間價波動最小的年份是2014年，波動幅度為1.28%，其余年份波動均在6%以上。較大的匯率波動風(fēng)險影響企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性。

5.過度融資風(fēng)險較大

由于銅資源特別是精煉銅單位貨值高、標(biāo)準(zhǔn)化程度高、易儲存保管、存在期貨市場易于變現(xiàn)，其具備成為融資工具的天然優(yōu)勢。特別是境內(nèi)外存在利差且匯率呈單邊走勢時，精煉銅等大宗商品極易通過融資手段進(jìn)行利率和匯率套利，最終導(dǎo)致融資過度并產(chǎn)生風(fēng)險。

目前，常用的融資手段是通過進(jìn)口開立遠(yuǎn)期（如3個月）美元信用證等遠(yuǎn)期付款，而在境內(nèi)即期出售獲得人民幣現(xiàn)金。通過以上操作，由于采購是遠(yuǎn)期美元付款，貿(mào)易企業(yè)相當(dāng)于獲得了近3個月的人民幣資金（如能開立更久的遠(yuǎn)期信用證，其收益更大）。在美元利率低于人民幣利率時，貿(mào)易企業(yè)僅需將獲得的人民幣資金購買3個月的理財(cái)（或投資其他高收益項(xiàng)目）就可以獲得人民幣的高利息收益，而未來又僅需要支付美元的低利息成本。當(dāng)人民幣在這期間單邊升值時，還能通過先獲得人民幣、后支付美元而獲得人民幣升值收益。

一方面，上述銅貿(mào)易融資存在近期買人民幣賣美元，可導(dǎo)致人民幣近期升值，如過度通過上述方法融資，將導(dǎo)致人民幣匯率被人為過度升值，擾亂金融市場秩序；另一方面，上述操作也存在買美元銅而賣人民幣銅，導(dǎo)致美元銅價格上升，而人民幣銅價格下跌，境內(nèi)外銅價長期脫離，使正常進(jìn)口銅資源的企業(yè)因美元銅價上升、國內(nèi)銅價下降而出現(xiàn)進(jìn)口成本高于境內(nèi)銷售導(dǎo)致經(jīng)營虧損。此外，當(dāng)將銅資源國際貿(mào)易做為融資目的時，難免會出現(xiàn)通過虛構(gòu)銅資源國際貿(mào)易或重復(fù)融資套取銀行資金的現(xiàn)象，最終導(dǎo)致更大的金融風(fēng)險事件，并降低金融機(jī)構(gòu)對銅行業(yè)的整體授信偏好。

四、解決思路探析

1.積極爭取人民幣結(jié)算

積極爭取將人民幣作為銅資源國際貿(mào)易的結(jié)算貨幣，既是我國作為銅資源生產(chǎn)和消費(fèi)大國的必然要求，又有利于降低銅資源貿(mào)易雙方的匯率風(fēng)險。而且從我國銅資源的主要貿(mào)易伙伴國看，爭取人民幣作為我國銅資源國際貿(mào)易的結(jié)算貨幣存在較大可行性。

我國銅資源特別是銅礦貿(mào)易國主要集中在非傳統(tǒng)歐美國家，且多數(shù)與我國簽署過人民幣互換協(xié)議。如2015年我國與最大的精煉銅和銅精礦進(jìn)口國智利簽署了約36億美元的貨幣互換協(xié)議。除智利外，我國還與日本、蒙古、哈薩克斯坦和澳大利亞等我國的主要銅資源進(jìn)口國簽署了不同金額的貨幣互換協(xié)議。上述國家如智利、蒙古、哈薩克斯坦等國的主權(quán)貨幣均非國際主要貨幣，其國內(nèi)企業(yè)自身也面臨采用美元計(jì)價而帶來的匯率波動風(fēng)險。如果將互換協(xié)議下的貨幣用于我國企業(yè)與對方企業(yè)進(jìn)行銅資源國際貿(mào)易結(jié)算，一方面能落實(shí)貨幣互換的應(yīng)用，另一方面也能使國際貿(mào)易雙方均避免采用現(xiàn)行美元計(jì)價所帶來的匯率波動風(fēng)險。

隨著“一帶一路”倡議的推進(jìn)，與我國簽署“一帶一路”合作協(xié)議的國家不斷增多。我國的銅貿(mào)易國，特別是銅資源主要貿(mào)易國如智利、秘魯、蒙古、哈薩克斯坦等均與我國簽署了“一帶一路”合作協(xié)議。以上合作也為我國與這些國家的貿(mào)易采用人民幣計(jì)價奠定了較好的政治基礎(chǔ)。

因此，在政府層面，我國政府應(yīng)積極通過各種途徑推進(jìn)與主要銅資源貿(mào)易國的各類合作協(xié)議，擴(kuò)大與當(dāng)?shù)刎泿诺幕Q協(xié)議，并在協(xié)議中框定雙方的主要貿(mào)易和投資領(lǐng)域，為人民幣國際化打下基礎(chǔ)。而銅貿(mào)易企業(yè)則可以在雙方政府合作框架下積極爭取人民幣在貿(mào)易中的結(jié)算貨幣地位。

2.完善期貨市場

人民幣作為銅資源貿(mào)易的結(jié)算貨幣需要有人民幣在銅資源貿(mào)易中的定價作用為基礎(chǔ)。銅作為價格波動較大的大宗商品，期貨市場既是企業(yè)進(jìn)行套期保值的重要場所，也是發(fā)現(xiàn)銅價格的重要定價陣地。

目前，全球主要的銅期貨交易所有倫敦金屬交易所（LME）、紐約商品期貨交易所（Comex）和上海期貨交易所（SHFE）。從成交量看，SHFE銅成交量位居第一。如2019年前5個月，上海期貨交易所銅期貨日均成交量為15.68萬手，LME為14.62萬手，而Comex在10萬手左右。但考慮到SHFE每手銅合約為5 t，LME為25 t，Comex為25 000 lb （約11t），因此從成交噸位和金額來看，SHFE仍排在LME和Comex之后。

完善我國銅期貨交易市場既有利于銅貿(mào)易者更好地進(jìn)行價格風(fēng)險管理，又能吸引更多境內(nèi)外投資者參與其中，同時成為實(shí)現(xiàn)銅貿(mào)易人民幣定價權(quán)的重要手段。銅期貨市場的完善既包括投資者范圍的擴(kuò)大，又包括投資品種的增加。

我國銅期貨市場引入境外交易者，特別是吸引境外銅貿(mào)易對手參與，有利于實(shí)現(xiàn)人民幣在銅資源國際貿(mào)易中的定價。目前，我國已在原油、鐵礦石和PTA 3個期貨品種中引入境外投資者，并進(jìn)行有益的實(shí)踐探索。銅期貨市場應(yīng)積極借鑒并盡快探索出符合自身的境外交易模式。

銅資源貿(mào)易價格體系復(fù)雜，各類銅價均存在較大波動，存在較大的價格風(fēng)險管理需求。期貨市場可在深入研究各類銅價格的基礎(chǔ)上，探索新設(shè)銅精礦TC/RC和精煉銅貿(mào)易升貼水等期貨合約，為銅資源國際貿(mào)易參與者提供更多的風(fēng)險管理工具。

3.管控過度融資

金融機(jī)構(gòu)為銅貿(mào)易提供融資是促進(jìn)銅資源貿(mào)易的重要助推器和潤滑劑。但過度融資，甚至把融資作為貿(mào)易的主要目的，則會擾亂金融秩序，放大融資風(fēng)險，最終影響正常的貿(mào)易需求。

對企業(yè)來講，應(yīng)充分認(rèn)識到通過銅貿(mào)易融資來套取銀行資金并最終將資金用于高風(fēng)險行業(yè)在一定程度上屬于“飲鴆止渴”。一旦行業(yè)風(fēng)險暴露，通過銅貿(mào)易進(jìn)行的融資，特別是高杠桿下的融資可能最終會拖垮企業(yè)資金鏈。以貿(mào)易為手段甚至通過虛構(gòu)貿(mào)易進(jìn)行融資最終會惡化銅行業(yè)的整體融資環(huán)境，影響行業(yè)和企業(yè)自身發(fā)展。

金融機(jī)構(gòu)應(yīng)深入研究銅資源貿(mào)易模式，探究貿(mào)易本質(zhì)，并通過對融資的銅船運(yùn)提單等權(quán)利憑證進(jìn)行注釋備案，甚至運(yùn)用現(xiàn)代互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈等金融科技來識別融資標(biāo)的，防止出現(xiàn)同一標(biāo)的過度反復(fù)融資。

監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)從宏觀經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定角度出發(fā)，既要加強(qiáng)對金融企業(yè)融資活動合法合規(guī)性的監(jiān)管，也應(yīng)對貿(mào)易企業(yè)的貿(mào)易融資活動是否會導(dǎo)致熱錢擁入進(jìn)行指導(dǎo)和管理?！?/p>