梁榜 張建華

摘要：利用數(shù)字普惠金融地級市層面數(shù)據(jù)與城市整體以及微觀中小企業(yè)專利數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，考察中國數(shù)字普惠金融的發(fā)展和推廣對技術(shù)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：不管是城市層面還是微觀企業(yè)層面，數(shù)字普惠金融的發(fā)展及其覆蓋廣度、使用深度和數(shù)字支持服務(wù)程度均對技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的正向影響，即便在考慮內(nèi)生性問題之后依然成立，并且該激勵效應(yīng)在多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)下仍然顯著;異質(zhì)性分析表明，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對中西部城市和傳統(tǒng)金融覆蓋不足的城市、民營和規(guī)模較小的中小企業(yè)具有更強(qiáng)的創(chuàng)新激勵效應(yīng)，這體現(xiàn)了數(shù)字普惠金融的普惠性特征;進(jìn)一步的機(jī)制分析表明，數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠降低中小企業(yè)債務(wù)融資成本和緩解外部融資約束，進(jìn)而促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。

關(guān)鍵詞：數(shù)字普惠金融;金融服務(wù);創(chuàng)新激勵;技術(shù)創(chuàng)新;城市;中小企業(yè)

文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

文章編號：1002-2848-2019（05）-0074-13

一、研究背景

創(chuàng)新是發(fā)展的第一動力，伴隨我國經(jīng)濟(jì)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，技術(shù)創(chuàng)新已成為培育企業(yè)新競爭優(yōu)勢、提升綜合國力的重要引擎，是我國實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略、邁向制造強(qiáng)國以及尋求經(jīng)濟(jì)新增長點(diǎn)的關(guān)鍵。然而，我國金融體系長期存在的深層次、結(jié)構(gòu)性矛盾成為制約經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵因素。金融發(fā)展的不平衡、不充分問題不僅影響了實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資的可得性，還嚴(yán)重抑制了技術(shù)創(chuàng)新。微觀企業(yè)是創(chuàng)新活動的重要實(shí)施者，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新能夠以技術(shù)帶動質(zhì)量和效益的提高。但是，研發(fā)創(chuàng)新活動需要大量的資金投入，內(nèi)源性融資往往難以滿足研發(fā)創(chuàng)新的資金需求，融資約束成為企業(yè)創(chuàng)新活動的“絆腳石”。另外，與其他投資項(xiàng)目相比，創(chuàng)新項(xiàng)目具有風(fēng)險(xiǎn)高、周期長、不確定性程度高等特點(diǎn)，導(dǎo)致創(chuàng)新融資存在嚴(yán)重的信息不對稱問題，使得企業(yè)創(chuàng)新活動更容易遭受外源融資約束[1]。因此，持續(xù)穩(wěn)定的資金來源對于企業(yè)創(chuàng)新而言尤為重要[2]，這就需要完善且運(yùn)行良好的金融體系來解決創(chuàng)新活動中的融資難題[3]。金融發(fā)展對企業(yè)創(chuàng)新的影響研究頗為豐富，現(xiàn)有文獻(xiàn)從宏觀、產(chǎn)業(yè)以及微觀企業(yè)層面證實(shí)了傳統(tǒng)金融發(fā)展對于企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用[4-8]。然而，一系列研究表明我國金融體系發(fā)展還很不完善，傳統(tǒng)金融服務(wù)覆蓋面不足，金融要素價(jià)格和資源配置扭曲，企業(yè)遭受創(chuàng)新融資約束，導(dǎo)致創(chuàng)新投資增長減緩，抑制了企業(yè)的研發(fā)投入和創(chuàng)新產(chǎn)出[9-10]。此外，不同所有制企業(yè)在融資成本上存在顯著差異，“融資歧視”現(xiàn)象造成市場信號失真和金融資源錯配，導(dǎo)致企業(yè)研發(fā)動力不足，阻礙了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[11-12]。因此，如何解決企業(yè)的創(chuàng)新融資難題，營造公平的融資制度環(huán)境，提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力，是當(dāng)前形勢下亟待研究和解決的重要問題。

在新興資本市場以及轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)的制度背景下，我國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對于銀行資產(chǎn)的安全性、流動性進(jìn)行了更嚴(yán)格的控制，由于銀行更強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健經(jīng)營，風(fēng)險(xiǎn)容忍度相對更低，往往不愿意向具有高風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)創(chuàng)新活動提供資金支持。但是也應(yīng)該看到，近年來我國金融體制改革和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)支持政策的積極推進(jìn)為釋放企業(yè)創(chuàng)新活力發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。一方面，伴隨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的加快，銀行業(yè)競爭性的市場結(jié)構(gòu)緩解了創(chuàng)新活動的融資約束，有利于促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新[13-15];另一方面，以商業(yè)信用、民間借貸為代表的非正規(guī)金融系統(tǒng)作為正規(guī)金融體系的有益補(bǔ)充，有助于緩解創(chuàng)新融資約束，對于促進(jìn)企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新具有積極作用[16-17];金融創(chuàng)新和金融改革也有利于提高企業(yè)研發(fā)投入，進(jìn)而提升企業(yè)自主創(chuàng)新能力[18]。除此之外，近年來政府著力推進(jìn)“互聯(lián)網(wǎng)+”行動計(jì)劃，促進(jìn)了互聯(lián)網(wǎng)科技與金融行業(yè)的深度融合，金融科技的運(yùn)用創(chuàng)造了新的發(fā)展生態(tài)，數(shù)字化進(jìn)程的加速顯著提高了金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)效率與服務(wù)質(zhì)量。與此同時，正規(guī)金融部門供給不足和監(jiān)管部門相對容忍則進(jìn)一步推動了中國數(shù)字金融的快速發(fā)展[19]。已有研究表明，數(shù)字金融的發(fā)展有利于緩解中小企業(yè)融資約束[20]，對于地區(qū)創(chuàng)業(yè)具有顯著的促進(jìn)作用[21]。因此，深化金融體制改革，增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力，有助于以創(chuàng)新推動實(shí)體經(jīng)濟(jì)振興和經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

值得關(guān)注的是，為促進(jìn)金融業(yè)可持續(xù)均衡發(fā)展，推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新，助推經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式轉(zhuǎn)型升級，中國政府高度重視普惠金融發(fā)展，并已將其提升到國家戰(zhàn)略層面。國務(wù)院印發(fā)《推進(jìn)普惠金融發(fā)展規(guī)劃（2016—2020年）》，為推動普惠金融發(fā)展提供了科學(xué)指引，并鼓勵應(yīng)用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算以及移動互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)拓展普惠金融服務(wù)的廣度和深度，促使普惠金融更好地為中小微企業(yè)等特殊群體提供金融服務(wù)。此外，杭州G20峰會通過了由中國推動并參與制定的《G20數(shù)字普惠金融高級原則》，為數(shù)字普惠金融的發(fā)展指明了方向。作為傳統(tǒng)金融體系的有力補(bǔ)充，新型的數(shù)字普惠金融具有“廣覆蓋、低成本、高效率”等諸多優(yōu)勢，為促進(jìn)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新帶來了新的機(jī)遇，對于推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新具有極為重要的作用。由此需要研究的問題是，數(shù)字普惠金融的發(fā)展和推廣能夠促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新嗎？對不同地區(qū)以及不同企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新是否具有異質(zhì)性影響？數(shù)字普惠金融激勵技術(shù)創(chuàng)新的潛在機(jī)制又是什么？本文希望能夠填補(bǔ)相關(guān)研究領(lǐng)域的空白，并為數(shù)字普惠金融推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新的實(shí)踐提供有益啟示。

本文重點(diǎn)考察數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新激勵效應(yīng)，并提供來自城市整體和微觀企業(yè)層面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。具體而言，主要包括以下三個方面：第一，利用北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心提供的數(shù)字普惠金融地級市層面數(shù)據(jù)與城市整體以及微觀中小企業(yè)專利數(shù)據(jù)進(jìn)行匹配，考察數(shù)字普惠金融的發(fā)展和推廣對城市和企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響;第二，進(jìn)行異質(zhì)性分析，檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對不同地區(qū)以及不同類型企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響是否存在差異;第三，基于企業(yè)債務(wù)融資成本和外部融資約束雙重視角，實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融激勵中小企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制。

二、理論分析與研究假設(shè)

（一）數(shù)字普惠金融對城市技術(shù)創(chuàng)新的影響

技術(shù)創(chuàng)新離不開金融的支持，然而金融發(fā)展的不平衡、不充分問題卻嚴(yán)重制約了城市創(chuàng)新活動的開展。以間接融資為主導(dǎo)的金融體系具有風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避偏好，對風(fēng)險(xiǎn)控制較為謹(jǐn)慎，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)往往不愿意為高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性的技術(shù)創(chuàng)新活動提供長期的信貸支持，“信貸配給”的存在不利于區(qū)域創(chuàng)新績效的提升[22]。但是，中國政府一直在積極推動金融領(lǐng)域的改革和創(chuàng)新，特別是鼓勵將大數(shù)據(jù)、云計(jì)算以及移動互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)與傳統(tǒng)金融行業(yè)深度融合以催生新的金融業(yè)態(tài)，促進(jìn)了數(shù)字金融這一新型金融模式的蓬勃發(fā)展[23]。研究表明，以信息技術(shù)為支撐的數(shù)字普惠金融能夠緩解借貸雙方的信息不對稱問題，有效降低金融交易和經(jīng)營的成本，拓展金融服務(wù)覆蓋范圍及觸達(dá)能力[24]。因此，作為傳統(tǒng)金融體系的有力補(bǔ)充，數(shù)字普惠金融的發(fā)展為促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新提供了新的機(jī)遇。具體而言，數(shù)字普惠金融可以通過以下途徑促進(jìn)城市技術(shù)創(chuàng)新。

首先，數(shù)字普惠金融有助于彌補(bǔ)傳統(tǒng)金融服務(wù)的不足，其諸多優(yōu)勢能更好地支持技術(shù)創(chuàng)新活動，進(jìn)而促進(jìn)城市創(chuàng)新績效的提升。傳統(tǒng)金融服務(wù)不足不僅體現(xiàn)在許多不發(fā)達(dá)地區(qū)的群體無法享受便捷的金融服務(wù)，還在于金融資源的錯配以及“融資歧視”造成的融資成本差異等難題，導(dǎo)致具有創(chuàng)新意愿的創(chuàng)新型企業(yè)難以得到有效的信貸支持，地區(qū)的技術(shù)創(chuàng)新活動受到抑制。作為一種新型金融模式，數(shù)字普惠金融將數(shù)字技術(shù)等金融科技應(yīng)用到普惠金融領(lǐng)域，能夠補(bǔ)足傳統(tǒng)金融服務(wù)的短板。同時，數(shù)字金融具有的“成本低、速度快、覆蓋廣”等優(yōu)勢能夠打破傳統(tǒng)金融服務(wù)的諸多限制，顯著提高金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)效率和服務(wù)質(zhì)量，特別是有助于解決不發(fā)達(dá)地區(qū)長期以來的金融服務(wù)不足問題，在一定程度上緩解了原先被傳統(tǒng)金融體系排除在外的群體的融資難題。金融可得性和服務(wù)水平的提高激勵創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動的發(fā)生，有利于促進(jìn)城市技術(shù)創(chuàng)新水平的提升。

其次，數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠?yàn)橹行∥⑵髽I(yè)提供便捷的金融支持，激發(fā)其創(chuàng)新活力和內(nèi)在動力，促進(jìn)研發(fā)投入和創(chuàng)新產(chǎn)出，進(jìn)而提高城市技術(shù)創(chuàng)新水平。小微企業(yè)是最為活躍和最具潛力的科技創(chuàng)新群體，但由于諸多限制條件往往被排斥在正規(guī)金融體系之外，其技術(shù)創(chuàng)新活動的長期融資需求也難以得到滿足。數(shù)字普惠金融的提出旨在全方位、方便地為欠發(fā)達(dá)地區(qū)、中小微企業(yè)以及低收入人群等特殊群體提供適當(dāng)、有效的金融服務(wù)，其“包容性”理念和“草根”特性恰好與小微企業(yè)的創(chuàng)新融資需求特征相契合，為激勵小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供了有效支撐。因此，數(shù)字普惠金融的發(fā)展和推廣改善了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)環(huán)境，釋放了中小微企業(yè)等科技創(chuàng)新活躍群體的創(chuàng)新活力，有利于提升區(qū)域的創(chuàng)新績效。

基于以上分析，提出研究假設(shè)H1：數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠顯著促進(jìn)城市的技術(shù)創(chuàng)新水平，尤其對中西部城市和傳統(tǒng)金融覆蓋不足的城市創(chuàng)新激勵效應(yīng)更強(qiáng)。

（二）數(shù)字普惠金融對微觀中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響

受諸多不利因素的限制，以及中國特殊的制度背景和市場環(huán)境等深層次因素的影響，外部融資依賴度相對較高的中小企業(yè)面臨嚴(yán)重的融資難、融資貴問題。數(shù)字普惠金融的發(fā)展則為破解中小企業(yè)融資難題、促進(jìn)小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新提供了一條切實(shí)可行的解決路徑，具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。具體而言，數(shù)字普惠金融通過緩解創(chuàng)新融資約束、降低創(chuàng)新融資成本、提高創(chuàng)新融資效率等途徑激勵中小企業(yè)進(jìn)行技術(shù)創(chuàng)新。

首先，數(shù)字普惠金融能夠拓寬中小企業(yè)的融資渠道，提高創(chuàng)新融資的可得性，緩解創(chuàng)新融資約束。數(shù)量龐大且創(chuàng)新活躍的中小微企業(yè)往往被排斥在正規(guī)金融服務(wù)門檻之外，形成金融服務(wù)需求的“尾部”客戶群體，難以獲得適當(dāng)?shù)摹⒂行У慕鹑诜?wù)。通過應(yīng)用數(shù)字技術(shù)對傳統(tǒng)金融產(chǎn)品和商業(yè)模式等進(jìn)行數(shù)字創(chuàng)新，數(shù)字普惠金融拓展了金融服務(wù)的廣度和使用深度。實(shí)踐表明，P2P網(wǎng)貸、小額信貸、第三方支付、眾籌融資以及新型的融資平臺等低門檻、多品種、高效率、個性化的金融服務(wù)能夠與小微企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性創(chuàng)新活動持續(xù)、高頻、小額的資金需求特征相契合，進(jìn)而有效緩解了中小企業(yè)的創(chuàng)新融資約束。

其次，數(shù)字普惠金融具有獨(dú)特的信息收集和處理能力，能夠更好地發(fā)揮信息篩選和風(fēng)險(xiǎn)甄別功能，風(fēng)險(xiǎn)評估成本和交易成本大幅度減少，進(jìn)而降低中小企業(yè)的創(chuàng)新融資成本。依托社交網(wǎng)絡(luò)、搜索引擎以及云計(jì)算等現(xiàn)代信息技術(shù)能夠有效降低信息搜集和處理成本，改變傳統(tǒng)金融服務(wù)的提供方式，更好地為創(chuàng)新活動提供融資支持。以信貸為例，P2P網(wǎng)貸平臺通過互聯(lián)網(wǎng)、手機(jī)等就可以實(shí)現(xiàn)在線信用貸款，信貸服務(wù)更加便捷，服務(wù)成本明顯下降。創(chuàng)新融資成本的降低能幫助中小企業(yè)獲得更多資金支持，進(jìn)而激發(fā)其技術(shù)創(chuàng)新動力。

最后，數(shù)字普惠金融有助于緩解信息不對稱問題，提高中小企業(yè)的創(chuàng)新融資效率。依托云計(jì)算、大數(shù)據(jù)以及移動互聯(lián)網(wǎng)等數(shù)字技術(shù)，數(shù)字普惠金融能夠建立風(fēng)險(xiǎn)控制體系、信息處理與監(jiān)測系統(tǒng)，進(jìn)而及時、快速、高效地挖掘和收集客戶的征信數(shù)據(jù)，有助于全面地了解中小企業(yè)的經(jīng)營情況和信用等級，提升信貸資金的配置效率和服務(wù)質(zhì)量。基于互聯(lián)網(wǎng)信息的客戶征信體系則可以簡化信貸審查程序，縮短信貸審核時間，進(jìn)而降低資信評估、線下審核以及風(fēng)險(xiǎn)管理的成本，并有利于降低信貸不良率和提高融資有效性，使得中小企業(yè)能夠更加高效、便捷、低成本地獲得金融服務(wù)。

據(jù)此，提出研究假設(shè)H2：數(shù)字普惠金融的發(fā)展和推廣能夠緩解創(chuàng)新融資約束、降低債務(wù)融資成本以及提高創(chuàng)新融資效率，進(jìn)而促進(jìn)中小企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。

此外，數(shù)字普惠金融對不同類型中小企業(yè)的創(chuàng)新激勵效應(yīng)具有異質(zhì)性。中國特殊的制度背景和金融市場環(huán)境使得政府在資源配置中仍扮演重要角色，在傳統(tǒng)金融市場中，實(shí)際控制人性質(zhì)和政治關(guān)系背景對企業(yè)能否獲得創(chuàng)新融資十分關(guān)鍵。民營企業(yè)往往在創(chuàng)新融資過程中遭受嚴(yán)重的“所有制歧視”，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通常不愿意為他們服務(wù)，而由于規(guī)模有限無法提供抵押物的小型企業(yè)同樣難以滿足準(zhǔn)入門檻條件。因此，與國有和規(guī)模較大的中小企業(yè)相比，民營和規(guī)模較小的中小企業(yè)的貸款門檻較高，信息不對稱問題更為嚴(yán)重，貸款成本和資金使用成本相對高昂，導(dǎo)致民營和規(guī)模較小的中小企業(yè)所遭受的融資約束程度更深。數(shù)字普惠金融發(fā)展的初衷在于提高金融服務(wù)的覆蓋率、可得性和滿意度，尤其是重點(diǎn)服務(wù)那些被傳統(tǒng)金融排斥在外的民營和小微企業(yè)的融資難題。數(shù)字普惠金融的顯著特點(diǎn)就是靈活便捷、體量較小，恰好與民營和規(guī)模較小的中小企業(yè)資金需求量小但頻率高的融資需求相契合，對其創(chuàng)新融資約束的緩解作用會更為明顯。同時，傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)服務(wù)不足會導(dǎo)致民營和規(guī)模較小的中小企業(yè)通過互聯(lián)網(wǎng)渠道尋求資金支持的愿望更為強(qiáng)烈，對數(shù)字金融的依賴程度也更高。因此，數(shù)字普惠金融的發(fā)展和推廣更有利于促進(jìn)民營和規(guī)模較小的中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新。

綜合以上分析，提出研究假設(shè)H3：數(shù)字普惠金融的發(fā)展對中小企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出具有顯著的正向影響，尤其對民營和規(guī)模較小的中小企業(yè)的創(chuàng)新激勵效應(yīng)更加明顯。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)定與變量測度

本文從宏觀和微觀視角出發(fā)，考察數(shù)字普惠金融的發(fā)展對城市整體與中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)。由于專利數(shù)據(jù)左斷尾分布，本文采用Tobit模型進(jìn)行估計(jì)，模型設(shè)定如下：

其中，Innov和lnPatent表示創(chuàng)新產(chǎn)出，i、j和t分別表示城市、企業(yè)和年份。城市層面的技術(shù)創(chuàng)新活動水平采用人均發(fā)明專利申請量來衡量，之所以進(jìn)行人均處理是為了消除各城市之間因所轄面積和人口規(guī)模差異導(dǎo)致的不可比因素;企業(yè)層面的技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)采用專利申請總量來度量，并進(jìn)行取對數(shù)處理;核心解釋變量DIFI表示數(shù)字普惠金融總指數(shù)，類似地，文中進(jìn)一步考察了數(shù)字普惠金融各維度對技術(shù)創(chuàng)新的影響，包括覆蓋廣度（DCB）、使用深度（DUD）和數(shù)字支持服務(wù)程度（DSS）三個方面;X為一系列可能影響創(chuàng)新產(chǎn)出的城市和企業(yè)特征控制變量;同時，模型還分別控制了城市、年度和行業(yè)固定效應(yīng)。此外，由于企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新需要耗費(fèi)一定的時間，本文將所有解釋變量進(jìn)行滯后一期處理，這樣做的好處在于可以減弱因反向因果造成的內(nèi)生性干擾。模型所涉及變量的具體定義見表1。

（二）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

現(xiàn)有關(guān)于普惠金融的研究多采用省級面板數(shù)據(jù)，與此不同，本文采用地級城市層面數(shù)據(jù)來分析數(shù)字普惠金融發(fā)展的創(chuàng)新激勵效應(yīng)。首先，宏觀層面分析樣本為各地級市數(shù)據(jù)，樣本區(qū)間為2011—2016年，城市專利數(shù)據(jù)來源于中國研究數(shù)據(jù)服務(wù)平臺（CNRDS），其他控制變量數(shù)據(jù)來源于歷年《中國城市統(tǒng)計(jì)年鑒》。其次，選擇中小企業(yè)作為微觀數(shù)據(jù)樣本，原因在于中小企業(yè)是當(dāng)前我國普惠金融的重點(diǎn)服務(wù)對象之一，探討普惠金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響更具現(xiàn)實(shí)意義。限于數(shù)據(jù)可得性，參照《中小企業(yè)劃型標(biāo)準(zhǔn)規(guī)定（2011）》對中小企業(yè)的界定，本文選擇中小企業(yè)板和創(chuàng)業(yè)板上市公司作為研究樣本，研究區(qū)間設(shè)定為2011—2017年，企業(yè)專利信息和相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）和Wind數(shù)據(jù)庫。同時，剔除屬于金融行業(yè)的上市公司樣本，并刪除ST類和相關(guān)數(shù)據(jù)缺失的樣本。此外，為控制極端值對實(shí)證結(jié)果的影響，對企業(yè)層面所有連續(xù)變量在1%水平上進(jìn)行縮尾（winsorize）處理。

與之相匹配的地級城市層面的數(shù)字普惠金融數(shù)據(jù)來自北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心提供的《北京大學(xué)數(shù)字普惠金融指數(shù)（2011年—2015年）》。限于篇幅，該指數(shù)的構(gòu)建原則、指標(biāo)選取和編制方法在此不做贅述。需要補(bǔ)充說明的是，由于數(shù)字普惠金融指數(shù)較中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新指標(biāo)數(shù)值大，不在同一量綱上，因此將該指數(shù)占100的百分比值作為原始數(shù)據(jù)。此外，本文的控制變量與現(xiàn)有研究的處理方法保持一致，主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果見表2。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

（一）數(shù)字普惠金融對城市技術(shù)創(chuàng)新的影響分析

1.基準(zhǔn)回歸結(jié)果

表3第（1）列匯報(bào)了數(shù)字普惠金融對城市技術(shù)創(chuàng)新的影響，結(jié)果顯示DIFI的估計(jì)系數(shù)在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正，表明數(shù)字普惠金融的發(fā)展和推廣能夠促進(jìn)城市技術(shù)創(chuàng)新水平的提升，數(shù)字普惠金融越發(fā)達(dá)的城市，其單位從業(yè)人員的發(fā)明專利申請量也越多，即數(shù)字普惠金融具有創(chuàng)新激勵效應(yīng)。作為初步的穩(wěn)健性檢驗(yàn)，本文還考察了構(gòu)成數(shù)字普惠金融指數(shù)的三個不同維度（覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字支持服務(wù)程度）對技術(shù)創(chuàng)新的影響，估計(jì)結(jié)果見表3第（2）—（4）列。結(jié)果表明，三個維度指標(biāo)均對城市技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用，具體來說，隨著數(shù)字普惠金融覆蓋廣度的增加、使用深度的改善以及數(shù)字支持能力的提升，城市的創(chuàng)新水平會有所提高?？刂谱兞康墓烙?jì)結(jié)果顯示，人均GDP、財(cái)政自主權(quán)、科教投入以及人力資本水平對城市技術(shù)創(chuàng)新活動產(chǎn)生了顯著的正向影響。

2.內(nèi)生性處理：工具變量估計(jì)

基準(zhǔn)回歸結(jié)果初步驗(yàn)證了數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新激勵效應(yīng)，但在模型因果識別過程中可能存在內(nèi)生性問題的干擾。引致內(nèi)生性的第一個來源是反向因果問題，即數(shù)字普惠金融促進(jìn)了城市技術(shù)創(chuàng)新，但一個城市的創(chuàng)新活動也有可能反過來推動數(shù)字普惠金融的發(fā)展。針對這一問題，在基準(zhǔn)回歸中已經(jīng)對所有解釋變量進(jìn)行了滯后一期處理，即評估上年的數(shù)字普惠金融發(fā)展?fàn)顩r對當(dāng)期城市創(chuàng)新活動的影響，在一定程度上能夠減輕反向因果問題的干擾[25]。引致內(nèi)生性的另一個來源是模型可能存在一定的遺漏變量問題，盡管模型已經(jīng)控制了一系列影響城市創(chuàng)新的相關(guān)特征變量，但從理論上講仍無法有效解決因其他不可觀測因素所導(dǎo)致的遺漏變量偏誤。因此，為更好地識別數(shù)字普惠金融與城市創(chuàng)新之間的關(guān)系，本文進(jìn)一步構(gòu)建工具變量重新對模型進(jìn)行估計(jì)。在相關(guān)研究中，謝絢麗等[21]采用省級互聯(lián)網(wǎng)普及率作為數(shù)字普惠金融指數(shù)的工具變量，考察了數(shù)字金融對地區(qū)創(chuàng)業(yè)的影響。借鑒這一做法，本文選取地級市數(shù)字技術(shù)應(yīng)用指數(shù)（與互聯(lián)網(wǎng)普及率指標(biāo)類似，并且由移動電話普及率、電腦普及率和互聯(lián)網(wǎng)普及率三個維度數(shù)據(jù)綜合計(jì)算得到）作為數(shù)字普惠金融的工具變量，數(shù)據(jù)取自《中國信息社會測評報(bào)告2014》和《中國信息社會發(fā)展報(bào)告2015》。一方面，數(shù)字普惠金融的發(fā)展得益于現(xiàn)代信息技術(shù)的廣泛滲透，而數(shù)字技術(shù)應(yīng)用指數(shù)反映的是公眾對現(xiàn)代信息技術(shù)的應(yīng)用水平以及信息技術(shù)在居民中的擴(kuò)散和普及程度，因此二者之間存在緊密的聯(lián)系;另一方面，在控制一系列相關(guān)變量之后，數(shù)字技術(shù)應(yīng)用指數(shù)與城市技術(shù)創(chuàng)新之間并不存在直接的關(guān)聯(lián)渠道。因此，數(shù)字技術(shù)應(yīng)用指數(shù)可能是數(shù)字普惠金融的一個有效工具變量。

以數(shù)字技術(shù)應(yīng)用指數(shù)作為工具變量的IV Tobit估計(jì)結(jié)果見表4。第（1）列匯報(bào)的是數(shù)字普惠金融總指數(shù)對城市技術(shù)創(chuàng)新的影響，第（2）—（4）列則是各維度指標(biāo)對技術(shù)創(chuàng)新的影響。工具變量的回歸結(jié)果顯示，即便在考慮模型可能存在的內(nèi)生性問題之后，數(shù)字普惠金融的發(fā)展及其各維度仍然對城市技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的正向促進(jìn)作用，由此表明數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新激勵效應(yīng)是穩(wěn)健存在的。此外，Wald檢驗(yàn)結(jié)果表明模型存在內(nèi)生變量，而工具變量第一階段回歸F統(tǒng)計(jì)值在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著，表明并不存在弱工具變量，本文的工具變量估計(jì)結(jié)果是有效的。因此，本文的研究假設(shè)H1得到了驗(yàn)證。

3.異質(zhì)性分析

數(shù)字普惠金融的發(fā)展和推廣彌補(bǔ)了傳統(tǒng)金融的不足，旨在解決欠發(fā)達(dá)地區(qū)、中小微企業(yè)等特殊群體的創(chuàng)新融資難題，進(jìn)而促進(jìn)城市技術(shù)創(chuàng)新?？紤]到數(shù)字普惠金融的“包容性”理念和“草根”特性，其創(chuàng)新激勵效應(yīng)在不同城市的表現(xiàn)可能會有所差異。為此，本文從以下兩個方面進(jìn)行異質(zhì)性分析：第一，考察數(shù)字普惠金融對城市技術(shù)創(chuàng)新影響的地區(qū)差異，依照慣例，本文將全部城市樣本劃分為東部沿海、中部和西部三個地區(qū)，并基于不同子樣本進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn);第二，考察數(shù)字普惠金融對不同傳統(tǒng)金融發(fā)展水平城市創(chuàng)新的影響差異，對于那些傳統(tǒng)金融覆蓋不足的不發(fā)達(dá)地區(qū)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展和推廣能夠顯著擴(kuò)大金融服務(wù)的覆蓋廣度和使用深度，有效緩解創(chuàng)新融資約束，對促進(jìn)城市創(chuàng)新活動扮演“雪中送炭”的角色。與之相比，傳統(tǒng)金融發(fā)達(dá)的地區(qū)本身金融機(jī)構(gòu)提供的服務(wù)就多種多樣，基本上可以滿足創(chuàng)新融資的需求，數(shù)字普惠金融的作用更多的是豐富了創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)者的選擇，對技術(shù)創(chuàng)新活動的激勵效應(yīng)屬于“錦上添花”。因此，本文按照傳統(tǒng)金融發(fā)展水平（金融機(jī)構(gòu)貸款余額/GDP）的中位數(shù)將城市樣本劃分為發(fā)達(dá)地區(qū)和不發(fā)達(dá)地區(qū)，實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對技術(shù)創(chuàng)新的激勵效應(yīng)是否在不發(fā)達(dá)地區(qū)更加明顯。

異質(zhì)性分析的回歸結(jié)果見表5。第（1）—（3）列分別匯報(bào)的是東部、中部和西部地區(qū)城市數(shù)字普惠金融的發(fā)展對技術(shù)創(chuàng)新的影響，結(jié)果顯示東部地區(qū)數(shù)字普惠金融（DIFI）的估計(jì)系數(shù)為正，但并不顯著，而中西部地區(qū)DIFI的估計(jì)系數(shù)均在1%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為正，這表明數(shù)字普惠金融對創(chuàng)新活動的激勵效應(yīng)在東部地區(qū)城市并不明顯，但在中西部地區(qū)具有顯著的創(chuàng)新激勵效應(yīng)。第（4）—（5）列匯報(bào)了數(shù)字普惠金融對傳統(tǒng)金融發(fā)達(dá)地區(qū)和不發(fā)達(dá)地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新的影響，結(jié)果表明在傳統(tǒng)金融發(fā)達(dá)的地區(qū)DIFI的估計(jì)系數(shù)不顯著，而在不發(fā)達(dá)地區(qū)DIFI的系數(shù)顯著為正，說明數(shù)字普惠金融的發(fā)展和推廣對不發(fā)達(dá)地區(qū)的創(chuàng)新活動有更大的激勵效應(yīng)，這體現(xiàn)了數(shù)字普惠金融的普惠性特征。

（二）數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響分析

1.基準(zhǔn)回歸結(jié)果

上述分析在宏觀層面檢驗(yàn)了數(shù)字普惠金融對城市技術(shù)創(chuàng)新的影響，初步驗(yàn)證了數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新激勵效應(yīng)。但是，數(shù)字普惠金融的發(fā)展和推廣在很大程度上促進(jìn)了中小微企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，因此有必要進(jìn)一步考察數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，以此提供創(chuàng)新激勵效應(yīng)的微觀證據(jù)。數(shù)字普惠金融總指數(shù)及其各維度對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新影響的回歸結(jié)果見表6，可以看到，數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的促進(jìn)作用，其覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字支持服務(wù)程度同樣具有顯著的正向影響，這表明數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新激勵效應(yīng)在微觀企業(yè)層面仍然是顯著的。

2.內(nèi)生性處理：工具變量估計(jì)

為解決模型潛在的內(nèi)生性問題，本文同樣將數(shù)字技術(shù)應(yīng)用指數(shù)作為數(shù)字普惠金融的工具變量，利用工具變量Tobit估計(jì)方法（IV Tobit）檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融指數(shù)及其各維度對中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，估計(jì)結(jié)果見表7?？梢钥吹?，DIFI的估計(jì)系數(shù)仍然顯著為正，其覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字支持服務(wù)程度的系數(shù)也均顯著為正，這表明數(shù)字普惠金融的發(fā)展和推廣能夠顯著促進(jìn)微觀中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新，并且即便在考慮模型的內(nèi)生性問題之后，該創(chuàng)新激勵效應(yīng)仍然存在。因此，與基準(zhǔn)回歸結(jié)果一致，數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新激勵效應(yīng)在微觀企業(yè)層面也得到了驗(yàn)證，本文的實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果是穩(wěn)健的。

3.異質(zhì)性分析

正如理論分析所述，數(shù)字普惠金融對不同類型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響具有異質(zhì)性，如不同的企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)、企業(yè)規(guī)模的差異等。因此，本文接下來分別檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對國有和民營以及不同規(guī)模中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響，更為細(xì)致地刻畫數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新影響的作用特征，從而為更好地推動數(shù)字普惠金融的發(fā)展提供參考。

數(shù)字普惠金融對不同所有權(quán)性質(zhì)中小企業(yè)創(chuàng)新的異質(zhì)性影響見表8第（1）—（3）列。根據(jù)企業(yè)的實(shí)際控制人性質(zhì)進(jìn)行分組，將企業(yè)分為國有和民營兩類，并設(shè)定虛擬變量SOE：國有=1，民營=0;同時，為比較不同所有權(quán)性質(zhì)企業(yè)的分組差異，構(gòu)建交互項(xiàng)DIFI×SOE加入模型進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。估計(jì)結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對國有和民營中小企業(yè)均具有顯著的正向影響，但與國有企業(yè)相比，數(shù)字普惠金融對民營中小企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更大，交互項(xiàng)DIFI×SOE的系數(shù)在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)。由此表明，應(yīng)繼續(xù)加強(qiáng)對民營中小企業(yè)的創(chuàng)新支持力度，釋放其創(chuàng)新活力。

數(shù)字普惠金融對不同規(guī)模中小企業(yè)創(chuàng)新的異質(zhì)性影響見表8第（4）—（6）列。為更好地反映不同企業(yè)規(guī)模的差異，本文依據(jù)企業(yè)總資產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行三分位處理，并構(gòu)造企業(yè)規(guī)模虛擬變量Large：處于上三分位的中小企業(yè)=1，處于下三分位的中小企業(yè)=0。類似地，進(jìn)一步在實(shí)證模型中加入交互項(xiàng)DIFI×Large，比較數(shù)字普惠金融對不同規(guī)模企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出影響的分組差異。估計(jì)結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融對規(guī)模較大和規(guī)模較小的中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新均具有促進(jìn)作用，但交互項(xiàng)DIFI×Large的估計(jì)系數(shù)在5%的統(tǒng)計(jì)水平上顯著為負(fù)，表明數(shù)字普惠金融對規(guī)模較小的中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新有更大的促進(jìn)作用，再次體現(xiàn)了數(shù)字普惠金融的普惠性特征，本文的研究假設(shè)H3得到了驗(yàn)證。

4.影響機(jī)制檢驗(yàn)

上述實(shí)證分析為數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新激勵效應(yīng)提供了宏觀和微觀層面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，接下來本文利用微觀企業(yè)數(shù)據(jù)探討數(shù)字普惠金融激勵創(chuàng)新的潛在機(jī)制，即通過實(shí)證檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)外部融資約束和債務(wù)融資成本的影響來識別其激勵創(chuàng)新的作用渠道。

首先，構(gòu)建KZ指數(shù)和SA指數(shù)來測度企業(yè)的融資約束程度，進(jìn)而檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)融資約束的影響。借鑒Kaplan等[26-27]的做法，通過對經(jīng)營性凈現(xiàn)金流、現(xiàn)金持有量、派現(xiàn)水平、負(fù)債程度以及成長性等財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行回歸分析進(jìn)而構(gòu)建一個綜合指數(shù)（KZ指數(shù)）來衡量企業(yè)的融資約束程度，計(jì)算KZ指數(shù)的回歸模型估計(jì)結(jié)果見表9。KZ指數(shù)越大，中小企業(yè)面臨的融資約束程度越高。

除KZ指數(shù)外，SA指數(shù)也是測度企業(yè)融資約束的常用指標(biāo)，借鑒Hadlock等[28-29]的做法，使用企業(yè)規(guī)模（Size）和企業(yè)年齡（Age）兩個外生性很強(qiáng)的變量來構(gòu)建SA指數(shù)：-0.737×Size+0.043×Size2-0.04×Age，顯然SA指數(shù)易于計(jì)算且相對穩(wěn)健。

其次，檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)債務(wù)融資成本的影響。借鑒Pittman等[30-32]的做法，構(gòu)造兩個指標(biāo)來衡量債務(wù)融資成本：（1）利息費(fèi)用占比（DFC1），即利息支出/企業(yè)總負(fù)債;（2）凈財(cái)務(wù)費(fèi)用占比（DFC2），即凈財(cái)務(wù)費(fèi)用占公司總負(fù)債的比例，其中凈財(cái)務(wù)費(fèi)用等于利息支出加上手續(xù)費(fèi)支出以及其他財(cái)務(wù)費(fèi)用。

影響機(jī)制檢驗(yàn)的估計(jì)結(jié)果見表10，數(shù)字普惠金融對債務(wù)融資成本的影響系數(shù)顯著為負(fù)，表明數(shù)字普惠金融的發(fā)展能夠降低中小企業(yè)的債務(wù)融資成本。此外，數(shù)字普惠金融對以SA指數(shù)和KZ指數(shù)衡量的外部融資約束同樣具有顯著的負(fù)向影響，表明數(shù)字普惠金融能夠緩解中小企業(yè)的融資約束。由此表明，數(shù)字普惠金融通過降低企業(yè)債務(wù)融資成本和緩解外部融資約束來激勵企業(yè)進(jìn)行研發(fā)創(chuàng)新，本文的研究假設(shè)H2得到了支持。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

盡管本文已經(jīng)從多個角度驗(yàn)證了數(shù)字普惠金融的發(fā)展和推廣能夠激勵技術(shù)創(chuàng)新，但為穩(wěn)健性考慮，仍從以下幾個方面進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)：

（1）替換城市技術(shù)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)，以單位從業(yè)人員的發(fā)明專利授權(quán)量來度量城市技術(shù)創(chuàng)新水平;

（2）由于企業(yè)專利從投入到產(chǎn)出需要耗費(fèi)一定的時間，數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用可能存在時滯效應(yīng)，為保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，考察數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)未來兩年專利產(chǎn)出的影響;

（3）專利申請總量包括發(fā)明專利、實(shí)用新型專利和外觀設(shè)計(jì)專利，但按原創(chuàng)性標(biāo)準(zhǔn)來說發(fā)明專利更能體現(xiàn)出企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的質(zhì)量，因此進(jìn)一步考察數(shù)字普惠金融對中小企業(yè)發(fā)明專利申請量的影響;

（4）替換企業(yè)創(chuàng)新的測度指標(biāo)，從創(chuàng)新投入的視角，將研發(fā)支出以及研發(fā)強(qiáng)度作為企業(yè)創(chuàng)新的替代變量來檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融對企業(yè)創(chuàng)新的影響。上述穩(wěn)健性檢驗(yàn)的估計(jì)結(jié)果見表11。從中可知，在替換城市和中小企業(yè)創(chuàng)新的衡量指標(biāo)之后，數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新激勵效應(yīng)仍然顯著存在。即便考慮企業(yè)創(chuàng)新的時滯效應(yīng)，數(shù)字普惠金融仍然對企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)出具有顯著的正向影響，表明前文的實(shí)證結(jié)果具有較好的穩(wěn)健性。從企業(yè)創(chuàng)新投入的視角來看，數(shù)字普惠金融對企業(yè)的研發(fā)支出和研發(fā)強(qiáng)度同樣具有顯著的正向促進(jìn)作用，表明數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新激勵效應(yīng)不受創(chuàng)新測度指標(biāo)選取的干擾，說明本文的實(shí)證結(jié)論是穩(wěn)健的。

五、結(jié)論與啟示

本文重點(diǎn)考察了數(shù)字普惠金融的創(chuàng)新激勵效應(yīng)，并提供了來自城市整體和微觀企業(yè)層面的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融的發(fā)展和推廣有利于促進(jìn)城市和中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新，其覆蓋廣度、使用深度以及數(shù)字支持服務(wù)程度同樣對技術(shù)創(chuàng)新具有顯著的正向影響，即便在考慮內(nèi)生性問題之后依然成立，并且該激勵效應(yīng)在多種穩(wěn)健性檢驗(yàn)下仍然顯著;異質(zhì)性分析表明，數(shù)字普惠金融的發(fā)展對中西部城市和傳統(tǒng)金融覆蓋不足的城市、民營和規(guī)模較小的中小企業(yè)具有更強(qiáng)的創(chuàng)新激勵效應(yīng)，體現(xiàn)了數(shù)字普惠金融的普惠性特征;機(jī)制分析表明，數(shù)字普惠金融通過降低中小企業(yè)債務(wù)融資成本和緩解外部融資約束促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新產(chǎn)出。

本研究為我國實(shí)施普惠金融發(fā)展戰(zhàn)略有利于推動大眾創(chuàng)業(yè)、萬眾創(chuàng)新提供了來自創(chuàng)新視角的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，同時也為深化金融體制改革、增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力提供了有益思考。基于上述研究結(jié)論，本文的政策啟示在于：第一，應(yīng)引導(dǎo)并鼓勵普惠金融服務(wù)主體利用數(shù)字技術(shù)推動普惠金融創(chuàng)新發(fā)展，特別是提高不發(fā)達(dá)地區(qū)和中小微企業(yè)的金融服務(wù)可得性、使用情況和質(zhì)量，進(jìn)一步降低融資交易成本，緩解創(chuàng)新融資約束，在支持企業(yè)創(chuàng)新時應(yīng)因企施策，加強(qiáng)對民營和規(guī)模較小的中小企業(yè)的創(chuàng)新支持力度;第二，應(yīng)加大金融創(chuàng)新和金融改革力度，堅(jiān)持?jǐn)?shù)字普惠金融的初衷和目標(biāo)，營造公平的融資制度環(huán)境，消除融資所有制歧視和融資成本差異，激發(fā)企業(yè)創(chuàng)新動力，尤其是釋放中小企業(yè)和民營企業(yè)創(chuàng)新活力，提升我國經(jīng)濟(jì)整體創(chuàng)新水平。

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