齊子漫

(國(guó)信證券博士后工作站，廣東 深圳 518000)

存款準(zhǔn)備金制度是重要的貨幣政策工具之一，對(duì)于調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量、信貸規(guī)模和維護(hù)金融體系安全穩(wěn)健具有重要意義。我國(guó)實(shí)施存款準(zhǔn)備金制度以來(lái)，存款準(zhǔn)備金率歷經(jīng)50多次調(diào)整，存款準(zhǔn)備金率最低為6%，最高為21.5%。其中：1984年至2003年調(diào)整7次，2004年實(shí)行差別存款準(zhǔn)備金率后調(diào)整1次，2006年至2008年分別調(diào)整3次、10次和10次；2010年至2012年分別調(diào)整7次、7次和2次；2014年至2016年分別調(diào)整2次、5次和1次；2018年調(diào)整3次，2019年已調(diào)整1次。如此頻繁地使用存款準(zhǔn)備金制度，足見(jiàn)其重要性。調(diào)整存款準(zhǔn)備金率使得我國(guó)存款的實(shí)際成本不斷發(fā)生變化，同時(shí)也對(duì)我國(guó)信貸產(chǎn)生較大的影響，那么它的具體作用機(jī)制是什么？目前相關(guān)研究基本都是使用實(shí)證分析的方法，鮮有結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況建立理論分析模型進(jìn)行推導(dǎo)分析的。本文擬建立理論分析框架對(duì)其進(jìn)行詳細(xì)推導(dǎo)分析。

一、文獻(xiàn)回顧

國(guó)外對(duì)存款準(zhǔn)備金政策效果的研究較早，對(duì)該項(xiàng)貨幣政策工具的實(shí)施效果存在兩種極端看法。Richard T·Froye和Kenneth J·Kopecky(1983)[1]通過(guò)研究貨幣供應(yīng)總量和法定存款準(zhǔn)備金率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)短期法定存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整能有效地影響貨幣供應(yīng)總量，進(jìn)而波及整個(gè)金融市場(chǎng)；Weiner Stuart(1992)[2]對(duì)各國(guó)的貨幣政策進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)若央行將貨幣供給量作為中介目標(biāo)進(jìn)行調(diào)控，實(shí)施存款準(zhǔn)備金率政策就可以很好地完成貨幣供給量的調(diào)控，同時(shí)也會(huì)影響短期市場(chǎng)利率。但弗雷德里克·S·米什金(2006)[3](P.101-105)則認(rèn)為不應(yīng)該將存款準(zhǔn)備金政策作為常用的貨幣調(diào)控工具，因?yàn)榇婵顪?zhǔn)備金率的上調(diào)會(huì)對(duì)銀行的資金流動(dòng)及資金配置產(chǎn)生很大影響，不利于銀行資金配置效率的提高。國(guó)外學(xué)者通過(guò)將資本充足率和各個(gè)參與經(jīng)濟(jì)的主體加入一般均衡模型中來(lái)研究銀行的最優(yōu)決策。從道德層面來(lái)分析，資本充足率的約束減少了商業(yè)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)但也限制了銀行流動(dòng)性的能力，進(jìn)而產(chǎn)生大量的相關(guān)成本(Rajan, 2000)[4]。短期內(nèi)，資本充足率的約束對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)有限制作用(VanHoose, 2004a)[5]。從中長(zhǎng)期來(lái)看，由于資本充足率對(duì)傳統(tǒng)貸款的限制，貨幣政策通過(guò)銀行信貸途徑的傳導(dǎo)機(jī)制受到制約(Freixas, 2000)[6]。國(guó)外研究中沒(méi)將存款準(zhǔn)備金率加入研究模型中的主要原因是：歐美國(guó)家信用擴(kuò)張和社會(huì)整體債務(wù)擴(kuò)張進(jìn)入穩(wěn)定階段，此時(shí)的貨幣乘數(shù)較低；歐美國(guó)家存款準(zhǔn)備金率較低且變化較小。因此，存款準(zhǔn)備金對(duì)歐美等國(guó)家的商業(yè)銀行影響較小。

我國(guó)社會(huì)處于整體信用和債務(wù)擴(kuò)張期，因此，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率波動(dòng)較大。最近三十多年，我國(guó)存款準(zhǔn)備金率歷經(jīng)50多次調(diào)整，存款準(zhǔn)備金率最低為6%，最高為21.5%。國(guó)內(nèi)研究商業(yè)銀行最優(yōu)決策主要側(cè)重于銀行信貸渠道對(duì)貨幣政策的研究。我國(guó)存貸比是銀行信貸渠道的主要影響因素之一,存貸比指標(biāo)的取消將影響我國(guó)商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)行為。本文試圖在一般均衡模型下加入我國(guó)存款準(zhǔn)備金率和存貸比指標(biāo)取消產(chǎn)生的影響來(lái)研究商業(yè)銀行的最優(yōu)決策。

二、理論模型與研究假說(shuō)

我們借鑒Monti-Klein模型，構(gòu)建一個(gè)基于商業(yè)銀行利潤(rùn)最大化目標(biāo)的微觀分析框架，選擇代表性銀行作為重點(diǎn)研究對(duì)象。在商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表(見(jiàn)表1)基礎(chǔ)上，來(lái)研究存款準(zhǔn)備金政策對(duì)商業(yè)銀行的影響機(jī)制。

表1 簡(jiǎn)化的銀行資產(chǎn)負(fù)債表

(一)模型假設(shè)

假設(shè)1：假設(shè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表簡(jiǎn)化為如下形式：ri+bi+li=di+ki

其中，ri為商業(yè)銀行i的準(zhǔn)備金；bi是銀行的債券投資；li是銀行i的存款；di是銀行i的貸款；ki表示銀行i的資本；k0表示銀行i的資本充足率。

假設(shè)2：中央銀行對(duì)商業(yè)銀行i支付rr的準(zhǔn)備金利率，存款利率為rd，貸款利率rl，債券利率及同業(yè)拆借利率rb，銀行資本的投資回報(bào)率為rk，P表示銀行的貸款違約率，τi表示法定存款準(zhǔn)備金率。

(二)模型建立

2004年2月《商業(yè)銀行資本充足率管理辦法》對(duì)銀行經(jīng)營(yíng)行為的資本約束機(jī)制逐漸顯現(xiàn)和加強(qiáng)。自金融危機(jī)之后，巴塞爾III基于宏觀審慎監(jiān)管的考慮，對(duì)商業(yè)銀行制定了更加嚴(yán)格的資本充足率要求，為研究不同資本情況下，存款準(zhǔn)備金政策對(duì)商業(yè)銀行的影響，我們首先放松資本充足率懲罰函數(shù)假設(shè)，假定商業(yè)銀行的資本較充足，不受監(jiān)管懲罰，然后再逐步加入約束條件，這樣進(jìn)行分析，更加貼近我國(guó)商業(yè)銀行發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況。分析將按照商業(yè)銀行的初始資本情況，分三種情況討論。

基于以上假設(shè)條件，商業(yè)銀行i的利潤(rùn)可以表示成如下形式：

(1)

s.t.ri+bi+li=dI+KI

(2)

r≥τidi

(3)

那么商業(yè)銀行在(1)(2)(3)的約束下，可以得到其利潤(rùn)為：

(4)

即:

(4')

(5)

(5′)

(6)

由(2)(3)可得：

(7)

將(5)(5′)(6)聯(lián)立得到最優(yōu)債券資產(chǎn)、資本水平及貸款為：

(8)

(9)

(10)

把(8)(9)(10)代入(7)可得:

(10′)

在上式中ф=t1t4+t3t4+t1t3，而依據(jù)之前的假定：ф是個(gè)不變的常數(shù)。

三、模型分析

作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)貨幣流動(dòng)性對(duì)沖的工具之一，存款準(zhǔn)備金率存在一定的合理使用空間。存款準(zhǔn)備金制度與貨幣控制之間存在一個(gè)重要的制約關(guān)系，準(zhǔn)備金率的使用空間決定了存款準(zhǔn)備金制度作用的空間，通過(guò)(10')式我們知道最優(yōu)的準(zhǔn)備金率取決于以下因素：

(2)同業(yè)拆借利率rb，最優(yōu)的平均商業(yè)銀行準(zhǔn)備金率與商業(yè)銀行的同業(yè)拆借利率呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系；

(3)存款準(zhǔn)備金利率rr，最優(yōu)的平均商業(yè)銀行準(zhǔn)備金率與央行給的存款準(zhǔn)備金利率呈正相關(guān)關(guān)系;

如果貨幣當(dāng)局提高準(zhǔn)備金率，金融機(jī)構(gòu)有兩個(gè)選擇。一是自己承擔(dān)準(zhǔn)備金率提高帶來(lái)的資金約束，但由于追求效益最大化的內(nèi)在需求，金融機(jī)構(gòu)往往會(huì)以金融創(chuàng)新活動(dòng)來(lái)規(guī)避準(zhǔn)備金的繳納；二是將增加的成本轉(zhuǎn)嫁給存款者或借款者。

根據(jù)上面得出的(8)(9)(10)式，銀行在其他條件不變的情況下，當(dāng)央行通過(guò)降低法定存款準(zhǔn)備金率τi↓實(shí)施擴(kuò)張性的貨幣政策時(shí)，商業(yè)銀行的最優(yōu)決策是減少商業(yè)銀行持有的資本量ki↓；增加債券資產(chǎn)的持有量bi↑，rb↓誘使商業(yè)銀行從同業(yè)拆借市場(chǎng)吸收更多的資金，增加貸款的供給量，即

我們發(fā)現(xiàn)，伴隨存款準(zhǔn)備金率下調(diào)，銀行最優(yōu)資本水平下降，最優(yōu)貸款水平提高，則該銀行的資本充足率水平會(huì)有下降的趨勢(shì)。按照商業(yè)銀行的初始資產(chǎn)充足率水平，我們分三種情況討論存款準(zhǔn)備金率對(duì)商業(yè)銀行的影響。

(1)當(dāng)銀行的初始資本充足率水平高于銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的資本充足率要求時(shí)

圖1 資本充足率與準(zhǔn)備金率的關(guān)系

綜上所述，當(dāng)資本充足率高于最低充足率要求時(shí)，通過(guò)存款準(zhǔn)備金率實(shí)施的貨幣政策是有效的，且邊際效用逐漸增大。當(dāng)資本充足率低于最低充足率要求時(shí)，通過(guò)存款準(zhǔn)備金率實(shí)施的貨幣政策是無(wú)效的。

(2)當(dāng)銀行的初始資本充足率水平低于銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的資本充足率要求，并且該銀行在短期內(nèi)無(wú)法調(diào)整其資本水平時(shí)

在這種情況下，即使降低存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行也不會(huì)增加其貸款規(guī)模，而是將中央銀行通過(guò)降低法定存款準(zhǔn)備金率所釋放的流動(dòng)性變成風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的債券資產(chǎn)。也就是說(shuō)這種情況下，貨幣政策的商業(yè)銀行信貸傳導(dǎo)渠道受阻，政策效果弱化。

(3)當(dāng)銀行的初始資本充足率水平高于銀保監(jiān)會(huì)規(guī)定的資本充足率要求，并且該銀行資本水平可以調(diào)整(假定為長(zhǎng)期)時(shí)

基于以上的假設(shè)條件，此時(shí)商業(yè)銀行i的利潤(rùn)可以表示為如下形式：

(11)

s.t.ri+bi+li=dI+KI

(12)

r≥τidi

(13)

(14)

將(11)(12)(13)和(14)式聯(lián)立，可得下面的式子：

(14′)

將(11)(12)(13)(14)和(14')式聯(lián)立，分別對(duì)bi、ki、τi求導(dǎo)得出：

(15)

(16)

(17)

(15)(16)和(17)聯(lián)立求解得出此情況下銀行的最優(yōu)存款準(zhǔn)備金率、債券資產(chǎn)、資本水平及貸款分別為：

(17')

(18)

(19)

當(dāng)商業(yè)銀行的初始實(shí)際資本充足率水平低于監(jiān)管當(dāng)局的要求時(shí)，類(lèi)似(10′)式，我們可以得出最優(yōu)的準(zhǔn)備金率取決于以下因素： (1)同業(yè)拆借利率。最優(yōu)的準(zhǔn)備金率與同業(yè)拆借利率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系； (2)資本水平與存款的比率，最優(yōu)的準(zhǔn)備金率與資本水平和存款的比率呈正相關(guān)關(guān)系； (3)準(zhǔn)備金存款利率。

因此，與最優(yōu)的準(zhǔn)備金率呈正相關(guān)關(guān)系的是同業(yè)拆借利率；與最優(yōu)的準(zhǔn)備金率呈正相關(guān)關(guān)系的是資本水平與存款的比率和準(zhǔn)備金存款利率。我們還得出，最優(yōu)的準(zhǔn)備金率與資本充足率成正相關(guān)關(guān)系。也就是說(shuō)，當(dāng)監(jiān)管當(dāng)局的資本充足率要求提高時(shí)，商業(yè)銀行的最優(yōu)存款準(zhǔn)備金率會(huì)上升。

四、結(jié) 論

通過(guò)上面分析我們得到，在存準(zhǔn)備金不支付利息的情況下，存款機(jī)構(gòu)的負(fù)擔(dān)加重。存款機(jī)構(gòu)最合理的策略是降低自身的存款利率，提高相應(yīng)的貸款利率并減少吸收存款數(shù)量。同時(shí)，商業(yè)銀行會(huì)積極運(yùn)用創(chuàng)新類(lèi)金融工具并轉(zhuǎn)移存款以規(guī)避存款準(zhǔn)備金的相關(guān)要求。這既增加了存款機(jī)構(gòu)的運(yùn)營(yíng)成本，也降低了貨幣政策的效率。 但是較高的存款準(zhǔn)備金利率會(huì)限制商業(yè)銀行主動(dòng)放款的積極性。較高的法定存款準(zhǔn)備金利率也影響貨幣政策通過(guò)商業(yè)銀行的傳導(dǎo)機(jī)制。

當(dāng)商業(yè)銀行初始資本水平較低且無(wú)法滿(mǎn)足監(jiān)管當(dāng)局的資本充足率約束時(shí)，商業(yè)銀行通過(guò)補(bǔ)充銀行資本來(lái)滿(mǎn)足銀監(jiān)會(huì)對(duì)資本充足率的要求。因商業(yè)銀行的資本不是僅受自身的經(jīng)營(yíng)情況影響(可能是外生變量)，短期內(nèi)這種努力是較難實(shí)現(xiàn)的，資本的籌集較慢，時(shí)間比較急的情況下獲得資本成本相對(duì)比較高。所以短期內(nèi)將出現(xiàn)前文分析中的第二種情況：在這樣的情況下商業(yè)銀行只能通過(guò)收緊信貸供給量，減少貸款，減少資本充足率計(jì)算公式中的分子，即通過(guò)分子效應(yīng)來(lái)滿(mǎn)足監(jiān)管要求的最低資本充足率。從長(zhǎng)期來(lái)看，商業(yè)銀行可以通過(guò)各種嘗試(如可通過(guò)股票增發(fā)，募集更多的資金；發(fā)行次級(jí)債等)，補(bǔ)充其資本水平，提高自身的資本充足率。當(dāng)商業(yè)銀行資本充足率提高時(shí)，商業(yè)銀行獲得足夠的額外資金來(lái)擴(kuò)大貸款量。

注 釋?zhuān)?/p>

①在Monti-Klein模型基礎(chǔ)上，本節(jié)將管理成本視為二次型形式.