石冬蓮 王博

【摘要】通過(guò)梳理哈佛分析框架相關(guān)的研究成果，發(fā)現(xiàn)目前國(guó)內(nèi)外關(guān)于哈佛分析框架的研究進(jìn)展和側(cè)重點(diǎn)存在較大差異，國(guó)外學(xué)者對(duì)哈佛分析框架的應(yīng)用主要集中在戰(zhàn)略分析維度、會(huì)計(jì)分析維度、財(cái)務(wù)分析維度和前景分析維度等方面，而國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)哈佛分析框架的應(yīng)用主要集中在哈佛分析框架的內(nèi)容、各維度之間的相互融合、企業(yè)具體層面的分析和其他用途等方面。未來(lái)哈佛分析框架的研究主要是向框架中融入非量化要素、在戰(zhàn)略分析維度構(gòu)建財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣、在財(cái)務(wù)分析維度使用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)比率分析法與項(xiàng)目質(zhì)量分析法相結(jié)合的綜合財(cái)務(wù)分析體系、在前景分析維度構(gòu)建定量財(cái)務(wù)預(yù)警模型等方面做進(jìn)一步探索。

【關(guān)鍵詞】哈佛分析框架;戰(zhàn)略分析;會(huì)計(jì)分析;財(cái)務(wù)分析;前景分析

【中圖分類號(hào)】F230

【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】A

【文章編號(hào)】1004-0994（2019）11-0053-8

一、引言

隨著全球化進(jìn)程的不斷加速和資本市場(chǎng)發(fā)展的日新月異，企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)受到了宏觀環(huán)境、行業(yè)格局和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略等內(nèi)外部因素的影響，其經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。受各利益相關(guān)方的利益驅(qū)使，上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表粉飾數(shù)據(jù)、虛構(gòu)業(yè)績(jī)等造假現(xiàn)象屢見(jiàn)不鮮。企業(yè)為了防止詳盡的信息披露泄露其商業(yè)秘密，會(huì)避免向外界披露完整的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)信息。因此，各利益相關(guān)方僅運(yùn)用企業(yè)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表和采用墨守成規(guī)的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析方法，不能完全掌握企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)狀況，更難以判斷企業(yè)的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。

哈佛分析框架是指在財(cái)務(wù)報(bào)表分析中引進(jìn)戰(zhàn)略分析，從而實(shí)現(xiàn)定性分析與定量分析之間的融合。即從戰(zhàn)略的高度來(lái)審視企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況，并在保證會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的基礎(chǔ)上評(píng)價(jià)企業(yè)當(dāng)下業(yè)績(jī)的可持續(xù)性，預(yù)判企業(yè)的發(fā)展方向，其完美地填補(bǔ)了傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析體系一直以來(lái)存在的缺陷。隨著哈佛分析框架在國(guó)外不同行業(yè)的成功應(yīng)用，其也越來(lái)越受到國(guó)內(nèi)學(xué)者的重視，目前該領(lǐng)域已經(jīng)成為全球財(cái)務(wù)分析研究的重要方向。

哈佛分析框架在不到20年的時(shí)間從一個(gè)不為

人知的概念成為全球財(cái)務(wù)分析及其應(yīng)用的主要方法之一，已成為全球財(cái)務(wù)分析研究和實(shí)踐中的核心問(wèn)題。然而截至目前，國(guó)內(nèi)外應(yīng)用哈佛分析框架分析企業(yè)績(jī)效的相關(guān)文獻(xiàn)較為豐富，但鮮有學(xué)者對(duì)哈佛分析框架進(jìn)行文獻(xiàn)綜述研究。鑒于此，本文通過(guò)搜集哈佛分析框架相關(guān)的研究成果，分別對(duì)哈佛分析框架的發(fā)展歷程和國(guó)內(nèi)外研究現(xiàn)狀進(jìn)行梳理，力圖對(duì)此主題進(jìn)行一個(gè)較為系統(tǒng)和全面的綜述，并提出未來(lái)展望，以期為后續(xù)研究提供借鑒。

二、哈佛分析框架的起源與提出

伴隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，西方的財(cái)務(wù)分析方法日漸成熟，財(cái)務(wù)分析體系得到了迅速發(fā)展和不斷完善。學(xué)者們開(kāi)始關(guān)注如何建立合適的財(cái)務(wù)分析框架，以達(dá)到全面系統(tǒng)地對(duì)企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。少數(shù)學(xué)者提出從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)等三大活動(dòng)的角度進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，而絕大部分學(xué)者則是考慮構(gòu)建全新的財(cái)務(wù)分析框架，即在財(cái)務(wù)分析的基礎(chǔ)上逐步引進(jìn)戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析和前景分析三個(gè)維度。不過(guò)從現(xiàn)有研究文獻(xiàn)來(lái)看，學(xué)者們?cè)跇?gòu)建財(cái)務(wù)分析框架的過(guò)程中各持己見(jiàn)。

一部分學(xué)者是從三個(gè)維度來(lái)構(gòu)建財(cái)務(wù)分析框架的。以Salmi et al.[1]為代表的學(xué)者提出從概論、會(huì)計(jì)分析和財(cái)務(wù)分析三個(gè)維度進(jìn)行財(cái)務(wù)報(bào)表分析。而以Stickney et al.[2]為代表的學(xué)者則是從環(huán)境分析、會(huì)計(jì)分析和財(cái)務(wù)分析這三個(gè)維度展開(kāi)。顯然，相比較而言，Stickney et al.的嘗試在原來(lái)兩維度的基礎(chǔ)上增加了環(huán)境分析，使得財(cái)務(wù)分析結(jié)果更為可靠。還有一部分學(xué)者是從四個(gè)維度來(lái)構(gòu)建財(cái)務(wù)分析框架的。最具有代表性的是Palepu et al.[3]的研究，其提出了一種集戰(zhàn)略與財(cái)務(wù)報(bào)表分析為一體的、更具實(shí)際應(yīng)用效果的財(cái)務(wù)分析框架，即哈佛分析框架，主要包括戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析、財(cái)務(wù)分析和前景分析四個(gè)維度。

戰(zhàn)略分析為哈佛分析框架的起點(diǎn)，即通過(guò)分析企業(yè)的外部環(huán)境和行業(yè)狀況，了解企業(yè)當(dāng)前所處的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，從宏觀到微觀去掌握企業(yè)整體情況，從而針對(duì)性地制定經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，為后續(xù)財(cái)務(wù)分析奠定基礎(chǔ);會(huì)計(jì)分析是哈佛分析框架的基石，即在當(dāng)前最新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下，通過(guò)識(shí)別、評(píng)價(jià)關(guān)鍵科目的會(huì)計(jì)政策及會(huì)計(jì)估計(jì)，合理地評(píng)價(jià)企業(yè)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量，從而為后續(xù)財(cái)務(wù)分析奠定基礎(chǔ);財(cái)務(wù)分析是哈佛分析框架的核心，即在戰(zhàn)略分析和會(huì)計(jì)分析的基礎(chǔ)上，將一系列財(cái)務(wù)分析方法結(jié)合起來(lái)，通過(guò)橫向和縱向?qū)Ρ葋?lái)評(píng)估企業(yè)的業(yè)績(jī)情況;前景分析是哈佛分析框架的終點(diǎn)，即通過(guò)以上三個(gè)維度的分析，科學(xué)地預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展方向，為企業(yè)管理層提供決策輔助。

綜上，哈佛分析框架全面地考慮了影響企業(yè)發(fā)展的各種因素，是一個(gè)相對(duì)完整、系統(tǒng)的分析框架。它不是僅僅停留在對(duì)報(bào)表數(shù)字的分析上，而是結(jié)合戰(zhàn)略、環(huán)境等各種因素來(lái)深入剖析財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所蘊(yùn)含的信息。哈佛分析框架邏輯架構(gòu)如圖1所示。

三、哈佛分析框架的國(guó)外研究動(dòng)態(tài)

國(guó)外學(xué)者對(duì)哈佛分析框架的四個(gè)維度進(jìn)行了深入研究，然而目前在理論研究層面仍沒(méi)有取得實(shí)質(zhì)上的突破進(jìn)展，主要問(wèn)題集中在對(duì)每一維度的應(yīng)用研究上。

（一）哈佛分析框架的戰(zhàn)略維度分析

從現(xiàn)有的研究情況來(lái)看，大多數(shù)國(guó)外學(xué)者在采用哈佛分析框架進(jìn)行戰(zhàn)略分析時(shí)，通常運(yùn)用PEST、波特五力和SWOT等三大理論分析模型。其中：PEST分析模型用于分析企業(yè)所面臨的宏觀環(huán)境，主要包括政治（Political）、經(jīng)濟(jì)（Economic）、社會(huì)（So?cial）和技術(shù)（Technological）等四大宏觀環(huán)境因素;波特五力分析模型主要用于分析企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)格局，“五力”具體指潛在進(jìn)入者的威脅、替代品的威脅、供應(yīng)商的議價(jià)能力、購(gòu)買(mǎi)者的議價(jià)能力及產(chǎn)業(yè)內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng);SWOT分析模型則主要用于分析企業(yè)所采用的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略，S（Strengths）代表企業(yè)的內(nèi)部?jī)?yōu)勢(shì)，W（Weakness）代表企業(yè)的內(nèi)部劣勢(shì)，O（Opportunities）代表企業(yè)的外部機(jī)會(huì)，T（Threats）代表企業(yè)的外部威脅。

基于研究對(duì)象的不同，國(guó)外學(xué)者在戰(zhàn)略分析的應(yīng)用過(guò)程中對(duì)戰(zhàn)略分析模型的選擇有所差異。一部分學(xué)者僅采取一種戰(zhàn)略分析模型進(jìn)行應(yīng)用研究。例如，Doherty et al.[4]采用PEST分析模型分析澳大利亞高等教育學(xué)習(xí)計(jì)算機(jī)學(xué)會(huì)在澳大利亞高等教育環(huán)境下的政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和技術(shù)因素，研究發(fā)現(xiàn)這些專業(yè)學(xué)會(huì)的專業(yè)人士為了滿足學(xué)生和雇主需求的不斷變化，面臨著需要在高影響力和高質(zhì)量的教學(xué)和研究中做好平衡的巨大挑戰(zhàn);Eskandari et al.[5]使用波特五力分析模型研究了影響伊朗哈馬丹食品工業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的主要因素，發(fā)現(xiàn)在伊朗哈馬丹食品工業(yè)產(chǎn)業(yè)中，波特的五種競(jìng)爭(zhēng)力量都發(fā)揮著重要作用，但產(chǎn)業(yè)內(nèi)現(xiàn)有企業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)被認(rèn)為是最重要的競(jìng)爭(zhēng)力，通過(guò)分析現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手之間的競(jìng)爭(zhēng)能夠?yàn)樾袠I(yè)內(nèi)的公司獲得競(jìng)爭(zhēng)力創(chuàng)造有利的機(jī)會(huì);Adhany et al.[6]運(yùn)用SWOT分析模型，探究了能夠提高Kabupaten?Deli?Serdang城市Barangan香蕉產(chǎn)量的6個(gè)內(nèi)部戰(zhàn)略因素和9個(gè)外部戰(zhàn)略因素，發(fā)現(xiàn)保障生產(chǎn)的基礎(chǔ)設(shè)施是最重要的內(nèi)部戰(zhàn)略因素，對(duì)Barangan香蕉的需求是最重要的外部戰(zhàn)略因素。

通過(guò)以上研究可以發(fā)現(xiàn)：PEST分析模型是基于不同行業(yè)和企業(yè)所處的宏觀環(huán)境因素所進(jìn)行的分析，得出的戰(zhàn)略分析結(jié)果不夠具體和全面，且不具有針對(duì)性;波特五力分析模型是通過(guò)競(jìng)爭(zhēng)力的五種主要來(lái)源來(lái)分析一個(gè)產(chǎn)業(yè)的基本競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)，由于不同的產(chǎn)業(yè)有各自的特點(diǎn)，五種競(jìng)爭(zhēng)力量的特性和重要性都并不相同，因此五種競(jìng)爭(zhēng)力量的不同組合變化也會(huì)影響行業(yè)的發(fā)展趨勢(shì);SWOT分析模型是通過(guò)分析企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略的成功要素和風(fēng)險(xiǎn)，來(lái)判斷企業(yè)是否具備相應(yīng)戰(zhàn)略所需的成功要素，評(píng)價(jià)企業(yè)為實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略所采取的行動(dòng)是否合理，并輔助企業(yè)把戰(zhàn)略資源及協(xié)同力量聚焦于自身的優(yōu)勢(shì)之處和機(jī)遇方向。

也有一部分學(xué)者同時(shí)采用兩個(gè)模型進(jìn)行分析。例如，Vanags、Jirgena[7]通過(guò)運(yùn)用PEST—SWOT分析模型，發(fā)現(xiàn)自從拉脫維亞共和國(guó)加入歐盟后，歐盟的共同農(nóng)業(yè)政策使得拉脫維亞面臨國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)者在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)上的威脅以及拉脫維亞農(nóng)民的威脅性停工等新挑戰(zhàn)。?neren et al.[8]在波特競(jìng)爭(zhēng)力模型的框架下，采用SWOT方法分析了食品公司的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略。研究發(fā)現(xiàn)，在食品行業(yè)領(lǐng)域成為專家、在國(guó)際上具有優(yōu)勢(shì)的品牌定位以及與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手合作是公司具備競(jìng)爭(zhēng)力最重要的三個(gè)因素。梳理相關(guān)文獻(xiàn)后可以發(fā)現(xiàn)，許多學(xué)者采用PEST—SWOT分析模型，少部分學(xué)者采用波特五力—SWOT分析模型，鮮有學(xué)者嘗試使用PEST—波特五力分析模型。究其原因，筆者認(rèn)為：PEST—SWOT分析模型適用于在宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境下制定提高某一研究對(duì)象競(jìng)爭(zhēng)力的針對(duì)性對(duì)策;波特五力—SWOT分析模型只能得出產(chǎn)業(yè)和企業(yè)層面的結(jié)論，脫離了宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，因此這種組合的適用范圍受限;而PEST—波特五力分析模型僅適合于在宏觀層面進(jìn)行戰(zhàn)略分析，不能落實(shí)到對(duì)特定對(duì)象的具體分析上，因此這種組合不實(shí)用。

盡管采用以上一種或者兩種分析模型也能達(dá)到戰(zhàn)略分析的目的，但是國(guó)外學(xué)者通常還是將上述三種模型結(jié)合起來(lái)進(jìn)行分析。例如，Yoanita、Wandebori[9]運(yùn)用PEST—波特五力—SWOT分析方法對(duì)印度尼西亞服裝行業(yè)進(jìn)行了分析，研究發(fā)現(xiàn)PT.MGJ（美國(guó)卡地納的控股公司）存在來(lái)自國(guó)內(nèi)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的威脅、原材料交付延遲及原材料交付出錯(cuò)率高等問(wèn)題。Khan et al.[10]通過(guò)PEST—波特五力—SWOT分析模型評(píng)估了蘋(píng)果公司的內(nèi)部和外部環(huán)境，分析了其治理與社會(huì)責(zé)任。研究發(fā)現(xiàn)，雖然蘋(píng)果公司有著成功的世界品牌和明確的執(zhí)行策略，并擁有最高的客戶滿意度，但是其實(shí)施的戰(zhàn)略仍存在一些問(wèn)題。總體而言，采用PEST—波特五力—SWOT分析模型進(jìn)行戰(zhàn)略分析，不僅能夠?qū)訉油七M(jìn)、有理可循地展開(kāi)分析，而且得到的結(jié)論也更具有針對(duì)性和說(shuō)服性，因此得到了國(guó)外學(xué)者較為一致的認(rèn)同。

（二）哈佛分析框架的會(huì)計(jì)維度分析

國(guó)外學(xué)者從各種角度研究了影響會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的因素。一部分學(xué)者探索了會(huì)計(jì)政策的選擇對(duì)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的影響。例如，Akdogan、Ozturk[11]通過(guò)觀察歐洲、亞洲、大洋洲等諸多國(guó)家在國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則實(shí)踐中會(huì)計(jì)政策選擇的12種趨勢(shì)，發(fā)現(xiàn)只有土耳其會(huì)計(jì)政策的選擇對(duì)國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的影響是顯著的。另一部分學(xué)者考慮了會(huì)計(jì)方法的靈活程度。例如，Rodríguez et al.[12]選取85家西班牙保險(xiǎn)公司的金融投資和固定資產(chǎn)作為樣本，按照歷史成本和公允價(jià)值兩種方法來(lái)衡量保險(xiǎn)公司的盈利能力。研究發(fā)現(xiàn)，采用歷史成本或者公允價(jià)值的計(jì)量模式對(duì)這些保險(xiǎn)公司財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)字影響很大，并且這種影響因公司經(jīng)營(yíng)狀況和資產(chǎn)類別的不同而不同。只有在少數(shù)情況下，不同的計(jì)量模式才會(huì)導(dǎo)致盈利能力發(fā)生變化。還有一部分國(guó)外學(xué)者研究了會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的影響因素。例如，Sadeh、Kacker[13]通過(guò)利用非洲尼日利亞證券交易所的數(shù)據(jù)，分析尼日利亞企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量的影響因素。研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)規(guī)模、機(jī)構(gòu)投資程度、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)水平和每股收益對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量有著明顯的正向影響，而公司杠桿率對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量有明顯的負(fù)向影響。通過(guò)以上研究可以發(fā)現(xiàn)，會(huì)計(jì)計(jì)量模式的轉(zhuǎn)變可能對(duì)會(huì)計(jì)分析影響不大，而會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量和會(huì)計(jì)政策的選擇對(duì)會(huì)計(jì)分析起著重要的作用。

（三）哈佛分析框架的財(cái)務(wù)維度分析

隨著國(guó)外財(cái)務(wù)分析方法的逐步趨于豐富、完善，目前國(guó)外學(xué)者經(jīng)常使用的財(cái)務(wù)分析方法主要有比率分析法、趨勢(shì)分析法以及杜邦分析法。

由于采用比率分析法分析財(cái)務(wù)績(jī)效相對(duì)簡(jiǎn)便，因而其一直被眾多會(huì)計(jì)研究者和實(shí)踐操作者所使用。例如，Evans、Mathur[14]利用鄧白氏（Dun&Brad?street）年度行業(yè)規(guī)范和關(guān)鍵業(yè)務(wù)比率得出的數(shù)據(jù)和模型，分析美國(guó)54個(gè)不同行業(yè)零售商在1982～2007年期間的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。研究發(fā)現(xiàn)，美國(guó)零售業(yè)的流動(dòng)比率、負(fù)債與凈資產(chǎn)比率（產(chǎn)權(quán)比率）、銷售回報(bào)率（利潤(rùn)率）、資產(chǎn)回報(bào)率、財(cái)務(wù)杠桿和凈資產(chǎn)回報(bào)率等財(cái)務(wù)指標(biāo)在上述研究期間一直處在下滑狀態(tài)。

可以看出，比率分析法只能對(duì)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行粗略的估計(jì)，在考慮更多的限制條件時(shí)，其將不再適用。因此，愈來(lái)愈多的學(xué)者在比率分析法的基礎(chǔ)上融合了趨勢(shì)分析法。例如，Masud、Haq[15]利用2006～2014年南亞孟加拉國(guó)選定的私營(yíng)商業(yè)銀行的數(shù)據(jù)，分析了其財(cái)務(wù)的穩(wěn)健性和未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)，研究發(fā)現(xiàn)銀行的投資越多，分支機(jī)構(gòu)越多，員工越多，存款、貸款和預(yù)付款越多，并不一定意味著其盈利能力越強(qiáng)。

雖然采用這種方法能較準(zhǔn)確地測(cè)算出企業(yè)未來(lái)財(cái)務(wù)的發(fā)展趨勢(shì)，但是不能具體分析財(cái)務(wù)體系本身存在的勾稽關(guān)系，于是有研究者提出杜邦分析法。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，它是按照層層分解的思路，從一個(gè)比率出發(fā)，將不同的比率和數(shù)據(jù)關(guān)聯(lián)在一個(gè)體系中進(jìn)行分析的方法。Almazari[16]采用杜邦財(cái)務(wù)分析法對(duì)約旦阿拉伯商業(yè)銀行2000～2009年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)阿拉伯銀行的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，凈資產(chǎn)收益率的波動(dòng)很小。相比較而言，上述三種財(cái)務(wù)分析方法中杜邦分析法更加系統(tǒng)、完整。

（四）哈佛分析框架的前景分析維度

目前，國(guó)外學(xué)者關(guān)于前景分析的研究主要是采用各種模型對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)。占主導(dǎo)地位的貼現(xiàn)現(xiàn)金流法（DCF）要求假設(shè)項(xiàng)目的現(xiàn)金流完全確定。但在當(dāng)今充滿不確定性和高度競(jìng)爭(zhēng)的商業(yè)環(huán)境下，項(xiàng)目的現(xiàn)金流并不能完全確定，導(dǎo)致DCF缺乏足夠的戰(zhàn)略決策支持，進(jìn)而使得戰(zhàn)略投資決策的難度越來(lái)越大。鑒于此，國(guó)外學(xué)者提出了不同的應(yīng)對(duì)措施。

Cornell、Gokhale[17]提出了一種對(duì)DCF和標(biāo)準(zhǔn)市場(chǎng)倍數(shù)改進(jìn)過(guò)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型，即權(quán)益資本的隱含成本（ICC）模型。這種改進(jìn)過(guò)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型通過(guò)計(jì)算出可比公司的ICC并將其作為“增強(qiáng)倍數(shù)”，對(duì)被分析企業(yè)整個(gè)期間的預(yù)測(cè)現(xiàn)金流進(jìn)行估值。同時(shí)，ICC模型存在風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（以倍數(shù)計(jì)算），不需要估算權(quán)益資本成本。因此，它避免了股權(quán)資本與估算成本相關(guān)的復(fù)雜性和不確定性。Pivorien[18]對(duì)此做了進(jìn)一步探究，提出了新的投資評(píng)估方法——實(shí)物期權(quán)法（ROA）。分別探究ROA及DCF在不明確的商業(yè)環(huán)境下對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行戰(zhàn)略評(píng)估的可行性，發(fā)現(xiàn)采取DCF進(jìn)行分析時(shí)，凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)的投資項(xiàng)目反而可能具有非常大的實(shí)物期權(quán)價(jià)值。即DCF分析由于沒(méi)有考慮未來(lái)現(xiàn)金流在管理上的靈活性，低估了項(xiàng)目?jī)r(jià)值。因此，相比較而言，ROA則是一個(gè)更適用于不確定性戰(zhàn)略投資項(xiàng)目評(píng)估的方法。

此外，大多數(shù)國(guó)外學(xué)者在使用DCF和相對(duì)估值（RV）模型時(shí)，對(duì)模型中關(guān)鍵的假設(shè)和估算方法存在很大差異。Bancel、Mittoo[19]研究發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)差異可以歸因于缺乏明確的評(píng)估指南。雖然這些模型要求提供前瞻性的貝塔和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，但只有不到一半的學(xué)者對(duì)此做出了調(diào)整。在特定的市場(chǎng)條件下，模型中關(guān)鍵假設(shè)的選擇有一定的靈活性，使得在特定的環(huán)境和時(shí)期內(nèi)預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流量的估算方法會(huì)產(chǎn)生主觀判斷的風(fēng)險(xiǎn)。因此，Bancel、Mittoo[19]提出，估算參數(shù)的過(guò)程與評(píng)估參數(shù)一樣重要，至少模型中一些例如股權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和終值等關(guān)鍵參數(shù)的估計(jì)應(yīng)當(dāng)標(biāo)準(zhǔn)化，并且其估計(jì)應(yīng)在財(cái)務(wù)報(bào)告和估值報(bào)告中進(jìn)行披露。由此看來(lái)，改進(jìn)過(guò)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型或提出新的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型能夠彌補(bǔ)當(dāng)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型中的一些缺陷，使得戰(zhàn)略投資決策更具有前瞻性。同時(shí)需要注意的是，估算模型中的關(guān)鍵參數(shù)與評(píng)估參數(shù)一樣重要。

總體而言，在戰(zhàn)略分析維度，每個(gè)分析模型都有其各自的優(yōu)缺點(diǎn)，通過(guò)模型的有效組合更可能達(dá)到取優(yōu)補(bǔ)劣的效果。目前學(xué)者在選擇模型組合時(shí)沒(méi)有具體的規(guī)則和要求，可以根據(jù)其分析的需求和目的以及被分析企業(yè)的特點(diǎn)和規(guī)模進(jìn)行選擇。在會(huì)計(jì)分析維度，國(guó)外學(xué)者從不同角度對(duì)會(huì)計(jì)質(zhì)量的影響因素進(jìn)行了探索，最終得出結(jié)論，即會(huì)計(jì)信息披露質(zhì)量和會(huì)計(jì)政策的選擇會(huì)影響會(huì)計(jì)分析，而會(huì)計(jì)計(jì)量模式的轉(zhuǎn)變幾乎不會(huì)影響會(huì)計(jì)分析。在財(cái)務(wù)分析維度，國(guó)外學(xué)者主要使用的是比率分析法、趨勢(shì)分析法以及杜邦分析法等財(cái)務(wù)分析方法對(duì)不同行業(yè)進(jìn)行應(yīng)用研究，相比較而言，杜邦分析法更加系統(tǒng)、完整。在前景分析維度，雖然國(guó)外學(xué)者已經(jīng)提出，改進(jìn)過(guò)的企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型——ICC模型、新的投資評(píng)估方法——ROA以及將估值模型中一些關(guān)鍵參數(shù)的估計(jì)予以標(biāo)準(zhǔn)化等措施可以彌補(bǔ)當(dāng)前企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型存在的一些缺陷，但是企業(yè)價(jià)值評(píng)估模型仍需研究者們不斷改進(jìn)、完善，進(jìn)而更科學(xué)、準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)企業(yè)的發(fā)展前景。

四、哈佛分析框架的國(guó)內(nèi)研究動(dòng)態(tài)

（一）國(guó)內(nèi)哈佛分析框架的研究分布

我國(guó)學(xué)者沒(méi)有盲目照搬哈佛分析框架的整個(gè)模式，而是在借鑒國(guó)外學(xué)者研究成果的基礎(chǔ)上，結(jié)合國(guó)內(nèi)財(cái)務(wù)分析的發(fā)展現(xiàn)狀，對(duì)哈佛分析框架不斷進(jìn)行改進(jìn)和完善。張新民[20]首次提出了項(xiàng)目質(zhì)量分析法的概念以及資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)、利潤(rùn)、現(xiàn)金流量等項(xiàng)目?jī)?nèi)容，這是國(guó)內(nèi)學(xué)者在財(cái)務(wù)分析領(lǐng)域的一個(gè)重大突破。該方法不僅打破了傳統(tǒng)比率分析只有單一財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的缺陷，而且能夠充分挖掘財(cái)務(wù)比率背后企業(yè)的真實(shí)財(cái)務(wù)狀況，為每個(gè)企業(yè)量身定做個(gè)性化的分析方案。其后，我國(guó)學(xué)者嘗試將項(xiàng)目質(zhì)量分析法引入哈

佛分析框架的財(cái)務(wù)分析維度，例如，黃世忠[21]提出將盈利質(zhì)量、資產(chǎn)質(zhì)量和現(xiàn)金流質(zhì)量等分析作為財(cái)務(wù)分析的邏輯切入點(diǎn)，對(duì)四川長(zhǎng)虹等企業(yè)進(jìn)行理論框架與實(shí)際應(yīng)用的完美融合。隨著哈佛分析框架在國(guó)內(nèi)的不斷成功應(yīng)用，國(guó)內(nèi)學(xué)者除了進(jìn)一步擴(kuò)充和完善哈佛分析框架，還將其延伸應(yīng)用至不同的行業(yè)去檢驗(yàn)其適用性。

本文采用文獻(xiàn)檢索的方法，以“哈佛分析框架”作為主題，在中國(guó)知網(wǎng)中檢索2006～2018年的全部相關(guān)文獻(xiàn)，共得到326篇文獻(xiàn)。哈佛分析框架應(yīng)用研究文獻(xiàn)分布如圖2所示。

從圖2中可以看出，文獻(xiàn)數(shù)量呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，其中碩士論文居多。很明顯，哈佛分析框架的應(yīng)用研究越來(lái)越受到國(guó)內(nèi)學(xué)者的關(guān)注。通過(guò)對(duì)326篇國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)進(jìn)行梳理，本文從四個(gè)視角來(lái)綜述國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)哈佛分析框架的應(yīng)用研究現(xiàn)狀：哈佛分析框架的內(nèi)容、哈佛分析框架各維度之間的相互融合、哈佛分析框架在企業(yè)具體層面的分析、哈佛分析框架的其他用途。

（二）哈佛分析框架的內(nèi)容

目前，僅有少部分學(xué)者從戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)兩個(gè)維度進(jìn)行研究，更多學(xué)者使用的是三個(gè)或者四個(gè)維度。大部分學(xué)者的研究是從戰(zhàn)略分析、財(cái)務(wù)分析和前景分析三個(gè)角度出發(fā)，也有少部分學(xué)者是從戰(zhàn)略分析、會(huì)計(jì)分析和財(cái)務(wù)分析這三個(gè)角度闡述。由于在運(yùn)用過(guò)程中，采用三個(gè)維度的這部分學(xué)者只結(jié)合案例中所分析對(duì)象的具體情況挑選重要的分析維度進(jìn)行側(cè)重分析，規(guī)避了框架中的部分環(huán)節(jié)，使得這一框架的實(shí)際應(yīng)用意義并未完全顯現(xiàn)。

采用四個(gè)維度的國(guó)內(nèi)學(xué)者在會(huì)計(jì)分析和財(cái)務(wù)分析這兩個(gè)維度研究的側(cè)重點(diǎn)存在分歧。在財(cái)務(wù)分析維度，雖然大部分學(xué)者在分析架構(gòu)上保持一致，采用以比率分析和現(xiàn)金流量分析為主的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析方法，不過(guò)所分析的對(duì)象、內(nèi)容有所差異。

具體來(lái)看，部分學(xué)者采用三大能力和現(xiàn)金流量相結(jié)合進(jìn)行財(cái)務(wù)分析。三大能力通常是指償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力。還有學(xué)者則是將四大能力分析和現(xiàn)金流量分析相結(jié)合。與前者相比較，多出來(lái)一個(gè)發(fā)展能力。選擇三大能力或是四大能力沒(méi)有優(yōu)劣之分，主要取決于案例公司的實(shí)際情況以及案例研究的目的。

也有部分學(xué)者與黃世忠[21]持有相同的觀點(diǎn)，這部分學(xué)者中大多是按照資產(chǎn)、盈利、現(xiàn)金流量等質(zhì)量分析的內(nèi)容展開(kāi)，只有少部分學(xué)者是按資產(chǎn)、資本結(jié)構(gòu)、利潤(rùn)及現(xiàn)金流量等質(zhì)量的內(nèi)容展開(kāi)。

筆者認(rèn)為，盡管傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析方法存在種種缺陷，但很多國(guó)內(nèi)學(xué)者在哈佛分析框架的財(cái)務(wù)分析維度中仍采用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析方法，其原因在于項(xiàng)目質(zhì)量分析法到目前為止還沒(méi)有完全普及，仍處于發(fā)展與完善的階段，很多國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)其的了解和研究并不多，但這并不影響項(xiàng)目質(zhì)量分析法的科學(xué)性和適用性。

（三）哈佛分析框架各維度之間的相互融合

由于哈佛分析框架內(nèi)部四個(gè)維度之間的分析結(jié)果關(guān)聯(lián)度欠缺，于是國(guó)內(nèi)學(xué)者陸續(xù)采取一些措施來(lái)促進(jìn)哈佛分析框架各維度之間的融合。有學(xué)者嘗試將戰(zhàn)略維度和財(cái)務(wù)維度相結(jié)合，比如呂瀟華[22]提出從發(fā)展戰(zhàn)略的抉擇、執(zhí)行及行業(yè)對(duì)比三方面分析企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的抉擇是否科學(xué)、戰(zhàn)略執(zhí)行是否有效以及與同行業(yè)可比企業(yè)之間的差距，并將財(cái)務(wù)報(bào)表分析與發(fā)展戰(zhàn)略緊密結(jié)合，重點(diǎn)剖析與公司戰(zhàn)略相關(guān)的關(guān)鍵財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

也有學(xué)者嘗試將戰(zhàn)略維度與會(huì)計(jì)維度融合起來(lái)。比如宋云龍、李莉[23]將戰(zhàn)略分析與會(huì)計(jì)分析相結(jié)合，分別通過(guò)兼并戰(zhàn)略、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)戰(zhàn)略以及成本領(lǐng)先戰(zhàn)略下的會(huì)計(jì)分析，對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表中的相關(guān)財(cái)務(wù)信息進(jìn)行分析，來(lái)確定相關(guān)戰(zhàn)略是否得到執(zhí)行以及執(zhí)行的效果如何。

還有學(xué)者嘗試促進(jìn)哈佛分析框架各維度之間的相互銜接。比如王宇[24]提出從戰(zhàn)略角度有方向性地選擇會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，構(gòu)建基于公司戰(zhàn)略的會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)分析體系，再綜合會(huì)計(jì)和財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)的結(jié)果去預(yù)測(cè)企業(yè)戰(zhàn)略及前景，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略抉擇與財(cái)務(wù)分析的有機(jī)結(jié)合。

（四）哈佛分析框架在企業(yè)具體層面的分析

目前有關(guān)哈佛分析框架的大多數(shù)文獻(xiàn)尚處于從四個(gè)維度運(yùn)用哈佛分析框架對(duì)企業(yè)整體展開(kāi)研究的應(yīng)用階段。由于這種模式不能很好地滿足我國(guó)企業(yè)某一具體層面的需求，因此部分學(xué)者開(kāi)始嘗試在使用哈佛分析框架進(jìn)行財(cái)務(wù)分析后，再將其運(yùn)用于我國(guó)企業(yè)某一層面的研究。

胡運(yùn)林[25]利用哈佛分析框架，結(jié)合自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型以及市盈率法對(duì)企業(yè)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估，并對(duì)估值結(jié)果進(jìn)行分析和評(píng)價(jià)。黃文婷[26]則是運(yùn)用哈佛分析框架進(jìn)行財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇研究，即先使用哈佛分析框架找出財(cái)務(wù)戰(zhàn)略選擇中存在的問(wèn)題，然后選擇財(cái)務(wù)戰(zhàn)略對(duì)策，并進(jìn)行前景預(yù)測(cè)。雖然兩者是對(duì)哈佛分析框架在不同行業(yè)、不同目標(biāo)導(dǎo)向下的研究，但都是先運(yùn)用哈佛分析框架進(jìn)行總體四個(gè)維度的分析，再對(duì)其延伸至某一層面進(jìn)行具體分析，從而實(shí)現(xiàn)研究目的。即先對(duì)研究對(duì)象進(jìn)行正常四個(gè)維度的財(cái)務(wù)分析，再按照研究的目的進(jìn)行價(jià)值評(píng)估和戰(zhàn)略選擇等側(cè)重點(diǎn)的細(xì)化研究。此外，趙靜[27]也對(duì)哈佛分析框架進(jìn)行了改進(jìn)，不同的是，其研究流程打破了哈佛分析框架以往四個(gè)維度的分析模式，從財(cái)務(wù)報(bào)表整體和認(rèn)定兩個(gè)層次對(duì)被研究企業(yè)進(jìn)行財(cái)務(wù)舞弊風(fēng)險(xiǎn)分析研究。

與以上學(xué)者均不同的是，張濤[28]和高云[29]兩位學(xué)者分別運(yùn)用哈佛分析框架對(duì)康芝藥業(yè)的盈利能力和錦江股份的盈利質(zhì)量進(jìn)行了分析，但其分析架構(gòu)并不一樣。張濤[28]主要從戰(zhàn)略和財(cái)務(wù)兩個(gè)角度進(jìn)行分析，并在財(cái)務(wù)分析維度先總體再具體地分析康芝藥業(yè)的盈利能力;而高云[29]則是先進(jìn)行錦江股份盈利能力的指標(biāo)分析，再?gòu)挠绊懺撈髽I(yè)的內(nèi)外部因素展開(kāi)分析。然而，這種分析方法目前并未被廣泛采用，其效果和適用性需要大量的案例來(lái)驗(yàn)證。后續(xù)學(xué)者可以根據(jù)所分析的具體內(nèi)容來(lái)調(diào)整其分析的框架，從而滿足分析需求。

（五）哈佛分析框架的其他用途

隨著哈佛分析框架在國(guó)內(nèi)不同行業(yè)的成功應(yīng)用，學(xué)者開(kāi)始嘗試從其他方面運(yùn)用哈佛分析框架。

1.財(cái)務(wù)診斷和財(cái)務(wù)分析優(yōu)化方案研究。一部分學(xué)者闡明了財(cái)務(wù)分析與財(cái)務(wù)診斷的相關(guān)之處。朱怡璇[30]提出財(cái)務(wù)診斷的廣泛運(yùn)用有助于提高企業(yè)財(cái)務(wù)分析的可靠程度，并有益于提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理水平以及經(jīng)濟(jì)效益;陳賀[31]則闡述了兩者的區(qū)別，并提出財(cái)務(wù)診斷一般是由獨(dú)立于企業(yè)的外部人員執(zhí)行，而財(cái)務(wù)分析則一般是由企業(yè)內(nèi)部人員執(zhí)行。財(cái)務(wù)診斷不僅具有獨(dú)立性，還關(guān)注財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)間的內(nèi)在聯(lián)系。此外，與財(cái)務(wù)診斷相似的還有財(cái)務(wù)分析優(yōu)化方案研究。董曼旎[32]提出，雖然兩者的最終目的都是提出建議，但是所建議的對(duì)象并不相同。財(cái)務(wù)分析優(yōu)化方案研究是對(duì)傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析流程進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，并針對(duì)財(cái)務(wù)分析實(shí)施過(guò)程中的各個(gè)方面提出完善建議，比如財(cái)務(wù)分析內(nèi)容、指標(biāo)、方法和信息系統(tǒng);而財(cái)務(wù)診斷是對(duì)財(cái)務(wù)管理中的問(wèn)題提出建議。

2.信貸決策和財(cái)務(wù)盡職調(diào)查研究。所謂信貸決策和財(cái)務(wù)盡職調(diào)查研究，實(shí)際上是銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)貸款單位關(guān)于信貸審查后的決策分析。楊蕾[33]指出，當(dāng)前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的信貸風(fēng)險(xiǎn)控制能力有待提高。在信貸實(shí)務(wù)中，信貸人員對(duì)客戶的財(cái)務(wù)分析流程通常較為簡(jiǎn)單，且照本宣科地采用相關(guān)財(cái)務(wù)分析方法，不利于銀行控制信貸風(fēng)險(xiǎn)及做出合理的信貸決策。郭俊[34]則提出，非銀行金融機(jī)構(gòu)與銀行存在一定的相似性，兩者的盡職調(diào)查研究都是為了控制風(fēng)險(xiǎn)。不同的是，非銀行金融機(jī)構(gòu)對(duì)接的項(xiàng)目具有非標(biāo)性和個(gè)性化的特點(diǎn)，其無(wú)法做到與銀行一樣，在評(píng)估項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)時(shí)采用一套通用的指標(biāo)衡量體系?？傊捎谛刨J市場(chǎng)上存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱，銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)都處于信息資源的弱勢(shì)群體，很難透視到客戶實(shí)際的經(jīng)營(yíng)和財(cái)務(wù)狀況，從而及時(shí)控制信貸風(fēng)險(xiǎn)，因此信貸決策和財(cái)務(wù)盡職調(diào)查成為銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)分別用來(lái)控制信貸風(fēng)險(xiǎn)的不同應(yīng)對(duì)方法。

3.探究企業(yè)某項(xiàng)活動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響。有部分學(xué)者嘗試使用哈佛分析框架探究企業(yè)某項(xiàng)活動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)狀況的影響。李理[35]通過(guò)恒豐紙業(yè)在2012年發(fā)行可轉(zhuǎn)債的案例，對(duì)恒豐紙業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)債前后幾年財(cái)務(wù)效應(yīng)的變化情況進(jìn)行對(duì)比分析，研究可轉(zhuǎn)債方式融資對(duì)其財(cái)務(wù)狀況的影響效應(yīng)。

從哈佛分析框架的應(yīng)用過(guò)程來(lái)看，國(guó)內(nèi)學(xué)者只限于在上市公司或者大型企業(yè)中進(jìn)行應(yīng)用研究，其中絕大部分是上市公司，這主要是因?yàn)樯鲜泄居泄_(kāi)披露的財(cái)務(wù)報(bào)告以及相關(guān)信息，數(shù)據(jù)更容易獲取。此外，哈佛分析框架不僅可以被用來(lái)對(duì)整個(gè)目標(biāo)企業(yè)或是目標(biāo)企業(yè)的某一維度進(jìn)行理論和應(yīng)用研究，而且也可以成功應(yīng)用在除財(cái)務(wù)分析之外的其他方面。因此，現(xiàn)有對(duì)哈佛分析框架其他用途的開(kāi)拓研究，非常值得學(xué)者未來(lái)在相關(guān)領(lǐng)域進(jìn)行研究并予以重點(diǎn)關(guān)注。

五、哈佛分析框架的研究展望

眾多國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)從不同的視角對(duì)哈佛分析框架展開(kāi)了廣泛和深入的研究，雖然在很多方面都難以取得共識(shí)，但是研究成果較有價(jià)值。目前哈佛分析框架仍存在一些不足，有待從以下四個(gè)方面繼續(xù)深入完善：

1.向哈佛分析框架中融入非量化要素。綜合國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)可以看出，雖然經(jīng)濟(jì)利益是每個(gè)企業(yè)所追求的直觀性目標(biāo)，但是從戰(zhàn)略層面來(lái)看，企業(yè)道德、社會(huì)責(zé)任和內(nèi)部控制等因素也是企業(yè)長(zhǎng)久生存的關(guān)鍵。眾所周知的華爾街金融丑聞、安然和世通公司的破產(chǎn)以及大量的會(huì)計(jì)造假等事件都能夠反映出這些非量化要素的重要性。此外，諸多已有研究也表明企業(yè)的社會(huì)責(zé)任與經(jīng)濟(jì)績(jī)效之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系。因此，未來(lái)學(xué)者應(yīng)該考慮在哈佛分析框架中增加社會(huì)責(zé)任、企業(yè)文化、內(nèi)部控制制定和執(zhí)行情況、審計(jì)報(bào)告的意見(jiàn)類型等一系列非量化要素以使其更加全面、完整。

2.在戰(zhàn)略分析維度構(gòu)建財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣。學(xué)者們可以考慮將經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的縱坐標(biāo)，將企業(yè)的資金狀態(tài)（即實(shí)際銷售增長(zhǎng)率減去可持續(xù)增長(zhǎng)率）作為財(cái)務(wù)戰(zhàn)略矩陣的橫坐標(biāo)，構(gòu)造增值型現(xiàn)金短缺、增值型現(xiàn)金剩余、減損型現(xiàn)金剩余及減損型現(xiàn)金短缺等四個(gè)象限，進(jìn)而挖掘企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略現(xiàn)狀、企業(yè)目前所處的價(jià)值狀態(tài)和資金狀態(tài)，為企業(yè)今后的戰(zhàn)略選擇提供指導(dǎo)。

3.在財(cái)務(wù)分析維度運(yùn)用傳統(tǒng)財(cái)務(wù)比率分析法及項(xiàng)目質(zhì)量分析法相結(jié)合的綜合財(cái)務(wù)分析體系。目前，國(guó)內(nèi)雖然已有一些學(xué)者嘗試在財(cái)務(wù)分析維度引入項(xiàng)目質(zhì)量分析法，但大多數(shù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者仍使用傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)報(bào)表分析方法，難以對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的整體質(zhì)量做出全面客觀的綜合評(píng)價(jià)。比如：一些上市公司公開(kāi)財(cái)務(wù)報(bào)表中凈利潤(rùn)虛高，可能是政府給予的稅收補(bǔ)貼;凈利潤(rùn)扭虧為盈，可能是公司內(nèi)部盈余管理或者外部政府的買(mǎi)單行為。如果沒(méi)有分析出蘊(yùn)藏在財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)背后的本質(zhì)信息，可能會(huì)導(dǎo)致各利益相關(guān)者做出不當(dāng)?shù)臎Q策，從而影響企業(yè)資源的合理有效配置。因此，未來(lái)學(xué)者應(yīng)在財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，更多地結(jié)合其他相關(guān)非財(cái)務(wù)信息，最大限度地挖掘和探究財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)背后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況，為報(bào)表使用者提供更加科學(xué)的決策依據(jù)。

4.在前景分析維度構(gòu)建定量財(cái)務(wù)預(yù)警模型。目前，大多數(shù)國(guó)內(nèi)外學(xué)者在前景分析維度僅通過(guò)價(jià)值評(píng)估或者企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定性分析來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)前景。然而，為了更準(zhǔn)確地預(yù)判企業(yè)未來(lái)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，需要將定性與定量分析方法相結(jié)合。例如，F(xiàn)財(cái)務(wù)預(yù)警模型是通過(guò)多個(gè)變量的組合來(lái)綜合確定模型的加權(quán)值“F”，以此準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)出企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。因此，未來(lái)學(xué)者可通過(guò)構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警模型，定量計(jì)算企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，并結(jié)合價(jià)值評(píng)估和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定性分析，更加準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)企業(yè)的發(fā)展前景，為戰(zhàn)略決策者提供決策支持。

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