蘇錦杰

摘 要：本文以我國(guó)食品行業(yè)上市公司為對(duì)象，從研發(fā)投入、企業(yè)規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)和營(yíng)運(yùn)能力五個(gè)方面研究其對(duì)績(jī)效的影響，運(yùn)用逐步回歸法構(gòu)建了相關(guān)模型。據(jù)此，本文提出實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)、改善資本結(jié)構(gòu)、保證股權(quán)適度集中的建議。

關(guān)鍵詞：食品行業(yè) 企業(yè)績(jī)效 績(jī)效影響因素

中圖分類號(hào)：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：2096-0298（2019）01（a）-138-03

食品行業(yè)與國(guó)計(jì)民生息息相關(guān)，一直受到廣泛關(guān)注，十九大的召開也將食品安全問(wèn)題上升到戰(zhàn)略層面，而隨著大眾消費(fèi)意識(shí)的提升和行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)的日益加劇，食品行業(yè)正面臨著諸多挑戰(zhàn)。在此環(huán)境下，改善企業(yè)績(jī)效成為食品行業(yè)上市公司亟需解決的難題。

1 文獻(xiàn)綜述

1.1 研發(fā)投入

Mairesse等（1991）認(rèn)為，研發(fā)投入的增加會(huì)提高企業(yè)的利潤(rùn)水平[1]。劉海洋、馬靖（2012）用86.6萬(wàn)家企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，得出研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效顯著相關(guān)，但存在較長(zhǎng)時(shí)間的滯后效應(yīng)[2]。鮑新中、孫曄、陶秋燕、盛曉娟（2014）認(rèn)為，研發(fā)投入對(duì)滯后一期的企業(yè)績(jī)效影響更大[3]。但是Rubin（2008）基于美國(guó)258家企業(yè)的專利和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，研發(fā)投入對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)績(jī)效無(wú)顯著影響[4]。

1.2 企業(yè)規(guī)模

石建中（2014）通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，規(guī)模各指標(biāo)與績(jī)效無(wú)關(guān)或負(fù)相關(guān)[5]。Dhawan（2001）運(yùn)用美國(guó)上市公司20年的面板數(shù)據(jù)測(cè)算并比較不同規(guī)模企業(yè)的績(jī)效，發(fā)現(xiàn)中小企業(yè)更有效率[6]。但是王萍、慕永和（1998）認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，以發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì)，提高產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)素質(zhì)[7]。

1.3 資本結(jié)構(gòu)

Tian和Zeitun（2007）的研究結(jié)果表明，資產(chǎn)負(fù)債率與公司業(yè)績(jī)呈負(fù)相關(guān)[8]。戴鈺（2013）認(rèn)為，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益存在較強(qiáng)負(fù)相關(guān)關(guān)系[9]。董黎明（2007）發(fā)現(xiàn)，企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿比率與績(jī)效呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系[10]。楊楠（2015）研究發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效存在非線性正相關(guān)關(guān)系[11]。

1.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)

Grossman和Hart（1980）認(rèn)為，所有權(quán)分散將不利于公司業(yè)績(jī)的改善[12]。陳小悅，徐曉東（2001）的研究表明，企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)诜潜Ｗo(hù)性行業(yè)隨第一大股東持股比例的上升而上升[13]。而Demsetz和Lehn（1985）對(duì)511家公司的分析表明，公司的會(huì)計(jì)收益率和股權(quán)集中度之間沒(méi)有顯著的相關(guān)性[14]。

1.5 營(yíng)運(yùn)能力

馮婉儀（2012）肯定了較高的存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的積極影響[15]。但是陳翊（2017）通過(guò)實(shí)證分析研究發(fā)現(xiàn)，上市公司的良好運(yùn)營(yíng)與存貨周轉(zhuǎn)速度無(wú)顯著關(guān)系[16]。

2 研究設(shè)計(jì)

2.1 樣本選取及數(shù)據(jù)來(lái)源

本文以2012年證監(jiān)會(huì)修訂后的《上市公司行業(yè)分類指引》為標(biāo)準(zhǔn)，選取了證監(jiān)會(huì)行業(yè)分類內(nèi)屬于農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)的上市公司2017年的數(shù)據(jù)，其中在計(jì)算研發(fā)投入強(qiáng)度時(shí)選取的是相應(yīng)的2016年數(shù)據(jù)。樣本篩選中遵循了以下規(guī)則：剔除PT和ST類上市公司以保證研究的準(zhǔn)確性，剔除未披露研發(fā)投入的少數(shù)公司。因此，最終樣本包括符合要求的76家食品行業(yè)上市公司。所用數(shù)據(jù)來(lái)源于WIND數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理分析主要使用SPSS 21.0。

2.2 研究假設(shè)

2.2.1 研發(fā)投入

創(chuàng)新是企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的保證，只有通過(guò)創(chuàng)新，企業(yè)才能找到生機(jī)和出路。企業(yè)進(jìn)行研發(fā)投入，是企業(yè)提高自主創(chuàng)新能力的必由之路，也是企業(yè)不斷創(chuàng)造利潤(rùn)，改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的不竭動(dòng)力。但是，研發(fā)投入效果的顯現(xiàn)存在滯后性。因此，根據(jù)食品行業(yè)特征，本文提出以下假設(shè)：

H1：上一年度的研發(fā)投入與當(dāng)年企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)。

2.2.2 企業(yè)規(guī)模

企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，有助于實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低生產(chǎn)成本，也有助于提高議價(jià)能力并降低采購(gòu)成本，增加經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。此外，規(guī)模的擴(kuò)大也有助于拓寬融資渠道，整合產(chǎn)業(yè)鏈上下游資源。因此，本文提出以下假設(shè)：

H2：企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)。

2.2.3 資本結(jié)構(gòu)

合理利用財(cái)務(wù)杠桿，將給公司降低資金成本，提高經(jīng)濟(jì)效益，但是當(dāng)負(fù)債率過(guò)高時(shí)，公司將面臨資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，難以開展正常的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。同時(shí)，過(guò)高的負(fù)債率將降低潛在投資者對(duì)公司的未來(lái)預(yù)期，影響其投資信心，對(duì)公司未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。因此，本文提出以下假設(shè)：

H3：資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)。

2.2.4 股權(quán)結(jié)構(gòu)

股權(quán)適度集中有利于保證企業(yè)所有者和經(jīng)營(yíng)者利益關(guān)系的一致性，避免“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象的發(fā)生。股權(quán)分散容易導(dǎo)致代理沖突和投資短視，也會(huì)降低企業(yè)的決策效率，讓其失去市場(chǎng)機(jī)會(huì)。因此，本文提出以下假設(shè)：

H4：股權(quán)集中度與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)。

2.2.5 營(yíng)運(yùn)能力

較好的營(yíng)運(yùn)能力是企業(yè)盈利的基礎(chǔ)，而存貨周轉(zhuǎn)率的提高有利于企業(yè)縮短現(xiàn)金流周期，減少倉(cāng)儲(chǔ)成本，提高營(yíng)運(yùn)效率。特別是對(duì)于食品行業(yè)而言，存貨容易因過(guò)期而大量貶值，較低的存貨周轉(zhuǎn)率將直接損害企業(yè)利益。因此，本文作出以下假設(shè)：

H5：存貨周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績(jī)效呈正相關(guān)。

2.3 變量定義

3 實(shí)證結(jié)果及分析

3.1 描述性統(tǒng)計(jì)分析

根據(jù)表1所示，食品行業(yè)上市公司平均資產(chǎn)收益率為8.60%，總體績(jī)效一般；最大值為海天味業(yè)的27.73%，2017年發(fā)展較為迅速；最小值為-7.64%，表明有些公司績(jī)效不理想，比如星湖科技出現(xiàn)較大虧損。從息稅前利潤(rùn)來(lái)看，各公司之間差異顯著，有狂攬70.823億元的伊利股份，也有入不敷出的南寧糖業(yè)等三家公司。從研發(fā)投入來(lái)看，行業(yè)內(nèi)平均將收入的1.78%投入研發(fā)，但個(gè)別公司對(duì)研發(fā)不重視，僅將收入的0.04%投入研發(fā)。從公司規(guī)模來(lái)看，樣本數(shù)據(jù)極差較大，各公司規(guī)模大相徑庭。從資本結(jié)構(gòu)來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率最高為南寧糖業(yè)的80.84%，最低為桂發(fā)祥的4.65%，絕大多數(shù)樣本集中在10%～60%之間均勻分布。從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，第一大股東持股比例最高的是71.53%的湖南鹽業(yè)，最低是9.27%的伊利股份，絕大多數(shù)樣本集中在15%～60%之間均勻分布。從營(yíng)運(yùn)能力來(lái)看，華統(tǒng)股份的存貨周轉(zhuǎn)率達(dá)到較為突出的34.08，另外有兩家超過(guò)15，其他73家公司都在15以下。

3.2 線性回歸分析及檢驗(yàn)

由于兩個(gè)模型的相似性，本文先討論模型一。

由表2回歸結(jié)果看出，資產(chǎn)規(guī)模在99%顯著性水平下與EBIT正相關(guān)、資產(chǎn)負(fù)債率在99%顯著性水平下與EBIT負(fù)相關(guān)。研發(fā)投入強(qiáng)度和存貨周轉(zhuǎn)率雖顯示與EBIT正相關(guān)，但未通過(guò)檢驗(yàn)。

如表3所示，進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)。從方差比來(lái)看，第5個(gè)特征值分別能解釋X3資產(chǎn)負(fù)債率、X4第一大股東持股比例、X2資產(chǎn)規(guī)模方差的61%、50%、37%，第3個(gè)特征值分別能解釋X1研發(fā)投入強(qiáng)度和X5存貨周轉(zhuǎn)率方差的33%和53%……從條件指數(shù)來(lái)看，第5、6個(gè)條件指數(shù)都大于10。以上說(shuō)明變量間存在多重共線性。

3.3 逐步回歸分析建模

如表4所示，運(yùn)用逐步回歸法重新建立EBIT與X1研發(fā)投入強(qiáng)度、X2資產(chǎn)規(guī)模、X3資產(chǎn)負(fù)債率、X4第一大股東持股比例、X5存貨周轉(zhuǎn)率之間的線性回歸方程，并同時(shí)對(duì)其多重共線性進(jìn)行檢驗(yàn)，得到兩個(gè)新的模型。

通過(guò)擬合優(yōu)度檢驗(yàn)得到，兩個(gè)模型調(diào)整后的可決系數(shù)分別為0.495和0.555，擬合優(yōu)度適中，EBIT能被模型解釋的部分較多。

通過(guò)方差分析，證明在兩個(gè)模型中EBIT與解釋變量全體都在1%顯著性水平下線性相關(guān)。

綜上所述，無(wú)法推導(dǎo)出研發(fā)投入強(qiáng)度、存貨周轉(zhuǎn)率與企業(yè)績(jī)效之間的確定關(guān)系。資產(chǎn)規(guī)模和資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系在兩個(gè)模型中是一致的，分別為正相關(guān)和負(fù)相關(guān)。在以ROA為因變量的模型中，第一大股東持股比例與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，且通過(guò)檢驗(yàn)。

4 結(jié)論與建議

通過(guò)本次研究可以看出，對(duì)于食品行業(yè)上市公司而言，公司規(guī)模的擴(kuò)大有助于企業(yè)績(jī)效的改善，高資產(chǎn)負(fù)債率會(huì)給企業(yè)表現(xiàn)產(chǎn)生負(fù)面影響，另外，股權(quán)集中有助于資產(chǎn)收益率的提高。

基于以上結(jié)果，本文提出以下建議：食品企業(yè)應(yīng)當(dāng)積極整合上下游資源，擴(kuò)大公司規(guī)模和市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)；合理利用財(cái)務(wù)杠桿，建立健全風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系，同時(shí)拓寬融資渠道；確保股權(quán)適當(dāng)集中，發(fā)揮股東對(duì)管理層的監(jiān)督作用。

參考文獻(xiàn)

[1] Jacques Mairesse，Mohamed Sassenou.R& D and Productivity：A Survey of Econometric Studies at the Firm Level[R].NBER Working Paper，No.3666，1991.

[2] 劉海洋，馬靖.研發(fā)投入正向提高了企業(yè)績(jī)效嗎？——基于2005—2007年工業(yè)企業(yè)微面板數(shù)據(jù)[J].科技與管理，2012，14（3）.

[3] 鮑新中，孫曄，陶秋燕，等.競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略、創(chuàng)新研發(fā)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系研究[J].中國(guó)科技論壇，2014（6）.

[4] Donald B.Rubin.For Objective Causal Inference， Design Trumps Analysis[J].The Annals of Applied Statistics，2008，2（3）.

[5] 石建中.關(guān)于企業(yè)規(guī)模與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究[J].中國(guó)海洋大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2014（5）.

[6] Dhawan R. Firm size and productivity differential： theory and evidence from a panel of US firms[J].Journey of Economics Behavior & Organization，2001，44（3）.

[7] 王萍，慕永和.我國(guó)工業(yè)企業(yè)規(guī)模與規(guī)模經(jīng)濟(jì)[J].財(cái)經(jīng)問(wèn)題研究，1998（9）.

[8] Tian，Zeitun.Capital Structure and Corporate Performance：Evidence from Jordan[J].The Australasian Accounting Business & Finance Journal，2007（1）.

[9] 戴鈺.我國(guó)傳媒上市企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與公司績(jī)效關(guān)系的實(shí)證研究[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2013，34（1）.

[10] 董黎明.上市公司債務(wù)融資結(jié)構(gòu)性差異對(duì)績(jī)效的影響[J].中南財(cái)經(jīng)政法大學(xué)學(xué)報(bào)，2007（6）.

[11] 楊楠.資本結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新與企業(yè)績(jī)效——基于中國(guó)上市公司的實(shí)證分析[J].北京社會(huì)科學(xué)，2015（7）.

[12] Grossman S.，O.Hart.Takeover Bids，the Free Rider Problem，and the Theory of the Corporation[J].Bell Journal of Economics，1980（11）.

[13] 陳小悅，徐曉東.股權(quán)結(jié)構(gòu)、企業(yè)績(jī)效與投資者利益保護(hù)[J].經(jīng)濟(jì)研究，2001（11）.

[14] Demsetz H，Lehn K.The Structure of Corporate Ownership：Causes and Consequences[J].Journal of Political Economy，1985.

[15] 馮婉儀.存貨周轉(zhuǎn)率對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響[J].現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)信息， 2012（6）.

[16] 陳翊.上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效影響因素實(shí)證檢驗(yàn)[J].統(tǒng)計(jì)與決策， 2017（23）.