金尚昆

摘 要：人民幣加入SDR有助于我國整體國際地位的提高，對人民幣的國際化具有深遠意義。通過GARCH模型對過去一年人民幣對美元的匯率走勢和波動率進行分析，結(jié)果顯示：一方面，人民幣加入SDR有助于降低我國的匯率風險，加快人民幣國際化進程，提升我國的國際地位，倒逼國內(nèi)金融市場改革；另一方面，人民幣加入SDR后，匯率彈性增加，市場波動變大，匯率調(diào)控自主性下降，宏觀政策調(diào)整增加了難度，法律問題也將逐漸暴露。因此，必須辯證看待人民幣加入SDR所帶來的積極和消極影響，善于利用經(jīng)濟調(diào)控來穩(wěn)定匯率，運用市場機制來健全金融市場，同時要減少行政干預并加快司法改革，使我國金融市場逐步趨于完善。

關(guān)鍵詞：SDR；匯率風險；人民幣國際化

一、SDR

2016年10月1日，人民幣正式加入國際貨幣基金組織（IMF）特別提款權(quán)（SDR）貨幣籃子。SDR，是國際貨幣基金組織IMF的特別提款權(quán)Special Drawing Right的縮寫，又被叫作“紙黃金”。最早發(fā)行于1969年，是國際貨幣基金組織（IMF）根據(jù)會員國認繳的份額分配，可用于償還國際貨幣基金組織債務、彌補成員國政府之間國際收支逆差的一種賬面資產(chǎn)，并不是真正的貨幣。從2016年10月1日起，新加入SDR的人民幣在新貨幣籃子中的權(quán)重為10.92%，歐元下調(diào)至30.93%，英鎊下調(diào)至8.09%，日元權(quán)重下調(diào)至8.33%，美元微降為41.73%，這表示著人民幣的權(quán)重將僅次于美元和歐元，而超過日元和英鎊。隨著我國綜合實力的不斷增強，我國在世界上的影響力越來越大，在世界上各個國家關(guān)于人民幣加入SDR的呼聲越來越大，并且更重要的是人民幣加入SDR是人民幣國際化戰(zhàn)略中的重要一步。在此背景下，我國學者和媒體陸續(xù)發(fā)出了在人民幣加入SDR后對我國經(jīng)濟影響的各種不同的聲音，大多說聲音較為積極但不全面。而對于人民幣加入SDR這一事件，既要看到其積極的影響又要看到其背后可能存在的一些隱患，所以辯證性進行客觀的思考顯得非常有必要。

總之，目前許多專家學者們對人民幣加入SDR后可能出現(xiàn)的問題進行相關(guān)的預測與研究，并得出許多有益的結(jié)論。但是由于采集數(shù)據(jù)和分析角度不同以及研究方向的側(cè)重點等問題，研究得出的結(jié)論有待進一步完善。關(guān)于人民幣加入SDR后對我國乃至世界的影響上學者們尚未有一個全面的研究，本文試圖從正反兩個方面對人民幣加入SDR后我國可能遇到的問題和挑戰(zhàn)進行分析，進而提出相應的策略。

二、人民幣加入SDR的積極影響

（1）降低人民幣匯率風險，加快人民幣國際化步伐

由于人民幣的儲備貨幣地位，各國央行有希望提高其外匯儲備中人民幣的比例，這可與中國資本外流進行沖抵，降低大量資本外流而導致國內(nèi)資產(chǎn)急劇貶值的風險。并且人民幣作為儲蓄貨幣隨著中國居民尋求實現(xiàn)財富構(gòu)成幣種的多元化，中國資本項目的逐漸開放，我國未來將面臨著資本加快流出的現(xiàn)象。我國企業(yè)在與世界其他各國之間從事與外貿(mào)相關(guān)的交易時，不僅可以加快交易的速度，提高交易的效率，并且還能最大限度的控制甚至消除匯率風險，進而降低貿(mào)易和金融交易成本。而貿(mào)易和金融交易成本的降低，又會反向促進國際貿(mào)易的進一步增加，這種良性的循環(huán)將會有助于我國企業(yè)利于要素的比較優(yōu)勢在海外進行企業(yè)擴張。從更高的層次上來看，人民幣加入SDR一方面意味著人民幣在世界上獲得了廣泛的認可，人民幣國際化必然會是一個漫長的過程，但是人民幣加入SDR對正在走向國際化的人民幣來說意義重大。

（2）提升我國國際地位，擴大我國的影響力

我國作為全球第二大經(jīng)濟體，我國央行截止到2017年年底已先后與共計30個經(jīng)濟體簽訂了雙邊貨幣互換協(xié)議，同時有消息稱部分國家已經(jīng)或準備將人民幣作為外匯儲備的一部分。人民幣加入SDR說明以美國為首的西方國家對我國在國際上地位的認可，表明我國綜合國力的提升得到了世界各國的肯定。加入SDR后，隨著人民幣在世界各國貿(mào)易之間使用頻率的增加，人民幣在世界經(jīng)濟的運轉(zhuǎn)中必然扮演著越來越重要的角色，我國也將會在世界大舞臺上擁有越來越多的話語權(quán)。在此良性循環(huán)下，長此以往，我國的國際地位必將獲得顯著的提升。

（3）加大人民幣使用率，倒逼國內(nèi)市場改革

人民幣加入SDR后，我國國內(nèi)金融市場與國際金融市場之間資金的流動將更加的自由頻繁，且由于人民幣在世界上使用頻率的增加，國外與國內(nèi)金融市場之間的聯(lián)動性將得到顯著性的提高，我國可以在資金流動的過程中更加深入的了解國外金融市場的運行機制和相關(guān)合理的制度，取其精華去其糟坨，借鑒國外優(yōu)良成功的制度與經(jīng)驗來對我國目前還不完善的金融市場進行相應的改革。

（4）改善全球金融環(huán)境，重塑IMF新形象

在二戰(zhàn)結(jié)束后布雷頓森林體系的建立之前，黃金在國際貿(mào)易中一直被當做硬通貨來使用，其在國際貨幣體系中一直處于不可或缺的位置。而人民幣作為首個發(fā)展中國家的貨幣被IMF貨幣組織允許加入SDR表明發(fā)展中國家在國際上的地位較之前有相當大的程度的提高，而我國作為全球最大的發(fā)展中國家在反對美國霸權(quán)主義和維護世界和平上承擔著重要的責任。隨著時間的推移，我國在世界上扮演的角色將越來越重要，人民幣加入SDR將會改善IMF自成立以來長期給人的不好印象，提高IMF組織的形象并且改善全球的金融環(huán)境。

三、人民幣加入SDR的消極影響

（1）匯率彈性增加，市場波動變大

人民幣加入SDR后，人民幣在世界上的流動性將變得更強，同時人民幣的匯率也將更加的市場化。也就是說，人民幣納入SDR將會導致境內(nèi)市場波動性的明顯上升，同時也是對市場參與者們對趨勢把握和風險管理能力的考驗。我國匯率市場還處于起步階段，由于參與匯率市場投資與交易活動的參與者較少，無論在國內(nèi)還是國外其開放程度都較低，所以匯率市場的波動仍然處于較低的水平。但隨著人民幣加入SDR，境內(nèi)市場將日益與國際金融市場連結(jié)為統(tǒng)一整體，人民幣越受歡迎，需求量就會越大，長期在外匯市場上的人民幣匯率升值程度將會增加。對國內(nèi)消費者來說，本國貨幣升值有利于對國外商品的購買，但是對于制造商和出口商來說，其生產(chǎn)的產(chǎn)品在價格方面的競爭力將會降低。

（2）國際責任進一步增強，匯率調(diào)控自主性下降

毫無疑問，一旦加入SDR，當前的國內(nèi)的以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度將會面臨全面改革。筆者并非認為人民幣不應當加入SDR，而是認為當前人民幣加入SDR的時機有足夠的風險，如果沒有對這種風險作全面的評估和考慮，過于盲目樂觀的看待人民幣加入SDR將會在對我國未來經(jīng)濟的把握出現(xiàn)偏差。由于加入SDR后中國在世界地位的上升，同時承擔的相應責任也將會更大，有時可能會迫于世界經(jīng)濟整體發(fā)展的壓力而對匯率進行一些非自主性調(diào)控。

（3）經(jīng)濟變化誤導性增強，宏觀政策調(diào)整難度變大

在人民幣加入SDR后，政府關(guān)于財政政策和貨幣政策的制定將更加困難。首先，隨著加入SDR后資本在國際與我國國內(nèi)市場間流動頻繁性與量的增加，我國經(jīng)濟與世界經(jīng)濟之間的聯(lián)系將更加密切，全球金融市場的變化將更容易且更快傳到國內(nèi)金融市場，也就是說當世界經(jīng)濟出現(xiàn)一些微小的、之前看起來無關(guān)緊要的波動時將可能通過市場放大機制傳到國內(nèi)，而由于當前國內(nèi)金融體系還不是很健全，可能會對傳遞過來的信息出現(xiàn)過度反應甚至是錯誤的反應，貨幣當局往往是根據(jù)國內(nèi)金融市場與經(jīng)濟的變化來制定相關(guān)的財政與貨幣政策，而不準確甚至是錯誤的反應往往會給當局帶來相應的誤導性，從而導致對政策的調(diào)整難度加大。

（4）法律問題逐漸暴露，司法改革刻不容緩

國內(nèi)金融市場與全球金融市場，貿(mào)易市場的資本往來都會隨著人民幣加入SDR后變得更加頻繁與密切。本市場開放程度的增加一方面會吸引外來資金到本國進行良性的資本投資而有利于生產(chǎn)要素比較優(yōu)勢的發(fā)揮和減少之前不必要的中介費用從而會給國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展帶來相應的正效應。由于資本是逐利的，在吸引良性資本進來的同時熱錢也會跟著流入國內(nèi)，由于我國資本市場相比發(fā)達國家還不是很成熟，當前我國在對熱錢的合法進入與套利外逃方面的監(jiān)管類法律還不是很完善，所以目前熱錢的可自由流動對監(jiān)管層是個巨大的挑戰(zhàn)。

四、對人民幣加入SDR的思考

要理性地看待人民幣入籃SDR，要利用好這次機會，在各個方面上完善我國當前存在的不足。

（1）里程碑而非終點，國際化任重道遠

人民幣加入SDR從表面上看似乎表明人民幣國際化進程的一大步，但卻殊不知其也是世界各大國，IMF基金組織與美國博弈的結(jié)果。改革開放至今中國經(jīng)濟快速發(fā)展，中國在國際上的地位不斷增強，世界各國也都希望中國能在世界上承擔越來越多的國際責任，中國近些年也在一直推行人民幣國際化戰(zhàn)略，但人民幣的國際化還有很長的路要走，此次人民幣加入SDR僅僅是人民幣國際化過程的一個里程碑而非終點，國際化還有很長的路要走。

（2）健全金融機制，倒逼市場改革

在人民幣加入SDR后，隨著我國國內(nèi)資本市場與國外資本市場之間的聯(lián)系更加密切，由于資金流動壁壘的減少，中介費用必然也會降低，國內(nèi)外進行貿(mào)易的成本顯然會大大降低。但在國內(nèi)外貿(mào)易的資金流動將更加頻繁的同時，由于信息傳遞過程中存在的種種放大機制，國外市場上一些微小的信息變化將可能給國內(nèi)還不是很完善的金融市場帶來巨大沖擊。在市場被不斷沖擊的過程中，我們可以在一次次的實踐中尋找出市場存在的各種漏洞，不斷的健全完善國內(nèi)相關(guān)機制，利用沖擊的這種影響倒逼國內(nèi)金融市場進行更好的改革。

（3）減少行政干預，加快司法改革

人民幣加入SDR在人民幣國際化的進程中具有里程碑意義。在此背景下相關(guān)部門進行管理時應該拋掉之前的那種傳統(tǒng)的做法，應該適當?shù)臏p少行政上的干預，將調(diào)節(jié)放手給市場。同時在法律層面上完善相關(guān)的法律制度，注意風險防范，在健全的法律體系下放手于市場，要充分發(fā)揮市場自由機制的作用。要加強監(jiān)管，不斷的搜集人民幣加入SDR貨幣籃子前后的相關(guān)數(shù)據(jù)以及相應的法律信息，并且定期進行相應的信息交流與合作，消除存在的各種摩擦。與此同時還必須要建立適當?shù)娜瞬排囵B(yǎng)機制，通過人才的成長來形成制度，進而改善我國司法環(huán)境與提升司法水平。人民幣加入SDR后還需要建立合適的調(diào)節(jié)機制，更少的使用行政手段的干預，更多的利用市場和法律進行調(diào)節(jié)。

總之，人民幣加入SDR對我國的影響利大于弊。首先在政治上確立了我國在世界上的大國地位，有利于反對美國的霸權(quán)主義，有助于世界多元共同發(fā)展；在經(jīng)濟上，隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，我國在世界上占有舉足輕重、不可忽略的作用。人民幣加入SDR一方面有利于IMF主導下國際貨幣體系代表性的增強，另一方面還能使國內(nèi)外金融市場聯(lián)系的更加緊密，促進國內(nèi)相應改革的快速有序進行。

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