吳明濤 高建城

【摘要】? 文章以我國滬深兩市A股17家石油行業(yè)上市公司為研究對象，從償債、營運(yùn)、盈利和成長能力四個方面，共選取11個指標(biāo)來構(gòu)建石油行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力評價指標(biāo)體系;對選取的17家石油行業(yè)上市公司，利用因子分析法對其財務(wù)競爭力進(jìn)行評價和分析，并根據(jù)分析結(jié)果有針對性地提出了提升我國石油企業(yè)財務(wù)競爭力的對策。

【關(guān)鍵詞】? ?石油行業(yè);財務(wù)競爭力;因子分析法

【中圖分類號】? F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2019）08-0022-04

財務(wù)競爭力在企業(yè)競爭力中占據(jù)著重要地位，對于企業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展至關(guān)重要。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增速放緩，被譽(yù)為“現(xiàn)代工業(yè)血液”的石油對國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)健康發(fā)展和國家能源安全有著非常重要的影響。目前，我國石油行業(yè)面臨著國際油價持續(xù)震蕩、持續(xù)性發(fā)展動力不足、市場競爭加劇、市場化改革不徹底等問題，石油企業(yè)的財務(wù)競爭力顯得尤為重要。本文運(yùn)用因子分析法對我國石油行業(yè)上市公司的財務(wù)競爭力進(jìn)行分析與評價，并提出針對性措施，以期為我國石油企業(yè)提高財務(wù)競爭力提供借鑒。

一、我國石油行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力評價指標(biāo)體系的設(shè)計

結(jié)合財務(wù)競爭力相關(guān)理論，本文對我國滬深兩市A股石油行業(yè)上市公司的財務(wù)競爭力評價指標(biāo)體系進(jìn)行構(gòu)建，如表1所示。

二、我國石油行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力評價的實證分析

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源。本文選取滬深兩市A股17家石油行業(yè)上市公司2017年度的財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究對象，所有數(shù)據(jù)均來自于Wind數(shù)據(jù)庫以及新浪財經(jīng)網(wǎng)。

（二）數(shù)據(jù)檢驗。本文采用SPSS 23.0軟件進(jìn)行分析，對樣本公司數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)矩陣計算、KMO檢驗，檢驗結(jié)果如表2所示。結(jié)果顯示，KMO值為0.504，大于0.5，Bartlett球形度檢驗為0.000，原始數(shù)據(jù)變量適宜采用因子分析法。

（三）計算特征值、特征值貢獻(xiàn)率和累計貢獻(xiàn)率。

1.采用主成分分析法提取公共因子。提取特征值大于1的變量作為公共因子，如表3所示。提取四個主因子，累計貢獻(xiàn)率為81.707%，大于80%，說明公共因子能夠很好地解釋總方差。

2.因子命名。選取F1、F2、F3、F4四個綜合因子，采用方差最大正交旋轉(zhuǎn)法進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，如下頁表4、表5所示。旋轉(zhuǎn)后得出，第一個因子在流動比率、速動比率上載荷較大，與償債能力有關(guān)，所以F1代表償債能力因子;第二個因子在存貨周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率上載荷較大，與營運(yùn)能力有關(guān)，所以F2代表營運(yùn)能力因子;第三個因子在總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率上載荷較大，與成長能力有關(guān)，所以F3代表成長能力因子;第四個因子在資產(chǎn)報酬率和凈資產(chǎn)收益率上表現(xiàn)集中且載荷較大，與營運(yùn)能力有關(guān)，所以F4代表盈利能力因子。

（四）計算因子得分和綜合得分。

1.構(gòu)造主因子表達(dá)式。通過表5成分得分系數(shù)矩陣，構(gòu)造主因子的表達(dá)式及我國滬深兩市A股17家石油行業(yè)上市公司2017年度的財務(wù)競爭力綜合評價模型。

2.計算樣本公司財務(wù)競爭力綜合得分。樣本公司2017年的因子得分及排名情況如表6所示。

（五）穩(wěn)健性檢驗。一般來說，穩(wěn)健性檢驗可以從三個角度出發(fā)：數(shù)據(jù)、變量、計量方法。本文選擇從變量出發(fā)，對財務(wù)競爭力評價指標(biāo)體系中的指標(biāo)變量進(jìn)行部分替換，選用如下新評價指標(biāo)：X1、X2、X3、X4、X5、X6、X7、X8、X9、X10、X11、X12，形成新的評價指標(biāo)體系。

經(jīng)過SPSS 23.0軟件分析，對新的樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)矩陣計算、KMO檢驗。結(jié)果顯示，KMO值為0.565，大于0.5，Bartlett球形度檢驗為0.000，新的原始數(shù)據(jù)變量適宜使用因子分析法。通過主成分分析法提取四個主因子，累計貢獻(xiàn)率為84.723%，大于80%。同時命名四個主因子并計算各因子得分，得到綜合得分函數(shù)表達(dá)式：F=（30.214F1+20.016F2+18.250F3+16.243F4）/84.723，進(jìn)而形成新的樣本公司財務(wù)競爭力綜合得分及排名表，如表7所示。

由表7可知，在替換部分變量指標(biāo)后，各樣本公司的主因子得分有小幅變化，但排名情況基本不變，僅有海默科技和華錦股份的綜合得分排名發(fā)生變化，整體變化不大。這表明本文的實證分析結(jié)果具有穩(wěn)健性，由此得出的結(jié)論也具有一定的可靠性。

三、研究結(jié)果

（一）財務(wù)競爭力的影響程度分析。從樣本公司的財務(wù)競爭力綜合評分來看，最高為1.039822分，最低為-0.84148分，有7家公司得分為負(fù)，占樣本總量的近一半，說明我國石油行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力水平整體不高。其中，償債能力對我國石油行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力的影響最大，其次為營運(yùn)能力、成長能力和盈利能力。償債能力因子中，流動比率和速動比率的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于資產(chǎn)負(fù)債率，表明短期償債能力對我國石油行業(yè)上市公司提升財務(wù)競爭力來說更加重要;營運(yùn)能力因子中，存貨周轉(zhuǎn)率的影響最為顯著，表明加強(qiáng)存貨管理對我國石油行業(yè)上市公司的財務(wù)競爭力來說也十分重要;成長能力因子中，總資產(chǎn)增長率以及凈利潤增長率表現(xiàn)突出，表明我國石油行業(yè)上市公司在利潤增長速度以及總資產(chǎn)增長速度方面有待提高;盈利能力因子中，總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率的影響十分顯著，表明我國石油行業(yè)上市公司的主營業(yè)務(wù)能力有待提高。

（二）綜合排名分析。廣聚能源、仁智股份、上海石化是我國財務(wù)競爭力較強(qiáng)的石油行業(yè)上市公司，排在前3位，而恒泰艾普、洲際油氣、國際實業(yè)排在后3位，財務(wù)競爭力相對較弱。另外，樣本公司各主要因子排名和綜合得分排名存在差距，有的公司甚至差距懸殊，如廣聚能源，成長能力排在第6位，盈利能力排在第8位，營運(yùn)能力排在第15位，但由于償債能力排在第1位，所以綜合排名也排在了第1位。這反映出我國石油行業(yè)上市公司在各項財務(wù)因素指標(biāo)上發(fā)展的不平衡性。另外，值得注意的是，我國國有石油企業(yè)的代表——中石油和中石化，綜合得分分別排在第13位和第8位。這表明我國國有大型石油企業(yè)的市場化改革還有待進(jìn)一步深化，企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營水平仍有待提升。

（三）償債能力因子分析。作為第一主因子，償債能力因子對總方差的貢獻(xiàn)率為30.975%，說明償債能力因子對我國石油行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力的影響比較大。此項指標(biāo)有11家樣本公司的得分為負(fù)，說明我國石油行業(yè)整體的償債能力較差，企業(yè)的經(jīng)營管理和資本結(jié)構(gòu)存在一定問題。2017年，洲際油氣的速動比率為0.5173，短期債務(wù)大幅增長，短期償債壓力較大，另外洲際油氣的財務(wù)杠桿相對較高，資產(chǎn)負(fù)債率為65.08%，說明公司的長期償債能力也存在問題，存在很大的財務(wù)風(fēng)險。廣聚能源、茂化實華、岳陽興長三家公司的速動比率分別高達(dá)11.3326、3.2144、3.9814，資產(chǎn)負(fù)債率分別低至5.93%、18.12%、16.31%，可見三家公司的短、長期償債能力都較強(qiáng)，因此在該因子上的得分較高。

（四）營運(yùn)能力因子分析。仁智股份、龍宇燃油、上海石化、中國石化的存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率三個指標(biāo)較高，仁智股份的三個指標(biāo)更是分別達(dá)到109.4181、21.01%、4.1952，借助存貨、應(yīng)收賬款的高效管理，仁智股份的營運(yùn)能力因子得分排名第1位。而國際實業(yè)的三個指標(biāo)普遍較低，分別為0.36、3.25%、0.12，表現(xiàn)出存貨流動性差、存貨資金占用成本高、應(yīng)收賬款回收期長的問題，營運(yùn)能力較差，得分較低。

（五）成長能力因子分析。通源石油、海默科技表現(xiàn)出了較強(qiáng)的增長性，總資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率都保持正增長，通遼石油借助美國業(yè)務(wù)和國內(nèi)增產(chǎn)一體化業(yè)務(wù)以及射孔爆燃業(yè)務(wù)營業(yè)收入的大幅增長，2017年實現(xiàn)凈利潤4 412萬元，同比增長100.79%;海默科技油氣田設(shè)備銷售和油氣田服務(wù)業(yè)務(wù)收入較上年大幅增長，并購思坦儀器給公司的收入、利潤帶來了較大貢獻(xiàn)，2017年實現(xiàn)凈利潤1 288萬元，同比增長82.08%，反映出兩家公司2017年在產(chǎn)品、市場、管理上的成功，具備極大的發(fā)展?jié)摿Α６揠H油氣的兩個指標(biāo)分別為-5.62%、-378.12%，恒泰艾普分別為10.17%、-502.65%，都存在嚴(yán)重的負(fù)增長現(xiàn)象，說明兩家公司存在嚴(yán)重的發(fā)展問題，需要盡快轉(zhuǎn)變發(fā)展模式，扭轉(zhuǎn)不利局面。

（六）盈利能力因子分析。上海石化、中國石化的資產(chǎn)報酬率遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于其他樣本公司，分別為100.93%、125.67%，大大提高了財務(wù)競爭力，盈利能力因子得分排在前2位。排名墊底的兩家樣本公司，恒泰艾普因并購的新賽浦、博達(dá)瑞恒、歐美克、中盈安信等公司分別有不同程度的減值，計提了4億元的商譽(yù)減值，凈利潤減幅達(dá)597.28%，引起資產(chǎn)報酬率大幅下滑至-1.75%;國際實業(yè)由于本期證券投資公允價值變動損失較上年同期相比增大，匯兌收益較上年同期相比下降，致使財務(wù)費(fèi)用增加，2017年的凈利潤為-6 630.53萬元，較上年同期下降288.27%，資產(chǎn)報酬率下降至5.1929%。兩家公司資產(chǎn)報酬率的同比大幅下滑導(dǎo)致盈利能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于其他樣本公司，財務(wù)競爭力受到極大影響。

四、提升我國石油行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力的對策

根據(jù)本文的實證分析結(jié)果，在四個主因子中，F(xiàn)1得分較低、多為負(fù)數(shù)且是主要因子。所以本文認(rèn)為，要想提升我國石油行業(yè)上市公司的財務(wù)競爭力，在增強(qiáng)營運(yùn)能力、成長能力、盈利能力的同時，要著重提升償債能力，從而達(dá)到提升我國石油行業(yè)上市公司財務(wù)競爭力的目的。

（一）提高償債能力。

1.建設(shè)多元融資渠道。石油行業(yè)是資本密集型行業(yè)，我國石油行業(yè)上市公司應(yīng)加強(qiáng)資本管理，逐步降低對銀行貸款的依賴，開拓融資新渠道，形成直接融資與間接融資互補(bǔ)的新局面，建設(shè)多元融資渠道。如，償債能力得分排名墊底的洲際油氣針對短期債務(wù)大幅增長、短期償債壓力較大的問題，可以拓寬間接融資渠道，緩解公司資金流動性的壓力。同時，石油行業(yè)上市公司應(yīng)具備充分的憂患意識，重視并努力提高自身的償債能力。

2.采用合適的舉債方式，制定合理的償債計劃。各石油行業(yè)上市公司要結(jié)合實際經(jīng)營情況，選取適合自身的舉債方式，科學(xué)使用舉債資金，合理利用財務(wù)杠桿，實現(xiàn)生產(chǎn)經(jīng)營、資金鏈、償債計劃的協(xié)調(diào)配合，降低財務(wù)風(fēng)險，提高償債能力。

3.合理使用財務(wù)杠桿。樣本公司中有9家公司的資產(chǎn)負(fù)債率在30%以下，廣聚能源更是低至5.93%，對于這幾家公司，可以適當(dāng)增加舉債，正確使用財務(wù)杠桿，一方面，提高權(quán)益資本收益率，另一方面，增強(qiáng)公司的償債能力。洲際油氣的財務(wù)杠桿相對較高，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)65.08%，債務(wù)負(fù)擔(dān)較重，可以通過出售非主營資產(chǎn)優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)，提高抗風(fēng)險能力。

（二）提高營運(yùn)能力。

1.完善石油儲備體系。2015年10月，習(xí)近平總書記在中央財經(jīng)領(lǐng)導(dǎo)小組第九次會議上指出，要加快完善石油戰(zhàn)略儲備制度，以保障能源安全。石油行業(yè)上市公司為保障自身的健康運(yùn)營，也要完善石油儲備體系，根據(jù)市場形勢以及自身情況隨時調(diào)整石油儲備量，控制存貨管理成本，提高存貨周轉(zhuǎn)率，增強(qiáng)現(xiàn)金流動，提高營運(yùn)能力。如2017年國際實業(yè)為降低經(jīng)營風(fēng)險，采取了“即采即銷，低庫存運(yùn)行”的經(jīng)營策略，但公司的存貨周轉(zhuǎn)率卻僅為0.3643，排在17家樣本公司的最后一名，可見，石油行業(yè)上市公司在確立了合適的存貨經(jīng)營策略后，要注重完善存貨管理機(jī)制，加強(qiáng)存貨全過程管理，完善石油儲備體系，保障企業(yè)經(jīng)營策略的順利實施，增強(qiáng)企業(yè)的營運(yùn)能力。

2.實施業(yè)財融合。石油行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈長、涉及面廣，容易出現(xiàn)內(nèi)部信息傳遞延遲、各方信息孤立的問題。中石化勝利油田積極推進(jìn)業(yè)財融合，大力促進(jìn)財務(wù)人員的轉(zhuǎn)型發(fā)展，實現(xiàn)財務(wù)與生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)相結(jié)合，提高了油田的營運(yùn)能力。其他石油行業(yè)上市公司也可以利用業(yè)財融合，在信息化的基礎(chǔ)上確立財務(wù)共享機(jī)制，實現(xiàn)財務(wù)、業(yè)務(wù)、信息的完美結(jié)合，實現(xiàn)集中核算、信息共享，消除“信息孤島”，提高內(nèi)部管理能力，提高企業(yè)的營運(yùn)能力。

3.盤活閑置資產(chǎn)。目前，我國石油企業(yè)普遍存在大量的閑置資產(chǎn)，嚴(yán)重影響了企業(yè)的效益，可以通過以下途徑處理閑置資產(chǎn)：建立閑置資產(chǎn)調(diào)劑平臺，進(jìn)行總體統(tǒng)籌;對閑置資產(chǎn)進(jìn)行技術(shù)改造，實現(xiàn)重新利用;進(jìn)行“長停井”治理，使“死資產(chǎn)”變成“活效益”;對閑置石油設(shè)備實行租賃經(jīng)營;對不能盤活的資產(chǎn)盡快進(jìn)行處置，使閑置資產(chǎn)變?yōu)閯?chuàng)效資本，提高企業(yè)的營運(yùn)能力。

（三）提高成長能力。

1.深度參與“一帶一路”建設(shè)。2017年，中石油在“一帶一路”相關(guān)區(qū)域取得的油氣權(quán)益產(chǎn)量當(dāng)量占中石油海外油氣權(quán)益總產(chǎn)量的80%以上。在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增速放緩、供給過剩帶來的國內(nèi)石油需求不振的背景下，各石油企業(yè)要抓住機(jī)遇，深度參與“一帶一路”建設(shè)，積極開展國際油氣合作，利用政策引導(dǎo)謀發(fā)展，提高企業(yè)的成長能力。

2.堅持“兩種資源，兩個市場”。迫于環(huán)保壓力以及OPEC石油減產(chǎn)執(zhí)行力的加強(qiáng)，應(yīng)繼續(xù)深入推進(jìn)“氣化中國”戰(zhàn)略，實現(xiàn)石油企業(yè)“以油為主”到“油氣兩旺”的轉(zhuǎn)變，大力發(fā)展天然氣綠色清潔能源;實施“穩(wěn)住國內(nèi)，發(fā)展海外”的市場策略，提高“走出去”的質(zhì)量，實現(xiàn)國內(nèi)外市場的同步發(fā)展，建立完善多元的供應(yīng)體系。

3.堅持能源創(chuàng)新。當(dāng)前國際油價持續(xù)下跌，國內(nèi)油價駛?cè)搿?時代”，為防止油賤傷“新”，我國石油企業(yè)要以長期發(fā)展的眼光看待問題，堅持能源創(chuàng)新，加強(qiáng)新能源開發(fā)，增強(qiáng)企業(yè)的長期發(fā)展能力。

（四）提高盈利能力。

1.嚴(yán)格把控成本。石油企業(yè)在強(qiáng)化核心業(yè)務(wù)的同時，應(yīng)加強(qiáng)成本管理，對石油產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行細(xì)化，嚴(yán)格把控每一環(huán)節(jié)的成本費(fèi)用，實施激勵機(jī)制，提高各環(huán)節(jié)效率，最大程度地保質(zhì)量、降成本，提高企業(yè)的盈利能力。

2.協(xié)調(diào)上中下游共同發(fā)展。要堅持“資源為王、產(chǎn)量為王”，我國石油企業(yè)應(yīng)在上游油氣勘探領(lǐng)域加大技術(shù)投入力度，提高自身產(chǎn)量，增強(qiáng)內(nèi)生動力;中游加強(qiáng)石油、天然氣管道建設(shè)，如加快推進(jìn)重組“三桶油”管道業(yè)務(wù)方案實施，盡快成立國家油氣管道公司，建設(shè)強(qiáng)有力的能源大動脈;下游加強(qiáng)煉化與銷售業(yè)務(wù)管理，積極促進(jìn)產(chǎn)煉運(yùn)銷儲貿(mào)的協(xié)調(diào)運(yùn)轉(zhuǎn)，增強(qiáng)下游盈利。

3.完善風(fēng)控機(jī)制。鑒于石油是重要的戰(zhàn)略資源，其價格受到供需、地緣政治等多因素的影響，因而具有波動性。我國石油企業(yè)應(yīng)成立專門的風(fēng)控團(tuán)隊，建立健全監(jiān)管機(jī)制，對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動如投資、擴(kuò)張等進(jìn)行風(fēng)險管控，實現(xiàn)真正的風(fēng)險預(yù)測、風(fēng)險防范、風(fēng)險減損，保障盈利水平。S

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