申佳玉 劉彬

【摘要】? 黨的十八屆三中全會提出要大力發(fā)展混合所有制經濟，推動國有資本深化改革，文章對中聯(lián)重科混合所有制改革的實踐進行了深入研究，以求為其他國有資本的混合所有制改革提供經驗與啟示。分析后發(fā)現(xiàn)，中聯(lián)重科混合所有制改革之所以能取得成功，在于踐行了“創(chuàng)新是靈魂，規(guī)范是前提，民主是保障，開放是關鍵，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是最終目的”的混改之道。

【關鍵詞】? 國企改革;混合所有制;產（股）權結構;中聯(lián)重科

【中圖分類號】? F275? 【文獻標識碼】? A? 【文章編號】? 1002-5812（2019）09-0042-03

中聯(lián)重科是一家從事機械制造的公司，成立于20世紀90年代，于2000年在深交所上市。從最初的注冊資本只有50萬元的國有企業(yè)，到如今總資產超過800億元，股權結構中既包括國有資本，又有境外法人、戰(zhàn)略投資者，還包括員工持股等多樣化的機械制造行業(yè)領頭羊。短短二十余年的時間，中聯(lián)重科得到了迅猛發(fā)展。中聯(lián)重科取得的成就一方面向我們證實了混合所有制為國有企業(yè)帶來的強大生命力，另一方面也為其他國有企業(yè)進行混合所有制改革提供了一個改革的參考樣本。本文將對中聯(lián)重科的改革歷程進行研究，力求能夠為國有企業(yè)如何發(fā)展混合所有制提供借鑒。

一、中聯(lián)重科混合所有制改革路徑

（一）第一階段：股份制改革，A股上市

長沙建機院起初是隸屬于建設部的一家國有科研院所，在20世紀90年代全國上下掀起的“下?！睙岢敝?，長沙建機院也不例外，開辦了十幾家貿易公司，然而收效甚微。為了改善當時面臨的經營困境，長沙建機院決定實行技術與生產經營相結合的策略。1992年在副院長詹純新的帶領下，連同建機院的另外7名員工，以50萬元的注冊資金成立了長沙中聯(lián)建設機械產業(yè)公司（簡稱中聯(lián)公司）。在建機院科研成果的支持下，中聯(lián)公司迅速壯大，到1995年，中聯(lián)公司的產值達到了上億元。

1999年，通過發(fā)起設立的方式，建機院連同另外五家公司：中標實業(yè)有限公司（以下簡稱“中標公司”）、廣州市天河區(qū)新怡通機械設備有限公司、廣州黃埔中聯(lián)建設機械產業(yè)有限公司和北京中利四達科技開發(fā)有限公司以及北京瑞新建技術開發(fā)有限公司，共同設立了長沙中聯(lián)重科科技發(fā)展股份有限公司。其中，中標公司是為解決1997年中聯(lián)公司整體改制后，兩家子公司發(fā)展資金不足的問題，由中聯(lián)公司內部員工籌資組建而成，分別占有兩家子公司41%的股份。此時中聯(lián)重科是一家國有絕對控股的企業(yè)。2000年10月，中聯(lián)重科在深交所上市，募集到了6.14億元資金，中聯(lián)重科的股權結構也發(fā)生了改變，建機院的股份降到了49.83%，但仍然是中聯(lián)重科的第一大股東。見表1。

（二）第二階段：大股東改制，引進外資，員工持股，實現(xiàn)整體上市

為了更好地解放體制，解決企業(yè)存在的“一股獨大”現(xiàn)象，建機院主動申請脫離建設部，歸屬于湖南省地方。2004年5月，湖南省掀起了國有企業(yè)改制的熱潮，此次改制后，長沙建機院順利引入一家財務投資者，并兌現(xiàn)了管理層30%股權激勵的承諾。此時長沙建機院的股權結構為：湖南省國資委持股59.7%，管理層持股30%，弘毅投資持股8%，省土地經營公司持股2.3%。至此，長沙建機院已從國有獨資企業(yè)轉變?yōu)閲锌毓善髽I(yè)。

2007年，長沙建機院將與中聯(lián)重科主業(yè)相關的經營性資產全部出售給中聯(lián)重科，完成了中聯(lián)重科的整體上市。2008年，長沙建機院在工商局完成了注銷手續(xù)。長沙建機院持有的中聯(lián)重科的股份全部承繼給股東。至此，湖南省國資委持股24.99%股份，管理團隊及骨干員工持股12.56%，弘毅投資持股12.36%，其他股東持股50.09%。通過這一系列舉措，中聯(lián)重科從國有絕對控股轉變?yōu)閲邢鄬毓桑蓹噙M一步得到分散，治理結構得到完善，同時管理層也得到了激勵，實現(xiàn)了真正意義上的混合所有制。見表2。

（三）第三階段：港交所上市，謀求國際化發(fā)展之路

2010年12月，中聯(lián)重科在香港聯(lián)交所主板上市，共發(fā)行10億股H股，總募集資金達150億港元。至此，中聯(lián)重科的股權進一步被打散，截至2011年12月31日，湖南省國資委的股份降到16.19%，仍為第一大股東，香港中央結算（代理人）公司以18.53%的股份成為第二大股東，管理層和員工持股8.13%。通過此次H股上市，中聯(lián)重科的股權結構更趨多元化，詳見表3。

二、中聯(lián)重科混合所有制改革效果分析

（一）國有資本杠桿作用的發(fā)揮

混合所有制改革的目的在于降低國有資本的投入，引入民間資本，為企業(yè)籌得資金，提升經濟發(fā)展的活力。從國有獨資企業(yè)到國家相對控股，中聯(lián)重科的國家股比重在持續(xù)下降，同時凈資產額呈現(xiàn)出總體上升的趨勢。從2006年至2016年，國有股的比重從41.86%下降到16.35%，下降了25.51%，凈資產額從305 154萬元增長到了2 345 270萬元，增長了將近7倍。隨著國有股東的減持以及其他不同類型投資主體的引進，中聯(lián)重科的凈資產不斷增長，尤其是在2008年到2010年間，國有股的比重下降最多，同時企業(yè)凈資產的規(guī)模也迅速擴大，國有資本的杠桿作用得到了充分發(fā)揮。

（二）國有資本的保值增值效果分析

國有資本保值增值的關鍵在于能否讓國有資本流動起來，而流動性差是國有資本的通病，混合所有制改革的一個優(yōu)勢就在于，通過增資擴股、流通轉讓、公開發(fā)行上市、員工持股等一系列途徑，讓國有資本流動起來，從而實現(xiàn)保值增值。2006年至2016年，國有資本總體上呈現(xiàn)出大幅度的增長，從12.774億元增長到38.345億元，增長了兩倍左右，國有資本的保值增值率基本維持在1以上，在2011年出現(xiàn)峰值，國有資本增值了68.1%，這說明中聯(lián)重科的混合所有制改革過程中，不僅實現(xiàn)了國有資本的穩(wěn)步增長，而且國有資本的保值增值效果頗佳，說明中聯(lián)重科的混改卓有成效。

（三）中聯(lián)重科改革績效分析

本文比較了中聯(lián)重科、徐工機械和三一重工2003年至2017年的凈資產收益率，排除經濟危機等因素對整個行業(yè)的影響，中聯(lián)重科在2003至2008年，凈資產收益率基本上是最高的，從2009年開始出現(xiàn)下滑的趨勢，凈資產收益率在3家公司中處于中等水平，3家公司的差距也越來越小，總體上來看，中聯(lián)重科的波動最小，盈利水平相對穩(wěn)定，具備一定的競爭優(yōu)勢。見下圖。

三、中聯(lián)重科混合所有制改革成功的經驗與啟示

中聯(lián)重科之所以能成為混合所有制改革的樣板，與“創(chuàng)新是靈魂，規(guī)范是前提，民主是保障，開放是關鍵，促進企業(yè)可持續(xù)發(fā)展是最終目的”的混改之道是分不開的。

（一）創(chuàng)新是靈魂

混合所有制不簡單地等同于股權多元化，更重要的是由此建立起來的科學的治理機制。中聯(lián)重科堅決執(zhí)行同股同權的原則，使得各個性質的股權持有者都能借助股東大會暢所欲言，提出對公司發(fā)展的見解。股權合理分散，股東相互制衡，有效避免了國有股份一股獨大所帶來的過多的行政干預。管理層和員工持股很好地將公司利益與自身利益捆綁在一起，起到了有效的激勵作用，戰(zhàn)略投資者的引入，一方面為企業(yè)帶來資金以及更加廣闊的視野，為國有資本保值增值提供了保障，另一方面，由于戰(zhàn)略投資者更看重是否能帶來利益的特性，還能避免企業(yè)控制權的流失，更好地融入混合所有制企業(yè)。

（二）規(guī)范是前提

國有企業(yè)進行混合所有制改革，外界最大的質疑聲就是國有資產流失的問題，中聯(lián)重科在改革的過程中也曾多次因涉嫌國有資產流失被舉報，湖南省紀檢委經過兩次調查，調查的結果都是，企業(yè)的改革方案沒有問題。這與改革過程的規(guī)范性是分不開的。中聯(lián)重科改革方案的每一個步驟都經過監(jiān)管部門層層審批，嚴格把控，堅決執(zhí)行國家相關的政策規(guī)定。在大股東長沙建機院的股權轉讓中，嚴格按照要求，通過公開掛牌的方式轉讓國有股份，改革的過程公開透明。把規(guī)范放在效率前面，這是中聯(lián)重科改革成功的又一關鍵因素。

（三）民主是保障

中聯(lián)重科在改革的過程中努力引導員工的觀念與改革的進程保持一致，將改革過程中所依據(jù)的國家政策、員工享有的權利等全部供員工參閱，使員工與企業(yè)在觀念上保持一致，從而提升員工參與感，形成合力，促使企業(yè)改革順利進行。此外，除了觀念上的轉變，員工內部會通過海選的方式，經過層層選拔，選出職代會，參與公司決策，改革的每項決策在落實之前，都需要經過職代會的審批通過，建立起員工與企業(yè)治理之間的橋梁，這也為改革進程的平穩(wěn)推進提供了保障。

（四）開放是關鍵

十八屆三中全會指出，國資監(jiān)管要以管資本為主，2014年12月，湖南省國資委頒布文件稱，不再將中聯(lián)重科作為省屬國有企業(yè)監(jiān)管，只通過派出去的董事、監(jiān)事參與公司的各項決策與監(jiān)管，以開放的心態(tài)真正踐行了混合所有制的理念。在人力資本的吸納上，中聯(lián)重科采用了職業(yè)經理人制度，薪酬市場化，這是傳統(tǒng)國有企業(yè)所沒有的，真正實現(xiàn)了所有權與經營權的分離。在資本運作方面，中聯(lián)重科先后在深交所、港交所上市，拓寬了國內外資本市場，還通過大股東改制，實現(xiàn)了整體上市。經歷了十多次并購，通過對雙方資源的整合，不斷提高自身的市場競爭力，盈利能力穩(wěn)步提升。

（五）可持續(xù)是目的

從體制上來看，混合所有制使得股份持有者的利益得到平衡，戰(zhàn)略投資者和其他流通股的引入，有利于增加企業(yè)的活力和盈利能力，國有股又為企業(yè)的穩(wěn)健發(fā)展提供了有力支持，為企業(yè)的持續(xù)發(fā)展創(chuàng)造條件。從戰(zhàn)略上來看，混合所有制使得企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略更為明晰，促使企業(yè)的視野從國內向全球轉變，戰(zhàn)略的制定從短期向長期可持續(xù)轉變。從管理上看，市場化的運行機制有助于幫助企業(yè)適應環(huán)境的不斷更新，激發(fā)員工的積極性和創(chuàng)造性。從文化上來看，企業(yè)在混改中樹立的規(guī)范意識、責任感和民主意識，為企業(yè)的長期穩(wěn)健發(fā)展提供了內生力量。

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